市场交易指标与指数走势研究

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250009 1、主板成交额、换手率与指数走势关系分析 3 HYPERLINK l _TOC_250008 1.11990 年-2005 年 6 月，主板处于孕育发展期 3 HYPERLINK l _TOC_250007 1.22005 年 6 月至今，主板成交额进入千亿级别，市场逐步发展壮大 52、创业板成交额、换手率与指数走势关系分析 8 HYPERLINK l _TOC_250006 2.12010-2015 年：创业板开市后下跌，2015 年达到第一个牛市 9 HYPERLINK l _TOC_250005 2.22015-2020 年，创业板到

2、达牛市顶点后下跌，2019 年 2 月重回上涨趋势 10 HYPERLINK l _TOC_250004 3、部分行业成交额、换手率与行业指数走势分析 12 HYPERLINK l _TOC_250003 非银金融行业 12 HYPERLINK l _TOC_250002 食品饮料行业 13 HYPERLINK l _TOC_250001 4、投资建议 14 HYPERLINK l _TOC_250000 5、风险提示 14图表 1：1990-1992 年主板换手率、市盈率处于高位，92 年后逐渐缩小 3图表 2：1990-2006 年主板成交额呈整体上升趋势 4图表 3：1996 年主板换手

3、率整体低于 1992 年 4图表 4：2007 年后主板成交额进入千亿级别，换手率开始维持在偏低水平 5图表 5：2005 年 6 月 6 日-2007 年 10 月 16 日主板指标变化 6图表 6：2005 年 6 月 6 日-2007 年 10 月 16 日主板指标走势 6图表 7：2014 年 6 月 30-2015 年 6 月 12 日主板指标变化 7图表 8：2014 年 6 月 30-2015 年 6 月 12 日主板指标走势 7图表 9：2008-2009 年、2019 年、2020 年小牛市周期指标变化 8图表 10：2010 年 5 月创业板综指建立以来的指标走势 9图表

4、11：2012 年 12 月 3 日-2015 年 6 月 3 日创业板指标走势 10图表 12：2015 年 6 月 3 日-2020 年 3 月 27 日创业板指标走势 10图表 13：2019 年 2 月 1 日-2020 年 2 月 25 日创业板指标变化走势 11图表 14：2014 年 2 月 21 日-2020 年 3 月 20 日非银行业指标走势 12图表 15：2014 年 2 月 21 日-2020 年 3 月 20 日食品饮料行业指数、成交额走势 . 13图表 16：2014 年 2 月 21 日-2020 年 3 月 20 日食品饮料行业换手率、市盈率走势 131、主板

5、成交额、换手率与指数走势关系分析本文主要讨论成交额、换手率与主板指数、市盈率走势关系，我们对主板自开市以来的不同时期，相关指标之间的关系进行了分析。我们以2005年为节点，把主板自开市以来划分为2个时间段，1990年开市至2005年，A股市场处于发展初期，市场政策在完善期，上市公司数量快速增加，市场波动性较大，成交额相比现在处在较低水平，换手率在开市初期振幅较大，随着市场不断发展成熟，换手率逐渐下降。从 2005年至今，市场发展逐步成熟，监管政策不断完善，主板成交额与换手率表现出较强的正相关性，成交额一般先于换手率0-2天出现下跌拐点，成交额、换手率一般早于指数、市盈率出现下跌拐点。其中，在大

6、牛市时期（指数连续上涨超过4个季 度），主板成交额、换手率平均先于指数、市盈率3个交易日出现下跌拐点；在小牛市时期（指数连续上涨1-2个季度），成交额、换手率平均先于指数、市盈率7个交易日出现下跌拐点。1990年-2005年6月，主板处于孕育发展期1990年主板开市至2005年6月，指数上升至高位后回落；成交额震荡频繁，整体呈上升趋势；换手率和市盈率振幅较大，整体呈下降趋势。2005年6月前，主板日成交额不足1000亿元，日均成交额65.8亿元；日均换手率3.4，换手率最高达到90；日均市盈率60倍，最高达到773倍，市场仍然处于不成熟状态。1990年12月19日至1992年11月16日，是主

