农合商行加大存单配置基金负债端或已改善

1、目录周报专题：农合商行加大存单配置，基金负债端或已改善10 月托管数据点评 5 HYPERLINK l _TOC_250014 银行配置情况：城商行二级卖盘改善，农商行继续乐观 5 HYPERLINK l _TOC_250013 非银配置情况：券商谨慎，基金增加二级买盘 7 HYPERLINK l _TOC_250012 机构杠杆在 10 月下滑，广义基金或有欠配 8 HYPERLINK l _TOC_250011 固定收益市场展望：关注通胀、金融数据的发布 9 HYPERLINK l _TOC_250010 高频数据一览：建筑开工回暖，地产销售回升 11 HYPERLINK l _TOC_2

2、50009 利率债一周回顾：月初资金面修复，二级成交情绪偏弱 12 HYPERLINK l _TOC_250008 单周净回笼 5900 亿，资金面月初偏松，存单发行量价齐升 12 HYPERLINK l _TOC_250007 一级招标稳定，二级情绪偏弱 13 HYPERLINK l _TOC_250006 信用债一周回顾：发行热度明显回落，利差整体收窄 15 HYPERLINK l _TOC_250005 负面信息监测 15 HYPERLINK l _TOC_250004 发行热度明显回落，发行成本下降 16 HYPERLINK l _TOC_250003 二级成交情况：收益率小幅下行，信

3、用利差、期限利差均收窄 17 HYPERLINK l _TOC_250002 转债一周回顾与展望：把握“冷静期”的布局机会 19 HYPERLINK l _TOC_250001 市场表现：各指数全线收涨，转债表现较为平淡 19 HYPERLINK l _TOC_250000 转股溢价率回落，平价反弹 19图表目录图表 1：中债登 10 月托管量增幅继续收窄 5图表 2：上清所 10 月重要品种的托管变动 5图表 3：全国商行在 10 月增持国债、政金债 6图表 4：城商行大力增持国债 6图表 5：农合商行 10 月继续乐观 6图表 6：保险在 10 月继续青睐地方债 6图表 7：券商 10 月

4、减持政金债 7图表 8：非法人产品的增减持不一 7图表 9：股份行及城商行的仍是二级卖出居多 7图表 10：基金对利率债的净增持较多 7图表 11：非银机构的二级买盘分布 8图表 12：10 月重要券种的发行环比情况 8图表 13：债市杠杆率在 10 月下滑 9图表 14：10 月杠杆率仍低于以往同期的水平 9图表 15：10 月份各类机构杠杆水平一览 9图表 16：10 月份各类机构资产水平变动一览 9图表 17：即将公布的重要经济数据及事件一览 10图表 18：11 月 9 日当周，有 2480 亿国债计划发行 10图表 19：高炉开工率延续下滑 11图表 20：焦炉生产率同比回落 11图

5、表 21：螺纹钢库存去化速度加快 11图表 22：水泥玻璃价格继续上行 11图表 23：猪肉价格降幅趋缓 11图表 24：国际原油价格跌后震荡 11图表 25：商品房成交同比全面回升 12图表 26：百城土地成交面积超季节性回落 12图表 27：7 天回购利率（加权平均） 12图表 28：流动性预期 12图表 29：单周公开市场操作净回笼 5900 亿 12图表 30：回购拆借利率明显下行，存单发行利率延续上行 13图表 31：存单总发行量维持高位 13图表 32：存单发行利率延续上行 13图表 33：一级招标继续保持稳定 13图表 34：二级成交情绪偏弱 14图表 35：后半周国债利率明显上

6、行 14图表 36：国债期限利差收窄至 42BP 14图表 37：国开债多期限利率明显下行 14图表 38：国开债期限利差走阔至 83BP 14图表 39：信用违约与逾期 15图表 40：主体评级调低的企业 15图表 41：债项评级调低的债券 15图表 42：重大负面事件 16图表 43：上周一级发行热度明显下降 16图表 44：上周中票平均发行成本均有所下降 16图表 45：取消或推迟发行债券列表 17图表 46：上周二级收益率有所下行 17图表 47：上周信用利差小幅下行 17图表 48：上周期限利差整体收窄 18图表 49：上周等级利差基本稳定 18图表 50：周换手率前 10 的债券列

