5G与物联网行业发展报告

1、5G与物联网行业发展报告拨“云”见“物”，“三明两暗”布局7新技术革命起点：多项面向未来新技术集体爆发20001900第一次工业革命第二次工业革命第三次工业革命第四次工业革命18世纪60年代-19世纪40年代：机械化蒸汽动力机械设备应用 于生产。1765：珍妮纺织机1785：瓦特蒸汽机1790s:工厂出现1807：蒸汽轮船1814：蒸汽机车1840：英国成为工业国家19世纪70年代-20世纪初：电气化电机 发明和电能使用， 大规模流水线生产。自动电报记录器、电灯、 三轮汽车、电影放映机、 四轮汽车、电话20世纪四五十年代：自 动化利用IT技术实现自动化 生产：原子能、电子计 算机、微电子技术、

2、航 天技术等取得突破。1946：第一代电子 管计算机 1954：第一个原子 能电站 1957：苏联发射第 一颗人造卫星20世纪后期：智能化通过CPS实现智能制造。智能工厂、人机交互、 物联网、大数据革命、 云计算、网络通讯、 移动互联网445G产业图谱：“三明两暗”，布局5G大产业机遇三 明 两 暗明线一：5G 基建明线二：5G应用明线三：IT云化暗线一：自主可控器件/芯片/材料设备/传输/网络芯片及模组：大唐电信、和而泰；光器件：天孚通信、中际旭创、光迅科技、新易盛、华工科技、 博创科技、太辰光；射频器件：大富科技、武汉凡谷、世嘉科技、金信诺；光纤光缆：长飞光纤、 亨通光电、中天科技、烽火通

3、信边缘计算物联网车联网主设备商：中兴通讯、烽火通信；SDN/NFV：中兴通讯、紫光股份、星网锐捷、烽火通信、通鼎互联；基站/天线：日海智能、京信通信、通宇通讯、摩比发展、盛路通信；配套：科信技术、新海宜；网 络工程：宜通世纪、中贝通信、超讯通信、海格通信；网络优化：富春通信、亿阳信通、邦讯技术、 世纪鼎利、三维通信运营商：中国联通、中国移动、中国电信；CDN：网宿科技；设备：中兴通讯、浪潮信息、中科曙光、星网锐捷、烽火通信、剑桥科技；温控：英维克、佳力图、创意信息；小基站：三维通信、华体科技、中国铁塔、京信通信模组：移远通信、高新兴、广和通、日海智能、移为通信；平台：宜通世纪；工业互联网：东土

4、科技、佳讯飞鸿；智慧城市：旋极信息、航天信息模组：高新兴；自动驾驶：盛路通信、国脉科技、四维图新、路畅科技；导航地图：华力创通、中海达IDC服务器光模块云通信光环新网、宝信软件、万国数据、数据港浪潮信息、中科曙光、紫光股份、深信服中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、华工科技、博创科技梦网集团、亿联网络、会畅通讯、淳中科技、二六三中科曙光、振芯科技、和而泰、海格通信、中航光电、意华股份、天和防务暗线二：混改中国联通、国睿科技、星网锐捷、海格通信、号百控股- 79 -795、物联网：5G应用之首，产业链日趋成熟，连接数高速增长资料来源：信通院、移远通信、招商证券图：中国物联网市场规模预测传感器芯

5、片通信模组非蜂窝网络蜂窝网络设备管理平台连接管理平台应用开发平台系统及软件开发物联网智能终端系统集成应用服务感 知 层网 络 层平 台 层应 用 层芯片网络连接平台服务智能硬件应用服务1500100003500005000100001500020000250003000035000201520202025 7 3.5图：物联网产业链结构5G mMTC应用场景主要面向物联网应用，连接创造价值，物联网是5G应用之首。传统移动互联网即将达到顶峰，行业正面临“互联-物联-智联”的垂直产业升级，各种物联网应用场景正待突破。5G+IoT，将催生复杂的碎片化市场。物联网在5G时代，呈现的是既断裂（多种网络、

