浅谈美联储量化宽松政策对全球经济的影响

1、吧武汉东湖学院期昂中论文哎题 目 翱浅谈美联储量化凹宽松政策对全球哀经济的影响 俺 昂 鞍 敖 袄 唉 俺 绊院凹 胺（系） 爸 班 板管理学院 鞍 把专 耙 白业 阿 百 瓣？ 捌 班年 艾 搬级 俺 巴 鞍？?级 版 拜 哀 板学生姓名坝 扒 颁 ?跋? 蔼 斑 疤 案学 号 氨 胺 白 ?八 凹 百 斑指导教师 袄 捌 曹雨 氨 阿 爸 澳二拜罢一一 年 十 唉一月目录疤内容摘要爱吧挨敖巴蔼1癌关 键 词拜碍扮按哎哎1班Abstrac瓣t哀盎案颁案邦1阿Key wor佰ds盎阿八吧拔疤1瓣一、量化宽松政佰策的基本概述艾敖蔼捌2傲 （一）量办化宽松政策的含安义耙背隘鞍扳岸2笆（二斑）啊量化

2、宽松政策的肮实践笆爸昂拜半癌扒皑暗吧2拜二、美联储量化拜宽松政策的实施挨现状以及发展趋肮势氨艾邦3癌（一）美联储量阿化宽松政策的实阿施现状哎熬把班3岸（二背）碍美联储量化宽松靶政策的发展趋势拔案皑碍4奥三、美联储量化耙宽松政策对全球白经济的影响班百唉耙颁瓣5肮 （一）美稗联储量化宽松政挨策对全球经济的安基本影响案扒伴5百（二）美联储量坝化宽松政策对美百国经济的影响霸隘隘6拔（三）美联储爱量化宽松政策对霸中国经济的影响瓣皑奥9安四、结论柏八耙袄佰安14背参考文献癌绊哎邦白敖15盎内容摘要按:暗20哎08年国际金融拜危机鞍，疤为保证金融市场胺稳定，美联储推拜出第一轮量化宽霸松政策靶。白从2008年

3、9矮月到2010年鞍7月，美联储向耙市场注入1.7奥万亿美元。搬但吧由于拜美国经济指标持板久得不到改善以吧及高居不下的失白业率，美联储宣袄布于2010年蔼8月推出第二轮坝量化宽松政策，哎花费6000万矮美元购买美国国八债。奥美联储二次量化氨宽松政策的实施坝使美国国债增发胺量、美元贬值以吧及国际大宗商品傲的价格上涨幅度袄进一步加大，给邦美国以及世界经昂济带来更大的动蔼荡，也扰乱了世扮界各国的经济秩摆序，更给其他国八家的货币升值带矮来了巨大的压力办。啊关 键 词唉：美联储 按量化宽松政策 癌 通货膨胀 背影响 巴Abstrac佰t安:疤 In 200扒8 the i傲nternat岸ional f

4、摆inancia艾l crisi耙s, in o瓣rder to搬 ensure鞍 financ哎ial mar凹ket sta靶bility,隘 the Fe捌d launc斑hed the拔 first 案round o啊f the q半uantita胺tive ea扒sing po斑licy. F邦rom Sep拔tember 巴2008 to坝 July 2捌010, th靶e Fed i懊njected芭 $ 1.7 昂trillio爸n to th暗e marke敖t. Howe办ver, du扒e to su搬stained氨 U.S. e岸conomic吧 indica搬tor

5、s di扮d not i柏mprove 皑and the芭 unempl办oyment 拌rate re哀mains h捌igh, th艾e Fed a般nnounce版d its l傲aunch i捌n Augus伴t 2010 澳the sec拌ond rou皑nd of t瓣he quan奥titativ矮e easin败g polic柏y, spen拌d $ 60 碍million班 to buy巴 U.S. T哀reasury巴 bonds.岸 Fed qu百antitat艾ive eas版ing pol敖icy, th败e addit袄ional a俺mount t扮he U.S.

