复苏从中游制造扩散至下游消费

1、核心观点p2东方财智 兴盛之源建筑旺季启动，需求拉动效应明显，中游制造延续高景气态势。七、八月受益于房地产复苏、 重大基建项目纷纷开工，建材、工程机械已处较高景气度，九月开始进入建筑施工密集期， 房地产、基建进一步拉动建材、机械等中游制造业高景气，水泥、玻璃价格自9月以来一直维 持高位，库存大幅下降，月初以来浮法玻璃白玻、彩玻库存分别下跌7.55%、6.51%。8月挖掘 机销量有所回升，由7月份的19110台回升到8月份的20939台。新能源汽车产销持续上行，拉 动锂电产业链向好。可选消费大幅回暖，为经济复苏提供边际增量。乘用车基本恢复至疫情前水平，家电线上渠 道强势发力拉动整体复苏。 8月，

2、社会消费品零售总额同比增速0.5%，疫情后首次转正，消 费整体复苏明显，可选消费（汽车、家电、金银珠宝、化妆品、通讯器材等）同比高速增长， 增速均超10%。乘用车销量基本恢复至疫情前水平，同比上涨6.18%。大家电、厨电线上渠道 销售额均高速增长，主要品类8月平均增长率分别达到22.90%、24.63%。风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期一、上游资源：资源品类整体疲弱p3东方财智 兴盛之源二、中游制造：板块继续亮眼，需求端拉动效应明显三、下游消费：可选消费大幅反弹，酒店餐饮高速复苏四、TMT：量价仍低迷，景气度拐点未现 五、金融地产：银行业绩大幅分化目 录煤炭：受

3、主产地煤管票限制、8月中下旬大秦线两次脱轨事件等影响，动力煤供给趋紧，价格自9月初以来大幅上行。截至2020年9月18日，秦皇岛港山西产Q5500平仓价588元/吨，较9月1日上涨7.50%；焦煤方面，京唐港主焦煤报价维持8月初以来的1410元/吨。受7、8月用电旺季及供给受限影响，秦皇岛港库存自8月中旬以来大幅下降，截止9月18日已下降到502万吨，降幅达到16.15%；国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存792.21万吨，自7月初以来一直相对稳定。随十一长假、“大秦线秋检”来临，预计下游电企将提前开启补库存，需求端仍有强力支撑。一、上游资源：煤炭动力煤供给趋紧，需求强势400450500

4、5506006507002,0001,9001,8001,7001,6001,5001,4001,300京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产（右轴）元/吨元/吨1,1001,0501,000950900850800750700650600煤炭库存:秦皇岛港p4东方财智 兴盛之源万吨750700650600550500450400350300万吨图表：动力煤自9月初持续上涨图表：煤炭库存自8月中旬以来大幅下降资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所p5东方财智 兴盛之源高炉开工率

5、维持高位。截至9月11日，全国钢厂高炉开工率为70.17%，持续保持在高位。“金九银十”建设旺季，煤炭下游钢铁、水泥需求量预计仍将走高，进而支持煤炭行业景气度。一、上游资源：煤炭高炉开工率维持高位73716967656361595755 2018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019-06-052

6、019-07-052019-08-052019-09-052019-10-052019-11-052019-12-052020-01-052020-02-052020-03-052020-04-052020-05-052020-06-052020-07-052020-08-052020-09-05高炉开工率(163家):全国%图表：高炉开工率上行至70.17资料来源：wind，东兴证券研究所有色金属：贵金属：美东时间9月16日，美联储议息会议举行，宣布继续维持基准利率在0%至0.25%区间不变，并预计该水平将持续到2023年底，符合了市场对美联储货币政策持续宽松的预期，也从侧面反映出，当前货币

7、政策很难继续扩大宽松边界，对黄金、白银 等避险资产利空。9月16日到9月22日，黄金、白银分别大幅下跌3.19%、10.74%。稀土：稀土价格指数受需求回落影响自8月下旬以来持续下跌，由8月24日的156.3下行到9月18日的150.0。一、上游资源：有色宽松边际难以继续加大，贵金属价格下跌0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00期货结算价(活跃合约):COMEX银（右轴）美元/盎司 期货结算价(活跃合约):COM EX黄金美元/盎司1701651601551501451401351

