海南免税体系的演进层次和规模测算

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250018 海南零售展望：自贸港下多元一体，交通改善筑基础 6 HYPERLINK l _TOC_250017 海南购物天堂展望：自贸港下多元一体，互补共荣 6 HYPERLINK l _TOC_250016 海南自贸港建设下，航空+港口优化升级，未来客流量有望增 50-100% 7 HYPERLINK l _TOC_250015 离岛免税：政策扩容，适度竞争，空间广阔 12 HYPERLINK l _TOC_250014 海南自贸港新政+离岛免税新政，政策显著扩容后带来广阔空间 12 HYPERLINK l _TOC_250013 竞争格局：多元

2、主体、适度竞争，海南免税 2020 年底进入新格局 15 HYPERLINK l _TOC_250012 离岛免税空间展望：未来 3-5 年有望上看 1750-3000 亿元 18 HYPERLINK l _TOC_250011 竞争格局与净利率思考：中免预计相对占主导，盈利能力较有支撑 22 HYPERLINK l _TOC_250010 岛民免税：预计政策渐行渐近，或与离岛免税互补 24 HYPERLINK l _TOC_250009 岛民免税：预计政策最快有望春节前推出，与离岛免税互补发展 24 HYPERLINK l _TOC_250008 岛民免税空间展望：初期预计需培育，未来 3-

3、5 年看数百亿空间 25 HYPERLINK l _TOC_250007 跨境电商：全域试点探索 O2O，丰富海南零售市场 29 HYPERLINK l _TOC_250006 国内零售大市场：跨境电商与免税、有税等互补发展，吸引消费回流 29 HYPERLINK l _TOC_250005 自贸港建设背景下：海南跨境电商有望新看点 29 HYPERLINK l _TOC_250004 展望：产品定位额度使用差异，预计有望与离岛、岛民免税协同发展 31 HYPERLINK l _TOC_250003 多元一体构筑海南零售新格局，继续首推中国中免 34 HYPERLINK l _TOC_2500

4、02 海南购物天堂展望小结：对标香港求同存异，核心是产业集聚谋发展 34 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议：多元一体构筑海南零售新格局，继续首推中国中免 34 HYPERLINK l _TOC_250000 附录：海南自贸港相关政策整理 36国信证券投资评级 38分析师承诺 38风险提示 38证券投资咨询业务的说明 38图表目录图 1：海南自贸港方案目标 6图 2：海南打造购物天堂整体框架 6图 3：进出海南岛的主要交通方式 8图 4：2019 年海南三大主要进出岛方式吞吐量年占比 8图 5：海口美兰机场和三亚凤凰机场旅客吞吐量变化情况 8图 6：海口美兰机场二期图 8

5、图 7： 以 2020 年 1 月 15 日为例看高峰小时起降架次 8图 8：2020 年海南免税销售大增，下半年增速尤其显著 14图 9：新政实施后离岛免税日均销售额持续提升（仅免税） 14图 10：海南免税新政后，各品类销售额及同比变化 14图 11：2019H2 及 2020H2 免税销售额品类结构构成对比 14图 12：海南目前离岛免税门店及筹建开业的免税门店分布 16图 13：位于三亚城区鸿洲广场的中服免税店（室内） 16图 14：位于三亚城区鸿洲广场的中服免税店（外观） 17图 15：三亚海旅投免税城（外观） 17图 16：三亚海旅投免税城（室内） 17图 17：开业首日的海控全球

6、精品免税店 17图 18：海控日月广场免税店外观 17图 19：深圳免税观澜湖免税店内景 17图 20：中免三亚海棠湾门店全景 18图 21：中免三亚海棠湾门店内景 18图 22：海南离岛免税店客单价及月度变化 19图 23：离岛免税新政后，转化率从 12%提升至 30% 19图 24：中免新海港项目规划图 20图 25：中免新海港项目施工图（截至 2020 年 9 月底） 20图 26：海南、香港、新加坡等所得税率对比（一般情况） 23图 27：海南离岛免税客单价变化 26图 28：海南省常住人口、户籍人口情况及其变化 26图 29：海南省社零总额年度变化 26图 30：海南省经济发展情况

7、26图 31：海南省人均 GDP 增长情况 26图 32：中国跨境电商进口行业规模及增速 29图 33：中国进口跨境电商用户规模及增速 29图 34：海南跨境电商零售进口规模 30图 35：2018 年天猫国际销售交易额各品类占比 32图 36：2019Q1 跨境电商进口交易额品类结构 32图 37：2018 年全球免税商品品类分布 33图 38：韩国 2019Q1 免税商品品类分布 33图 39：海南未来零售体系与香港对比 34表 1：海南自贸港政策总体方案要点汇总 7表 2：徐闻港港口交通基础设施及港口配套路网情况 10表 3：“海澄文定”经济圈和大三亚经济圈城际铁路基本情况 11表 4：

8、海南游客客流情况及接待能力展望估算 11表 5：2009-2020 年海南离岛免税政策全面梳理 12表 6：2020 年海南离岛免税新政主要变化 12表 7：海南离岛免税政策调整情况 13表 8：2020 年 6 月新政下离岛免税商品品种（45 种）及每人每次购买数量范围13表 9：国内免税运营商基本情况 15表 10：三亚市市内免税店竞争性磋商方案 15表 11：海南离岛免税存量门店及近期新增门店情况汇总 16表 12：海南离岛免税运营商采购方式 18表 13：未来 3 年海南离岛免税机场客流贡献收入空间展望：981-1635 亿 20表 14：未来 3 年海南离岛免税轮渡客流贡献收入空间展

