如何看待当前地产周期的新特征

1、、2020 年二季度，随着房企拿地、销售的快速改善，地产投资明显上行，成为带动国内经济反弹的重要动力之一。但进入 8 月后，房地产市场整体呈冷热不均的态势，商品房销售持续火热，土地市场却呈量价齐跌的态势，销售与拿地为何一热一冷？后续二者又将如何演绎？接下来，本文将就此展开分析。如何看待当前地产周期的新特征？拿地与销售的“冰与火之歌”二季度以来，地产投资快速修复，成为带动经济反弹的重要动力。回顾年初以来的经济走势，受新冠疫情影响，一季度国内经济供需两弱，产业链、供应链受到明显冲击，工业生产、消费、投资等各项经济数据均有明显回落。进入二季度后，国内复工复产持续推进，各分项数据均有明显回升，但不同行

2、业、不同部门的恢复速度具有明显差异。企业生产快速回升而居民消费持续磨底，在此背景之下，地产投资成为国民经济中恢复最快的一环：1-7 月房地产投资累计同比增长 3.4%，7 月单月房地产投资增速为 11.6%，均为年内新高；同时地产销售也延续回暖，截至 7 月商品房销售面积、商品房销售额单月同比增速分别录得 9.47%、16.56%的增长，为近年来的相对高位。进入 8 月后，高频数据显示商品房销售维持火热，但土地成交量价齐跌，销售与拿地的背离成为当前房地产市场的重要特征。传统的房地产周期中，销售端的持续回暖一般对应着房企资金回笼的加速和拿地意愿的改善，商品房销售往往与房企拿地具有一定的正相关关系

3、。然而进入 8 月后，房地产市场整体呈现出一定的分化特征：一方面，从 8 月的高频数据看，30 大中城市商品房成交量与成交面积均维持在相对高位，且明显高于 2019 年的同期水平；另一方面，尽管商品房的销售维持火热，但房企拿地却有所放缓：从 100 个大中城市的土地成交数据来看，进入 8 月后的土地成交量、土地成交面积明显遇冷，截至8 月末已明显低于 2019 年的同期水平。房企销售与拿地的背离是当前房地产市场的一个重要特征。图 1：地产投资快速恢复（%）图 2：商品房销售快速改善（%）15.0010.005.000.00-5.00-10.00房地产开发投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额

4、:当月同比20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00商品房销售面积:当月同比商品房销售额:当月同比资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图 3：100 城土地成交占地面积（万平方米）图 4：100 城土地成交总价（亿元）4,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.0001-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-050.00201920202,500.002,000.00

5、1,500.001,000.00500.0001-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-050.0020192020资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部分化的背后：周转率的不对称变化销售加速一方面有购房需求持续释放的原因，另一方面也与因城施策环境之下房贷利率持续下行有关。自二季度以来，商品房销售额、销售面积大幅反弹，销售的快速修复一方面有疫情前期积压的购房需求随着疫情防控持续向好、居民收入逐渐提高、居民出行和消费意愿逐渐改善而持续释放；另一方面，在 MLF 和 LPR 利率维持低位，且房地产

6、调控因城施策的环境之下，部分城市首套房贷利率和二套房贷利率连续下调，这也在一定程度上对商品房需求端形成激励。随着销售端的持续改善，房企销售回款的持续回暖也在一定程度上改善了房企的资金周转能力。7 月当月个人按揭贷款同比增速 25.4%，较去年同期的 12.2%明显提高；定金及预收款项的单月同比增速也达到了 15.2%的相对高位，超出去年同期 2.4 个百分点。分地区看，一线城市的商品房销售强于二线和三线城市。从量的角度看，结合 30 大中城市商品房成交数据，二季度以来一、二、三线城市商品房成交面积普遍提高，但进入8 月后，一线城市明显强于二、三线城市。而从价的角度看，结合国家统计局公布的 70

7、城二手房住宅价格指数，二季度以来一线城市二手住宅价格增速明显快于二、三线城市。截至 2020 年 7 月，一线城市二手房住宅价格同比增涨 5.7%，二、三线城市二手房住宅价格同比涨幅分别为 2.0%和 1.8%。商品房销售的地区差异也从侧面反映出不同城市之间的居民收入水平、支出意愿、地产调控政策之间的差异。图 5：二季度以来房企销售回款明显加速（%）图 6：30 城商品房成交面积（万平方米）20.0010.000.00-10.00-20.00-30.00定金及预收款:累计同比个人按揭贷款:累计同比180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.0

