关于未来基本面预期差的三大猜想

1、目录市场专题：关于未来基本面预期差的三大猜想 .- 3 -1.企业盈利预期差：未来中盘股业绩表现有望超预期.- 3 -2.通胀预期差：中美地产周期共振下通胀的持续性可能会超出预期.- 5 - 3.货币政策预期差：货币政策收紧预期终将被证伪.- 7 - 大类资产表现跟踪：总体格局变化不大，油价回落金价上涨.- 10 -金融产品表现跟踪：基金份额普遍下降，投资外盘ETF 表现抢眼.- 13 -风险提示.- 16 -图表 1：疫情后 A 股盈利增速恢复较好.- 3 -图表 2：小盘股业绩劣势明显，中盘股逐渐显现优势.- 3 -图表 3：当前军工和钢铁显现出一定业绩优势.- 4 -图表 4：不同行业中

2、等市值企业占比.- 4 -图表 5：不同规模企业指数净利润增速变化.- 4 -图表 6：中盘指数相对大盘股估值处于历史低位.- 4 -图表 7：中美地产周期共振延续需求预期.- 5 -图表 8：本轮隐含通胀率显著上升.- 5 -图表 9：铜低库存助力铜价升到 9 年以来新高.- 6 -图表 10：下游产业产量增速恢复较好.- 6 -图表 11：铜矿产量趋势性下降 .- 6 -图表 12：美国上游产能利用率恢复进度不及中游.- 6 -图表 13：其他商品库存增速表现.- 7 -图表 14：猪肉是通胀的最主要拖累项.- 7 -图表 15：政府融资下降，贷款融资突出.- 8 -图表 16：未来融资需

3、求结构将进入良性发展格局.- 8 -图表 17：近期货币市场利率表现.- 8 -图表 18：美联储 2 月点阵图显示短期内不会加息.- 9 -图表 19：3.8-3.12 大类资产表现一览.- 10 -图表 20：近半年主要大类资产逐月表现.- 11 -图表 21：3.8-3.12 国内外股票市场主要指数表现一览.- 11 -图表 22：3.8-3.12 主要收益率和国债期货品种表现一览.- 12 -图表 23：3.8-3.12 汇率市场表现一览.- 12 -图表 24：3.8-3.12 期货市场表现一览.- 12 -图表 25：3.8-3.12 主要基金指数表现一览.- 13 -图表 26：

4、3.8-3.12 不同类型基金份额变化（基金份额单位：亿份）.- 14 -图表 27：3.8-3.12 基金份额扩张最多的 ETF（基金份额单位：亿份） .- 14 -图表 28：3.8-3.12 基金回报表现最好的 ETF（基金份额单位：亿份） .- 14 -图表 29：3.8-3.12 偏股型基金周收益前十产品（基金份额单位：亿份）.- 15 -图表 30：3.8-3.12 偏债型基金周收益前十产品（基金份额单位：亿份）.- 15 -图表 31：3.8-3.12 其他类型基金周收益前十产品（基金份额单位：亿份） .- 15 -图表 32：3.8-3.12 “固收+”和量化基金周收益前十产品

5、（基金份额单位：亿份）.- 16 -图表 33：3.8-3.12FOF 基金周收益前十产品（产品份额单位：亿份） .- 16 -图表 34：3.8-3.12 信托和保险类产品周收益前十产品.- 16 -市场专题：关于未来基本面预期差的三大猜想上周市场出现止跌企稳迹象，尤其是周四（3 月 11 日）前期“抱团”板块实现反弹，其中食品饮料、电力设备及新能源、医药、电子等分别上涨 3.54%、3.57%、 2.17%和 1.83%。虽然它们不及钢铁涨幅（5.16%），但考虑到风格切换过程中“抱团”板块估值压力，本轮反弹仍然显示出市场的修复意愿。与前期一致性预期推动下的结构性行情不同，我们认为后市将处

6、于多方预期调整引致的估值不断修复的过程中。因此对于后市来说，预期差的表现将显得更为重要。本文将着重从基本面的几个预期差方面进行研究，管中窥豹地对未来行情做出一点尝试性的探讨。企业盈利预期差：未来中盘股业绩表现有望超预期今年一个比较引人关注的同时也是当前市场一致性预期比较高的领域是企业盈利。随着内外需求复苏，从上游到下游企业盈利改善一致性预期较高，市场认为景气度持续性较强。但是我们认为在总体一致性预期较高的同时，还需要关注内在结构性变化，捕捉因为业绩超预期而出现的业绩驱动行情。其中，我们认为未来不妨多关注中盘股的业绩表现，主要原因在于以下几点：首先，从 2020 年年报业绩预告来看，随着市值规模