9、望：38-108 亿 21表 15：未来 5 年海南离岛免税机场客流贡献收入空间展望：2009-2881 亿 21表 16：未来 5 年海南离岛免税轮渡客流贡献收入空间展望：195-378 亿 21表 17：海南离岛免税运营主体情况 22表 18：莎莎和卓悦经营数据对比总结 23表 19：岛内居民免税政策部分猜想 24表 20：目前公告涉及岛内居民免税的相关公司 25表 21：岛内居民免税空间敏感性测算（基于海南省 2019 年常驻人口和每人每年 2-3 万额度估算） 27表 22：岛内居民免税空间敏感性测算（假设未来 3 年人口增加，且品类 sku 等不断丰富） 27表 23：未来 5 年岛

10、内居民免税空间敏感性测算 27表 24：海南岛跨境电商相关政策进展 30表 25：海南跨境电商和中国内地跨境电商部分对比 31表 26：国内海南以外其他跨境电商试点线下自提现状 31表 27：离岛免税 VS 岛内免税 VS 跨境电商 32表 28：海南自贸港相关政策整理 36海南零售展望：自贸港下多元一体，交通改善筑基础海南购物天堂展望：自贸港下多元一体，互补共荣海南自贸港建设背景下，海南旅游零售发展成为重要看点。2020 年 6 月中共中央、国务院印发了海南自由贸易港建设总体方案，明确到 2025 年，初步建立以贸易自由便利和投资自由便利为重点的自由贸易港政策制度体系；到 2035 年，实现

11、贸易自由便利、投资自由便利、跨境资金流动自由便利、人员进出自由便利、运输来往自由便利和数据安全有序流动；到本世纪中叶，全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港。结合海南省最新发布的十四五规划，海南未来要打造“一中心、三天堂、一高地”，即立足海南自由贸易港建设，打造国际知名度假天堂、康养天堂、购物天堂和会展高地，初步建成国际旅游消费中心。图 1：海南自贸港方案目标资料来源：新华社、海南自贸港方案，整理结合 DFE 等媒体报道以及我们对海南自贸港旗下各项政策分析，我们认为，未来 海南旅游零售有望由免税和有税共同构成。其中结合 2020 年 9 月中新网报道海南 商务厅副厅长荣延松，海南未来免税

12、主要包括离岛免税、岛民免税、外国人离境退 税三个层次，此外结合自贸港政策，海南未来将举办中国国际消费品博览会，国家 级展会境外展品在展期内进口和销售享受免税政策，免税政策由有关部门具体制定。与此同时，海南未来有税市场主要包括传统线下有税零售，线上电商（包括一般电 商及回头购等），跨境电商新试点（O2O 线上线下联动销售）等多元化内容。综合 来看，海南未来将构成免税+有税、覆盖多层次不同定位的客群体系，有望互补发 展，背靠国内居民强大的消费购买力，依托政策利好，消费扩容，未来有望打造全 球知名的国际购物消费胜地，其旅游零售总体框架如下。图 2：海南打造购物天堂整体框架整体分类零售类别针对对象额度

13、限制税率情况品类品牌定位等离岛免税离岛不离境游客10w/年每人，无单件限制 免除进口三税品类限制，品牌偏中高端过渡期是否免进口三税免税岛民免税预计本岛居民，等政策 预计额度限制，等政策离境退税离境外国居民无额度，但有品类、购物场所，退税起点等限制需政策明确；2025年后有望免除三税，但可能额外征收销售税起退点以上，退增值税率部分，一般约11%品类限制，预计日用消费品为主，偏中低端一般也偏中高端国际展会免税国家级展会境外展品在展期内进口和销售享受免税政策，免税政策由有关部门具体制定线下有税零售国内外居民无额度限制一般电商不涉及额度限按到岸价缴纳进口三 税，国内流转环节差额交增值税多元，覆盖高中低

14、定位有税线上有税零售国内外居民制，回头购需要占用离岛免税额度跨境电商国内居民2.6w/年每人，单件不超免关税，增值税+消费税 多元，但中高端品牌直5000元打7折，但按售价计算 采可能受限制资料来源：财政部、海关总署、海南自贸港方案、搜狗百科等，整理我们认为，在建设海南国际自贸港背景框架下，海南各类政策有望持续利好（参考下文及附录），包括企业所得税、个人所得税等重磅优惠措施、货物进出各类便利等，从而为海南未来经济的发展有望奠定雄厚基础。在经济基础持续加成的背景下，海南未来常住人口和商旅游客也有望持续较快增加，消费力有望持续提升，进而为海南旅游零售的蓬勃发展，购物天堂的打造构建了构筑扎实根基。因

15、此，我们将结合海南自贸港建设下的相关政策，从离岛免税、岛内居民免税预期、跨境电商政策新试点、离境退税等多元化视角总体展望海南旅游零售未来格局。同时，考虑海南特殊地理环境，其交通瓶颈对其未来客流发展也至关重要，故先对其交通瓶颈及变化进行梳理，以方便我们后续展望与测算。表 1：海南自贸港政策总体方案要点汇总2025 年前重点任务2035 年前重点任务在部分海关特殊监管区域率先实行“一线”放开、“二线”管住的进出口管理制度，增设海关特殊监管区域实行部分进口商品零关税政策。除法律法规和相关规定明确不予免税、国家规定禁止进口的商品外，对企业进口自用的生产设备，实行“零关税”负面清单管理；对岛内进口用于交

16、通运输、旅游业的船舶、航空器等营运用交通工具及游艇，实行“零关税”正面清单管理；对岛内进口用于生产自用或以“两头在外”模式进行生产加工活动（或服务贸易过程中）所消耗的原辅料，实行“零关税”正面清单管理；对岛内居民消费的进境商品，实行正面清单管理，允许岛内免税购买。对实行“零关税”清单管理的货物及物品，免征进口关税、进口环节增值税和消费税。清单内容由有关部门根据海南实际需要和监管条件进行动态调整。放宽离岛免税购物额度至每年每人 10 万元，扩大免税商品种类。建立自由进出、安全便利的货物贸易管理制度，建立健全跨境支付业务相关制度个别领域外全面放开投资准入，在具有强制性标准的领域，市场主体对符合相关