8、001-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-050.0020192020资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部土地成交方面，上半年房企拿地积极性明显提高的重要原因在于融资环境相对友好，但近期随着无风险利率的持续抬升，房企的融资环境已有所变化。上半年，央行通过降息、降准等一系列宽货币、宽信用政策，为银行间提供相对充裕的流动性。长短端利率、无风险利率和 AA+及以上信用债收益率都呈现一定下行趋势，为房地产企业发债创造宽松的融资环境。根据申万行业分类数据统计，今年上半年房企债发行量明显超过去年同期

9、水平，偿还量较去年同期明显减少，净融资额约为 1697 亿元，将近去年上半年 433 亿元的四倍。但进入下半年，货币政策维持谨慎态度，银行间资金利率有所回升，房企债券融资成本也有所提高，这在一定程度上抑制了房企的拿地热情。政策对房企融资的监管趋严也导致了房企拿地意愿的阶段性回落。自 2020 年下半年开始，政策层面对地产调控的信号也进一步明确。7 月 24 日，韩正副总理主持召开房地产工作座谈会时再次强调“房住不炒”，并表示要高度重视当前房地产市场出现的新情况新问题，时刻绷紧房地产调控这根弦，坚定不移推进落实好长效机制。8 月 20 日，住房城乡建设部和中国人民银行再次在北京召开重点房地产企业

10、座谈会，进一步落实房地产长效机制，实施好房地产金融审慎管理制度，增强房地产企业融资的市场化、规则化和透明度，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则。当前对房地产融资约束有所提高，一方面有抑制地产泡沫、防范金融风险的考量，另一方面也是为了确保资金流向实体经济以及小微企业，防止地产对资金的虹吸效应和对中小企业的挤出，这种融资约束的提高也间接导致了房企拿地热情有所回落。商品房销售向好但房企拿地意愿回落的背后是房企经营周转率的不对称变化。在对地产企业的融资监管之下，房地产企业将面临保障盈利增长和降低杠杆率之间的再权衡。为符合监管层对地产公司负债的监管要求，房企对开发贷的申请将愈发谨慎，这将导致房企

11、从自有资金向土地的周转放缓；同时，为保障盈利增长和企业经营的稳定性，销售回款对房企现金流的意义将持续升高，因而房企拿地之后到开工再到预售的链条或将有所加速，进而体现为开工和销售周转率的提高。表 1：7 月以来地产监管政策时间省市政策要点时间省市政策要点7.2东莞市7.2杭州市7.6宁波市7.13郑州市7.15深圳市8.3海口市关于进一步加强商品住房预（销）售管理的通知关于进一步明确商品住房公证摇号公开销售有关要求的通知关于进一步保持和促进我市房地产市场平稳健康发展的通知关于在全市开展房地产市场秩序专项检查工作的通知关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知关于打击捂盘惜售等违规行为进一步规

12、范房地产市场秩序的通知加快在建商品房入市，重启新房限价，打击捂盘惜售，严格实行购房实名制人才家庭优先购房所获住房 5 年内不得上市交易，补充“无房家庭”认定和房源保障比例扩大限购范围，严格住房贷款审核，保障自住住房需求打击捂盘惜售或变相囤积房源行为严格限购政策，提高购房年限和房贷首付，延长二手房交易免税年限，离婚买房门槛提高新建商品房买卖严禁滞后网签、严厉整治捂盘惜售等违规行为，进一步规范房地产市场秩序。8.13三亚市三亚市 2020 年房地产市场专项整治工作实施方案关于进一步落实住房租赁资金监管8.17杭州市相关工作的通知关于进一步加强房地产开发建设项整治对房地产市场虚假宣传、捆绑销售等问题

13、，重点关注各在售项目楼盘和中介门店。住房租赁企业的租赁相关资金均应缴入专用存款账户管理，“托管式”住房租赁企业对存量委托房源应缴交风险防控金 30%。严厉查处哄抬房价、捂盘惜售、违规销售等扰8.20长春市广西壮族8.26自治区8.30无锡市目全过程监管的通知关于加强房屋网签备案信息共享提升公共服务水平通知市政府办公室关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知乱房地产市场秩序行为，一经查实的案件 各市住建部要落实房屋买卖合同网签备案制度、房屋租赁合同网签备案制度等，践行房屋网签备案数据“及时、准确、全覆盖”要求。热点区域执行 “限房价、竞地价”出让模式，打击炒作学区房概念、哄抬二手住房价格行