8、301251202019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-01价格指数:稀土p6东方财智 兴盛之源资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所图表：美联储议息会议后黄金、白银大跌图表：稀土价格指数回落至

9、150.0工业金属：铜需求持续走弱，受疫情影响库存周期及开工周期均有所滞后，库存虽小幅增加但仍处低位，预计四季度受益 于基建拉动铜需求仍有上行空间。自8月中旬以来，铜1#、铝A00、锌0#价格均处于震荡区间，缺乏上行动力。铜管开工率 自6月以来持续下行，8月铜管开工率已降至77.87%。一、上游资源：有色铜需求持续走弱图表：工业金属价格周度均有小幅上涨图表：铜管开工率自6月以来持续下行资料来源：wind，东兴证券研究所40%30%50%60%70%80%90%100%1234567891011122019201820172016资料来源：SMM，东兴证券研究所60000550005000045

10、00040000350003000025000200001500010000平均价:铜:1#平均价:铝:A00平均价:锌:1#p7东方财智 兴盛之源 2020一、上游资源：有色工业金属库存仍处低位资料来源：wind，东兴证券研究所8月电线电缆开工率下滑4.6%，跌破100%。库存方面，不同金属库存涨跌互现，LME 铜库存上涨4.43%；LME 铝库存下跌1.08%；LME 锌下跌 0.08%； LME 铅上涨 3.68%；LME 镍下跌0.26%，但总体来说各类金属库存仍处低位。0100000020000003000000400000050000006000000总库存:LME铝总库存:LME

11、锌图表：工业金属库存仍处低位0%20%40%60%80%100%120%12345678910111220202019201820172016p8东方财智 兴盛之源图表：电线电缆开工率8月小幅下跌 总库存:LME铜吨资料来源：SMM，东兴证券研究所原油：截止9月18日，布伦特原油和WTI原油期货结算价（连续）分别为43.15美元/桶、41.11美元/桶，9月14日以来，由于飓风再次登陆墨西哥湾造成停产，OPEC+再度强调严格执行减产，原油价格开始大幅回升，终结了9月初以来因OPEC+减产力度减 弱、需求持续走弱而持续下行的行情。库存来看，根据EIA数据，9月11日当周美国商业原油库存为5.17

12、亿桶，已连续三周下 降。一、上游资源：原油飓风登陆叠加OPEC减产推动价格回升-40-60-200204060802019-01-042019-02-042019-03-042019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-0440-90-0202期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续):WTI原油美元

13、/桶58,00056,00054,00052,00050,00048,00046,00044,00042,00040,0002019-01-042019-02-042019-03-042019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-04库存量:原油:APIp9东方财智 兴盛之源万桶图表：原油

14、期货结算价上行图表：原油库存持续下降资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所截止9月18日美国活跃钻机数量为255台，自8月中下旬以来一直维持在254-256台，美国页岩油供给相对稳定。1,00080060040020002015-07-082016-01-082016-07-082017-01-082017-07-082018-01-082018-07-082019-01-082019-07-082020-01-082020-07-08钻机数量:总计:美国:当周值p10东方财智 兴盛之源部1,200一、上游资源：原油美国页岩油供给相对稳定图表：美国活跃钻机数量下降

15、至255台资料来源：wind，东兴证券研究所钢铁：粗钢产量居于高位，远高于往年同期，库存持续走高，钢材价格小幅下跌。供给截止至9月18日，上海20mm HRB400 螺纹价格为3720元/吨，较上周降20元/吨；热轧板卷3.0mm价格为3990元/吨，较上周降10元/吨；冷轧板卷1.0mm，价格为4760元/吨， 与上周保持不变；普中板20mm价格为3930元/吨，较上周降10元/吨。 生铁、粗钢产量自今年4月以来一直呈大幅上升趋势，但自8月开始产量增速减缓，8月同比分别为5.0%、8.4%，远高于往年同期。一、上游资源：钢铁供给过剩引起价格下跌4,8004,6004,4004,2004,00

