如何缓解银行负债荒

1、近期市场对于银行负债荒和结构性的流动性紧张有较多的讨论，资金面也成了推动利率上行的主要因素之一。虽然这段时间央行进行了不少超出市场预期的宽松操作，包括超预期的 MLF 和 OMO 投放，但是从同业存单的利率上观察，市场仍然没有走出这一困境。对此，市场普遍认为央行会继续超额续作 MLF，也有一些市场观点认为降准的窗口并未关闭。我们认为，要缓解银行的负债荒问题，年内还是有降准的必要，主要有以下三点逻辑。 流动性结构分层近期流动性的结构性紧张和分层的现象一直没有得到比较好的解决。近期流动性分层的现象日益发酵，以 DR 为代表的银行间流动性合理充裕，其移动平均值持续运行在对应期限的政策利率下方。以 R

2、 为代表的利率前期经历了一段时间的紧张过后，近日也有明显的回落。尽管央行已经在银行间总量层面上不断呵护流动性，但同业存单利率仍然呈现缓慢向上的趋势，何时见顶也是市场关心的问题之一。当前 1 年期同业存单利率相对于 2019 年的降幅远低于 1 年期 MLF 利率的降幅。如果我们观察 1 年期同业存单的发行利率，截至 9 月 13 日，股份制银行为 3%，城商行 3.33%，农商行 3.21%（均为 10 日移动平均值）。同样的 1 年期同业存单发行利率，在 2019 年的均值，股份制银行为 3.12%，城商行 3.45%，农商行 3.50%，当前的同业存单利率水平比 2019 年分别低了 12

3、bps，12bps 和 29bps。如果我们考虑到 1 年期 MLF 利率大致比 2019年下调了 35bps，除了农商行的同业负债利率水平大致与 MLF 利率的变化相匹配外，股份制银行和城商行的负债成本都相对偏高。图 1：1 年期同业存单发行利率持续上升（%，10 日移动平均）股份制银行城商行农商行4.03.53.02.52.01.52019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07资料来源：Wind，中信证券研究部这一问题的关键在于压降结构性存款对银行负债的结构性冲击。从总量上看，未来结构性存款压降带动的负债缺口依然没有缩窄。我们以 4-7

4、月结存压降的进度来看，每月压降近 6600 亿元，那么为了达成年末压降至年初 2/3 的要求（根据每日经济新闻6 月11 日报道，每日经济新闻记者从多家股份行获悉，他们已经收到了监管部门的窗口指导，要求压降结构性存款规模，要求在今年年底前，逐步压降至年初规模的三分之二。）， 8-12 月结构性存款每月的压降规模将在 7546 亿左右，可以说压降的幅度比近三个月还要剧烈。从结构上看，中小行在上半年的结构性存款存量和上半年的增量较大，所以压降对他们的影响也更加显著，这也是资金结构性紧张的重要原因。因而未来几个月商业银行对同业存单的需求量将依然偏强，这会让同业存单的发行规模和利率都难以下行。图 2：

5、银行结构性存款余额（亿元）大型银行中小型银行90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-070资料来源：Wind，中信证券研究部总量的流动性投放解决结构性问题的效果相对有限。公开市场操作方面，8 月中旬开始，央行持续开

6、展逆回购投放，投放次数、规模明显增加，8 月逆回购操作规模达到 2 万亿元，仅次于 2 月份，流动性净投放规模 6500 亿元，而上周实现流动性净投放 2300 亿元。MLF 方面，8 月央行续作 MLF 时超额续作 1500 亿元，为市场补充中长期流动性。相应地，资金利率有所下行，9 月 DR007 中枢位于 2.15%上下，波动幅度显然小于之前月份。就货币政策而言，8 月中旬以来已经边际放松，但同业存单利率对此的反映却并不明显。一方面，期限偏短的流动性宽松难以给人稳定的预期，另一方面 MLF 的超额续作量也不足以对冲巨大的负债收缩压力。不论从逻辑上还是结果上看，市场对于未来同业存单供给压力