7、表 18图表 51：上周成交价差超过 10%债券 18图表 52：上周估值变化前 5 大主体 18图表 53：各指数上周全线收涨 19图表 54：仅休闲服务、医药生物收跌 19图表 55：新上市转债涨幅领先 19图表 56：小盘转债成交活跃但涨幅一般 19图表 57：转股溢价率回落至 16%附近 20图表 58：平价反弹至 103 元附近 20图表 59：即将上市的转债个券情况 20图表 60：近期转债发行进度的更新一览 211周报专题：农合商行加大存单配置，基金负债端或已改善10 月托管数据点评中债登 10 月托管量增幅继续放缓，国债为主要贡献。中债登 10 月托管总额达 75.08 万亿，

8、环比增长 0.64 万亿，增幅继续收窄。分项来看，记账式国债净增 3239 亿，地方债增 1500 亿，政金债净增 1335 亿。上清所托管量回落，存单、超短融拖累。上清所托管总量在 10 月为24.84 万亿，环比下滑 946 亿。超短融是最大拖累，减少 898 亿；存单托管量下滑 617 亿。 图表1： 中债登 10 月托管量增幅继续收窄 图表2： 上清所 10 月重要品种的托管变动资料来源：中债登，&资料来源：上清所，&银行配置情况：城商行二级卖盘改善，农商行继续乐观全国性商业银行仍有分化，整体增持国债、地方债及政金债，减持中票、存单。大行在 10 月仍对利率债增持，国债净增 678 亿

9、，地方债1308 亿，政金债 653 亿；而存单和中票的托管量有明显下滑，分别降低 1210 亿和 302 亿。另外，从二级现券成交看，仅国有大行对政金债有小幅买入，股份行及国有大行对国债分别卖出 739 亿和 223 亿，股份行还减持 697 亿政金债。城商行普遍增持利率债，二级卖出规模收窄。仅看托管数据，城商行对利率债仍是普遍增持，国债 608 亿、地方债 184 亿、政金债 47 亿。CFETS 显示城商行在 10 月仍然净卖出国债 609 亿、政金债 773 亿，不过减持的力度较 9 月份有明显收缩。股份行和城商行仍悲观。虽然地方债发行量下滑，但国债 10 月发行规模不低，结合各项数据

10、看，当前银行在一级配置上仍是被动为主，而在二级市场仍处于“净减持”状态。这一点在股份制和城商行更为明显，两者在结构性存款压降过程中的负债压力更大，因而降低金融资产投资的诉求也高。简言之，全国大行及城商行目前对利率债仍是 “一级买、二级卖”，股份行、城商行的卖盘贡献最大。农合商行继续全面增持利率债。10 月农合商行的国债托管净增 348亿、地方债 190 亿、政金债 417 亿、存单 541 亿；对信用品种也全面增持，企业债 20 亿、短融超短融 26 亿、中票 50 亿。另外，CFETS数据表明农村金融机构净买入政金债 296 亿、国债 219 亿。综上，虽然银行在 10 月对利率债的托管量增

11、加，但仍以被动配置为主，尤其是股份行和城商行在二级市场仍在减持；农合商行仍然乐观。虽然压降结构性存款的影响仍在，但环比来看，10 月的现券卖盘有边际好转，体现在城商行对国债、政金债的减持力度放缓（10 月合计减持 1382 亿，9 月为 2597 亿）。农合商行仍积极配置，在一二级市场对利率债继续净买入，对存单的二级净买入规模有所放大（10 月为 2525亿，9 月为 1608 亿），表明农合商行不仅对长端配置价值看好，同时对短端品种并不悲观。值得注意的是，由于许多地区有债券投资增速不得超过信贷增速的规定，而同业存单并不一定纳入债券投资当中，在农合商行依然对债市乐观的情绪下，向短端品种倾斜在后

12、两个月中或将延续。图表3： 全国商行在 10 月增持国债、政金债 图表4： 城商行大力增持国债资料来源：中债登，上清所，&资料来源：中债登，上清所，&图表5： 农合商行 10 月继续乐观 图表6： 保险在 10 月继续青睐地方债资料来源：中债登，上清所，&资料来源：中债登，上清所，&图表7： 券商 10 月减持政金债 图表8： 非法人产品的增减持不一资料来源：中债登，上清所，&资料来源：中债登，上清所，& 图表9： 股份行及城商行的仍是二级卖出居多 图表10：基金对利率债的净增持较多资料来源：CFETS，&资料来源：CFETS，&非银配置情况：券商谨慎，基金增加二级买盘保险变化不大，继续青睐地