16、03,8003,6003,4003,2003,000 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海 价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海 价格:冷轧板卷:1.0mm:上海价格:中板:普20mm:上海元/吨产量:生铁:当月同比产量:粗钢:当月同比p11东方财智 兴盛之源2-4图表：钢材价格处于震荡区间图表：4月以来钢厂产量持续上升资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所螺纹钢、热卷、中板库存均处于相对高位，截至9月18日分别为881.1万吨、283.08万吨、111.91万吨。唐山钢厂高炉开工 率和产能利用率自8月下旬以来持续下跌，截至

17、9月11日分别为82.54%、85.81%。4050607080901002019-01-042019-02-042019-03-042019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-04唐山钢厂:高炉开工率唐山钢厂:产能利用率%一、上游资源：钢铁钢材库存处于相对高位图表：钢材库存处于相对高位

18、图表：唐山钢厂高炉开工率、产能利用率小幅回落资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所150100502004003503002504502019-01-042019-02-042019-03-042019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-04库存:螺纹钢(含

19、上海全部仓库)库存:热卷（右轴） p12东方财智 兴盛之源库存:中板(右轴）万吨1,6001,4001,2001,0008006004002000目 录p13东方财智 兴盛之源一、上游资源：资源品类整体疲弱二、中游制造：板块继续亮眼，需求端拉动效应明显三、下游消费：可选消费大幅反弹，酒店餐饮高速复苏 四、TMT：量价仍低迷，景气度拐点未现五、金融地产：银行业绩大幅分化二、中游制造：建材玻璃、水泥价格高增1451501551601651701,5001,6001,7001,8001,900期货结算价(连续):玻璃水泥价格指数:全国（右轴）元/吨2,000建材：进入施工密集期，地产投资、基建投资持

20、续走强叠加“金九银十”建筑旺季拉动玻璃、水泥价格大幅上涨，库存持续下降。 截至9月18日，玻璃期货结算价达到1859元/吨，自9月初以来持续处于高位震荡。水泥价格指数自7月下旬以来持续上涨，截 至9月18日已升至144.5。水泥、玻璃库存均处于大幅去库阶段，自9月初以来，浮法玻璃白玻、彩玻库存分别下跌7.55%、 6.51%。1,4001401,3001352,5001,2001302,0001,1001251,0001202018-01-022019-01-022020-01-023002502001501005004003503,0003,5004,0004,5005,000浮法玻璃:彩玻

21、:库存（右轴）p14东方财智 兴盛之源万/重量箱浮法玻璃:白玻:库存万/重量箱图表：玻璃价格延续高增长，水泥价格震荡图表：浮法玻璃库存下降资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所截至9月18日，浮法玻璃生产线开工率达62.92%，上周开工率为62.83%，略高于上周，同比增加0.15%；产能利用率达 68.10%，上周为67.04%，大幅高于上周，同比增加1.58%，玻璃供给快速上升。二、中游制造：建材进入施工密集期，受益地产、基建拉动浮法玻璃:生产线开工率浮法玻璃:产能利用率p15东方财智 兴盛之源%727068666462605856图表：浮法玻璃开工率、产能利

22、用率逐渐平稳资料来源：wind，东兴证券研究所二、中游制造：交运国内航空大幅回暖，放宽核准航段政策利好交通运输：国内航空板块延续回暖趋势，民营航企ASK同比率先回正。国航、南航、东航、春秋、吉祥8月ASK同比分别为-3.40%/-7.34%/- 0.77%/50.32%/17.60%, 较7月同比分别增加17.40%/9.56%/13.74%/58.71%/15.12%。整体较7月大幅好转且民营航企恢复幅度更 大。9月15日，民航局放宽核准航段每周最大航班量限制以及下调北上广三大机场支线航线准入门槛，预计将进一步加速航空板 块特别是民营航企的复苏。-100-80-60-40-200204020