7、的担忧依然没有得到实质性缓解。图 3：8 月中旬至今央行增加流动性净投放，资金利率有所下行（%，亿元）3.002.502.001.501.000.50净投放（右轴）DR001DR0079000800070006000500040003000200010000-1000-2000-3000-4000-5000-60000.00-80002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-7000资料来源：Wind，中信证券研究部市场观点预期 MLF 超额续作的相对更多。超额续作 MLF 是相对中性的办法，央行 8月已经做

8、过了，但是精准性有所欠缺，效果相对一般。当前 DR 已经运行在政策利率偏下的位置，总量流动性并不紧的情况下，通过注入过量流动性使之外溢到中小银行，其效率相对偏低，可能会出现新的套利空间。即便央行继续使用 MLF 工具来超额续作，也没有太大的空间，因为 9 月财政大概率是净释放流动性的。我们认为，结构性的定向降准效果会更好。不看好降准的理由主要是它的信号意义比较强，而央行在过去几个月偏鹰的表态也给投资者留下了深刻的印象，因而对于央行在经济向好的情况下采取降准措施保持偏谨慎的判断。但不可否认的是，结构性降准是解决银行体系结构性负债紧张最直接有效的办法之一，能够给予中小银行更多的低成本、长期限资金，

9、对于市场预期也是较好的指引。降准之后再配合 OMO 或 MLF 的回笼操作，也可以在总量层面上维持流动性的合理充裕。 货币供应量增速下滑从历史上看，货币供应量增速下降会成为降准的触发条件。从广义货币供应量 M2 同比增速和降准之间的关系来看，M2 增速下降到比较低的水平或者突然出现比较明显的回落之后，都有可能成为触发降准的条件。这反映了在 M2 扩张动力不足时，央行会通过降准来释放更多长期资金来鼓励银行扩张信贷，实现逆周期调节。而接下来几个月的货币供应情况，也可能会面临动力不足的问题，这里面有两方面的原因，一是下半年财政收支高峰的错位，二是银行信用派生的瓶颈。图 4：M2 下滑可能触发降准（%

10、）M2:同比中小银行存款准备金率1917151311972011201220132014201520162017201820192020资料来源：Wind，中信证券研究部财政收支高峰的错位和政府债券的发行节奏，可能使 10 月和 11 月财政沉淀资金显著增加，10 月压力最大。8 月 M2 增速出现了明显的下行，与社融增速发生显著背离，在很大程度上是财政资金的沉积引起的（政府债券发行放量，但财政支出处在季节性低点）。往后看，9 月资金面压力并不大，财政是净释放流动性的，我们在债市启明系列 202008289 月资金面压力大吗？也有较为详细的测算。但是如果看到 10 月和 11 月，尤其是 10

11、月，将面临政府债券放量和下半年税收高点的双重压力，而财政支出也将迎来季节性的低点，届时银行流动性迎来较大考验的同时，广义货币的派生也会受到一定影响。图 5：下半年财政支出和收入的错位（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部 注：绿色数据点为中信证券研究部预测超储率的低位反映出银行的信用派生能力已经接近瓶颈。8 月的估算超储率已经下降到接近 1%的水平，仅次于 2011 年二季度的历史最低点 0.8%，也远低于央行货币政策报告中提及的 1.5%-2%的合意区间，意味着在当前法定准备金率水平下的银行体系信用派生已经接近瓶颈。如果 10 月财政层面开始大量沉淀高能货币，那么对于广义货币的派生和信贷

12、投放而言无疑是雪上加霜。图 6：超储率的历史低位意味着银行信用派生达到瓶颈（%）3.53.02.52.01.51.00.52010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-030.0资料来源：Wind，中信证券研究部 让

13、利和降成本的要求进一步对实体让利和降低实体企业融资成本要求贷款利率进一步下行。金融体系向实体经济让利的目标仍然存在，17 月金融机构已为市场主体减负 8700 亿元，主要来源是政策指导下的低息贷款、延期还本付息减负 1335 亿元，以及存量贷款定价基准向 LPR 切换减负 3540 亿元，而 8 月存量贷款定价基准切换完成后，进一步让利则更加依赖贷款利率的下行。中小银行尤其是农商行，是小微企业信贷的主力之一，结构性的负债紧张会使让利和降成本更加困难。商业银行需要更加友好的负债环境，来缓释未来不良资产的风险。经济的结构性分化依然突出，统计局调查结果显示，小型企业 PMI 为 47.7%，近几个月

