今年“金九银十”的变与不变

1、一、指数的日历效应与“金九银十”A现”从近十年A股指涨跌幅情况来看指数呈现一定“日历效应例如2月和 12月这两月上证指数出现上涨的概率是大于其它月份，而6月市场出现暴跌的概率较大其中2月“春节效应”已经得到了市场共一方面节前随着假日的临近人们的消费情绪较为旺盛有着屯年货的需求另一方面春节前的年终奖过节费等会使得人们手上现金流较为充裕此外春节后市场也即将迎来年报披露两会为全年定调等重要事件因此历年来国“春节效应较为明显从近十年的2月上证指数数据来看唯有2018年和2020年上证指数出现过较大的下跌，其中2018年是受中美贸易摩擦加剧事件的影响，2020年则是受到疫情冲击引起的指数下滑。12月则存

2、在年末基金经理冲击名的现象部分基金经理会进一步增强自身组合的集中度较为容易出现暴暴跌的极端行情。市场的学习行为使得一“日历效应呈现前置或者提前透支的现象当前随着互联网的普及投资者的学习能力和信息渠道趋强时一些“普及的现象就会出现前置或者提前透支的现象，例如今年在“春节效应”被全面科普市场投资者普遍相“春节效应时市场在节前就迎来“狂欢而随后市场在节后第一天就迎来了“见顶”。图21年01（）：i的”宏观层面9月10月属于传统消费旺季“金九银最早的由来是来自于农业，进入9月和10月属于秋收时节，万物丰收，稻谷成熟、树叶变黄形成金九而随着炎夏过去秋季凉爽下人们的消费支出心里也随之上涨尤其是房地产行业七

3、月八月是传统淡季主要原因也是受天气影响过高的温度下看房需求有着明显下滑而进入九月十月一方面从购房者角度来看随着天气变凉再度引发消费需求另一方面进入下半年开发商也开始面临资金周转和财报压力有回款需求因此在供需共同上涨的情况下地产行业存在较为明显“金九银十现象此外汽车行业也存在较为明显“金九银十”现象。上证指数方“金九银十现象不太显著纵向对比从涨跌频次来近十年九月上证指数涨跌参半，而十月上涨七次，下跌三次。若将9月与10月涨跌幅合并那么近十年9-10月期间上证指数上涨七次下跌三次横向对比，若将9月、10月的表现与当年的其它月份比较，近十年9月有5次超过全年的平均涨幅，而10月出现6次。考虑到近十年

4、指数本身处于上行，因此横比较更为可靠，上证指数的“金九银十”现象不太显著。图21年01（）：i图21年01年90（）：i二、“金九银十”的历史回顾呈象通过对近十年9月各行业涨跌幅比较在传统消费旺季到来的时节部分行也呈“金九的现象从近十年的平均涨跌幅情况来看此前提到的房地产业链并未出现较为明显“金九现象地产钢铁建材家电等行业体走势较为平稳而汽车电新等行业整体表现较好此外可选消费中的媒、社服等板块也有着较为明显的“金九银十”现象。图220业9（）：i汽车行业从图5中可以看到根据近7年全国各月份乘用车销售数据可以看到每年2月至当年的8月汽车销量往往是处于当年的相对低位而从9开始到次年的一月汽车销量呈

5、现明显上升的态势因此对于汽车行业“九银十”，并不是指的汽车销量在9月或者10月达到销量顶峰，而是9月的汽车销量是全年汽车销量的重要转折点是奠定全年销量的重要时间节点“九银十的出现会待定11月12月销量的进一步抬升因此包括在证券市上，汽车行业往往在9月、10月也容易出现“日历效应”，9月、10月行业的整体涨幅高过其它月份。从市场角度来看除了前文提到的9月天气转凉带动消费攀升的原因外于家庭而言9月作为三季度尾端临近四季度全年家庭开销已有清楚的果因此也逐步开始考虑购车需求而对于车企来讲在国庆黄金周和年底算和奖金发放的共同作用下也存在冲量促销的需求因此工序双方的共同用推动了汽车行业的“金九银十”。图2

6、5年01）：i网电新行业：电新行业整体涨幅居前我们认为一方面受益于汽车行业旺季影响当前在“碳中和、碳达峰”背景下，传统汽车厂纷纷向新能源汽车领域转型，新能源汽车的销量逐年上行因此同样受益于汽车行业传统旺季而指数方面也表现较好另一方面电新行业涨幅较好也是受益于行业景气度较高近几年全球节能减排形势都趋严欧洲方面当前新能源汽车渗透率大幅领先同时近期欧盟提议到2030年二氧化碳排放量比2021年减少55；到2035年，将二氧化碳排放量削减100；美国方面拜登上台以来便大力支持新能源发展，对新能源汽车行业也提出了资金和政策支持而国内方面也有各种政策予以持。因此海内外共振导致行业常年处于高景气度状态。传媒

