宁德时代产业链投资专题：CATL拟加码产业链提升全球竞争力

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250003 事件：宁德时代拟开展境内外产业链相关投资 1 HYPERLINK l _TOC_250002 宁德时代有多少现金在手 1 HYPERLINK l _TOC_250001 宁德时代现有哪些产业链布局 3 HYPERLINK l _TOC_250000 宁德时代有哪些潜在投资方向？ 5风险因素 6投资建议 6插图目录图 1：宁德时代历年货币资金 1图 2：宁德时代经营性现金流情况 2图 3：宁德时代参股广东邦普 3图 4：宁德时代与宜宾项目投资签约现场图 4表格目录表 1：宁德时代 2020 年定增募集资金情况 1表 2：宁德时代净现金、可用资

2、金情况 2表 3：宁德时代产业链资金占用情况 3表 4：宁德时代投资布局上游原材料 4表 5：长江晨道投资相关投资公司（不完全统计） 4表 6：宁德时代产业链潜在投资方向 5表 7：新能源汽车产业链在融资企业 6 事件：宁德时代拟开展境内外产业链相关投资8 月 11 日，宁德时代发布关于开展境内外产业链相关投资的议案的公告，拟以不超过 2019 年末经审计净资产的 50%，即不超过 190.7 亿元，其中境外投资总额不超过 25亿美元，有效期限自本次董事会审议通过之日起 12 个月内有效。以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资。主要目的系出于长期战略发展考虑，拟围绕主业，通过对

3、产业链上下游优质上市公司进行投资，进一步加强产业链合作及协同，提高资源利用效率，提升公司市场竞争力。 宁德时代有多少现金在手在手现金充裕，197 亿元定增落地。截止 2020Q1 末，宁德时代在手现金高达 371 亿元，近期完成 197 亿元的定增项目，在手现金充裕。图 1：宁德时代历年货币资金亿元371323277141113254003503002502001501005002014201520162017201820192020Q1资料来源：Wind，中信证券研究部表 1：宁德时代 2020 年定增募集资金情况项目金额发行数量1.2 亿股（占发行前总股本 5.5%）发行价格161 元/股

4、募集资金197 亿元定增对象配售金额（亿元）高瓴资本管理有限公司100.0本田技研工业（中国）投资有限公司37.0太平洋资产管理有限责任公司12.0UBS AG10.9北信瑞丰基金管理有限公司8.8J.P. Morgan Securities plc7.7国泰君安证券股份有限公司7.5JPMORGAN CHASE BANK, NATIONAL ASSOCIATION7.0珠海高瓴穗成股权投资合伙企业（有限合伙）6.0合计197.0资料来源：公司公告，中信证券研究部公司净现金、可用资金充裕。公司近两年净现金超过 210 亿，2020Q1 达到 225 亿元，资金充裕。可用资金 2019 年末达到

5、 354.7 亿，以年初 328.6 亿计算，全年利息收入 10.8亿，存款利率约为 3.2%。同时 2019 年末有息负债为 105.7 亿，以年初 65.4 亿计算，全年利息费用 3.1 亿，贷款利率约为 3.6%，较低的贷款利率体现了公司对银行较高的议价权。表 2：宁德时代净现金、可用资金情况（单位：亿元）年份2014201520162017201820192020Q1货币资金0.61325141277323371有息负债1728275665106146短期借款2.05.81222122125长期借款-3.021355057一年到期非流动负债1.3132.43.79.31112应付债券-

6、1545长期应付款139.29.59.09.48.77.0净现金-16-15-2.684212217225交易性金融资产-13.913.7衍生金融资产-0.15.118.110.9可用资金期末数11325141282355396资料来源：Wind，中信证券研究部经营性现金流净额高，造血能力极强。2019 年末公司经营性现金流为 135 亿元，公司业务发展优异。图 2：宁德时代经营性现金流情况160140120100806040200-20亿元1351132123317-12014201520162017201820192020Q1资料来源：Wind，中信证券研究部产业链净占用资金高，对上下游议

7、价能力强。2019 年末公司净占用产业链资金为 157亿，比 2018 年增长了一倍以上，作为一家中游制造企业，在产业链中议价能力突出。表 3：宁德时代产业链资金占用情况 （单位：亿元）项目（亿元）2014201520162017201820192020Q1被产业链占用资金3.92980127168185156应收票据-4.25.755979770应收账款3.7247369628378预付款0.20.71.03.18.75.47.7占用产业链资金5.02777140239343238应付票据1.0104488118174162应付账款3.91532507110776预收款0.11.70.92.