14、持续下行。8 月小型企业反映市场需求不足和资金紧张的企业占比分别超过五成和四成，生产经营依然面临不少困难。不仅是制造业，小型零售企业同样面临很大的压力。通过拆分社零中的限额以上和限额以下企业我们发现，近几个月以来限额以上企业零售额的增速已经大致与去年同期持平，但限额以下企业的零售额增速持续低于限额以上企业，这与往年的趋势恰恰相反（往年限额以下企业零售额增速是长期高于限额以上企业的）。这些数据折射出未来银行中小微贷款可能面临的不良压力。对于中小银行而言，资产端（不良贷款）和负债端（压降结构性存款）的压力可能都是最大的。因此，更加友好的负债环境对于银行体系而言是必要的。 债市策略当前债市的长短期纠

15、结体现了市场对后续不确定性的担忧，这个担忧背后的悲观情绪体现为货币政策已经有边际松绑、也出现了边际宽松的空间，但市场仍然不敢做多，试探心理浓厚，交易盘等待配置盘入场、配置盘等待供给高峰过去。短期而言，8 月社融数据超预期确实体现了信贷需求仍然处于较高水平，基本面预计仍然处于修复趋势之中，而国债和地方债的发行高峰需要等待 10 月份后才能完全过去，因而短期利空的发酵仍在持续。但是中长期而言仍然有更多利多因素在酝酿，年底前有必要通过降准来对冲结构性的负债压力，给予银行体系更加友好的负债环境。资金面市场回顾2020 年 9 月 14 日，银存间质押式回购加权利率大体上行，隔夜、7 天、14 天、21

16、天和 1 个月分别变动了 13.29bps、-0.56bps、2.30bps、56.59bps 和 1.03bps 至 1.59%、 2.09%、2.15%、2.58%和 2.74%。国债到期收益率大体上行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动 0.87bps、-1.37bps、2.37bps、1.86bps 至 2.61%、2.90%、3.06%、3.15%。上证综指上涨 0.57%至 3278.81，深证成指上涨 0.61%至 13021.99，创业板指上涨 1.42%至 2572.60。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2020 年 9 月 14 日人民银行以利率招标方式开展

17、了 800 亿元逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 7 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 11596.1 亿元，外汇占款累计下降 7702.1 亿元、财政存款累计增加 14803.3 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 7：2018 年 1 月 23 日至 2020

18、年 9 月 14 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 8：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 9 月 14 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 9：2020 年 9 月 14 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾9 月 14 日转债市场，中证转债指数收于 363.74 点，日上涨 0.22%，等权可转债指数收于 1,532.40 点，日上涨 1.33%，可转债预案指数收于 1,251.92 点，日上涨 1.59%；平均平价为 11

19、4.27 元，日上涨 1.40%，平均转债价格为 130.79 元，日上涨 0.54%。293 支上市可交易转债（辉丰转债除外），除飞鹿转债停盘，长集转债、华阳转债、孚日转债、远东转债、凯中转债和开润转债横盘外，188 支上涨，98 支下跌。其中九洲转债 11.59）、上机转债（8.25%）和中环转债（7.25%）领涨，希望转债（-4.82%）、法兰转债（-4.41%）和盛路转债（-3.73%）领跌。289 支可转债正股（*ST 辉丰除外），除飞鹿股份停盘，本钢板材、浙江交科、凌钢股份、远东传动、双环传动和光大银行横盘外，199 支上涨，83支下跌。其中道氏技术（14.09%）、铁汉生态(10

20、.14%)和聚飞光电（10.12%）领涨，法兰泰克（-9.29%）、司尔特（-6.04%）和天目湖（-4.85%）领跌。可转债市场周观点上周市场遭遇大幅回撤，在当前持续高波动的市场环境下，大幅回撤的可能性持续存在，上周正是波动的一次兑现，我们预计后期波动幅度仍旧会保持在较高水平。市场高波动难以避免，普遍高企的绝对价格难以提供足够的稳健性，策略层面的核心依旧是从收益的角度把握正股的机会。市场调整后，部分标的着实提供了更好的参与机会，因此方向上我们再次强调随着波动布局，当前可以积极一点。我们进一步认为，即使市场机会渐近，但也难以是普涨的格局，转债市场内部的分化依旧明显，因此从后续的策略角度重点自上