7、板第一个完整的指数涨跌周期，成交额、换手率日均值在指数下跌时期均超过上涨时期，市盈率在指数上涨、下跌区间日均值都超过100倍。图表1：1990-1992年主板换手率、市盈率处于高位，92年后逐渐缩小市盈率 ttm换手率上证综合指数成交额（亿元）90080070060050040030020010002,5002,0001,5001,0005000资料来源：Wind，万联证券研究所在1990年开市时，主板仅有8家公司上市，市场交易情绪热烈，指数大幅上涨。在 1990年12月19日至1992年5月25日时期，主板指数持续上涨，1992年5月21日交易所取消涨停板，指数在25日上升至1421高位，涨

8、幅超1300。在此时期内，大盘上涨接近高位时市场表现更加活跃，主板日均换手率为14，在1992年4月21日指数接近高位时，市场日均换手率达到25以上；日均交易额为0.1亿元，主板指数在1992年5月 22日高位时，市场成交额达到2亿元；市盈率均值310倍。1992年5月25日，主板成交额、换手率与指数、市盈率在同日形成最高拐点。在1992年5月25日至1992年11月16日指数下跌时期，主板指数从1421跌至386点，跌幅73。在此时期，日均换手率19.6，高于上涨时期。在1996年1月18日至1997年5月12日时期，是主板第二个上涨时期，该时期日均市盈率低于1992年时期；成交额继续上升，

9、换手率低于1992年时期。主板指数从518点上涨至1500点，涨幅接近190，1996年1月，政府开始大力发展证券市场，计划通过募集资金进行国企改革。该时期日均成交额50亿元，涨幅5100；日均换手率3.84，大幅低于1990-92年时期；日均市盈率39倍，涨幅105，同样低于1990-92年时期，市场开始逐步趋于理性。在2000年1月至2005年6月时期，主板成交额持续上升，日成交额接近千亿。其中， 2000年1月至2001年6月14日，指数处于上升周期，主要由于监管层改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司融资等。在此区间，主板指数从1406上涨至 2245点，涨幅超60；日均成交

10、额117.4亿，涨幅3460；日均换手率1.87，低于1992年、1996年水平；日均市盈率57.9倍，区间涨幅56。2001年6月4日至2005年6月6日，指数处于下降周期，起因是2001年5月国务院颁布国有股减持筹集社会保障资金管理暂行办法，市场认为政策利空，逐步进入近4年半的熊市，2005年6月6日股指最低跌至998.23点，跌幅56；日均换手率1.01；日均成交额85亿元，跌幅72；日均市盈率38倍，跌幅74。图表2：1990-2006年主板成交额呈整体上升趋势成交额（亿元）上证综合指数001005002001,0003001,5005004002,0006002,500资料来源：Wi

11、nd，万联证券研究所图表3：1996年主板换手率整体低于1992年换手率成交额（亿元）0051001020015300204002550030600资料来源：Wind，万联证券研究所2005年6月至今，主板成交额进入千亿级别，市场逐步发展壮大2005年6月以来，市场逐步发展壮大，成交额、换手率与市场指数、市盈率的涨跌相关性越来越强，成交额、换手率一般先于于指数、市盈率的涨跌表现。2005年6月至今日均成交额1572亿元，日均换手率1.2，对比2005年以前日均成交额、换手率分别为65.8亿元、3.4。2005年后主板市场交易量明显高于05年前，但活跃度小于05年前，仅在指数大幅上涨时出现较高换

12、手率。日均市盈率19倍，平均公司估值小于 05年前46倍。根据数据统计，指标上涨的先后顺序分别为：成交额先于换手率，先于主板指数，先于市盈率。根据指数涨跌周期，我们进一步划分出07年、15年2个上涨超过4个季度的大牛市，和09年、19年、20年3个持续1-2个季度的小牛市。图表4：2007年后主板成交额进入千亿级别，换手率开始维持在偏低水平市盈率 ttm换手率上证综指50403020100成交额（亿元）6014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：Wind，万联证券研究所2005年6月6日至2007年10月16日时期，是主板目前为止维持时间最长的牛

13、市，持续9个季度，指数在2005年6月探底998点之后，2007年10月到达历史最高6124点，收 6092点，涨幅超510。此次牛市起始于2005年5月股权分置改革、开放式基金大量发行等。在此期间，日均成交额为496亿元，涨幅212，日均成交额最低36.7亿元，最高 2712.9亿元，最大涨幅7200。在此期间，日成交额于2007年5月30日达到2712亿元峰值，随后下降，在10月12日回升至2193亿元，为4个月后第一次重回2000亿元水平，之后便下跌至2000亿元以下。10月16日指数见顶时，日成交额下跌至1635亿 元。所以区间内的成交额早于指数4个月出现拐点，早于指数拐点2个交易日从

