理财发展跟踪及展望：兼程并进月异日新

1、CONTENTS目录资产管理视角下的银行理财银行理财发展跟踪：兼程并进，初结成果全产品线布局：基于三家代表机构重点策略分析总结与展望11. 资产管理视角下的银行理财2过去20年的全球财富总体保持上升趋势。1999年-2009年，经历了互联网泡沫、次贷危机等考验，十年复合增速仍达4.5%；2000年-2019年，在无风险收益率中枢持续下降的背景下，年化复合增长率(CAGR)为6.2%。预计在2019年-2024年复合增速为3.2%。（根据波士顿咨询预测，中性情景）过去20年的全球财富增长1.1 市场空间：全球财富规模近10年复合增速超过6%数据来源：波士顿咨询，中信证券研究部；注：所有年份数据均

2、以2019年本地汇率换算为美元，以排除汇率波动营销1005001502002501999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年增速2.51.20.29.29.49.88.65.9-8.17.57.02.97.68.57.64.15.97.70.89.6美债10Y6.05.04.64.04.34.34.84.63.73.33.22.81.82.42.52.11.82.32.92.14.56.23全球财富的结构版图：欧洲和北美洲仍然在世

3、界财富市场中占据重要位置；中国在世界财富中占比显著提升。展望未来5年，各地区的财富增速仍将出现分化。全球财富版图的历史结构变化及未来增速展望1.1 市场空间：中国是全球财富版图中的重要增量数据来源：波士顿咨询、瑞士信贷银行、中信证券研究部；1、2、3分别代表快速反弹、缓慢复苏、 持久破坏的预测情景。注：所有年份数据均以2019年本地汇率换算为美元，以排除汇率波动营销；312419184 31373091823 12019年2015年北美洲欧洲中国亚太地区 (除中国) 印度拉丁美洲非洲452019年城镇家庭非金融资产配置情况1.1 市场空间：中国居民金融资产配置比例仍低从城镇居民角度看， 201

4、9年城镇 家庭以非金融资产配置为主，占比 79.6%其中又以住房为主要配置资产， 占比总资产59.1%。其他配置于商铺、汽车、厂房设 备等。金融资产占比较低，为20.4%金融资产配置方向更为分散。银行理财、银行定期存款、现金 等低风险资产配置超六成。股票、基金、债券等金融产品配置比例不高。资料来源：中国人民银行、中信证券研究部银行理财、资管产品、信 托, 26.60银行定期存款, 22.40现金及活期存款, 16.70资料来源：中国人民银行、中信证券研究部公积金余额, 8.30互联网理财产品, 1.20债券, 1.20基金, 3.50股票, 6.40保险产品, 6.60借出款, 6.70其他金

5、融产品, 0.502015-2019年中国高净值人群境内可投资资产配置比例1.2 财富配置特征： 风险偏好整体趋于下降从高净值人群角度，储蓄现金比例逐年攀升受经济形势影响，高净值人群对 资产流动性要求更高。投资机会少，没有实现资产完全 配置。银行理财吸引力明显降低随着资管新规出台，银行理财逐 渐打破刚性兑付，高净值人群配 置比例降低。股票、公募基金配置回调较2017年，高净值人群在股票 和公募基金方向的配置边际略有 增长。资料来源：招行&贝恩、中信证券研究部62009-2019年中国高净值人群风险偏好1.2 财富配置特征：风险偏好整体趋于下降资料来源：招行&贝恩、中国银行业协会&五道口；中信证

6、券研究部不同高净值群体的风险偏好2420251423536362586122171328160%10%40%30%20%50%80%70%60%90%100%工薪继承实业企业金融投资整体保守型稳健型增长型72020年高净值人群目前合作的财富管理机构数量1.2 财富配置特征：服务机构的多元化财富管理市场供给端选择多样中资银行、理财公司、保险机构、信托机构、证券公司、公募基金、私募基金、 外资银行、第三方理财机构、家族办公室等。70%的高净值人群选择与3家及以上机构合作。可投资资产额越大，投资者多元化投资需求越高。资料来源：中国银行业协会、中信证券研究部81.3 银行系资管是重要组成部分资料来源：