21、而下前瞻的布局尤为重要，同时还需要在板块中寻找效率的标的，取得超额收益的路径并不简单。我们坚持三条逻辑主线不变，一是周五的社融数据大幅超出市场预期，再次印证了宽信用的趋势并未完结，顺周期的逻辑正在演绎。当前回撤正是布局的阶段；二是从修复的角度，可选消费端也有着不俗的盈利向上弹性，可以观察到随着疫情的缓和，如汽车、社服、旅游等板块存在较大修复弹性；三是产业及政策趋势角度，近期由于外围扰动的增加，这一方向成为了当前波动的主要来源，也备受冲击。但是扰动料只是短期行为，且随着时间推进而消化，我们仍旧坚定看好这一中长期趋势的演变。具体看几个方向值得重点关注，一是周期相关行业，宽信用周期下通胀修复的趋势已

22、经形成，后续相关板块盈利弹性巨大；二是需求侧逻辑，可选消费是其中的重中之重，龙头公司业绩有望明显修复；三是科技成长，市场在盈利的预期下给予了当前的高估值，寻找景气的细分领域为上，这一板块预计将兼具主题与分化。beta 策略角度关注顺周期，而 alpha 策略则可在科技成长领域布局。科技、医药板块及蓝筹股在近期遭遇颇多调整，我们特别强调此时可以重拾类似 4 月中下旬逆周期布局的思路，冲击过后可以用更好的价格布局核心重点标的。高弹性组合建议重点关注歌尔转 2、益丰转债、利德转债、海大转债、博特转债、法兰转债、福莱转债、巨星转债，上机转债、奥佳转债、火炬转债。稳健弹性组合建议关注裕同转债、新泉转债、

23、盛屯转债、瀚蓝（维尔）转债、桐昆转债、天目转债、康弘转债、隆 20 转债、华阳转债、太阳转债、拓邦转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数3,278.810.572692.205.64399001.SZ深证成指13,021.990.615002.3316.41399300.SZ沪深 3004,651.050.51399005.SZ中小板指8,651.320.44399006.SZ创业板指2,572.601.42000016.SH上

24、证 503,294.150.88资料来源：Wind，中信证券研究部表 2：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）电力设备及新能源2.56农林牧渔-0.47消费者服务2.52医药-0.39家电1.84房地产-0.38机械1.78煤炭-0.21电子1.77国防军工-0.14资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：概念板块涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）领涨龙头8.863D 玻璃-1.21氮化镓(GaN)8.22氢能-1.03PM2.55.86OLED-0.99啤酒5.53供应链金融-0.89IGBT5.51股权转让-0.79资

25、料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 4：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数363.740.22等权可转债指数1,532.401.33可转债预案指数1,251.921.59平均平价114.271.40平均转债价格130.790.54资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债109.530.030.16110033.SH国贸转债112.65-0.520.13110034.SH九州转债112.950.651.21110038.SH济川转债115.20-0.640.16110041.SH蒙电转债113

26、.38-0.660.31110043.SH无锡转债116.170.160.69110044.SH广电转债227.97-2.6524.63110045.SH海澜转债97.90-0.640.91113008.SH电气转债110.560.172.99113009.SH广汽转债108.080.080.31113011.SH光大转债120.01-0.6517.67113012.SH骆驼转债108.450.450.46113013.SH国君转债120.78-0.124.04113014.SH林洋转债113.200.713.40113016.SH小康转债99.20-0.120.11113017.SH吉视转债

27、103.130.151.04113502.SH嘉澳转债103.700.060.37113504.SH艾华转债131.341.032.77113505.SH杭电转债104.76-0.240.56113508.SH新凤转债104.55-0.101.20113509.SH新泉转债218.40-0.7515.75名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113516.SH苏农转债109.761.210.55123002.SZ国祯转债134.244.5511.34123004.SZ铁汉转债113.123.1223.00123007.SZ道氏转债113.303.539.78123010.SZ博世转债1