13、方债，对其余券种“不闻不问”。保险在10 月增持国债 126 亿、地方债 431 亿、企业债 5 亿，减持政金债 34亿、中票 5 亿、短融超短融 5 亿、存单 4 亿。CFETS 数据显示保险对国债、地方债分别净买入 36 亿和 177 亿，与 9 月的差异不大。券商转为谨慎，对政金债明显减持。中债登数据显示券商在 10 月对国债（22 亿）、地方债（139 亿）和存单（311 亿）均增持，而减持政金债 362 亿。从 CFETS 看，券商在二级市场对政金债净减持 415 亿，或表明券商在 10 月对债市再度转为谨慎。非法人产品对利率债继续乐观。仅从托管量看，非法人产品只对国债有较大增持（2

14、91 亿），对地方债、短融超短融、企业债、存单均明显减持，分别为-780 亿、-1200 亿、-151 亿和-784 亿；银行理财产品对地方债和政金债减持较多，分别为-980 亿和-258 亿。但是，CFETS数据显示，非法人产品的二级买盘较多，基金对国债和政金债分别增持 331 亿和 853 亿，银行理财增持政金债 245 亿、国债 10 亿。基金对利率债的买盘增加，有两种可能：其一是基金在 10 月的态度有边际变化，对债市稍微乐观一些；其二是非法人产品的净资产规模在 10 月增幅明显，或是由于资金欠配压力而导致补仓配置利率债。此外，考虑到摊余成本法债基在 10 月的成立规模低，因此基金在二

15、级市场对利率债的配置更多是主动为之或是欠配压力造成的。基金、银行理财均向短端政金债倾斜。银行理财在 10 月仍然偏好 3年期以下的政金债，预计仍与结构性存款压降有关，部分资金从表内流向理财产品，因此短端品种的配置需求在持续恢复。基金 10 月份不仅配置长端品种，同时 3 年以内的品种也配置不少，或反映对短端品种的极度悲观情绪已经得到修复。 图表11：非银机构的二级买盘分布 图表12：10 月重要券种的发行环比情况资料来源：中债登，&资料来源：中债登，&与 9 月相比，10 月的机构行为呈现以下特点：首先，银行不改被动增持的状态，农商行依旧乐观，股份制和城商行继续压降债券投资。不过值得注意的是，

16、城商行虽然二级卖盘仍多，但幅度收窄，或意味着城商行的结构性存款压降可能进入了末尾阶段；第二个是非银机构对债市预期分化。保险仍维持 9 月的冷淡状态（除了地方债），而券商则趋于谨慎；基金则涌现了较多的二级买盘，不仅覆盖了关键期限，还向短端品种有所倾斜，或表明对短端的悲观情绪已度过了高点，同时也说明基金的负债端也出现了一定修复。机构杠杆在 10 月下滑，广义基金或有欠配以中债登数据计算（以下皆同），债市杠杆率在 10 月下滑。整体杠杆率从 107.7%降至 106.8%，而与历年 10 月相比，当前杠杆率还在低位。分机构看，全国大行的杠杆率提升，而券商、非法人产品的杠杆明显下滑，前者从 244%降

17、至 220%，后者从 113%回落至 108%。资金面趋紧，叠加欠配压力或是导致非银机构杠杆下滑的因素。无论券商还是非法人产品的净资产均显著增加，表明资金净流入而导致的欠配压力可能是杠杆下滑的一个因素。在近期与市场交流中，明显感觉到非银机构的负债端出现明显好转，如果年内资金面能够保持在相对稳定的状态，那么这部分配置需求能够继续对债市起到支撑作用。此外，由于资金面在 10 月下旬维持紧平衡，机构采取谨慎的杠杆策略也在情理之中。 图表13：债市杠杆率在 10 月下滑 图表14：10 月杠杆率仍低于以往同期的水平资料来源：Wind，&资料来源：Wind，&图表15：10 月份各类机构杠杆水平一览各类

18、机构杠杆率2020年10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月全国性商业银行96.8%94.0%96%97.3%94.0%97%95%92.7%94.1%97.1%城市商业银行105.7%105.7%105%104.0%104.6%105%105%106.0%111.3%105.2%农村商业银行100.0%101.4%102%101.6%100.1%101%104%104.2%102.8%97.9%农村合作银行78.1%82.3%70%72.5%72.7%66%75%72.0%89.4%79.4%村镇银行81.3%87.2%76%71.0%92.7%69%66%74.9%65.1%70.0%外