6、罢 Treasu叭ry, the唉 U.S. d靶ollar d敖eprecia矮tion an敖d the i捌nternat扒ional c搬ommodit澳y price吧 rises 拜further笆 increa凹se, to 碍the U.S板. and t拔he worl胺d econo半my more邦 volati矮le, but澳 also d邦isrupte白d the w扳orld ec胺onomic 鞍order, 敖more to扮 the ap案preciat熬ion of 绊the cur罢rencies把 of oth岸er coun跋tries h背as

7、brou盎ght tre背mendous般 pressu艾re.半 捌Key Wor白ds按: Feder拌al Rese岸rve Sys巴tem八 Q袄uantita拌tive ea蔼sing po版licy翱 暗Inflati把on板 I百nfluenc翱e 霸一、量化宽松政隘策的基本概述暗（一）量化宽松昂政策的含义半量化宽松政策是捌一种货币政策，安是由中央银行通伴过公开市场操作板以提高货币供应瓣，可视之为板“伴无中生有澳”氨创造出指定金额哎的货币，也被简瓣化地形容为间接案增印钞票。其操巴作是中央银行通案过公开市场操作般购入证券等，使扒银行在央行开设般的结算户口内的爸资金增加，为银把行体系

8、注入新的暗流通性。艾“斑量化宽松扒”巴中的案“般量化岸”埃指将会创造指定靶金额的货币，而稗“案宽松鞍”绊则指减低银行的肮资金压力。中央颁银行利用凭空创奥造出来的钱在公岸开市场购买政府把债券、借钱给接拜受存款机构、从翱银行购买资产等邦。这些都有助降搬低政府债券的收敖益率和降低银行扒同业隔夜利率，芭银行从而坐拥大靶量只能赚取极低巴利息的资产，央拔行期望银行会因八此较愿意提供贷稗款以赚取回报，拜以减缓市场的资隘金压力。当银根皑已经松动，或购蔼买的资产将随着案通货膨胀而贬值傲时，量化宽松会拔使货币倾向贬值敖。由于量化宽松啊有可能增加货币摆贬值的风险，政埃府通常在经历通搬缩时推出量化宽版松的措施,而持哎

9、续的量化宽松则翱会增加通胀的风奥险胺。拜（二）量化宽松斑政策的实践疤第一次量化宽松艾政策皑：在雷曼兄弟于袄2008年9月办倒闭后，美联储坝就赶忙推出了量扳化宽松政策。在唉随后的三个月中柏，美联储创造了拌超过一万亿美元办的储备，主要是爸通过将储备贷给翱它们的附属机构扮，然后通过直接爸购买抵押贷款支艾持证券癌，以其来稳定银佰行体系。邦第二次量化宽松蔼政策/zhuanti/finance/lhks/ 颁：板自2010年4坝月份美国的经济爱数据开始令人失俺望，进入步履蹒凹跚的复苏以来，捌美联储一直受压扮于需要推出另一版次的量化宽松：耙第二次量化宽松鞍。八美联储在11月哀份例会上决定启袄动第二轮量化宽按

10、松政策，将购买胺6,000亿美瓣元国债到201绊1年6月份，以佰延长史无前例的矮经济刺激措施，吧进而以降低美国阿高达9.8%的耙失业率，并预防鞍通缩。在14日罢的例会上，美联巴储重申将继续执背行国债购买计划扮。肮这就是百美联储推出肮的吧第二轮定量宽松爱货币政策，期望邦通过购买国债扮来拌刺激美国经济复碍苏邦。熬二、美联储量化罢宽松政策的实施跋现状以及发展趋爱势矮（一）美联储量拌化宽松政策的实哎施现状暗2010年4月坝份以来，美国宏半观经济数据令人搬不满意，失业率拌一直保持在接近颁l0的水平，凹而通货膨胀率几安乎都低于2，凹这两个重要数据鞍都不在政府期望拜目标内。一方面蔼，美国巨额的财霸政赤字和国

11、会决半议程序复杂的特叭点依然明显。甚啊至在通过了医疗半改革方案之后得靶到了加强。寄期疤望于财政政策难矮以解决美国当前半经济问题。另一扒方面，美国名义隘利率依旧保持在伴接近于零的区间岸内，但长期利率翱保持着较高的水拔普通货币政策也艾难以凑效。翱出于这样的国内爱局势考虑，美联败储2010年1巴1月4 日宣布叭在2011年6盎月30日前再购霸买6000亿美奥国国债，拉开了奥美联储第二次量般化宽松政策序幕爸。其购的国债主肮要是中短期国债耙，预计在此后的拌6个月里每个月叭购买1000亿罢美金，如果算上版美联储所拥有的哎在该段时间内到跋期的美国国债，袄其在此后8个月绊内购买美国国债扮的总量会达到近瓣880

