跟随资金趋势关注电气设备等

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250023 一、行业轮动策略框架及表现 5 HYPERLINK l _TOC_250022 （一）行情回顾及策略表现 5 HYPERLINK l _TOC_250021 （二）框架介绍 6 HYPERLINK l _TOC_250020 二、宏观：事件驱动 7 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）策略介绍 7 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）策略历史表现回顾 7 HYPERLINK l _TOC_250017 （三）策略最新推荐关注行业 9 HYPERLINK l _TOC_250016 三、中观：景气度视角

2、 14 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）策略介绍 14 HYPERLINK l _TOC_250014 （二）策略历史表现回顾 14 HYPERLINK l _TOC_250013 （三）策略最新推荐关注行业 17 HYPERLINK l _TOC_250012 四、量化：因子极值 19 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）策略介绍 19 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）策略历史表现回顾 19 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）策略最新推荐关注行业 21 HYPERLINK l _TOC_250008 五、量化：

3、相似性匹配 23 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）策略介绍 23 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）策略历史表现回顾 23 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）策略最新推荐关注行业 25 HYPERLINK l _TOC_250004 六、量化：“羊群效应” 30 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）策略介绍 30 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）策略历史表现回顾 30 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）策略最新推荐关注行业 31 HYPERLINK l _TOC_25000

4、0 七、风险提示 33图表索引图 1：行业指数 2020 年 2 月行情回顾 5图 2：本周 A 股主动净流入资金流向及比率 6图 3：行业轮动框架 6图 4：宏观事件驱动的行业轮动原理 7图 5：宏观事件驱动策略历史回测结果 8图 6：农林牧渔: 1 年期国债到期收益率(%)近 12 个月低位 10图 7：家用电器: 产量:家用电冰箱:当月同比出现近 6 个月高位 10图 8：公用事业: 用电同比增速贡献率（各行业合计）出现近 15 个月低位 11图 9：休闲服务：10 年与 1 年期限利差(%)近 6 个月高位 11图 10：建筑材料：M0 同比（%）出现近 6 个月高位 12图 11：银

5、行：CPI 同比（%）出现近 12 个月高位 12图 12：汽车：M2 同比（%）出现近 12 个月高位 13图 13：宏观事件驱动的行业轮动原理 14图 14：景气度策略历史回测结果 15图 15：因子极值策略历史回测结果 19图 16：因子极值策略分年度表现 20图 17：公用事业：BP 因子创新高 22图 18：相似性匹配策略历史回测结果 23图 19：相似性匹配策略分年度表现 24图 20：行业最新启动顺序 27图 21：历史相似性匹配结果 1 27图 22：历史相似性匹配结果 2 28图 23：历史相似性匹配结果 3 28图 24：历史相似性匹配结果 4 29图 25：羊群效应策略历

6、史回测结果 30图 26：羊群效应策略分年度表现 31表 1：宏观事件驱动策略分年度表现 8表 2：宏观事件驱动策略历史当月超配行业组合明细 8表 3：宏观事件驱动策略最新推荐关注行业 13表 4：宏观事件驱动策略的 2020 年 2 月以来累计表现 13表 5：景气度策略分年度表现 15表 6：景气度策略历史当月超配行业组合明细 15表 7：行业最新景气度预测（2020-02） 17表 8：景气度策略最新推荐关注行业 17表 9：景气度策略的 2020 年 2 月以来累计表现 18表 10：因子极值策略分年度表现 20表 11：因子极值策略逐月超配行业组合明细 20表 12：因子极值策略最新

7、推荐关注行业 22表 13：因子极值策略的 2020 年 2 月以来累计表现 22表 14：相似性匹配策略分年度表现 24表 15：相似性匹配策略逐月超配行业组合明细 24表 16：行业启动序列匹配结果 26表 17：相似性匹配策略最新推荐关注行业 29表 18：相似性匹配策略的 2020 年 2 月以来累计表现 29表 19：羊群效应策略分年度表现 31表 20：羊群效应策略最新推荐关注行业 32表 21：羊群效应策略的周度表现 32一、行业轮动策略框架及表现（一）行情回顾及策略表现本周TMT及新能源汽车概念相关趋势延续。根据Wind，本周申万一级行业全部飘红，电子、计算机等TMT相关板块及

8、电气设备、汽车等新能源车相关行业涨幅靠前，房地产相关板块涨幅靠后。图 1：行业指数2020年2月行情回顾20.0%周度涨幅2月累计涨幅2019年以来涨幅（右）160.0%15.0%120.0%10.0%80.0%5.0%40.0%0.0%0.0%-5.0%电 国 通 计子 防 信 算军机工汽 电 传车 气 媒设备轻 综 机工 合 械制 设造 备休 非 化 商 交 农闲 银 工 业 通 林服 金 贸 运 牧务 融 易 输 渔采 食 纺 沪 有 公掘 品 织 深 色 用饮 服金 事300料 装属 业建 建 钢筑 筑 铁装 材饰 料家 医 银 房用 药 行 地电 生 产器 物-40.0%数据来源：W

