恒生指数投资价值分析：低估值、高分红、受南下资金和外资青睐

1、1. 恒生指数具有良好的市场代表性2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明恒生指数对成分股的市值和流动性有较高的要求样本空间（1）按股票市值大小选择，必须属于占联交所所有上市普通股份总市值90% 的排榜股票之列（市值指过去12个月的平均值）；（2）按成交额大小选择，必须属于占联交所上市所有普通股份成交额90%的 排榜股票之列（成交额指过去24个月的成交总额）；（3）必须在联交所上市满24个月以上。选取准则（1）公司市值及成交额之排名；（2）四个分类指数在恒生指数内各占的比重需大体反映市场情况；（3）公司在香港有庞大业务；（4）公司的财务状况。资料来源：Wind，海通证券研究所恒生指数由港股中规

2、模大、流动性好的50只最具代表性的股票组成表：恒生指数样本空间及选取准则2. 恒生指数行业结构均衡恒生指数全面覆盖金融、周期、消费和成长板块数量占比最高的行业是房地产，约为24%图：恒生指数成分股行业数量占比（2020.03）图：上证50成分股行业数量占比（2020.03）24%22%10%8%8%8%4%4%房地产6%金融6%可选消费公用事业日常消费能源信息技术工业医疗保健电信服务42%16%6%6%6%4% 4% 2%金融6%工业材料医疗保健信息技术能源可选消费日常消费8%房地产电信服务资料来源：Wind，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2. 恒生指数行业结构均衡恒生

3、指数全面覆盖金融、周期、消费和成长板块恒生指数中，信息技术行业权重达12%，远高于上证50指数中的权重（3%）图：恒生指数成分股行业市值占比（2020.03）50%12%11%5%5%5%4%3% 3% 2%金融信息技术房地产可选消费电信服务公用事业能源工业日常消费医疗保健53%14%9%3%3% 2%1%4%4%金融日常消费工业7%医疗保健材料可选消费能源信息技术房地产电信服务资料来源：Wind，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：上证50成分股行业市值占比（2020.03）3. 恒生指数成分股具有稀缺性恒生指数的第一和第二大成分股分别是腾讯控股和友邦保险请务必阅读正文

4、之后的信息披露和法律声明5资料来源：Wind，海通证券研究所两者均为A股市场中的稀缺标的表：恒生指数前十大权重股（2020.03）股票代码股票名称权重行业0700.HK腾讯控股10.64%信息技术1299.HK友邦保险10.13%金融0005.HK汇丰控股9.81%金融0939.HK建设银行8.94%金融2318.HK中国平安5.86%金融1398.HK工商银行5.08%金融0941.HK中国移动4.54%电信服务0388.HK香港交易所3.51%金融3988.HK中国银行3.07%金融0823.HK领展房产基金1.84%房地产合计63.43%4. 两地上市股票中，恒生指数成分股折价显著恒生沪

5、深港通AH股溢价指数处于高位请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6整体来看，两地上市的股票中，港股相对A股更加便宜表：恒生沪深港通AH股溢价指数恒生沪深港通AH股溢价160150140130120110100908070602010.12011.12012.12013.12014.12015.12016.12017.12018.12019.12020.1资料来源：Wind，海通证券研究所4. 两地上市股票中，恒生指数成分股折价显著恒生指数成分股折价明显，更具吸引力请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7资料来源：Wind，海通证券研究所两地上市股票中，A股相对港股都有较大的溢价，平均溢价率3

6、7.73%表：恒生指数和上证50重叠标的及其AH股溢价（2020.03）港股代码A股代码股票名称AH股溢价率0939.HK601939.SH建设银行12.14%2318.HK601318.SH中国平安1.30%1398.HK601398.SH工商银行9.27%3988.HK601988.SH中国银行31.85%2628.HK601628.SH中国人寿95.73%0386.HK600028.SH中石化36.43%0857.HK601857.SH中国石油104.44%1088.HK601088.SH中国神华26.88%3328.HK601328.SH交通银行21.56%均值37.73%5. 恒生指

7、数的产业链优势8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明反映公司在供应链中的重要程度和相互影响的三类指标度：供应链中表现为有关联关系的公司的数量（分散）度越高的公司代表它的供应商或客户更为分散，公司的运营越稳定，股价的表现也越好中心性：供应链中表现为重要性或者不可替代性（PageRank算法等）中心性越高的公司表明它在供应链中的重要性或不可替代性越强，股票也会有更高 的预期收益溢出效应：供应链中表现为客户的基本面动量（ROE、营收增速等）溢出效应的形成来自于下游公司的基本面改善向上游供应商的传导，进而对股价产生正向反馈5. 恒生指数的产业链优势恒生指数的分散度和中心性指标恒生指数的成分股在全球产

8、业链中的分散度和重要程度都更高于上证50资料来源：Wind，FactSet，海通证券研究所图：恒生指数上下游的分散度（2020.02）图：恒生指数的中心性（2020.02）0.00000.00500.01000.0150加权PageRank平均PageRank恒生指数上证509请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6. 恒生指数的历史业绩全区间（2012.08.09-2020.03.26）累计收益年化收益年化波动率月胜率夏普比恒生指数51.21%5.73%17.53%52.94%0.33上证5097.26%9.59%24.20%50.97%0.40沪深30079.34%8.19%23.57%5