6、多种通信目标混 杂），又统一（必须保证网络完整性和通信连续性）的市场需求，5G和物联网深入结合将为网络服务、 智能服务等to B业务打开新的市场机遇。- 80 -805、物联网：物联网模组是我们最看好的率先爆发方向资料来源：移远通信、ABI Research、招商证券基带芯片主要厂商：高通、联发科、英特尔、展讯、华为等多种分立器件PCB板结构件及其他模组车载运输智慧能源智能安防智慧城市工业互联网医疗健康农业环保检测共享经济无线支付存储芯片主要厂商：三星电子、东芝、镁光、华邦电子、力晶科技等射频芯片主要厂商：村田、太诱、EPCOS 、 AVAGO 、 RFMD、SKYWORKS等物联网产业链四大

7、环节的发展将是循序渐进逐步升级的过程，感知和网络率先启动，平台和应用开始建设。第一阶段：“网”“端”先行。满足识别和信息读取的需求，通过网络传输（物联网模组、终端）第二阶段：应用崛起。满足系统管理和信息数据分析需求，落地到各行业应用第三阶段：与大数据、人工智能等新兴技术结合，向物联网增值服务演进，实现物联网的核心价值。物联网大规模应用开启，无线模组先行，模组厂商有望率先受益。无线模组是物联网接入网络和定位的关键设备， 每增加一个物联网连接数，将增加1-2个无线模组。根据 ABI Research统计数据，2018年全球物联网模组出货量 为2.35亿片，预计到2023年将增长到15亿片，CAGR

8、达到45%。图：物联网模组产业链图：全球物联网模组出货量（百万片）- 81 -815、物联网：模组行业具有四大特点和三大制胜关键芯片是决定模组功能最重要的因素，模组是在 芯片商提供的方案基础上进行开发，所以通用 模组市场技术门槛不高、细分行业模组具有一 定技术门槛，产品稳定性经验很重要。价格是通用模组最重要的竞争因素，通用模组 60%或以上成本在芯片；芯片厂商对于芯片的性 能设计最为了解，能够通过技术方案支撑，帮 助模组企业将芯片性能发挥到最大。模 组 行 业四 大 特 点三 大 制 胜 关 键资料来源：中国移动、招商证券规 模边际成本低（价格优惠、返利）渠道优势（海外、整车厂等）海外毛利较高

9、，价格相对稳定研发实力（5G；车规级）产 品 结 构高壁垒细分领域（工业、车联网）部分细分领域毛利较高战 略 布 局云+管+端打开天花板，但风险较大模组专注主业，但竞争较大，天花板较低蜂窝通信模块行业主要的壁垒是规模与价格。， 集两者又相互影响，所以早期进入企业具有优势中且这种优势持续扩大，造成了行业整体行业集度中度较高的行业状况。高由于通用模组市场技术主要由芯片厂商决定，毛所以大的模组企业在技术上差距不大，主要竞利争力反映在价格上，从而导致模组产品毛利率率较低，尤其在国内，这一现象更为严重。低上 游 影 响 力 大技术 门槛有 限- 82 -825、物联网：我国模组企业后发制人，竞争格局已初

10、步建立资料来源： Counterpoint、招商证券Others近两年我国模组企业出货量已超过国外模组厂商，出货营收占 比也处于领先位置，随着我国高端通信模块的加速发展，未来 有望实现量价齐升。在中国，目前蜂窝通信模块的市场需求主要表现在智能水表、 移动支付和智慧安防领域。3G逐渐向LTE转变，预计未来3年NB- IOT及LTE模块仍将保持较高增长，LTE Cat. 9/12有望在2021年 后放量。北美市场：车载、车队管理、公共安全、移动支付；欧洲市场： 车载应用、智能电表领域。中国蜂窝物联网模组厂商已处于市场领先地位，从出货量看，2018年移远通信出货量所占市场份额为25%，位列全球第一。