9、ind，广发证券发展研究中心宏观层面上看，根据Wind，M0同比出现近6个月高位，根据历史规律测算，建筑材料行业值得关注。中观层面上看，根据景气度模型测算，当前家电、轻工、电气设备等制造行业景气度较高。量化层面上看，因子极值策略显示，公用事业行业的个股BP（净市率）创新高比例较高，推荐关注公用事业等行业表现。资金层面上看，根据Wind，本周北上资金流入约65亿元，仍然以休闲服务、家电、农林牧渔等大消费板块为主，制造类相关行业紧随其后。A股主动流入资金相对偏好TMT板块、汽车、电气设备等板块。综上所述，我们推荐关注电气设备等板块。备注：行业的持股市值存量等于当月的北上资金的持股市值之和，行业的持

10、股市值增量为当周该行业中的 北上资金的持股量增量与当周最后一个交易日的收盘价的乘积之和。行业的净流入资金等于当周成分股的净流 入资金之和，行业的金额流入比率为当周该行业中的净流入资金与当周最后一个交易日指数的流通市值的比值。图 2：本周A股主动净流入资金流向及比率净流入资金(亿元)金额流入比率(右)200.04.0%100.02.0%0.00.0%-100.0-2.0%-200.0-4.0%-300.0-6.0%-400.0食 非 综 计 电 通品 银 合 算 子 信饮 金 机料 融传 汽 国媒 车 防军工商 电 交业 气 通贸 设 运易 备 输银 采 有 机 家 公行 掘 色 械 用 用金

11、设 电 事属 备 器 业休 轻 钢闲 工 铁服 制务 造建 建 化筑 筑 工装 材饰 料纺 农 医 房织 林 药 地服 牧 生 产装 渔 物-8.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，截至 2020-02-21（二）框架介绍本报告为完善的行业轮动框架，自上而下涵盖了对宏观环境、行业景气度以及行业微观变化等因素的分析。图 3：行业轮动框架在宏观层面，通过挖掘特定的宏观事件模式以挖掘行业对宏观数据创新高等情形的敏感程度；在行业层面，我们通过分析行业基本面的同步及领先因素以分析行业上下游供需关系对行业景气度的影响；在量化层面，我们通过分析个股表现、行业趋势性行情等的内在联系以试图找到历史以来

12、稳定的规律。数据来源：Wind，广发证券发展研究中心二、宏观：事件驱动（一）策略介绍宏观环境的变化体现了经济的周期性变化及内在规律，这些因素会进一步影响行业的股票市场表现。为了能较好地利用宏观环境的变化信息对行业轮动提供建议，我们主要选取了经济增长，货币政策，财政政策，通胀水平等一系列指标构成宏观因子数据库，并定义了8种事件模式，包括历史高点、历史低点、近期高位、近期低位、连续上涨、连续下跌、连续上涨后下跌、连续下跌后上涨。通过观察宏观因子触发特定事件后下期各个行业的超额收益来识别有效的预测事件模式。图 4：宏观事件驱动的行业轮动原理数据来源：Wind，广发证券发展研究中心策略设置：每个自然月

13、末作为策略的起点，观察历史上该因子事件发生后下一期各个行业的超额收益。如果历史上每次某个因子事件发生之后，某行业在下一个时间段的超额收益比较稳定，那么我们就认为该因子事件对于该行业未来一段时间内的收益存在较为显著的影响，并由此测算出每个行业最有效的预测事件（要求发生次数不低于8次并且事件IR绝对值大于0.7）。确定完各行业的有效事件库后，我们在每个月末进行换仓，如果有事件发生触发了该行业，就选中进行配置，限制组合中的行业数量不超过7个（若触发行业超过7个，那么仅选用历史上IR表现最高的前7个行业）；若没有任何事件触发，则对申万一级行业进行等权配置。备注：详细报告请见重构量化行业轮动框架（宏观篇

14、）：宏观视角下的行业轮动策略，策略含有部分修改，请见2019-06-03报告5月三策略获超额收益，6月推荐食品饮料银行。（二）策略历史表现回顾行业分类：采用申万最新一级行业分类，共28个行业。策略对冲：我们采用全部行业等权指数作为行业对冲标的。其中2009年至2019年1月是样本内训练期，2019年2月开始为样本外表现。对冲策略历史回测结果如下所示：图 5：宏观事件驱动策略历史回测结果80.070.060.050.040.030.020.010.0超额收益率(右)策略净值基准净值超额净值12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2020/1/232019/1/312018/1

15、/312017/1/262016/1/292015/1/302014/1/302013/1/312012/1/312011/1/312010/1/292009/1/230.0-2.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 1：宏观事件驱动策略分年度表现时间超额收益胜率最大回撤全样本2843.5%93.2%1.8%200951.3%100.0%0.0%201042.9%100.0%0.0%201137.5%100.0%0.0%201238.7%100.0%0.0%201344.6%100.0%0.0%201436.6%100.0%0.0%201544.6%100.0%0.0%201622.