19、资银行104.0%111.0%106%105.9%104.2%102%102%100.9%113.8%101.7%信用社91.5%101.7%94%91.6%97.2%91%94%97.2%88.8%86.6%保险机构103.8%104.8%107%104.0%106.0%105%105%109.2%108.0%106.0%证券公司220.2%243.9%230%220.1%255.2%219%258%265.6%256.5%173.3%非法人产品108.7%113.4%109%107.2%117.2%106%111%118.0%110.5%105.8%商业银行理财产品109.9%126.7%

20、112%107.3%148.8%111%114%153.0%117.1%112.3%资料来源：中债登，&图表16：10 月份各类机构资产水平变动一览2020年总/净资产变动(亿元)10月总资产净资产总资产9月净资产总资产8月净资产7月总资产净资产总资产6月净资产总资产5月净资产总资产4月净资产总资产3月净资产2月总资产净资产总资产1月净资产全国性商业银行2641-82383782126808487125684540-73543094157487800-10421614-609822957572-1172938560122722城市商业银行9769121226746157897290611861

21、90321391381146740563710383561-9-2989621268农村商业银行999172810181414151411662259153818852210249138468518171419843-366-236711073817农村合作银行5144-20-32468-4627-2-8-621-3-19-312村镇银行7285-302311107615-4830368359-13-56116外资银行146532226-731911837-86-193-313-60-75732322589892-540282482信用社1191077-395-107655-237380963

22、181-368298569157454106-658-35-2611741553保险机构55273398613111064517334669697411650659-68629-128-30337-281386713证券公司-23430139036341917-343376173-47149597-11744555104436-12163471079非法人产品-61746073735-10473357802-226381092519-96392708791989377045499-2118654-4120-1294363银行理财产品-105322651448-1405749-359-10425

23、6842210-385314931815-124741151660-3218-69-842-21721173境外机构873107413421289118312411481142981392511431010439564571576784737742资料来源：中债登，&2固定收益市场展望：关注通胀、金融数据的发布11 月 9 日当周有 3200 亿逆回购到期。债市在跨月后先强后弱，一方面得益于资金面跨月后维持宽松状态，同时由于债市情绪不强，导致个别交易日走势弱化。下周即将公布 10 月通胀数据，建议关注 CPI增速在猪肉价格高基数影响下的表现， 预计 CPI 同比或回落至 0.5%-0.6%附近

24、。11 月 9 日当周值得关注的数据有：国内将公布 10 月通胀数据、金融数据、外汇储备数据；美国将公布 10 月通胀数据、密歇根大学消费者信心指数；欧元区将公布 9 月贸易差额、11 月 ZEW 经济景气指数等。图表17：即将公布的重要经济数据及事件一览时间经济数据/事件星期一中国10月外汇储备日央行公布11月议息会议意见摘要星期二中国10月CPI:同比()中国10月PPI:同比()欧元区11月ZEW经济景气指数星期三中国10月社会融资规模中国10月新增人民币贷款中国10月M2:同比()11月06日EIA库存周报星期四美国10月核心CPI:同比()美国10月31日持续领取失业金人数美国11月

25、7日当周初次申请失业金人数星期五美国10月核心PPI:同比()美国11月密歇根大学消费者信心指数欧元区9月贸易差额资料来源：Wind,&11 月 9 日当周有 2480 亿国债、613 亿地方债、30 亿政金债计划发行。目前合计发行规模为 3123 亿元，考虑到近期国债和政金债均存在超发情况，预计实际规模可能在 4100 亿左右。图表18：11 月 9 日当周，有 2480 亿国债计划发行国债 发行量(亿元)地方债 发行量(亿元)6000政金债 发行量(亿元)5000400030002000100002020-10-192020-10-262020-11-022020-11-09资料来源：Wi

26、nd,&2.1 高频数据一览：建筑开工回暖，地产销售回升图表19：高炉开工率延续下滑图表20：焦炉生产率同比回落2020年2019年（ ） 2018年2017年80.075.070.065.060.055.0高炉开工率同比（ ） 焦炉生产率半钢胎开工率（右轴）30.020.010.00.0-10.0-20.02019-11-152019-12-062019-12-272020-01-172020-02-072020-02-282020-03-202020-04-102020-05-012020-05-222020-06-122020-07-032020-07-242020-08-142020-