8、05062-产业链资金占用净额1.1-2.0-3.3137115782资料来源：Wind，中信证券研究部 宁德时代现有哪些产业链布局直接参股广东邦普，布局正极&前驱体。2015 年 1 月公司子公司宁德和盛持有广东邦普 69.0%股权，经过多次增资变更，宁德和盛持股比例降至 66.7%。2019 年 5 月，公司向广东邦普增资 20 亿元，获取 28.6%股权，宁德和盛持股比例稀释为 47.7%。2019 年12 月，广东邦普吸收合并宁德和盛，公司直接控制广东邦普，公司直接持有广东邦普 52.9%股权。邦普主要从事正极材料的研发与生产，以及材料循环业务。图 3：宁德时代参股广东邦普资料来源：公

9、司公告，企查查，中信证券研究部海内外广泛投资，积极布局上游原材料。宁德时代 2017 年以来通过收购、合资建设等方式积极布局锂电池上游关键金属钴、锂和镍，保障核心有色金属的供应满足产能放量的需求。表 4：宁德时代投资布局上游原材料时间事件钴2017 年 7 月宁德时代与海外矿业巨头 Glencore 签署了 2 万吨钴的供货协议从吉林吉恩镍业手中收购了 3660 万股North American Lithium 股票。交易完成之后，宁德时代持股比例超过 90%，2018 年 3 月锂2019 年 9 月成为最大股东通过全资子公司香港时代新能源与澳洲锂矿企业 Pilbara Minerals L

10、imited 签署了认购协议，以总价 5,500 万澳元（折合人民币约 2.63 亿元）认购Pilbara 新发行的 1.8 亿股普通股2018 年 4 月通过子公司加拿大时代投资 1,500 万加元参股北美镍业 North American Nickel Inc，持股 25.4%镍宁德时代控股公司邦普循环与格林美、青山实业、印尼摩洛哇丽工业园（IMIP）、日本阪和兴业株式会社在印尼2018 年 9 月合资建设红土镍矿生产电池级镍化学品（5 万吨镍金属当量/年）项目，初期计划投资 7 亿美元资料来源：公司公告，高工锂电，中信证券研究部晨道投资与宁德时代是良好的伙伴关系，合作投资多家公司。根据宜

11、宾市政府信息，此前宁德时代与天华超净、晨道投资、天原集团等公司成立宜宾市天宜锂业科创有限公司，投资建设动力电池前端材料项目。国网综合能源服务集团、宁德时代、晨道投资等共同出资成立国网时代（福建）储能发展有限公司。图 4：宁德时代与宜宾项目投资签约现场图资料来源：宜宾市政府官网 注：后排左五为宁德时代董事长曾毓群，右二为长江晨道投资关朝余晨道投资布局多家新能源汽车产业链公司。晨道投资目前已经布局了相关设备、锂电材料、汽车电子相关等多领域，一共 30 家公司，投资企业主要都围绕锂电池与新能源汽车产业链开展。表 5：长江晨道投资相关投资公司（不完全统计）环节序号公司主营业务1广东利元亨智能装备股份有

12、限公司锂电池制造装备2邢台海裕锂能电池设备有限公司电池极片、新能源电池设备设备3福建罗兰蒂新材料有限公司新材料技术、储能装置相关研发4无锡理奇智能装备有限公司浆料、溶剂计量推送系统，AGV 转运、EMS、真空干燥系统等智能装备5杭州蓝然环境技术股份有限公司液体分离设备及配件、环保设备及配件6湖南裕能新能源电池材料有限公司磷酸铁锂的研发和技术改良、生产和销售锂电材料7湖北格林邦普新能源材料有限公司新能源相关材料及电池回收8石家庄尚太科技有限公司锂电负极材料、碳素制品环节序号公司主营业务9安徽金美新材料科技有限公司锂电池材料、石墨及碳素材料等10江苏厚生新能源科技有限公司动力电池及相关材料、锂电池

