策略·专题：17大科技细分领域估值如何盈利预测有何变化

1、策略专题证券研究报告2020 年 03 月 22 日作者17 大科技细分领域估值如何？盈利预测有何变化？ 刘晨明分析师SAC 执业证书编号：S1110516090006 HYPERLINK mailto:liuchenming liuchenming本文对包括新基建在内的战略新兴产业，分为 4 大板块及 17 个细分行业，剔除低关联标的后重新编制指数，并在此基础上分析各领域的估值水平、景气度位置及 2020 年盈利预测调整情况，从而判断当前性价比较高的新兴产业细分领域。动态来看，考虑到疫情对各领域的不同影响，我们分别提取了 1 月 20 日和 3月 20 日两个时间点的 wind 一致盈利预期

2、；同时对各细分领域的龙头股盈利预测一一进行确认。盈利预测的向下调整尚未开始：由于 2 月份附近是科技股年报快报和正式年报的密集披露期，这些板块盈利预测调整，目前还是基于对 2019 年李如娟分析师SAC 执业证书编号：S1110518030001 HYPERLINK mailto:lirujuan lirujuan许向真分析师SAC 执业证书编号：S1110518070006 HYPERLINK mailto:xuxiangzhen xuxiangzhen赵阳分析师SAC 执业证书编号：S1110519090002 HYPERLINK mailto:zyang zyang吴黎艳联系人 HYPE

3、RLINK mailto:wuliyan wuliyan年报披露情况的“应对”，但几乎没有反映未来全球疫情扩散，带来的需求端 的影响，或者说现在大部分受全球疫情影响的板块也还看不清楚。比如典型的消费电子，近期的业绩上调来自年报的超预期，但并未因为基于全球手机消费预期的变化而调整盈利。向前看，我们进一步从理论上根据疫情的影响，对 17 个细分领域进行分类：受益于疫情的主要是应用中的医疗信息化、游戏、大数据中心和云计算、智慧城市和安防这部分标的未来有可能从二季度开始上调盈利预期。疫情影响中性的主要是新基建的 8 个领域以及北斗卫星互联网、车联网这部分标的受疫情本身影响不大，主要取决于国内新基建的投

4、资力度和产业政策的推进速度；受制于疫情的主要是应用中的消费电子、半导体、以及新能源车这部分标的主要面临全球供应链和需求端萎缩的风险，虽然一季报可能受影响有限，但未来不排除下调二季度的盈利预测。中期趋势上，核心结论包括：第一，虽然当前【5G 基础设施建设、大数据中心】落在“估值相对分为高、当前景气度不错”的区间，但是未来盈利预测上调的可能性较大。第二，虽然当前【新能源车、医疗信息化、工业互联网、车联网、云计算应用】落在“估值相对分为高、且当前景气度一般”的区间，股价跑在了也业绩前面，但经过一段时间的股价消化，盈利兑现的可能性较高。第三，目前落在“估值相对分为较低，且当前景气度一般”区间的板块中，

5、其中【特高压、充电桩】作为新基建中可能投资较快落地板块，后续可以重点关注景气度的变化。第四，【消费电子、半导体】落在“当前景气度不错”的区间，但是后续受疫情影响大小，仍需观察，虽然一季报暂时影响不大，但是二季报尚不确定。其余重点行业和对应核心标的，欢迎参考正文内容。风险提示：疫情蔓延超预期，政策不及预期风险等相关报告投资策略：策略上周股市流动性评级为 C -一周资金面及市场情绪监控（20200309-20200313）-北上资金大幅流出，VIX 指数大幅走高 2020-03-17投资策略：策略上周股市流动性评级为 B -一周资金面及市场情绪监控（20200302-20200306）-股债收益差

6、十年最低，外围巨震，但 A 股风险可控 2020-03-10投资策略：策略上周股市流动性评级为 B- 一周资金面及市场情绪监控（20200224-20200228）-创业板估值到了什么位置， 盈利预测如何？ 2020-03-04请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1内容目录 HYPERLINK l _TOC_250002 关于战略新兴产业细分板块指数的重新编制 4 HYPERLINK l _TOC_250001 静态来看：17 个细分领域当前估值水平与景气度 5 HYPERLINK l _TOC_250000 动态来看：全球疫情对 17 个细分板块盈利预测如何影响 10图表目录图 1：创业

7、板业绩增速区间分布 4图 2：新基建及新兴领域标的归类 4图 3：各细分领域涨跌幅 5图 4：当前估值及 09 以来分位数 6图 5：当前估值及 12 以来分位数 6图 6：5g 基础设施建设历史估值 6图 7：医疗信息化历史估值 6图 8：半导体历史估值 7图 9：大数据中心历史估值 7图 10：车联网历史估值 7图 11：云计算历史估值 7图 12：新能源车历史估值 7图 13：工业互联网历史估值 8图 14：5g 网络设施历史估值 8图 15：特高压历史估值 8图 16：城际铁路与轨交历史估值 8图 17：充电桩历史估值 8图 18：人工智能历史估值 9图 19：北斗及卫星互联网 9图