23、15-01-012015-05-012015-09-012016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-01可用座公里(ASK):国内市场:中国:当月同比 收费客公里(RPK):国内市场:中国:当月同比%-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00春秋吉祥8月国内客座率同比8月国内ASK同比8月国内RPK同比p

24、16东方财智 兴盛之源%图表：航空公司客座率回暖图表：ASK、RPK大幅回升国航南航东航资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所二、中游制造：交运疫情二次复苏，国际航线仍承压交通运输：疫情二次复苏，国际航线仍承压，ASK同比均处深度负区间。国航、南航、东航、春秋、吉祥国际航线ASK同比分别为-94.30%、-91.68%、-95.02%、-98.65%、-93.01%。图表：国际航线ASK同比仍处深度负区间-88%-90%-92%-94%-96%-98%-100%资料来源：公司公告，东兴证券研究所p17东方财智 兴盛之源中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空快递行

25、业总量规模处于高速扩张，但由于各大龙头企业间激烈的价格竞争，单价有所下降。8月全国快递业务量72.4亿件， 同比增长36.47%，较7月的32.15%同比增速有所缩窄，但仍处于高速扩张中。月快递收入727.4亿元，同比增长17.93%，单 价10.05元，同比下跌13.6%。航运方面，波罗的海干散货指数(BDI)、原油运输指数(BDTI)、CDFI:综合指数上周分别上涨2.29%、下跌3.92%和下跌0.86%。二、中游制造：交运快递规模扩张，单价下降200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,00090080070060050040030020

26、01000规模以上快递业务收入:当月值规模以上快递业务量:当月值（右轴）亿元/月万件/月05001,0001,5002,0002,5003,000波罗的海干散货指数(BDI)原油运输指数(BDTI) CDFI:综合指数p18东方财智 兴盛之源图表：快递业务收入及业务量高速发展图表：航运指数区间震荡，小幅回落资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所机械：随着“金九银十”建设旺季到来，8月挖掘机销量有所回升，由7月份的19110台回升到8月份的20939台，在房地产、基建拉 动下，叠加旺季需求驱动，预计9、10月工程机械仍将维持较高景气度。8月，工业机器人产量基本与7月

27、持平，为20663台。相比发达国家，我国工业自动化水平还有待提高，工业机器人对于下游企业获取成本领先优势至关重要，也是新基建中工业互联网的重要组成部分，在这一领域我国还有比较广阔的市场空间。二、中游制造：机械地产、基建拉动效应显著010,00020,00030,00040,00050,00060,000销量:液压挖掘机:主要企业:当月值销量:起重机:主要企业:当月值台05,00010,00015,00020,00025,000产量:工业机器人:当月值p19东方财智 兴盛之源台图表：8月挖掘机销量回升图表：8月工业机器人产量基本与7月持平资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴

28、证券研究所电力设备及新能源：光伏产业链:终端需求持续旺盛强势支撑光伏产业链价格。截止至2020年9月18日，电池片/硅片/多晶硅/组件综合价值指数（SPI）为17.16/31.25/63.47/32.88， 自8月底以来整体价格基本维持稳定，较8月28日价格仅变动-0.41%/0.00%/1.49%/0.00%。2020年7月新纳入国家财政补贴规模户用光伏项目总装机容量为88.69万千瓦，自2月以来持续增长，同比大涨83.24%。二、中游制造：电新光伏产业景气度持续向好9080706050403020100光伏行业综合价格指数(SPI):电池片 光伏行业综合价格指数(SPI):硅片 光伏行业综