28、18.081.362.04123011.SZ德尔转债107.901.100.52123012.SZ万顺转债131.383.0515.40123013.SZ横河转债323.50-3.6123.51123014.SZ凯发转债131.520.637.04123015.SZ蓝盾转债167.201.8996.99127003.SZ海印转债119.992.322.67127004.SZ模塑转债174.070.7935.60127005.SZ长证转债127.450.711.97127006.SZ敖东转债108.600.280.39127007.SZ湖广转债112.55-0.040.15128010.SZ顺昌

29、转债106.170.040.76128012.SZ辉丰转债100.400.000.00128013.SZ洪涛转债111.650.091.02128014.SZ永东转债105.000.480.18128015.SZ久其转债102.71-0.170.26128017.SZ金禾转债151.504.978.57128018.SZ时达转债105.41-0.180.05128019.SZ久立转 2123.80-0.321.03128021.SZ兄弟转债122.49-1.303.08128022.SZ众信转债125.411.145.52128023.SZ亚太转债96.74-0.100.15128025.SZ

30、特一转债108.350.050.30128026.SZ众兴转债104.850.010.29128028.SZ赣锋转债134.402.365.29128029.SZ太阳转债161.953.814.39128030.SZ天康转债207.00-0.482.12128032.SZ双环转债106.00-0.670.38128033.SZ迪龙转债102.16-0.030.12128034.SZ江银转债110.770.160.63128035.SZ大族转债108.800.652.88128036.SZ金农转债144.05-0.9924.60128037.SZ岩土转债98.21-0.140.32128039.

31、SZ三力转债115.23-0.040.58128040.SZ华通转债118.560.120.20128041.SZ盛路转债190.62-3.7315.34名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128042.SZ凯中转债108.400.000.14128043.SZ东音转债262.50-0.944.33128044.SZ岭南转债103.05-0.040.07128046.SZ利尔转债129.601.810.15113520.SH百合转债207.231.4814.24128048.SZ张行转债122.600.080.59113519.SH长久转债114.081.492.40113521.S

32、H科森转债198.445.2632.64110047.SH山鹰转债114.22-0.331.05113020.SH桐昆转债128.00-0.055.53128049.SZ华源转债116.84-0.310.52123017.SZ寒锐转债131.600.875.97127008.SZ特发转债262.30-0.833.54128050.SZ钧达转债117.101.441.27110048.SH福能转债116.81-0.880.79113524.SH奇精转债107.40-0.540.09128051.SZ光华转债118.540.450.06113525.SH台华转债122.280.231.981280

33、52.SZ凯龙转债260.57-2.0418.68123018.SZ溢利转债192.100.311.50113526.SH联泰转债171.790.793.64113527.SH维格转债93.620.110.43128053.SZ尚荣转债170.850.786.65113021.SH中信转债105.980.103.09113528.SH长城转债103.950.100.25128056.SZ今飞转债113.500.351.60110051.SH中天转债122.211.003.93110052.SH贵广转债112.09-0.211.57128057.SZ博彦转债119.48-0.431.271100

34、53.SH苏银转债113.520.288.50127011.SZ中鼎转 2119.960.550.64110055.SH伊力转债127.10-0.171.64128058.SZ拓邦转债129.591.242.88123022.SZ长信转债182.001.259.90110056.SH亨通转债113.32-0.601.25123023.SZ迪森转债105.441.631.70123024.SZ岱勒转债111.980.981.90113530.SH大丰转债104.43-0.590.98123025.SZ精测转债128.100.640.72113532.SH海环转债106.20-0.270.32名称

35、简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128063.SZ未来转债109.89-0.100.08128062.SZ亚药转债80.920.271.35113024.SH核建转债105.30-0.260.39127012.SZ招路转债105.100.090.77110057.SH现代转债113.80-0.151.13113534.SH鼎胜转债113.390.930.35113025.SH明泰转债109.35-1.161.97128064.SZ司尔转债113.49-2.122.26113026.SH核能转债103.01-0.121.52110058.SH永鼎转债122.25-0.102.23128