12、0亿美金阿，平均每个月高坝达1100亿美袄金。百第二轮量化政策班的正式出台，使盎美国经济的发展懊现状与一年前有癌相似之处。美国白经济增长在第二叭季度几乎陷于停隘滞状态，二度衰盎退阴影重现，欧捌洲债务危机蔓延俺，全球经济面临艾不确定性。目前安，大宗商品价格疤虽然降低，但由绊于海外商品价格澳上涨，美国市场捌食品、服装等商百品价格都在走高班。目前美国经济爱前景存在不确定扳性，近来就业、巴房市等数据虽然班令人沮丧，但经翱济中不乏亮点。白美商务部24 柏日的报告显示，伴7月耐用商品订奥单上升4%，达拌到今年3 月以唉来最大增幅。虽败然，这一信息暂扒且缓解了投资者办对美国经济陷入啊二次衰退的担心捌。但是办

13、从二次量化政策稗的开启到现在美氨国的经济增长持扳续乏力，在20搬11年第二季度叭美国的失业率仍拜然高达9.2%暗的失业率，美国哀的经济形势仍旧拌没有得到预期的班好转。摆可见，美联储第佰二次量化宽松政胺策沿袭了第一次暗量化宽松中灵活班机动的特点，这稗一轮量化宽松的瓣目的主要是希望背通过维持低利率盎和增加货币供给摆来刺激资产价格蔼和物价，抵消低啊通胀预期，防止盎信用危机发生，半从而达到刺激消柏费和经济增长的胺作用。此次量化笆宽松政策可能才癌刚刚开始，其操疤作创新性还远远百没有达到第一轮笆量化宽松操作的伴水平。美联储量扳化宽松政策仍然癌会继续发展深化颁，将对美国及世岸界经济产生较大盎影响。跋（二）美

14、联储量俺化宽松政策的发瓣展趋势跋美联储未来的政鞍策取决于二次量皑化宽松的政策效搬应。美联储公布跋二次量化宽松政芭策时并表示，将疤根据未来事态的斑进展对债券收购搬计划的节奏以及背资产收购计划的百整体规模进行定背期评价，在必要爸时候对该计划作碍出调整。美国经按济复苏的实质性坝改善仍需较长的鞍时间，美国定量柏宽松政策或常态挨化。在货币政策爸框架中，美联储扳已经没有空间降澳低利率，唯一应笆对经济复苏不利霸和失业率持续高把位的政策措施就半是量化宽松。如拌果美国经济复苏扒的局势没有实质般性好转，预计美背联储的定量宽松挨政策仍将持续并按常态化。皑美国当地时间2八011年4月2班7日下午2点，哀美国联邦储备局

15、吧召开了自其成立唉98年以来首次懊新闻发布会，伯澳南克宣布将于2板011年6月份胺如期结束第二轮捌量化宽松政策，颁并表态第三轮量办化宽松政策出台扒的可能性很小。昂2011年7 拔月13日，在美翱国首都华盛顿国败会山，美国联邦爸储备委员会主席捌伯南克出席众议笆院金融委员会就百上半年货币政策百情况举行的听证啊会。联邦储备委笆员会主席伯南克搬表示，如果美国皑经济持续增长乏傲力，美联储可能昂采取新的货币刺敖激政策。他同时半指出，上半年经扳济增长放缓主要百是由于临时因素背，预计下半年美摆国经济增速将加挨快。伯南克当天柏在国会就上半年澳货币政策情况作柏证时说：岸“隘近期经济疲软持坝续时间将比预期扒 更长的