29、合价格指数(SPI):多晶硅 光伏行业综合价格指数(SPI):组件020406080100120新纳入国家财政补贴规模户用光伏项目总装机容量：当月值p20东方财智 兴盛之源图表：光伏行业综合价格指数上行图表：户用光伏新增装机持续回暖资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所万千瓦锂电产业链：新能源汽车产销增长拉动锂电产业链景气度。电解液方面，截止9月18日，六氟磷酸锂价格相对上为7.65 万元/吨，自8月底以来小幅上涨；碳酸二甲酯由于供给趋紧、需求走高等原因自8月中旬以来大幅上涨，月环比上涨 60.54%至11800元/吨。正极材料方面，电解锰价格自9月初以来始终持平

30、，截止9月18日，维持在111000元/吨，电解镍 价格约11.73万元/吨，周内先涨后跌。二、中游制造：电新锂电解液价格小幅上涨1412108642014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000元/吨（S5470338）现货价:碳酸二甲酯:国内 （S5811582）价格:六氟磷酸锂（右轴）万元/吨14,50014,00013,50013,00012,50012,00011,50011,00010,50010,0001615141312111098万元/吨p21东方财智 兴盛之源（S5814969）价格:前驱体:电解镍:1# （S0048104）长江有色市场:

31、平均价:电解锰:1#元/吨图表：电解液相关原料价格基本平稳图表：电解锰价格平稳，电解镍小幅下跌资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所截止9月18日，碳酸锂价格仍保持7月初以来的40000元/吨，氢氧化锂仍维持6月下旬以来的49000元/吨。截止9月18日， 钴粉价格依旧保持8月上旬以来的296.0元/千克；四氧化三钴价格为200.5元/千克，较9月初小幅下降；电解钴价格为 27.6万元/吨，价格9月以来都比较平稳。二、中游制造：电新锂原材料价格趋稳180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000

32、0元/吨 价格:碳酸锂99.5%电:国产 价格:氢氧化锂56.5%:国产051015202530351001502002503003502019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-01 （S5814968）价格:前驱体:电解钴:电池p22东方财智 兴盛之源级:99.8%（右轴）元/千克（S5811334）价格:钴粉-200目:国产 万元/吨（S5811590）价格:前驱体:四氧化三钴图表：锂原材料价格持稳图表：钴产品价格小幅上升资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所目 录p23东方财智 兴盛之源一、上游资源：资源

33、品类整体疲弱二、中游制造：板块继续亮眼，需求端拉动效应明显三、下游消费：可选消费大幅反弹，酒店餐饮高速复苏 四、TMT：量价仍低迷，景气度拐点未现五、金融地产：银行业绩大幅分化商贸零售：8月社会消费品零售总额同比增速0.5%，疫情后首次转正。社会消费品零售总额中的商品零售分项同比达到1.50%。汽车零售额增速 依旧保持较高水平，8月同比为11.8%，化妆品、金银珠宝、通讯器材等可选消费品零售额增速进一步提高，同比分别达到19.0%、 15.3%和25.10%，较7月份同比增速分别提升9.80%、7.80%和13.80%。粮油、烟酒等必须消费品则保持相对稳健的增长，8月同比增 速分别为4.20%

34、、3.10%，较7月份分别变动-2.70%、2.20% 和-1.90%。三、下游消费：商贸零售可选消费大幅反弹，必选消费相对稳健-25-20-15-10-50510152015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/08社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:商品零售:当月同比%-20-15-10-505101520252020/072020/08

35、p24东方财智 兴盛之源%30图表：社消零售总额回暖图表：不同类型消费品销售额分化资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所汽车：8月，新能源汽车持续回暖，产量和销量分别为10.6万辆和10.9万辆，同比分别增长21.4%和27.9%。动力电池装机量7月达 到4.99GW，处于稳步回升阶段，充电桩保有量则继续保持高增长，8月份达到591979个，同比增长29.87%。三、下游消费：汽车新能源汽车产销稳步回升050,000100,000150,000200,000250,000产量:新能源汽车:当月值销量:新能源汽车:当月值辆/月0246810400,000300,00

