光伏玻璃行业专题报告：近期光伏玻璃价格保持强势有望维持景气

1、时降低到 0.033 元/千瓦时。2021 年我国光伏发电实现全面平价应该是一个大概率事件。在 4 月 11 日12 日举行的“2020 年平价光伏电站开发及技术方案线上研讨会”上，中国光伏行业协会副理事长兼秘书长王勃华表示，“2021 年我国光伏发电实现全面平价应该是一个大概率事件，今年是实现全面平价上网的承上启下之年，项目的有序申报、合理设计及按时开工，将对实现行业从竞价到平价的平稳过渡，健康和可持续发展起到至关重要的作用。根据双面组件的户外实证基地数据，双面组件经济性优良，平均发电增益 10%，IRR 提升 2.5%。华为智慧光伏报道，根据双面组件在户外实证基地数据，在地表环境为草地、水

2、泥地、沙地以及银色反光膜时，双面组件背面的发电增益分别为 5%、14%、16%以及 32%，平均增益达 10%，IRR 提升 2.5%。2019 年双面组件占比为 14%，中国光伏行业协会预计 2025 年可能接近 60%。根据中国光伏行业协会发布的中国光伏产业发展路线图（2019年版），2019 年，单面组件仍是市场主流，市场占比为 86%。随着下游应用端对于双面组件发电增益的认可，以及安装方式的逐步优化，双面发电组件的应用规模将会不断扩大。光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气参考南玻 A 非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见之回复报告的测算，光伏玻璃供需缺口平衡偏紧。需求测算：全球光伏玻璃

3、 2020 年-2023 年预期需求合计分别为 1,080.08万吨/年、1,262.70 万吨/年、1,457.72 万吨/年和 1,542.11 万吨/年，增速分别为 25%、17%、15%、6%。需求合计转化日熔量分别为 29,591.18 吨/天、34,594.53 吨/天、39,937.45 吨/天和 42,249.73 吨/天，光伏玻璃需求增长明显。供给测算：2019 年光伏玻璃全球日熔量合计达 26,930 吨/天，国内光伏玻璃市场目前是双龙头格局，信义光能和福莱特在国内的市占率合计为 46%，分别达 24%和 22%。根据在建产线情况，全球光伏玻璃2020 年-2023年日熔量

4、分别为 31,880 吨/天、39,280 吨/天、39,280 吨/天与 39,280 吨/天。行业内资金实力雄厚，技术实力突出的同行业公司近年来纷纷提出扩产计划，包括信义、福莱特及亚玛顿。供需缺口：根据光伏玻璃市场需求及供给测算情况，全球光伏玻璃 2020年至 2023 年供需过剩估算分别为 2,289 吨/天、4,685 吨/天、-657 吨/天、-2,970 吨/天，光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气。上述测算未考虑南玻A 目前增发募资拟建设的四条熔化能力为1200 吨/天的光伏窑及配套深加工生产线；若 2023 年供给计入南玻 A 投产的 4800 吨/天产能，则当年供需过剩 183

5、0 吨/天。光伏行业相关公司介绍（相关标的均未覆盖）主要公司光伏玻璃业务体量和毛利率对比：国内光伏玻璃行业中，福莱特和信义光能的光伏玻璃毛利率较高，今年上半年接近 40%左右。其次为洛阳玻璃（26%）和亚玛顿（17%）。2019 年，业内主要上市公司光伏玻璃收入排序为信义光能（68 亿元）、福莱特（37 亿元）、洛阳玻璃（15 亿元）、亚玛顿（8 亿元）；2020 年上半年排序为信义光能（35 亿元）、福莱特（21亿元）、洛阳玻璃（8 亿元）、亚玛顿（6 亿元）。信义光能：全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，在建项目充足。公司拥有总计日熔化量 7800 吨/天的太阳能光伏玻璃生产线（其中国内生产线

6、共计 5900 吨/天），占有全球超过 30%的市场份额。2019 年公司太阳能玻璃收入达 61 亿元，同比增长 24%，毛利率从 2018 年的 26%增长至 32%。 2020-2021 年，公司预计新增 6 条太阳能玻璃生产线，合计达 6000 吨/天， 2020 年-2021 年的太阳能熔量增速分别达 25%和 37%。2020 年上半年，公司太阳能光伏电站合计发电 2920MW，较 2019 年年底增长 11%。随着公司新产线的投产以及光伏电站发电量的提升，公司将进一步打开成长和盈利空间。福莱特：在建越南 2000 吨/天、凤阳 2400 吨/天光伏玻璃项目。公司是目前国内领先的玻璃

7、制造企业，2017、2018 年和 2019 年光伏玻璃的收入贡献分别为 68.15%、68.96%和 78.80%。2019 年公司光伏玻璃板块收入增速达 79%，毛利率水平增加至 32.87%。公司生产光伏玻璃的原片主要靠自产满足，2019 年公司原片产能利用率达 82%，光伏玻璃产量为 15738 万平方米，产销率高达 100%。凤阳年产 75 万吨光伏组件盖板玻璃项目的投建将突破现有的产能瓶颈，增加光伏玻璃产量，创造利润新的增长点。该项目达成后预计每年实现营业收入 181,381.98 万元（不含税价），净利润 26,619.41 万元。亚玛顿：增发募投 10 亿元用于光伏玻璃深加工项