7、下降业绩向好比率明显下降。中市值企业存在一定的业绩优势。从疫情后两个季度 A 股整体盈利表现来看，A 股净利润增速实现较快恢复，净利润为正的企业占比明显上升。截止 3 月 12 日披露的 2020 年业绩预告情况来看，按市值来分，1000-3000 亿元、500-700亿元的中等市值企业业绩向好的概率比较高（业绩向好主要包括预增、略增、续盈等情况），小于 300 亿元的企业，随着市值下降，业绩向好比例明显回落。小市值企业显现出明显的业绩劣势，而中等市值企业具备相对优势。图表 1：疫情后 A 股盈利增速恢复较好图表 2：小盘股业绩劣势明显，中盘股逐渐显现优势数据来源：Wind，兴业证券经济与金融

8、研究院整理（截止 2021 年 3 月 12 日，图表 2 横轴为市值，单位：亿元）其次，钢铁、军工等板块以中等市值企业为主，政策利好+成长性支持中盘股表现。分行业来看，出现业绩向好企业概率比较高的行业板块主要包括军工、钢铁、非银金融、电子和家电等，而从 500-2000 亿元市值企业数量占比情况来看，军工、钢铁中等市值企业占比分别为 8.7%和 7.7%，在非金融石油石化行业中分别位列第七和第八。排名前列的电子和医药属于业绩向好企业比率较高的板块。我们认为出现这一现象主要在于钢铁、军工、电子、医药等板块具备市场发展前景，且政策利好，有望从中出现新的大市值标的和核心资产，拥有较为确定性的成长性

9、，支持其业绩表现。如在碳达峰及碳中和的背景下，钢铁行业有望迎来供给侧改革、需求复苏和上游让利等多重利好共振，利润中枢有望显著抬升；对于军工企业来说，十四五规划建议中谈到，“加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保二二七年实现建军百年奋斗目标”、“促进国防实力和经济实力同步提升”，未来军工企业发展的需求较为充足。因此从行业角度来看，部分具备多重利好、中市值优良标的较为集中的行业具有较大的业绩想象空间。图表 3：当前军工和钢铁显现出一定业绩优势图表 4：不同行业中等市值企业占比数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 5：不同规

10、模企业指数净利润增速变化图表 6：中盘指数相对大盘股估值处于历史低位数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理第三，每次业绩复苏期间中小盘业绩弹性表现较好，且当前中盘股相对大盘股估值严重低估，未来中盘股因业绩预期差实现超额收益的可能性更大。回顾历史表现来看，2012 年一季度（彼时处于中美地产周期共振期）、2016 年一季度（大宗商品价格全面回升）均出现过企业业绩从底部显著回升，彼时可以看出中小市值企业业绩整体相对大市值企业更具有弹性，存在一定业绩表现超预期的空间。根据前述，当时的环境与当前企业业绩回升背景较为相似，因此可以相信未来中小市值企业业绩弹性将表现更好，存在超预期的可能。同时，

11、当前中盘指数估值相对大盘股处于历史最低水平；同时，在内外利率较前期有所上升，通胀预期持续较高的环境下，小市值企业虽然相对中盘指数估值较低，但估值波动可能也较高，业绩暴雷风险较高。因此未来业绩弹性+低估值中盘股配置价值将会较好。综上所述，当前 2020 年业绩预告表现中盘股表现较好，且中盘股较为集中的部分行业具备政策利好和成长性优势，且历史经验表现中盘股业绩弹性较好，当前估值相对大盘股较低，因此中盘股存在一定企业盈利预期差而造成的结构性行情的可能。通胀预期差：中美地产周期共振下通胀的持续性可能会超出预期当前通胀率是市场非常关注的一个热点，并担忧通胀会以短暂冲高的方式对货币政策带来一定压力，从而降

12、低股市盈利预期。兴业策略团队多次在周策略中认为中美地产周期共振是促成当前内外经济复苏、推动通胀预期升起的重要因素。在此我们通过对中美地产周期共振来研究本轮通胀的持续性。首先，当前中美地产周期共振主导下的商品价格上涨的时长和幅度已经超过了上次地产共振。我们以房价为指标来看，以一线城市房价同比涨幅（近期国内地产周期以上海、深圳市场表现最为明显）和美国房价同比增速对比可以发现， 近十年来，上一次明显的中美地产周期共振上行阶段为 2012-2013 年。但如果以 当前地产周期共振逻辑来看，2012-2013 年大宗商品价格普涨行情不仅启动比较晚，而且存续时间较短：彼时 CRB 综合指数直到 2013