27、09-042020-09-252020-10-162020-11-06-30.0同比（）60.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0-80.0-100.050.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&图表21：螺纹钢库存去化速度加快图表22：水泥玻璃价格继续上行2020年2019年 水泥价格指数:全国中国玻璃价格指数（右轴）（万吨）160014001200100080060040020002018年2017年170165160155150145140135130150014001300120011

28、0010002018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/109001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&图表23：猪肉价格降幅趋缓图表24：国际原油价格跌后震荡（元/公斤）60.055.050.045.040.02020/0335

29、.0平均批发价:猪肉平均批发价:27种重点监测蔬菜（右轴）平均批发价:6种重点监测水果（右轴）（元/公斤7）.0 6.56.05.55.04.54.03.52020/113.0期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶） 期货结算价(连续):WTI原油80.070.060.050.040.030.020.02019/112019/122019/122020/012020/022020/022020/032020/042020/042020/052020/062020/062020/072020/082020/082020/092020/102020/1110.02020/042020/05202

30、0/062020/072020/082020/092020/10资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&图表25：商品房成交同比全面回升图表26：百城土地成交面积超季节性回落二线城市三线城市同比（）180.0140.0100.060.020.0-20.02020-04-082020-04-22-60.030大中城市:商品房成交面积一线城市（万平方米）40003500300025002000150010005002020年2019年2018年2017年2020-05-062020-05-202020-06-032020-06-172020-07-012020-07-152020-07-292

31、020-08-122020-08-262020-09-092020-09-232020-10-072020-10-212020-11-0401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&图表27：7 天回购利率（加权平均）图表28：流动性预期（ ）3.303.102.902.702.502.302.101.901.702020-08-042020-08-102020-08-162020-08-222020-08-282020-09-032020-09-092020-09-152020-09-212020-09-27202

32、0-10-032020-10-092020-10-152020-10-212020-10-272020-11-021.507天回购利率:加权平均:最近1周(B1W)（）0.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.802019/11-1.00利率互换:FR007:1年:-R007:20日移动平均利率互换:FR007:1年:-R007:60日移动平均2019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/10资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&利率债一周回顾：月初资

33、金面修复，二级成交情绪偏弱单周净回笼 5900 亿，资金面月初偏松，存单发行量价齐升上周公开市场操作实现净回笼 5900 亿元，其中逆回购净回笼 1900 亿元，MLF 到期回笼 4000 亿元，央行提前预告月中一次性续作 MLF符合市场预期。跨月后资金利率明显下行，前半周隔夜资金明显宽松，后半周或因资金净回笼影响，回购拆借利率稍有上行资金面回到松紧平衡。存单发行利率上行趋势不变，期限上 3M 发行利率上行较多，发行主体上农商行存单发行利率因前一周上行较快有所回调。规模亿元逆回购逆回购到期MLFMLF到期图表29：单周公开市场操作净回笼 5900 亿时间7D14D7D14D1Y1Y2020/1

34、1/25005002020/11/3120010002020/11/4120012002020/11/5300140040002020/11/6共计32001000510004000资料来源：Wind,&图表30：回购拆借利率明显下行，存单发行利率延续上行近一周变动幅度 bp隔夜1W2W1M3M6M1YDR-51.16-36.70-88.70-44.68R-104.15-96.71-64.70-46.61R-DR-52.99-60.0124.00-1.93GC-189.10-103.50-48.50-9.20R-188.04-92.07-51.67-18.39SHIBOR-44.60-20.3

35、0-82.80-4.902.900.801.90股份制银行同业存单-6.671.570.00城商行同业存单4.343.92-0.521.35农商行同业存单9.501.95-5.72-22.50资料来源：Wind,&存单发行量维持高位，发行利率易上难下。总发行量从 6850 亿回落至 6052 亿，偿还量从 4419 亿回落至 3443 亿，净融资额从 2431 亿回升至 1608 亿。下周存单有 5558 亿到期，偿还量相对较高。短端存单发行利率再现回升走势，并未过多受到资金面宽松提振，在年底结构性存款压降目标达成之前发行利率恐难有明显改善。图表31：存单总发行量维持高位图表32：存单发行利率

36、延续上行80006000400020000-2000-4000总发行量(亿元)总偿还量(亿元)()4.003.503.002.502.001.501.00同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月净融资额(亿元)2019-11-052019-12-052020-01-052020-02-052020-03-052020-04-052020-05-052020-06-052020-07-052020-08-052020-09-052020-10-052020-11-05-60002020/10/192020/10/262020/11/22020/11/9资料来