14、为9.6沈阳市关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知 资料来源：各城市住建局网站，中信证券研究部展望：后续销售、拿地如何演绎？严格住房用地出让溢价率管控等，加强土地市场调控、完善商品房销售管理。下半年商品房销售有望延续改善，但修复斜率料将放缓，全年看商品房销售额有望持平于去年。对于商品房销售而言，随着经济内生增长动力的持续修复，居民收入和就业环境都有望改善，料将对住房购置需求形成一定支撑；同时考虑到控杠杆、降负债的政策主线之下销售回款对房企现金流的意义提高，后续房企也有一定的加速推盘可能，因此后续商品房销售仍将整体呈正增长状态。但另外一方面，二季度以来持续上行的房价也可能令部分投资者望

15、而却步，同时在房住不炒的政策思路下，部分城市的限购等政策调控力度或有所加码，这也可能对后续的商品房销售走势产生影响。综合考虑，后续商品房销售料仍将趋于改善，但其修复斜率或将有所放缓，全年看商品房销售额的同比增速有望从当前水平（-2.1%）回归至零值附近，但其大幅上行的可能性也相对较小。对于房企拿地而言，监管政策脉冲之下，后续土地市场或呈先冷后热的走势。土地成交方面，短期看，随着房企融资监管趋严，房企拿地可能更为谨慎，预计土地成交仍将维持在相对偏弱的水平，但考虑到“金九银十”的传统旺季对居民购房以及房企拿地的提振，随着政策的冲击逐渐弱化，四季度房企拿地意愿的集中释放也并非全无没有可能；同时考虑到

16、当前土地溢价率持续下行也将在一定程度上利好房企的拿地积极性，四季度土地市场有一定的回温可能，但在严控房企负债的政策红线之下，预计房企拿地仍不会过于激进。图 7：百城价格指数同比、环比增速持续提高（%，%）图 8：土地溢价率有所回落（%）0.600.400.200.00-0.202019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08-0.40百城住宅价格指数:环比百城住宅价格指数:同比（右轴）4.003.503.002.502.0025.00

17、20.0015.0010.005.000.00100大中城市:成交土地溢价率资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部结论月以来，商品房销售持续火热，但土地市场整体呈量价齐跌的态势，房企销售与拿地的背离是当前房地产市场的一个重要特征。结合来看，我们认为销售加速一方面有购房需求加速释放的原因，另一方面也与因城施策环境之下房贷利率持续下行有关；而对于土地成交而言，随着无风险利率的持续抬升和政策对地方融资的监管趋严，房企融资环境的变化也导致了房企拿地意愿的阶段性回落，商品房销售与房企拿地的分化也从侧面折射出房企经营周期中不同环节的周转率变化的不对称性。综合考虑当前经济内生修

18、复、房价持续上行和政策调控思路，下半年商品房销售有望延续改善，但销售端的修复斜率料将放缓；拿地方面，随着监管政策的脉冲影响弱化，预计后续土地市场也有一定的回温空间，但在节奏上也不会过于激进。 资金面市场回顾2020 年 9 月 10 日，银存间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 个月分别变动了-26.16bps、-10.73bps、-0.29bps、5.73bps 和-1.46bps 至 1.34%、 2.05%、2.13%、2.16%和 2.70%。国债到期收益率全面上行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动-3.00bps、-5.24bps、-3.33bp

19、s、0.28bps 至 2.58%、2.88%、3.00%、3.08%。上证综指下跌 0.61%至 3234.82，深证成指下跌 0.92%至 12742.85，创业板指下跌 1.60%至 2483.03。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2020 年 9 月 10 日中国人民银行以利率招标方式开展了 1400 亿元逆回购操作，当日有 1200 亿元逆回购到期，实现流动性净投放 200 亿元。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方

20、面，我们根据 2020 年 5 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 14,718.3 亿元，外汇占款累计下降 7,346.2 亿元、财政存款累计增加 2,404.3 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 7：2018 年 9 月 4 日至 2020 年 9 月 10 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 8：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 9 月 10 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 9