8、目，兄弟公司凤阳硅谷计划建设 3 座日融 650 吨窑炉。公司专注于光伏减反玻璃、超薄双玻组件、电子玻璃及显示器系列产品的研发、生产和销售，2019 年公司太阳能光伏减反玻璃业务收入占比达 60%以上。2019 年公司太阳能光伏减反玻璃收入达 7.57 亿元，同比增加 29%，毛利率提升至 9.64%。2019 年，公司太阳能玻璃产销量分别同比增长 2.9%和 20%，产销率也由 2018 年的 82%增长至 96%。公司凤阳县项目可年产 1 亿平方米特种光电玻璃用于生产 2.0mm 超薄超白光伏玻璃，玻璃原片供应紧张问题逐步得到缓解。2020年 8 月，公司非公开发行股票募集资金总额不超过

9、100,000.00 万元拟用于四大项目的建设，将进一步加大光伏玻璃的产能规模，提高市占率。其中大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能化深加工和技改项目在达产后预计合计达到年均收入 36 亿元、年均利润 1.8 亿元。南玻 A：增发募投 4 条 1200 吨/天凤阳光伏玻璃项目。南玻玻璃加工能力和规模位居亚洲前列乃至世界前列，经过近三十年的整合发展，已拥有三大支柱产业、三条完整产业链。公司的太阳能超白压延玻璃各项性能和指标均达到或超过了国外同类产品的先进水平。太阳能压延玻璃为光伏电池和组件的上游产品，公司太阳能压延玻璃产量稳定，2019 年产能利用率达 107%。2020 年 6 月，公司非公开发行

10、A 股股票募集资金投入太阳能装备用轻质高透面板制造基地项目，把握光伏行业快速发展的机遇创造利润增长点。项目建设周期 24 个月，项目建设完成并完全达产后，预计可实现年均销售收入 42.83 亿元，年均净利润 4.36 亿元。洛阳玻璃：中建材旗下老牌玻璃企业。公司 2016 年启动了第二次重大资产重组后，成为中国重要的光热玻璃生产基地和光伏玻璃生产基地。公司近三年来盈利能力不断提升。2015-2019 年，公司毛利率由 4.3%增加到了 24.29%.光伏玻璃板块贡献 2019 年收入、毛利的 83%、84%，是公司的主要业务。公司于2018 年 4 月 13 日完成重大资产重组有关合肥新能源

11、100%股权、桐城新能源 100%股权、宜兴新能源 70.99%股权的过户交割手续及相关工商登记变更手续。公司光伏玻璃生产线日熔化能力达到 1530t/d，其中合肥、桐城、宜兴子公司分别达到 650、320、560t/d。2019 年宜兴新能源、桐城新能源完成技改，今年产能有望进一步释放。公司全资子公司濮阳光电材料白光热材料项目生产线主体工程已全部完工，2020 年 5 月28 日投产。风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游光伏需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；双面组件推广进度或低于预期；光伏玻璃价格出现超预期下降等目录 HYPERLINK l _TOC_250010 1、近期

12、光伏玻璃价格保持强势 8 HYPERLINK l _TOC_250009 2、下游光伏组件保持较快增长，双面组件占比提升，光伏玻璃需求向好 8 HYPERLINK l _TOC_250008 3、光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气 11 HYPERLINK l _TOC_250007 光伏玻璃市场需求测算 11 HYPERLINK l _TOC_250006 光伏玻璃市场供给测算 13 HYPERLINK l _TOC_250005 光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气 14 HYPERLINK l _TOC_250004 4、光伏玻璃行业相关公司介绍 14 HYPERLINK l _TOC_2

13、50003 信义光能：全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，在建项目充足 15 HYPERLINK l _TOC_250002 福莱特：在建越南 2000 吨/天、凤阳 2400 吨/天光伏玻璃项目 17亚玛顿：增发募投 10 亿元用于光伏玻璃深加工项目，兄弟公司凤阳硅谷计划建设 3座日融 650 吨窑炉 20 HYPERLINK l _TOC_250001 南玻 A：增发募投 4 条 1200 吨/天凤阳光伏玻璃项目 22 HYPERLINK l _TOC_250000 洛阳玻璃：中建材旗下老牌玻璃企业 255、风险提示 31图表目录图 1：历年国内光伏装机容量及增速情况 8图 2：历年中国装机容

14、量新增情况 8图 3：世界光伏发电成本变化情况（单位：USD/kwh） 10图 4：不同地表环境对双面组件背面发电的增益 11图 5：双面组件占比情况 11图 7：行业主要公司光伏玻璃毛利率（%）对比 15图 7：行业主要公司光伏玻璃收入（亿元）对比 15图 8：信义光能太阳能玻璃收入及增速情况 16图 9：信义光能太阳能玻璃毛利率情况 16图 10：信义光能太阳能玻璃熔量及增速情况 17图 11：福莱特主要产品情况 18图 12：福莱特光伏玻璃收入及增速情况 18图 13：福莱特光伏玻璃毛利率情况 18图 14：亚玛顿太阳能光伏减反玻璃收入及增速情况 20图 15：亚玛顿太阳能光伏减反玻璃毛