16、6%83.3%1.3%201730.6%100.0%0.0%201839.1%100.0%0.0%201913.3%58.3%1.8%2020 截至 01-23-0.8%0.0%0.8%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心日期当月超配行业组合当月超额收益率2017-01-26钢铁，家用电器，食品饮料，交通运输，休闲服务，建筑装饰，银行2.3%2017-02-28采掘，电子，家用电器，食品饮料，轻工制造，交通运输，机械设备0.6%2017-03-31电子，家用电器，食品饮料，交通运输，建筑材料，建筑装饰3.0%2017-04-28电子，家用电器，食品饮料，交通运输，建筑装饰，非银金融2.6%

17、2017-05-31电子，家用电器，食品饮料，交通运输，计算机，非银金融3.8%2017-06-30有色金属，电子，家用电器，建筑材料，计算机，汽车，机械设备2.2%各期超配行业组合明细如下表所示。表 2：宏观事件驱动策略历史当月超配行业组合明细2017-07-31农林牧渔，采掘，化工，电子，轻工制造，建筑材料1.5%2017-08-31农林牧渔，电子，家用电器，食品饮料，医药生物，电气设备，计算机0.8%2017-09-29化工，电子，家用电器，房地产，国防军工，通信，汽车2.9%2017-10-31电子，家用电器，公用事业，房地产4.1%2017-11-30化工，家用电器，房地产1.7%2

18、017-12-29化工，家用电器，医药生物，国防军工1.8%2018-01-31采掘，化工，家用电器，食品饮料，休闲服务，建筑材料，银行5.4%2018-02-28化工，有色金属，电子，食品饮料，休闲服务，建筑材料，计算机2.2%2018-03-30化工，电子，医药生物，休闲服务，建筑材料，计算机，银行3.2%2018-04-27化工，有色金属，医药生物，公用事业，建筑材料，计算机，银行1.1%2018-05-31农林牧渔，化工，食品饮料，医药生物，公用事业6.4%2018-06-29化工，电子，医药生物，建筑材料，建筑装饰，国防军工，银行1.0%2018-07-31化工，建筑材料，建筑装饰，

19、国防军工5.0%2018-08-31农林牧渔，商业贸易，建筑装饰，国防军工，银行1.4%2018-09-28农林牧渔，国防军工，银行，汽车2.9%2018-10-31农林牧渔，纺织服装，国防军工，通信，机械设备0.2%2018-11-30农林牧渔，食品饮料，纺织服装，休闲服务，国防军工，计算机，通信2.4%2018-12-28农林牧渔，食品饮料，纺织服装，房地产，休闲服务，通信，汽车2.7%2019-01-31农林牧渔，食品饮料，纺织服装，房地产，计算机1.7%2019-02-28农林牧渔，电子，家用电器，食品饮料，休闲服务，汽车，机械设备-0.5%2019-03-29电子，食品饮料，纺织服装

20、，房地产，商业贸易，建筑材料，汽车1.3%2019-04-30家用电器，汽车5.9%2019-05-31有色金属，电子，医药生物，综合，计算机，汽车0.3%2019-06-28农林牧渔，化工，有色金属，家用电器，食品饮料，综合，汽车-0.6%2019-07-31食品饮料，综合，汽车-1.2%2019-08-30食品饮料，纺织服装，医药生物，综合，电气设备，计算机，银行2.5%2019-09-30食品饮料，医药生物，综合，房地产，电气设备，国防军工，汽车-1.4%2019-10-31农林牧渔，钢铁，家用电器，食品饮料，商业贸易，综合，汽车1.9%2019-11-29综合， 建筑材料， 电气设备3

21、.5%2019-12-31钢铁， 食品饮料， 建筑材料， 电气设备， 银行-0.6%2019-01-23农林牧渔，钢铁，电子，休闲服务，银行-0.8%最新推荐农林牧渔，家用电器，公用事业，休闲服务，建筑材料，银行，汽车/数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（三）策略最新推荐关注行业根据最新一期（2020年1月末）的宏观事件触发情况，我们有如下信号并推荐关注相应的行业。当1年期国债到期收益率(%)近12个月低位时，推荐关注农林牧渔行业，从历史表现看，这一信号在训练期共出现了8次，超额表现IR为0.99。除此之外，还触发了另外一个信号：BDI指数连续下跌4个月，推荐关注农林牧渔行业。图 6：农

22、林牧渔: 1年期国债到期收益率(%)近12个月低位数据来源：Wind，广发证券发展研究中心当家用电冰箱产量当月同比出现近6个月高位时，推荐关注家用电器行业，从历史表现看，这一信号在训练期共出现了6次，超额表现IR为0.89。图 7：家用电器: 产量:家用电冰箱:当月同比出现近6个月高位数据来源：Wind，广发证券发展研究中心当用电同比增速贡献率（各行业合计）出现近15个月低位时，推荐关注公用事业行业，从历史表现看，这一信号在训练期共出现了6次，超额表现IR为0.82。图 8：公用事业: 用电同比增速贡献率（各行业合计）出现近15个月低位数据来源：Wind，广发证券发展研究中心当10年与1年期限