36、0200,000100,0000500,000600,000保有量:充电桩:总计p25东方财智 兴盛之源动力电池装机量:当月值（右轴）700,000 个吉瓦时12 图表：新能源汽车产销量增长图表：动力电池装机量回升，充电桩保有量高增长资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所8月销量及库存数据来看，乘用车已基本摆脱疫情影响，恢复至正常水平。8月乘用车销量较7月份小幅上涨，达到1755000辆， 涨幅约为5.55%，较2019年8月份同比上涨6.18%。乘用车整体销量已基本恢复正常。8月经销商库存指数为1.50，月环比下降21.47%，较2019年8月同比下降0.66%

37、，库存基本恢复往年水平。三、下游消费：汽车乘用车已基本恢复至疫情前水平201816库存系数:汽车经销商库存系数:汽车经销商:合资 库存系数:汽车经销商:进口2,500,000142,000,00012101,500,00081,000,000640500,0003,000,000销量:乘用车:当月值销量:乘用车:基本型乘用车(轿车):当月值销量:乘用车:多功能乘用车(MPV):当月值p26东方财智 兴盛之源辆/月图表：乘用车销量逐步恢复图表：汽车经销商库存下降资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所三、下游消费：农林牧渔生猪价格上行乏力农林牧渔：猪肉供给端不断回暖，

38、抑制猪价进一步上涨，养殖利润随之下行。 9月18日全国生猪均价35.33元/千克，周环比下跌3.10%，猪 肉均价51.50元/千克，小幅下跌0.06%。2019年四季度以来，能繁母猪存栏数量大幅回升。从母猪备孕到子猪出栏通常需要9-11 个月，意味着2020年下半年以来，生猪供给不断上行，即使有短期季节性因素扰动，猪价上涨空间也比较有限。3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000-500-1,000010203040506022个省市:平均价:生猪22个省市:平均价:猪肉 养殖利润:外购仔猪（右轴）养殖利润:自繁自养生猪（右轴）元/千克元/头-30-35-25-20

39、-15-10-505102008/6/12008/11/12009/4/12009/9/12010/2/12010/7/12010/12/12011/5/12011/10/12012/3/12012/8/12013/1/12013/6/12013/11/12014/4/12014/9/12015/2/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/12017/3/12017/8/12018/1/12018/6/12018/11/12019/4/12019/9/12020/2/1生猪出栏:同比p27东方财智 兴盛之源图表：猪肉均价保持上涨趋势图表：猪肉出栏大幅回暖资料来源：w

40、ind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所%下游饲料需求持续回暖，东北地区因台风影响预计减产，带动玉米价格持续上行。黄玉米期货结算价周度上涨4.63%达到 2418元/吨。尽管春玉米收获拉动库存上涨，截止到9月7日，南北方库存合计为322万吨。其他作物来看，黄大豆期货结算 价周度小幅下降1.38%至4583元/吨；优质强筋小麦期货结算价周环比上涨2.5%至2501元/吨；早籼稻期货结算价周环比上 涨0.17%至2907元/吨。三、下游消费：农林牧渔玉米价格持续上升4003002001000500600700玉米：库存万吨7,0006,0005,0004,0003,0002,000

41、1,0000元/吨p28东方财智 兴盛之源期货结算价(连续):黄大豆1号 期货结算价(连续):黄玉米期货结算价(连续):优质强筋小麦 期货结算价(连续):早籼稻图表：农产品期货结算价基本稳定图表：春玉米收获补充库存资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所酒店餐饮：暑期旺季来临，8月酒店业客房出租率、接待住宿人数显著回升。8月，北京星级饭店接待住宿人天数达到133万人天，较7月份大 幅上涨70.64%；上海客房平均出租率自2月以来持续回升，8月环比上涨17.60%。8月餐饮业大幅回暖。限额以上企业餐饮收入总额同比自3月以来大幅回升，8月份同比-3.50%，接近回正。三

42、、下游消费：酒店餐饮处于疫情后高速复苏阶段-40-50-30-20-10010202016/08/312017/08/312018/08/312019/08/312020/08/31限额以上企业餐饮收入总额:当月同比%8070605040302010001002003004005006007002015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07北京:星级