13、年四季度才开始企稳上升，但 是 2014 年大宗商品熊市就到来，两次地产周期共振的结果差异比较显著。本轮造 成的商品价格上涨的时长和幅度明显超过上一轮。图表 7：中美地产周期共振延续需求预期图表 8：本轮隐含通胀率显著上升数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理其次，疫情因素会造成大宗商品将经历普遍低库存、或库存去化过程，后续通胀动力将由需求-供给双重利好向供给端切换。我们认为造成两次地产周期共振影响差异的主要原因之一在于库存的水平和疫情影响下未来补库存的潜力差异。近期铜价达到 9 年以来的新高，但同时也要注意到 LME 铜库存亦处于十年以来的绝对量的最低水平，如果考虑经济增长因素，铜

14、库存的低水平还将更为严重。而从最重要的产铜国智利的产量来看，其铜产量增速逐年下降；而以我国空调、汽车和电力电缆为代表的消费市场增速已经回到疫情前水平。随着中美地产周期共振上行，未来商品需求增速还将继续上升，库存紧张局面短期内难以缓和。而上一轮地产周期共振时期，铜库存获得快速回补，有效抑制铜价的上升。除了铜之外，煤炭港口库存和美国原油库存增速均处于较低水平，国内钢材库存增速已经掉头下行。而同时美国的制造业产能利用率恢复水平明显超过了采掘业恢复进程。由于疫情影响，上游产能恢复较慢，未来原材料补库存进度会受到限制，供需矛盾将持续存在。这是上一轮地产周期共振所不具备的条件。因此本轮通胀持续性将超过前次

15、。而导致通胀的基本面逻辑将由疫情后的供需共振推动逐步转向供给端主导下的通胀。全球范围内通胀能否再度回落将取决于供给端恢复的进展。图表 9：铜低库存助力铜价升到 9 年以来新高图表 10：下游产业产量增速恢复较好数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 11：铜矿产量趋势性下降图表 12：美国上游产能利用率恢复进度不及中游数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理第三，后续猪肉价格进入“低基期”月份后，PPI 向 CPI 传导效率将有所提升。但预计 CPI 反弹幅度有限，通胀仍以 PPI 为主。当前国内 CPI 和PPI 同比增速表现分化：2 月份 CPI 同比增速为-0.2%

16、，PPI 同比增速为 1.7%，上游原材料价格压力尚未显著传导至消费端。但是通过分解CPI 表现来看，本轮拖累CPI 整体表现的主要在于猪肉价格同比增速的大幅回落：1、2 月份猪肉CPI 同比增速分别为-3.9%和-14.9%，鲜菜、粮食CPI2 月份还分别上涨 3.3%和 1.4%，其他衣着、居住、教育文化和娱乐、医疗保健等 CPI 同比增速均窄幅变化。2020 年猪肉CPI 显著攀高主要在前七个月。今年 8 月后猪肉价格拖累效应将会显著缓解。叠加猪肉价格在 CPI 中权重已经由 2020 年的 4.62%下调至 2021 年的 2.62%，加快指标读数消化猪肉影响，PPI 向下游传导也将随

17、之“通畅”。但是即便如此，我们判断猪肉价格趋势性回落，今年猪肉价格很难出现大幅同比增速上冲，年内需求以恢复为主，消费品供给充足，且去年 CPI 总体基数不低，今年 CPI 上行空间总体较为有限，尤其是达到 3%引致货币政策转向的难度非常大。全年通胀主要以PPI 为主。图表 13：其他商品库存增速表现图表 14：猪肉是通胀的最主要拖累项数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理因此，结合前述关于低库存、中美地产周期共振等因素来看，年内通胀高点可能还在下半年。当前通胀配置逻辑有一定的持续性。但是我们还是认为在整体经济处于复苏期内，需求以恢复为主，消费品供给充足，今年通胀主要体现在 PPI 而