11、Others22%20%19%18%3%8%10%图：2018年全球蜂窝物联网模组出货营收市场份额图：2018年全球蜂窝物联网模组出货量市场份额图：2015年全球蜂窝物联网模组出货量市场份额25%17%15%11%8%4%7%Others13%18%12%12%12%12%8%6%2%3%15%- 83 -注：图示Simcom为3-12月数据；高新兴的模组收入仅4-5亿835、物联网：行业集中度进一步提高，头部厂商发展势头迅猛根据模组行业特点及厂家出货规模现状，国内模组厂家主要可分为3个梯队：第一梯队“千万级”：移远通信、芯讯通（日海智能）采取渠道为主+低价铺量，扩大销售规模；海外布局，抢占国

12、际份额，利用海外高毛利，反补国内利润。第二梯队“五百万级”：广和通、中移、龙尚、骐俊、有方、高新兴、合宙直销为主、渠道为辅，深耕某个行业或者市场，追求利润（广和通、龙尚、有方、高新兴）；通过进入三大运营商的产品库，低价出货，出货量大利润低（骐俊物联、合宙）。第三梯队“十万级”：美格智能、Telit、中移数宽、宽翼、移为等出货量小、发展空间小，特点分散结合终端产品销售模组（美格智能、中移数宽、宽翼）在国内研发，深耕高毛利的海外市场（移为）国际模组厂家在国内布局（Telit）图：2017-2018国内主流模组厂家营业额及增长率（单位：亿元）资料来源：中国移动、招商证券201720180移远通信芯讯

13、通广和通有方科技龙尚科技骐俊股份中移物联高新兴16.612.15.65.02.81.61.28.027.010.012.55.68.41.11.710.5增长率63%122%12%197%-28%42%31%30197%250%25200%20122%150%63%12%-28%42%31%100%50%0%-50%15105- 84 -845、物联网：国内主要通信模组厂商对比资料来源：公司年报，互联网信息、招商证券出货量（2018）主要型号优势领域销售方式生产方式毛利率战略布局移远通信4784万全产品线布局（出货量以2G为 主，收入占比以 4G为主）POS机、表计和车载市 场占有率分别达到3

14、0% 以上经销为主，直销占比42.04%、经销占比57.96%（海外+国内）外协加工专注模组，大力发 展5G、车规级模 组日海智能3300万全产品线布局（2G/4G为主）共享单车（2017）、 POS机（2018）、车 联网（2018）直销为主（海外+国内）自产+外协“云+管+端”全 面拓展广和通1300万以2G3G为主 移动移动支付（50%）、 互联网（PCPDA直销为主，直销占比77%、经销占比）23%（海外+国内）外协加工海外拓展；研发 LPWAN通信模组 及SOC智能通信模 组有方科技499万以LTE为主在中国电力行业市场（60%）和中国铁塔基站监控市场连续多年 市场占有率第一直销为主

15、，直销占比87.16%、经销占比12.84%外协加工聚焦细分领域：电力高新兴540万车规级模组车规级模组直销+经销自产模组占比较小，公 司布局大交通领域- 85 -85-5.0%-19.6%12.5%11.9%6.2%5.0%-1.3%-3.8%-8.8%-11.8%-12.6%-40%-29.5% -27.3% -31.-73%0%-20%-10%10%0%20%020406080100219.7%82.1% 68.2%49.7% 31.3% 16.3%12.20%100%200%300%0501001502005、物联网：蜂窝模组行业发展趋势预测-2G向4G/NB-IoT转移资料来源：公司