7、银保监会，信托业协会，基金业协会，中信证券研究部；注：1）银行资管规模使用非保本理财规模；2）保险资管规模使用保险资金运用余额替代。历年资管行业管理规模统计截至2020年末，全市场资管产品规模合计127.2万亿（剔除重复计算后约104亿），同比增长9%。银行理财在大资管行业中占比最高（20.3%），其次是保险（17%）、信托（16.1%）、 公募（15.6%）、私募（13.3%）。91.3 银行系资管是重要组成部分10资料来源：Willis Towers Watson，中信证券研究部；注：数据截至2019年12月。海外头部资管机构（Top20）海外头部前20大资管机构中：银行系资管机构共7家，

8、管理规模合计12.4万亿美元，在Top20机构合计管理规模（44.9万亿美元）中占比27.6%。排名资管机构英文简称资管机构中文简称所在国家机构类型管理规模(万亿美元)1BlackRock贝莱德美国独立资管机构7.432Vanguard Group先锋集团美国独立资管机构6.153State Street Global道富环球美国银行系资管机构3.124Fidelity Investments富达投资美国独立资管机构3.045Allianz Group安联集团德国保险系资管机构2.546J.P. Morgan Chase摩根大通美国银行系资管机构2.367Capital Group资本集团美国

9、独立资管机构2.068BNY Mellon纽约梅隆银行美国银行系资管机构1.919Goldman Sachs Group高盛集团美国独立资管机构1.8610Amundi东方汇理法国独立资管机构1.6211Legal & General Group法通保险集团英国保险系资管机构1.5712Prudential Financial保德信金融集团美国独立资管机构1.5513UBS瑞银集团瑞士银行系资管机构1.4114BNP Paribas巴黎银行法国银行系资管机构1.2615Northern Trust北方信托银行美国银行系资管机构1.2316Invesco景顺集团美国独立资管机构1.2317T.

10、Rowe Price普信集团美国独立资管机构1.2118Wellington Mgmt.惠灵顿资管美国独立资管机构1.1519Morgan Stanley摩根士丹利美国独立资管机构1.1320Wells Fargo富国银行美国银行系资管机构1.092. 银行理财发展：兼程并进，初结成果112.1 规模：非保本规模近26万亿，转型面临多重挑战快速扩张规范重整转型重生资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部12转型前转型后销售端刚性兑付的预期收益型产品，期限和收益率 是核心要素，销售人员的专业性要求低净值和收益率与投资标的和策略相关，跟随市场波动变化， 理财销售人员要求提高投资端主要侧重于

11、信用债和非标拓展投资范围、丰富投资策略，进入利率债、股票投资、 非上市公司股权等运营端产品信息披露频次和内容要求宽松单独管理、单独建账、单独核算，信息披露的频次和内容 严格要求，运营要求提升风控端资金池模式，重点是信用风险，市场风险和流动性风险压力显著提升；无法滚动发行、 混合运作，流动性管理难度加大渠道端资管部门和渠道部门同属理财业务流程理财子公司在母行销售变为代销业务，与其他理财子、基 金、信托等同架竞争业务协同与其他各业务线和分行协同联动分属不同的会计主体和利润中心，协同难度加大资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部非保本理财存续规模及增速2.1 规模：非保本规模近26万亿，净

12、值化转型成效显著资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部净值型产品规模占比2020 年底， 非保本理财规模 25.9万亿，同比增长6.9%。其 中，银行发行的理财产品存续 数量35094只，存续规模19.19 万亿；理财子发行的理财产品 存续数量3627 只， 存续规模 6.67万亿。净值化转型进一步推进，产品 规模占比近7成。截至2020Q4， 存续的净值型产品17.4万亿， 占比67.3%。作为理财发行主体的全国性银 行和城商行，净值型产品余额 分别达到57.4%和62.4%，农 村金融机构的数据也已经突破 了五成。132.1 规模：理财子发展初结果实资料来源：银行业理财登记托管中

13、心，中信证券研究部；注：1）20142016年的数据为预测估计数据，2017年以来的数据为实际数据；2）其他机构包括国家开发银 行等机构。非保本理财的机构类型分布理财子规模增长迅速，从19年底的8000亿增长到20年底的6.7万亿。其中2.6万亿为自主发行、4.1万亿为母行划转。2020年末非保本理财的机构类型分布：股份行最高（30.9%），其次是理财子（25.8%）、 国有行（23.1%）、城商行（15.7%）、农商行（4.2%）。城农商行整体管理规模占比在16年显著提升，此后保持稳定。14152.2 配置：债券提升，非标、权益下降非保本理财的资产配置情况（2020年VS2019年）债券配置