15、利率情况 20图 27：公司三大产业链情况 23图 28：公司收入结构变化情况（%） 23图 29：公司近年来营业收入情况 24图 30：公司近年来净利润情况 24图 31：公司毛利率变化情况（%） 24图 16：公司光伏玻璃部分产品展示 26图 17：公司近年来营业收入及增长情况 26图 18：公司近年来归母净利润及增长情况 26图 19：2019 公司收入结构 27图 20：2019 公司毛利结构 27图 21：公司近年来产品毛利率增长情况 27图 22：超白压光伏原片玻璃 28图 23：超白超薄光伏玻璃 28图 24：光伏玻璃在光伏行业产业链中所处位置 29图 25：光伏组件结构 30图

16、 26：公司主要产品的生产工艺流程图 30表 1：表 2：表 3：表 4：表 5：表 6：表 7：表 8：表 9：常规组件与双玻组件的估算分布：GW 122020 年-2023 年新增装机容量所需光伏玻璃需求估算 12光伏玻璃原片及深加工线平均生产效率情况 13全球光伏玻璃 2020 年-2023 年预期需求估算 132019 年全球光伏玻璃日熔量具体情况：吨/天 132020 年至 2023 年全球新增日熔量具体情况 14全球光伏玻璃 2020 年至 2023 年供需缺口估算情况：吨/天 14信义光能生产基地及熔量情况 16信义光能太阳能玻璃新增产线情况 16表 10：表 11：表 12：表

17、 13：表 14：表 15：表 16：表 20：表 21：表 22：表 17：表 18：表 19：信义光能太阳能光伏电站发电情况：MW 17福莱特光伏玻璃原片的产能利用率 19福莱特光伏玻璃成品的产能、产量、销量情况 19福莱特募投项目情况：万元 19募投项目整体效益测算情况 20公司主要产品产销量情况 21拟建项目情况：万元 22公司太阳能压延玻璃的产能及产销量情况 25公司拟建项目情况 25项目投产后预计效益测算：亿元 25下属公司 2019 年财务情况（单位：万元） 27业绩承诺表（单位：万元） 28公司新能源玻璃经营情况 31【正文】1、近期光伏玻璃价格保持强势根据全国能源信息平台的报

18、道，自 9 月份起，光伏玻璃价格上调了 34 元/平方米，市场主流的 3.2 毫米光伏玻璃价格目前已涨至人民币 30 元/平方米，接近 2019 年年末高点。最新市场信息显示，从 7 月份三季度开始到 8 月上旬，光伏 3.2mm 玻璃从 24 元涨至 26元，涨幅 8.3%，2.2mm 玻璃从 20 元涨至 22.5 元，涨幅 12.5%。而在 2019 年光伏玻璃已有过 3 轮上涨，至当年末光伏 3.2mm 镀膜光伏玻璃均价报价在 29 元/平方米，已回升到 2017 年的水平。据不完全统计，自 9 月份起，光伏玻璃价格上调了 34 元/平方米，市场主流的 3.2 毫米光伏玻璃价格目前已涨

19、至人民币 30 元/平方米，而 2.5/2.0 毫米产品亦分别上涨至人民币 27/24 元。价格调整对应 8 月份 3.2 毫米产品涨幅约 15，远高于纯碱价格上涨（纯碱价格在 8 月份上涨 2030）带来的 34.5的成本上升。7 月以来的光伏玻璃价格走强，源于下游需求向好以及玻璃、纯碱等原材料价格上升。2、下游光伏组件保持较快增长，双面组件占比提升，光伏玻璃需求向好光伏玻璃是光伏组件的上游原材料，其强度、透光率等直接决定了光伏组件的寿命和发电效率，是晶硅光伏组件生产的必备材料，因此光伏玻璃行业是光伏行业的重要组成部分，其发展与光伏行业的发展和变化息息相关。2019 年国内光伏新增装机 30

20、.1GW，同比下降 33%；今年上半年新增 11.5GW，同比增长 1.1%。2019 年我国新增光伏并网装机容量 30.1GW，同比下降 33%；累计并网装机容量 206.1GW，同比增长 17%；全年光伏发电量 2242.6 亿千瓦时，同比增长 26.4%，占全年总发电量的 3.1%，同比提高 0.5 个百分点。对于全年新增装机量下滑的原因，中国光伏行业协会分析指出，2019 年，我国光伏发电采取了优先支持不需要国家补贴的平价项目，对需要国家补贴的项目采取竞争配置方式确定市场规模的管理方式，最终确定了 22.7GW 的竞价项目装机规模。但因政策出台时间较晚，项目建设时间不足半年，很多项目年

21、底前无法并网，再加上补贴拖欠导致民营企业投资积极性下降等原因，截至 2019 年底竞价项目实际并网量只有目标规模的三分之一。7 月 21 日，国家发改委能源研究所可再生能源发展中心陶冶副主任在中国光伏行业协会主办的2020 年光伏产业链供应论坛上表示，2020 年上半年新增 11.5GW，与去年同期相当，预期占全年的 29%；下半年预期新增近 30GW，全年光伏新增装机达到 40GW。图 1：历年国内光伏装机容量及增速情况图 2：历年中国装机容量新增情况250200150100500中国装机容量：十亿瓦特同比-右轴60350%300%50250%40200%150%30100%2050%100

22、%0中国装机容量新增情况：十亿瓦特 资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所2019 年，全球光伏应用市场持续稳步增长并呈现“遍地开花”的局面，全年新增装机量约115GW，同比增长8.5%，依然保持全球最大新增电源的地位，累计装机容量约626GW。据中国光伏行业协会测算，今年中国、全球光伏并网规模分别为 3545GW、110135GW，平均数 40、122.5GW，平均数增速为 25%、7%。对于光伏发电项目的管理模式仍将采用平价项目优先、对需要国家补贴的项目实施竞价的管理模式。因为是有国家补贴的最后一年，企业项目建设积极性会明显提高，还有可能出现抢装。根据中国光伏