18、非 CPI 上，货币政策收紧不具备基本的价格条件。货币政策预期差：货币政策收紧预期终将被证伪对于“抱团”行情扰动最为明显因素在于货币政策收紧预期与美债收益率上行之间的相互印证导致的资产估值逻辑的反转。但是我们认为未来货币政策收紧的预期终将被证伪。主要存在以下几个方面的理由：首先，从 2 月份社融数据来看，信用周期动能正良性切换。上周公布 2 月份社融数据。从中可以看出，2 月社融规模为 1.71 万亿元，同比增长 8363 亿元，存量同比增长 13.3%，大幅超市场预期。其中新增人民币贷款是同比增长的主力；由于抗疫国债等造成的基期效应，政府债券融资规模同比大幅减少 6596 亿元；可以看到融资

19、结构正在向企业贷款良性切换，依赖于政府融资而形成的信用周期扩张正在变化。图表 15：政府融资下降，贷款融资突出指标简称单位最新值更新至环比变化同比增长去年同期增长社会融资规模亿元171002021-02-34642.008363.00-928.13新增人民币贷款亿元134002021-02-24782.006198.00-438.64新增外币贷款亿元4642021-02-634.00212.00357.25新增委托贷款亿元-1002021-02-191.00256.00152.40新增信托贷款亿元-9362021-02-94.00-396.00-502.99新增未贴现银行承兑汇票亿元64020

20、21-02-4262.004601.00-857.51企业债券融资亿元13062021-02-2445.00-2588.003019.07非金融企业境内股票融资亿元6932021-02-298.00244.00329.74政府债券亿元10172021-02-6109.00-6596.005913.23存款类金融机构资产支持证券亿元-28.002021-01-1205.00-506.00944.45贷款核销亿元280.002021-01-3044.00114.00-82.69本外币贷款亿元138642021-02-25416.006410.00-81.39企业直接融资亿元19992021-02-

21、2743.00-2344.003348.81表外融资亿元-3962021-02-4547.004461.00-1208.10非政府融资亿元154672021-02-32706.008527.002059.32数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 16：未来融资需求结构将进入良性发展格局图表 17：近期货币市场利率表现数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理其次，未来财政政策即将退出抗疫状态，“稳杠杆”等目标将会对信用层面施压，未来融资需求还更需要货币政策的呵护，以对冲外部收益率升高带来的压力。今年两会政府工作报告后者那个明显提出，“考虑到疫情得到有效控制和经济逐步恢复，

22、今年赤字率拟按 3.2%左右安排、比去年有所下调，不再发行抗疫特别国债。”当前通胀预期升高、出口景气度较高等基本面利好让央行获得实现“稳杠杆”目标的政策窗口期。叠加未来财政存款下发的季节性减少，未来信用层面可能会迎来一定的压力。为了保障实现“六稳”和“六保”等目标，未来融资需求还需要货币政策的呵护。尤其是外部利率显著升高背景下，企业债务问题和盈利性更显脆弱。预计货币政策将更显“友好”，对冲通胀带来的名义利率升高的影响，1 月份货币市场利率冲高的现象未来出现的可能性比较小。第三，欧央行扩大购债规模，美联储将维持宽松，全球货币政策拐点尚未到来。上周欧洲央行（3 月 11 日）发布的政策声明称：欧洲

23、央行将维持存款利率在纪录低位负 0.50%不变，并维持 1.85 万亿欧元疫情紧急购买计划不变。此外，“管理委员会预计，下一个季度疫情纾困紧急资产购买计划（PEPP）下的购买步伐将显著快于今年前几个月。”；2 月份美联储报告的点阵图显示，到 2023 年美联储仍将大概率维持当前的政策利率水平。且平均通胀目标制下，美联储对通胀的容忍度在提升，不会很快推出宽松操作。因此外部货币政策拐点预期至少在年内将会被证伪，市场情绪在未来会随着政策表现而不断得到修正。图表 18：美联储 2 月点阵图显示短期内不会加息数据来源： FED，兴业证券经济与金融研究院整理综上所述，未来内外货币政策收紧的预期将会被逐步证

24、伪，市场情绪也将会得到修复，A 股当前的估值也将随之压力有所缓释。因此我们认为，就基本面而言未来可能会出现通胀预期、企业盈利预期以及货币政策预期三个方面的预期差：由于商品普遍低库存或者库存去化中，而中美地产周期共振下需求端恢复快于供给端，造成供需紧张时长超出预期；而猪肉价格高基期效应结束后，PPI 向 CPI 传导显现“通畅”，从而使得通胀表现较预期更为持久。但由于权重、需求等因素，年内通胀更多还是以 PPI 为主，CPI 涨幅有限；2020 年业绩预告显示中市值企业业绩预告向好比率较高，且多集中于钢铁、军工等具备政策利好+成长性强的板块，且历史经验显示在业绩回升期内中盘股往往业绩弹性更好，叠