23、利差(%)出现近6个月高位时，推荐关注休闲服务行业，从历史表现看，这一信号在训练期共出现了10次，超额表现IR为0.89。图 9：休闲服务：10年与1年期限利差(%)近6个月高位数据来源：Wind，广发证券发展研究中心当M0同比出现近6个月高位时，推荐关注建筑材料行业，从历史表现看，这一信号在训练期共出现了8次，超额表现IR为0.80。图 10：建筑材料：M0同比（%）出现近6个月高位数据来源：Wind，广发证券发展研究中心当CPI同比出现近12个月高位时，推荐关注银行业，从历史表现看，这一信号在训练期共出现了7次，超额表现IR为0.75。图 11：银行：CPI同比（%）出现近12个月高位数据

24、来源：Wind，广发证券发展研究中心当M2同比出现近6个月高位时，推荐关注汽车行业，从历史表现看，这一信号在训练期共出现了8次，超额表现IR为0.94。图 12：汽车：M2同比（%）出现近12个月高位数据来源：Wind，广发证券发展研究中心基于以上样本匹配结果，我们择优选取以下几个行业作为最新推荐关注行业，如下所示。表 3：宏观事件驱动策略最新推荐关注行业超配行业农林牧渔，家用电器，公用事业，休闲服务，建筑材料，银行，汽车权重建议等权模拟区间2020-02-01 至 2020-02-29数据来源：Wind，广发证券发展研究中心单个行业（推荐关注行业）表现：表 4：宏观事件驱动策略的 2020

25、年 2 月以来累计表现2020-02-032020-02-21行业名称当月累计超额收益(行业等权)当月累计绝对收益农林牧渔6.00%11.33%家用电器-3.76%1.57%公用事业-4.32%1.01%休闲服务-1.20%4.13%建筑材料1.04%6.37%银行-7.45%-2.12%汽车2.57%7.90%平均收益-1.02%4.31%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心三、中观：景气度视角（一）策略介绍这一策略着手梳理各行业的景气度模型，作为行业轮动体系中承上启下的一环，行业景气度分析是最核心且常见的研究视角之一。我们通过综合考虑宏观环境及各行业产业链视角下上下游的供需、成本及价格

26、等影响因素，“领先性”对行业盈利及成长性等基本面特征进行预测，并进一步挖掘当前景气度上行的行业。图 13：宏观事件驱动的行业轮动原理数据来源：Wind，广发证券发展研究中心策略设置：每个月末交易日作为策略的起点，计算当期各行业综合景气指标。首先基于深度报告在板块内部按照景气度环比增长进行打分排序，环比增长最低行业得分为1分，环比增长行业最高得分为10分，其余按照相应排序，得分为1-10分内平均分布，接下来全行业汇总按照同样方法进行排序打分，两种打分方法按照7:3进行加权得到所有行业综合得分，按照得分高低进行排序，并将得分最高的N个行业（N=5）进行超配。备注：详细报告请见重构量化行业轮动框架（

27、汇总篇）：景气视角下的行业轮动策略。（二）策略历史表现回顾行业分类：申万一级分类行业（剔除综合），共27个。策略对冲：我们采用全部申万一级指数进行等权作为行业对冲标的。其中2007年1月至2019年9月是样本内训练期，2019年10月开始为样本外表现。对冲策略历史回测结果如下所示：图 14：景气度策略历史回测结果10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00等权指数净值超额收益率(右)策略净值超额净值10.0%8.0% 6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%2020/012019/072019/012018/0720

28、18/012017/072017/012016/072016/012015/072015/012014/072014/012013/072013/012012/072012/012011/072011/012010/072010/012009/072009/012008/072008/012007/072007/01-10.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 5：景气度策略分年度表现时间超额收益胜率最大回撤全样本（年化）8.7%67.7%-8.4%200714.6%81.8%-2.6%20082.8%66.7%-8.3%200916.1%58.3%-3.8%20104.8%66.7

29、%-3.4%20115.3%75.0%-1.8%2012-1.1%50.0%-3.4%20139.2%58.3%-2.6%201414.6%66.7%-1.1%20154.5%66.7%-3.7%20161.4%50.0%-2.1%201718.9%83.3%-1.3%201813.2%75.0%-1.8%201910.7%83.3%-1.7%2020 截至 01-23-0.7%0%-0.7%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心日期当月超配行业组合当月超额收益率2017-01有色金属，食品饮料，轻工制造，国防军工，银行2.8%2017-02化工，家用电器，轻工制造，交通运输，国防军工0.5

30、%2017-03采掘，电子，家用电器，交通运输，计算机2.0%2017-04采掘，电子，传媒，通信，汽车-0.9%各期超配行业组合明细如下表所示。表 6：景气度策略历史当月超配行业组合明细2017-05采掘，钢铁，食品饮料，房地产，传媒2.1%2017-06农林牧渔，化工，钢铁，公用事业，电气设备-1.3%2017-07有色金属，食品饮料，交通运输，电气设备，国防军工3.3%2017-08有色金属，电子，商业贸易，传媒，机械设备0.2%2017-09化工，食品饮料，休闲服务，建筑材料，通信3.5%2017-10有色金属，医药生物，房地产，非银金融，机械设备0.3%2017-11化工，钢铁，国防

31、军工，非银金融，汽车3.2%2017-12采掘，电子，食品饮料，休闲服务，计算机1.8%2018-01有色金属，食品饮料，房地产，休闲服务，通信2.3%2018-02有色金属，轻工制造，公用事业，汽车，机械设备0.7%2018-03化工，电子，食品饮料，交通运输，电气设备-0.8%2018-04有色金属，医药生物，交通运输，建筑材料，国防军工1.0%2018-05化工，食品饮料，轻工制造，房地产，休闲服务6.4%2018-06采掘，家用电器，公用事业，房地产，电气设备1.5%2018-07有色金属，家用电器，房地产，建筑装饰，传媒-1.8%2018-08采掘，轻工制造，建筑材料，银行，汽车1.

