5G高景气细分行业发展报告

1、5G高景气细分行业发展报告拨“云”见“物”，“三明两暗”布局7新技术革命起点：多项面向未来新技术集体爆发20001900第一次工业革命第二次工业革命第三次工业革命第四次工业革命18世纪60年代-19世纪40年代：机械化蒸汽动力机械设备应用 于生产。1765：珍妮纺织机1785：瓦特蒸汽机1790s:工厂出现1807：蒸汽轮船1814：蒸汽机车1840：英国成为工业国家19世纪70年代-20世纪初：电气化电机 发明和电能使用， 大规模流水线生产。自动电报记录器、电灯、 三轮汽车、电影放映机、 四轮汽车、电话20世纪四五十年代：自 动化利用IT技术实现自动化 生产：原子能、电子计 算机、微电子技术

2、、航 天技术等取得突破。1946：第一代电子 管计算机 1954：第一个原子 能电站 1957：苏联发射第 一颗人造卫星20世纪后期：智能化通过CPS实现智能制造。智能工厂、人机交互、 物联网、大数据革命、 云计算、网络通讯、 移动互联网445G产业图谱：“三明两暗”，布局5G大产业机遇三 明 两 暗明线一：5G 基建明线二：5G应用明线三：IT云化暗线一：自主可控器件/芯片/材料设备/传输/网络芯片及模组：大唐电信、和而泰；光器件：天孚通信、中际旭创、光迅科技、新易盛、华工科技、 博创科技、太辰光；射频器件：大富科技、武汉凡谷、世嘉科技、金信诺；光纤光缆：长飞光纤、 亨通光电、中天科技、烽火

3、通信边缘计算物联网车联网主设备商：中兴通讯、烽火通信；SDN/NFV：中兴通讯、紫光股份、星网锐捷、烽火通信、通鼎互联；基站/天线：日海智能、京信通信、通宇通讯、摩比发展、盛路通信；配套：科信技术、新海宜；网 络工程：宜通世纪、中贝通信、超讯通信、海格通信；网络优化：富春通信、亿阳信通、邦讯技术、 世纪鼎利、三维通信运营商：中国联通、中国移动、中国电信；CDN：网宿科技；设备：中兴通讯、浪潮信息、中科曙光、星网锐捷、烽火通信、剑桥科技；温控：英维克、佳力图、创意信息；小基站：三维通信、华体科技、中国铁塔、京信通信模组：移远通信、高新兴、广和通、日海智能、移为通信；平台：宜通世纪；工业互联网：东

4、土科技、佳讯飞鸿；智慧城市：旋极信息、航天信息模组：高新兴；自动驾驶：盛路通信、国脉科技、四维图新、路畅科技；导航地图：华力创通、中海达IDC服务器光模块云通信光环新网、宝信软件、万国数据、数据港浪潮信息、中科曙光、紫光股份、深信服中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、华工科技、博创科技梦网集团、亿联网络、会畅通讯、淳中科技、二六三中科曙光、振芯科技、和而泰、海格通信、中航光电、意华股份、天和防务暗线二：混改中国联通、国睿科技、星网锐捷、海格通信、号百控股- 45 -45分析目录通信设备光通信IDC&云计算进口替代物联网运营商行业- 46 -461.通信设备：进入5G时代，设备商占据核心产业链

5、位置资料来源：招商证券上游中游下游元器件、天线、光 模块等配套厂商：光迅科技、新易盛、世嘉 科技、通宇通讯、大富科 技、武汉凡谷等设备集成商：华为技术、中兴通讯、烽火通信、爱立信、诺基亚、三星运营商：中移动、中国电信、 中国联通、沃达丰、德国电信、西班牙电信设备集成度提升 产业集成度提升设备商地位提升受设备商严苛的供 应链管理，被设备 商所绑架可选择中游设备 商减少，议价能 力减弱随着移动通信进入5G时代，设备商产品集成度更高，AAU等新产品形态的出现，加剧了产品的集中度； 设备商竞争格局越发集中，具有一定的规模壁垒和市场壁垒，新进入者难以形成威胁，价格竞争趋于理 性平稳；运营商成为国家公益类

6、信息基础设施提供者，在“提速降费”的政策要求和保持利润增长的双 重压力下，在加速网络建设的同时，也在加强2B新业务开发布局的力度。图：设备商占据核心产业链位置招商通信团队- 47 -47资料来源：GlobalData、招商证券1.通信设备-无线： 5G时代，华为中兴领先优势明显华为中兴是真正的云管道一体化ICT巨头，端到端业务综合设备提供商。在全球主要设备商里，爱立信产品线覆 盖无线网核心网业务，诺基亚具备无线网核心网和有线网业务。华为中兴则可提供大规模天线(Massive MIMO)技 术、5G系列化基站、5G承载、回传/前传、5G核心网和终端等的产品,是真正意义上的ICT巨头。迈入5G时代