37、源：Wind,&资料来源：Wind,&一级招标稳定，二级情绪偏弱一级招标情绪稳定。国债市场情绪不错，全市场追加 3 年期 34.8 亿， 7 年期 24.6 亿。国开债 3Y、7Y 和 20Y 的招标需求稳定，均低估值发出，其中 20Y 低于二级价格 0.5bp 发出。农发债 3Y 和 5Y 品种的招标稳定，均低于二级水平；但 10Y 参与情绪一般，存在承销团冲量迹象。口行债需求稳定，较前期的投标量有所下滑；短端 1Y 和 2Y 的招标情绪不错，全场倍数有明显提升。图表33：一级招标继续保持稳定投标倍数91D178D182D1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y国债特别国债国开债2.764.254.

38、225.786.093.627.943.497.60交易所国开农发债6.888.269.203.62农发债（清发）8.348.46口行债3.834.594.114.934.00资料来源：Wind,&二级成交情绪相对偏弱，国债期限利差进一步收窄。本周资金面前松后紧，受美国大选、政策吹风会等影响后半周债市情绪不佳，除 7Y受到配置盘需求提振，其余各期限利率均出现上行。国债、国开债期限利差呈现相反走势，前者进一步收窄至 42bp，后者则小幅走阔至 83bp，仍处于相对低位。图表34：二级成交情绪偏弱相对上周的同期变动（bp）1Y3Y5Y7Y10Y国债5.62.45.9-0.62.5国开-0.9-0.

39、4-1.0-6.41.5口行-2.0-2.9-4.0-3.7-2.2农发-0.5-0.6-2.3-4.6-2.3资料来源：Wind,&图表35：后半周国债利率明显上行图表36：国债期限利差收窄至 42bp国债1Y变动（bp）国债7Y变动（bp）国债3Y变动（bp）国债5Y变动（bp）国债10Y变动（bp）国债：10Y-1Y （bp）43210-1-2-32020-11-022020-11-032020-11-042020-11-052020-11-0616015014013012011010090807060504030202019-11-072020-02-062020-05-072020-

40、08-062020-11-05资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&国开1Y变动（bp）国开7Y变动（bp）国开3Y变动（bp）国开10Y变动（bp）国开5Y变动（bp）图表37：国开债多期限利率明显下行图表38：国开债期限利差走阔至 83bp5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.001801651501351201059075604530国开债：10Y-1Y （bp）2020/11/022020/11/032020/11/042020/11/052020/11/062019-11-072020-02-062020-05-072020-08-

41、062020-11-05资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&信用债一周回顾：发行热度明显回落，利差整体收窄负面信息监测图表39：信用违约与逾期信用违约与逾期发生日期债务主体债券名称事件摘要最新债项/主体评级2020-11-02北大方正集团有限公司18方正MTN002北大方正已于2020年2月19日被北京一中院依法裁定进入重整程序,目前重整工作正在进行中,依据重整相关法律规定,北大方正不得个别清偿,“18方正MTNO02”不能按期足额付息.C/C2020-11-02新华联控股有限公司19新华联控MTN001新华联控股有限公司于2019年4月30日公开发行2019年度第一期中期票据 (债项

42、简称:19新华联控MTN001,债项代码:101900660.IB),首年付息日为 2020年4月30日.2020年4月27日,新华联控股有限公司2019年度第一期中期票据第二次持有人会议召开,所有债券持有人一致同意与发行人签订了利息延期兑付协议,同意将“19新华联控MTN001”第一个计息年度利息兑付日延期到2020年10月31日(此日为法定节假日,顺延至11月2日)兑付.截至实际利息兑付日营业终了,发行人未能按照约定将“19新华联控MTN001”利息资金按时足额划至托管机构,已构成实质违约.C/C2020-11-06山东胜通集团股份有限公司17胜通MTN0022019年3月15日,山东省东

43、营市中级人民法院裁定受理山东胜通集团股份有限公司的重整申请,根据相关法律法规及山东胜通集团股份有限公司2017年度第二期中期票据募集说明书约定,公司进入重整程序已构成违约事 件.因胜通集团进入重整程序,“17胜通MTN002”无法依据募集说明书的约定于2020年11月6日偿付债券本息,“17胜通MTN002”将在重整执行期根据重整计划规定进行偿付.C/C资料来源：Wind,&图表40：主体评级调低的企业主体评级调低的企业发生日期债务主体评级机构最新主体评级上次主体评级评级展望2020-11-02成龙建设集团有限公司东方金诚国际信用评估有限公司BBAA负面2020-11-03上海巴安水务股份有限