36、065.SZ雅化转债119.360.380.54128066.SZ亚泰转债114.800.040.28127013.SZ创维转债112.20-0.530.53128067.SZ一心转债144.98-0.1510.23113535.SH大业转债102.320.310.14113536.SH三星转债119.130.030.67123026.SZ中环转债148.007.2550.24123027.SZ蓝晓转债173.201.599.92113537.SH文灿转债126.541.391.59113028.SH环境转债116.180.097.35113027.SH华钰转债122.201.7720.781

37、28069.SZ华森转债112.400.540.43123028.SZ清水转债113.191.841.37128070.SZ智能转债108.050.590.58113541.SH荣晟转债118.970.220.32113542.SH好客转债123.001.320.21113543.SH欧派转债153.051.2613.30123029.SZ英科转债832.00-0.5646.74128073.SZ哈尔转债117.300.172.99123030.SZ九洲转债156.0011.59159.14128071.SZ合兴转债138.404.2326.00128072.SZ翔鹭转债104.850.620

38、.50123031.SZ晶瑞转债235.103.8936.92113544.SH桃李转债119.140.9616.43128074.SZ游族转债123.54-0.081.78123032.SZ万里转债126.201.6519.70128075.SZ远东转债125.990.000.78113545.SH金能转债119.000.041.42128076.SZ金轮转债105.430.270.29128078.SZ太极转债132.800.992.26名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110059.SH浦发转债103.120.043.19113546.SH迪贝转债110.100.580.37

39、127014.SZ北方转债111.90-0.090.08128079.SZ英联转债127.200.091.63113548.SH石英转债147.002.503.17113547.SH索发转债140.140.726.57123033.SZ金力转债116.400.603.85110060.SH天路转债126.921.682.47123034.SZ通光转债152.301.9661.56110061.SH川投转债122.80-0.250.84123035.SZ利德转债132.152.1625.46113549.SH白电转债111.48-0.040.09113550.SH常汽转债150.790.801.

40、93128081.SZ海亮转债106.990.420.84110062.SH烽火转债119.080.621.67128083.SZ新北转债113.300.260.08110063.SH鹰 19 转债115.00-0.690.53128082.SZ华锋转债112.090.100.20113029.SH明阳转债125.532.043.68113553.SH金牌转债139.571.451.31128085.SZ鸿达转债112.551.815.47113556.SH至纯转债139.742.127.53123036.SZ先导转债131.800.100.60113557.SH森特转债110.200.260

41、.47113559.SH永创转债118.010.690.33110065.SH淮矿转债120.08-1.052.31113555.SH振德转债470.211.2753.61110064.SH建工转债108.640.502.41128087.SZ孚日转债103.000.000.94128091.SZ新天转债144.47-0.794.67113030.SH东风转债114.450.750.18128093.SZ百川转债110.150.020.10123038.SZ联得转债128.901.501.17128092.SZ唐人转债105.85-1.903.62123039.SZ开润转债114.900.00

42、0.08128090.SZ汽模转 2119.08-0.480.98127015.SZ希望转债156.66-4.8247.23113562.SH璞泰转债135.811.042.94113561.SH正裕转债127.91-2.331.52123042.SZ银河转债112.140.660.41名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128094.SZ星帅转债114.90-0.130.14113563.SH柳药转债119.820.040.13128095.SZ恩捷转债135.311.213.31113565.SH宏辉转债123.810.893.98113564.SH天目转债129.12-0.78

43、1.70128096.SZ奥瑞转债127.491.653.01128097.SZ奥佳转债142.20-0.542.56113032.SH桐 20 转债123.32-0.220.40128098.SZ康弘转债133.01-1.473.08123043.SZ正元转债116.860.741.72113566.SH翔港转债119.190.803.66110066.SH盛屯转债128.533.2025.05113571.SH博特转债161.20-0.652.98113568.SH新春转债110.22-0.160.46113567.SH君禾转债112.500.221.01113569.SH科达转债102.