25、加目前中盘股相对大盘股明显低估值优势，未来中市值企业更有望迎来戴维斯双击；2 月社融数据表现再度超预期，且融资需求结构正在改善。未来在“稳杠杆”政策目标、通胀预期升高以及季节性因素等作用下，信用层面压力将上升。为了保障企业融资需求稳健扩张，需要央行保持灵活适度的货币政策，以对冲利率升高预期下对于企业业绩的冲击。此外，欧洲央行表态在扩大购债规模，美联储也不会过早退出宽松，当前内外货币政策收紧预期将被逐步证伪，有效缓解市场焦虑情绪。大类资产表现跟踪：总体格局变化不大，油价回落金价上涨上周大类资产表现来看，上周大类资产表现总体延续前一周格局。其中主要变化主要发生在：原油期货价格由前一周上涨 7.8%

26、转为下跌 0.8%，美元指数跌涨转跌，黄金期货价格顺势由下跌 1.8%转为上涨 1.6%，英镑和欧元顺势转为上涨；铜价止跌回升 2.7%。其他市场变化并不明显。其中股市分化延续：上证综指周跌幅由 0.2%扩大至 1.4%，创业板指跌幅扩大至 4%，而标普 500 周涨幅却由 0.8%扩张至 2.6%，MSCI全球指数和发达市场指数涨幅均扩大至 2%以上；南华工业品指数和能化指数保持跌势，比特币涨幅扩大；美债收益率周五突破至 1.64%，巴克莱美债指数保持 0.4%的跌幅等。如前所述，伴随着未来多方面预期差的修复，国内股表现将有所改善，商品价格还将回到基本面决定的上升通道中来，收益率上行将逐渐见

27、顶，债市也将迎来配置机会。预计未来大类资产表现将会逐步好转。图表 19：3.8-3.12 大类资产表现一览 上周涨跌幅 前一周涨跌幅 1比特币兑美元 |13.4 |7.82MSCI 发达市场 |2.9 .13LME 铜 |2.7-1.1| 4标普 500 |2.6 .85MSCI 全球 |2.6 .16COMEX 黄金 |1.6-1.8| 7CRB 综合现货 |1.5 |1.08MSCI 新兴市场 .7 .09英镑兑美元 .6-.7 10欧元兑美元 .3-1.4| 11中证转债标普高盛商品超额 .3 .512收益指数 .3 |3.013城市二手房挂牌价 .1 .114中证信用 .1 .115中

28、证国债 .1 .116MSCI 金砖四国.0 -.2 17国债期货 10 年-.1 .618美元指数-.4 |1.219巴克莱美债指数-.4 -.4 20人民币指数-.4 .621日元（兑美元）-.6 -1.7 | 22NYMEX 原油-.8 |7.823南华农产品指数-1.0| -.7 24南华工业品指数-1.1| -1.2 | 25恒生指数-1.2| .426上证综指-1.4| -.2 27南华能化指数-1.5| .0 28创业板指-4.0 | -1.4 | 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 20：近半年主要大类资产逐月表现2020 年 9月2020 年10 月2020

29、 年11 月2020 年12 月2021 年1月2021 年2月近 12 个月累计收益MSCI 全球-3.63-2.0812.213.61-0.372.2128.16标普 500-4.13-1.9610.753.24-0.482.6129.01纳斯达克指数-4.52-1.5711.805.591.560.9353.98上证综指-5.460.015.191.902.010.7521.83创业板指-6.643.61-0.9013.267.87-6.8640.67巴克莱美债指数-0.18-0.361.300.35-0.63-1.292.13国债总净价指数-0.42-0.21-0.221.11-0.2

30、0-0.40-3.29信用债总净价指数-0.130.03-0.590.35-0.15-0.07-1.94南华工业品指数-5.85-0.9311.145.981.4213.0338.87CRB 综合现货3.271.404.603.533.386.1423.14南华农产品指数1.745.111.234.20-0.864.1124.51NYMEX 原油-7.24-9.0925.906.357.7318.1237.76COMEX 黄金-4.25-1.28-5.316.72-2.30-6.3410.61美元指数1.700.17-2.11-1.991.050.44-7.33人民币指数1.511.520.3