32、7%2018-09采掘，医药生物，公用事业，国防军工，机械设备1.7%2018-10化工，食品饮料，房地产，通信，银行-0.4%2018-11化工，纺织服装，建筑材料，通信，非银金融0.1%2018-12采掘，食品饮料，建筑装饰，传媒，机械设备0.4%2019-01采掘，钢铁，家用电器，轻工制造，公用事业1.6%2019-02化工，医药生物，休闲服务，电气设备，国防军工0.8%2019-03农林牧渔，化工，交通运输，房地产，机械设备2.5%2019-04化工，电子，交通运输，建筑材料，汽车0.9%2019-05有色金属，家用电器，房地产，休闲服务，建筑装饰1.2%2019-06有色金属，电子，

33、纺织服装，公用事业，建筑装饰-0.3%2019-07采掘，纺织服装，交通运输，电气设备，国防军工0.7%2019-08化工，轻工制造，交通运输，商业贸易，机械设备-1.7%2019-09采掘，医药生物，建筑材料，传媒，通信1.7%2019-10农林牧渔，采掘，钢铁，建筑材料，传媒2.1%2019-11有色金属，电子，家用电器，休闲服务，机械设备1.0%2019-12有色金属，交通运输，建筑装饰，国防军工，汽车0.3%2020-01化工，轻工制造，房地产，非银金融，汽车-0.7%2020-02有色金属，家用电器，轻工制造，电气设备，银行/数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（三）策略最新推荐

34、关注行业行业名称景气度打分景气度环比增长率家用电器20.054.0%电气设备19.924.9%银行19.713.1%轻工制造18.08.1%有色金属17.9-1.3%汽车17.28.1%传媒16.43.8%建筑装饰16.33.3%建筑材料14.61.8%医药生物14.22.0%交通运输13.01.5%国防军工12.91.0%食品饮料11.30.7%通信11.00.6%采掘10.3-2.7%休闲服务9.70.6%计算机9.1-1.5%商业贸易7.8-2.8%钢铁7.2-3.4%非银金融6.5-0.8%电子5.6-5.1%纺织服装5.0-6.0%机械设备3.6-18.9%公用事业3.2-2.0%农

35、林牧渔2.4-12.2%化工2.3-18.4%房地产2.0-26.9%依据于景气度模型，当前最新的行业景气度分析情况如下：表 7：行业最新景气度预测（2020-02）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心超配行业有色金属，家用电器，轻工制造，电气设备，银行权重建议等权模拟区间2020-02-01 至 2020-02-29依据于以上评分模型，我们最新的推荐关注行业如下：表 8：景气度策略最新推荐关注行业数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 9：景气度策略的 2020 年 2 月以来累计表现2020-02-032020-02-21行业名称当月累计超额收益(行业等权)当月累计绝对收益有色金属

36、2.76%8.09%家用电器-3.76%1.57%轻工制造-1.51%3.82%电气设备5.62%10.95%银行-7.45%-2.12%平均收益-0.87%4.46%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心四、量化：因子极值（一）策略介绍股市是对投资者心理的反映，投资者的情绪对行业轮动产生了极大的影响。投资者在进行投资的过程中，会观察各类指标当前的情况，这些指标当前的表现会直接对投资者的认知以及其对标的预期产生影响。因子极值策略采用行业内个股因子值的创新高低比例来刻画投资者的情绪。当行业内因子创新高或者创一年以来的个股占比较高时，意味着投资者对该行业的情绪较浓烈，极有可能看好该行业。我们配置

37、具有浓烈投资者情绪的行业，将能够获得后期上涨带来的收益。策略设置：每个自然月末作为策略的起点，为各行业选取的适用因子及方向， 分别计算行业的因子极值比例ER，并采用各行业样本内最优的百分比ratio计算阈值。当某一行业任何一个ER超过阈值，则将其作为备选超配行业。因各行业选择的因子数据更新频率不一，导致备选超配行业的个数差距较大，为了平滑收益，我们按照各行业超越阈值的最大幅度从大到小进行排序，每期配置排名靠前的不多于五个行业，持有期为一个月。（二）策略历史表现回顾行业分类：采用申万最新一级行业分类，共28个行业。策略对冲：在这里，我们选用全行业等权平均指数作为对冲标的。图 15：因子极值策略历