17、要求作出承诺即可开展投资经营活动减少跨境服务贸易限制实现跨境资金流动自由便利，实现海南自由贸易港非金融企业外债项下完全可兑换制定放宽市场准入特别清单、外商投资准入负面清单，推行“极简审批”制度，深化“证照分离”改革，建立健全过程监管体系试点改革跨境证券投融资政策，加快金融业对内对外开放，增强金融服务实体经济能力外国人自行申报或通过单位邀请接待免签入境，放宽外国人申请免签入境事由限制，实施外国旅游团乘坐邮轮入境 15 天免签政策实施更加开放的船舶运输政策、航空运输政策开展数据跨境传输安全管理试点，探索既能便利数据流动又能保障安全的机制 举办中国国际消费品博览会，支持海南大力引进国外优质医疗资源，

18、允许境外部分大学、职业院校在海南自由贸易港独立办学，建设海南国家区块链技术和产业创新发展基地部分企业减按 15%征收企业所得税，个别行业企业 2025 年前新增境外直接投资取得的所得免征企业所得税，高端人才和紧缺人才个人所得税实际税负超过 15%的部分予以免征加大中央财政支持力度，鼓励海南发行地方政府债券，增加海南地方政府专项债券发行额度，鼓励在海南自由贸易港向全球符合条件的境外投资者发行地方政府债券。授权海南制定出台自由贸易港商事注销条例、破产条例、公平竞争条例、征收征用条例，加快推动制定出台海南自由贸易港法强化用地用海保障做好封关运作准备工作，适时启动全岛封关运作资料来源：国务院，整理实行

19、更加宽松的商务人员临时出入境政策、便利的工作签证政策，进一步完善居留制度实现航运、空域等运输来往自由便利，鼓励国内外航空公司增加运力投放，增开航线航班实现数据安全有序流动，创新数据出境安全的制度设计，开展个人信息入境制度性对接，建立数据确权、数据交易、数据安全和区块链金融的标准和规则进一步推进财税制度改革，部分企业减按 15%征收企业所得税，满足条件的个人按照 3%、10%、15%三档超额累进税率征收个人所得税海南自贸港建设下，航空+港口优化升级，未来客流量有望增 50-100%2019 年海南接待单向客流 3000 万，航空+港口系进出岛主要方式。目前海南进出岛主要采用航空、港口等主要方式。

20、其中航空包括海口美兰机场、三亚凤凰机场及博鳌机场、三沙机场等，而港口则已初步形成“四方五港”（海口港、洋浦港、八所港、三亚港、清澜港）的建设格局，其中以海口三港一站为主，包括海口港（秀英港、新海港、新港）及火车站等。整体来看，2019 年海南进出岛人数 6020 万人次，折合约 3010 万单向客流。其中三亚凤凰国际机场占比 33.5%，海口美兰机场占比 40.2%，海口港占比 25.2%，系核心三大支撑。过往交通瓶颈：结合下图，三亚机场、海口机场吞吐量 2017-2019 年客流增长明显放缓（2020 年受疫情影响不可比），与两大机场此前运力接待量已近饱和相关；琼州海峡运力提升有赖于广东徐闻

21、港、海南海口港的同步优化，后续运力也有待进一步提升；海南与内陆无直接高铁相连，也制约海南交通发展。图 3：进出海南岛的主要交通方式分类构成说明航空港口（四方五港） 海口美兰机场 包括一期、二期，双跑道，二期2020年12月底投入使用三亚凤凰机场 单一跑道，航站楼近两年有扩建博鳌机场支线机场三沙机场支线机场海口港核心，包括海口港（秀英港、新海港、新港）及火车站等三港一站三亚港国际邮轮客运为主，货运为辅洋浦港洋浦经济开发区境内，国际航运与物流中心八所港西线工业港清澜港东部支线补充港和国家航天发射基地的主要海运枢纽资料来源：海口市官网，中新网海南，公司公告，搜狗百科等，整理图 4：2019 年海南三

22、大主要进出岛方式吞吐量年占比图 5：海口美兰机场和三亚凤凰机场旅客吞吐量变化情况资料来源：中国民航网，海南新闻，海南统计局、整理资料来源：海南省官网，央广网，民航资源网，整理航空：三亚优化，海口二期投入使用，长看三亚新机场与美兰三期建设海口美兰机场：2020 年底二期开航，整体旅客接待量从 2400 万预计增至 4500万人次。根据公司官网及中国民航网报道，海口美兰机场二期于 2020 年 12 月 31 日正式投入使用，飞行区等级从此前 4E 级提升至 4F 级，计划到 2025 年，可满足年旅客吞吐量 3500 万人次、年货邮吞吐量 40 万吨的标准。结合南方都市报等媒体报道，二期建成之后

23、，美兰机场将实现双跑道运行，1 期+2 期可保障最高年旅客吞吐量 4500 万人次，较 2019 年 2422 万人次增长 86%，接待能力显著扩容。图 6：海口美兰机场二期图图 7： 以 2020 年 1 月 15 日为例看高峰小时起降架次资料来源：新海南等媒体报道，整理资料来源：三亚凤凰国际机场官网，整理三亚凤凰机场：2020 年 1 月起高峰小时容量提升，助力旅客吞吐量扩容 10%+。据公司官网介绍，伴随侯机楼改扩建，跑滑结构改善，三亚凤凰国际机场 2020年 1 月 10 日获民航局批准其高峰小时容量于从原 20 架次/小时提升至 25 架次/小时，这是其 2011 年核定后第一次调整