23、行业协会预测，预计 2020 年竞价项目规模可达到 2025GW、户用市场 57GW，加上未完成的 2019年项目、特高压、示范项目等，2020 年市场规模有望超过 35GW。虽然正在受突如其来的疫情影响，2019 年未建成的竞价项目无法正常施工、2020 年竞价项目的前期工作无法正常开展，但疫情有效控制后，光伏市场将有序恢复，并正常开展各项工作。光伏发电成本快速下降，2019 年光伏电站 LCOE 加权平均值为 0.068 美元，同比下降 13.9%，达到新低。十年间光伏发电成本（LCOE）从 0.378 美元下降至 0.068 美元，降幅达每单位 0.3 美元， 复合增长率为-17.35%

24、。伴随着单位成本快速下降的， 是 CapacityFactor 容量因子逐年提升。容量因子即装机容量利用率，世界平均水平自 2010年的 14%上升至 18%，9 年间上升了 4 个百分点。光伏电站总安装成本同步下降。2019 年单位总安装成本为 995 美元，相较于 2010 年的4702 美元下降了 3707 美元，同比下降 17.6%，复合增长率-15.85%。图 3：世界光伏发电成本变化情况（单位：USD/kwh）资料来源：IRENA，长城证券研究所2020 年光伏补贴总额 10 亿元，平均补贴强度从 2019 年的 0.065 元/千瓦时降低到 0.033元/千瓦时。2020 年 3

25、 月，国家能源局发布了关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知（国能发新能202017 号），启动了 2020 年光伏发电国家补贴竞价项目申报工作，明确 2020 年光伏发电建设管理的有关政策总体延续 2019 年机制，其中补贴竞价项目（包括集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目）按 10 亿元补贴总额组织项目建设。6 月 28 日，国家能源局正式公布了 2020 年光伏发电项目国家补贴竞价结果。从补贴强度看，单个项目最低补贴强度为 0.0001 元/千瓦时，加权平均度电补贴强度约为 0.033元/千瓦时（相比 2019 年的 0.065 元/千瓦时降低 0.032 元/千瓦时），

26、其中普通光伏电站及全额上网分布式项目平均度电补贴强度 0.033 元/千瓦时（相比 2019 年的 0.0698 元/千瓦时降低 0.0368 元/千瓦时），自发自用、余电上网分布式项目平均度电补贴强度 0.03 元/千瓦时（相比 2019 年的 0.0404 元/千瓦时降低 0.0104 元/千瓦时）。2021 年我国光伏发电实现全面平价应该是一个大概率事件。在 4 月 11 日12 日举行的“2020 年平价光伏电站开发及技术方案线上研讨会”上，中国光伏行业协会副理事长兼秘书长王勃华表示，“2021 年我国光伏发电实现全面平价应该是一个大概率事件，今年是实现全面平价上网的承上启下之年，项目

27、的有序申报、合理设计及按时开工，将对实现行业从竞价到平价的平稳过渡，健康和可持续发展起到至关重要的作用。根据双面组件的户外实证基地数据，双面组件经济性优良，平均发电增益 10%，IRR 提升 2.5%。华为智慧光伏报道，根据双面组件在户外实证基地数据，在地表环境为草地、水泥地、沙地以及银色反光膜时，双面组件背面的发电增益分别为 5%、14%、16%以及 32%，平均增益达 10%，IRR 提升 2.5%。图 4：不同地表环境对双面组件背面发电的增益资料来源：华为智能光伏、北极星太阳能光伏网，长城证券研究所2019 年双面组件占比为 14%，中国光伏行业协会预计 2025 年可能接近 60%。根

28、据中国光伏行业协会发布的中国光伏产业发展路线图（2019 年版），2019 年，单面组件仍是市场主流，市场占比为 86%。随着下游应用端对于双面组件发电增益的认可，以及安装方式的逐步优化，双面发电组件的应用规模将会不断扩大。图 5：双面组件占比情况资料来源：中国光伏产业发展路线图（2019 年版），长城证券研究所3、光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气参考南玻 A 非公开发行A 股股票申请文件反馈意见之回复报告的测算，光伏玻璃供需平衡偏紧。光伏玻璃市场需求测算根据测算，2019-2023 年全球平均新增装机容量 160GW，预计 2020 年新增装机容量中常规组件与双玻组件分别达到107GW 和

29、36GW。根据Intersolar, Global Solar Council 与SolarPower Europe 联合发布的Global Market Outlook For Solar Power 2019-2023、中国光伏协会CPIA 发布的中国光伏产业发展路线图（2019 版），2019-2023 年全球平均新增装机容量 160GW。结合光伏市场新增装机容量，双玻组件逐年渗透率进行估算，2020 年至 2023 年光伏行业新增装机容量中常规组件与双玻组件的估算分布分别为 107/36GW、116/50GW、100/82GW、101/94GW。表 1：常规组件与双玻组件的估算分布：G