14、比例继续上升：2018年为53.4%，2019年为59.7%，2020年为64.3%。非标配置比例持续下降：2018年为17.2%，2019年为15.6%，2020年为10.9%。权益类资产配置比例延续下降趋势：2018年为9.9%，2019年为7.6%，2020年为4.8%。资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部16资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部；注：数据截至2020Q4。不同发行机构的非保本理财存续规模对比2.3 类型：理财子占比26%，固收类占比84%资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部；注：数据截至2020Q4。不同投资类型的非保本理财存续规模对

15、比发行机构方面：12家股份行的 产品存续规模共8万亿，占比 30.9%；19家理财子的产品存 续规模共6.7万亿，占比25.8%； 6家国有行的产品存续规模共6 万亿，占比23.1%。投资类型方面：仍以固定收益 类为主，存续规模21.8万亿， 占比84.3%；混合类存续规模 4 万亿， 占比15.4%； 权益类 存续规模0.1万亿，占比0.3%。17资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：1）数据截至2021Q1，剔除了未披露投资期限的 样本；2）由于部分产品业绩存在运作时间较短、公开披露延迟、无法从公开渠道获取净值数 据等问题，这里使用平均业绩基准代替平均收益。不同投资期限的净值型理财产品的

16、平均收益对比2.4 收益：延续下降趋势，权益类产品收益上升资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：1）数据截至2021Q1，剔除了未披露投资性质的 样本；2）由于部分产品业绩存在运作时间较短、公开披露延迟、无法从公开渠道获取净值数 据等问题，这里使用平均业绩基准代替平均收益。不同投资性质的净值型理财产品的平均收益对比平均收益方面，整体净值型产 品收益下滑，长投资期限产品 的平均收益下滑较少。2020 年以来：投资期限1个月的产 品平均收益从3.89% 下降至 3.46%； 投资期限1 年以上的 产品平均收益从4.68%下降至 4.51%。权益类产品收益上升。2020 年以来，固定收益类净值型产

17、 品的平均收益从4.32%下滑至4.11%；混合类净值型产品收 益先下滑后小幅上升；受益于 2020 年股票市场行情（ 沪深 300指数涨幅27.2%、中证500 指数涨幅20.9%），权益类净 值型产品收益提升。贝莱德建信理财18类型名称母行注册资本（亿）筹建获批时间开业批复时间建信理财建设银行1502018/12/262019/5/20中银理财中国银行1002018/12/262019/6/24农银理财农业银行1202019/1/42019/7/22国有行交银理财交通银行802019/1/42019/5/28工银理财工商银行1602019/2/152019/5/20中邮理财邮储银行8020

18、19/5/282019/12/3光大理财光大银行502019/4/162019/9/24招银理财招商银行502019/4/162019/10/31兴银理财兴业银行502019/6/62019/12/13信银理财中信银行502019/12/42020/6/12股份行平安理财平安银行502019/12/272020/8/17华夏理财华夏银行302020/4/262020/9/11广银理财广发银行502020/7/13浦银理财浦发银行502020/8/4民生理财民生银行502020/12/7杭银理财杭州银行102019/6/242019/12/20宁银理财宁波银行152019/6/262019/12

19、/19徽银理财徽商银行202019/8/212020/4/23城商行南银理财南京银行202019/12/92020/8/17苏银理财江苏银行202019/12/192020/8/17青银理财青岛银行102020/2/62020/9/11农商行渝农商理财重庆农商行202020/2/112020/6/28汇华理财东方汇理(55%)，中银理财102019/12/202020/9/24中外合资贝莱德(50.1%)，建信理财2020/8/11(45%)(40%)，富登(9.9%)已获批筹建的理财子公司的基本信息2.5 理财子动态：24家获批、20家开业资料来源：银保监会，中信证券研究部；注：数据截至20