16、年报，互联网信息、招商证券随着运营商2G退网进程开启，以及NB网络全面覆盖，借助NB技术的优势，2G市场逐渐转为NB模组市场；另一方面 随着客户需求变化，2G需求逐渐转为4G需求，2G模组市场也将被4G取代。2G向4G、NB-IoT转移，5G即将开始出货图： 2018年2G/3G模块达到顶峰（百万块）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20223G2G3G YoY2G YoY图：LTE模块市场规模保持高速增长运营商布局情况中国移动截至2018年，已建成20万个NB-IoT基站，覆盖346个个城市， 其中广东建成2.2万个，覆盖21地市城区和乡镇，到2020年全

17、国 连接总量将超过17.5亿；将提供10亿元NB-IoT模组专项补贴等； 宣布投资400亿建设40万个NB-IoT基站中国联通截至2018年5月，已建成30万个NB-IoT基站，已实现300个城 市的NB-IoT连接服务，目标到2018年底，物联网连接数突破1.3 亿个；为促进物联网产业发展，专门成立100亿产业基金推动； 联合阿里巴巴、腾讯、华为等30多家企业打造产业联盟，提供整 体家居方案中国电信截至2018年9月，已建成40万余个NB-IoT基站，实现城乡全覆 盖，全球第一，拥有全国800M黄金频段；拿出3亿元进行物联网 专项补贴激励，其中2亿投入NB-IoT和4G02040608010

18、020172018中国移动 中国联通 中国电信90532015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022LTELTE YoY图：2017-2018年全国NB-IoT基站数图：三大运营商NB-IoT最新布局情况时间运营商采购规模 量（万片）报价（元/片）中标公司2017.09中国电信5036高新兴（100%）2018.08中国联通30035（限价）有方科技（30%）、大唐移动、 吴通控股、骐俊物联、高新兴2018.12中国移动500一般20-25骐俊物联、移远通信、日海智 能、有方科技、小瑞科技、广 和通、高新兴、吴通控股、中 怡数宽图：三大运营商NB-IoT通信模组

19、项目全国集中招标结果- 86 -5、物联网：蜂窝模组行业发展趋势预测-云管端布局，抢占细分赛道云平台布局描述Sierra WirelessDMP、AEPAirVantage设备管理和应用开发 云平台TelitDMPDeviceWISE远程设备管理、安全 云存储平台日海智能DMP、AEP收购艾拉物联，提供设备管理、应用使能等平台服务移远通信CMP、DMP（AEP）与全球运营商合作，提供SIM 卡管理广和通暂无相关信息高新兴DMPWeFOTA云平台有方科技暂无相关信息业务分析平台 BAP客户：行业用户功能：大数据分析和机器学习连接管理平台 CMP客户：运营商 功能：SIM卡管理等应用支持平台 AE

20、P 客户：物联网应用开发者 功能：提供快速开发工具BoschIoT Suite设备管理平台 DMPDigi客户：物联网设备接入商百度物接入 IoT Hub功能：终端检测、系统升级等SierraAirvantage艾拉物联（日海智能持股9.7%）仍处于起步阶段“端+云+解决方案”的垂直布局，是物联网模组厂商未来的转型方向。平台与通信模组厂商本身业务协同效应较 强，一方面，终端模组有较强的入口效应，早期可实现平台用户规模的快速积累；另一方面，平台的高毛利服务 有助于提高企业盈利能力，同时提升差异化竞争优势。“端+云+解决方案”的产业链垂直整合SierraLegato平台艾拉物联（日海智能持股）AW

21、S IoT机智云思科Jasper 爱 立 信 DCP 沃达丰 GDSP“通用低价+细分厚利”竞争格局物联网模组未来是向着“通用低价+细分厚利”的方向发展，在通用市场，头部企业会以规模优势形成资本运作， 再通过资本扩大规模形成垄断，最终获得利润；在细分市场，随着对行业客户需求的理解及技术积累，深入行业 的模组企业会形成自己的竞争护城河，将其他玩家排除在外，会有较大利润空间。86- 87 -875、物联网：我国车联网发展具备政策、技术、标准基础Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4我国已初步完成了LTE-V2X的基本技术标准和空口规范，其中

