社融宽信用乏力多因素扰动供应

1、第一章近期市场热点分析第二章基本面之原料及成本分析目录第三章基本面之供应分析第四章基本面之宏观及需求分析1GALAXY FUTURES1.1.1美通胀不及预期情绪缓解社融下滑抑制情绪1、本周绝对价格呈现弱上涨，随后周 五夜盘急跌的走势；2、单边行情方面受美通胀不及预期， 加息节奏暂缓的情绪影响，在其他有色 金属的带动下，以及当月挤仓的带动下 走势略微偏强，但是受自身基本面弱的 影响，弱需求的抑制下，价格表现相对 其他金属又偏弱；3、周五夜盘受社融数据的影响大幅下 挫，主要在于M2表现较好，社融表现较 差，显示当前宽货币，但是信用收缩的困境；4、预计后市铝价整体呈现震荡整理的 走势，虽然需求较弱

2、，但是由于供应、 成本、连续挤仓风险的支撑下，短期也 存在一定的韧性，预计主力合约价格波 动区间【1780018800】绝对价格震荡整理美通胀不及预期 加息节奏放缓社融数据走弱 宽信用乏力20151050-5-10-1590001400019000240002000/1/12001/5/12002/9/12004/1/12005/5/12006/9/12008/1/12009/5/12010/9/12012/1/12013/5/12014/9/12016/1/12017/5/12018/9/12020/1/12021/5/1M2-M1仍然平稳沪铝价格与M-M2剪刀差沪铝月均价M1-M22GAL

3、AXY FUTURES1.1.2水电供应乏力煤价表现坚挺成本支撑较强水电供应乏力煤价表现坚挺国内成本较为坚挺1、自从7月份开始，长江流域水电开始 供应不畅；2、四川地区已经陆续出现减产包括事 故减产，目前因固减产超25万吨以上，周末广元中孚公告称因电力紧缺小规模 减产，损失0.73万吨产量；3、高温天气致使煤炭消费维持高位， 但是北方地区企稳开始回落，南方地区 退温仍需时间，下周预计煤价企稳运行；英国电价法国电价荷兰电费50040030020010006002020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021

4、/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/1欧洲电价居高不下海外电力价格（单位：USD/MWH）3GALAXY FUTURES1.1.3挤仓致使结构变化月差与基差背离月差back走阔现货大幅贴水仓单短期大量增加当月持仓/仓单回归至1以下1、月差back走阔，当月-3个月月差大 幅走扩，但是结合现货基差来看，现货 大幅贴水，对挤仓价格不认可，非现货 驱动，而是期货层面的博弈主导，及多 头利用仓单较少，可交割品牌有限的方 式拉抬当月价格；2、仓单短期内大量增加，周环比增加4GALAXY FUTURES2.16万吨，当月持

5、仓/仓单回归至1以下， 多空博弈开始增加，无风险交割利润的 出现促使空头寻找大量交割货源来交割；3、08合约挤仓或许告一段落，但是交 割后注册仓单集中度更上一个台阶，会 导致后续挤仓的概率和能力更强，但是 也会导致期货交易尤其是近月的萎缩；4、建议，远月可继续参与正套，09-12或09-01正向套利。1.4.1 技术分析工业品指数反弹尚未结束有色指数仍然处于反弹的走势但是开始有所乏力银河期货、Wind资讯、SMM5GALAXY FUTURES1.4.2 技术分析铝价走势相对偏弱 仍旧震荡整理小时线跌破上升趋势线后或陷入震荡银河期货、Wind资讯、SMM6GALAXY FUTURES第二章原料及

6、成本分析目录2.1铝土矿及氧化铝2.2石油焦及预焙阳极2.3煤炭及电力7GALAXY FUTURES2.1.1基本面概览原料成本端：成本下行缓慢；电力：山东某大厂8月份煤炭招标价0.206元/卡；氧化铝：矿石紧张，烧碱价格高位，最近氧化铝成本在29003050左右，高碱价迫使多家氧化铝厂开始压缩产量， 有涨价的可能性；预焙阳极：8月份跌价20元/吨；8GALAXY FUTURES2.1.1 氧化铝铝土矿烧碱氧化铝价格走势氧化铝成本及利润银河期货、Wind资讯、SMM9GALAXY FUTURES2.1.2 氧化铝全球氧化铝产量国内氧化铝日产量及开工率氧化铝平衡表氧化铝成本1、国内铝土矿市场供应