7、，随 着集中化小型化虚拟化等新技术需求的提升，具有完备端到端ICT技术理解和整合能力的厂商，将收获最大红利。在今年北京通信展中，包括电信、联通等运营商和华为、中兴、信科等设备商都分别展出了各自在 NSA/SA的共建共享解决方案和相关产品，涉及从接入网到核心网的端到端改造。其中中兴通讯在10月10 日已协助杭州联通开通首个5G共建共享基站，采用1.8G共享载波锚点，实现联通与电信的5G终端同时接 入且峰值速率均可达到1.3Gbps以上。图：面向NSA/SA过程共建共享图：全球首个5G RAN（无线接入网）排名资料来源：中兴通讯、招商证券- 48 -48通信业务持续发展，全球设备商合并成龙头。无线

8、主设备从2G时代到5G时代，数量不断减少，龙头公司规模不 断增大。2G时代全球有十几家设备商，到3G时代只有6-7家，4G时代剩余5家，到现在5G时代传统设备商则主要 剩下爱立信、诺基亚、华为和中兴4家，此外三星借5G产在韩国市场实现突破后，在全球也拥有一定的份额。 我国设备商在竞争风险中实力趋强。近年全球范围内主要设备商的竞争主要围绕技术标准和市场份额两个维度 展开。2017年以前，爱立信通信设备的市场份额稳居市场第一，但是随着国内公司在4G时代技术竞争和市场竞 争力的紧跟，5G时代的突破，华为已后起直追反超爱立信，市场份额占比最高。2018年华为和中兴的全球市场 份额分居第一和第四，合计市

9、场份额达40%以上。但受国际贸易形势的负面影响，中国通信设备商的市场竞争 仍存在风险。图：全球主要无线网设备商格局变化图：全球四大通信设备商业务整体业务收入（亿元）20062010201320181.通信设备-无线：设备集中度提升，中国企业崛起新机遇700060005000400030002000100002009201020112012201320142015201620172018资料来源：Wind、招商证券华为诺基亚爱立信中兴- 49 -49华为受益于中国早期5G市场的巨大规模和长 期稳定的研发投入，因全球市场规模上升驱 动成本下降，位于首位其他领先的5G RAN厂商，包括爱立信和诺基亚

10、，将成为华为强劲的竞争对手随着市场竞争的加剧，预计三星和中兴通讯 将与新兴的OpenRAN供应商一起扩大其全球 业务表：5G订单数量及基站出货量（截至2019年9月）24.80%爱立信,22.90%诺基亚, 22.70%其他, 29.60%华为 爱立信 诺基亚 其他图：5G无线接入网（RAN）市场份额（2023E）华为,截至2019年9月，华为5G商用合同数量已达 61个，其中来自欧洲的合同约占一半；5G基 站出货超过20万台，预计到2019年底出货超 过50万台，出货量在全球遥遥领先尽管中兴在2018年受到美国制裁重创，其5G 建设仍在有序推进，截至2019年9月已获25 个商用合同，其中大

11、部分为中国三大运营商， 也有小部分来自欧洲和亚太的区域运营商； 基站出货量已达5万台，与三星不相上下诺基亚已与美国、韩国前三大运营商签订48个5G合同，但目前整体技术反映较为一般。资料来源：Strategy Analytics、DellOro Group、招商证券1.通信设备-无线：产业格局向好中国设备商订单数量基站出货量华为61200,000诺基亚48未公开中兴2550,000爱立信24未公开三星未公开53,000资料来源：Forbes、Fiercewireless、招商证券- 50 -50资料来源：招商证券测算1.通信设备-承载：国内规模建设即将开展，竞争格局稳定1000900800700

12、60050040030020010002019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E5G承载网标准已逐渐明确，国际电信联盟（ITU-T）第15研究组（ ITU-T SG15） 全会已先后完 成了M-OTN的核心标准“25G/50G OTN接口”立项，正式确立基于MTN的SPN （SlicingPacket Network）5G承载标准体系，此外OIF已完成50G FlexE(灵活以太网)接口技术的立项，进一步完 善SPN技术体系的国际标准。根据2019年初制定的及中期调整后的资本开支计划，2019下半年运营商的投资将向承载网倾斜， 承载网建设将进入实施阶段。预计2020

13、年市场规模将达到600亿元。华为、中兴、烽火是主要的三家承载网供应商，目前国内承载网市场三家公司份额约为华为（50%-60%）、中兴（25%-35%）和烽火（约15%），竞争格局相对稳定。表：5G建设周期内中国承载网市场规模预测承载网市场规模（亿元）- 51 -515G天线由于应用了Massive MIMO和小型化AAU技术，在提升新能的同时，天线的形态也发生了较大变化。5G网络的建设一方面扩大了M-MIMO天线的需求规模，另一方面也提升了天线的价格。2018年全球天线出货占比集中，前三大公司华为占比为34.4%、凯瑟琳19.6%、康普13.4%，合占全球67.4% 的出货量。由于5G天线将以

14、AAU一体化的形态存在，即原有的天线主体将成为AAU内的一个部件，所以天线 厂家将与主设备厂家绑定得更为紧密。主设备厂商在设备市场份额将直接决定天线厂商的市场份额，可预 测华为的天线份额将维持在30%以上，被爱立信收购的凯瑟琳份额也有望进一步提升。1.通信设备-无线射频：5G天线形态变化带来新的竞争格局资料来源：互联网资料、招商证券资料来源：ABI Research、招商证券表：5G设备商的主要天线供应商图：2018年全球天线出货量分布34.40%19.60%13.40%7.60%5.30%5.20%3.00%4.30%4.80%2.40%Huawei Kathrein Commscope R