22、包括V2X、V2I、V2P和V2N的相关标准，未来将进一步 完善C-V2X技术应用的国家标准体系。图：3GPP C-V2X标准研究进展2015201620172018201920203GPP V2X Phase 13GPP V2X Phase 23GPP V2X Phase 3LTE-V2X SIRel-14 LTE-V2X WIRel-14 LTE-V2X WIRel-15 LTE-eV2X WINR V2XC-V2X演进从政策、技术、标准、基础设施建设等各个方面推进情况来看，2020年有望成为车联网发展的一个关键截点。从 汽车角度看，T-Box等前装快速渗透；从车路协同看，路侧基础设施升级

23、改造，自动驾驶开放路测。随着5G商用、 用户积累和汽车产业链参与推动等，我国车联网即将进入高速发展阶段。时间政策部门内容2017年12月智能汽车创新发展战略（征求意 见稿）发改委到2020年,大城市、高速公路的车用无线通信网络（LTE-V2X）覆盖率达到90%； 到2025年，新一代车用无线通信网络（5G-V2X）基本满足智能汽车发展需要。2018年10月车联网（智能网联汽车）直连通 信使用5905-5925MHz 频段管理规定工信部明确规划5905-5925MHz 频段作为基于LTE-V2X技术的车联网（智能网联汽车） 通信的工作频段。2018年12月车联网（智能网联汽车）产业发 展行动计划

24、工信部到2020 年，具备高级别自动驾驶功能的智能网联汽车实现特定场景规模应用， 车联网用户渗透率达到30%以上，新车驾驶辅助系统(L2)搭载率达到30%以上， 联网车载信息服务终端的新车装配率达到60%以上。资料来源：华为、招商证券- 88 -88高ARPU属性使车联网成为物联网最具价值细分行业。根据麦肯锡预测，2020年以车联网为代表的高速率物联网连 接数占比仅为12%，但市场空间占比达到44%，因此对运营商的流量拉动更为直接，且产业链的支持力度也会更大。车联网是自动驾驶的基础，智能化与网联化融合成为必然趋势。网联化是自动驾驶的必要条件，而智能化则是自 动驾驶的核心，两者融合发展有利于加快

25、自动驾驶进程。5G牌照提早发放，2020-2022年将进入5G建设高峰期， 5G的实现为车联网迈向自动驾驶铺平道路。资料来源：MaChina、信通院、招商证券5、物联网：高ARPU属性使得车联网成为物联网最具价值细 分行业智能化网联化ADAS（2020全球 市场规模突 破300亿， CAGR32%）DSRC（美国）LTE-V（中国）HUD全景倒车辅助AEB（主动式紧急刹车系统）LDW（车道偏离 预警系统）实用性高、开发难度低， 率先增长辅助驾驶核心，有 望成为标配汽车端（芯片模 组/OBD/T-BOX)网络端(RSU/网 关/基站）LTE-V 仅需在LTE基站进行升级， 但调制解调器等硬件数量

26、增加； DSRC需要布设大量RSU融合图：2020年全球物联网连接分布预测高速率（10Mbps）占比12%中速率（1Mbps）占比30%高速率（1Mbps）占比58%网络通信技术3G/4G/5GLTE-V WiFi 802.112G/GPRS eMTCNB-IoTLoRa/Sigfox ZigBee市场空间预测$698亿（44%）监控控制类（车联网、 视频监控、智能机器）$531亿（34%）交互协同类（穿戴、 车辆管理、电子广 告）$349亿（34%）数据采集类（远程抄表、 农业渔场）2020年用户数预测2020年市场空间预测- 89 -895、物联网：C-V2X车路协同解决方案总体架构C-V