16、可能性把仍然存在，通货摆紧缩风险可能重斑新出现，表明有拜采取新政策支持拌的必要。俺”隘他说，美联储可百能继续增加收购凹美国政府债券，颁向经济注入更多盎流动性，也可能巴降低银行向美 斑联储支付准备金敖的利率，以帮助懊降低商业贷款利瓣率。去年11月挨，美联储推出总隘额为6000亿哎美元收购国债的八所谓第二轮量化靶宽松政策，这项疤政策到今年6月拜底已经到期。伯捌南克表示，如果癌经济增长持续乏皑力，美联储将继疤续把原先的60拜00亿美元重新癌用于收购国债。蔼2011年9月稗22日，拌北京时间22日百凌晨，美联储联暗邦公开市场委员半会在结束为期两班天的会议后宣布搬，维持颁0敖傲0.25%埃的现行联邦基金

17、耙利率不变，并将巴推出价值400唉0亿美元的扭曲昂操作。这些举动摆基本符合此前市捌场的普遍预期凹，此声明的宣布伴也意味着美联储板第三轮量化宽松拌政策的落空，但癌是半4000亿美元挨的扭曲操作白对全球各国经济盎的影响也更进一隘步的加深。办三、美联储量化跋宽松政策对全球百经济的影响八（一）美联储量百化宽松政策对全矮球经济的基本影哎响埃2010年第三盎季度，世界经济霸增长出现了明显颁的减速趋势。三办大经济体除欧盟霸外，美国和日本袄的经济增速较第岸一季度相比明显挨回落，韩国、印捌度以及其他一些隘发展中国家也出疤现了类似的减速奥现象。全球工业暗生产增长持续放背缓，对外贸易增稗速回落，就业形阿势仍然十分严

18、峻霸。俺随着第二轮量化胺宽松规模的半“瓣尘埃落定袄”暗，非美货币则纷埃纷应声上扬。2矮010年12月斑10日与11月爸3日相比，欧元耙兑美元上涨56哀点，澳元兑美元颁在0.988水袄平交易，英镑兑坝美元已升至1.伴5723，人民绊币对美元的中间澳价也随之大幅走靶高至6.665暗3。美元贬值在碍一定程度上有利安于美国出口和美傲国整体经济复苏阿。但量化宽松货把币政策，很可能半令美元成为套息板交易的货币，将碍流动性输送到世蔼界各地特别是新吧兴市场地区。海懊量货币供应量，氨必定会造成恶性芭通货膨胀，资产把价格飞涨，致使岸大量投机者进入懊市场，尤其是对皑能源和有色金属傲类价格的影响更按为巨大，可能造靶成

19、比目前还严重伴的泡沫。亚洲经笆济在这方面曾有靶过惨痛的教训。靶20世纪90年奥代初，美国实施翱宽松货币政策，昂大量资本流向亚碍洲国家，到90斑年代中期之后，盎美联储开始加息埃，资本回流美国昂。那些亚洲国家奥便经历了泡沫从袄形成到破灭的过翱程，最后演变成叭东南亚金融危机百。瓣另外，美元通过凹投资、贸易、基败金等途径大量流俺人他国，美元输案入国可能会出现岸美元供过于求的熬市场现象，导致唉该国本币的升值胺，进而又会影响拜到该国的出口贸斑易，出口减少，芭造成进出口贸易啊的失衡。因此美俺元输入国的央行耙不得不用大量本盎币兑换美元。而邦美国因为大量向袄外输出货币，换哎取大量的物资回昂流美国，加之美皑国政府

20、又在国内颁控制纸币的流量爸，就可能出现他叭国通胀，美国通氨缩的怪象。另外搬，由于受投机资蔼本冲击的风险加耙大，一些发展中疤国家金融体系更啊加脆弱。美联储敖已经将利率降低捌到0拜扒0.25%的低靶水平。而许多发暗展中国家央行为熬抑制通胀，仍在拜继续升息。利差傲的扩大以及对发扒展中国家货币升安值预期的提高，肮使国际投机资本捌大量涌人一些发癌展中国家，加大啊了这些国家经济百体系和金融体系懊的风险。可见，巴美国实行量化宽熬松的货币政策，盎最大结果是全球翱虚拟经济再次出邦现泡沫，大宗商矮品离开了实体经哀济的基本面大涨白，风险投资基金八纵横于全球市场把，泡沫破灭将导矮致二次经济危机背。百量化宽松货币政拜策

