上市公司股权激励与公司业绩实证研究文献综述

1、.PAGE ：.；毕业论文设计文献综述题目：上市公司股权鼓励与公司业绩实证研讨一、前言部分股权鼓励是一种经过运营者获得公司股权方式给予企业运营者一定的经济权益，使其可以以股东的身份参与企业决策、分享利润、承当风险，从而勤勉尽责地为公司的长期开展效力的一种鼓励机制。股权鼓励经过股权这种价值纽带使企业高级人才的个人利益和企业整体利益严密联络在一同，是一种有效的降低代理本钱的鼓励方式。在欧美等成熟资本市场，股权鼓励被视为处理现代企业委托代理关系的重要途径以及公司管理层与股东构成利益共同体的有效手段。近几年，我国上市公司也在积极探求并实施股权鼓励机制。股权分置改革对股权构造的再调整，实现了我国证券市场

2、的全流通，从而使得引入对管理层进展长期的股权鼓励成为能够。作为配套法规，年月日中国证监会公布，并于年月日期施行，为股权激提供了明确的政策引导和实务操作规范。同时新和也相应作出调整，处理了鼓励股票的来源和收益变现的问题。这一系列相关法律的出台消除了上市公司股权鼓励实施的法律妨碍，也标志着股权鼓励在国内资本市场终于修成正果，将在中国资本市场开展和改善公司治理上发扬更积极的作用。随着我国股权分置改革后及相关法律法规的完善，上市公司推行股权鼓励的根底性妨碍的逐渐消除，股权鼓励终于进入实践可操作阶段，我国上市公司也在合法合规的条件下进展了股权鼓励机制的有益实际。作为一种长期鼓励制度安排，股权鼓励的作用最

3、终要落实到公司业绩增长，促进上市公司治理构造的完善，因此就有必要对股权鼓励与公司业绩的关系进展实证研讨，发现实施中存在的问题，为我国上市公司开展股权鼓励政策提供自创。二、主题部分在企业的一切竞争中，人才的竞争是排在第一位的。随着知识经济时代的到来，人力资本的价值越来越遭到注重，管理层的作用在一个企业生长、开展过程中起着的举足轻重的作用，人力资本在管理层对企业的作用表达得更为明显，同时人力资本价值的发扬又需求对企业管理层进展有效的鼓励与约束。当前，管理层股权鼓励机制正遭到国内外实际界、政府和公司的高度关注。国外研讨成果、管理层股权鼓励与公司业绩呈弱相关或不存在相关关系 Jensen和Murphy

4、用实证的方法估计公司CEO的报酬包括工资、奖金、期权、股票增值及解聘引起的损失与公司绩效公司市场价值的变化，即股东财富变化之间的关系是：CEO报酬或财富每变动 . 美圆，那么股东财富将会变动 美圆，指出 CEO 报酬与企业绩效之间关系微弱。Loderer和 Martin以到年美国国内发生购并除去公用与金融行业的 家企业为样本，采用购并数据估计托宾Q值与管理层持股比例之间的关系,实证结果阐明管理层持有较大股份并没有改善企业的业绩。Himmelberg，Hubbard 和Palia发现，管理层持股比例与资本销售收入、研发费用、销售收人成反比，而与广告费用、净利润成正比。控制这些变量后，管理层持股比

5、例并不显著影响公司的绩效。以上研讨阐明管理层股权鼓励与公司业绩呈弱相关或不存在相关关系，管理层持股对公司业绩几乎没有影响。、公司业绩是管理层股权鼓励的单调增函数 自年经管人员所持有股票期权大幅度添加后， 企业业绩对企业家报酬的敏感程度明显增大。Jensen和Meckling，Leland和Plye经过实际分析得出结论，更高的管理层一切权有助于提高公司价值，管理层的股权鼓励与公司业绩之间存在着正相关关系，即管理层持股的鼓励相容效应。Mehran利用-年美国资本市场随机抽样的家制造业公司的数据，研讨发现对CEO的鼓励报酬是CEO 提高公司绩效的动力，而且CEO持股比例与企业业绩之间存在显著的正相关