31、0-0.671.83-0.303.77日元（兑美元）0.10-0.97-0.30-0.801.461.75-1.43比特币兑美元-7.9927.3445.2659.2714.6731.81419.37百城住宅价格指数0.240.400.320.250.370.204.01数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 21：3.8-3.12 国内外股票市场主要指数表现一览指标最新价周涨跌幅日均成交金额变化指标最新价周涨跌幅上证综指3,453-1.4%-5.2%道琼斯工业指数32,7794.1%上证 503,633-1.5%-6.6%纳斯达克指数13,3203.1%沪深 3005,146-

32、2.2%-3.3%标普 5003,9432.6%中证 5006,222-2.8%-6.0%日经 22529,7183.0%中证10006,220-3.7%-6.0%富时 1006,7612.0%深证成指13,897-3.6%-2.3%泛欧斯托克 6004233.5%中小板指9,215-5.1%-4.2%恒生指数28,740-1.2%创业板指2,757-4.0%-0.3%恒生国企指数11,173-1.1%科创 501,261-5.2%-11.8%恒生红筹指数4,074-0.8%万得全 A5,278-2.4%-3.5%台湾加权指数16,2552.5%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

33、图表 22：3.8-3.12 主要收益率和国债期货品种表现一览指标最新价周涨跌幅近 1 年分位数指标最新价周涨跌幅近 1 年分位数SHIBOR:隔夜1.78722.2BP58.2%1Y 国债收益率2.6410.17BP72.5%SHIBOR:1 周2.13413.5BP45.4%5Y 国债收益率3.1001.25BP86.1%SHIBOR:1 个月2.563-3.4BP57.4%10Y 国债收益率3.2611.56BP87.3%存款类机构信用拆借加权利率:7 天2.0985.3BP39.0%10Y 国开债收益率3.660-1.42BP66.9%R0072.0656.79BP35.1%2 年期国

34、债期货100.00-0.1%IBO0072.31112.42BP31.9%5 年期国债期货99.24-0.1%DR0072.11114.28BP52.2%10 年期国债期货96.89-0.1%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 23：3.8-3.12 汇率市场表现一览指标最新价周涨跌幅近1 年分位数指标最新价周涨跌幅美元中间价6.4845-0.1%0.3%美元指数91.67-0.4%欧元中间价7.77330.1%0.4%欧元兑美元1.190.3%英镑中间价9.07370.7%1.7%英镑兑美元1.390.6%日元中间价5.9754-0.6%0.0%美元兑日元109.030.6

35、%港币中间价0.8358-0.1%0.3%美元兑瑞郎0.93-0.2%澳元中间价5.05080.9%1.8%澳元兑美元0.781.0%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 24：3.8-3.12 期货市场表现一览指标最新价报价单位 周涨跌幅指标最新价报价单位 周涨跌幅COMEX 黄金1,725.8美元/金衡盎司1.6%DCE 棕榈油7,976.0元/吨6.8%COMEX 白银26.0美元/金衡盎司2.9%SHF 燃油2,568.0元/桶5.1%LME 铜9,132.5美元/吨2.7%DCE PVC8,840.0元/吨4.3%NYMEX 原油65.6美元/桶-0.8%SHFE 锡

36、176,350.0元/吨3.7%ICE 布油69.2美元/桶-0.2%DCE 豆油9,254.0元/吨3.5%CBOT 大豆1,413.0美分/蒲式尔-1.2%SHFE 铜67,430.0元/吨2.2%Lme-铝2,171.5美元/吨-0.2%CZCE 菜油10,673.0元/吨2.0%Lme 场内铅1,971.0美元/吨-1.5%DCE 焦煤1,514.0元/吨1.8%LmeS-锌2,812.0美元/吨1.4%INE 原油424.2元/桶1.7%乙醇1.8美元/加仑0.0%DCE 鸡蛋4,519.0元/500 千克1.3%天然气2.6美元/mmBtu-3.8%SHFE 橡胶15,115.0元

37、/吨0.7%RBOB 汽油2.1美元/加仑3.4%SHFE 黄金363.5元/克0.6%鹿特丹煤炭65.3美元/吨2.5%CZCE 动力煤646.8元/吨0.6%美国钢卷475.0美元/吨1.2%SHFE 白银5,388.0元/千克0.5%螺纹钢634.5美元/吨-1.6%CZCE 强麦2,778.0元/吨0.5%CBOT 小麦638.0美分/蒲式尔-2.3%SHFE 铝17,370.0元/吨0.5%11 号糖0.1美分/磅0.0%SHFE 螺纹钢4,710.0元/吨0.2%豆粕400.6美元/短吨-4.2%SHF 石油沥青3,114.0元/吨-0.6%豆油55.4美分/磅7.0%SHFE 镍