15、osenbergerACE Technologies AmphenolRFSComba Tongyu Others设备商天线供应商华为自研，通过立讯精密、东山精密等代工中兴通讯通宇通讯、世嘉科技(波发特)、摩比发展等爱立信凯瑟琳、京信通信、通宇通讯等诺基亚凯瑟琳、康普、立讯精密、京信通信、通宇通讯 等大唐移动通宇通讯、武汉虹信等- 52 -52资料来源：产业链调研、招商证券整理1、通信设备-无线射频：基站天线/阵子-市场空间测算目前常见的5G 64TR设备天线主要由192个天线振子组成，192个天线振子以交叉极化的方式排布，并映射到64 个通道上，每3个天线振子组成一个通道。此外还有128个阵

16、子和64个阵子的方案。目前国内的天线阵子主要 由飞荣达、硕贝德和信维通信等公司提供。一个基站需要3副天线，假设5G时单面天线上述三种方案的比例为6:2:2，则可以得出5G时期总共需1500万副 天线和23亿个天线阵子；根据产业链调研，目前5G天线(不含射频部分）的单价约2500元，天线阵子目前单价 在5.0元左右，预计每年根据市场情况有不同幅度的下跌。预计5G时基站天线（不含射频部分）的市场空间约 291亿元，天线阵子市场空间约70亿元。表：5G基站天线/天线阵子市场空间测算2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E合计新建5G宏基站（万座）156010011090

17、7055500对应：天线天线数量（万副）451803003302702101651,500.00天线单价（万元）0.250.230.200.190.180.180.17降价幅度10%10%5%5%3%2%国内天线市场空间（亿元）11.340.560.863.549.337.228.7291.2对应：天线阵子单天线192个阵子占比60%60%60%60%60%60%60%单天线128个阵子占比20%20%20%20%20%20%20%单天线64个阵子占比20%20%20%20%20%20%20%单天线平均阵子数量（个）153.6153.6153.6153.6153.6153.6153.6阵子总数

18、量（万个）6,91227,64846,08050,68841,47232,25625,344230,400.00阵子单价（元）54.253.613.072.762.492.24降价幅度15%15%15%10%10%10%国内天线阵子市场空间（亿元）2.37.812.515.615.39.26.769.3- 53 -531.通信设备-无线射频：5G时代滤波器和PA的市场演变资料来源：电子发烧友、招商证券设备商供应商华为大富科技、武汉凡谷、灿勤科技、春兴精工 东山精密（控股70%艾福电子）等中兴通讯世嘉科技（控股100%波发特）、摩比发展等爱立信大富科技、武汉凡谷、国华科技（风华高科 控股49.4

19、9%）、春兴精工等诺基亚大富科技、武汉凡谷、国华科技（风华高科 控股49.49%）、春兴精工等资料来源：Elecfans、招商证券5G天线将向一体化方向演进，实现滤波器将与天线进行集成，这一方面增加了滤波器的数量，另一方面要求 滤波器的形态需进一步小型化和模块化。随着AFU天线滤波器一体化产品渐渐成为业界主流方案，介质滤波 器将替代金属滤波器成为主流方案，此外同时拥有天线产能和滤波器产能的公司将更具有优势参与竞争。5G常用的天线将采用64个通道，即一面天线上需要有64个滤波器，假设一个基站需要3面天线，则每个5G基 站将带来192个滤波器的需求，较4G时期单面天线4个滤波器或者8个滤波器的用量

20、有有较大幅度的提升。基站射频功率放大器在5G时代主要以GaN材料为主，可实现更高的输出功率密度、更宽的带宽和更好的转化 效率。市场主要以skyworks、Qorvo与Avago等大厂为主，国内的三安光电和海特高新，也已开始探索GaN 在射频领域的，短期难实现国产替代，市场空间弹性尚不清晰。表：5G设备商的主要滤波器供应商图：不同工艺功率电子设备的技术对比- 54 -541.通信设备-无线射频：PCB的市场需求和性能要求有较大提升资料来源：方正PCB、招商证券资料来源：电子发烧友、招商证券5G基站的覆盖半径要比4G小。同等覆盖范围，5G需要比4G建设更多基站。5G基站的架构由4G时期的 BBU+

21、RRU+天线演进为CU+DU+AAU，其中AAU上PCB使用面积大幅增加，层数也增多，此外由于5G 传输数据大幅增加，对DU+CU的数据处理能力提出了更高的要求，DU+CU的PCB将采用更高层数，在 基材方面也需要使用高速高频材料。这都导致了单个基站对PCB的用量和成本的提升。根据产业链调研，预计单个5G基站的PCB用量约为0.8平方米，较4G时期有大幅增加。随着未来射频元器 件一体化的推进和集中化基站池的演进，单个5G基站的平均PCB用量将逐渐减少。目前高频PCB供应商主 要是深南电路和沪电股份两家企业，两者均为华为的射频PCB供应商。图：4G基站与5G基站覆盖对比示意图：5G Massiv