6、关系。Keloharju和Kulp选取芬兰资本市场-年间家IPO公司中家公司为样本，在验证Jensen和Meckling提出的代理假设时发现，当管理层低持股比例时，公司绩效与管理层持股比例显著正相关，而当管理层高持股比例时，两者也呈正相关但不显著。Carl R.Chen 等分别采用日本上市公司的数据进展实证研讨，他们也证明了管理层的股权鼓励和公司业绩之间存在着正向线性关系。以上研讨阐明公司业绩是管理层股权鼓励的单调增函数，公司业绩随着管理层持股比例的添加而增长。、公司业绩是的管理层股权鼓励的非单调函数 这类学者研讨以为随着高管人员的持股比例的提高，会对公司业绩产生两种完全相反的效应，即利益趋同

7、效应和防御效应。前者是指由于持股会使高管人员的利益与股东趋于一致，在一定的持股比例之内董事股权与公司资产的市场价值之间存在着一种继续的正相关关系，后者是指假设此比例超出一定的范围，那么公司业绩与持股比例之间就会呈负相关。即两者之间存在区间效应，代表性的研讨如下：Hermalin 和Weisbach在年采用滞后公司绩效一期的管理层股权数据研讨两者的关系，发现两者之间呈M形。临界点为 %，% 和 %。Chen，Hexter 和 Hu 在年研讨发现托宾Q是经理股权的函数：当持股比例在%-%之间时，托宾 Q值上升；当处于%-%时，Q 值下降；当超越 %时，结果那么随着样本年度不同而有所变化。Morok

8、，Hleifer和Vishny，McConnell和Servaes的研讨结果发现高管的股权鼓励与公司业绩之间存在非线性关系，两者之间呈倒U形。Myeong-Hyeon Cho研讨了管理层股权、投资程度及公司绩效之间的相互关系，以杂志中制造业公司为样本，在采用一方程模型下，反复 Morok 等的研讨，发现了管理层持股比例与公司绩效之间的非单调关系，即管理层拥有的股权在 %-%、%-%、%-%三个区间上，公司价值分别随管理层拥有的股权比例的添加而添加、减少和添加。以上研讨阐明管理层股权鼓励与公司业绩非线性相关，随着持股比例的变化，股权鼓励与公司业绩呈M形、U形等关系。、公司运营业绩与管理层持股之间

9、相互决议Andersonetal以为，以前的相关阅历研讨中都忽视了经理人业绩与报酬之间的双向(互动)关系即业绩会影响报酬，报酬也会影响业绩。Chung和Pruitt采用联立方程模型来调查管理层持股与绩效的关系，在联立方程中，管理层持股与公司业绩分别作为自变量和因变量，发现两者是双向影响的：当管理层持股添加%，公司的托宾Q值添加.%，而当托宾Q值添加%，管理层股权添加.%。Agarval和Knoeber的研讨也得出管理层股权与公司绩效相互影响的结论。以上研讨阐明公司运营业绩与管理层持股之间相互决议，公司业绩影响管理层持股比例，持股比例也影响公司业绩。除上述四种结论外，Alessandro Zat

10、toni 和Alessandro Minichilli，经过研讨股权鼓励在意大利上市公司扩分发现，股权鼓励能获得税收优惠，为企业获得更多利益。Marko Simoneti 和Aleksandra Gregoric经过对斯洛文尼亚后私有化时代的管理层持股与公司业绩的研讨，发现股权鼓励对公司业绩具有长久积极地影响，但是经理层不透明持股的添加对公司绩效有负面影响。二国内研讨成果 上世纪末以来，伴随着我国公司治理研讨的兴起，股权鼓励与公司业绩的关系逐渐成为学术界的研讨热点。国内不少研讨人员就我国这一领域的问题作了不少讨论。总体上看，国内对高管股权鼓励与公司绩效关系的研讨主要自创了国外的研讨方法，研讨的