21、：2020 年 9 月 10 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾月 10 日转债市场，中证转债指数收于 361.52 点，日下跌 0.50%，等权可转债指数收于 1,490.93 点，日下跌 3.31%，可转债预案指数收于 1,211.08 点，日下跌 3.74%；平均平价为 111.71 元，日下跌 2.73%，平均转债价格为 129.55 元，日下跌 1.45%。294 支上市可交

22、易转债（辉丰转债除外），除飞鹿转债停盘，龙大转债、众兴转债横盘外，47 支上涨，244 支下跌。其中英科转债（7.78%）、振德转债（4.21%）和新泉转债（3.90%）领涨，凯龙转债（-11.74%）、通光转债（-11.57%）和蓝盾转债（-11.05%）领跌。290支可转债正股（*ST 辉丰除外），除飞鹿股份停盘，川投能源横盘外，42 支上涨，246 支下跌。其中台华新材（7.79%）、英科医疗(7.44%)和寒锐钴业（4.64%）领涨，万里马（-20.02%）、横河模具（-20.00%）和铁汉生态（-19.14%）领跌。可转债市场周观点上周转债市场先扬后抑，后半周部分前期强势龙头标的引领

23、了市场的调整。近一个多月转债市场的高波动已成为了常态。市场的波动难以避免，普遍高企的绝对价格难以提供足够的稳健性，策略层面的核心依旧是从收益的角度把握正股的机会。我们重申离场并非当前的选项，每一次向下的波动都是布局的好机会，对于市场的态度可以更加积极有为。市场机会更加的体现在结构层面，即个券角度的分化会加大，本轮新券中大概率再次涌现出类似二季度上市标的强势表现的品种。市场溢价率水平近两周缓慢的抬升，我们曾在半年度策略中预判转债估值有望在三季度末重拾向上的趋势，虽然上周的走阔是基于正股下跌带来的被动因素，但是随着市场情绪在波动中修复，当前的估值水平仍存在扩张的空间。结合我们对于正股市场稳中有升的

24、判断，当前的波动可能提供了未来一段时间较好的布局窗口，对于诸多标的而言是一个兼具有效率和价格的阶段，因而对当前市场的机会需要更为重视。方向上，主要的三条逻辑主线不变，但细节上有部分变化。一是趋势上看我们仍旧判断利润的分配向上游转移的大趋势，顺周期板块需要重点关注，虽然过去一个季度的收益十分明显，但是这一趋势并未到终结的时候；二是从修复的角度，可选消费端也有着不俗的盈利向上弹性，可以观察到随着疫情的缓和，诸如汽车、社服等板块的高频数据修复明显；三是产业&政策趋势角度，近期由于外围扰动的增加，这一方向成为了当前波动的主要来源，也备受冲击。但是扰动料只是短期行为，且随着时间推进而消化，我们仍旧坚定看

25、好这一中长期趋势的演变。具体看几个方向值得重点关注，一是周期相关行业，仍旧在价格上行的趋势之中，当前的扰动则是布局的机会；二是需求侧逻辑，可选消费是其中的重中之重，龙头公司业绩有望明显修复；三是科技成长，市场在盈利的预期下给予了当前的高估值，寻找景气的细分领域为上。近期科技与医药板块的调整颇多，我们特别强调此时又可以重拾类似 4 月中下旬逆周期布局的思路，冲击过后可以用更好的价格布局核心重点标的。高弹性组合建议重点关注歌尔转 2、益丰转债、聚飞转债、海大（正邦）转债、博特转债、法兰转债、福莱转债、巨星转债，上机转债、奥佳转债、火炬转债。稳健弹性组合建议关注裕同转债、新泉转债、盛屯（寒锐）转债、

26、瀚蓝（维尔）转债、桐昆转债、天目转债、康弘转债、城地转债、华阳转债、太阳转债、拓邦转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 2：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数3,234.82-0.613096.77-9.20399001.SZ深证成指12,742.85-0.925635.05-18.95399300.SZ沪深 3004,581.98-0.06399005.SZ中小板指8,453.89-0.39399006.SZ创业板指2,483.03-1.60000016.SH上证