22、e MIMO天线PCB叠构及切片- 55 -55资料来源：产业链调研、招商证券整理1.通信设备-无线射频：基站滤波器/功放/PCB-市场空间 测算根据产业链调研，5G常见的64TR天线的滤波器、功放用量均为64个，单基站PCB用量0.8平方米。滤波器逐渐 从金属滤波器过渡到陶瓷滤波器，功放的用量预计保持稳定，而PCB的单基站用量预计逐步降低，因此可以测 算得出：5G时期国内基站滤波器市场空间为232亿元、功放市场空间为311亿元、而PCB的市场空间为200亿元。表：5G基站滤波器、功放、PCB的市场空间测算招商信团队2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E合计新建

23、5G宏基站（万座）1560100110907055500天线数量（万副）451803003302702101651,500.00基站滤波器单滤波器数量（个/副天线）64646464646464滤波器数量（万个）2,88011,52019,20021,12017,28013,44010,56096,000.00小型金属滤波器单价（元/个）3531.528.425.523.020.718.6陶瓷滤波器单价（元/个）7042.029.423.520.01612陶瓷滤波器占比30%30%50%60%70%80%90%国内基站滤波器市场空间（亿元）13.139.955.通551.336.122.813.

24、4232.1基站功放（PA)单PA数量（个/副天线）64646464646464PA数量（万个）2,88011,52019,20021,12017,28013,44010,56096,000.00PA单价（元/个）4540.536.532.829.526.623.9国内基站功放市场空间（亿元）13.046.770.069.351.035.725.3310.9PCBPCB面积（平方米/天线）0.80.80.70.70.60.60.6PCB价格（万元/平方米）0.250.230.210.200.190.180.17降价幅度10%8%5%5%5%5%国内基站用PCB市场空间（亿元）9.032.443

25、.545.430.322.416.7199.6- 56 -562、光模块：电信市场5G前传和数通市场400G成为2020年光模块市场的双轮驱动资料来源：LightCounting、招商证券资料来源：LightCounting、招商证券2020年光模块产业在电信市场的25G前传快速上量和数通市场400G逐渐起量的双重驱动下进入高景气5G前传光模块基本聚焦在25G 300m和25G 10km两种型号，随着2020年5G进入全面建设阶段，基站 建设量的提升直接带动光模块的需求激增；随着北美数据中心巨头资本开支的复苏和100G去库存的告一段落，2020年400G的需求将大概率得到 释放，叠加爬坡期价格

26、将稳定在高位，400G光模块将为明年的光模块市场注入新的有力增量。LightCounting预测全球光模块市场将重回两位百分数的增长。5G规模建设带来的无线前传模块市场需 求。数通市场方面的2x200GbE，4x100GbE以及400GbE等在明年也会上量，预期明年价格下降幅度将 低于今年的降幅，收窄至20%以内。图：无线前传光学器件的出货数据持续提升图： LightCounting对数通市场光模块需求预测- 57 -572、光模块：5G承载网新架构引入光模块新需求资料来源：中国电信、招商证券5G时代的RRU将于天线合适演进为AAU，BBU拆分为DU和CU两部分，5G NR将演进为CU、DU

27、和 AAU三级 结构，因此5G时代的承载网存在着前传、中传和回传三种传输场景：前传（Fronthaul）：AAU和DU之间。5G前传光模块主要以25G为主，方案主要受载频容量需求、网络成本 和运维管理需求等决定。不同前传方案所需的光模块类型和数量不同，我们预测全球前传光模块整体市场规模 超过250亿元。中传（Middlehaul）：DU和CU之间，主要以10/25/50G接口为主。根据市场调研，运营商在建网初期倾向于DU与CU，即不存在中传。未来运营商为降低建设和运营成本，会推动CU的集中云化，将增加中传规模。回传（Backhaul）：CU 与核心网之间，包括城域网和骨干网等场景，光模块主要以

28、N*100/200/400G的相干 模块为主。根据模型计算，我们预测回传光模块市场规模约在300亿元左右。图：5G承载网的前传中传回传示意图- 58 -582、光模块：引入eCPRI接口，5G无线前传主要将使用25G光模块在常见的100MHz频宽64T64R网络配置下，若承载前传维持4G时使用的CPRI接口，速率需求将达到100Gbps 量级。为降低前传带宽，5G前传将对设备逻辑结构进行调整，引入eCPRI接口。资料来源：无线深海微信公众号、招商证券图：5G前传由CPRI接口演进为eCPRI接口主要是将在DU/CU上处理的数据上 移一层，即High-PHY以上的数据交 由DU/CU处理，Low

29、-PHY及以下的 数据交给AAU去处理，有效减少 AAU与DU/CU间的数据量。如果前传接口变更为eCPRI的话， 100MHz频宽64T64R的5G网络前传 仅需要25Gbps的光口速率。因此， 我们预计25G光模块将成为5G前传 的主流选择。此外考虑到中国移动 的5G频宽为100MHz，同时还需反 向承载4G业务；以及中国电信和中 国联通共建共享的情况，对于热点 流量地区的峰值基站，每个AAU需 配置两对25G收发接口。- 59 -2、光模块：多种5G无线前传适应不同网络环境WDM设备25G25G25G25G25G25G DU+CU25G25G25G25G25G25G WDM25G25G2

