贵金属交易逻辑与后市展望

1、2行情回顾与总结因与果：利率和贵金属价格都是果，都是各国经济变化的结果在当今的货币体系中一旦法币系统遭受质疑或者破产时，贵金属由于历史的原因，会发挥关 键作用，并作为最终抵押物代替法币工作。这种情况在21世纪初的日本宽松政策、2008年金 融危机、2011年欧债危机时多次出现，我们观察到当美元、欧元、日元等主要储备货币出现 问题，市场出现抛售时，贵金属的价格都出现了较大的涨幅。而这种情况的出现，往往是这些储备货币国家经济出现问题的时候，它的一个表现形式就是实际利率的快速走弱（名义利率或长期国债利率走低，通胀走高）。行情回顾与总结贵金属从2月开始，经历了四个阶段，先是2月随着疫情发展而逐步走高（

2、逻辑：经济不佳，真实利率走低）， 第二阶段在达到1700时大幅回调，出现了大幅跳水重挫的行情（逻辑：市场流动性危机，抛售贵金属换取流 动性）；第三阶段大幅反弹至1740（逻辑：央行巨量放水，通胀预期抬头）；第四阶段持续震荡（通胀与3通 缩）行情回顾与总结 4行情回顾与总结（第二阶段） 5历史上最快的股灾式下跌，快去1929年大萧条崩盘，也快于1987年的黑色星期五 6 行情回顾与总结（第二阶段）行情回顾与总结（第二阶段） 7联储90天非金融机构商业票据利率与ois利差达到金融危机以来最高水平 8 行情回顾与总结（第二阶段）9 行情回顾与总结（第三阶段）美联储历史上最快的救市措施3月15日声明：

3、COVID-19病毒的蔓延扰乱了经济活动，全球金融状况受到严重影响。短期内对 经济活动造成压力，并对经济前景构成风险将联邦基金利率的目标区间降至00.25个百分点，美联储将增加5000亿美元的美国国债和2000亿美元的机构支持抵押贷款证券，并将从周一开始分期购买400亿美元。行情回顾与总结（第三阶段）历次美联储紧急降息的时间、幅度与原因吸取了08年金融危机时雷曼兄弟倒闭时的教训，更多关注流动性不足引起的金融机构信 用风险。同时美联储的操作也向市场传递绝不会让经济出现通缩的决心 10行情回顾与总结（第三阶段） 11纽约联储公开市场操作向市场注入流动性美联储将日常隔夜回购操作的限额提高至1750亿

4、，两周期限的450亿，还启动3个一月期回购 操作行情回顾与总结（第三阶段） 12美联储将提供2.3万亿美元的商业贷款，包括购买5000亿地方政府债券、垃圾债、 垃圾债ETF；美联储4月11日资产负债已经扩大到6万亿以上行情回顾与总结（第三阶段） 13英国央行将暂时可以直接货币化政府债务，扩大财政部在英国央行的透支账户规模，（Ways and Means Facility）。该账户可以上升到实际不受限制的数额，使财政部 能够在短期内增加支出，而不必动用英国国债市场。2008年，账户增至200亿英镑。14行情回顾与总结（第三阶段）欧央行暂时放松抵押贷款标准，包括重新接受垃圾级希腊主权债行情回顾与总

5、结（第三阶段） 15行情回顾与总结（第三阶段） 16负利率债券规模与贵金属价格对比一旦市场流动性缓解，央行扭转市场悲观预期，那么随着负利率债券规模的上升，贵金属将 重新拥有避险功能 17行情回顾与总结（第三阶段）行情回购与总结：第四阶段（通胀vs通缩）通胀逻辑：货币大放水，必然导致货币增加，商品增幅有限，价格飞涨 18通缩逻辑：商品供需逻辑。强力疫情隔离处理导致经济全面停滞，硬刹车，失业大增， 消费疲软，有效需求明显减少，恢复缓慢。供应端，虽然也部分受到疫情影响，但是供 应在央行刺激政策下并没有消失，且中国疫情防范成功，逐步复产恢复，供应甚至出现 增加行情回购与总结：第四阶段（通胀vs通缩）通

6、胀逻辑：证伪海外例子：3轮QE并没有是的美国CPI或者PCE显著上升，资金实际上囤积在金融系统 中。不过确实贵金属价格出现了上涨，逻辑是名义利率-通胀预期的真实利率走低导致 了贵金属价格的上行。国内例子：央行提供流动性，但是商业银行不愿意借贷给中小企业2015-2018年，资金 通过影子银行囤积与房地产中表现：非农数据不好，贵金属跌，利率跌，贵金属涨 19做空金银比的逻辑推荐（白银供应受影响更大）墨西哥政府非民生行业限产，导致多家矿山停产，其中Fresnillo矿山是全球第一大银矿企业，年产白银2000吨左右，占供应的10%。2019年因价格较低，减产10%。纽蒙特 旗下的Penasquito

7、矿年产量600吨白银，也收到限制。 20做空金银比的逻辑推荐（白银供应受影响更大）墨西哥政府非民生行业限产，导致多家矿山停产，其中Fresnillo矿山是全球第一大银矿企业，年产白银2000吨左右，占供应的10%。2019年因价格较低，减产10%。纽蒙特 旗下的Penasquito矿年产量600吨白银，也收到限制。 21 做空金银比的逻辑推荐（黄金逼仓可能性降低） 22纽约COMEX的黄金期货一度出现逼仓Valcambi、Argor-Heraeus和PAMP因当地政府3月20日政令，暂时关闭。每年总共加工 约1500吨黄金相当于全球供应量的三分之一，但目前已经部分恢复生产 23 做空金银比的逻辑推荐（黄金逼仓可能性降低）纽约商品交易所增加了交割标的，并新增了1kg、400盎司等多个交易品种 做空金银比的逻辑推荐（黄金逼仓可能性降低） 24纽约商品交易所增加了交割标的，并新增了1kg、400盎司等多个交易品种 做空金银比的逻辑推荐（黄金逼仓可能性降低） 25总结核心交易逻辑在宏观上，基本面变化对于价格影响有限逼仓可能性告一段落，comex库存大幅走高当前交易通胀逻辑，但是该逻辑被历史证伪，通胀与贵金属价格不存在高度相关性。但是通胀预期影响下会影 响价格。08年金融危机时在实行QE政策托