9、2.21%0.35中证50062.23%6.74%27.24%55.02%0.25创业板指168.91%14.26%31.69%51.35%0.45近5年（2015.03.26-2020.03.26）累计收益年化收益年化波动率月胜率夏普比恒生指数14.28%2.77%19.00%53.07%0.15上证5014.22%2.76%24.09%51.72%0.11沪深3003.74%0.75%24.56%52.70%0.03中证500-23.54%-5.35%29.70%53.61%-0.18创业板指-13.77%-2.99%33.33%49.92%-0.09近1年（2019.03.26-2020

10、.03.26）累计收益年化收益年化波动率月胜率夏普比恒生指数-15.21%-15.50%20.92%50.42%-0.74上证502.16%2.20%20.80%50.82%0.11沪深3002.20%2.24%21.95%51.23%0.10中证500-2.91%-2.97%25.79%53.28%-0.12创业板指19.06%19.49%1028.69%请务必阅5读3.6正9%文之后的信0息.6披8 露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所表：主要宽基全收益指数的收益风险特征恒生指数波动低，长期业绩稳健7. 恒生指数的估值水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11恒生指数当前估值

11、水平较低PE为8.83倍，PB为0.90倍，分别处于近10年的2.20%和0.02%分位点资料来源：Wind，海通证券研究所图：恒生指数的估值时间序列（倍）图：恒生指数目前的估值分位点（2002.07-2020.03）44332211021161161262002.72003.72004.72005.72006.72007.72008.72009.72010.72011.72012.72013.72014.72015.72016.72017.72018.72019.7PE（TTM）PB（右轴）7. 恒生指数的估值水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12恒生指数目前处于全球的估值洼地资料来

12、源：Wind，海通证券研究所PE在20个主流市场中处于从低到高排序的第二位，仅高于俄罗斯RTS指数图：全球主要市场指数的PE（倍，2020.03）7. 恒生指数的估值水平恒生指数的PE与指数未来的年化收益呈反向关系PE与未来10年实际收益之间的相关性达到-0.43资料来源：Wind，海通证券研究所图：恒生指数PE和未来年化收益（10年）图：恒生指数PE和未来年化收益（10年）的相关性（1991.01-2020.03）13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7. 恒生指数的估值水平14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明恒生指数未来10年的平均年化收益随PE的减小而上升资料来源：Wind，海

13、通证券研究所当PE小于10倍时，恒生指数未来10年的年化收益均值为9.52%表：恒生指数历史PE分组的未来10年年化收益（1991.01-2020.03）占比平均值最大值最小值标准差104.74%9.52%17.44%5.89%3.27%10到126.90%8.96%17.26%2.84%4.96%12到1423.28%5.44%11.88%1.85%2.97%14到1628.45%4.72%9.89%0.98%2.29%16到1818.10%4.53%8.14%0.65%1.90%18到209.91%4.61%6.84%1.55%1.88%20以上8.19%2.62%5.19%-1.04%1

14、.96%8. 恒生指数是南下资金及外资的重要配置对象内地资金对港股的关注程度逐渐升高2020年，南下资金日均净流入金额达40.07亿元图：历年港股通日均净流入金额（2014.11-2020.03）3.714.449.2713.394.1510.7040.0745.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002014201520162017201820192020港股通日均净流入金额（亿元）资料来源：Wind，海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8. 恒生指数是南下资金及外资的重要配置对象恒生指数成分股是南下资金相当重要的配置标的

15、港股通持股中，恒生指数成分股的市值为6006.29亿港元，占比50.84%图：港股通持股中恒生指数成分股的市值及其占比54%52%50%48%46%44%42%40%38%70006000500040003000200010000恒生指数成分股港股通持股市值（亿港元，左轴） 港股通持股中恒生指数成分股市值占比（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8. 恒生指数是南下资金及外资的重要配置对象外资同样偏好配置港股近年来，外资持有的港股市值均保持在2.5万亿港元以上图：外资机构持有港股市值29700.6528197.2029186.5425191.182

16、5081.3131,00030,00029,00028,00027,00026,00025,00024,00023,00022,0002017Q42018Q22018Q42019Q22019Q4外资机构持有港股市值资料来源：Wind，海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8. 恒生指数是南下资金及外资的重要配置对象恒生指数成分股是外资配置港股的主要对象在外资持有的港股中，恒生指数成分股的市值占比长期维持在96%以上图：外资持股中恒生指数成分股的市值占比102.00%100.00%98.00%96.00%94.00%92.00%90.00%88.00%86.00%外资持股中恒生

17、指数成分股市值占比资料来源：Wind，海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9. 华夏恒生ETF华夏恒生ETF可以满足投资者对投资恒生指数的需求徐猛先生对于ETF投资具有相当丰富的经验，有助于华夏 恒生ETF的平稳运作。徐猛先生于2006年2月加入华夏基金管理有限公司，现任 数量投资部总监。目前任华夏恒生交易型开放式指数证券 投资基金、华夏创业板交易型开放式指数证券投资基金、 华夏上证50交易型开放式指数证券投资基金等多个指数基 金和ETF的基金经理。19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投 资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能 力投资者持有。20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10. 风险提示分析师声明冯佳睿、郑雅斌本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独