38、119,950.0元/吨-0.7%CBOT 玉米539.8美分/蒲式尔-1.1%CZCE 棉花15,820.0元/吨-0.7%饲牛143.4美分/磅3.1%SHFE 铅14,825.0元/吨-1.3%CZCE PTA4,556.0元/吨-2.3%CZCE 菜粕2,700.0元/吨-4.1%DCE 豆粕3,171.0元/吨-4.2%CZCE 苹果5,347.0元/吨-4.5%DCE 苯乙烯8,842.0元/吨-5.3%DCE 焦炭2,261.0元/吨-5.3%CZCE 玻璃1,956.0元/吨-5.6%DCE 铁矿石1,025.5元/吨-7.1%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理金

39、融产品表现跟踪：基金份额普遍下降，投资外盘 ETF 表现抢眼由于上周国内股市延续低迷表现，股票型基金指数周跌幅普遍扩大，收益率上行导致债基涨幅收窄。基金申购热情消退，债基、股基和混合型基金均出现不同程度的份额下降，其中股基份额下降 8 亿份。上周货币型基金份额扩张幅度环比显著下降。但是标普 500 的上涨未能阻止国际（QDII）基金份额收缩。上周A 股一级行业涨幅居前的是电力及公用事业和钢铁，涨幅均在4%以上，其次是煤炭，周录得 2.89%涨幅。其余表现平平，国防军工、电子、计算机等出现 4%以上的周跌幅。由于欧美市场上周普遍表现较好，华安的德国和法国等投资外盘的主题 ETF 整体表现抢眼，投

40、资国内市场的 ETF 表现较好的以钢铁、煤炭主题为主。分投资范畴来看，上周股票型基金产品中位数跌幅达到 2.2%，其中周期、基础产业等主题产品表现相对较好；灵活配置型基金表现继续偏弱，商品型基金有所改善；固收+产品中位数收益出现下跌，公募 FOF 平收或下跌；信托产品反而出现了 11%收益的产品。图表 25：3.8-3.12 主要基金指数表现一览周收益月收益年初至今收益前一周收益主动股基-2.78%-4.30%-3.90%-1.56%被动股基-2.96%-4.07%-5.25%-1.15%ETF 基金-3.39%-3.92%-4.37%-0.55%普通混基-2.40%-3.92%-3.04%-

41、1.56%灵活混基-2.06%-3.10%-1.67%-1.06%偏股基金-2.85%-4.20%-3.68%-1.39%纯债债基0.07%0.17%0.41%0.11%定开债基0.05%0.14%0.31%0.10%非纯债基-0.34%-0.37%-0.50%-0.03%转债债基-0.93%-1.42%-1.22%-0.49%FOF 基金-3.20%-3.50%-0.99%-0.32%货币基金0.04%0.08%0.47%0.05%理财产品:1 周0.05%0.05%0.54%0.05%理财产品:3 个月0.07%0.07%0.71%0.07%理财产品:1 年0.04%0.00%0.60%0

42、.07%余额宝0.04%0.07%0.44%0.04%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 26：3.8-3.12 不同类型基金份额变化（基金份额单位：亿份）基金数基金总份额基金份额变化前一周基金份额变化混合型基金334334280.24-0.0978.72债券型基金239045220.84-0.21-1.80股票型基金134612438.71-8.4891.03货币市场型基金33254007.5636.39244.00国际(QDII)基金1671080.33-2.71-0.11另类投资基金54525.361.353.18数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 2

43、7：3.8-3.12 基金份额扩张最多的 ETF（基金份额单位：亿份）基金名称基金份额基金份额变化基金周回报率1华夏国证半导体芯片 ETF183.2711.47-7.79%2华夏上证科创板 50ETF136.829.88-5.25%3南方中证创新药 ETF3.623.620.00%4建信中证创新药 ETF3.053.050.02%5银华中证有色金属 ETF2.772.77-0.05%6招商深证 TMT50ETF2.942.63-5.62%7华夏恒生互联网科技业 ETF83.592.60-1.63%8鹏华国证有色金属行业 ETF2.472.470.01%9易方达创业板 ETF65.682.40-