24、，有助于短期提升接待量。假设其平均一天 8 个小时进出港超过旧高峰小时容量限制，我们预计年起降架次可增加14600 架次，吞吐量可提升至 2254 万人次，同比 2019 年可增长 10%+。 航空长线空间：三亚新机场+美兰三期+第七航权开发下的国际客流渐进增长一看三亚新机场建设：预计今年底动工，2025 年前启用。结合海南发改委“十四五”推进海南全面深化改革开放和自由贸易港建设中央预算内投资储备项目清单（建议稿），三亚新机场项目已正式立项，预计 2021 年 12月开工建设，2025 年前启用，新项目规划飞行区等级为 4E，包括 3 条跑道、66 万平米航站楼等，设计目标为 2035 年旅客

25、吞吐量达 5600 万人次/年、货邮吞吐量 170 万吨/年，相较三亚凤凰国际机场 2019 年吞吐量提高近 2 倍。二看海口美兰机场三期规划，目前已立项，未来也可能包括新跑道等相关建设，有助于进一步扩容。三看第七航权开放，有助于海南国际客流增加。民航局 2020 年 6 月 9 日已印发海南自由贸易港试点开放第七航权实施方案，鼓励、支持外航在现有航权安排外，在海南经营客、货运第七航权，进一步推动海南民航高水平对外开放。第七航权指“某国或地区的航空公司完全在其本国或地区领域以外经营独立的航线，在境外两国或地区间载运客货的权利”，系航权政策最高水平的开发，有助于能引进国外航司，增加境外旅客，完善

26、海南航空业的发展，对推动海南自由贸易港建设和旅游业的发展具重要意义。港口：粤海两地共同优化，琼州海峡提速，中看高铁有望打通广东方面：徐闻港开航，链接新海港，航时缩短，承载量有望显著提升。2020年 9 月 26 日，湛江徐闻南山港（简称徐闻港）正式投入使用。徐闻港系全球最大的客货轮渡港口，距离新海港仅 12 海里，通航时间仅 1 小时，较此前减少一半。其设计年吞吐能力为车辆 320 万辆次、旅客 1728 万人次，有效提升广东-海南运力。未来，徐闻港-新海港还拟打造航程 0.5 小时的精品过海航线。此外，徐闻港口周边交通设施也持续优化。2020 年 9 月徐闻港支线开通后，徐闻县区到徐闻港仅需

27、 10 分钟，较此前 30 分钟进一步优化。图 6：徐闻港至新海港航程较原航程缩短一半图 7：琼州海峡年进出岛客运量/车运量情况资料来源：我房网，海南资讯、整理资料来源：Wind，交通运输部，整理表 2：徐闻港港口交通基础设施及港口配套路网情况分类交通配套说明长途汽车站按照国家一级场站标准建设，目前，车站选址已确定，在做可行性报告阶段。交通基础设施配套路网公交场站配备 15 辆公交接驳车，将设一条线路，负责徐闻县城至码头的来往交通。现处于土地报批阶段。高铁站规划中的湛江至徐闻高铁，全长约 120 多公里。前期的线路走向规划工作基本完成，预期 2024 年通车高速公路徐闻港支线设计时速 120

28、公里，已通车徐闻港进港公路8 车道设计时速 80 公里，已通车环半岛路双向六车道、设计时速 80 公里，连接海安两港与徐闻港，已通车资料来源：中新网海南，整理海南方面：其中海口港尤其新海港系最核心海南港口枢纽。新海港 2017 年上半年完成二期建设，年通过能力为旅客 1800 万人次，汽车 270 万辆次。但此前因受制于徐闻港建设节奏等，潜力尚未充分发挥。与此同时，新海港滚装码头客运综合枢纽站项目已于 2020 年 10 月 30 日开工建设，预计 2023 年 7 月31 日完工。项目年设计通过能力为旅客 2,200 万人次，汽车 320 万辆次。新海港的综合枢纽站将基于零换乘理念建设综合交

29、通枢纽（GTC），还会结合海南自贸港未来封关运作的需要，做相关查验设施的配置，保证达到海南自贸港试封关的要求。该项目建成后将大幅提升海口的港口接待服务水平。广湛高铁和湛海高铁预计 2024 年通车，未来海南与粤港澳大湾区、江浙沪和京津冀高铁更加便捷。目前广东与海南通过粤海铁路经粤海港相连，广州到海口需时 12-13 小时，无高铁直达。2020 年 6 月 30 日，广湛高铁全线开工，计划于 2024 年建成通车。项目通车后将实现从广州中心城区至湛江中心城区由原来 3 小时缩短至 1.5 小时以内。同时，湛江到海口的湛海高铁也预计 2024年同步通车，经徐闻通过轮渡引入到粤海铁路轮渡码头北侧的新

30、海港交通枢纽。两条高速铁路工程开通后，海南自贸港与粤港澳大湾区的联系更为密切，不仅串联起张家界，湛江，海口等旅游城市，海南自贸港进入江浙沪、京津冀等地也将更加快捷便利。综合来看，预计 2024 年，广湛高铁及湛海高铁通车后，从广州至海口新海港车程将缩短至 3 小时以内，显著提速。图 8：广湛高铁全线走向示意图图 9：湛海高铁全线走向示意图资料来源：文昌在线，铁路建设规划，整理资料来源：微信公众号铁路建设规划，整理岛内：铁路和高速网丰富拓展，岛内运输效率有望持续提升环岛高铁运输能力强，未来田字形高铁计划有望推进。海南目前拥有全球首条环岛高速铁路，包括东西环线，可实现 3 小时环岛绕行，2018

