货币银行学（第二版） 第二章 信用与利率机制

1、第二章 信用与利率机制第二章 信用与利率机制信用的产生与发展信用形式与信用工具利息与利息率利率的计量利率的决定及影响因素第二章 信用与利率机制（案例分析）我国有机利率体系构建现象解读央票收益率的异象预期通货膨胀所引起的利率变化利率与股市：正相关VS负相关我国的利率市场化进程信用的产生与发展信用的解释信用的特征信用的产生信用的发展概念：信用是一种体现特定经济关系的借贷行为，是以偿还为条件的价值单方面的转移，是价值运动的特殊形式。基本特征：到期还本并支付利息信用的解释信用的特征1.标的为一种所有权与使用权相分离的资金。2.以还本付息为条件。3.以相互信任为基础。“没有信用，何谈信用”4.以收益最大

2、化为目标。5.具有特殊的运动形式。信用的产生与发展信用的产生：商品或货币在空间和时间上分布的不平衡性。信用的发展阶段：尚未工具化的信用阶段、尚未流动化的信用阶段、流动化的信用阶段、电子化及网络化与信用制度相结合的阶段。信用形式与信用工具信用的主要形式信用工具信用的主要形式1.高利贷信用2.商业信用3.银行信用4.国家信用5.消费信用高利贷信用含义：在人类最古老的社会中即已存在。无论是在东方还是西方，在前资本主义社会的经济生活中，高利贷信用是占统治地位的信用形式。高利贷信用是高利贷资本的运动形式。特点：极高的利息率是高利贷最明显的特征。高利贷的年利息率一般都在30%以上，100%200%的年利息

3、率也是常见的。对生产的破坏性商业信用含义：厂商在进行销售时，以延期付款即赊销形式或预付货款所提供的信用，是现代信用制度的基础。特点：主体是厂商；客体是商品资本；动态与产业资本的动态一致。作用：加速资本的循环和周转，最大限度地利用产业资本和节约商业资本，促进生产和流通的发展银行信用含义：以货币资金借贷为运营内容和以银行及某些非银行金融中介机构为行为主体的信用关系。特点：债权人主要是银行，债务人是工商企业和个人；信贷资金是从产业循环中独立出来的货币；可以通过规模投资，降低信息成本和交易费用，降低信用风险，提高信用过程的稳定性。国家信用含义：国家及其附属机构作为债务人或债权人，依据信用原则向社会公众

4、和外国政府举债或向债务国放债的一种形式。国债：国库券和公债弥补财政赤字的三种方式：增税，向中央银行透支或借款，发行国债消费信用含义：对消费者个人所提供的信用形式：赊销、分期付款与消费贷款一个值得思考的问题：助学贷款属于消费贷款？换言之，教育属于消费还是投资？（人力资本的投资）信用在当代社会中的作用数量方面：充分动员社会资金，为经济发展提供尽可能多的资金支持质量方面：提高资金配置的效率与合理性，通过信用对资金的优化配置实现社会对资源的优化配置。信用工具信用工具的分类几种典型的信用工具信用工具的分类概念：亦称金融工具、融资工具，是资金供给者和需求者之间进行资金融通时所签发的证明债权或所有权的各种具

5、有法律效用的凭证。种类： 1.按融资方式： 2.按可接受程度： 3.按偿还期限的长短：信用工具的特点偿还性流动性（可转让性）收益性期限性几种典型的信用工具短期信用工具：分为汇票、本票和支票。长期信用工具：股票、长期债券一个值得思考的问题：债权与股权的区别利息与利率利息及其本质利息率利率体系利息及其本质马克思关于利息本质的理论：利息本质上是部分平均利润、剩余价值的特殊转化形式。利息来源于利润，是利润的一部分。（本质）西方关于利息来源和本质的理论：利息是对放弃货币使用权的机会成本的补偿。（形式）利息率的定义概念：利息率简称利率，是指一定时期内利息额和本金额的比率两种计息方式：单利和复利两种计息方法

6、何者更能有效地体现资金的时间价值？单利与复利的比较单利：只有本金才生息，本金产生的利息在下一计息周期仍不生息复利：本金产生的利息在下一计息周期开始生息复利更能体现资金的时间价值。商业银行对存款的付息采用的是单利模式。存款人为何接受？存款100元，存款利率为10%，2年期单利模式下： 100+10010%2=120元复利模式下： 100（1+10%）2 =121元理性的投资者可以实现变相复利。商业银行存款利率的期限差别：1年期10%，2年期11%，则单利模式下： 100+10011%2=122元利息率的种类1.名义利率与实际利率2.官定利率、市场利率、公定利率3.存款利率与贷款利率4.浮动利率与