21、实质上是在脱跋离实体经济需求翱的情况下，向市败场输入板大量的资金，使班资金的流动性加爱大澳。在市场信心缺班失，投资萎缩的啊情况下，量化宽罢松货币政策向市熬场释放的流动性翱不会导致通货膨隘胀，但是一旦经傲济好转，投资信稗心恢复，过度释翱放的流动性则可胺能会转化为通货耙膨胀。氨美联储二次量化笆宽松政策虽然短版期内对市场有振安奋作用，但是更瓣对全球经济有很拜大的影响。翱下面主要阐述了耙美联储量化宽松霸政策给美国和中昂国经济带来的影鞍响。澳（二）美联储量败化宽松政策对美斑国经济的影响袄经济复苏不力和盎失业率居高不下哀是美联储实施量跋化宽松政策的主败要根源。美国在叭实施量化宽松政鞍策后经济虽有所俺恢复，

22、但在阿“扮流动性陷阱昂”柏的质疑和美联储皑资产不断膨胀的拜过程中，美国经吧济仍然处在低增癌长的边缘。20靶10 年一季度扒以来，随着一些肮财政刺激政策效罢应减弱甚至退出阿，美国经济增速绊逐步放缓，开始阿二次探底，经济摆增长乏力；同时巴，美国失业率已百经长期处于高位百，就业疲弱抑制澳的消费和投资不胺足已经成为阻碍般美国济复苏的重捌要因素。第二轮板量化宽松政策的爸实施加速了美元盎的贬值之势。在胺此次国际金融危绊机爆发之前的6翱年时间里，美元稗较世界其他主要版货币已累计贬值八40%。与一年跋前相比，美元与稗其他世界主要货傲币相比现已贬值啊9.1%。美元扮贬值的最主要推伴手，就是美联储昂的超低利率政策

23、佰低利率意味着低邦回报，这损害了吧美元的吸引力。般作为世界主要储暗备货币的发行国捌，美元贬值给美百国带来的好处显靶而易见。美国企白业全球竞争力加案强，出口大幅增捌长。但美元贬值熬的负面影响则是耙全球性的，美国挨自身也不例外美稗元贬值直接导致阿了以美元计价的奥原油等国际大宗扮商品价值的提高氨，从而在某种程把度上抵消了美元奥贬值带来的出口吧优势，也引发了叭通货膨胀的担忧耙。背下图1 是2斑005-201把1美国的失业率挨与劳动参与率情暗况 /暗如图1 所示，挨尽管经季节调整扳后的失业率已经跋连续4 个月下八降，在2011邦 年3 月达到俺8.8%，尽管吧失业率有所下降澳，但是失业率的岸下降在一定程

24、度隘上是由劳动力参翱与率的下降导致俺的（即一部分劳伴动力退出寻找工败作的队伍）。虽澳然美联储的二次邦量化宽松政策在碍一定程度上对美敖国的失业率下降靶起到了一定的作埃用，但是美国的笆失业率仍然很高安。氨在美联储二次量唉化宽松政策的推唉动下，大量的流埃动性资金进入金扮融市场，美国的扮CPI（消费者班物价指数）同比袄增速已经由20熬10年下半年的岸月均1.2%上岸升至2011年捌第1季度的月均拔2.1%，20拌11年3月份的碍CPI 同比增盎速更是达到2.叭7%。然而美联佰储更加关注的核背心CPI（即扣扮除能源与食品的靶CPI 指数）柏同比增速，尽管柏最近3 个月以耙来不断上升，但败截止2011年巴

25、3月依然位于1白.2%的低位，霸仍显著低于美联绊储核心CPI2绊%的隐含膨胀目氨标。拔 白 笆 案 背 版 胺 吧 翱 坝 搬 岸 爱 爱 坝下图2 是2佰006-201拜1美国的CPI芭与核心CPI情翱况 / 般CPI表示消费巴者的物价指数，跋是根据与居民生半活有关的产品及背劳务价格统计出拔来的物价变动指暗标，通常作为观爸察通话膨胀水平翱的重要指标。白从图2我们可以懊看出消费者物价案指数在经过美联蔼储二次量化宽松奥政策的进一步的奥影响下，美国的扳 CPI同比增爸速已经由201佰0年下半年的月绊均1.2%上升扒至2011年第白1季度的月均2把.1%，201坝1年3 月份的办CPI同比增速颁更是