14、高位下跌。在此期间，日均换手率2.5，换手率在成交额大幅放量阶段，有明显上升，2007年开始换手率多出现在5的高位。换手率先于成交额15个交易日到达拐点，先于指 数、市盈率5个月到达拐点。具体来看，换手率在2007年5月9日见顶8.3，在2007年5月30日达到次高位7.3，成交额也同时达到次高位，之后便开始下跌至4以下，在成交额换手率指数PE（ttm）区间变化50.3-1635.5亿元0.8-3.01034-6092点17-55倍日均496亿元2.52107点28倍区间涨幅3150264489226见顶日期2007年5月30日2007年5月9日2007年10月16日2007年10月15日见顶

15、数值2712亿元8.36092点55倍10月16日指数见顶时换手率已经跌至2.9，之后持续下跌至2以下。图表5：2005年6月6日-2007年10月16日主板指标变化资料来源：Wind，万联证券研究所图表6：2005年6月6日-2007年10月16日主板指标走势市盈率 ttm换手率上证综指403020100成交额（亿元）506,0005,0004,0003,0002,0001,0000607,000资料来源：Wind，万联证券研究所2014年6月30至2015年6月12日时期，是主板第二个大牛市，共持续4个季度。上证综指从2048点涨至5166点，涨幅达150。有别于2007年成交额、换手率提

16、前指数、市盈率近5个月即到达拐点，这次牛市期间，主板成交额在指数见顶前曾大幅回调2 次，但总体维持上升趋势，换手率也维持持续上升趋势，成交额、换手率同时提前上证综指4个交易日到达拐点，提前市盈率5个交易日到达拐点。在此区间，日成交额呈放大趋势，与指数一样共经历3波上涨，中间有两次较明显的回落，最高达到13,099亿元，最低757亿元，区间涨幅1077，最高涨幅1630。具体看，2014年12月9日，成交额上涨至阶段性高位7934亿元，提前上证综指1月26日到达阶段性高位超30个交易日，回落后2015年2月初成交额基本跌回2014年11月底的水平；2015年4月20日成交额上涨至次高位11,47

17、6亿元，这也是主板成交额第一次破万亿，提前了上证综指5月4日上涨至次高位9个交易日；2015年6月8日成交额达到拐 点，同时也是历史最高位13,099亿元，提前上证综指6月12日到达拐点4个交易日，提前市盈率5个交易日。图表7：2014年6月30-2015年6月12日主板指标变化成交额换手率指数PE（ttm）区间变化800-9415亿元0.4-2.72048-5166点9-20倍日均4982亿元1.43089点14倍区间涨幅107757515012见顶日期2015年6月8日2015年4月20日2015年6月12日2015年6月12日见顶数值13099亿元3.45166点23倍资料来源：Wind

18、，万联证券研究所图表8：2014年6月30-2015年6月12日主板指标走势市盈率 ttm换手率上证综指成交额（亿元）02,000054,000106,0001510,0008,0002012,0002514,000资料来源：Wind，万联证券研究所在此区间，日换手率主要集中在0.5-2.5，整体小于2007年牛市区间水平。在成交额接近万亿高位时，日均换手率上升至2.5上下，在成交额位于万亿高位时，日均换手率升至3，体现出成交额与换手率的高度正相关性。换手率于4月20日达到拐点3.4，下降后6月8日回升至次高位3.3，之后直至2015年底都维持在低于1.5的水平。换手率拐点提前成交额拐点34个

19、交易日，提前指数拐点38个交易日，提前市盈率拐点38个交易日。换手率到达次高位，与成交额拐点同日，提前指数到达拐点4个交易日，市盈率到达拐点5个交易日。主板2015年大牛市主要是由于降息和杠杆资金导致股市流动性迅速增加，2015年全年新增开户数近490万户，2015年6月底私募基金公司资产管理规模比两个季度前增长514。主板除了上述两段突出的牛市周期外，还有几个上涨幅度相对较小的小周期。主要有2008-2009年，为缓解海外金融危机冲击，2009年我国推出四万亿刺激计划，为市场注入流动性，使得市场出现修复上涨，2009年8月4日指数上升至3471点，3个季度内涨幅102；2019年1季度指数涨