31、年铁路客运量为 2978万人次。据国家发改委海南现代综合交通运输体系规划，海南到 2025 年高速铁路目标客运量为 4000 万人次。同时，海南省还规划建设田字形高铁，计划 2023年 12 月开工，完工后，海口三亚车程将缩短至 1 小时内，儋州至琼海车程缩短至30 分钟内，大幅提高了运输效率。“海澄文定”经济圈和大三亚经济圈建设城际铁路，有望带动海口和三亚周边地区旅游。“海澄文定”经济圈主要包括海口市、澄迈县、定安县和文昌市。大三亚经济圈则是以三亚为中心,包括陵水、保亭、乐东三县的南部组团，如下表所示，未来“海澄文定”经济圈和大三亚经济圈有望更加便捷。此外，岛内高速公路、三亚有轨电车（202

32、0 年 10 月通车）等也持续丰富，有助于强化区内交通。表 3：“海澄文定”经济圈和大三亚经济圈城际铁路基本情况城轨分支途经线长（km）设计时速（km/h）开工时间“ 海 澄 文定”城轨号线号线澄迈县马村港-海口市区-江东新区-美兰机场-文昌市铺前镇海口新埠岛-海甸岛-海口市区-定安县定城镇1431202024 年2024 年1 号线三亚市区-凤凰机场-红塘湾-崖州区-天涯海角-南山-乐东-利国-黄流镇-尖峰岭1071602020 年 3 月，总工期2 年，计划 2022 年 6月竣工大三亚城轨2 号线环岛高铁三亚站-三亚市-海南陵水黎安国际教育创新试验区931602023 年 6 月3 号线

33、（三亚新机场线）西环普速铁路红塘湾站-新机场航站楼12-2023 年 6 月资料来源:海南省发改委，三亚市人民政府，整理展望：海南游客接待能力未来 3 年有望增近 50%，未来 5 年有望近翻番综合来看，随着海南近几年持续交通改善，海口美兰机场二期已投入使用，海口港扩建和三亚新机场分别计划 2023 年及 2025 年完成，此外美兰机场三期规划及广湛高铁、湛海高铁通车对接海口港等客流等，届时总体运力将显著增加。综合考虑港口等投入使用到实现容量目标需要对基础设施和人员管理上进一步优化，在 2019 年海南省整体接待 3000 万单向客流基础上，我们初步估算如下：未来 3 年客流接待上限有望达 8

34、000 万人次+，即单向客流 4000 万人次+；未来 5 年假设三亚新机场投入使用，海南整体客流接待力（三亚、海口机场及海口港运力测算）有望达到 12000 万人次+，单向客流承载量有望达 6000 万人次+，较 2019 年实际接待量有望近翻番；未来 10 年，结合我们的初步估算及后续自贸港下交通长线改善强化，我们乐观预计海南远期接待能力有望达到 20000 人次，单向客流 10000 万+，从而可以较好支撑海南自贸港发展和海南旅游零售市场的持续扩容。表 4：海南游客客流情况及接待能力展望估算机场及港口2019 年吞吐量（万人次）2019 年吞吐量占比扩能说明未来 3 年承载量上限估算（万

35、人次）未来 5 年估算承载量（万人次）未来 10 年承载量估算（万人次）海口机场242240.20%2020 年底二期投入使用，预计 1 期+2期 4500 万人次，此后看三期等规划预计 2021 年扩容 10%+，此后看宽体机45005000（兼顾三期等） 8000三亚机场201633.50%等优化，预计新机场 2025 年投入使用，新机场 2035 年设计运力 5600 万人次22504700（考虑新机场） 7800博鳌机场560.90%60100 100综合徐闻、新海港等运力，预计未来 3海口港151625.20%年 1800-2200 万人次，中长线可考虑原有港口运力+新港口运力等，有

36、望 3500万人次200030004000三亚港100.20%1050 100合计6020100.00%882012850 20000资料来源: 海南省交通运输厅，中国民航网，新海南，中新网等，整理估算离岛免税：政策扩容，适度竞争，空间广阔海南自贸港新政+离岛免税新政，政策显著扩容后带来广阔空间离岛免税政策 2011 年落地以来持续放宽。海南离岛免税政策从 2009 年底正式提出，2011 年 3 月底公布 4 月底正式施行，2012 年至 2019 年初经历了 5 次较大调整，具体如下表所示：主要集中在提升免税购物限额、扩大免税商品品种件数、放宽购买次数（目前岛内外居民均不限次数）、增设免税

37、店、增加离岛免税的交通方式（铁路离岛、轮船离岛加入免税范围）等方面。2019 年，海南离岛免税实现销售额 136.1 亿元，同比增长超 30%表 5：2009-2020 年海南离岛免税政策全面梳理政策实施时间关键词说明2009 年 12 月政策提出国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见，提出研究离境退税及离岛免税购物政策2010 年 6 月政策进一步明确海南国际旅游岛建设发展规划纲要获批，提出建设离岛及离境免税店2011 年 3 月24日公布，4 月底运行离岛免税政策公布试运行离岛免税政策试点，限额（5000 元），限龄（年满 18 周岁），限购物次数（岛内居民 1 次/年，非岛内居民

38、 2 次/年），限品类件数（18 种商品，香水 2 件，化妆品 5 件）2011 年 3 月24日离岛免税政策解读财政部官员解读“离岛免税”政策试点时提到“国家决定在海口、三亚两地各开设一家离岛免税店进行试点”2012 年 11 月政策额度等调整限额提高至 8000 元，年龄降低至 16 岁，品类拓宽至 21 种等方面，相比 2011 年，香水 5 件、化妆品 8 件。2014 年 1 月政策小范围突破三亚免税店试点实施“即购即提、先征后退”和“特殊情况下邮寄送达”的购物模式2015 年 3 月政策再次调整增加 17 类免税品种（如婴儿配方奶粉等），放宽 10 种热销商品的单次件数限制，香水