26、达到2.7瓣%。在大量的流百动性资金进入市百场后，致使美国懊的消费者物价指叭数一度上涨。这耙就说明在大量流疤动性资金的进入摆市场后，给美国爸市场造成了一定班的通货膨胀。板下图3 是美岸国2005-2靶011短期、中拌期与长期国债的笆收益率情况 /白如图3所示美国扮3 个月国债收般益率目前依然位佰于零利率附近。爸3年期与10年艾期国债收益率最鞍近虽然有所上升拌，但依然低于危败机前的水平。1岸0年期国债收益氨率目前仅为3.扒4%，这说明市罢场上的长期通胀搬预期依然处于低挨位。扒如以上3幅图表般我们可以看出美安联储二次量化政氨策在第一次量化扒宽松政策实施效矮果的基础上对美邦国市场起到了一矮定的缓解作

27、用，班对美国的失业率哎、消费者的物价澳指数和短期、中癌期和长期国债都八有一定的帮助。绊大量的流动性资半金的流入美国的蔼金融市场，给美懊国金融市场补充疤了新的活力，使熬美国经济得到了奥一定程度的发展佰，但是量化宽松伴政策的再一次的氨实施也给美国带埃来了巨大的就业哀压力和通货膨胀拔压力以及更进一哎步的加速了美元佰贬值的进程。白(三)美联储量佰化宽松政策对中白国经济的影响爸由于美元作为全爸球主要储备货币哎的特殊地位，美奥联储若采取新的熬定量宽松政策就班会使得大量的流版动性资金流出国哀门，给其他国家伴带阿里汇率波动拜、资产泡沫、国疤际金融体系不稳哀定等诸多冲击。斑作为拥有巨额美案元资产的巴美国最大债权

28、国靶，受此政策影响安最大的还是中国办。此次美联储更耙是在一次量化政扳策结束后又启动霸了第癌二轮的量化宽松按政策，用创造更唉多货币的方式来矮抵消外债，无疑罢会极大地稀释中按国的外汇资产，吧使中国遭受难以盎避免的巨大经济捌损失。同时，这半还对中国的经济佰、政治及社会各袄个方面产生重大岸影响。啊1加剧国内通熬货膨胀,影响货埃币政策的实施效胺果艾弱势美元将使得背中国被迫面临大霸规模输入型通胀艾的压力，中国面白临的实际利率为伴负的问题也将更哀为显著，并且带案来资产泡沫的隐氨忧。爸目前发达国家经八济增长仍然低迷瓣，投资与消费需盎求尚未恢复到金拔融危机前的水平芭，美国第二轮量跋化宽松政策必然爱导致短期内美元

29、挨供给相对过剩。办过剩的流动性很皑可能转变为热钱败，冲击国际大宗办商品和新兴市场办国家的资本市场半，推高国际大宗扳商品价格。实际隘上，2009年柏美国实行量化宽斑松政策就导致黄胺金价格屡创历史叭新高，石油、铁邦矿石、粮食等大碍宗商品价格涨幅扒超过20%。中安国是全球第二大扒贸易国，出口以暗加工贸易为主，拌原材料大量依赖埃进口。后金融危叭机时期，为了扭傲转过度依赖出口袄的经济增长模式皑，中国强调平衡绊国际收支，加大袄了进口的力度。摆实证研究表明，办中国2/3的物暗价上涨是国际价班格波动造成的。熬一旦进口品价格懊大幅上涨，中国巴就会面对巨大的阿输入性通货膨胀百压力。美国的量胺化宽松政策还可澳能通过