44、4.01%10华夏中证 5G 通信主题 ETF180.432.14-7.87%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，样本范围为 WIND 有数据记录的相关产品；同一管理公司的同一系列产品只以最高收益率计基金名称基金份额基金近 1 周回基金份额变化图表 28：3.8-3.12 基金回报表现最好的 ETF（基金份额单位：亿份）报率率1华安德国 30(DAX)ETF7.644.4%1.5%2华安法国 CAC40ETF0.464.1%2.0%3国泰中证钢铁 ETF3.343.8%124.0%4南方标普中国 A 股大盘红利低波 50ETF2.953.4%-10.5%5华夏纳斯达克 100ET

45、F3.343.3%-4.5%6国泰中证煤炭 ETF2.803.3%9.0%7广发纳斯达克 100ETF2.953.2%-34.0%8国泰纳斯达克 100ETF3.793.1%-1.0%9景顺长城中证红利低波动 100ETF0.712.8%-2.0%10华夏野村日经 225ETF0.672.7%0.0%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，样本范围为 WIND 有数据记录的相关产品；同一管理公司的同一系列产品只以最高收益率计图表 29：3.8-3.12 偏股型基金周收益前十产品（基金份额单位：亿份）基金名称基金份额基金近1周回报率基金名称基金份额基金近1周回报率中位数-2.2中位数-

46、2.31嘉实物流产业A0.662.8%1广发价值领先3.253.7%2嘉实基础产业优选A1.831.7%2中欧量化驱动1.732.2%3上投摩根安全战略4.691.3%3广发睿毅领先3.421.9%4招商研究优选A5.090.9%4广发中小盘精选2.071.9%5华商上游产业0.140.7%5嘉实周期优选3.371.7%6宝盈龙头优选A1.120.6%6华安智能生活16.581.2%7建信现代服务业0.100.5%7华安成长创新5.081.1%8工银瑞信沪港深A9.250.4%8富荣福锦A0.011.1%9上投摩根研究驱动A1.310.3%9大成新锐产业2.471.1%10嘉实消费精选A1.8

47、90.3%10国泰致远优势55.181.0%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，样本范围为 WIND 有数据记录的相关产品；同一管理公司的同一系列产品只以最高收益率计图表 30：3.8-3.12 偏债型基金周收益前十产品（基金份额单位：亿份）基金名称基金份额基金近1周回报率基金名称基金份额基金近1周回报率中位数0.1中位数-0.3中长期纯债型基金偏债混合型基金1中信保诚稳鸿A0.495.2%1南方荣欢定期开放4.2410.8%2民生加银嘉益1.684.1%2南方荣发定期开放5.154.3%3华商转债精选A0.731.6%3博时量化平衡5.861.7%4万家鑫丰纯债A4.991.5

48、%4中欧达安一年6.091.1%5鹏华尊享6个月79.430.8%5广发聚泰A0.540.9%6创金合信转债精选A0.010.7%6红土创新稳健A0.900.8%7安信永利信用A3.260.6%7华夏永康添福4.580.7%8泰达宏利鑫利半年定开1.650.5%8财通资管鑫锐A3.600.7%9安信目标收益A0.800.4%9汇添富弘安A3.540.7%10东方红鑫裕两年定开10.000.4%10安信民稳增长A9.720.6%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，样本范围为 WIND 有数据记录的相关产品；同一管理公司的同一系列产品只以最高收益率计图表 31：3.8-3.12 其他

49、类型基金周收益前十产品（基金份额单位：亿份）基金名称基金份额基金近1周回报率基金名称基金份额基金近1周回报率中位数-1.4中位数1.1灵活配置型基金商品型基金1前海开源沪港深核心资0.955.4%1国投瑞银白银期货11.681.8%2广发东财大数据精选2.963.9%2大成有色金属期货ET3.141.7%3新华积极价值2.543.7%3建信上海金ETF0.191.3%4前海开源清洁能源A2.063.2%4广发上海金ETF0.541.3%5汇添富优选回报A3.073.1%5中银上海金ETF0.281.3%6嘉实新优选3.713.0%6富国上海金ETF0.501.2%7万家双引擎0.153.0%7博时黄金ETF23.551.1%8前海开源盛鑫A0.232.4%8华安黄金ETF32.851.1%9中欧睿泓定期开放1.692.2%9华夏黄金ETF0.431.1%10广发多策略5.012.2%10易方达黄金ETF12.031.1%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，样本范围为 WIND 有数据记录的相关产品；同一管理公司的同一系列产品只以最高收益率计基金名称基金份额基金净值近1周回报率基金名称基金份额基金净值近1周回报率中位数0.661.11-0.20%中位数0.361.42-2.10%图表 32：3.8-3.1