44、44-0.070.11113570.SH百达转债109.550.250.14128100.SZ搜特转债106.390.121.70110067.SH华安转债119.200.343.06113572.SH三祥转债139.596.399.41128099.SZ永高转债138.13-0.771.17123044.SZ红相转债145.062.449.09123045.SZ雷迪转债117.902.791.37128101.SZ联创转债116.75-0.460.12110068.SH龙净转债113.78-0.130.33128102.SZ海大转债180.000.2729.26123046.SZ天铁转债14

45、5.80-0.051.23123047.SZ久吾转债121.041.712.85128103.SZ同德转债140.34-1.1021.41113033.SH利群转债111.000.300.47113574.SH华体转债107.81-0.340.14128104.SZ裕同转债144.69-0.274.25113575.SH东时转债139.00-0.633.71113034.SH滨化转债118.751.601.68113576.SH起步转债107.670.200.79110069.SH瀚蓝转债146.500.342.08128106.SZ华统转债124.000.820.74123048.SZ应急转

46、债120.940.612.88123049.SZ维尔转债128.503.214.58128105.SZ长集转债136.010.000.22名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）127016.SZ鲁泰转债107.600.040.50113577.SH春秋转债133.202.491.14110070.SH凌钢转债104.380.560.41123050.SZ聚飞转债138.704.2230.85113578.SH全筑转债120.66-0.723.87113581.SH龙蟠转债246.211.9924.12113580.SH康隆转债144.67-0.073.80113573.SH纵横转债10

47、3.00-0.290.31113579.SH健友转债126.41-1.922.36128107.SZ交科转债118.460.251.06113035.SH福莱转债167.284.4240.05128108.SZ蓝帆转债131.50-1.2033.36113583.SH益丰转债141.58-0.202.26128109.SZ楚江转债124.213.004.37113582.SH火炬转债151.920.262.73113584.SH家悦转债123.46-0.371.34123051.SZ今天转债136.003.655.28123053.SZ宝通转债126.890.240.69127017.SZ万青

48、转债134.951.392.21123052.SZ飞鹿转债128.780.000.00123054.SZ思特转债117.611.041.60128111.SZ中矿转债119.190.750.51113585.SH寿仙转债134.173.413.89113586.SH上机转债195.178.2549.65128110.SZ永兴转债119.220.190.18123055.SZ晨光转债133.502.303.30128112.SZ歌尔转 2178.501.4858.79113588.SH润达转债124.970.320.14113587.SH泛微转债146.303.221.64128114.SZ正邦

49、转债131.78-3.3012.04128113.SZ比音转债120.500.420.24128115.SZ巨星转债158.002.657.16113589.SH天创转债100.850.180.16128117.SZ道恩转债114.310.250.53113591.SH胜达转债106.190.242.57123056.SZ雪榕转债134.291.386.09128116.SZ瑞达转债112.771.841.30123057.SZ美联转债118.130.111.78113590.SH海容转债141.052.944.39110071.SH湖盐转债113.810.580.83名称简称收盘价（元）涨跌

50、幅（%）成交额（千万）113592.SH安 20 转债140.69-3.4714.27127018.SZ本钢转债97.45-0.064.24128118.SZ瀛通转债115.000.350.22113036.SH宁建转债111.320.190.28128119.SZ龙大转债135.990.324.41128121.SZ宏川转债118.50-1.590.90123058.SZ欣旺转债144.472.616.09127019.SZ国城转债112.500.901.76113593.SH沪工转债111.760.851.76123059.SZ银信转债121.802.051.95127020.SZ中金转债

51、111.70-0.092.09123060.SZ苏试转债139.120.4514.20123062.SZ三超转债121.451.299.45128120.SZ联诚转债107.920.860.43128122.SZ兴森转债113.501.110.50113037.SH紫银转债109.78-0.014.12123061.SZ航新转债124.801.061.66113595.SH花王转债114.04-0.832.14128123.SZ国光转债119.500.330.45123063.SZ大禹转债123.400.808.99128124.SZ科华转债111.50-0.470.76110073.SH国投

52、转债117.12-0.1214.24113596.SH城地转债112.200.171.22128125.SZ华阳转债126.500.001.19113597.SH佳力转债109.18-0.660.25113598.SH法兰转债126.87-4.419.36113594.SH淳中转债116.16-0.231.52127021.SZ特发转 2116.730.802.24113599.SH嘉友转债125.47-0.835.83113038.SH隆 20 转债153.772.73154.33128126.SZ赣锋转 2115.700.248.05128127.SZ文科转债105.270.4014.55