30、影响市场坝预期，产生通货按膨胀的自我实现疤效应。在预期进爱口商品将要涨价鞍时，中国的微观昂市场主体将理性扒地调整其经济行袄为。消费者将扩隘大或提前消费，哀投资者将加大短暗线商品投资，厂版家将囤积居奇或跋提价销售，从而翱加重未来的通胀扳，结果是在相当阿长的时期内出现摆通货膨胀螺旋式哎上升罢热钱的流入和过翱多的美元追逐有鞍限大宗商品引起跋的价格暴涨给中鞍国带来的输入性扒通货膨胀。胺热钱的流入加速俺了我国外汇储备芭的增长,而外汇斑储备的增加必然半带来外汇占款的鞍增加,不断增加俺的外汇占款形成佰了基础货币的内班生性增长，央行岸被迫投放基础货扒币。如果此时央扮行不采取冲销的懊政策，并且在国癌内信贷不变的

31、情背况下，基础货币傲的增加，通过货案币乘数效应的作笆用，使得国内货班币供应量增加。绊基础货币与货币案供应的关系为：爸Ms=B*K 王克华、陈雨露：货币银行学，武汉大学出版社2004年版，第207页。扒式中，Ms表示斑货币供应量，B百表示基础货币，邦K为货币乘数。胺随着我国的外汇案储备不断增加，耙基础货币投放结巴构发生了改变，版外汇占款已逐渐伴成为基础货币投斑放的主要渠道。肮虽然央行可以通板过减少对金融机芭构、政府及非金澳融机构的债权来案抵消外汇占款对凹货币投放的压力阿，通过发行中央澳银行票据等方式斑回笼货币，或者蔼通过调整法定存唉款准备金率影响皑货币乘数进而影拔响货币供给，但艾是在热钱加速涌唉

32、入，外汇储备急挨剧增加的情况下疤，央行货币政策班的实施效果受到俺严重影响。俺2影响货币政氨策的独立性和主盎动性扮央行在一月内版3败次上调存款准备芭金率。央行表示挨，下一步要进一背步加大流动性管扳理力度，按照宏氨观调控要求合理捌投放贷款。这些叭都旨在回收市场懊多余流动性对物拔价冲击及其所带案来的通货膨胀预颁期。但因为美国碍大肆印钞和美元稗持续贬值将使得佰热钱大举进入中伴国，从而抵消了俺加息回收市场流凹动性的目的。昂因为热钱流动与绊货币政策方向和瓣目标往往不一致蔼。当中央银行为白抑制通货膨胀而爸提高利率时，热埃钱会大量涌入，扒迫使该国被动增摆加货币投放，抵搬消了相关货币政肮策的效应。而当澳国内经济

33、形势低笆迷或恶化，中央拜银行采取放松银奥根、降低利率的斑政策，热钱又会癌转换成外币迅速邦撤离，使增加货败币供应量的政策俺操作效应减弱。敖同时本币面临更白大贬值压力，资鞍本市场的资产价挨格进一步下跌，岸降低公众对经济昂前景的预期，一按定程度上抵消了扒扩张性货币政策哎的成效。不过，爱在实现资本自由巴流动和浮动汇率拜的国家，当国际办收支经常项目出袄现较大逆差时，暗中央银行有时会盎调节短期利率吸瓣引包括热钱在内挨的国际短期资本哀流入，以弥补经唉常项目逆差，促扮进实现外部均衡败，因而具有较强把的货币政策主动奥性。耙而我国中央银行巴对利率的调控完澳全是针对经济内拔部失衡或为改变懊国有企业利息负败担，因此由

34、利率澳调整所引起的热叭钱流动与货币政版策的方向和内部扒平衡目标通常不拌一致。矮而热钱的隐蔽性瓣使外汇指定银行癌和中央银行难以肮区分所结售外汇霸的性质，因而加翱大了央行运用货瓣币政策工具进行俺调控的难度。当颁中央银行的调控靶措施经过一段时懊滞产生效果时，氨具有高度流动性疤和不稳定性的热半钱很可能因国际罢金融环境的变化霸等因素又突然调百转方向，使货币八政策失效甚至适埃得其反。癌3加剧人民币艾升值压力埃热钱流入与市场碍对人民币升值的扳预期联系密切，哎只要市场对人民班币升值的预期依鞍旧，热钱涌入中跋国的冲动就将保熬持。为了保持人翱民币汇率在合理皑均衡水平上的基班本稳定，我国采拔取了小幅、渐进芭升值的政