30、W项目20192020E2021E2022E2023E新增装机容量预测（）120143165182195双玻组件渗透率（）1325304548其中：2.5mm 双玻组件占比（）80605040202.0mm 双玻组件占比（）2040506080常规组件新增装机预测（=-）105107116100101双玻组件新增装机预测（=）1536508294其中：2.5mm 双玻组件（=）12212533192.0mm 双玻组件（=）314254975数据来源：南玻 A 非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见之回复报告，长城证券研究所2020 年新增装机容量所需 3.2mm、2.5mm、2.0mm 光伏玻

31、璃需求估算分别达 6.1 亿，2.4 亿及1.6 亿平方米。结合常规组件与双玻组件预测装机容量，按照目前主流组件厂商的功率1GW 的常规组件需使用约 578 万平米光伏玻璃，1GW 的双玻组件需使用约 1,139 万平方米光伏玻璃进行估算，2020 年新增装机容量所需 3.2mm、2.5mm、2.0mm 光伏玻璃需求估算分别达 6.1 亿，2.4 亿及 1.6 亿平方米。表 2：2020 年-2023 年新增装机容量所需光伏玻璃需求估算项目20192020E2021E2022E2023E常规组件新增装机量（GW）（）105107116100101双玻组件新增装机量（GW）1536508294其

32、中：2.5mm 双玻组件（GW）（）12212533192.0mm 双玻组件（GW）（）3142549753.2mm 光伏玻璃需求（万平米）（=578 万平方/GW）60,69061,99166,75957,85858,6092.5mm 光伏玻璃需求（万平米）（=1,139 万平方13,66824,43228,19037,31421,322/GW）2.0mm 光伏玻璃需求（万平米）（=1,139 万平方3,41716,28828,19055,97085,288/GW）数据来源：南玻 A 非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见之回复报告，长城证券研究所3.2mm、2.5mm、2.0mm 光伏玻璃

33、平均成片效率分别达 125 平方米/吨，160 平方米/吨和 200平方米/吨。根据 2020 年至 2023 年新增装机容量所需各型号光伏玻璃需求，结合各型号产品原片成片效率，行业原片及深加工成品率，可以就各型号对应光伏玻璃原片需求进行估算。3.2mm、2.5mm、2.0mm 光伏玻璃平均成片效率分别达 125 平方米/吨，160 平方米/吨和 200 平方米/吨。序号企业名称日熔量1信义光能（国内）5,9002福莱特集团5,4003彩虹集团2,4004唐山金信1,9005洛阳玻璃1,5006南玻集团1,3007中航三鑫（蚌埠）股份有限公司9808河南安彩高科股份有限公司9009安徽盛世新能

34、源材料科技有限公司69011沭阳鑫达新材料有限公司65012陕西拓日新能源科技有限公司60013福建新福兴玻璃有限公司550表 3：光伏玻璃原片及深加工线平均生产效率情况产品型号成片效率原片成品率深加工成品率3.2mm 光伏玻璃125 平方米/吨0.820.952.5mm 光伏玻璃160 平方米/吨0.800.952.0mm 光伏玻璃200 平方米/吨0.780.95数据来源：南玻 A 非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见之回复报告，长城证券研究所全球光伏玻璃 2020 年-2023 年预期需求合计分别为 1,080.08 万吨/年、1,262.70 万吨/年、 1,457.72 万吨/年和

35、 1,542.11 万吨/年，增速分别为 25%、17%、15%、6%。需求合计转化日熔量分别为 29,591.18 吨/天、34,594.53 吨/天、39,937.45 吨/天和 42,249.73 吨/天，光伏玻璃需求增长明显。表 4：全球光伏玻璃 2020 年-2023 年预期需求估算项目20192020E2021E2022E2023E3.2mm 光伏玻璃需求（万平米）60,69061,99166,75957,85858,609对应原片需求（万吨）（）6236376865946022.5mm 光伏玻璃需求（万平米）13,66824,43228,19037,31421,322对应原片需求

36、（万吨）（）1122012323071752.0mm 光伏玻璃需求（万平米）3,41716,28828,19055,97085,288对应原片需求（万吨）（）23110190378575原片需求合计（万吨/年）（=+）7599471,1081,2791,353理论供给平衡量（万吨/年）（=1.14）8651,0801,2631,4581,542理论日熔量（吨/天）（=10000365）23,69729,59134,59539,93742,250数据来源：南玻 A 非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见之回复报告，长城证券研究所光伏玻璃市场供给测算2019 年光伏玻璃全球日熔量合计达 26,93

37、0 吨/天。国内光伏玻璃市场目前是双龙头格局，信义光能和福莱特在国内的市占率合计为 46%，分别达 24%和 22%。2019 年光伏玻璃全球日熔量合计达 26,930 吨/天，其中信义光能（国内）、福莱特、彩虹集团分别达 5900吨/天、5400 吨/天和 2400 吨/天。表 5：2019 年全球光伏玻璃日熔量具体情况：吨/天14山西日盛达太阳能科技有限公司50015国内其他1,13016海外产线2,530合计26,930注：海外产线主要由信义光能于马来西亚 1900t/d 及少数海外企业产线组成数据来源：南玻 A 非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见之回复报告，长城证券研究所根据在建产