8、20：消费电子历史估值 9图 21：游戏历史估值 9图 22：智慧城市和安防历史估值 9图 23：各细分领域当前景气度情况 10图 24：各细分领域估值与景气度 10图 25：各细分领域盈利预测 11图 26：各细分领域龙头增速变化 11图 27：受疫情影响未来盈利预测变动方向 12图 28：5g 基础设施静态估值预测 13图 29：5g 网络设施静态估值预测 13图 30：特高压静态估值预测 13图 31：城际铁路与轨交静态估值预测 13图 32：充电桩估值预测 13图 33：大数据中心估值预测 13图 34：人工智能估值预测 14图 35：工业互联网估值预测 14图 36：消费电子估值预测

9、 14图 37：医疗信息化估值预测 14图 38：车联网估值预测 14图 39：云计算估值预测 14图 40：智慧城市和安防估值预测 15图 41：北斗卫星互联网估值预测 15图 42：游戏估值预测 15图 43：新能源车估值预测 15图 44：半导体估值 15关于战略新兴产业细分板块指数的重新编制节后一个月，在海外疫情不断发酵的同时，国内经济生产生活的中心正逐步由防控疫情转向推进复工复产上。稳增长和保就业成为下一阶段工作主线，同时也是动荡的外围环境下阻力最小的投资主线。虽然从绝对投资体量上来说，新基建与传统基建的投入还不能相提并论，但新基建的方向和趋势更为确定。中央在近期多次提出要加大 5G

10、、人工智能、工业互联网、数据中心、特高压等新型基建领域的建设，加快 5G 建设在最近 7 次中央文件或者会议上被提到了 5次。工信部在两次促进 5G 发展的会议上都强调，要发挥 5G 建设在稳定投资、带动产业链发展的积极作用，促进 5G 与工业、医疗、教育、车联网等垂直行业的融合发展。国家电网也在 2 月 7 日出台的 12 条措施中，提到了发挥特高压直流与交流建设工作在带动上下游全面复工的积极作用。从投资视角，我们需要做的就是判断各类细分板块的性价比并筛选标的。虽然我们可以很轻易获取各细分领域的相应主题指数，但现有指数的不足在于，其包含了不少散乱差或主营业务不清晰的标的。这类标的的存在反而会

11、模糊重点，并且拖累指数的估值和盈利状况，不利于跟踪和研究，从下表可以看到，以创业板为例，18 年年报以来尾部公司的占比就始终处在高位。图 1：创业板业绩增速区间分布00%90% 19%80%10%70%11%60%20%20%17%17%17%14%12%21%16%13%13%12%10%12%11%11%10%11%14%9%12%14%12%12%11%10%13%13%11%12%12%9%10%12%7%11%12%16%8%9%10%11%11%9%10%24%27%50%40%30%27%28%27%28%30%30%26%32%29%32%30%26%28%33%20%33%3

12、1%34%45%39%42% 44%39%10%0%26%23%29% 29%30%33%35% 35%1100%资料来源： Wind，天风证券研究所因此本文对包括新基建及其应用和底层基础在内的各个细分领域重新进行梳理，具体分为新基建、5G 应用、新能源车、半导体 4 大主题及 17 个细分主题。根据行业研究员的建议，汇总如下表：（注：表中列举标的根据天风各行业研究员筛选后整理而成，具体的个股投资建议以行业研究为准。）图 2：新基建及新兴领域标的归类主题细分领域标的数核心标的新基建5G 基础设施建设35中兴通讯、烽火通信、世嘉科技、科创新源、深南电路、沪电股份、生益科技5G 网络设施建设21创

13、维数字、中视传媒、广电网络，建议关注贵广网络特高压25国电南瑞、特变电工、许继电气，建议关注中国西电高铁和城轨15中国中车、交控技术、康尼机电充电桩22特锐德、科士达、广汇汽车、万马股份大数据中心25紫光股份、中际旭创、光环新网、星网锐捷、浪潮信息、中科曙光、宝信软件、易华录、紫晶存储人工智能13同花顺、科大讯飞、四维图新、东方网力工业互联网29用友网络、东方国信、宝信软件、鼎捷软件、汉得信息、赛意信息、汇川技术、机器人5G 应用消费电子46欧菲光、京东方 A、TCL 科技、三安光电、工业富联、立讯精密、歌尔股份、信维通信、风华高科、大族激光医疗信息化13卫宁健康、思创医惠、万达信息、创业惠康