7、固定利率5.一般利率、差别利率、优惠利率名义利率与实际利率名义利率：以名义货币表示的利率；实际利率：名义利率剔除通货膨胀因素后的真实利率。 实际利率=名义利率-物价变动率费雪效应：预期通货膨胀将会推高利率水平。名义利率=实际利率+物价变动率复习思考题：一个似是而非的命题利率水平提高（官定利率体制下）或上升（市场利率体制下），通常被解读为紧缩的货币政策。此处的利率水平通常依据或选择的是名义利率。判断货币政策松紧的标准应该是名义利率还是实际利率？为什么？官定利率、市场利率、公定利率按利率是否按市场规律自由变动官定利率：一国政府通过中央银行确定的各种利息率市场利率：在借贷货币市场上由借贷双方通过竞争

8、而形成的利息率公定利率：由非政府部门的金融民间组织如银行公会等确定的利率存款利率与贷款利率存款利率：客户在银行或其他金融机构存款时所取得的利息与存款额的比率贷款利率：银行和其他金融机构发放贷款时所收取的利息与借贷本金的比率比较：贷款利率高于存款利率 贷款利率必然高于存款利率？银行作为企业的本质一部分资产处于低利甚至无利状态贷款收息率问题贷款的流动性低于存款的流动性发债空间的存在及其封闭存、贷利差：商业银行对融资过程中风险的承担只要存在存、贷利差，就意味着存在企业发债空间发债空间的封闭：企业债券较高的违约风险所要求的风险溢价大于存贷利差发债企业的共性：信用评级较高浮动利率与固定利率固定利率是指利

9、率在借贷期内不随借贷资金的供求状况而波动的利率。浮动利率又称可变利率，是指随市场利率的变化而定期调整的利率。二者的比较：固定利率：收益与成本固定，融资中的不确定性减弱，促进融资；利率不能随经济形势与资金供求的变动而适时的调整，有可能成为不合理的利率。浮动利率：利率能适应经济形势变化和资金供求的变动而适时地调整；利率波动带来融资中不确定性提高。一般利率、差别利率、优惠利率一般利率是金融机构按照一般标准发放贷款和吸收存款所执行的利率，主要针对普通客户使用。差别利率是指针对不同的贷款种类和借款对象实行的不同利息率。优惠利率是指国家通过金融机构对于需要重点扶植或照顾的企业、行业或部门所提供的低于一般贷

10、款利率水平的利率。利率的计量现值、终值、贴现与货币的时间价值利率与收益率现值、终值、贴现与货币的时间价值现值是指未来某一时间的终值在现在的价值一般地，设投资于某项资产在n年后可一次得到F元的总收入，利率为i，那么把未来的这F元贴现到现在的价值，就是未来F元的现值，其 公式为： 简单贴现公式： 一项在未来n年中每年都有回报的投资项目，假定第k年的回报为Rk元（ k =1，2，n），利率为i，则这项投资的回报的现值计算公式为：上式称为定期定额贴现公式。一项投资利率为i元，每年连本带息收回R元，n年后全部收回，则这项投资的现值为：一项投资利率为i元，每年利息收回元，连续收n年后还有元的本金偿还，则这

11、项投资的现值为：到期收益率到期收益率是指来自于某种信用工具的收入的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平。投资者用元投资于某种信用工具，年后可一次得到元的总收入，那么使这元收入现值等于当前投资的价值的利率由下面的公式决定：例题：1.在利息分别为10%和20%的情况下，对你来说明天的1元钱，在那种利率下更值钱 ？ 所以，10%的情况更值钱2.假定利率为10%，有一种债券明年向你支付1100元，后年1210元，第三年向你支付1331元，试问该债券的现值? 简易贷款的到期收益率简易贷款：到期一次还本付息以代表贷款额，代表利息支付额，代表贷款期限，代表到期收益率，则：固定分期偿还贷款的到期收益率对于任

12、何固定分期支付贷款，如果代表贷款额，代表每期的支付金额，代表贷款的期限，代表到期收益率，则：附息债券的到期收益率对于任何一笔附息债券，如果代表债券的价格，代表每期支付的息票利息，代表债券的面值，代表债券的期限，代表附息债券的到期收益率，则：到期收益率的理解以付息债券为例贴现债券的到期收益率对于一年期贴现债券而言，如果代表债券面值，代表债券的购买价格，则债券的到期收益率为：对于年期的贴现债券，则是：利率与收益率的联系与区别到期收益率是债券的内部报酬率到期收益率及其替代指标（当期收益率和贴现收益率）都没有考虑资本利得持有期收益率：充分考虑市场价格变动的影响到期收益率是衡量利率水平的有效指标当预期市