38、线情况，全球光伏玻璃 2020 年-2023 年日熔量分别为 31,880 吨/天、39,280 吨/天、39,280 吨/天与 39,280 吨/天。行业内资金实力雄厚，技术实力突出的同行业公司近年来纷纷提出扩产计划，包括信义、福莱特及亚玛顿。表 6：2020 年至 2023 年全球新增日熔量具体情况序号供应商生产基地2020 年2021 年2022 年2023 年1信义北海2,000-芜湖-4,000-2福莱特越南1,0001,000-凤阳-2,400-3亚玛顿凤阳1,950-当年新增日熔量4,9507,400-当年累计日熔量31,88039,28039,28039,280数据来源：南玻

39、A 非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见之回复报告，长城证券研究所光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气根据光伏玻璃市场需求及供给测算情况，全球光伏玻璃 2020 年至 2023 年供需过剩估算分别为 2,289 吨/天、4,685 吨/天、-657 吨/天、-2,970 吨/天，光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气。上述测算未考虑南玻 A 目前增发募资拟建设的四条熔化能力为 1200 吨/天的光伏窑及配套深加工生产线；若 2023 年供给计入南玻A 投产的 4800 吨/天产能，则当年供需过剩 1830 吨/天。表 7：全球光伏玻璃 2020 年至 2023 年供需缺口估算情况：吨/天项目202

40、0 年2021 年2022 年2023 年供给端：日熔量（）31,88039,28039,28039,280需求端：日熔量（）29,59134,59539,93742,250供需过剩/缺口（-）2,2894,685-657-2,970数据来源：南玻 A 非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见之回复报告，长城证券研究所4、光伏玻璃行业相关公司介绍国内光伏玻璃行业中，福莱特和信义光能的光伏玻璃毛利率较高，今年上半年接近 40%左右。其次为洛阳玻璃（26%）和亚玛顿（17%）。图 6：行业主要公司光伏玻璃毛利率（%）对比信义光能福莱特洛阳玻璃亚玛顿454035302520151050注：南玻 A 没

41、有单独披露光伏玻璃财务数据，因此不计入统计；资料来源：公司公告，长城证券研究所2019 年，业内主要上市公司光伏玻璃收入排序为信义光能（68 亿元）、福莱特（37 亿元）、洛阳玻璃（15 亿元）、亚玛顿（8 亿元）；2020 年上半年排序为信义光能（35 亿元）、福莱特（21 亿元）、洛阳玻璃（8 亿元）、亚玛顿（6 亿元）。图 7：行业主要公司光伏玻璃收入（亿元）对比信义光能福莱特洛阳玻璃亚玛顿80706050403020100注：南玻 A 没有单独披露光伏玻璃财务数据，因此不计入统计；资料来源：公司公告，长城证券研究所信义光能：全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，在建项目充足公司拥有总计日熔化

42、量 7800 吨/天的太阳能光伏玻璃生产线（其中国内生产线共计 5900吨/天），占有全球近 30%的市场份额。信义光能控股有限公司是全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售后服务,为全球主要的国内外太阳能组件厂商提供太阳能光伏玻璃产品。信义光能拥有三大太阳能光伏玻璃生产基地，分别座落在安徽芜湖、天津和马来西亚马六甲市。目前已拥有总计日熔化量 7800吨的太阳能光伏玻璃生产线（其中国内生产线共计 5900 吨/天），占有全球近 30%的市场份额。主要产品涵盖太阳能光伏玻璃、背板玻璃。表 8：信义光能生产基地及熔量情况生产基地生产线熔量：吨/天信义光伏产业(安

43、徽)控股有限公司5400信义光伏产业(安徽)控股有限公司天津分公司500信义光伏（馬來西亞）有限公司1900合计7800数据来源：公司官网，长城证券研究所2019 年公司太阳能玻璃收入达 61 亿元，同比增长 24%，毛利率从 2018 年的 26%增长至 32%。公司近年来的太阳能玻璃收入保持增长的趋势，由 2015 年的 31 亿元增长至 2019年的 61 亿元，太阳能玻璃产品毛利率也从 2019 年开始出现回升。图 8：信义光能太阳能玻璃收入及增速情况图 9：信义光能太阳能玻璃毛利率情况太阳能玻璃收入：亿元增速：%70605040302010030%25%20%15%10%5%0%名称

44、生产能力（吨/天）地址预计投产时间1 条超洁净的太阳能玻璃原片生产线1000广西北海2020.061 条超洁净的太阳能玻璃原片生产线1000广西北海2020.081 条超洁净的太阳能玻璃原片生产线1000安徽芜湖2021Q11 条超洁净的太阳能玻璃原片生产线1000安徽芜湖2021Q21 条超洁净的太阳能玻璃原片生产线1000安徽芜湖2021Q31 条超洁净的太阳能玻璃原片生产线1000安徽芜湖2021Q4资料来源：公司公告，长城证券研究所资料来源：公司公告，长城证券研究所资料来源：公司公告，长城证券研究所2020-2021 年，公司预计新增 6 条太阳能玻璃生产线，合计达 6000 吨/天，

45、2020 年-2021年的太阳能熔量增速分别达 25%和 37%。公司新增的太阳能玻璃生产线基地主要包括广西和安徽，预计将于 2 年内陆续达产。表 9：信义光能太阳能玻璃新增产线情况图 10：信义光能太阳能玻璃熔量及增速情况资料来源：公司公告，长城证券研究所2020 年上半年，公司太阳能光伏电站合计发电 2920MW，较 2019 年年底增长 11%。随着公司新产线的投产以及光伏电站发电量的提升，公司将进一步打开成长和盈利空间。表 10：信义光能太阳能光伏电站发电情况：MW项目2014201520162017201820192020H1安徽25053010201260144014701560其