27、2X 车路协同的端到端解决方案架构总体可以分为四层：终端层、边缘层、云端和应用层。终端侧网 元分为车载终端和路侧终端，是车联网应用场景实现的基础，有望率先受益。OBDT-BOX（前装）（后装）RSURSS 结合摄像头、雷达 数据分析行人/电单车的 位置、速度、行驶轨迹V2X Server 结合行人、 车辆、红绿灯的状态，计 算可能的碰撞风险；同时 将存在的风险定期反馈给 交通大脑进行分析RSU 广播碰撞风险预警 及弱势交通参与者信息到 周围车辆OBU 接收到行人/电单车 信息，结合车的位置、速 度分析碰撞风险，通过 HMI提示驾驶员交通大脑 结合路口的 碰撞风险统计，进行路口 警力合理的配置，

28、优化执 法效率 图：C-V2X车路协同解决方案总体架构资料来源：华为、招商证券图：车路协同解决方案典型场景OBU/RSU/RSS/V2X Server/交通大脑分别发挥什么作用？RSS差分基准站车机/后装设备OBUC-V2X模组RSU能力开放边缘V2X Server交通大脑 应用边缘计算交通大脑视频图片 分析智能非现场执法违法大数 据治理交通流 诱导Traffi cGo摄像头红绿灯信号优化交通诱导自动驾驶全息高速最后一公里泊车应用侧云端边缘侧终端侧V2X Server连接管理数据管理锥形筒传感器标牌雷达- 90 -905、物联网：车载硬件将最先受益于行业爆发车载终端是智能网联汽车应用场景实现的

29、重要硬件基础，需提前布设，未来有望成为智能网联汽车标配，率先放 量。其中包括传感器、OBD/T-BOX提供商、芯片和模组、车载交互设备（车载终端一体机、智能后视镜等）等硬件 设备。芯片/模组：芯片模组是实现车网通信的关键硬件和基础，能够迅速设计生产出匹配DSRC、LTE-V2X芯片及 模组的企业将最快受益于市场的爆发，例如国内LTE-V芯片、模组领先标的：【中兴通讯】、【大唐电信】、【移远通信】T-Box：与CAN总线直连，实现对汽车的数据统计和控制。随着车联网产业链的不断完善、新能源汽车快速 发展、共享汽车等业务的兴起，车载T-Box终端需求持续增加。目前国内车厂前装T-Box渗透率约20-

30、30%（信通院），未来将加速渗透。T-BOX相较OBD具有安全、用户感知等优势，具有认证、规模优势的T-BOX供 应商将受益于前装市场的增长，受益企业如【高新兴】、【国脉科技】图：T-BOX拆解图图：车载网元示意图资料来源：易享物联、招商证券资料来源：电子说、招商证券- 91 -91资料来源：招商证券5、物联网投资图谱传感器及硬件设备/传输/网络平台应用传感器&RFID芯片模组MEMS终端汉威科技、远望谷、高德红外、安控科技、厦门信达、世纪鼎利、航天信息、劲嘉股份中兴通讯、东软载波、大 唐电信、紫光国芯、华胜 天成、过敏科技、拓邦股 份移远通信、高新兴、日海 智能、广和通、友讯达、 有方科技、

31、美格智能耐威科技、上海贝岭、晶方科技、振芯科技高新兴、三川智慧、广和通、移为通信、汉威科技、金卡智能、思创医惠、路 畅科技、美格智能、同方 股份、和而泰、新大陆、 兴民智慧、盛路科技、世 纪鼎利等网络集成设备中兴通讯、烽火通信、东土科技、高鸿股份、达华智能、杰赛科技、大唐电信基站&天线系统中兴通讯、邦讯技术、武 汉凡谷、盛路通信、杰赛 科技无线传输中兴通讯、宜通世纪、烽 火通信、盛路通信管理平台宜通世纪、高鸿股份、新 大陆、金卡智能、青岛海 尔应用平台宜通世纪、日海智能、世 纪鼎利、银江股份、中国 联通、榕基软件智慧医疗智能仪表智慧物流车联网智慧家居思创医惠金卡智能、汉威科技、世 纪鼎利、三川