43、饭店接待住宿人天数:当月值上海:客房平均出租率:星级饭店:当月值p29东方财智 兴盛之源万人天%图表：酒店接待人数、客房出租率大幅回暖图表：餐饮行业逐步恢复，但相对滞后资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所三、下游消费：食品饮料白酒价格整体平稳-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/05

44、2020/08零售额:饮料类:当月同比 零售额:烟酒类:当月同比%食品饮料：白酒整体价格保持平稳，预计随着餐饮消费进一步反弹以及中秋节、国庆节季节性拉动，白酒价格仍有一定上涨空间。截止9 月18日，五粮液的价格为1239元/瓶，与上周价格齐平；洋河梦之蓝579元/瓶，同样和上周价格持平；泸州老窖价格相比上周涨幅较大，本周售价为358元/瓶，周环比上涨2.87%。饮料类零售额同比较7月小幅上升，达到12.90%；烟酒类零售额同比则 较7月略有下降，为3.10%。70060050040030020010001,6001,4001,2001,00080060040020002016-01-01201

45、6-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-01元/瓶p30东方财智 兴盛之源价格:白酒:五粮液(52度):500ml:京东价格:白酒:洋河梦之蓝(M3)(52度):500ml:京东（右轴） 价格:白酒:泸州老窖(52度):500ml:京东（右轴）元/瓶图表：饮料类零售额大幅回升图表：白酒整体

46、价格相对稳定资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所乳制品方面，上周酸奶价格基本与前期持平，生鲜乳价格周环比增加0.79 。三、下游消费：食品饮料乳制品价格趋稳3.303.403.503.603.703.803.9015.615.415.215.014.814.614.414.214.02019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-01零售价:酸奶平均价:生鲜乳:主产区p31东方财智 兴盛之源元/升元/公斤资料来源：wind，东兴证券研究所图表：牛奶、酸奶价格均与前期持平三、下

47、游消费：家电线上渠道发力拉动销售增长-80-60-40-2002040602019.11 2019.12 2020.01 2020.02 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06 2020.07 2020.08冰箱销售额同比洗衣机销售额同比空调销售额同比80 %家电：大家电线上渠道强势发力拉动销售额增长，夏季季节性因素影响，空调销售回暖显著。线上渠道来看，冰箱、洗衣机、空 调8月销售额同比分别为24.13%、14.74%、29.84%；线下渠道方面，冰箱、洗衣机、空调8月销售额同比则分别为-12.43%、-14.38%、-9.14%。-80-60-40-200204060

48、2019.11 2019.12 2020.01 2020.02 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06 2020.07 2020.08冰箱销售额同比洗衣机销售额同比空调销售额同比p32东方财智 兴盛之源%图表：大家电线上渠道强势发力拉动销售额增长图表：线下渠道恢复相对缓慢资料来源：奥维云网，东兴证券研究所资料来源：奥维云网，东兴证券研究所三、下游消费：家电集成灶销售处于高增长家电：8月厨电同比增速整体较7月有所回调，集成灶增速较高。线上渠道来看，8月油烟机、燃气灶、集成灶、电储热水器销售额同比分别为18.83%、27.38%、29.11%，23.2%；线下方面， 8月油

49、烟机、燃气灶、集成灶、电储热水器销售额同比分别为-11.85%、-16.04%、8.34%、-20.77%。-60-80-20-400604020100801202020.01 2020.02 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06 2020.07 2020.08燃气灶销售额同比电储热水器销售额同比%-40-20-30-1001020304050602020.01 2020.02 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06 2020.07 2020.08 油烟机销售额同比集成灶销售额同比油烟机销售额同比燃气灶销售额同比集成灶销售额同比电储热水器销售额