39、8 件、化妆品 12 件。2016 年 2 月政策再次调整免税额度增至 16000 元，取消非岛内居民购物次数限制，同意三亚和海口免税店开设网上销售窗口2017 年 1 月政策小范围突破铁路离岛旅客可在三亚店或通过三亚和海口免税店的网上销售窗口购买免税商品并在海口火车站提货点提货2018 年 2 月新增免税提货点三亚免税店琼海博鳌机场提货点启用2018 年 4 月新增免税提货点琼海博鳌机场新增海口免税店提货点2018 年 12 月政策再次调整免税额度增至 30000 元（包含岛内居民旅客），取消岛内居民购物次数限制，增加部分医疗器械商品2018 年 12 月政策再次调整将乘轮船离岛旅客纳入了海

40、南离岛旅客免税购物政策适用对象范围2019 年 1 月新设免税店新设海口、博鳌市内免税店，于 2019 年 1 月 19 日正式开业2020 年 6 月自贸港政策拟上调免税额度2020 年 7 月政策再次调整2021 年 2 月邮寄政策放开海南自贸港建设总体方案放宽离岛免税购物额度至每年每人 10 万元，扩大免税商品品类关于海南离岛旅客免税购物政策的公告2020 年第 33 号，从 7.1 开始，取消单件商品 8000 元免税限额规定，免税品类由此前的 38 种增至 45 种（增加 3C、酒类、保健品等），化妆品件数限制从 12 件提至 30 件、香水不限件数、手机 4 件、酒类 1500ml

41、2 月 2 日，财政部、海关总署、税务总局联合发布公告关于增加海南离岛旅客免税购物提货方式的公告，增加海南离岛旅客免税购物提货方式：离岛旅客购买免税品可选择邮寄送达方式提货；岛内居民离岛前购买免税品，可选择返岛提取。资料来源：财政部，阳光海南网，商务部、中国新闻网等，整理2020 年 6 月底，在海南自贸港政策框架背景下，关于海南离岛旅客免税购物政策的公告正式公布，离岛免税政策迎重大利好。一是总额度从 2018 年明确的 3 万元大幅上调至 10 万元，二是直接取消单件商品 8000 元的免税限额规定，三是大幅提升香化产品件数上限（此前每人每次香水 8 件、化妆品 12 件，新政后每人每次香水

42、不限、化妆品 30 件），四是增加部分 3C、酒类、保健品等7 种商品。上述政策调整，尤其免税额度大幅放开、取消单件商品额度，化妆品件数显著增加等，极大提升海南离岛免税的政策空间（品类丰富，客单价和渗透率双升）。表 6：2020 年海南离岛免税新政主要变化分类新政前新政后总额度每人每年 30000 元（16 岁以上）每人每年 100000 元（16 岁以上）单件商品单件商品不超 8000 元，超过需征行邮税单件商品不设限额品类38 个品类增加至 45 种品类，包括洋酒、3C 等件数限制香水 8 件，化妆品 12 件等香水不再限制件数、化妆品增加至 30 件、新增的手机品类限制件数为 4 件、酒

43、类为不超过 1500ml运营主体中免、海免具有离岛免税经营资格明确具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营资料来源:财政部，整理表 7：海南离岛免税政策调整情况时间年龄品种次数单次金额总金额数量次，非岛内20181638次数限制 无次数限制8000居民 1600030000增加部分家用医疗器械商品20201645无次数限制100000100000香水不限、化妆品 30 件、手机 4 件、酒类 1500ml，增加部分 3C、酒类、保健品等 7 种商品20111818岛内 12 次20121621岛内 12 次20151638岛内 12 次20161638岛民 150005000香

44、水 2 件、化妆品 5 件80008000香水 5 件、化妆品 8 件80008000香水 8 件、化妆品 12 件8000岛民 8000，其他香水 8 件、化妆品 12 件次，非岛内次，非岛内次，其他无资料来源: 财政部，阳光海南网，商务部、中国新闻网等，整理综合来看，结合 2020 年 6 月新政，海南离岛免税商品品种及数量如下表所示。表 8：2020 年 6 月新政下离岛免税商品品种（45 种）及每人每次购买数量范围序号商品品种每人每次限购数备注1首饰，工艺品、手表不限4香水不限5化妆品30 件6笔、眼镜（含太阳镜）、眼镜片、眼镜框不限9丝巾、领带、毛织品、棉织品、服装服饰、鞋帽不限15

45、皮带、箱包、小皮件不限18糖果不限19体育用品，美容及保健器材，餐具及厨房用品不限22玩具（含童车），零售包装的婴幼儿配方奶粉及辅食不限24咖啡(咖啡豆；浓缩咖啡)，参制品（西洋参；红参；高丽参胶囊及冲剂）不限26谷物片；麦精、粮食粉等制食品及乳制品；甜饼干；华夫饼干及圣餐饼；糕点，饼干及烘焙糕饼及类似制品不限27保健食品，蜂王浆制剂，橄榄油不限非首次进口，即已取得进口保健食品批准证书30尿不湿不限31陶瓷制品（骨瓷器皿等）、玻璃制品（玻璃器皿等）不限33家用空气净化器及配件不限34家用小五金（锁具；水龙头；淋浴装置），转换插头不限36钟（挂钟；座钟；闹钟等），表带、表链不限一、二类家用医疗器