14、、久远银海、东华软件车联网29得润电子、均胜电子、高新兴、星宇股份、保隆科技、金溢科技、万集科技、千方科技、捷顺科技、东风科技、亚太股份云计算应用31广联达、石基信息、华宇软件、美亚柏科、东方国信智慧城市和安防22大华股份、海康威视、易华录、深信服、启明星辰、格尔软件北斗及卫星互联网19中国卫通、中国卫星、海格通信、和而泰、航天发展、北斗星通游戏16三七互娱、完美世界、吉比特、世纪华通、掌趣科技新能源车46宁德时代、恩捷股份、璞泰来、中通客车、宇通客车、金龙汽车、比亚迪、旭升股份、卧龙电驱、拓普集团、亿纬锂能半导体52闻泰科技、中环股份、北方华创、圣邦股份、卓胜微、长电科技、博通集成、汇顶科技

15、、兆易创新、中微公司、环旭电子资料来源： Wind，天风证券研究所在对标的进行重新分类的基础上，我们编制了各细分领域的行业指数。可以看到，在近期密集的政策支持下，部分新基建领域在节后取得了可观的超额收益。图 3：各细分领域涨跌幅30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%20.2%26.6%27.7%24.6%18.8%26.1%21.4%15.0%8.4%15.8%6.5%26.8%-8.1%5.6%-1.4% -2.7%-0.7%-2.4%-6.5%-15%-20%-10.0%-10.8%特高压5G基础设施大数据中心医疗信息化云计算运用北斗卫星互联网新能源充电桩工业互联网 人工智能

16、游戏创业板指半导体城际铁路与轨交车联网 5G网络设施深成指上证综指智慧城市和安防沪深300新能源车消费电子今年以来涨跌幅节后涨跌幅资料来源： Wind，天风证券研究所静态来看：17 个细分领域当前估值水平与景气度我们进一步使用新指数来探讨各个细分领域当前的估值水平。如果以历史分位 40以下作为“相对便宜”的标准，那么 09 年至今来看，“便宜”的领域包括 5g 网络设施、城际铁路与轨交、北斗及卫星互联网、特高压、消费电子、游戏、充电桩；12 年至今来看，“便宜”的领域包括 5g 网络设施、城际铁路与轨交、北斗及卫星互联网、游戏。图 4：当前估值及 09 以来分位数100%PE(TTM)历史分位

17、80%60%各细分领域当前估值及分位数（09年以来）人工智能新能源车特高压 充电桩和安防智慧城市联网大数据云中计心算应用工业互车联网医疗信息化半导5G基础设施体消费电子40%游戏20%城际铁路与轨0%交5G网络设施北斗及卫星互联网0.020.040.060.080.0100.0PE(TTM)当前资料来源： Wind，天风证券研究所图 5：当前估值及 12 以来分位数 5G基础设施半导 医疗信息化车联网 工业互联网大数据云计算应用中心特高压 消费电子充电桩 新能源车智慧城市和安防游戏人工智能城际铁路与轨交5G网络设北斗及卫星互联网施100%PE(TTM)历史分位80%60%40%20%0%各细分

18、领域当前估值及分位数（12年以来） 体0.020.040.060.080.0100.0PE(TTM)当前资料来源： Wind，天风证券研究所细分领域来看，当前估值最高、处于历史+1 倍标准差之上的有 5g 基础设施建设、医疗信息化和半导体三个行业。图 6：5g 基础设施建设历史估值图 7：医疗信息化历史估值资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所图 8：半导体历史估值资料来源：Wind，天风证券研究所当前估值偏高、处于历史均值和+1 倍标准差之间的有大数据中心、车联网、云计算、新能源车、工业互联网。图 9：大数据中心历史估值图 10：车联网历史估值资料来源：Wind

19、，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所图 11：云计算历史估值图 12：新能源车历史估值资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所图 13：工业互联网历史估值资料来源：Wind，天风证券研究所当前估值偏低、处于-1 倍标准差和历史均值之间的有 5g 网络设施、特高压、城际铁路与轨交、充电桩、人工智能、消费电子、游戏、北斗及卫星互联网。图 14：5g 网络设施历史估值图 15：特高压历史估值资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所图 16：城际铁路与轨交历史估值图 17：充电桩历史估值资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：W

20、ind，天风证券研究所图 18：人工智能历史估值图 19：北斗及卫星互联网资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所图 20：消费电子历史估值图 21：游戏历史估值资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所当前估值最低、处于-1 倍标准差之下的只有智慧城市和安防。图 22：智慧城市和安防历史估值资料来源：Wind，天风证券研究所行业景气度方面，理论上战略新兴产业的行业，用利润增速衡量更好，但是近几年资产减值（包括商誉）带来的基数变化扰动很大，不利于考察趋势，因此，我们采用季度平滑的 TTM ROE，来判断新兴产业的景气度位置。（在几乎很少分红