7、社服行业传媒和社服行业在九月往往有较为良好的超额收益更多来自“节日效应电影票房预期和假期旅行人数逐年增长都给行业带来稳定的增长预期（近两年疫情影响例外）。从近十年的 9 月数据来看，社服行业有 8 年板块走势在行业平均值以上，消费旺季、双节的到来使得行业体存在良好的利润预期。图220业10（）：i家电行业：前文提到9月、10月是地产行业的旺季，同时进入四季度也是交房旺季家电需求增长但对比近年来家电行业的销售数据来看家电行业量的激增主要是集中月上半年的6月份和下半年年底的11月和12月份而比2015年各月份的销量相对更加平稳。我们认为是随着国内互联网、电商的高速发展，一定程度上打破了传统的消费旺

8、季。上半年6月有着6.18电商节的影响，各大电商平台的商家会有很多优惠活动,商品也会降价，因此对于家电不存在急需的家庭会选择在6.18时间集中购买家电，此外6月也即将进入炎夏空调的销量也会随之增长而11月12月同理双十一双十二的现延缓了人们的消费需求，可以看到，10月家电消费往往在全年的低点，10月不存在刚需的家庭，将会让家电消费“后滞”，因此家电消费实际上是在 11月、12月才达到了消费旺季。从市场表现来看家电行业在十月往往有着较好“超额收益一定程度也是对11月、12月良好销量的提前预期。图25年01）：i局块十象资源类板块未出现明显“金九银十”现象虽然换施工方基建开工在九月十月都呈现着明显

9、的上升趋势而上游建材钢材等大宗商品都出现需求偏紧的情形但在指数层面资源类板块并未出现较为明显“金九银十现象一方面由于地产板块近年来随着“只住不炒的提出地产板块长年处于下行趋势行业估值持续走低估值回落因此在指数方“金九银现象并不显著另一方面房地产相关产业链方面“金九银十属于竣工旺季和销售旺季，对于上游钢铁、建材的影响相对有限，而对下游品种相对利好因此通过对近十年10月各行业涨跌幅比较，可以看到，家电板块有着良好的表现施工方面基建开工在九月十月都呈现着明显的上升趋势而上游建材、钢材等大宗商品都出现需求偏紧的情形。三、今年“金九银十”将出现新的变化动十线高景气行业的估值提升是当前市场“主旋律近期新能

10、源半导体等板持续上行估值快速提高当前新能源半导体为代表的科技行业都存在游需求旺盛但供给有限的现象而在此背景下行业公司大多能取得良好的润增长另一方面产业链自主可控“卡脖子领域都是我们亟需解决的题包括近两年来国家政策和战略予以了科技创新企业大力的支持给科企业创造了高速发展的环境因此这类企业具备高成长性因此市场予以了高的估值同时从机构持仓情况来看二季度机构对于科技新能源行业配比例继续提高，科技、新能源的抱团给行业带来了高估值。双减政策下进一步推动这类板块的上行随着双减政策的出台引起了市场的连锁反应，市场对于当前政策不提倡的行业有所规避，行业估值有所回落而在此背景下对于十四五规划中的重点发展方向半导体

11、新能源板块在事件推动下再度提高，当前估值已处于历史高位。预计后市将在业绩为基础的前提下寻找机会一类是半导体新能源军工这类估值较高的行业中资金寻“高低切换机会当前这类行业整体都已经处于估值的历史高位难以延“普涨行情预计后市将出现分化行业中具备估值优势高增速的细分行业将继续走强而细分行业中估值过高的行业将表现较差另一类则是关注国家战略方向支持但受制于行业估值整体较低因此存在“低估”的方向。策将数”“传媒社服行“变在疫情传媒和社服行业在九月往往有较为良好超额收益更多是来自节日效应电影票房预期和假期旅行人数逐年增长都给行业带来了稳定的增长预期今年传媒社服行业能否再度出“金九银十”的特征关键在于“疫情”

12、是否得到了良好的管控。地产行业在住“只住不炒政策影响下可能呈“旺季不旺房“只住不炒”的理念已被多次强调,妥善住房这老大难题是当前推进生育政策的关键，在此背景下，地产行业可能出现“旺季不旺”的情形。国产替代浪潮下纺织服装行业也将迎“金九银十“国产替代除了顶端科技领域，随着国产品牌逐渐崛起,更多年轻人愿意尝试国产品牌。今年以来在新疆棉花事件影响下服装行业迎来春天此外在双十一电商的预期下，纺织服装行业也有望迎来“金九银十”。新能源汽车将成为汽车行“金九银十的亮点根据近7年全国各月份乘用车销售数据可以看到每年2月至当年的8月汽车销量往往是处于当年的相对低位而从9月开始到次年的一月汽车销量呈现明显上升的