46、械（血糖计；血糖试纸、电子血压计；红外线人体测温仪；视力训练仪；助听器；矫形固定器械；家用呼吸机）天然蜂蜜及其他食用动物产品（天然蜂蜜；燕窝；鲜蜂王浆；其他蜂及食用动物产品）茶、马黛茶以及以茶、马黛茶为基本成分的制品（绿茶；红茶；马黛茶；茶、马黛茶为基本成分的制品）平板电脑；其他便携式自动数据处理设备；小型自动数据处理设备；微不限已取得进口医疗器械注册证或备案凭证不限不限型机；其他数据处理设备；以系统形式报验的小型计算机；以系统形式不限报验的微型机穿戴设备等电子消费产品不限手机，手持（包括车载）式无线电话机4 件电子游戏机不限酒类（啤酒、红酒、清酒、洋酒及发酵饮料）合计不超过1500 毫升资料

47、来源: 财政部，整理注：1 件商品是指具有单一、 完整包装及独立标价的商品， 但套装商品按包装内所含商品的实际件数计算并且，2021 年 2 月，财政部、海关总署、税务总局联合发布公告，增加海南离岛旅客免税购物提货方式：离岛旅客购买免税品可选择邮寄送达方式提货；岛内居民离岛前购买免税品，可选择返岛提取，有助于海南离岛免税进一步扩容。政策效应初探：销售额大增，品类优化，后续潜力仍有望持续释放。一看销售额：据海南省商务厅数据，2020 年 7 月 1 日至 12 月 31 日，海南离岛免税店实现总销售额（含有税）236 元/+215%，其中免税商品 200 亿元/+192%，购物人次 299 万人

48、次/+ 59%，购物件数 2382 万件/+158.20%，增长尤其靓丽。2020 年全年，海南离岛免税店实现总销售额（含有税）327.4 亿元/+127%，其中免税销售 275 亿/+101%，购物人次 520 余万人次，同比增长约 30%。图 8：2020 年海南免税销售大增，下半年增速尤其显著图 9：新政实施后离岛免税日均销售额持续提升（仅免税）350300250200150100500250%免税店销售额（亿元，含有税）免税销售额（亿元）销售额同比增速免税同比增速200%150%100%50%0% 2020H12020H22020 资料来源：海南省商务厅、海口海关、澎湃新闻等，整理资料

49、来源：海口海关，整理二看品类：香化一枝独秀局面开始改变，精品销售增长尤其突出。2020 年 7月 1 日至 12 月 31 日，海南离岛免税香化类商品共计销售 105.3 亿元/140%，占免税销售总额的 52%，较 2019 年下半年 64%的占比明显下降；手表首饰共计销售48.9 亿元，同比增长3.4 倍，占免税销售总额的24%（去年同期为16%）；服装箱包共计销售 37.8 亿元，同比增长 1.7 倍，占免税销售总额的 19%，与此前基本相当。新增的酒类、电子产品等品类商品也备受广大消费者青睐，同期共计销售超过 5.4 亿元。图 10：海南免税新政后，各品类销售额及同比变化图 11：20

50、19H2 及 2020H2 免税销售额品类结构构成对比服饰箱包,2 0%手表首饰,1 6%香化,6 4%资料来源：海口海关、新华网等，整理资料来源：海口海关、新华网等，整理三看新政潜力仍待持续释放。2021 年元旦，海南免税销售数据再创新高。海口海关通报，2021 年 “元旦”三日海南离岛免税日均销售额高达 1.8 亿元，销售金额 5.4 亿元/+195.16%，离岛免税品 66.9 万件/+200%，购物人数 7.6 万人/+80.9%，继续表现突出。虽然短期秋冬疫情阶段反复或有所影响，但我们预计整体趋势仍有支撑。并且，考虑海南离岛免税新政 2020 年中期放开，而新品品牌招商往往需要时日，

51、尤其爱马仕、LV、dior、香奈儿等顶级奢侈精品引入需要较长时间，故海南未来品牌 SKU 等仍有望进一步丰富。同时，结合前文， 2021 年 2 月离岛免税邮寄离岛政策放开。我们认为，邮寄离岛放开，一是可以有效延长购物时间（此前因涉及物流配送无论线上线下购物都至少需要提前 6-30 余小时等截单，部分制约购物机会），二是可以扩容部分品牌 SKU，叠加允许岛民返岛提货，从而有望进一步提升离岛免税购物便利，扩大离岛免税销售，并提升免税运营商对机场提货点的议价权（降低对机场可能未来提高提货点租金的或有担忧），对免税运营商开展各类营销活动，线上线下结合操作更加有利。综合来看，在离岛免税允许邮寄提货以及

52、品牌招商不断丰富的情况下，叠加海南交通瓶颈改善和自贸港建设下商贸旅游客群增长，我们认为海南离岛免税未来成长空间广阔，其潜力仍有望在后续几年逐步释放。竞争格局：多元主体、适度竞争，海南免税 2020 年底进入新格局离岛免税新政允许多元主体，适度竞争。2020 年底以前，海南离岛免税主要由中免及其控股的海免经营，经营门店仅包括海口美兰机场免税店、海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店、三亚海棠湾免税店 4 家。2020 年 6 月底关于海南离岛旅客免税购物政策的公告明确表示：具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营。目前国内拥有免税经营资质的运营商如下表所示，主要包括中免、中出服、深免

53、、珠免、王府井等，以及仅持续离岛免税运营资质的海旅投、海发控等，但并不包括外资。表 9：国内免税运营商基本情况运营商背景牌照目前经营区域中免央企出入境免税牌照，海南离岛免税牌照，离境外国人市内免税店牌照出入境免税牌照，出国归国市内免税店牌照，京沪广等枢纽机场免税店，香港机场免税烟酒段，澳门机场免税部分，国内部分边境口岸店，三亚海棠湾免税店等京沪南京等部分市内店，重庆机场进境店，天津邮轮进境店中出服央企-国药集团旗下海南离岛免税牌照（实际落地需参与竞标，政府审批）等，2020 年 11 月中标南京机场出境店深免深圳国企出入境免税牌照，海南离岛免税牌照（实际落地需参与竞标，政府审批）珠免珠海国企，