32、智慧、新天 科技、远望谷、汇中股份华鹏飞远望谷、兴民智通、荣之 联、路畅科技、天泽信息拓邦股份、和而泰、和晶科技、青岛海尔智慧城市智能交通旋极信息、新大陆、银江 股份、高新兴、浙大网新高新兴、路畅科技、银江 股份、赛为智能、华虹计 通重点企业分析- 101 -投资逻辑大IT云化浪潮下的IDC王者云计算的发展持续提振IDC行业需求，并提升行业进入门槛及集中度，利好在一线城市及 周边大规模布局的传统IDC企业。IDC为云计算的底层基础设施，将随着云计算的快速发 展而发展。但云计算的发展使得传统IDC企业客户结构发生转变，二三线城市中小企业逐 步上云，IDC企业客户流失率提升，而云计算公司在二三线城

33、市倾向于采取自建和共建模 式，自建模式下IDC企业面临倒闭风险，共建模式下，IDC企业议价能力及盈利能力不断 削弱；一线城市具备客户多、网络好、人才多等优势，需求旺盛，但供给少、政策严， 整体供不应求，IDC企业稀缺性价值不断凸显，议价能力和盈利能力持续提升。IDC雄踞北京和上海，核心城市周边资源储备丰富，政策趋严下稀缺性价值倍增，盈利及 成长能力强劲。公司目前共有八大数据中心，规划近五万个机柜，主要为自有土地，且 主要位于北京和上海，一线城市政策趋严下公司IDC稀缺性价值凸显，同时公司IDC客户 结构优质，高价值客户占比较高，盈利能力强劲。公司目前正在京津冀地区、上海及长 三角地区积极布局，

34、未来将拥有约10万个机柜的服务能力，成长能力强劲，龙头地位将 进一步夯实。光环云数据助力AWS云服务推广，INSPIRE平台赋能云生态，打开新成长空间。公司在 2018年成立了光环云数据团队，将为AWS云服务提供全方位的营销与服务支持。光环云 数据自主研发并运营的INSPIRE平台Beta版于2018年12月29日正式上线，INSPIRE平台 是光环云为其各类渠道合作伙伴、云服务者社区以及客户提供的云生态赋能平台，将赋 能公司云生态的发展。公司在一线城市及周边储备丰富，同时云生态布局有望打开新成长空间。预计公司2019-投资建议2021年净利润分别为8.51亿元、10.59亿元和11.71亿元

35、，对应PE为33.1X、26.6X和24.0X， 维持“强烈推荐-A”评级。101光环新网（300383）：大IT云化浪潮下的IDC王者- 102 -投资逻辑具有稀缺宽窄融合能力的全球专网龙头发展初期：放眼世界，跑马圈地，奠定全球专网领先地位。海能达通过收购HMF、 赛普乐和诺赛特实现了技术、渠道、产品的互补，充分发挥融合优势，已成长为仅 次于摩托罗拉的全球专网龙头。国内公安、消防、地铁等专网建设需求确定，海外 “一带一路”及拉美等新兴市场专网“模转数”及宽带化市场开始兴起，全球资源 的成功整合夯实公司未来发展根基。发展进阶：从粗放型增长向精细化运营转型，公司降本增效效果显著。先做“加法” 拓

36、展全球份额，再做“减法”回归更加注重盈利质量：下一阶段，公司将大力推进 精细化管理。公司从2018年底开始，通过实施CRM、ERP等管理重构项目，不断优化资源配置能力，各项费用及现金流等财务状况明显改善，公司盈利能力得到大幅提升。公司持续高投入研发，构建竞争优势。专网宽带化趋势确定，宽窄融合构建更高行业壁垒，窄带龙头优势有望扩大。海能 达是全球极少凭借自主研发方式布局宽窄融合的专网厂商，目前已成功推出了从系 统、终端到指挥调度的全套“端到端”产品。宽带时代专网市场份额有望进一步向 头部集中，海能达凭借良好的客户积累以及领先的宽带产品技术，有望延续窄带龙 头优势，保持客户高黏性，打开宽带专网空间