11、还不够深化，他们的研讨结论主要集中在高管的股权鼓励与公司业绩能否相关的问题上，结论主要有三种。 、管理层股权鼓励与公司业绩弱相关或不存在相关关系 王战强利用 年底我国上市公司管理层持股和公司业绩资料进展了统计分析，发现年底我国上市公司高层管理人员平均拥有公司股权.%，二者的相关系数仅为.，不存在统计意义上的相关性。魏刚对家上市公司在年年报公布的高级管理人员持股情况与以资产收益率为代表的公司绩效之间的相关性分析阐明，两者之间没有显著的相关关系。李增泉对年度一切上市公司绩效与薪酬、持股的研讨，得出上市公司经理人员的年度报酬、持股比例与公司绩效之间并不具有显著的相关关系。袁国良，王怀芳，刘明以公司管

12、理层指董事、监事、经理人员的持股比例为解释变量，净资产收益率ROE为被解释变量研讨得出，目前上市公司的运营业绩与公司管理层的持股比例之间根本不相关，而且，即使非国家控股上市公司，高层管理人员持股多少和企业运营业绩之间的相关性也非常低。以上研讨阐明管理层股权鼓励与公司业绩呈弱相关或不存在相关关系，管理层持股对公司业绩几乎没有影响。、管理层股权鼓励与公司业绩之间存在正相关关系 刘国亮，王加胜以沪深两市公司 年年报数据为根底，以国有股比重作为解释变量，运用总资产收益率ROA、净资产收益率ROE和每股收益EPS三个目的反映公司运营绩效，经过线性回归研讨发现公司运营绩效高管人员拥有的公司股权大小成正相关

13、。周建波，孙菊生在国内对管理层股权鼓励做了有关实证研讨。经过调查实施运营者股权鼓励公司的治理特征、股权构造也得出了生长性较高的公司，公司运营业绩的提高与运营者因股权鼓励添加的持股数显著正相关。陈志广等运用家沪市上市公司年的年的年报数据，发现企业绩效特别是以净资产收益率和主营业务利润率表现的企业绩效与高管报酬和持股比例显著正相关。于东智发现董事持股比例之和、董事人均持股比例都未与企业绩效净资产收益率和主营业务利润率表现出统计意义上的曲线关系，而表现出较强的线性相关关系。以上研讨阐明管理层股权鼓励与公司业绩之间存在正相关关系，公司业绩随着管理层持股比例的添加而增长。、管理层股权鼓励与公司业绩之间存

14、在非线性相关关系 刘剑的实证研讨得出管理层持股比例在至.%内，公司绩效随着管理层持股比例提高而下降，管理层持股比例处于.%至 .%这一区间内，随着持股比例的不断添加，两者又趋向正相关，当管理层持股比例超越 .%，两者又负相关。徐大伟等以我国上市公司中家管理层收买企业为样本，就我国管理层收买与上市公司治理绩效的相关性进展了实证分析。研讨结果显示，这 家管理层收买企业中公司绩效与管理层持股呈非线性的三次方程关系，即当管理者持股比例在-.%的范围内，上市公司运营绩效ROE值与管理层持股比例正相关；在.%-.%之间时管理层持股比例的添加会导致管理层对外部股东的利益侵占，添加公司的代理本钱，从而表现为上

15、市公司运营绩效与管理层持股比例负相关；大于 .%又恢复为正相关，持股比例的添加又会刺激管理者的运营行为，进一步提高上市公司的整体绩效。这一结果证明我国上市公司中实施管理层收买的企业管理层持股与公司绩效呈非单一性关系，对于我国有效地开展上市公司治理、合理地实施管理层收买具有自创和指点意义。以上研讨阐明管理层股权鼓励与公司业绩非线性相关，随着持股比例的变化，股权鼓励与公司业绩呈U形、区间等关系。三总结从上述国内外的文献可以看出，国内外学者对管理层持股与企业业绩的关系进展众多的实证研讨，但尚未达成一致的结论。主要的结论有两个：管理层持股与公司业绩不相关或弱相关；管理层持股与公司业绩相关。其中，得出管

16、理层持股与公司业绩相关的有众多情形：两存在正相关关系；两者之间存在一种复杂的非线性关系，倒U型、M型、区间相应等；两者之间存在一种方向的关系，即：公司运营业绩与管理层持股之间相互决议。从国内外研讨成果来看，上市公司股权鼓励与公司业绩问题的研讨存在着三个方面的差别和缺乏：是选用数据、统计方法的差别；研讨过程中采用的业绩目的测度的不同；未全面思索公司业绩的影响要素。四、参考文献 王战强.上市公司高管人员持股情况研讨及政策建议.证券市场导报, ():P-. 魏刚.高级管理层鼓励与上市公司运营绩效.经济研讨,():P-. 李增泉.鼓励机制与企业绩效一项基于上市公司的实证研讨.会计研讨, ():P-.