38、史回测结果对冲策略历史回测结果如下所示：8.007.006.005.004.003.002.001.002007/12/280.0010.0%行业平均指数净值超额收益率(右)对冲策略超额净值超配行业组合净值8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%2019/12/282019/06/28-6.0%2018/12/282018/06/282017/12/282017/06/282016/12/282016/06/282015/12/282015/06/282014/12/282014/06/282013/12/282013/06/282012/12/282012/06/2820

39、11/12/282011/06/282010/12/282010/06/282009/12/282009/06/282008/12/282008/06/28数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 10：因子极值策略分年度表现时间超额收益胜率最大回撤全样本392.5%72.0%4.4%200820.4%66.7%1.9%200935.7%83.3%1.8%201031.4%91.7%0.9%201121.6%91.7%0.9%20126.6%66.7%2.8%20135.2%54.5%3.8%201415.5%83.3%3.8%20156.9%50.0%4.3%2016-2.1%50.0%2

40、.9%20179.4%66.7%1.6%201810.9%83.3%2.2%201913.4%83.3%1.8%2020 截至 01-231.0%100.0%0.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 16：因子极值策略分年度表现样本外40.0%30.0%100.0%80.0%20.0%60.0%10.0%40.0%0.0%20.0%-10.0%0.0%超额收益胜率(右)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心日期超配行业组合当月超额收益率2017/1/26家用电器，医药生物，机械设备，计算机，综合0.8%2017/2/28家用电器，纺织服装，计算机，汽车，电子1.6%2017/3/3

41、1机械设备，房地产，纺织服装，建筑材料，传媒0.3%2017/4/28银行，机械设备，商业贸易，非银金融，家用电器4.7%2017/5/31建筑装饰，电子，综合，纺织服装，机械设备-0.9%2017/6/30国防军工，有色金属，综合，汽车，电子2.3%2017/7/31食品饮料，电子，计算机，家用电器，纺织服装0.5%各期预测超配行业组合明细如下表所示，其中行业顺序不代表特殊含义。表 11：因子极值策略逐月超配行业组合明细2017/8/31非银金融，电子，商业贸易，钢铁，机械设备-1.2%2017/9/29交通运输，建筑装饰，国防军工，公用事业，汽车-0.4%2017/10/31公用事业，钢铁

42、，电子，医药生物，电气设备1.4%2017/11/30公用事业，建筑装饰，家用电器，机械设备，交通运输0.1%2017/12/29交通运输，机械设备，房地产，公用事业，家用电器1.1%2018/1/31家用电器，公用事业，交通运输，建筑材料，机械设备0.7%2018/2/28银行，非银金融，计算机，农林牧渔，公用事业1.1%2018/3/30家用电器，医药生物，计算机，国防军工，银行4.5%2018/4/27机械设备，电气设备，汽车，计算机，医药生物1.0%2018/5/31公用事业，机械设备，交通运输，建筑装饰，家用电器-0.5%2018/6/29银行，家用电器，建筑装饰，农林牧渔，公用事业

43、0.7%2018/7/31综合，纺织服装，商业贸易，轻工制造，机械设备0.6%2018/8/31采掘，家用电器，钢铁，纺织服装，电气设备-1.2%2018/9/28家用电器，农林牧渔，机械设备，纺织服装，公用事业0.1%2018/10/31医药生物，传媒，银行，农林牧渔，家用电器2.1%2018/11/31电子，医药生物，建筑装饰，纺织服装，商业贸易1.1%2018/12/28汽车，纺织服装，农林牧渔，公用事业，家用电器2.2%2019/01/31计算机，电子，房地产，交通运输，农林牧渔0.8%2019/02/28无可超配行业(等权配置)0.0%2019/03/29电子，有色金属，食品饮料，商

44、业贸易，国防军工0.5%2019/04/30纺织服装，计算机，家用电器，国防军工，综合-1.9%2019/05/31国防军工，机械设备，钢铁，电气设备，传媒0.4%2019/06/28银行，非银金融，纺织服装，机械设备，交通运输1.6%2019/07/31电子8.1%2019/08/30医药生物，非银金融，电气设备，农林牧渔，电子2.6%2019/09/30银行，汽车，医药生物，商业贸易，交通运输-0.3%2019/10/31银行，建筑装饰，非银金融，交通运输，房地产0.3%2019-11-29房地产，综合，公用事业，交通运输，电气设备0.4%2019-12-31房地产，综合，机械设备，纺织服

45、装，公用事业0.4%2020-01-23家用电器，综合，机械设备，医药生物，商业贸易1.0%2020-02公用事业/数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（三）策略最新推荐关注行业2020年1月份A股市场震荡幅度加大，表现较优板块持续切换，整体上看TMT板块相对受青睐，周期板块表现欠佳。展望2020年2月份，根据策略显示，价值因子或是市场选择板块的重要依据，尤其以BP因子为重。根据最新行业跟踪情况，2020年1月公用事业行业的BP变化情况将受关注。公用事业行业内“BP(1/市净率)”因子创新高的个股比例达到了18.10%，回顾其近一年的表现，该比例阈值为17.98%，实际值相对阈值提升幅度达