20、幅33；2020年2-3月指数上涨12。在这些小周期内，主板成交额提前换手率0-1个交易日下跌，成交额、换手率平均早于上证综指、市盈率7个交易日下跌。图表9：2008-2009年、2019年、2020年小牛市周期指标变化指数上涨区间2008/10/29-2009/08/042019/01/03-2019/04/192020/2/03-2020/03/05持续时间约3个季度约1个季度不到1个季度指数变化1720点-3471点2464点-3270点2747点-3072点成交额转跌日期2009/7/292019/4/092020/02/26换手率转跌日期2009/7/292019/4/092020/

21、02/27市场指标先于于指数下跌交易日先于先于指数、市盈率5个交易日下跌先于先于指数、市盈率9个交易日下跌成交额先于先于指 数、市盈率7个交易 日；换手率先于先于6个交易日资料来源：Wind，万联证券研究所对比两段大牛市周期与三段小周期，可以看出2005年6月后，主板成交额与换手率有较强的正相关性，在各牛市周期基本保持同样的转跌时间。总体来看，若指数上涨超过4个季度，成交额、换手率会先于指数和市盈率1-4个月出现下跌拐点，从高位下跌后会再次反弹至次高位，提前指数和市盈率约3个交易日转跌。而处在短周期的成交额和换手率会先于指数和市盈率约7个交易日转跌。2、创业板成交额、换手率与指数走势变化分析2

22、009年底创业板开市，2010年5月建立创业板综指，创业板从2010年5月31日至今，日均成交额小于主板，但市场整体活跃度高于主板，换手率大幅高于主板。创业板自2010年5月至今，日均成交额559亿元，日均换手率2.9，主板日均成交额1,946亿元，日均换手率0.7。创业板日均市盈率65倍，主板为14倍。与主板类似，创业板的牛市启动也伴随着成交额、换手率的放量。创业板开市后，成交额、换手率呈现较高相关性，走势基本提前于创业板综指、市盈率。创业板主要上涨周期与主板类似，可分为2个主要时间段：2010-2015年和2015-2020年3月。图表10：2010年5月创业板综指建立以来的指标走势市盈率

23、 ttm换手率创业板综指成交额（亿元）200.0000180.0000160.0000140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.00004,500.00004,000.00003,500.00003,000.00002,500.00002,000.00001,500.00001,000.0000500.00000.0000联证券资料来源：Wind，万联证券研究所2010-2015年：创业板开市后下跌，2015年达到第一个牛市在2010年5月31日-2015年6月3日时期，创业板成交额、换手率、指数、市盈率全部呈现先下降后上升的趋

24、势，换手率、成交额先于指数、市盈率出现拐点。创业板开市正逢主板转为熊市，指数走势偏弱，低迷期超过2年，创业板指数在2012年12月3日见底后开始缓慢上升，2013年第三季度开始加速上升，2015年6月3日上涨至顶 点，提前上证综指8个交易日出现拐点。在此区间，上涨区间可划分为2012年12月3日-2015年6月3日，共持续10个季度，是目前创业板持续时间最长的牛市。换手率提前成交额41个交易日出现拐点，提前指数、市盈率49个交易日出现拐点；成交额提前指数、市盈率8个交易日出现拐点。2012年12月3日-至2015年6月3日，创业板成交额最高2210亿元，最低42亿元，日均309亿元，低于创业板

25、开市至今的日均成交额。区间成交额涨幅3400，最大涨幅5162。成交额在2015年5月22日到达拐点2,210亿元，提前指数、市盈率8个交易日进入下跌趋势。该时期的换手率较高，日均3.4，是主板同期最大日换手率的水平。具体看，换手率在创业板开市后维持在3-9的高位水平，2013年后缩小至1-3，2015年指数接近高位时，换手率上升到4以上。2015年3月24日，换手率到达6.7拐点，提前成交额拐点41个交易日，提前指数、市盈率拐点49个交易日。2015年5月22日换手率反弹回高位6.5，随后开始转跌，提前指数拐点2个交易日，提前市盈率拐点2个交易日。图表11：2012年12月3日-2015年6

26、月3日创业板指标走势市盈率 ttm换手率创业板综指成交额（亿元）0020500401,000601,500802,0001002,5001203,0001403,5001604,0001804,500资料来源：Wind，万联证券研究所2015-2020年，创业板到达牛市顶点后下跌，2019年2月重回上涨趋势2015年后，创业板成交额、换手率、指数、市盈率同样呈先下降后上升的趋势。与2015年前不同，在此区间，换手率、成交额同时先于指数0-1天出现拐点，而市盈率则先于其他指标8个月出现拐点。创业板综指2015年6月到达顶点后开始下降，2018年10月进入震荡，2019年2月重回上升趋势。图表12