50、同比p33东方财智 兴盛之源%图表：厨电线上渠道增速高企资料来源：奥维云网，东兴证券研究所资料来源：奥维云网，东兴证券研究所图表：集成灶销售逆势增长目 录p34东方财智 兴盛之源一、上游资源：资源品类整体疲弱二、中游制造：板块继续亮眼，需求端拉动效应明显三、下游消费：可选消费大幅反弹，酒店餐饮高速复苏 四、TMT：量价仍低迷，景气度拐点未现五、金融地产：银行业绩大幅分化四、TMT：电子半导体、存储出货较往年同期仍处低位电子：半导体:费城半导体指数自9月8日大跌后横盘震荡，半导体销售额稳步回升。截至2020年7月31日，全球半导体销售额当月值为 352亿美元，同比增长5.48%，环比增长1.94

51、%，亚太地区半导体销售额为217.2亿美元，同比增长3.09%，环比增长1.88%。存储: DRAM、NADA flash价格小幅回调，但9月15日苹果Apple watch以及ipad air发布，iPhone 12也将于十月份发布，预计仍有上行空间。截至9月18日，DRAM与NAND flash现货平均价分别为1.458美元和2.471美元。1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,600152025303540452018-07-19 2018-12-18 2019-05-19 2019-10-18 2020-03-18 2020-08-17十亿

52、美元半导体:销售额:合计:当月值 半导体:销售额:亚太:当月值 费城半导体指数（右轴）5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0001234567002018-07-19 2018-12-21 2019-05-25 2019-10-27 2020-03-30 2020-09-01现货平均价:DRAM:DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz现货平均价:NAND Flash:64Gb 8Gx8 MLC DXI指数（右轴）p35东方财智 兴盛之源美元图表：半导体指数上行，销售额保持稳定图表：DRAM、NADA延续下行趋势资料来源：wind，东兴证券研究所资

53、料来源：wind，东兴证券研究所智能手机出货量8月显著回升，预计iphone 12发布后，将对智能手机出货量形成有效拉动。截至2020年8月31日，中关村电子产品价格指数为82.63，周环比增长-2.19%。截至2020年8月31日，智能手机出货量当月值为2562.40万部，同比增长-13.40%，周环比增长分别为20.55%。四、TMT：电子消费电子量价仍低迷，等待爆款产品拉动8082848688909294-60-40-200204060802015-06-012015-08-012015-10-012015-12-012016-02-012016-04-012016-06-012016-

54、08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-01出货量:智能手机:当月同比 中关村电子产品月价格指数（右轴）p36东方财智 兴盛之源%图表：消费电子价量齐跌资

55、料来源：wind，东兴证券研究所目 录p37东方财智 兴盛之源一、上游资源：资源品类整体疲弱二、中游制造：板块继续亮眼，需求端拉动效应明显三、下游消费：可选消费大幅反弹，酒店餐饮高速复苏 四、TMT：量价仍低迷，景气度拐点未现五、金融地产：银行业绩大幅分化五、金融地产：金融银行业绩呈现显著分化金融：银行方面：中报来看，银行间业绩存在显著分化。建设银行、中国银行、工商银行、农业银行等大型股份制银行2020中报归母净 利润同比增长率均处于负区间，分别为-10.74%/-11.51%/-11.40%/-10.38%，宁波银行、杭州银行、成都银行等城商行的归母净利 润同比增长率则显著更高，分别为14.

56、60%、12.11%、9.91%。图表：银行业中报业绩显著分化151050-5-10-15资料来源：wind，东兴证券研究所202020中报归母净利润同比增长率p38东方财智 兴盛之源%五、金融地产：金融存贷规模双增利好银行板块金融：银行方面：8月新增人民币信贷超预期，新增存款近2万亿， 企业中长期贷款高增，存贷规模双增叠加结构优化利好银行板块。8 月份新增人民币贷款1.28万亿，超过市场预期的1.22万亿，其中非金融性公司中长期贷款达到7252亿元，较7月份增加1284亿元。 存款端，8月新增人民币存款 19400 亿元，同比增长 1400 亿元，环比多增 18597 亿元。新增存款主要来自居民存款、企业存款 和财政存款，非金融机构存款大额流出2612亿元。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000-5,00005,00010,00015,000期:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:当月值（右轴）亿元20,000金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短 亿元 40,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,000201