46、0.64%。图 17：公用事业：BP因子创新高数据来源：Wind，广发证券发展研究中心超配行业公用事业权重建议100%模拟区间2020-02-01 至 2020-02-29基于历史样本匹配结果，最新推荐关注行业如下所示。表 12：因子极值策略最新推荐关注行业数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 13：因子极值策略的 2020 年 2 月以来累计表现2020-02-032020-02-21行业名称当月超额收益(行业平均)当月绝对收益公用事业-4.32%1.01%平均收益-4.32%1.01%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心五、量化：相似性匹配（一）策略介绍投资者常常通过观察行业的最

47、近上涨顺序，来确定未来哪些行业最有可能上涨，并总结出各种用来解释行业涨跌顺序的“规律”，遗憾的是目前还不存在一种恒定有效的规律能够适用于各个阶段的行业轮动判断中，每个时期的行业涨跌顺序虽然看起来“似曾相识”，但每次却都不同于以往，寻找行业“似曾相识”的轮动规律通过观察近期行业之间的涨跌顺序，与历史样本进行相似性匹配，寻找“似曾相识”的样本时期，并以随后的强势行业作为当前配置的依据。策略设置：每个自然月末作为策略的起点，观察过去一年行业启动序列，并将其与历史上所有时点开始的一年区间内行业序列进行匹配，选取相关性最高的4期，每一期挑选随后涨幅最高的3个行业求并集，并选择其中不超过8个涨幅最高的行业

48、构建超配行业组合。（二）策略历史表现回顾行业分类：采用申万最新一级行业分类，共28个行业。策略对冲：在定义行业启动时，考虑到行业常常出现同涨同跌的情况，我们以行业与全部行业等权指数的超额收益作为观察对象，得到超配行业组合之后，从实际操作的角度，我们采用沪深300指数作为行业对冲标的。对冲策略历史回测结果如下所示：图 18：相似性匹配策略历史回测结果3.00沪深300指数净值超额收益率(右)对冲策略超额净值超配行业组合净值15.0%2.5010.0%2.005.0%1.500.0%1.00-5.0%0.50-10.0%0.00-15.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 14：相似性匹

49、配策略分年度表现时间超额收益胜率最大回撤全样本111.8%57.6%17.1%200814.7%75.0%3.7%20098.4%66.7%1.6%201011.0%66.7%2.5%2011-1.9%58.3%5.2%2012-3.2%33.3%9.6%201319.2%66.7%2.3%20149.8%58.3%15.2%201535.1%75.0%5.6%20162.5%58.3%2.7%2017-8.8%41.7%8.9%20184.2%58.3%7.3%2019-6.2%33.3%8.5%2020 截至 01-230.4%100.0%0.0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图

50、 19：相似性匹配策略分年度表现40.0%100.0%30.0%80.0%20.0%60.0%10.0%40.0%0.0%20.0%-10.0%0.0%超额收益胜率(右)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心各期超配行业组合明细如下表所示，其中行业顺序按照相似阶段未来一期的行业涨跌幅从小到大排序。日期下期超配行业组合本期超额收益率2017-01-26食品饮料，医药生物，汽车，国防军工，采掘，公用事业，有色金属，商业贸易-1.5%2017-02-28食品饮料，医药生物，汽车，国防军工，采掘，公用事业，有色金属，商业贸易1.1%2017-03-31食品饮料，传媒，休闲服务，银行，公用事业，非银金

51、融，商业贸易，计算机-1.2%2017-04-28银行，食品饮料，非银金融，公用事业，休闲服务，商业贸易，医药生物-2.1%2017-05-31银行，食品饮料，非银金融，公用事业，休闲服务，商业贸易，医药生物-2.7%表 15：相似性匹配策略逐月超配行业组合明细2017-06-30房地产，建筑材料，有色金属，银行，国防军工，通信，汽车，休闲服务-0.1%2017-07-31非银金融，银行，建筑装饰，建筑材料，有色金属，国防军工，房地产，汽车1.7%2017-08-31休闲服务，食品饮料，医药生物，非银金融，房地产，传媒0.5%2017-09-29国防军工，医药生物，休闲服务，综合，纺织服装，食

52、品饮料，非银金融，房地产1.6%2017-10-31医药生物，休闲服务，综合，房地产，食品饮料，银行，建筑装饰，建筑材料-2.3%2017-11-30传媒，国防军工，电子，食品饮料，计算机，有色金属，电气设备，采掘-4.2%2017-12-29传媒，计算机，电子，国防军工，食品饮料，有色金属，电气设备0.1%2018-01-31传媒，电子，计算机，食品饮料，国防军工，有色金属，家用电器，通信-7.3%2018-02-28非银金融，国防军工，交通运输，休闲服务，建筑装饰，医药生物，食品饮料，机械设备0.9%2018-03-30非银金融，食品饮料，机械设备，银行，农林牧渔，传媒，公用事业，休闲服务