20、20Q4。资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：数据截至2020Q4，由于部分理财子产品存在延 迟披露问题，统计结果与真实情况可能存在一定差异。理财子公司的存续产品数量统计2.6 理财子产品类型：母行划转、固收类为主资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部；注：数据截至2020Q4。20家理财子获批开业，存续产 品数量3627只，存续规模6.67 万亿。其中，2912只为自主发 行、规模2.62万亿；715只为 母行划转、规模4.05万亿。投资性质： 固定收益类6.2万 亿，占比92.3%；混合类0.5万 亿，占比7.5%；权益类0.02万 亿，占比0.3%。理财子产品的风险评级不同

21、投资性质的理财子产品存续规模对比19202.7 理财子配置：债券、公募提升，非标、权益下降理财子的资产配置VS非保本理财的资产配置相比于整体非保本理财，理财子的资产配置呈现以下特征：债券配置比例略高：理财子64.5%，非保本理财64.3%；非标配置比例下降：理财子7.7%，非保本理财10.9%；权益类资产配置比例下降：理财子2.3%，非保本理财4.8%；公募基金配置比例上升：理财子4%，非保本理财2.8%。资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部213. 代表性产品线3.1 招银理财产品线“现金管理型、固定收益型、多资产型、股票型、另类及其他”五大类全面的产品体系。截至2020年末，理

22、财产品余额（不含结构性存款）2.45万亿元，较上年末增长11.87%； 新产品余额1.66万亿元开鑫宝日日欣日日盈聚宝盆招银理财全渠道产品品牌建设现金管理型固定收益型多资产型股票型另类及其他“招赢”系列“招睿”系列“招智”系列“招卓”系列“招越“系列消费精选沪港深精选红利平衡招智无忧睿远平衡睿远进取（科创板）混合策略 FOF多资产 FOF打新策略量化十五量化对冲 FOF季添利平 衡金鼎增利A款全球动量金葵颐养丰润卓远季开增利精选卓远稳进增利B款青葵颐养丰润 三年封闭焦点联动美元QD卓远一年半开天添金投资于各类货币市 场工具，产品具有 流动性好、风险低、 收益稳的特点投资于各类固定收益资产的比例

23、不低于 80%，产品具有风险较低、投资策略稳、 投资体验佳的特点投资于多种大类资产， 产品具有策略风格均 衡、风险调整收益高、 适合长期配置的特点主要投资于二级市 场股票资产，产品 具有风险较高、策 略多元、收益进攻 性强的特点资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部22主要投资于商品及 金融衍生品、不动 产、一级市场股权 或对冲策略等，资 产类别多元丰富， 跨越主流市场风险， 为客户提供额外的 收益增强3.2 兴银理财产品线兴银理财以固定收益类产品为中心，同时开发混合类产品和权益类产品；截至2020年末，兴银理财产品余额6,858.92亿元；其中，固定收益类产品余额6,277.50

24、亿元，混合类产品余额571.84亿元，权益类产品余额9.58亿元。兴银理财产品品牌建设固定收益型“稳利恒盈”系列“稳利增盈”系列稳利增盈开放固定收益类 产品， 主要投资 于债券和非标准 化债权类资产， 产品风险低、投 资策略稳封闭式固定收益类 产品，主要投资于 债券和非标准化债 权类资产，产品风 险较低、投资策略 较稳稳利恒盈“睿盈”系列主要投资于现金 和各类货币市场 工具，产品具有 流动性好、风险 低、收益稳的特 点固收+型“灵动”系列混合类 净值型“睿盈优选平衡”系列“兴睿”系列其他恒盈新悦增盈优选稳利睿盈睿盈年年升睿盈陆陆通财智人生灵动灵动年年升灵动陆陆通金雪球灵动 陆陆通金雪球灵动 年

25、年升睿盈优选平衡兴睿全明星兴睿优选进取兴合添汇安愉乐享周周发季季高稳添利短债悦动1号月月盈兴银ESG 美丽中国主要投资于债券 和流动性好的各 类资产（包括现 金、货币市场工 具等），产品风 险低、收益稳资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部23主要进行权益投 资，产品风险较 高主要进行权益投 资，产品风险较 高主要投资稳利产 品，产品风险小 且收益稳定3.3 建信理财产品线建信理财设计了“1+5”产品体系框架，主打“粤港澳大湾区指数灵活配置理财产品”，同时贯穿粤港澳大湾区价值蓝筹、红利低波、科技创新、先进制造、消费升级5条子指数线；主打固收类产品，但也根据粤港澳大湾区指数灵活配置发行