44、公司中诚信国际信用评级有限责任公司CCCB-2020-11-05华晨汽车集团控股有限公司东方金诚国际信用评估有限公司CCCBBB负面资料来源：Wind,&图表41：债项评级调低的债券债项评级调低的债券发生日期相关债项债务主体评级机构最新债项评级上次债项评级最新主体评级2020-11-0518华汽03华晨汽车集团控股有限公司东方金诚国际信用评估有限公司CCCBBBCCC2020-11-0419新华联控MTN001新华联控股有限公司大公国际资信评估有限公司CCCC2020-11-0219成龙01成龙建设集团有限公司东方金诚国际信用评估有限公司BBAABB资料来源：Wind,&图表42：重大负面事件

45、发生日期债务主体相关债项事件摘要2020-11-06中国吉林森林工业集团15森工集MTN001中国吉林森林工业集团有限责任公司公告称，2020年1-9月，公司净利润为-20.14亿元，2020年9月末，公司所有者权益为-31.83亿元。2020-11-06山东航空股份有限公司20山东航空MTN001山东航空股份有限公司公告称，截至2020年9月末，公司净资产为32.34亿元；2020年1-9月，公司净利润-16.83亿元，亏损金额达净资产的52.05。2020-11-04河南豫联能源集团有限责任公司18豫01EB山东地矿集团有限公司公告称，公司2020年9月末合并口径净资产-6.29亿元，20

46、20三季度净利润为-12.71亿元。本次 2020年三季度的业绩亏损对本公司生产经营情况、财务情况及偿债能力产生一定程度的不利影响。2020-11-03华晨汽车集团控股有限公司18华汽03据澎湃新闻，对于辽宁省政府是否在考虑对华晨集团进行司法重整，辽宁省国资委办公室工作人员表示：不清楚此事。华晨集团有关人士则回应称：目前没有接到相关的信息。2020-11-03安徽盛运环保 (集团)股份有限公司18盛运环保SCP001安徽盛运环保(集团)股份有限公司公告称，三季度净亏损2.69亿元，亏损金额占本公司2020年三季度未经审计净资产的6.33 。2020-11-03文投控股股份有限公司16文投MTN

47、001文投控股股份有限公司公告称，公司2020年前三季度实现合并净利润-8.06亿元，达到公司2019年底经审计净资产的12.56。2020-11-02华新燃气集团有限公司18国新能源MTN001华新燃气集团有限公司公告称，2020年9月末净资产为871,511.59万元，2020年前三季度净亏损113,859.04万元，亏损金额达到净资产的13.06。2020-11-02四川航空股份有限公司20晋天然气SCP002山西天然气有限公司公告称，公司2020年9月末净资产为344316.16万元，2020年前三季度净利润为-69705.02万元，亏损金额超过净资产的10。资料来源：Wind,&发行

48、热度明显回落，发行成本下降上周信用债一级发行热度明显下降，取消发行数量增多，发行规模、净融资规模较上周回落。具体来看，一级发行量 2027 亿元，较上周减少 1034 亿元；偿还量 1628 亿元，较上周减少 304 亿元；净融资规模回落，总体净融资量为 398 亿元，呈小幅融入状态。上周取消或推迟发行债券数量为 14 只，取消金额 62 亿元，取消发行金额与前期持平，但数量增多。一级发行成本方面，上周中票平均发行利率均有所下降，AAA、AA+和AA/AA-级中票平均发行利率在本周分别变动-34bp、-45bp 和-18bp，来到 4.10%、4.24%和 5.21%水平。图表43：上周一级发

49、行热度明显下降图表44：上周中票平均发行成本均有所下降资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&图表45：取消或推迟发行债券列表取消或推迟发行发生日期债务主体相关债项规模（亿元）事件摘要最新债项/ 主体评级2020-11-02徐州经济技术开发区国有资产经营有限责任公司20徐州经开MTN0045.00取消发行AA+/AA+2020-11-02赣州开发区建设投资(集团)有限公司20赣州开投SCP0011.50取消发行-/AA2020-11-02新沂市城市投资发展有限公司20新沂城投MTN0015.00取消发行AA/AA2020-11-04厦门夏商集团有限公司20夏商SCP0164.50取消发行-