27、 503,245.500.30资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）消费者服务1.23通信-4.20食品饮料0.98国防军工-4.15房地产0.32传媒-3.78家电-0.08计算机-3.74每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）银行-0.25综合-3.61每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）钨矿2.62钴矿-14.76大豆1.49老基建-13.48ETC1.41机构调研-9.62陆股通周买入前二十1.04大央企重组-8.91品牌龙头0.93大基建央企-8.84资料来源：W

28、ind，中信证券研究部表 4：概念板块涨跌幅榜资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 5：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数361.52-0.50等权可转债指数1,490.93-3.31可转债预案指数1,211.08-3.74平均平价111.71-2.73平均转债价格129.55-1.45资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债109.04-1.540.44110033.SH国贸转债112.80-0.630.55110034.SH九州转债113.84-0.140.16110038.SH济川转债

29、116.39-0.060.06110041.SH蒙电转债114.00-0.441.14110043.SH无锡转债116.48-0.770.88110044.SH广电转债241.96-9.7761.32110045.SH海澜转债98.41-0.400.27113008.SH电气转债110.75-1.123.80113009.SH广汽转债107.94-0.301.28113011.SH光大转债120.73-0.145.48113012.SH骆驼转债107.70-1.630.15113013.SH国君转债121.54-1.283.83113014.SH林洋转债111.74-0.450.6911301

30、6.SH小康转债99.33-0.430.31113017.SH吉视转债102.40-0.841.47113502.SH嘉澳转债104.49-0.090.17113504.SH艾华转债127.80-1.831.07名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113505.SH杭电转债106.09-0.870.29113508.SH新凤转债105.37-0.280.11113509.SH新泉转债221.153.9074.56113516.SH苏农转债107.57-0.630.45123002.SZ国祯转债127.20-3.623.62123004.SZ铁汉转债106.85-4.6022.3712

31、3007.SZ道氏转债109.10-3.891.02123010.SZ博世转债114.50-2.220.48123011.SZ德尔转债105.61-1.750.46123012.SZ万顺转债125.82-7.0615.15123013.SZ横河转债345.80-10.6460.95123014.SZ凯发转债129.98-6.268.93123015.SZ蓝盾转债161.00-11.0560.94127003.SZ海印转债117.10-0.430.93127004.SZ模塑转债169.52-7.8763.34127005.SZ长证转债126.70-0.634.31127006.SZ敖东转债108

32、.60-0.190.35127007.SZ湖广转债111.60-1.060.42128010.SZ顺昌转债106.35-0.480.77128012.SZ辉丰转债100.390.000.00128013.SZ洪涛转债111.88-1.993.77128014.SZ永东转债104.21-0.470.22128015.SZ久其转债102.70-0.500.57128017.SZ金禾转债142.50-2.934.30128018.SZ时达转债105.42-0.740.45128019.SZ久立转 2123.50-2.011.06128021.SZ兄弟转债124.50-0.931.16128022.S

33、Z众信转债121.912.365.15128023.SZ亚太转债97.06-0.330.22128025.SZ特一转债108.28-1.010.61128026.SZ众兴转债106.150.000.38128028.SZ赣锋转债130.00-1.433.34128029.SZ太阳转债154.803.3716.56128030.SZ天康转债208.00-1.167.93128032.SZ双环转债104.90-0.570.20128033.SZ迪龙转债102.92-0.560.18128034.SZ江银转债110.50-0.450.37128035.SZ大族转债108.50-0.280.93128

34、036.SZ金农转债148.203.7156.63名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128037.SZ岩土转债98.20-0.400.42128039.SZ三力转债115.30-2.890.50128040.SZ华通转债118.38-1.020.68128041.SZ盛路转债191.10-10.7425.35128042.SZ凯中转债108.48-1.010.30128043.SZ东音转债266.00-3.5524.53128044.SZ岭南转债103.03-0.850.19128046.SZ利尔转债126.441.150.27113520.SH百合转债199.723.0042.1

35、4128048.SZ张行转债122.50-0.880.99113519.SH长久转债111.74-1.420.70113521.SH科森转债173.442.6015.08110047.SH山鹰转债116.46-0.800.73113020.SH桐昆转债125.66-0.595.28128049.SZ华源转债117.75-2.891.07123017.SZ寒锐转债130.701.8127.76127008.SZ特发转债265.00-5.369.30128050.SZ钧达转债114.93-1.850.78110048.SH福能转债118.13-0.480.70113524.SH奇精转债108.24