26、了多款覆盖权益的系列理财产 品，以满足不同风险偏好客户的需求，属于典型的“核心+卫星”模式。建信理财“1+5”产品品牌建设固定收益型固定收益类产品，主要 投资于现金类资产和固 定收益类资产，产品风 险较低，收益较稳定龙宝安鑫采用固收打底、权益博收益 的产品策略，“高配低波动 产品，低配高波动产品”， 产品具有长期低风险、中等 回报型净值的特点，适合长 期投资需求的投资者混合类净值型粤港澳大湾区指数睿鑫私行专享 “福星”诚鑫建信宝嘉鑫开鑫龙鑫“睿福” 稳健 FOF睿鑫ESG固收稳健固收增强福星一个 月定开资料来源：银行业理财登记托管中心，中信证券研究部24创鑫主要投资于标准化固定收益 类资产等低

27、风险资产，搭配 回购、权益类资产和金融衍 生品等其他资产，以增厚产 品收益4. 热点问题关注25资管新规要求叠加无风险收益下行环境，理财产品收益不断走低。一方面，资管新规禁 止滚动发行的资金池模式，非标资产投资也受到限制；另一方面，无风险收益率下行环境 下，固收类资产收益也不断降低。两方面因素叠加下，以固收类产品投资为主的银行理财 产品收益不断下降，在新规过渡期内对投资者的吸引力也不断降低。资料来源：Wind，中信证券研究部；注：数据起止时间为2014年2020年。资料来源：Wind，中信证券研究部；注：数据起止时间为2014年2020年。10年期国债、企业债到期收益率（%）理财产品预期年收益

28、率（%）4.1 固收+：银行理财产品的收益吸引力下降26“固收+”理念兴起，部分绝对收益需求的资金从银行转向公募“固收+”市场：存续规模不断上涨，粗口径下规模从5279亿（2019Q4）增长至11525亿（2020Q4）；业绩表现稳健，偏债混合型基金指数、混合债券型一级基金指数、混合债券型二级基金 指数全年收益分别为13.3%、4.4%、9.1%，最大回撤分别为-3.7%、-1.7%、-3.7%。发行市场火热，全年共发行“固收+”基金240只，合计发行份额3810亿份。预计2021年“固收+”产品仍是低风险偏好、绝对收益需求投资者的主要投向，理财子应 抓住时机、积极布局。资料来源：Wind，中

29、信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部公募“固收+”基金规模变动（单位：亿）公募“固收+”指数的业绩表现4.1 固收+：部分绝对收益需求资金转向公募27“资管新规”实施以来，产品净值化转型成为银行理财发展的重要方向，FOF型理财产品 成为银行、理财子公司的产品布局新方向。截至2020Q4，存续的FOF型理财产品共计125只，其中理财子产品共106只，数量占比约 85%。全部FOF型理财产品中：工银理财共73只，占比达58.4%；建信理财共28只，占比 达22.4%。FOF型理财产品以固定收益类为主，固定收益类产品共82只，占比65.6%；混 合类产品共43只，占比34.4%。资料来源：

30、普益标准，中信证券研究部；注：数据截至2020Q4。资料来源：普益标准，中信证券研究部；注：成立日期在2020年之前的产品将2020年初的单位净值标准化为1。FOF型理财产品的发行机构及投资类型代表性FOF型理财产品的净值曲线4.2 FOF型产品：数量125只，理财子占比85%284.2 FOF型产品： 体现较好的绝对收益特征29风险偏好相对较低的FOF型理财产品风险偏好相对较高的FOF型理财产品工银理财“鑫得 利”智合FOF民生银行荣竹 平衡型FOF建信理财睿福 稳健FOF江苏银行聚宝财富融远1 号-固收增强FOF光大理财阳光橙 优选配置FOF华夏理财龙盈固收 科创打新FOF2020Q1-0