30、5G25G25G25GWDMAAU25G25GAAU25G25GAAU25G25G资料来源：招商证券整理WDM设备25G25G25G25G25G25GDU+CU5925G25G25G25G25G25GWDM25G25G25G25G25G25GWDMAAU25G25GAAU25G25GAAU25G25GWDMWDMDU+CUAAU25G25G25G25G25G25G25G25GAAU25G25GAAU25G25GDU+CU25GAAU25GAAUAAU25G25G25G25G25G25G25G25G25G 25G目前AAU与DU之间的前传连接存在4种主要的前传模式，其中光驱前传还可以再分为单纤双

31、向和双纤双向两种 实际情况。图：5G前传光纤直驱方案图：5G前传无源WDM方案资料来源：招商证券整理图：5G前传有源WDM/OTN方案资料来源：招商证券整理资料来源：招商证券整理图：5G点到多点WDM方案- 60 -602、光模块：25G光模块的需求旺盛，竞争者众多25G光模块可通过使用25G和10G两种波特率的激光器芯片来实现。目前市场比较多的是采用10G光芯片超频的 方案，可充分利用成熟的供应链，可有效降低光模块成本；25G波特率光芯片目前市场供应渠道有限，成本较高。国内主流的25G光模块厂商包括有华工科技、中际旭创、海信、光迅科技、博创科技等企业，也有其他相对小型 的光模块生产企业，此外

32、部分传统光纤光缆企业和非传统光通信相关领域的企业也将进入25G光模块行业参与竞 争，可预计未来光模块行业的价格竞争将非常激烈。目前25G光模块市场上华工科技、中际旭创和海信三家的份 额相对较大。根据市场调研和模型测算，我们预计整个5G建设周期，全球25G光模块需求量约为1亿个，并在3-4年内达到每050010001500200025002019202020212022202320242025资料来源：IMT-2020推进组、招商证券年2000万个需求的水平。图：4G基站与5G基站覆盖对比示意资料来源：招商证券测算图：25G光模块年需求量预测- 61 -612、光模块：5G承载网前中回传的产品化

33、能力和市场需求资料来源：5G承载光模块白皮书、招商证券更新5G前传：25Gb/s光模块方面，目前波长可调谐光模块已发布， BiDi光模块实现量产，其他类型的光模块也均已成熟。 前传100Gb/s BiDi光模块的应用规模较小，200Gb/s BiDi光模块和100Gb/s 4WDM光模块已经成熟。5G中回传： 50Gb/s PAM4 BiDi 40km光模块、 400Gb/s直调和相干光模块均处于在研阶段，其他类型基本成熟。根据产业链调研和模型测算，我们预计整个5G建设周期对前传光模块的需求超过250亿元，2020的5G前传光模块需求超 过1000万只，金额约为30亿元。随着运营商5G承载网建

34、设的全面启动，2020年对5G中回传光模块需求将集中在 50G/100G/200G速率。表：5G承载典型光模块产品化能力应用场景速率光模块类型封装产品化能力前传25GDuplex 300mSFP28批量Duplex 10km批量BiDi 10km批量BiDi 15/20km批量CWDM 10km批量Tunable样品100G4WDM 10kmQSFP28批量100GBiDi 10kmQSFP28/CFP2小批量200GBiDi 10kmCFP2批量中回传25G40kmSFP28小批量50G PAM410kmQSFP28批量50G PAM4BiDi 10km样品50G PAM440km小批量50

35、G PAM4BiDi 40km样品100G4WDM 10kmQSFP28批量100GbEFR4 2kmQSFP28批量LR4 10kmER4 40km200GbEFR4 2kmQSFP-DD批量LR4 10kmOSFP400GbEFR8 2kmQSFP-DD样品LR8 10kmOSFP100G/200G 相干80km+CFP-DCO批量CFP2-DCO小批量400G相干80km+CFP2-DCO在研、标准制定QSFP-DD- 62 -622、光模块：云计算资本开支反弹，以太网光模块有望放量资料来源：光通信女人、LightCounting、彭博、招商证券北美五大云巨头资本开支拐点进一步确立，20

36、19年第一季度北美地区的facebook、亚马逊、谷歌、苹果 和微软等五大云巨头资本开支同比下降17.9%，进入到2019年Q2，云巨头资本开支增速有所回暖，同比 轻微下滑0.3%，环比增长16.0%，2019年Q3，云巨头资本开支增速改善显著，同比增长13.4%，环比增 长9.0%。我们预计海外云巨头资本开支增速未来有望持续改善。伴随着云计算厂商资本开支的回暖和数 据中心的进一步升级，400G光模块有望在明年打开新的需求空间，提前布局400G产品线的光模块厂商将 核心受益。以太网光模块将走出周期底部，根据Lightcounting最新报告，受到云计算厂商资本开支下降影响，以太 网光模块201

37、9年市场规模约27亿美元，同比下降18%；预计2020-2024年市场规模将有快速反弹，在 2024年有望达到70亿美元市场规模。图：北美云计算巨头厂商资本开支拐点进一步确立300100%20050%1000%0-50%2015Q1 2015Q22015Q32015Q4 2016Q1 2016Q22016Q32016Q4 2017Q1 2017Q22017Q32017Q4 2018Q1 2018Q22018Q32018Q4 2019Q1 2019Q22019Q3云巨头资本开支（亿美元）YOYQoQ100%50%0%-50%050图：以太网光模块需求有望在明年打开1002010201120122