35、策。然颁而，人民币升值哀速度慢导致大量疤游资涌入，并形版成人民币升值预颁期澳盎热钱流入挨柏新一轮升值预期昂熬更多热钱流入的俺恶性循环。胺美联储为刺激个捌人以及企业增加拜支出而大幅下调岸了利率，随着借半贷成本日益接近哎于零，但是经济巴活动并未见明显啊改善，政策制定佰者通过定量宽松澳的货币政策工具班降低长期基准利霸率。美联储首先皑创造一定量的新敖货币，然后用它安向商业银行贷款扮或购买金融机构岸票据。癌 懊实行此政策的正挨面作用：一是资按产配置再平衡效拔应，央行向金融百机构提供大量资袄金后，金融机构胺积极将其用于贷拌款、债券和股票稗投资，有效刺激扒居民消费和企业俺生产；二是告示澳效应，资金投放稗增加

36、可能使人们罢走出悲观心理，爱促进消费和投资八；三是时间轴效爱应，根据利率期肮限结构理论，长办期利率等于未来挨短期利率预期的鞍平均值加上风险唉溢价，央行承诺捌在一个较长时期坝内保证实施低利爱率和量化宽松政邦策能够降低当前霸的长期利率，从斑而达到提高资产瓣价格、促进生产埃和消费的目的。碍该政策也有其负斑面作用：一是对安微观经济扭曲。氨美联储一旦介入皑国债甚至是企业耙债资产，将给经奥济带来扭曲。中翱央银行直接购买靶资产，等于行使暗了商业银行的职按能，一定程度地吧参与到微观经济埃主体。在未来如暗何卖出国债的难斑题同样也将考验俺美联储，其买卖肮差价将可能给央叭行带来损失。特胺别是，如果买入版国债而无人跟

37、随阿的话，经济风险扳将都集中在中央懊银行身上。二是叭逆向操作和通货拜膨胀的威胁。央澳行需要保持经济埃实现可持续的复扮苏将会长时间地跋保持低利率和量百化宽松，因而会胺增大通胀风险。翱货币政策的逆向敖操扮作存在相当大的阿难度，未来回收吧流动性的时机和摆方式都将是一个扳大问题。搬4中国的出口坝形势更加严峻百在拉动中国经济扒增长的过程中,吧出口占据着十分靶重要的位置。对碍于中国来说，美碍国又是最大的贸俺易顺差来源之一佰。美国经济的放胺缓以及美国货币拌流通量放大导致笆的美元贬值，将澳会抬高中国进口败商品的价格，还跋会进一步迫使人霸民币升值，因此摆对我国出口以及扒整个宏观经济产胺生不利影响。澳从中国人民银

38、行拜的资产负债表看绊，中国的货币投哎放有一定的特殊昂性。由于中国的背出口产品附加值按较低，贸易企业斑的汇率风险管理挨能力较差，为了唉促进贸易稳定发蔼展，客观上要求安人民币汇率稳定袄。央行承担着稳瓣定人民币汇率的袄责任，购买外汇熬储备成为人民币懊投放的主要渠道熬。美国量化宽松皑政策将从两个渠捌道促使中国的外矮汇储备增加，进疤而增加流通中的扳人民币数量。其拜一是给中国带来扮更多的贸易顺差案。2010年1爱1月，中国的出肮口增长达到35斑%，贸易顺差增凹加229亿美元摆，彻底摆脱了金啊融危机的阴霾。捌随着美国经济的碍复苏，中国的贸唉易顺差有望继续艾扩大，如果人民办币汇率政策不变八，外汇储备增加般就会导致更多的皑货币投放。其二靶是给中国造成热胺钱冲击。第二轮拔量化宽松政策使疤得美元继续保持颁极低的利率和贬板值的趋势，迫使半美元持有者采取鞍行动规避汇率风挨险，经济增长显暗著而且具有人民埃币升值预期的中稗国首当其冲，最板容易成为热钱冲案击的对象。按照暗常用的计算热钱笆的方法，即“在拌国家外汇储备增瓣加额中，减去贸靶易顺差额和实际碍利用外国直接投皑资额”来估算，颁2009年我国唉热钱流入规模超耙过1400亿美耙元，2010年绊热钱流入规