13、场上利率水平上涨时即机会成本增加，必然会引起信用工具（债券）需求的减少，债券价格下降，进而引起到期收益率的上升；反之，当预期市场上利率水平下降时即机会成本降低，必然会引起信用工具（债券）需求的增加，债券价格上涨，进而引起到期收益率的下降。市场利率上升或预期市场利率上升：债券需求减少，债券价格下跌，到期收益率上升市场利率下降或预期市场利率下跌：债券需求增加，债券价格上涨，到期收益率下降因此信用工具的到期收益率与利率同方向变化，到期收益率可以作为衡量市场型金融工具的利率水平的有效指标。例题：1.某种债券面值100元，期限10年，年利率8%，债券到期一次性还本付息。假定该债券持有人在持有8年后将其出

14、售，此时市场利率水平为10%，债券的价格应为多少 (100+1008%10) (1+10%)2 = 148.762.假定上题中的其它条件不变，只是付息方式为每年支付一次利息，那么债券的价格应为多少？ 8(1+10%)+108(1+10%)2=7.27+89.26=96.53 利率的决定及影响因素利率决定理论影响或决定利率的主要因素利率决定理论1.马克思利率理论2.古典学派的真实利率理论3.流动性偏好利率理论4.可贷资金利率理论马克思利率理论马克思的资本循环与资本周转理论利息来源于利润，是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式，是剩余价值一种分割。利率决定于利润率。利润率有一个平均化的趋势。因此

15、，利率决定于社会平均利润率。GWPmAPWG古典学派的真实利率理论该理论认为，利率决定于资金的供求，资金供给主要是储蓄，资金需求主要是投资，投资是利率的递减函数，储蓄是利率的递增函数，因此，利率取决于储蓄与投资的均衡。该理论也称储蓄投资理论。S/IrISIr3r0Sr1流动性偏好利率理论MSMMdEi0Bi2Ai1M1M2如果在当前利率下存在着货币的超额需求，即需求大于供给，货币供不应求，那么在市场力量的推动下利率将要上升，反映为图中A点向E点靠近。反之，则货币需求量增加，反映为图中由B点向E点靠近。流动性陷阱当货币当局持续增加货币供给从而导致利率下降至一个很低的水平时，多余的货币供应就有可能

16、退出流通领域被人们以现金的形式持有，利率水平不再下降，增加货币供给的政策已无法刺激经济。可贷资金利率理论SLFDLF可贷资金数量QEiE利率 利率取决于可贷资金的供求。可贷资金的供给包括储蓄、新增货币、反窖藏和财政盈余等，可贷资金的需求包括投资、窖藏和财政赤字等。因此，利率决定于可贷资金供给与需求的均衡。影响利率的主要因素 1.平均利润率 2.通货膨胀预期 3.中央银行政策 4.商业周期5.借贷资金供求状况6.政府预算赤字7.国际利率水平平均利润率利息来源于利润，是利润的一部分。利率受制于利润率。利润率有平均化的趋势。利率受制于平均利润率。通货膨胀预期 费雪效应利率必须高于物价水平，即必须保持

17、一个正的实际利率。原因：要保证资金融通行为的正常进行必须保证一个正的实际利率，即债权人通过借出资金所得到的报酬不能被物价水平的上升完全侵蚀掉。中央银行政策中央银行试图引导利率上升，应该在公开市场买入还是卖出国债两个分析视角：资金供求与到期收益率商业周期利率的顺周期特征借贷资金供求状况作为一种特殊的商品，资金的价格利率决定于资金的供给与需求。供大于求：利率下降供不应求：利率上升政府预算赤字正相关：挤出效应国际利率水平我国有机利率体系的构建2007年第一期凭证式国债发行公告2007年第一期凭证式国债发行期为2007年3月1日至2007年3月31日。发行期内如遇银行储蓄存款利率调整，尚未发行的200

18、7年第一期凭证式国债票面利率，在利率调整日按3年期、5年期银行储蓄存款利率调整的相同百分点作同向调整，提前兑取分档利率另行通知。 2007年3月17日，中国人民银行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存、贷款基准利率均上调0.27个百分点，分别由现行的2.52%提高到2.79%、6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。为何要相应调整未发行的国债利率？维持利率格局的均衡。 均衡的利率格局微观经济学中均衡的概念：边际收益相等资本的边际收益：综合考虑期限、风险、流动性等因素，资本用于任何用途的边际收益应该相等，此时实现帕累托最优。 假设当前均衡的利率格局为：存