46、他（湖北、天津、河南、河北、海南等）08054457490410041204小计25061015641834234424742764商业项目00020383838自用项目737783118118118118小计737783138156156156合计32368716471972250026302920资料来源：公司公告，长城证券研究所福莱特：在建越南 2000 吨/天、凤阳 2400 吨/天光伏玻璃项目公司是目前国内领先的玻璃制造企业，2017、2018 年和 2019 年光伏玻璃的收入贡献分别为 68.15%、68.96%和 78.80%。公司主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃

47、的研发、生产和销售。以及玻璃用石英矿的开采和销售和 EPC 光伏电站工程建设。其中，光伏玻璃是公司最主要的产品，2019 年收入贡献率达 70%以上。图 11：福莱特主要产品情况资料来源：公司公告，长城证券研究所2019 年公司光伏玻璃板块收入增速达 79%，毛利率水平增加至 32.87%。公司光伏玻璃收入在 2015-2018 年保持稳定，2019 年得到较快的增长。2019 年公司光伏玻璃收入达 37亿元，同比增长 79%。同时，光伏玻璃的毛利率在 2016-2018 年的下滑后，2019 年出现了回升，达 32.87%。图 12：福莱特光伏玻璃收入及增速情况图 13：福莱特光伏玻璃毛利率

48、情况资料来源：公司公告，长城证券研究所资料来源：公司公告，长城证券研究所公司生产光伏玻璃的原片主要靠自产满足，2019 年公司原片产能利用率达 82%，光伏玻璃产量为 15738 万平方米，产销率高达 100%。公司的光伏玻璃指超白压花玻璃，是在超白压花玻璃原片的基础上加工而来，公司根据“原片最高产成率+备用产能”的方式准备光伏玻璃深加工产能，公司基本不向外采购原片。公司的光伏玻璃原片几乎不存在对外销售的情况，超过 99%的光伏玻璃原片用于加工成光伏玻璃成品对外出售。表 11：福莱特光伏玻璃原片的产能利用率项目2017 年度2018 年度2019 年度光伏玻璃原片产能（万吨）84108157光

49、伏玻璃原片产量（万吨）6582128光伏玻璃原片产能利用率78%76%82%数据来源：福莱特债券募集说明书，长城证券研究所表 12：福莱特光伏玻璃成品的产能、产量、销量情况项目2017 年度2018 年度2019 年度光伏玻璃产能（万平方米）95511230018221光伏玻璃产量（万平方米）7502983315738光伏玻璃销量（万平方米）7763943315762光伏玻璃产能利用率79%80%86%光伏玻璃产销率103%96%100%数据来源：福莱特债券募集说明书，长城证券研究所凤阳年产 75 万吨光伏组件盖板玻璃项目（日熔化能力 2400 吨）的投建将突破现有的产能瓶颈，增加光伏玻璃产量

50、，创造利润新的增长点。2019 年 4 月 14 日，公司发布签订凤阳年产 75 万吨光伏组件盖板玻璃项目合作协议的公告，三期项目总投资约 17 亿元，包括 2 条窑炉日熔化能力为 1,200 吨/天的原片生产线及配套加工生产线，计划于 2020 年至2022 陆续投建。本次募投项目为目前全球规模最大的单体窑炉，是全球最为先进的光伏玻璃生产线之一，采用具有自主知识产权的新一代中国光伏组件盖板玻璃技术，具有生产效率高、成品率高和单位能耗低的“两高一低”特点，窑炉日熔化量高达 1,200 吨，规模化效应显著，能够进一步降低综合能耗，提高公司产品议价能力及市场竞争力，从而提升公司整体业绩，增强公司行

51、业竞争力和抗风险能力。本项目的建设能够突破现有的产能瓶颈，增加光伏玻璃产量，扩大销售规模，顺应光伏市场的发展趋势。表 13：福莱特募投项目情况：万元序号项目名称实施主体项目总投资金额募集资金投入金额1年产 75 万吨光伏组件盖安徽福莱特光伏玻璃175168145000板玻璃项目有限公司合计175168145000数据来源：福莱特债券募集说明书，长城证券研究所该项目达成后预计每年实现营业收入 181,381.98 万元（不含税价），净利润 26,619.41 万元。该项目拟建设具有国产自主研发核心技术的光伏组件盖板玻璃生产线，窑炉日熔量约为 2,400 吨/天，项目总投资为 175,168.36

52、 万元，达产后将年产产品 7,955.35 万平方米，每年实现营业收入 181,381.98 万元（不含税价）、年利润总额 35,492.55 万元、净利润26,619.41 万元，财务内部收益率 12.11%（税后），投资回收期 7.96 年（含建设期，税后）。表 14：募投项目整体效益测算情况序号项目T+12T+24T+36T+1201营业收入-45,346181,382181,3822营业成本-35,393129,154129,7243毛利率22%29%28%4税金及附加-1,967.745管理费用81.762,3819,2329,2606销售费用-1,8767,5037,5037利润总