31、.2%-0.8%0.6%2020Q21.1%2.2%0.8%3.0%3.7%2020Q31.6%1.8%1.9%1.3%3.1%2.8%2020Q41.6%2.5%1.9%1.5%5.4%2.7%2020全年4.2%11.1%10.2%成立以来 最大回撤-1.8%-1.9%-0.6%-0.3%-3.7%-3.3%代表性FOF型理财产品的业绩表现2020年，FOF型理财产品体现了较好的绝对收益特征，除2020Q1受到疫情影响，部分FOF型产品的季度收益率略微为负外，其余季度均实现正收益。各类FOF型理财产品间呈现一定的业绩差异：1）对于权益仓位较低的低风险型FOF产品 而言，估算年化收益在4%6

32、%左右，最大回撤控制在2%以内。2）对于权益仓位较高的 中高风险型FOF产品而言，年化收益大概在10%11%左右，最大回撤在3%4%之间。资料来源：普益标准，中信证券研究部304.3 量化配置型指数：固收+期权/权益资产指数基本信息2020年表现基期以来的表现指数代码指数简称发布日期指数基期2020年收益2020年最大回 撤基期以来的年化夏普比率 收益率2020年之前发布的指数MSTAR.WI民生银行全球资产轮动指数2018/4/232014/1/11.2%-9.9%4.5%0.83MSTARPLUS.WI民生银行全球资产轮动指数多策略版2018/10/92007/1/13.7%-5.0%4.

33、9%1.57MACRO.WI民生银行MACRO周期轮动组合2018/11/232017/12/28-7.2%-11.8%4.8%0.88MAXT.WI信银全球多资产动量指数2019/3/12010/12/312.1%-11.4%7.5%1.42ICSBRNP.WI工银股债轮动净价版2019/4/22006/12/293.2%-18.4%13.7%0.86ICSBR.WI工银量化股债轮动2019/4/22006/12/298.2%-18.4%17.7%1.12PSBCARCH.WI邮银理财境内大类资产轮动2019/8/82007/12/288.3%-6.2%5.1%1.06MMA.WI招银理财全

34、球资产动量2019/12/32007/12/318.6%-6.7%7.0%1.432020年之后发布的指数SMART.WI浦银理财全球灵动2020/1/82015/1/15.6%-11.2%6.3%1.20SPDBGCS1.WI浦银周期2020/2/112006/10/271.3%-6.8%6.4%1.36CI019H01.WI杭银理财三潭映月策略2020/6/182010/12/3127.1%-5.8%13.5%1.33MAXT2.WI中信理财全球多资产动量2.02020/8/182007/12/3110.0%-3.3%7.0%1.80SPDBGCS2.WI浦银周期2号2020/10/302

35、006/9/13.0%-3.3%7.4%1.57CI019H02.WI杭银理财三潭映月策略2020/11/112010/12/3142.4%-6.5%14.9%1.23HXWMCAA.WI华夏理财周期资产配置策略2020/12/102008/1/411.1%-6.9%7.4%1.59商业银行/理财子公司发布的量化配置指数概览（按发布日期排序）基期以来业绩表现比较稳健。年化收益通常在5%18%左右，夏普比率均在0.8以上。以开放式+固收类为主，风险等级多为中级或中低，多以80%的固收作为底仓，加上期权 结构或权益类等资产作为收益增厚部分。资料来源：Wind，中信证券研究部；注：数据统计使用各个指

36、数基期至2020Q4的价格点位计算，由于不同配置指数的底层资产不同、基期设定不同、经历的市场环境也存在差异，各指数之间不具备横向可比性。4.4 理财子积极布局养老金融赛道理财子名称开业日期注册地注册资本(亿)产品体系交银理财2019/6/13上海80目前已经在商业养老、科创投资、长三角一体化、要素市场挂钩等特 色主题上做好了储备。中银理财2019/7/4北京100“全球配置”系列外币产品；“智富”系列权益产品；“鼎富”系列未上市股 权产品；“稳富”系列养老产品；指数系列产品。中邮理财2019/12/5北京“财富管理”设置了“养老”“抗通胀”“盛兴”等分类品牌和“卓享”“尊享”等分80层品牌；“