53、1.75%2018-04-27非银金融，银行，建筑装饰，机械设备，有色金属，房地产，食品饮料，电气设备0.4%2018-05-31传媒，计算机，食品饮料，国防军工，电子，通信，房地产，家用电器-2.6%2018-06-29传媒，计算机，商业贸易，食品饮料，国防军工，电子，通信，休闲服务7.3%2018-07-31传媒，计算机，食品饮料，国防军工，电子，通信，房地产，家用电器-1.82%2018-08-31国防军工，建筑材料，钢铁，采掘，农林牧渔，建筑装饰，食品饮料，综合2.8%2018-09-28家用电器，建筑材料，建筑装饰，银行，非银金融，交通运输，钢铁，电子-5.0%2018-10-31家

54、用电器，建筑材料，建筑装饰，银行，非银金融，交通运输，钢铁，电子8.8%2018-11-30银行，钢铁，房地产，建筑材料，食品饮料，采掘，汽车，建筑装饰-1.0%2018-12-28家用电器，银行，非银金融，建筑材料，交通运输，建筑装饰，公用事业，商业贸易0.8%2019-01-31家用电器，银行，非银金融，建筑材料，交通运输，建筑装饰，钢铁，电子-1.4%2019-02-28家用电器，银行，非银金融，建筑材料，交通运输，建筑装饰，钢铁，电子1.58%2019-03-29家用电器，银行，建筑材料，国防军工，交通运输，建筑装饰，钢铁，电子0.9%2019-04-30银行，采掘，汽车，房地产，国防

55、军工，非银金融，食品饮料，钢铁-1.3%2019-05-31有色金属，食品饮料，国防军工，采掘，电子，综合，银行，电气设备2.7%2019-06-28有色金属，食品饮料，国防军工，采掘，电子，综合，银行，电气设备-3.3%2019-07-31建筑材料，食品饮料，休闲服务，国防军工，建筑装饰，医药生物，综合，电子-0.2%2019-08-30建筑材料，建筑装饰，采掘，有色金属，国防军工，综合，电子，休闲服务0.6%2019-09-30银行，非银金融，采掘，医药生物，农林牧渔，建筑装饰，建筑材料，综合-0.7%2019-10-31建筑材料，建筑装饰，采掘，有色金属，国防军工，综合，电子，休闲服务-

56、3.5%2019-11-29银行，非银金融，采掘，医药生物，计算机，通信，电子，农林牧渔-1.2%2019-12-31有色金属，银行，非银金融，采掘，国防军工，公用事业，医药生物，食品饮料-0.5%2020-01-23银行，国防军工，食品饮料，采掘，公用事业，建筑装饰，医药生物，有色金属0.5%2020-02银行，有色金属，食品饮料，采掘，公用事业，家用电器，非银金融，医药生物/数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（三）策略最新推荐关注行业下表左边部分展示了过去一年各行业是否启动以及启动的先后顺序，右边部分展示历史上与该启动顺序最为相似的4个序列的具体信息(启动时间、相关系数等)。并给出这

57、4个序列随后涨幅最高的三个行业作为我们本期推荐关注行业的备选。表 16：行业启动序列匹配结果编号名称启动时间启动顺序相似序列 1相似序列 2相似序列 3相似序列 4相关系数46.7%56.9%42.7%45.2%启动时间2010-11-112010-12-92007-7-302009-9-10随后涨幅最高的三个行业食品饮料银行银行有色金属医药生物家用电器食品饮料采掘银行通信公用事业非银金融1农林牧渔2019-2-140915102采掘000503化工2019-3-8666704钢铁054305有色金属000106电子2019-1-301001757家用电器2019-3-128121048食品饮

58、料2019-3-129910809纺织服装07713310轻工制造00019111医药生物2019-2-2550016812公用事业08823013交通运输0006014房地产00011015商业贸易00018616休闲服务2019-3-12700241117综合2019-1-3120314918建筑材料2019-3-121045211519建筑装饰02120020电气设备00091421国防军工0000022计算机2019-1-3130012223传媒2019-7-29111011221324通信00041225银行0000026非银金融0002027汽车0000728机械设备03000数据

59、来源：Wind，广发证券发展研究中心从相似性策略最新的结果看，本次启动序列起始于2019年1月，结束于2019年7月，启动序列期间沪深300上行后持续震荡。从历史匹配结果看，最相似的序列分别出现在2010年、2007年、2009年三段时期，相似程度相比于上一期大幅上升。在这些匹配序列中，沪深300处于震荡调整期。结合2020年1月沪深300指数震荡幅度持续扩大，我们认为，消费板块或将启动并相对于沪深300指数获得超额收益。图 20：行业最新启动顺序数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 21：历史相似性匹配结果1数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中

60、心图 23：历史相似性匹配结果3数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图 24：历史相似性匹配结果4数据来源：Wind，广发证券发展研究中心基于以上样本匹配结果，我们在备选的历史涨幅最大行业中择优选取以下几个行业作为最新推荐关注，如下所示。表 17：相似性匹配策略最新推荐关注行业超配行业银行，有色金属，食品饮料，采掘，公用事业，家用电器，非银金融，医药生物权重建议等权模拟区间2020-02-01 至 2020-02-29数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 18：相似性匹配策略的 2020 年 2 月以来累计表现2020-02-032020-02-21行业名称当月超额收益(沪深 300