54、拟注入格力地产出入境免税牌照，海南离岛免税牌照（实际落地需参与竞标，政府审批）深圳各边境口岸免税店，西安机场进境店等珠海各边境口岸免税店，天津机场入境免税店，2020 年 11月中标南宁机场免税店。日上中免控股 51%无历史原因中标经营京沪机场免税店，后被中免收购 51%控股权王府井北京地方国资背景免税经营牌照，预计包括海南离岛免税牌照（实际落地需参与竞标，政府审批）2020 年 6 月 10 日颁布中国旅游集团（中免大股海免东）持股 51%，海南国资持股 49%仅海南离岛免税牌照（无出入境免税牌照）海口机场、市内免税店，博鳌市内免税店海旅投免税海南国资背景，海旅投100%控股海南离岛免税牌照

55、（无出入境免税牌照）2020 年 8 月 19 日获批全球消费精品海南发展海南国资背景海南发控100%控股海南离岛免税牌照（无出入境免税牌照）2020 年 8 月 19 日获批资料来源: 国务院，财政部、商务部等政府公开网站，公司官网等，整理2020 年底，海南离岛免税正式进入适度竞争新格局。2020 年 7 月，海南提出按照招标等市场化竞争方式确定选择并确定新增加的海南离岛免税购物经营主体（竞争性措施方案见下表）。2020 年 12 月 30 日，三亚新开中服免税、海旅投免税两家市内免税店和中免三亚凤凰机场免税店正式开业。同时，2021 年 1月 31 日，海发控海口日月广场免税店、深免海口

56、观澜湖市内免税店正式开业。简言之，海南离岛免税正式进入多元主体适度竞争新格局。表 10：三亚市市内免税店竞争性磋商方案分类具体要求经营主体（一）经营主体必须符合海南离岛旅客免税购物商店管理暂行办法(财企(2011)429 号)的相关规定，具备离岛免税品经营资质。且符合以下条件：公司注册1.被确定为经营主体后一个月内在海南成立独立法人公司;注册资本2.注册资本不低于 5 亿元人民币;采购供货3.具有可持续发展能力，稳定的国际品牌采购渠道，有实现品牌、品种、价格与国际同步的经营能力;经营场所4.销售场所的选址满足节约资源、保护环境、有序竞争、便于监管的要求，交通便利、配套完善，与场所出租方签订 2

57、 年以上有效租赁协议，经营面积不小于 2 万平方米;海关监管5.具备符合海关监管要求的免税品监管仓库，具备计算机管理系统和数据传输能力;开业时间6.2020 年 11 月 28 日前完成免税店建设并开业。海南省内评审(二)海南省人民政府将组建磋商小组负责评审。上级评审(三)评审结果报请省政府审议，经公示无异议后，海南省商务厅将组织免税经营企业提出设立离岛免税店的申诗，由财政部会同海关总署、税务总局、商务部审核，依程序批准。资料来源: 新海南、南海网等，整理免税新店地理位置与面积情况。三亚方面，中服免税项目位于三亚城区鸿洲广场，系大东海核心商圈，经营面积预计 3.3 万平米，其中 12 月 30

58、 日开业的一期经营面积 1 万平米+；海旅投三亚免税店项目位于三亚市区迎宾路商圈的居然之家三亚生活广场，交通便捷，2020 年 12 月 30 日开业。此外，中免三亚机场免税店也于 12 月 30 日正式开业，目前开业面积 800 平米，主要包括香化和手表等品类，预计今年内有望扩容至 6800 平米。海口方面，深免免税店位于海口观澜湖度假村，经营面积近 10 万，虽然距离市区有一定距离，但该区域集娱乐、购物、休闲、餐饮及文化于一体，拥有丽思卡尔顿等高端酒店群、会议中心、保龄球馆等内容，毗邻全球最大的公众高尔夫球场及观澜湖华谊冯小刚电影公社，2021 年 1 月 31 日试营业。海发控的免税店项

59、目位于日月广场水瓶座，经营面积约为 3.9 万，临近中免的日月广场免税店，2021 年 1 月 31日一期开业，开业面积约 3000 平米，开业首日据媒体报道销售额达 2285 万元。此外中免海口美兰机场二期免税店预计也有望春节前开业，拟打造全国最大的机场离岛免税商业区，经营面积 1 万平米，有望引入 500 多个品牌。表 11：海南离岛免税存量门店及近期新增门店情况汇总分运营商位置经营面积开业时间类中服免税海旅投新三亚城区解放一路鸿洲广场，地处大东海核心商圈，临近鸿洲国际游艇码头、凤凰岛中央商务区，附近有鹿回头、凤凰岭海誓山盟等景区。三亚市吉阳区迎宾路商圈的居然之家三亚生活广场，毗邻宋城三亚

60、千古情景区，优势在于市区，距离机场、火车站分别仅 5、15 公里，面积约 3.3 万，12 月 30 日一期试营业，预2020 年 12 月 30 日计一期面积 1 万+物业总建筑面积近 10 万平米，海旅投租赁 1-52020 年 12 月 30 日层，估算经营面积数万平米经营面积 3.9 万平米，一期预计 3000 平米，增门海发控店海口市日月广场水瓶座+摩羯座，临近中免的日月广场免税店（步行 10 分钟内）。主要系香化手表，二期预计 2.8 万平米，预计2021 年 6 月底开业，剩余 6000 平米预计 9 月底开业2021 年1 月31 日一期开业深圳免税海口观澜湖度假村，该地段集娱