37、资产管理”推出纯固收类“鸿运”、固收+“鸿锦”、偏固收混合类“鸿元”及私募产品“鸿业远图”等八大产品系列。兴银理财2019/12/19福州主要发力“固定收益+”及权益类产品；产品框架为“八大核心、三大特色50”，“八大核心”涵盖现金管理、纯债投资、固收增强、项目投资、股债 混合、权益投资、多资产策略、跨境投资等；特色产品包括海峡指数 产品、ESG绿色理财产品、创新型养老理财产品。苏银理财2020/8/28南京“全品类、境内外、跨市场、轮板块”的四大资产配置格局；六大产品体20系：“启源”现金管理类、“恒源”固定收益类、“聚源”混合类、“睿源”权益31已开业且在产品体系中重点布局养老产品的理财子

38、公司中央经济工作会议指出，规范发展第三支柱养老保险是2021年的重要任务之一作为多层 次养老体系中最具发展潜力的组成部分，第三支柱养老型金融产品在政策推动下迎来发展 契机。随着理财子公司的陆续成立，养老型理财产品成为理财子的主要发力方向。当前阶段，银行发行的养老型理财产品在投资策略上比较保守，主要集中在“固收+”策 略维度，未来有望转向更具养老资产配置特征的“目标日期”、“目标风险”策略。对于银行而言，应在养老金融领域走出有别于公募和保险的特色化发展之路：1）应把握 好目前国民倾向于“储蓄养老”的过渡阶段，充分利用渠道优势；2）借助理财子公司的 发展契机，在养老金融领域发挥重要作用。类、“卓源

39、”商品及衍生品类、“康源”特色养老类。资料来源：中国理财网，各理财子公司成立及产品发布会，中信证券研究部；注：数据截至2020Q4。2019年起，A股注册制改革以科创板为试验田，现已拓展至新三板、创业板，全面注册制 已箭在弦上。随着科创板、新三板精选层的设立以及创业板注册制改革的深化，新股上市数量及规模不 断增加，参与网下打新也成为了机构投资者的重要收益来源之一。无风险收益率下行的背景下，打新等低风险策略的价值凸显，叠加打新、T0等成为理财子 产品布局的重要方向。机构性质级Z7003221A0 南银理财欣投打新2101一年定开私募人南银混合四级(00001民币理财产品理财类中高)Z700222

40、000幸福99卓越混合类(策略打新)20001期理 杭银混合三级(0027财计划理财类中)Z700102000(打新增强)中银理财-智富(封闭式)2020中银混合三级(0328年32期理财类中)C103042000 龙盈混合G款13号(一年封闭-打新)华夏 混合 三级(2837理财类中)Z700072000建信理财创鑫科创打新增强封闭式理建信混合三级(0035财产品2020年第1期理财类中)产品登记编码产品名称发行 投资 风险等资料来源：Wind，中信证券研究部代表性理财子参与打新的产品近年来资本市场注册制改革历程4.5 理财子布局“打新”等低风险策略资料来源：普益标准，中信证券研究部324.

41、5 2021年打新收益预测：25亿A类7.7%13%332021年网下打新收益预测资料来源：中信证券研究部预测；注：上述数据为不同情境假设下的预测数据，存在实际情况与假设情境存在较大偏差的可能性。预计2021年打新收益略低于2020年，但仍保持较高的绝对水平，而C类账户的下降幅度 较为明显。在中性预期条件下，对于25亿的A类账户，预计2021年参与网下打新的收益 约7.7%13%；对于25亿的B类账户，预计2021年参与网下打新的收益约7.1%11.9%； 对于25亿的C类账户，预计2021年参与网下打新的收益约4.4%7.2%。A类B类C类2亿3亿5亿10亿2亿3亿5亿10亿2亿3亿5亿10

42、亿保守情景假设下主板+中小 板0.26%0.18%0.11%0.05%0.24%0.16%0.10%0.05%0.05%0.04%0.02%0.01%科创板4.75%4.10%3.20%2.08%4.47%3.88%3.05%1.99%2.84%2.49%1.97%1.32%创业板5.30%4.11%2.78%1.61%4.69%3.67%2.50%1.47%2.84%2.24%1.54%0.92%合计10.31%8.39%6.09%3.75%9.40%7.71%5.65%3.51%5.74%4.76%3.53%2.25%中性情景假设下主板+中小 板0.44%0.30%0.18%0.09%0.39%0.27%0.16%0.08%0.09%0.06%0.04%0.02%科创板5.94%5.13%4.