36、-0.770.06128051.SZ光华转债117.20-1.920.26113525.SH台华转债120.842.354.63128052.SZ凯龙转债263.00-11.7437.43123018.SZ溢利转债190.500.792.33113526.SH联泰转债175.42-4.392.22113527.SH维格转债92.87-0.811.24128053.SZ尚荣转债171.822.9746.82113021.SH中信转债105.810.111.02113528.SH长城转债104.37-0.820.21128056.SZ今飞转债111.60-0.945.06110051.SH中天转债

37、120.80-0.501.37110052.SH贵广转债111.46-0.570.39128057.SZ博彦转债118.81-2.771.50110053.SH苏银转债112.900.0912.68127011.SZ中鼎转 2119.65-0.140.62110055.SH伊力转债127.330.062.20128058.SZ拓邦转债128.00-1.232.77123022.SZ长信转债176.42-10.4527.13110056.SH亨通转债115.40-1.030.50名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123023.SZ迪森转债102.80-3.824.80123024.S

38、Z岱勒转债108.53-4.461.45113530.SH大丰转债104.94-1.660.20123025.SZ精测转债128.53-0.441.16113532.SH海环转债107.04-0.900.10128063.SZ未来转债110.00-1.340.28128062.SZ亚药转债80.48-0.400.62113024.SH核建转债105.59-0.140.51127012.SZ招路转债105.330.080.92110057.SH现代转债114.72-0.440.41113534.SH鼎胜转债112.99-1.752.69113025.SH明泰转债110.67-0.700.7612

39、8064.SZ司尔转债115.40-2.622.58113026.SH核能转债103.01-0.080.68110058.SH永鼎转债124.690.2513.43128065.SZ雅化转债120.87-1.110.25128066.SZ亚泰转债113.90-1.940.95127013.SZ创维转债113.60-0.200.21128067.SZ一心转债140.01-1.967.07113535.SH大业转债102.57-0.920.30113536.SH三星转债118.41-3.091.03123026.SZ中环转债135.20-6.6917.22123027.SZ蓝晓转债168.682.

40、2339.51113537.SH文灿转债125.461.646.85113028.SH环境转债115.11-3.454.95113027.SH华钰转债121.46-0.972.53128069.SZ华森转债111.05-1.200.30123028.SZ清水转债111.13-3.412.05128070.SZ智能转债107.34-1.681.33113541.SH荣晟转债117.29-0.850.57113542.SH好客转债123.00-0.040.22113543.SH欧派转债148.663.1425.23123029.SZ英科转债835.307.78236.92128073.SZ哈尔转债

41、115.45-1.583.78123030.SZ九洲转债128.90-5.7112.21128071.SZ合兴转债126.201.6014.39128072.SZ翔鹭转债103.92-0.272.99123031.SZ晶瑞转债224.21-7.2724.32113544.SH桃李转债116.98-2.8027.89名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128074.SZ游族转债123.10-0.192.46123032.SZ万里转债122.20-9.4839.66128075.SZ远东转债123.25-1.561.36113545.SH金能转债117.97-1.940.67128076

42、.SZ金轮转债105.15-1.510.38128078.SZ太极转债131.01-1.761.17110059.SH浦发转债103.03-0.096.52113546.SH迪贝转债108.94-1.590.71127014.SZ北方转债112.40-0.090.13128079.SZ英联转债126.50-1.562.93113548.SH石英转债139.97-4.525.28113547.SH索发转债127.97-4.515.42123033.SZ金力转债116.00-1.684.63110060.SH天路转债124.15-1.341.60123034.SZ通光转债151.12-11.575

43、6.30110061.SH川投转债122.68-0.111.54123035.SZ利德转债124.85-2.3110.91113549.SH白电转债111.87-0.670.12113550.SH常汽转债145.17-2.774.10128081.SZ海亮转债106.01-0.560.73110062.SH烽火转债118.35-1.101.68128083.SZ新北转债113.00-0.180.41110063.SH鹰 19 转债116.01-0.740.64128082.SZ华锋转债111.80-1.940.40113029.SH明阳转债120.69-1.181.98113553.SH金牌转