7、紧张，尽管氧化铝厂开始亏损压产，不改紧张局面；2、煤炭、天然气价格高位导致氧化铝焙烧的成本居高不下；3、截止7月底，阿拉丁(ALD)调研的中国氧化铝产能统计数据显示，中国氧化铝 建成产能 9,702 万吨，运行产能 8,330 万吨；银河期货、Wind资讯、SMM10GALAXY FUTURES2.2 石油焦及预焙阳极石油焦价格预焙阳极价格预焙阳极供需银河期货、Wind资讯、SMM11GALAXY FUTURES2.3 动力煤基本面秦皇岛库存动力煤价格魏桥煤炭招标价三峡水库流量银河期货、Wind资讯、SMM12GALAXY FUTURES2.4 铝成本主要成本分项对比全国铝厂加权成本银河期货、

8、Wind资讯、SMM13GALAXY FUTURES第三章供应分析目录3.1全球供应分析3.2国内供应分析3.3投产、减产分析14GALAXY FUTURES3.1.1基本面概览供应端：能源干扰开始展现有进一步压产的可能性1、本周运行产能4103万吨，环比减少20万吨左右，四川地区事故减产；2、供应端逻辑开始改观，弱现实叠加稳预期，现实就是开始缺电，部分地区压产；预期在于8月份之后，锌的投复产 产能相对有限，广西等地区投复产缓慢，仅剩个别项目投产；15GALAXY FUTURES 3.1 全球供应分析银河期货、Wind资讯、IAI全球原铝日产量扣除中国后原铝日产量全球产量预期海内外产量增速16

9、GALAXY FUTURES 3.2 国内供应分析国内产量与产量增速推演国内电解铝总供应季节性（含进口）国内电解铝产量季节性未锻轧铝及铝材进口银河期货、Wind资讯17GALAXY FUTURES 3.2 国内供应分析银河期货、安泰科、Wind资讯铝合金进口废铝进口5,775.606,298.306,904.61,0954.706,903.607,4008,3009,0069,77110,60112.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%11,503 14.0%6,0005,0004,0007,00012,00011,00010,0009,0008,0002015 2

10、016 2017 2018 2019 2020 2021 2022F 2023F 2024F 2025F再生铝展望原铝进口国内再生铝产量及增速18GALAXY FUTURES 3.3.1 投产、减产分析银河期货、Wind资讯欧洲地区减产记录海外2022-2023年新增产能明细国内电解铝产能变动从元旦之后，对双碳政策的纠偏促使电解铝供应迅速回升， 三四月份集中投产的产能会持续放量，且3季度仍然是产能继 续增长的一个季度，供应压力较大，且在不考虑进口的情况 下实现供应的正增长；19GALAXY FUTURES 3.3.2 投产、减产分析20GALAXY FUTURES第四章需求及平衡表目录4.12

11、1GALAXY FUTURES微观需求分析4.2中游、终端需求分析4.3表观需求分析及平衡表4.1基本面概览需求端：中游开工率保持弱，现货市场成交乏力1、由于月差包括当月合约受非理性因素导致的不合理，现货市场对此接受度较低，抛售较为积极，现货对当月维持大幅贴水；2、消费进入季节性淡季，尤其是建材类消费弱，SMM开工率显示，目前多项中游同比数据仍然较差，而且还在走弱；3、地产数据仍旧较弱，汽车数据同比仍然较好，电网订单近期开始发力，整体来看，表现仍旧较弱；4、出口订单略超预期，7月份未锻轧铝及铝材出口65万多吨，表现超乎市场预期，有保税区流出的影响；大宗商品氛围：1、工业品走势目前来看，目前尚不

12、能确认本轮反弹是否已经结束，所以暂时建议观望；2、能源来看，动力煤价格预计8月下旬有走弱的风险，能源属性或影响内盘铝价；3、铜走势来看，目标表现较为坚挺，带动整个有色表现不弱。22GALAXY FUTURES4.1 微观需求分析国内升贴水持仓/仓单比三地升贴水当月-3个月临近交割月基差Wind,银河有色23GALAXY FUTURES4.1.1 海外升贴水及库存海外现货升贴水欧美制造业PMI指数与铝价1、LME升水持续回落，显示出下游对高升水价格的不认可，也反映出下游需求的疲弱；2、从欧美制造业PMI指数来看，目前经济扩张周期基本结束并且转入了衰退的路径，美联储激进加息缩表的进程以及欧洲地区高

13、债务的背景下也被迫开始加息， 导致全球经济压力较大，需求悲观的逻辑会持续交易，导致宏观属性定价部分下调，有色金属估值整体下移；Wind,银河有色24GALAXY FUTURES4.1.2 国内铝出库数据铝锭出库铝棒出库锭棒合计出库从出库数据来看，下游提货在今年的3-5月份明显的弱于往年 同期，受疫情影响，上半年的消费表现较差，但是6月份的出 口又受到仓储质押的风波，大幅腾挪，导致出库数据阶段性 失真，并未真实的反映真实消费，疫情后消费的回补力度较 弱，远低于市场预期。Wind,银河有色25GALAXY FUTURES4.1.3 微观需求分析国内库存铝锭库存锭棒合计库存铝棒库存Wind,银河有色