13、态势而在能源政策持续推动下，今年汽车行业的“金九银十”将得到延续。碳中和背景下部分资源品种也将出“金九银十特征一方面基建施工带动上游大宗商品的需求同时今“碳中和政策的实施也对部分资源进行了减持动作，因此供需影响下，这类品种有望出现“金九银十”特征。图21-0年-0（）：局四、“金九银十”带来的行业扩散机会新向“专精特新”符合国家战略发展方向。近日，7月30日中央政治局会议上，明确指出要强化科技创新和产业链供应链韧性加强基础研究推动应用究开展补链强链专项行动加快解卡脖子难题发“专精特新小企业而在全“专精特新中小企业高峰论坛上刘鹤副总理也表示中企业好中国经济才会好“专精特新的灵魂是创新资本市场将为

14、中小业发展创造好的条件。产业链韧性需“专精特新企业产业链自主可控“卡脖子领域都是们亟需解决的问题当前要加大资本市场对科技创新企业的支持力度实施关键核心技术攻关工程加速国产替代进程做到产业链自主可控才能预被卡脖子若长期依赖国外技术或产品不弥补产业链自身短板和缺陷那未来可能再次出现类“芯片被卡脖子的情形因此鼓励中小企业“专特新”路线也是增强国内的产业链韧性。当“专精特新名单中部分受制于行业平均估值处于相对低位从工信部公布的三批专精特新企业名单可以看到所选企业主要具“专业化精细化特色化新颖化等四个方面特征同时部分企业个股受行业平均估值限制当前具备一定的估值优势，例如机械设备行业。图单：i局建向下半年

15、及明年上半年基建投资的边际改善的预期。7月30日政治局会议特别提出, “合理把握预算内投资和地方政府债券的发行进度推动今年底明初形成实物工作量”,专项债发行窗口或将延长至今年底，年内专项债额度存在发行不完的可能性明年一季度或是财政发力的蜜月期此外从宏观数上来看1-7月份基础设施投资同比增速实现4.8其中水利管理业投资长6.9公共设施管理业投资增长2.8道路运输业投资增长4.4在房地产政策持续收紧大背景下国内固定资产投资结构转变下半年基建投资速修复存在边际改善预期。财政后置有望带动基建行业往年基建方向虽“金九银十并不存在超预表现但今年上半年地方政府债发行规模在全年计划发行规模中的占比明显于201

16、9、2020年同期水平，年内财政发力呈现明显的后置特点。且三季度为项目建设传统旺季，项目融资需求旺盛，基建投资增速值得期待。板块估值处于历史低位具备较强的安全边际从估值上看以中字头国企中国交建、中国铁建、中国建筑为例，截至8月20日，当前市盈率均低于倍水平同时市净率方面则在0.5倍附近低于银行板块的平均估值具备较的安全边际，存在估值修复预期。兴向脱贫攻坚战全面胜利后“三农工作重心将“乡村振转移在今年2月，中共中央 国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见文件中就指出要加快推进农业现代化打好种业翻身仗对育种基础性研究以及重点育种项目给予长期稳定支持；加快实施农业生物育种重大科技项目而在

17、7月30日的中共中央政治局会议上，“乡村振兴”一词再次被强调，会议强调要贯彻落实党中央关于全面推进乡村振兴的决策部署，以更高的标准更大的力度更实的举措抓党建促乡村振兴在巩固拓展脱贫攻坚成果全面推进乡村振兴、加快农业农村现代化中展现新担当新作为。全年粮食有望维持高位从CPI数据可以看到6月CPI同比涨幅为1.1涨幅回落0.2个百分点而食品项价格对当月CPI同比回落作出主要贡献6食品价格由上月上涨0.3转为下降1.7影响CPI下降约0.31个百分点其中猪肉价格较去年同期下降36.5而除去猪肉外的大多食品项价格有所涨。当前全球通胀仍存，粮食价格预计维持高位。保障农业自给自足是基础“解决好种子和耕地问

18、题是今年全年的工作重心之一，一方面，当前海外方面以巴西为代表的粮食生产国家受“旱灾”影响全球粮食整体供给偏紧保障粮食的自给自足是基础另一方面我国是农业生产大国和用种大国农作物种业是国家战略性基础性核心产业在供需和政策推动影响下，粮食种业板块有望迎来投资机会。向从近十年9月、10月涨跌幅统计可以看到，高ROE是年底行情的特征。金融板块往往四季度偏强主要是临近年底市场更偏向于业绩增长预期确定低值、高分红等安全边际较高的行业。券商业绩稳步增长当前市场处于寻超跌板块补涨的过当前新能源半导体等行业虽然有较好的业绩增长同时也符合国家战略方向但短期估值处于历史高位，因此市场当前更偏好业绩良好增长、同时处于相对低位的方向。从券商板块上半年业绩来看，139家证券公司2021年上半年度实现营业收入 2324.14亿元，同比增长8.90；实现净利润902.79亿元，同比增长8.58，整体业绩稳定同时近期万亿成交规模也为券商业绩带来了增量预