17、袁国良,王怀芳,刘明.上市公司股权鼓励的实证分析及相关问题. 社会科学文献,:P-. 刘国亮,王加胜,上市公司股权构造、鼓励制度及绩效的实证研讨.经济实际与经济管理,():P-. 周建波,孙菊生.运营者股权治理构造效应研讨中国上市公司的阅历证据.经济研讨,():P-. 陈志广.高级管理人员报酬的实证研讨.当代经济科学,():P-. 于东智.上市公司管理层持股的鼓励成效及影响要素. 经济实际与经济管理，():P-. 曾纪发.我国股权鼓励制度实施中存在的主要问题及根本对策研讨.中国财经信息资料,():P-. 刘剑.管理层持股与公司绩效：阅历证据及我国未来研讨方向.管理现代化,():P-. 徐大伟.

18、管理层持股比例与公司绩效关系的实证研讨基于中国上市公司的MBO.管文科学,():P-. 张仰进.我国股权鼓励实际中的问题与对策.山东统计,():P-. 王克敏,陈井勇.股权构造投资与公司绩效.管理世界,():P-. 崔明会,张兵.上市公司股权鼓励的短期财富效应研讨.经济研讨导刊，():P-. 王海萍.美国股权鼓励的开展趋势及股票期权制度的客观评价分析.科技情报开发与经济,():P. 刘永春,赵亮.上市公司管理层股权鼓励与公司绩效研讨.重庆工学院学报,():P-. 薛薇.SPSS统计分析方法及运用.北京电子工业,:P-. Jensen,M.C and Kevin J.Murphy,. “Perf

19、ormance Pay and Top Management Incentives .Journal of Political Economy,vol.,pp.-. Loderer, C., Martin, K.,.“Executive stock ownership and performance: Tracking faint traces .Journal of Financial Economics,vol.,pp.-. Himmelberg, R.G.Hubbard, and D.Palia .“Understanding the determinants of managerial

20、 ownership and the link between ownership and performance . Journal of Financial Economics,vol.,pp.-. Jensen M C, Meckling W H.,.“Theory of the Firm: Managerial Behavior Agency Cost and ownership Structure .Journal of Financial Economics,vol., pp.-. Leland H. E, D. H. Pyle,.“Information Asymmetries,

21、 Financial Structure and Financial Intermediate .Journal of Finance, vol., pp.-. Mehran,.“Executive Compensation Structure, Ownership and Firm Performance . Journal of Financial Economics,vol. ,pp.-. Keloharju, M. and Kulp, k.,.“Market-to-book Ration, Equity Retention, and Management Ownership In Fi

22、nnish Initial Public Offering . Journal of the American Statistical Association,vol.,pp.-. Carl R. Chen, Weiyu Guob, Vivek Mande, .“Managerial ownership and firm valuation: Evidence from Japanese firms .Pacific-Basin Finance Journal, November, pp.-. Hmalin, B. and Weisbach,.“The Effects of Board Com

23、position and Direct Incentive on Firm Performance .Financial Management,vol.,pp.-. Mork. E., A. Shleifer and Vishny R.W.,.“Management Ownership and Market Valuation .Journal of Financial Economics, vol., pp.-. McConnell .J., and H Servaes,.“Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate Value

24、 .Journal of Financial Economics,vol.,pp.-. Haiyang Chen, J. Lawrence, Hexter and Michael Y. Hu,.“Management Ownership and Corporate Value .Managerial and Decision Economics, vol., pp.- Myeong-Hyeon Cho,.“Ownership structure, investment, and the corporate value: an empirical analysis .Journal of Financial Economics,vol.,pp. . Ronald C. Anderson John M. Bizjak,.“An empirical examination of the role the CEO an