27、：2015年6月3日-2020年3月27日创业板指标走势市盈率 ttm换手率创业板综指成交额（亿元）2019-06-032018-06-032017-06-032016-06-03002015-06-0320500401,000601,5001403,0001202,5001002,000801603,5001804,0002004,500资料来源：Wind，万联证券研究所2019年2月1日-2020年2月25日，创业板综指从1271上升至2287点，区间涨幅80。在此期间，日成交额最高3203亿元，最低453亿元，日均1093亿元，高于2015年牛市日均898亿元。成交额2020年2月25日

28、达到拐点，与指数同日进入下跌趋势。在此期间，日均换手率3.0，低于2015年牛市期间水平，高于2015年至今的日均2.7。 2020年初，创业板综指接近高位时换手率在3以上，区间最大换手率6.7，2020年2月25日换手率与成交额同日达到峰值，并与指数同日进入下跌趋势。联证券与其他区间不同的是，此期间的市盈率提前创业板综指以及成交额、换手率近8个月到达拐点，因此不能仅依照单一指标达到拐点的时间来判断指数的走势。图表13：2019年2月1日-2020年2月25日创业板指标变化走势市盈率 ttm换手率创业板综指成交额（亿元）2001801601401201008060402003,5003,000

29、2,5002,0001,5001,0005000资料来源：Wind，万联证券研究所3、部分行业成交额、换手率与行业指数走势分析非银金融行业非银金融行业在牛市期间，成交额、换手率同样是先于市盈率、指数出现拐点。非银金融行业牛市时期主要在2014年7月10日-2015年6月8日，区间指数涨幅200，成交额快于换手率0-1天出现拐点，市盈率略快于指数0-10天出现拐点，成交额、换手率提前指数9-10个交易日下跌。在2014年7月10日-2015年6月8日时期，非银金融行业指数呈现三波上涨趋势，成交额在第一个上涨区间出现拐点后下落。日均成交额752亿元，日成交额最高2,441亿元，最低37亿元，区间涨

30、幅2836，最高涨幅6500。指数的第一个上涨区间，成交额2014年12月9日到达拐点，提前指数到达阶段性高位17个交易日，提前市盈率到达阶段性高位19个交易日；指数的第二个上涨区间，成交额回升至次高位，提前指数到达次高位9个交易日，提前市盈率到达拐点10个交易日；指数到达拐点的上涨区 间，成交额回升至阶段性高位，提前指数到达拐点10个交易日，提前市盈率到达拐点10个交易日。在此区间，日均换手率1.4，活跃程度与主板一致。与成交额走势类似，区间换手率在指数到达峰值前已从高位回落，最高8.7，最低0.3，日均2.8。指数的第一个上涨区间，换手率2014年12月9日到达次高位，与成交额同日，提前指

31、数到达阶段性高位17个交易日，提前市盈率到达阶段性高位19个交易日；指数的第二个上涨区间，换手率回升至拐点6.3，提前指数到达次高位9个交易日，提前市盈率到达拐点 9个交易日；指数到达拐点的上涨区间，换手率回升至阶段性高位4.6，提前指数到达拐点9个交易日，提前市盈率到达次高位9个交易日。在2015年9月至2020年3月时期，非银指数在1500-2000点震荡。日均换手率1.1，与主板类似，市场活跃度低于2015年牛市期间；日均成交额287亿元；日均市盈率17 倍，与主板类似。2019年非银指数上升至2000点后，就停止了上升趋势，开始震 荡；换手率、成交额在2019年初上升后下落，市盈率持续

32、下跌，2020年2月已经低于主板整体市盈率水平。图表14：2014年2月21日-2020年3月20日非银金融行业指标走势市盈率(倍)换手率()成交额(亿元)收盘指数40353025201510503500300025002000150010005000资料来源：Wind，万联证券研究所食品饮料行业在2014年2月21日至2020年3月20日时期，食品饮料行业指数呈上涨趋势，涨幅超 200，日均换手率1.4，日均成交额157亿元，日均市盈率28倍，高于主板同期日均市盈率。食品饮料行业成交额不大，但交易较活跃，且公司估值水平较高。换手率一般提前指数、市盈率出现拐点，成交额会提前或慢于指数、市盈率出现拐点。 2015年6月12日，食品行业指数、市盈