53、113600.SH新星转债108.03-1.2312.05资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债正股名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息16.520.551.21600755.SH厦门国贸7.00-0.280.69600998.SH九州通16.412.760.90600566.SH济川药业23.39-1.271.11名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600863.SH内蒙华电2.62-1.500.48600908.SH无锡银行5.660.180.67600831.SH广电网络7.820.510.67600398.SH海澜之家6.70-0.8

54、90.47601727.SH上海电气5.360.940.99601238.SH广汽集团9.93-2.072.25601818.SH光大银行3.720.002.77601311.SH骆驼股份7.851.290.79601211.SH国泰君安18.350.113.81601222.SH林洋能源7.110.144.90601127.SH小康股份8.562.510.16601929.SH吉视传媒2.33-2.101.31603822.SH嘉澳环保26.07-0.310.37603989.SH艾华集团27.991.931.05603618.SH杭电股份5.810.870.21603225.SH新凤鸣10

55、.671.040.27603179.SH新泉股份31.30-0.890.95603323.SH苏农银行4.710.430.81300388.SZ国祯环保11.507.883.45300197.SZ铁汉生态4.0210.145.18300409.SZ道氏技术14.2514.095.10300422.SZ博世科13.599.695.02300473.SZ德尔股份28.711.560.52300057.SZ万顺新材6.566.672.55300539.SZ横河模具8.808.781.21300407.SZ凯发电气9.264.630.54300297.SZ蓝盾股份5.6010.027.01000861

56、.SZ海印股份3.593.761.92000700.SZ模塑科技6.900.150.63000783.SZ长江证券7.990.251.37000623.SZ吉林敖东17.320.061.36000665.SZ湖北广电5.270.570.27002245.SZ澳洋顺昌5.021.211.19002496.SZ*ST 辉丰3.231.250.14002325.SZ洪涛股份3.240.620.43002753.SZ永东股份9.255.110.84002279.SZ久其软件6.510.620.42002597.SZ金禾实业33.905.281.59002527.SZ新时达5.860.860.29002

57、318.SZ久立特材8.78-0.681.02名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）002562.SZ兄弟科技6.04-0.330.87002707.SZ众信旅游9.373.422.24002284.SZ亚太股份5.110.590.27002728.SZ特一药业13.931.310.11002772.SZ众兴菌业9.011.120.27002460.SZ赣锋锂业49.164.2214.09002078.SZ太阳纸业13.804.703.65002100.SZ天康生物14.96-1.192.26002472.SZ双环传动7.090.000.62002658.SZ雪迪龙6.412.400.1

58、2002807.SZ江阴银行4.180.480.49002008.SZ大族激光34.991.895.45002548.SZ金新农8.98-0.990.81002542.SZ中化岩土3.67-0.810.48002224.SZ三力士6.210.160.36002758.SZ华通医药11.240.540.17002446.SZ盛路通信8.33-0.244.95002823.SZ凯中精密10.601.340.13002793.SZ罗欣药业15.30-1.670.61002717.SZ岭南股份4.170.240.44002258.SZ利尔化学22.694.952.35603313.SH梦百合29.03

59、2.152.34002839.SZ张家港行6.060.501.10603569.SH长久物流9.990.500.17603626.SH科森科技17.204.242.80600567.SH山鹰纸业3.19-0.931.96601233.SH桐昆股份14.720.681.36002787.SZ华源控股8.18-0.490.36300618.SZ寒锐钴业69.88-0.195.41000070.SZ特发信息10.270.591.08002865.SZ钧达股份16.652.650.56600483.SH福能股份7.90-0.380.23603677.SH奇精机械11.95-2.610.13002741

60、.SZ光华科技13.892.130.39603055.SH台华新材9.870.711.00002783.SZ凯龙股份13.21-3.291.92300381.SZ溢多利14.090.930.66603797.SH联泰环保8.852.670.21603518.SH锦泓集团7.011.590.17002551.SZ尚荣医疗7.140.560.66名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）601998.SH中信银行5.09-0.200.58603897.SH长城科技18.950.690.15002863.SZ今飞凯达7.33-0.140.48600522.SH中天科技11.074.044.6660