38、01320142015201620172018招2019商2通020E 信202团1E队2022E2023E2024E市场规模（亿美元）YOY- 63 -63资料来源：光通信女人、招商证券2、光模块： OSFP和QSFP-DD将成为400G主流封装模式OSFP和QSFP-DD将成为400G光模块的主流封装形式。400G光模块主要有CFP8、COBO、OSFP以及 QSFP-DD四种封装形式。CFP8最早推出，内置16颗激光器，成本较高，体积较大，而且能耗较大，发 热严重，是为了初期满足400G需求推出。而OSFP和QSFP-DD封装体积较小，可以部署的密度较大，而 且功耗小，支持热插拔，显著优

39、于CFP8，而且QSFP-DD支持向下兼容。COBO形式的光模块焊接在电路 板上，不支持热插拔，出现问题时检修难度较大。因此400G时代的主流光封装的光模块模块将是OSFP 以及QSFP-DD。图：400G光模块主流封装封装规格CFP8COBOOSFPQSFP-DD尺寸9.5*40*102定制9*22.6*107.88.5*18.4*78.3光口规格LC/MPOLC/MPOLC/MPOLC/MPO传输速率400Gbps400Gbps400Gbps400Gbps发布时间2017201720182018- 64 -64资料来源：互联网资料、Ovum、招商证券2、光模块：产能向中国集中，国内厂商40

40、0G技术开始成熟OSFPQSFP-DD新易盛DR4/FR4DR4/FR4/LR4/FR8/SR8/AOC中际旭创DR4/FR4/LR4/FR8/SR8DR4/FR4/LR4/FR8/SR8/AOC海信SR8（演示）/FR4(演示)AOC光迅科技暂无FR4（演示）剑桥科技FR4/LR4DR4/FR4/LR4博创科技暂无SR8（演示）华工科技SR8（演示）FR4（演示）/DR4（演示）铭普光磁暂无SR8（演示）表：国内光模块厂商400G光模块生产能力市场份额不断向中国市场集中，2013年， Finisar、Lumentum、Broadcom、Sumitomo四大巨头合计占有约 70%的市场份额，截

41、至2018年，国外厂商份额下降，四者合计约占有42%的市场份额。鸿腾精密、光迅科技、 苏州旭创等国产光模块企业自2016年份额开始显著提升。2018年，光迅科技市占率约10%，鸿腾精密市占率约8.4%，中际旭创市占率约12.4%，三者合计占比约30.8%。国内厂商已具备400G光模块生产能力，从2019深圳光博会以及公司官网数据来看，中际旭创具有最全的 400G产品线，其次是新易盛，具有规模出货能力，剑桥科技也在今年推出了新品。中际旭创拥有最成熟的 技术和最高的产品良率，其它国内厂家推出演示样品，但是尚未达到大批量出货的能力。图：2018年光模块市场份额Finisar 21.00%Lument

42、um7.00%Broadcom6.50%SumitoAcacia 光迅科技6.00% 10.00%8.40%4.50%其他16.20%新易盛1.50%中际旭创12.40%AAOI 鸿腾精密653、云计算：IDC为5G最受益方向，兼具高成长与确定性随着5G、物联网、虚拟现实等新兴技术的广泛商用，IDC市场有望迎来保持持续高增长。从全球来看，2018年 全球IDC市场规模（包括托管业务、CDN业务及公共云IaaS/PaaS业务）达6253.1亿元，同比增长23.6%，公有 云的发展是拉动IDC增长的主要原因，其中北美IDC市场保持稳定增长，基础电信运营商全面退出IDC市场，云 服务商需求向主要区域

43、市场集中。从国内来看，2018年国内IDC业务市场总规模达1228亿元，同比增长29.8%， 轻微放缓2.6个百分点，互联网行业的需求是推动我国IDC发展的主要驱动力，5G及下游应用的发展，有望驱 动IDC市场稳定快速发展。资料来源：IDC、招商证券0%10%20%30%400020000图：全球IDC市场保持快速增长（亿元）8000600020142015201720182016市场规模（亿元）YOY0%20%40%60%010002000图：国内IDC市场空间较大（亿元）300020142015201620182019E2020E2021E2017市场规模（亿元）YOY663、云计算：ID

44、C结构性过剩，“双主线”布局IDC企业广东21%上海13%北京10%内蒙古8%7%7% 浙 江河北3%贵州5%江苏辽宁3%3%黑龙江2%2%四川16%市场上优质的IDC企业主要分为自建型和定制型两种，自建型IDC卡位核心地段，盈利能力强劲，定制型IDC 主要帮互联网企业代建IDC，有望分享互联网企业高成长红利。除了云计算客户，主要金融客户、政企客户、 大型互联网企业等大部分集中在一线城市及周边，云计算造成客户结构转变，使得我国IDC市场呈结构性过 剩状态。随着大批企业上云，二、三线城市IDC企业客户流失率提升，云计算企业出于成本（地多且便宜、 电便宜、能耗指标丰富等）和安全等的考虑，在二三线城