44、债132.69-0.233.82128085.SZ鸿达转债109.50-1.424.70113556.SH至纯转债134.25-0.615.76123036.SZ先导转债130.500.150.15128084.SZ木森转债114.53-3.582.48113554.SH仙鹤转债145.27-2.653.09113557.SH森特转债109.09-1.960.39113559.SH永创转债117.10-1.980.78110065.SH淮矿转债119.22-0.404.43113555.SH振德转债455.604.21192.36110064.SH建工转债107.740.030.8812808

45、7.SZ孚日转债102.90-0.260.96128091.SZ新天转债146.202.6421.73113030.SH东风转债114.90-0.340.23名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128093.SZ百川转债110.15-1.740.61123038.SZ联得转债125.82-3.822.49128092.SZ唐人转债107.86-1.401.39123037.SZ新莱转债172.00-8.9949.14123039.SZ开润转债116.06-2.880.14128090.SZ汽模转 2120.01-0.851.42127015.SZ希望转债164.98-1.0928.7

46、0113562.SH璞泰转债131.02-0.301.74113561.SH正裕转债123.480.771.88123042.SZ银河转债110.90-4.550.78128094.SZ星帅转债115.450.010.48113563.SH柳药转债120.45-0.450.25128095.SZ恩捷转债130.500.933.16113565.SH宏辉转债121.92-0.567.18113564.SH天目转债130.38-4.034.92128096.SZ奥瑞转债124.891.085.06128097.SZ奥佳转债140.20-0.258.81113032.SH桐 20 转债122.02-

47、0.111.49128098.SZ康弘转债134.280.526.55123043.SZ正元转债114.68-4.704.12113566.SH翔港转债120.18-7.4510.42110066.SH盛屯转债125.45-1.193.22113571.SH博特转债159.80-0.213.63113568.SH新春转债109.67-1.440.90113567.SH君禾转债111.71-1.320.21113569.SH科达转债102.54-0.750.34113570.SH百达转债109.53-2.700.29128100.SZ搜特转债106.34-1.597.06110067.SH华安转

48、债119.50-0.014.92113572.SH三祥转债127.50-1.931.29128099.SZ永高转债137.35-0.371.74123044.SZ红相转债140.74-3.1116.39123045.SZ雷迪转债114.90-3.041.16128101.SZ联创转债117.00-0.750.42110068.SH龙净转债114.47-1.170.41128102.SZ海大转债175.800.8532.22123046.SZ天铁转债144.590.222.01123047.SZ久吾转债118.01-3.973.21128103.SZ同德转债139.89-6.7322.44名称简

49、称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113033.SH利群转债110.52-0.990.87113574.SH华体转债108.52-0.720.17128104.SZ裕同转债142.50-0.563.65113575.SH东时转债142.422.508.62113034.SH滨化转债116.96-0.711.69113576.SH起步转债107.96-1.121.00110069.SH瀚蓝转债145.60-2.673.07128106.SZ华统转债120.10-3.200.57123048.SZ应急转债120.66-5.1013.11123049.SZ维尔转债124.10-3.265.23

50、128105.SZ长集转债135.02-1.521.02127016.SZ鲁泰转债107.35-0.370.22113577.SH春秋转债127.53-1.350.87110070.SH凌钢转债103.87-1.180.83123050.SZ聚飞转债131.67-4.7113.13113578.SH全筑转债122.04-1.580.97113581.SH龙蟠转债237.990.4339.95113580.SH康隆转债141.270.6613.89113573.SH纵横转债103.80-0.860.45113579.SH健友转债130.01-0.340.51128107.SZ交科转债117.52

51、-2.311.49113035.SH福莱转债146.77-4.6912.50128108.SZ蓝帆转债131.731.25100.64113583.SH益丰转债138.560.843.60128109.SZ楚江转债119.91-2.113.83113582.SH火炬转债149.20-2.791.60113584.SH家悦转债123.940.651.09123051.SZ今天转债133.00-0.755.40123053.SZ宝通转债126.00-0.930.77127017.SZ万青转债132.11-1.122.34123052.SZ飞鹿转债128.780.000.00123054.SZ思特转

52、债116.00-2.070.67128111.SZ中矿转债117.70-0.030.45113585.SH寿仙转债129.70-0.231.25113586.SH上机转债167.55-1.447.96128110.SZ永兴转债118.61-0.440.84123055.SZ晨光转债128.19-0.632.18128112.SZ歌尔转 2167.120.6841.87113588.SH润达转债125.09-0.490.64名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113587.SH泛微转债140.74-1.763.89128114.SZ正邦转债136.491.116.53128113.SZ