53、额-81.765,69535,49332,9288所得税-1,4038,8738,2329净利润-81.764,29226,61924,69610净利润率9%15%14%数据来源：福莱特债券募集说明书，长城证券研究所亚玛顿：增发募投 10 亿元用于光伏玻璃深加工项目，兄弟公司凤阳硅谷计划建设 3 座日融 650 吨窑炉公司专注于光伏减反玻璃、超薄双玻组件、电子玻璃及显示器系列产品的研发、生产和销售，2019 年公司太阳能光伏减反玻璃业务收入占比达 60%以上。公司是国内首家研发和生产应用纳米材料在大面积光伏玻璃上镀制减反射膜到国内率先利用物理钢化技术规模化生产2.0mm 超薄物理钢化玻璃、超薄

54、双玻组件，并且拥有自主研发核心技术的创新型高新技术企业。公司主要从事光伏减反玻璃（包含2.0mm 超薄物理钢化玻璃）、超薄双玻组件、电子玻璃及显示器系列产品的研发、生产和销售，以及太阳能光伏电站的投资和运营。2019 年公司太阳能光伏减反玻璃收入达7.57 亿元，同比增加29%，毛利率提升至9.64%。公司太阳能光伏减反玻璃板块收入在经历2015 年至2018 年的下降后，2019 年回升明显，毛利率也由 2017 年的 6.16%增长至 2019 年的 9.64%。图 14：亚玛顿太阳能光伏减反玻璃收入及增速情况图 15：亚玛顿太阳能光伏减反玻璃毛利率情况资料来源：公司公告，长城证券研究所资

55、料来源：公司公告，长城证券研究所2019 年，公司太阳能玻璃产销量分别同比增长 2.9%和 20%，产销率也由 2018 年的 82%增长至 96%。2019 年，公司太阳能玻璃产销量分别达 3,228 万平方米和 3,083 万平方米，同比增长 2.9%和 20%，太阳能组件和电力销售的产销量略有下降。表 15：公司主要产品产销量情况业务指标 2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31产量太阳能玻璃(万平方米)3,4053,6293,7883,1383,228太阳能组件(MW) 94245388323132电力销售(KWH)6,515

56、,04786,424,432185,108,959244,376,500234,522,940销量太阳能玻璃(万平方米)3,4383,5403,1532,5593,083太阳能组件(MW) 39107221345123电力销售(KWH)6,515,04786,424,432175,537,882234,599,399224,638,609产销率太阳能玻璃(万平方米)101%98%83%82%96%太阳能组件(MW)41%44%57%107%93%电力销售(KWH)100%100%95%96%96%数据来源：公司公告，长城证券研究所公司凤阳县项目可年产 1 亿平方米特种光电玻璃用于生产2.0mm

57、 超薄超白光伏玻璃，玻璃原片供应紧张问题逐步得到缓解。公司作为国内首家研发和生产应用纳米材料在大面积光伏玻璃上镀制减反射膜的企业，享受了产业初期的高毛利率时代。但由于公司玻璃原片供应商都相继推出镀膜业务，公司光伏减反玻璃产量受到原片供应不足的影响，出货量减少，导致单位成本增加，毛利下降。由于原片产能缺失导致镀膜玻璃毛利率下滑的现象在行业内比较普遍。为保证公司长期稳定的原材料供应来源，公司控股股东亚玛顿科技控股子公司凤阳硅谷于 2017 年 10 月 29 日与凤阳县政府签约，计划在安徽凤阳建设 3 座日融 650 吨窑炉，达产后可年产 1 亿平方米特种光电玻璃，可用于生产2.0mm超薄超白光伏

58、玻璃，其中 1 座窑炉已于 2020 年 4 月投产。长期制约公司发展的原材料供应问题将得到解决，公司光伏玻璃的产销量将进一步提升，提高公司盈利水平。2020 年 8 月，公司非公开发行股票募集资金总额不超过 100,000.00 万元拟用于四大项目的建设，将进一步加大光伏玻璃的产能规模，提高市占率。其中大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能化深加工和技改项目在达产后预计合计达到年均收入 36 亿元、年均利润 1.8亿元。1）大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能化深加工建设项目：主要用于在安徽凤阳硅工业园新建 12 条厚度为2.0mm 的大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能化深加工产线，通过扩大生产规模、提升生产

59、设备的智能化水平全面强化公司在光伏玻璃产品方面的生产加工能力；2）大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能化深加工技改项目：拟对公司现有 10条光伏玻璃生产线进行技术改造，淘汰落后设备，优化生产布局，建设 5 条大尺寸、高功率超薄光伏背板玻璃智能化深加工生产线，以提高公司的超薄光伏玻璃加工能力；3） BIPV 防眩光镀膜玻璃智能化深加工建设项目：主要用于在公司现有厂区建设 4 条 BIPV防眩光镀膜玻璃智能化深加工生产线，提升公司防眩光镀膜玻璃的生产能力。4）技术研发中心升级建设项目：对公司现有研发中心的研发职能与研发资源进行全面升级优化，通过引进先进的软硬件研发设备，构建先进的研发平台，并对 BIPV

60、 彩膜光伏玻璃、大尺寸显示器全贴合技术、显示器用一体化防眩光玻璃等前沿新产品和新技术进行研发。表 16：拟建项目情况：万元序号项目名称投资总额拟投入募集资金金额建设期预计年均收入预计年均利润12大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能化深加工建设项目大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能化深51,334.3918,960.1039,130.0016,439.40建设期 1 年，达产期 3 年建设期 1 年，248,063.43112,649.4611,551.516,411.483加工技改项目BIPV 防眩光镀膜玻璃智能化深加工建17,454.4613,381.00达产期 1 年建设期 1 年，-设项目达产期