14、26GALAXY FUTURES4.1.3 中间品加工费佛山铝棒加工费（120棒）无锡铝棒加工费（120棒）铝杆加工费从加工费来看，目前已经进入淡季，但是短期受基价大跌的 因素影响，导致报价走高，但是3季度是传统的消费淡季，预 计价格承压；Wind,银河有色27GALAXY FUTURES4.1.4 中游开工率型材开工率铝板带开工率（周度）铝箔开工率（周度）今年以来，开工率表现不佳；同比数据仍然较差；银河期货、Wind资讯28GALAXY FUTURES4.1.5 中游、终端需求分析开工率未锻轧铝及铝材出口（月度）原生铝合金开工率（周度）铝线缆开工率（周度）内需较差，出口数据超预期维持坚挺；银

15、河期货、Wind资讯29GALAXY FUTURES4.2.1行业、终端需求分析房地产与建筑型材上游房地产与白色家电空调排产情况-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002003-022004-042005-062006-082007-102008-122010-022011-042012-062013-082014-102015-122017-022018-042019-062020-082021-102022-12空调销售当月同比MA12房地产销售面积MA12:领先12个月120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-4

16、0.0%1、地产是铝业消费大头，不仅涉及门窗模板幕墙板等建筑类 用材，而且衍生出来对家电、汽车也有较大的影响，目前地 产维持下行周期，对用铝需求产生抑制作用；2、地产需求较差，导致地方财政卖地收入较少，从而导致基 建、投资等方面的需求也会下滑；银河期货、Wind资讯30GALAXY FUTURES4.2.2 房地产房屋成交面积30城商品房销售（一线）30城商品房销售（二线）30城商品房销售（三线）1、一线城市:北京、上海、广州、深圳；2、二线城市:天津、成都、杭州、南京、青岛、苏州、厦门、 大连、武汉、南昌、福州、长春、长沙、哈尔滨；3、三线城市:无锡、东莞、佛山、惠州、包头、扬州、安庆、 岳

17、阳、韶关、南宁、江阴、昆明、石家庄、兰州。银河期货、Wind资讯31GALAXY FUTURES4.2.2 房地产房价房价走势一百大中城市土地成交面积（周度）1、目前房价来看，仍然在走下行趋势，尚未看到好转；2、从成交数据来看，再度走弱；3、土地成交数据仍然较弱，后续动力不足；-3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%2015-05-172016-05-172017-05-172018-05-172019-05-172020-05-172021-05-172022-05-17房价走势（周度）二手房房价指数环比：周度（长周期）4.00% 一线城市:环比 周二线城市：环比三

18、线城市：环比 周四线城市：环比 周3.00%银河期货、Wind资讯32GALAXY FUTURES4.2.3 房地产商品房销售当月同比新开工面积当月同比房地产竣工面积当月同比1、销售-拿地-新开工-施工-竣工-销售，目前仍然是恶性循环；2、新开工数据较弱，存量房施工较弱，维持负增长；银河期货、Wind资讯33GALAXY FUTURES4.2.4 房地产房地产投资当月同比地产资金来源当月同比房地产资金来源：个人按揭贷款1、从房地产资金来源看，个人贷款数据仍然是负增长，说明 老百姓购房意愿尚未有起色，且说明房屋销售也较为困难；2、新地产公司债务压力较大，目前房住不炒，但是地方政府 又在努力刺激，

19、短期内尚未看到好转的迹象，主要是市场预 期和购买力发生了变化，居民消费能力下滑；银河期货、Wind资讯34GALAXY FUTURES4.2.5 汽车、光伏等方面汽车产销数据新能源汽车产销数据新能源汽车渗透率1、铝下游需求增速明显的两个板块，汽车轻量化和光伏；2、汽车轻量化和新能源汽车能够带来大量的新增用铝量，新能源汽车 预计2022年销量达到550600万辆，远超去年同期的350万辆；银河期货、Wind资讯35GALAXY FUTURES4.2.6 光伏方面光伏装机进度光伏组件出口数据光伏用铝主要是在铝边框及部分支架方面，边框用铝大概60007000吨/GW，支架大概1.2万吨/GW，支架主要是分布式光伏使用铝合金支架， 预计今年光伏装机有概率翻倍式增长，有望达到90110GW；光伏装机集中式与分布式比例银河期货、Wind资讯36GALAXY