13、隔膜11紫江新材料包装膜、铝电池薄膜等膜类产品12宜宾市天宜锂业科创有限公司锂电材料及锂系列产品、其他新能源化工产品13广东东岛新能源股份有限公司锂电池材料和设备，新能源技术，非金属矿、化工原料等14宣城研一新能源科技有限公司新能源材料、锂电新材料15深圳市研一新材料有限责任公司电解液、电解液配方和添加剂，高分子功能材料等16深圳市美信电子有限公司电子材料、绝缘材料，各种胶粘剂17苏州可川电子科技股份有限公司电子元器件、专用材料及期间18南京芯驰半导体科技有限公司汽车智能驾驶芯片及其他半导体芯片19金禄电子科技股份有限公司混合集成电路及精细印刷电路板、电子配件20格威半导体（厦门）有限公司集成

14、电路设计，模拟及数模混合芯片设计汽车电子21荣湃半导体（上海）有限公司模拟集成电路等半导体技术、计算机技术22深圳英飞源技术有限公司电动车充电设备，家用电器、工业和光伏设备等23广东奥普特科技股份有限公司机器视觉相关的自动化零部件24昆山国力电子科技股份有限公司陶瓷真空继电器、电容器、开关管、闸流管等25北京盛德大业新能源动力科技公司新能源车能源供给网络运营等26深圳盛德新能源科技有限公司能源互联网，新能源车能源供给网络和分布式能源系统运营等27福建百城新能源科技有限公司新能源相关技术、充电设备、储能和电池检测等其他28宁德叁源技术有限公司环境科学和节能技术、新能源科学技术29宁德九源科技有限

15、公司环境、能源相关科学技术研究与咨询服务，节能技术检测等30国网时代（福建）储能发展有限公司电力储能项目及储能调试服务等资料来源：天眼查，中信证券研究部 注：表格信息仅基于天眼查搜索“长江晨道（湖北）新能源产业投资合伙企业（有限合伙）” 宁德时代有哪些潜在投资方向？宁德时代的潜在投资方向：上游资源和设备、中游材料、下游整车。关于宁德时代可能的产业链投资方向，从逻辑上推断来看，可以分为：1）上游的锂电材料、设备等环节；2）资源环节；3）下游整车、储能应用终端等。下表重点梳理了新能源行业上游资源、中游材料、下游整车中主要上市公司以及已经公布且尚未实施融资计划的企业，目前产业链约有 14 家公司已经

16、公布融资计划，正在推动计划实施，预计部分企业可能成为宁德时代此次投资的潜在标的；同时境外投资领域看，预计造车新势力，如蔚来、理想、小鹏等造车新势力企业也是潜在的投资标的。表 6：新能源汽车产业链潜在投资标的梳理环节国内上市公司境外上市公司锂天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团ALB、 Livent钴寒锐钴业、华友钴业嘉能可上游资源/设备设备先导智能、杭可科技、星云股份PNT、CIS、平野等磷酸铁锂/储能德方纳米、湘潭电化、贝特瑞前驱体格林美中游材料正极材料当升科技、振华科技优美科、户田工业、L&F、Ecpro BM负极材料璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、中科电日立化学、东海碳素环节国内上市公司境外上市公司气

17、隔膜中材科技、星源材质东丽、旭化成、W-scope 等电解液天赐材料、新宙邦、江苏国泰电解液溶剂石大胜华六氟磷酸锂多氟多碳纳米管天奈科技电池结构件科达利、东山精密等Sangsin EDP 等零部件拓普集团、三花智控、银轮股份等铜箔嘉元科技、诺德股份下游整车上汽、广汽、北汽、吉利等蔚来、理想、Tesla序号公司计划融资方式计划募资额1雅化集团定增15 亿2华友钴业定增62.5 亿3先导智能定增25 亿4德方纳米定增12 亿5翔丰华IPO5 亿7璞泰来定增45.9 亿9星源材质可转债10 亿10科达利定增13.9 亿11拓普集团定增20 亿12诺德股份定增14.2 亿13北汽蓝谷定增31.4 亿14小鹏IPO7 亿美元资料来源：Wind，Bloomberg，公司公告，中信证券研究部表 7：新能源汽车产业链目前已经公布融资计划的主要企业资料来源：Wind，Bloomber