45、市倾向于自建数据中心（找定制型IDC企业代建）， 传统IDC企业逐渐倒闭或转型为定制化代建IDC企业；一线城市具备客户多、网络好、人才多等优势，但从供 给端来看，政策严、供给少， IDC稀缺性价值加剧，企业议价和盈利能力不断增强，卡位一线城市及周边的 自建型IDC企业盈利能力强劲。A C E G I0%10%20%60%70%30%IDC服务商40%50%集成商/设备商行业并购与整合云的挑战和机遇西部资源相对过剩图：我国IDC区域分布图：IDC行业突出问题陕西 其他0%20%40%60%供不应求 20%及以下 20%40% 40%60% 60%80% 80%100%40%30%20%10%0%

46、供不应求40%及以下40%60%60%80%80%100%图：2017数据中心行业北上广深上架率调查50%图：2017数据中心行业空置率调查资料来源：2018中数盟&RMR联合调研，招商证券- 67 -673、云计算：主要IDC企业对比资料来源：招商证券（注：星越多代表能力越强）IDC 企业地理位置机房规模（上架；万个）未来规划业务类型资源能力建设类型宝信软件自建（租地）光环新网自建（自有土地）万国数据自建（租地）+ 定制型云赛智联自建（租+自有）科华恒盛自建（租地）数据港定制型为主世纪互联自建（租地）+ 定制型+转租城地股份自建（租地）奥飞数据自建（租地）+转 租鹏博士自建（租地）+转租美利

47、云自建（租地）- 68 -683、云计算：网络设备作为信息化建设基础架构，应用领域 广泛资料来源：公开资料、招商证券网络设备名称外形图功能描述交换机为任意两个网络节点提供独享的电 信号通路的设备路由器连接两个或多个网络的硬件设备， 在网络间起网关的作 用，读取每一 个数据包中的地址然后决定如何传 送的专用智能性的网络设备光纤收发器一种将短距离的双绞线电信号和长 距离的光信号进行互换的以太网传 输媒体转换单元，在很多地方也被 称 之 为 光 电 转 换 器 （Fiber Converter）无线接入无线接入点是一个无线网络的接入 点，俗称“热点”网络接口卡简称”网卡“，被设计用来允许计算 机在计

48、算机网络上进行通讯的计算 机硬件集线器集线器的主要功能是对接收到的信 号进行再生整形放大， 以扩大网 络的传输距离，同时把所有节点集 中在以它为中心的节点上消费级企业级电信级数通级家庭、个人中小企业、医院、 酒店、网吧政府、教育、 金融、能源、 电力、交通运营商、 云计算复解 杂决 程方 度案品设 质备 要性 求能价单 值一 量客户图：网络设备价值量逐步提升图：网络设备简介693、云计算：全球数据流量爆发驱动网络设备持续升级资料来源：IDC、招商证券全球数据规模爆发对数据的传输、交换、处理、存储等提出了更高要求，驱动网络设备不断升级，叠加我 国产业政策层面对“互联网+”的支持等，给我国网络设备

49、行业带来了新发展机遇。预计未来几年，我国 网络设备市场规模整体呈增长趋势，且高于全球水平，到2020年，我国企业级交换机市场规模有望达31.5 亿美元，较2016年增长24.5%，高于全球13.9%。010020030040020142015201620172018E2019E2020E交换机（含运营商）企业级路由器无线产品（含消费级）0200100400300图：2014-2020 年全球网络设备市场规模（亿美元）图：2014-2020 年我国企业网络设备市场规模（亿美元）50050020142015201620172018E2019E2020E交换机（含运营商）企业级路由器无线产品（含消费

50、级）40%30%20%10%0%150100500图：全球数据流量爆发式增长（ZB）2002022E2023E2024E2025E20102011201220132014201520162017201820192020E2021E全球数据总量（ZB）YOY703、云计算：政策与产业链双重驱动，网络设备国产替代 加速发展企业级网络设备行业集中度较高，呈现寡头垄断的竞争格局，思科、华为、新华三等少数几家企业占据绝 大部分市场份额。网络安全内涵逐渐延伸，信息产业自主可控，网络设备需先行，国内高端企事业客户均 有不同程度使用国内企业产品的意愿，实现核心软硬件的完全自主可控在是产业的未来发展方向，网络设

51、 备国产替代加速发展，利好国内网络设备厂商。资料来源：中国政府网、产业信息网、招商证券其他Celestica星网锐捷 Accton Juniper紫光HPAristar 华为 Cisco0%10%20%30%40%50%60%201820172016图：2016-2018全球交换机厂商市场份额图：2016-2018全球路由器厂商市场份额0%40%50%其他 星网锐捷紫光ZTEJuniper Nokia华为Cisco10%20%30%201820172016表：国家关于信息安全政策频出时间事件内容2016.11中华人民共和国网络安全法保障网络安全，促进经济社会信息化健康发展，制定的法律2016.

