（肥料行业分析）钾肥不会永远涨价

1、肥料行业分析肥料行业分析钾肥不会永远涨价 2021年以来钾肥价格持续快速的上涨，特别是2021年4月1000美元/吨价格的出现，似乎正在建立一种印象，那就是钾肥价格将会永远上涨，“天空才是你的尽头。 然而，我们通过前面分析的大宗商品价格走势可以看出，大宗商品的价格是存在周期性的，这种长期的周期一般长达28-30年，没有什么大宗商品的价格会永远上涨或永远下跌，钾肥定价机制虽不同于大宗商品，但必然会受到影响。 从大宗商品周期来看，这一轮大宗商品牛市大约启动于2000-2021年前后，这样看来我们现在正处在15年左右的上升周期的中段，根本面供需关系将支持大宗商品价格中枢在未来5-7年内继续上移。但是

2、2021年多种大宗商品的同步上涨，明显脱离了根本面的支撑，这种上涨主要归因于美元贬值的超调作用。一旦美元走强，大宗商品市场就可能出现雪崩式的下跌，直至崩盘。 当原油期货和农产品期货同时巨幅下跌时，支撑钾肥需求的预期会减弱，直接打击钾肥市场参与者的信心。 不过这种下跌将是短暂的。如前所述，钾肥产能被寡头垄断，超过3/4的产能属于利益关联的9家公司，特别是最大的生产商，钾肥行业的领导者加拿大萨钾公司，一直采取“以需定产的策略，控制自身茶能的释放，使产量和全球需求量相匹配，防止钾肥价格出现过大的向下波动风险。 长期来看，钾肥价格还将继续稳定的上涨。我们预计，2021年上半年钾肥价格将出现历史高点，随

3、后下跌，2021年后最终稳定于450美元上方，重新开始上升趋势，进入新的周期。 需求下降风险 目前钾肥价格比起4年前已经翻了两番，下游消费者是否能够承受这样的高价，需求是否会被价格抑制还有待观察。 钾肥需求的高涨来自于对未来农业需求的高预期，如前所述，这与农产品牛市直接有关，所以钾肥需求的风险仍然与大宗商品价格下跌的风险关联。 由于钾肥主要的消费者是复合肥厂商，下游行业的终端那么是农业，本身的需求有着较强的刚性，当2021年钾肥价格回落到450美元一线，需求将重新获得释放。 产能释放风险 目前全球钾肥产能集中在垄断巨头手中，特别是萨钾公司“以需定产的策略决定着全球剩余产能释放的时机，所以目前暂

4、时不存在产能过度释放的风险。 钾肥剩余产能主要集中在加拿大萨斯喀彻温地区，根据萨钾公司的测算，目前在该地区新增200万吨氯化钾产能，需要5-7年时间和大约25亿美元的投入，进入门坎非常高，产能释放的难度较大。 长远来看，如果钾肥价格长期维持在超越根本面的高位，将会促使原来难以开采的局部产能有释放的冲动，特别是正在开发的泰国和老挝钾盐资源。然而泰国钾盐资源也受到了国际钾肥巨头的控制，而且二者环保费用都将极为高昂，释放产能的时间也会很漫长，在3-5年内不会对世界钾肥供给产生影响。 开采运输风险 2021年10月乌拉尔钾肥公司贝拉兹尼奇1号矿发生大规模透水事故，损失产能120万吨/年。这提醒我们地下

5、开采钾盐有着相当大的风险，钾肥产能有着很大的潜在波动性。 加拿大萨斯喀彻温地区 目前开采生产方面最大的波动性来自世界第一大钾盐矿床，美盛公司运行的加拿大艾斯特哈奇钾盐矿：艾斯特哈奇矿年产氯化钾530万吨，占全球产能的8.4%，占全球产量的9.0%，但是该矿80年代以来一直有透水现象，美盛公司表示目前全公司的第一要务就是保证这占其利润1/4的巨型矿床的平安生产。一旦艾斯特哈奇矿发生类似于贝拉兹尼奇1号矿的大规模事故被迫关闭，将对全球钾肥产能造成极大冲击，对脆弱的钾肥供需平衡产生消灭性打击，届时即使全球钾肥企业100%开工，完全释放其剩余产能，也将无法满足钾肥的需求。 另外萨钾公司在新布朗什维克的

6、萨希克斯矿也存在着透水隐患，该矿目前产能78万吨，方案于2021年扩至150-200万吨。 发生透水的钾盐矿床并非必须彻底废弃，80年代萨钾公司在佩森湖的地下矿床发生透水事故关闭后，1988年萨钾公司将其转为液体矿床，通过注入老卤，溶解地下钾石盐矿石，抽取卤水提炼再注入老卤的方式开采，目前产能达100万吨，并将于2021年扩至140万吨。但是转为液体矿床需要大量的前期投入和时间，并非一朝一夕可以完成。 前苏联地区 俄罗斯乌拉尔钾肥公司贝拉兹尼奇1号矿的洪水至今仍然在继续扩散，短期内仍然无法改造，甚至其带来的地表塌陷带还威胁到钾矿联合体的主要运输线，迫使其准备启用其他的运输线，对未来钾肥产能将持

7、续产生威胁。 美国新墨西哥州、犹他州 美国无畏钾肥公司的主要矿藏位于新墨西哥州和犹他州，平安生产纪录良好。公司准备开发将位于新墨西哥的HB矿转为液体矿生产，方案于2021年获得15-20万吨的产能，这也意味着无畏钾肥公司也拥有了将废弃固体矿床转为液体矿床的能力。 死海地区 死海地区由于是盐湖卤水开采，所以不存在透水问题。但是死海出产的钾肥要运送至远东，需要经过苏伊士运河-红海-印度洋航线，中东局势的不稳定和马六甲海峡猖獗的海盗行为都会对这局部产能的运输带来不确定性。 中国西北 我国西北部青海、新疆是我国乃至整个亚洲主要的钾肥产地，气候条件条件较为恶劣，特别是青海冬季温度低，不利于钾肥生产。青海

8、、新疆距离钾肥消费地较远，运输瓶颈目前仍然没有解决，需要加速西宁至格尔木铁路的改造和罗布泊至哈密铁路的建设。 税收与环保风险 加拿大萨斯喀彻温地区的钾肥生产商面临较高的税收和环保费用，而且钾肥价格的高涨也带来了加重这些费用征收的预期。不过另一方面来说，税收和环保费用也提高了进入钾肥行业的门槛，对钾肥生产企业是一把双刃剑。 萨斯喀彻温省规定的钾肥资源税由两局部构成，一局部是每吨征收11美元的固定费用，另一局部是征收利润的15-35%。根据萨钾公司的估计，2021年公司钾肥业务收入的15%将支付钾肥资源税。 我国目前钾肥资源税还很低廉，未来存在一定的上调风险，然而考虑到国家队钾肥生产企业的大力支持，我们认为目前大幅提高资源税，改变征收标准和方式的可能性不大。 政策性限价风险 为了控制国内化肥价格，保障农民利益，国家倾向于使用税收等手段限制化肥涨价的速度和幅度，但是由于我国钾肥严重依赖进口，价格粘性跟随国际市场，所以行政限价的可能性非常小。 国家目前对钾肥生产企业有多项优惠，例如实行增值税先征后返，发改委2021年5月对青海钾肥生产调研时提出的要求也主要集中在生产企业提高效率，挖掘生产潜力上，对地方政府、