50、/AA+2020-11-04河北津西钢铁集团股份有限公司20津西钢铁CP0015.00取消发行A-1/AA+2020-11-04西部矿业集团有限公司20西部矿业MTN0015.00取消发行AA+/AA+2020-11-04华能新能源股份有限公司20华能新能MTN003B10.00取消发行AAA/AAA2020-11-04贵州出版集团有限公司20贵州出版MTN0014.00取消发行AA+/AA+2020-11-04中国核工业建设股份有限公司20中核工建MTN001B5.00取消发行AAA/AAA2020-11-04开封市文化旅游投资集团有限公司20开封文旅SCP0012.00取消发行-/AA20

51、20-11-04河北广电信息网络集团股份有限公司20河北广电SCP0012.00取消发行-/AA+2020-11-05天津宝星工贸有限公司20宝星工贸CP0013.00取消发行A-1/AA2020-11-06中国建筑第二工程局有限公司20中建二局MTN003B5.00取消发行AAA/AAA2020-11-06新疆中泰化学股份有限公司20新中泰MTN0035.00取消发行AA+/AA+资料来源：Wind,&二级成交情况：收益率小幅下行，信用利差、期限利差均收窄上周信用债二级收益率小幅下行，信用利差整体均收窄。3 年期 AAA、 AA+和AA 级中票信用利差分别小幅下行2bp、2bp 和3bp，来

52、到40bp、 55bp 及 74bp。图表46：上周二级收益率有所下行图表47：上周信用利差小幅下行料来源：Wind,&资料来源：Wind,&期限利差方面，整体有所下行，高等级的 5Y-1Y 期限利差收窄 5bp， 3Y-1Y 收窄 4bp，来到 68bp 和 38bp；中等级 5Y-1Y 和 3Y-1Y 期限利差分别收窄 5bp 和 4 bp，来到 73bp 和 39bp；低等级 5Y-1Y 和 3Y-1Y期限利差均收窄 5bp，来到 97bp 和 46bp。等级利差方面，基本维持稳定，仅有 3 年期 AA-AAA 等级利差小幅收窄 1bp，1 年期、3 年期和 5 年期 AA-AAA 等级

53、利差分别来到达到 26bp、34bp 和 55bp。二级成交方面，活跃券仍主要为 AAA 等级，且仍以短久期为主，表明高等级短久期债券持续受到关注；紫光集团、华闻传媒、渤海租赁等主体的多只债券上周成交价格较为异常；估值异动方面，受兑付不确定性影响，17 成龙 03 收益率涨幅居前。图表48：上周期限利差整体收窄图表49：上周等级利差基本稳定资料来源：Wind,&资料来源：Wind,&图表50：周换手率前 10 的债券列表高换手率债券前10周换手率周成交量(亿元) 债券余额(亿元)债项评级主体评级剩余期限(年)14攀国投债217.502.611.20AAAA0.3620鲁钢铁SCP008200.

54、0020.0010.00-AAA0.7220吴江经开SCP003186.675.603.00-AA+0.4720苏元禾MTN001169.0016.9010.00AAAAAA4.9914安康高新债168.893.041.80AA+AA0.9020粤交投SCP003164.008.205.00-AAA0.6020杭金投SCP006163.7513.108.00-AAA0.4820首创集MTN002163.6040.9025.00AAAAAA2.9920中电信息SCP007162.008.105.00-AA+0.16资料来源：Wind,&图表51：上周成交价差超过 10%债券成交日期债券名称发行人

55、价差幅度()主体评级 剩余期限2020-11-0219紫光01紫光集团有限公司-57.35AAA3.222020-11-0517华闻传媒MTN001华闻传媒投资集团股份有限公司-39.90AA-0.002020-11-0217紫光03紫光集团有限公司-30.97AAA1.382020-11-0519紫光01紫光集团有限公司-24.95AAA3.222020-11-0518渤金01渤海租赁股份有限公司-23.65AAA0.622020-11-0615青国投MTN001青海省国有资产投资管理有限公司-22.04AA+2.532020-11-0316紫光01紫光集团有限公司-19.95AAA0.192020-11-0218福晟03福建福晟集团有限公司-19.33AA1.112020-11-0418康美MTN001康美药业股份有限公司-18.66C0.362020-11-0418渝信03同方国信投资控股有限公司-17.20AA