52、12国家网络空间安全战略阐明中国关于网络空间发展和安全的重大立场，指导中国网络安全工作2017.05网络产品和服务安全审查办法明确提出是“为提高网络产品和服务安全可控水平”而制定的2018.04全国网络安全和信息化工作会议习近平总书记提出“核心技术是国之重器。要下定决心、保持恒心、找准重心，加速推动信息领域核心技术突破。要抓产业体系建设，在技术、产业、政策上共同发力。2019.06中国软件产业发展情况新闻发布会国家网络安全产业发展规划正式发布- 71 -713、云计算：云计算驱动服务器进入规模化发展新时代资料来源：IDC、招商证券从全球及国内云巨头资本开支增速与服务器出货量增速对比来看，二者呈

53、强关联性，且资本开支增速比服 务器出货量增速提前1-2个季度见底。从长远来看，云计算仍具备较高成长性，且未看到明显天花板，云计 算的高增长拉动对服务器的需求，未来服务器行业增长空间较大。图：全球资本开支增速比服务器出货量增速提前1-2个季度见底100%80%60%40%20%0%-20%-40%云巨头资本开支增速（%）全球服务器出货量增速（%）图：国内资本开支增速比服务器出货量增速提前1-2个季度见底200%150%100%50%0%2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017

54、Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4国内云巨头资本开支增速（%）国内服务器出货量增速（%）- 72 -723、云计算：快速交付能力、软件开发能力为服务器企业核心竞争力图：全球服务器厂商市场份额情况100%80%60%40%20%0%2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2Super Micro Cisco思科

55、Dell戴尔 Lenovo联想 Oracle甲骨文资料来源：IDC、招商证券HPE/NEW H3C惠普（含H3C） 华为ODM白牌服务器Inspur浪潮 IBM其他服务器厂商核心竞争力：交付能力、软件开发能力等。不同于传统通用型标准化服务器采购的即采即用模式， 大型互联网企业在数据中心建设中面临新挑战：服务器交付速度。同时未来随着人工智能等新技术的发展， 对于服务器企业软件开发能力提出新要求，具备快速交付能力、软件开发能力等的企业具备较强竞争力。图：全球服务器厂商出货量情况100806040200DellHP/新华三浪潮超微联想华为白盒厂商其余2018Q12018Q22018Q32018Q42

56、019Q12019Q2733、云计算：云视频会议尚处于初期发展阶段，未来空间 较大0204002004006002015201720172018资料来源： Frost & Sullivan、前瞻产业研究院、招商证券20192020E2021E2022E2023E市场规模（百万美元）增速（%）52.3 59.7 69.7 110.4160.2211.2274.7354.2445.7535.35004003002001000图：国内视频会议市场规模（亿元）600从全球视角来看，2018年全球视频会议市场规模约百亿美元，据 Frost & Sullivan 和Global Market Insigh

57、ts 预测，未来增速都在10%左右，市场增速明显放缓，同时全球视频会议龙头厂商收入增速也明显放缓，而 全球云视频会议领导者Zoom 保持快速发展。从我国发展情况来看，据 Frost & Sullivan 预测，2017年中国 视频会议市场规模为110.4亿元，同比增长58%，预计2018-2023E年复合增长率为 30%，增速高于全球。据IDC统计，当前国内以云视频会议为代表的软件会议市场规模仅1.7亿美元，但增速可观，未来5年CAGR 为25%，远超硬件视频会议。预计2023年国内软件会议市场规模达到5.4亿美元，是当前的3倍。按此趋势， 2025年国内软件会议市场规模将超过硬件视频会议。0

58、50100图：全球视频会议市场规模（亿美元）150201820192020E2021E2022E图：中国软件视频会议市场规模及增速2023E743、云计算：云视频市场竞争激烈，格局较分散资料来源：中国产业信息网、CCW Research、招商证券好视通13%全时7%展视互 动 7%Cisco小鱼易 6%连会畅 10%6%基于硬件的传统视频会议市场较为集中，格局稳定，以华为、苏州科达、中兴通讯、视联动力、宝利通等 企业为主，多年来，硬件视频会议系统近80%的市场份被华为、苏州科达、Polycom、Cisco占据。国内以云视频会议为代表的软件会议市场竞争格局分散，2018年国内软件视频会议CR6不

59、到50%，以好视通、 小鱼易连、会畅通讯等为代表的云视频会议厂商正在加大力度扩大市占率，以求在市场高速增长初期建立 领先优势。图：2018年中国软件会议市场主要厂商份额图：2018年中国软件会议市场主要厂商份额77其他2518161351%815181937393636201520162017201892120823250%20%40%60%80%100%苏州科达市场份额（%）Cisco市场份额（%）华 为 市 场 份 额 （%） Polycom市场份额（%） 其他厂商市场份额（%）753、云计算：“云视频+应用”打破视频会议边界，市场空间有望达千亿资料来源：易观、招商证券抓实基层支部， 突出

60、日常 教育。破解基层党建难题， 实现学习监管、视频会议、 考勤签到、远程授课、信 息检索和流动播放等功能， 帮助严管基层党组织学习、 会议、到岗日常工作，实 现党组织内部全方位互联 互通，有效解决基层党政 机构条件经费有限的问题。通过“云、网、端”的运用， 实现双师课堂教学音视频的同步互动学习、线 上直播互动教学、远程 教研、个性化学习等服 务，实现优质师资共享， 大幅提升教学质量，平 衡教育资源不均，降低 授课运营成本，提升整 体教学体验。医疗行业云视频通信， 可实现远程分诊、远程 ICU探视、高端VIP病房、 移动急救诊断等功能。 充分发挥大医院，新的 医疗技术和医疗设备优 势，对医疗条件