19、款利率5%，国债利率4%，企业债券利率7%。（相同期限，如3年期） 中央银行宣布上调存款利率：从5%上调到6%，利率均衡格局被打破，则会出现资本从低利转向高利套利行为最终使利率格局恢复均衡。此即帕累托改进过程。推论1：决定资金流向的是资金的相对收益水平，而不是绝对收益水平。推论2：各种类型的利率之间存在一个有机的利率体系，维持利率均衡格局。推论3：利率市场化的前提是基准利率的培育与有机利率体系的构建。现象解读：央票收益率的异象2006年9月，中国央行在近两周内保持着巨额回笼的力度，从月初的净投放转向净回笼，两周净回笼资金已经达到1030亿元。但与央行增强的回笼力度不相对应的是，央票收益率却在持

20、续走低。杜艳，“流动性过剩依旧，央票收益率持续走低”，经济观察报2006年9月23日中央银行增强货币回笼力度是一个金融紧缩的信号，中央银行票据收益率应该是上行的，而现在的票据收率却走低。过剩的流动性带来对债券需求的大幅增加，在同样的收益率情况下，商业银行愿意购买更多的中央银行票据，导致债券需求曲线右移。PQBs1Bs2Bd1Bd2iABC假定原来债券供求的均衡点为A点，中央银行加大中央银行票据的发行，体现为债券供给曲线的右移，新的均衡点变为B点，债券价格下降，中央银行票据收益率上升。问题的关键在于，事情到此并未结束，在流动性过剩甚至泛滥的背景下，对债券的需求也增加（不是因为债券价格的下降），使

21、债券需求曲线右移，新的均衡点变为C点，此时，债券价格高于A点，因此，收益率相应降低。预期通货膨胀率所引起的利率变化PQBs1Bs2Bd2Bd1i21P1P2 预期通货膨胀率的提高导致债券需 求曲线的左移和债券供给曲线的右移，均衡点由1点移动到2点，均衡债券价格由P1下降到P2，均衡利率上升，债券的均衡数量的变化不一定。结论：预期通货膨胀率的上升会引起利率的上升费雪效应利率与股市：正相关VS负相关 一般而言，利率是一个顺周期的经济变量，即经济景气上行时，利率也相应上升。另一方面，股市是经济的晴雨表，经济景气上行，股市趋于上涨由此，我们可以得出一个推论：利率与股市之间正相关，即较高的利率对应着较高

22、的股票价格。 而按照金融资产定价的经典理论，股票价格与利率负相关，即利率升高，股票价格下降，利率下降，股票价格上升。这毫无疑问与上面的推论形成了一个明显的矛盾。 如何理解这一矛盾？利率与股市之间到底是正相关还是负相关？金融资产定价的经典公式：持有该金融资产所能实现的未来现金流，以利率作为贴现率，按照对应的期限进行折现所得的现值总和，即为金融资产的内在价值。利率的顺周期性：利率作为外生变量与内生变量的解释股市是经济的晴雨表：经济景气与上市公司的未来盈利预期 利率与股市之间正相关的推论阐述的是股价与未来现金流的关系，股价与未来现金流成正相关，即上述公式的分子方面。即经济景气上升时，利率会相应上升，

23、同时企业未来的预期收益上升，而股价恰恰是未来现金流的反映，因此，股价会上升，由此使得利率上升伴随着股价的上升。利率与股市之间负相关阐述的是另一层面即上述公式的分母方面，即利率的升高，使得上述公式中使用的贴现率变大，由此按照既定的现金流，其现值总和必然变小。或者说上述结论是以未来现金流不变作为假设前提的。因此，上述两个结论分别阐述的上述公式的两个方面，即分子和分母方面，本身并不存在矛盾。1996年我国以放开同业拆借市场利率为突破口，正式启动了利率市场化改革。2004年贷款上浮范围扩大到基准利率的1.7倍，而在2003年之前，银行定价权浮动范围只限30%以内，。2004年10月，贷款上浮取消封顶，下浮的幅度为基准利率的0.9倍。与此同时，允许银行的存款利率都可以下浮，下不设底，但不可较基准利率上浮。我国利率市场化进程2006年8月，贷款浮动范围扩大至基准利率的0.85倍。2008年5月汶川特大地震发生后，为支持灾后重建，中国人民银行于当年10月进一步提升了金融机构住房抵押贷款的自主定价权，将商业性个人住房贷款利率下限扩大到基准利率的0.7倍。中国人民银行2012年6月7日决定，自6月8日起，央行将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.