21、和回购的成长板块，短期 ROE的变化，反应的就是景气度的变化）我们以 18Q3-19Q3 的 ROE(TTM)为考量，最终得到各领域的景气度位置如下表：图 23：各细分领域当前景气度情况资料来源： Wind，天风证券研究所因此，静态来看，当前估值分位数相对低、且景气度较好的是消费电子、游戏。当前景气度较好，但估值分位数也相对高的是 5G 基础设施、大数据中心、半导体。图 24：各细分领域估值与景气度资料来源： Wind，天风证券研究所动态来看：全球疫情对 17 个细分板块盈利预测如何影响不可避免的是，在当前的环境下，各个行业或多或少都会受到疫情的影响。为了区别各行业受影响的程度，我们首先分别提

22、取了 1 月 20 日（钟南山院士表态存在人传人）和 3 月20 日两个时间点的 wind 一致盈利预期。可以看到，在疫情发酵阶段，半导体、消费电子、医疗信息化、北斗及卫星互联网等领域的研究员上调了对 2020 年的盈利预测。云计算、充电桩、智慧城市和安防、大数据中心等领域研究员下调了对 2020 年的盈利预测。我们对各领域龙头股增速预测的变化再进行一次梳理，也能看到类似的情况。由于 2 月份附近是科技股年报快报和正式年报的密集披露期，这些板块盈利预测调整，目前还是基于对 2019 年年报披露情况的“应对”，但几乎没有反映未来全球疫情扩散，带来的需求端的影响。比如典型的消费电子，近期的业绩上调

23、来自年报的超预期，但并未因为基于全球手机消费预期的变化而调整盈利。图 25：各细分领域盈利预测资料来源： Wind，天风证券研究所图 26：各细分领域龙头增速变化细分领域核心标的数核心标的（剔除无有效盈利预测标的及科创板公司）增速预测上调数增速预测不变数增速预测下调数5G 基础设施建设7中兴通讯、烽火通信、世嘉科技、科创新源、深南电路、沪电股份、生益科技3045G 网络设施建设4创维数字、中视传媒、贵广网络111特高压4国电南瑞、特变电工、中国西电、许继电气301高铁和城轨3中国中车、交控技术、康尼机电102充电桩3特锐德、科士达、广汇汽车201大数据中心8紫光股份、中际旭创、光环新网、星网锐

24、捷、浪潮信息、中科曙光、宝信软件、易华录602人工智能3同花顺、科大讯飞、四维图新300工业互联网6用友网络、东方国信、宝信软件、汉得信息、汇川技术、机器人501消费电子9欧菲光、京东方 A、TCL 科技、三安光电、工业富联、立讯精密、歌尔股份、信维通信、大族激光801医疗信息化6卫宁健康、思创医惠、万达信息、创业惠康、东华软件、久远银海402车联网7均胜电子、星宇股份、保隆科技、金溢科技、万集科技、千方科技、捷顺科技313云计算应用6广联达、石基信息、华宇软件、美亚柏科、东方国信401智慧城市和安防6大华股份、海康威视、易华录、深信服、启明星辰、格尔软件402北斗及卫星互联网5中国卫通、中国

25、卫星、海格通信、和而泰、航天发展401游戏5三七互娱、完美世界、吉比特、世纪华通、掌趣科技401新能源车11宁德时代、恩捷股份、璞泰来、中通客车、宇通客车、比亚迪、旭升股份、卧龙电驱、拓普集团、亿纬锂能613半导体10闻泰科技、中环股份、北方华创、圣邦股份、卓胜微、长电科技、博通集成、汇顶科技、兆易创新、环旭电子802资料来源： Wind，天风证券研究所向前看，我们进一步从理论上根据疫情的影响，对 17 个细分领域进行分类：受益于疫情的主要是应用中的医疗信息化、游戏、大数据中心和云计算、智慧城市和安防这部分标的未来有可能从二季度开始上调盈利预期。疫情影响中性的主要是新基建的 8 个领域以及北斗卫星互联网、车联网这部分标的受疫情本身影响不大，主要取决于国内新基建的投资力度和产业政策的推进速度；受制于疫情的主要是应用中的消费电子、半导体、以及新能源车这部分标的主要面临全球需求端萎缩的风险，虽然一季报可能受影响有限，但未来有可能下调二季度的盈利预测。图 27：受疫情影响未来盈利预测变动方向资料来源： Wind，天风证券研究所对各细分领域，同样采用 3 月 20 日最新的盈利预测。由于各指数内部都存在部分标的未被覆盖、盈利预测失效的问题，因此我们剔除这部分标的后重新编制 2