53、比音转债120.340.200.36128115.SZ巨星转债150.25-0.236.10113589.SH天创转债100.75-0.550.31128117.SZ道恩转债113.510.011.71113591.SH胜达转债105.98-0.801.60123056.SZ雪榕转债131.99-3.5614.60128116.SZ瑞达转债110.94-0.330.84123057.SZ美联转债118.32-4.194.06113590.SH海容转债137.23-0.741.53110071.SH湖盐转债113.52-0.860.35113592.SH安 20 转债142.500.724.78

54、127018.SZ本钢转债97.61-0.123.57128118.SZ瀛通转债114.60-2.051.15113036.SH宁建转债112.00-2.102.27128119.SZ龙大转债133.000.006.46128121.SZ宏川转债117.19-0.271.22123058.SZ欣旺转债138.50-1.493.23127019.SZ国城转债110.90-0.310.93113593.SH沪工转债111.82-1.572.33123059.SZ银信转债117.55-2.262.94127020.SZ中金转债112.00-0.041.71123060.SZ苏试转债137.67-1.

55、074.11123062.SZ三超转债117.60-5.287.51128120.SZ联诚转债106.50-1.670.89128122.SZ兴森转债112.70-2.261.14113037.SH紫银转债110.10-0.252.05123061.SZ航新转债123.33-2.933.87113595.SH花王转债114.51-1.742.19128123.SZ国光转债119.600.290.61123063.SZ大禹转债121.60-3.1815.63128124.SZ科华转债111.00-0.631.42110073.SH国投转债117.79-0.0315.72113596.SH城地转债

56、112.13-1.683.00128125.SZ华阳转债126.70-0.080.79113597.SH佳力转债110.83-1.850.54113598.SH法兰转债128.54-1.551.18113594.SH淳中转债115.88-0.960.41名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）127021.SZ特发转 2115.820.022.66113599.SH嘉友转债126.57-0.134.83113038.SH隆 20 转债140.311.92120.81128126.SZ赣锋转 2115.100.0912.16资料来源：Wind，中信证券研究部表 7：可转债正股名称简称收盘价

57、（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息16.36-2.852.00600755.SH厦门国贸6.95-1.421.13600998.SH九州通16.11-0.490.64600566.SH济川药业23.69-1.371.11600863.SH内蒙华电2.63-2.590.73600908.SH无锡银行5.75-0.690.85600831.SH广电网络7.73-3.131.18600398.SH海澜之家6.60-2.220.55601727.SH上海电气5.30-2.392.02601238.SH广汽集团10.230.201.99601818.SH光大银行3.75-0.794

58、.37601311.SH骆驼股份7.69-1.411.16601211.SH国泰君安18.41-1.556.09601222.SH林洋能源6.70-3.601.02601127.SH小康股份8.29-3.830.24601929.SH吉视传媒2.32-3.731.57603822.SH嘉澳环保26.14-2.020.27603989.SH艾华集团26.22-2.160.58603618.SH杭电股份5.70-5.320.69603225.SH新凤鸣10.65-2.920.35603179.SH新泉股份31.703.801.92603323.SH苏农银行4.80-1.441.72300388.S

59、Z国祯环保10.36-8.323.08300197.SZ铁汉生态3.38-19.147.33300409.SZ道氏技术12.34-13.403.76300422.SZ博世科12.11-6.852.53300473.SZ德尔股份28.05-2.770.58300057.SZ万顺新材5.83-11.672.95300539.SZ横河模具8.16-20.001.57300407.SZ凯发电气8.71-10.021.23300297.SZ蓝盾股份4.76-19.059.13000861.SZ海印股份3.39-0.881.04名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）000700.SZ模塑科技6.86

60、-1.580.94000783.SZ长江证券7.90-2.952.54000623.SZ吉林敖东17.17-1.772.03000665.SZ湖北广电5.21-2.620.57002245.SZ澳洋顺昌4.94-5.902.00002496.SZ*ST 辉丰3.17-0.940.17002325.SZ洪涛股份3.24-4.711.12002753.SZ永东股份8.79-0.110.42002279.SZ久其软件6.45-6.251.06002597.SZ金禾实业32.07-2.312.11002527.SZ新时达5.78-4.460.68002318.SZ久立特材8.73-2.681.6100