37、。公司成功整合全球布局资源，市场份额持续提升。从粗放式发展向精细化运营转变，现金流及盈利能力改善明显。专网宽带化是行业确定性趋势，公司稀缺的宽窄带融合投资建议能力奠定宽带专网时代竞争优势。预计2019-2021年归母净利润分别为6.15亿元、 9.05亿元、12.73亿元，对应2019年-2021年 PE分别为26.3X、17.9X和12.7X，维持 “强烈推荐-A”评级。102海能达（002583）:具有稀缺宽窄融合能力的全球专网龙头- 103 -103投资逻辑投资建议匠心精神打造国内稀缺的一站式领先光器件平台行业投资面临新一轮拐点性向上机遇，公司产品进入新一轮成长期。5G投资在19年进入

38、落地阶段，参照3G/4G经验，传输侧光通信投资将率先起量。公司在套管、适配器和组 件三大产品线基础上，提前布局电信及数据中心光模块上游，储备隔离器、透镜、高密 度连接线缆等多个新产品线，定位光通信一站式解决方案专家。在经历扎实的系列产品 认证之后，目前新产品开始逐步放量，新产品收入将成为公司新一轮增长点。从无源到有源，产品型向平台型公司跃变。随着光通信应用场景日渐丰富，光模块封装 形式也日趋多样性。国内外光模块厂商未来将更多把核心封装工艺如OSA、COB等转移 给天孚这样的专业厂商，以降低封装成本和提高产品良率，公司占据产业链价值量逐步 提升，公司已经具备七大无源和有源解决方案，并且具有很强的

39、新产品拓展能力，天孚 将从产品型向平台型公司跃进。具备稀缺的工匠精神，有望成为光通信行业新“立讯”。公司核心竞争力在于新产品研 发拓展，原材料精密加工，光器件一站式供应，以及与全球主流光模块客户高度粘合能 力。公司在光模块领域核心能力可类比如立讯精密，虽然市场特点不尽相同，但管理精 细，客户产品拓展能力强等特质具有共性。国内稀缺的一站式光器件平台龙头，维持“强烈推荐-A”评级。预计2019-2021年净利润 分别为1.80亿元、2.35亿元和3.03亿元，对应 2019-2021年PE分别为37.7X、28.9X 和 22.4X，维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度，看好公司技术及产品升级和

40、产业链价值 转移带来的进口替代空间。天孚通信（300394）：匠心精神打造国内稀缺的一站式领 先光器件平台- 104 -104投资逻辑国企混改先锋初见成效，5G代际更迭迎来历史机遇稀缺运营商牌照资源，4G后期运营成绩逐步回暖。公司是国内三大运营商之一，占据5G 核心产业地位。经历过4G初期的阵痛之后，公司业绩从2017年开始实现“V”型反转，盈 利能力逐季改善，尤其2018年报数据超市场预期。从近期经营数据来看，公司移动业务改 善迹象明显，公司重回向上通道。3G占尽优势，4G后发难制人，5G迎来新机遇。3G时代，联通坐拥WCDMA制式红利， 技术和产业链的优势使得联通在3G时代优势明显。4G时代，由于对4G TDD基站投资未能 率先卡位，错过4G基站最佳投资时机，在政策提速降费的压力下，公司处境艰难。面向 5G大变革时代，运营商有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升，物联网To B带来新的 收入增长点，联通作为拥抱改革的排头兵，有望在5G时代重新赋能，揭开新的发展篇章。国企混改初见成效，拥抱互联网率先转型。联通作为中国国企混合制改革排头兵，在引入