通信行业新基建系列报告（一）：“新基建”方兴未艾“通数联”磨砺以须

1、“新基建”方兴未艾，“通数联”磨砺以须2020.3.26余俊通信行业首席分析师S1090518070002招商通信行业新基建系列报告（一）蒋颖通信行业分析师S1090519070005张皓怡通信行业研究助理 欧子兴通信行业研究助理ouzixing25G网络建设成为新基建桥头堡，通信网络建设节奏及投资规模有望持续加码。政治局会议十天内两次定调加快5G网络建设，5G成 为新基建桥头堡，5G发展对于拉动上游建设和下游新应用普及具有关键作用。通信行业投资有望加速加码，三大运营商的资本开 支今年预计约3348亿元，同比增长11.65 ，年内仍有上调空间。对于5G基站和4G基站建设规模，我们上调全年预期分

2、别至80万站 和20万站以上，建议投资者把握通信设备及上游无线器件公司即将迎来的业绩及估值双提升投资机遇。建议重点布局通信设备【中兴通讯】、【烽火通信】；上游无线射频【世嘉科技】； 光器件与光模块【光迅科技】、【天孚通信】、【中际旭创】。数据中心建设获中央定调，云计算基础设施层有望迎来黄金发展期。数据中心与云基建产业链包括IDC、交换机路由器、服务器、 光模块光器件等。IDC兼具“高成长与确定性”，建议围绕“核心地段卡位+与互联网企业合作”双主线布局；云计算发展驱动交 换机行业重回快增长轨道，运营商大力投云给传统设备和交换机企业带来发展新机遇；云企业资本开支中超70 用来采购服务器， 服务器出

3、货量与云计算资本开支波动呈强相关性，长期受益于云计算的发展；数据中心进入400G时代，驱动光模块行业实现高增长。云基建的发展夯实了云应用的发展基础，有望促进云视频等应用的发展。建议重点布局IDC企业【光环新网】、【宝信软件】、【奥飞数据】、【数据港】；交换机【紫光股份】、【星网锐捷】、【中兴通讯】、【烽火通信】；光模块企业【中际旭创】、【新易盛】、【光迅科技】、【天孚通信】；云视频【会畅通讯】、【亿联网络】。工业互联网与“新基建”其他领域融合发展，建议围绕网络、平台、安全层进行布局。网络是实现工业互联网的基础有望率先落 地。工厂自动化新安装节点中，工业以太网已实现广泛应用（52 ），未来无线与

4、有线协同已成为确定性趋势，带来工业级以太网 交换机和路由器、边缘计算服务器等ICT设施持续性需求，建议重点关注：【中兴通讯】、【移远通信】、【东土科技】、【映翰 通】、【威胜信息】；平台是工业互联网的核心，传统云计算厂商与制造企业合作开展工业互联网平台建设有望成为短期主流模 式，建议重点关注：【宝信软件】；安全是工业互联网的保障，新需求拉动安全厂商持续增长，建议重点关注：【安恒信息】； 运营商拥有网络频谱资源，在网络建设与运营方面具有先天优势，未来有望在工业互联网领域发力，拓宽收入来源并提高盈利能 力，建议重点关注：【中国联通】。投资建议：“新基建” 带来新的历史投资机遇，建议围绕5G基建&云

5、计算数据中心&工业互联网“三大主线”布局“新基建”新投 资方向。重点推荐：中兴通讯、烽火通信、光迅科技、世嘉科技、光环新网、宝信软件、奥飞数据、星网锐捷、天孚通信、中际 旭创、太辰光、中国联通、移为通信、移远通信；建议关注：紫光股份、安恒信息、映翰通、新易盛、有方科技、和而泰、数据 港、通宇通讯。风险提示：中美贸易争端升级、5G投资规模不及预期、IT云计算需求下滑、工业互联网发展不及预期核心逻辑：建议沿着三大方向布局“新基建” 投资历史机遇- 3 -海外启示录：1993年美国“NII战略”开启20年科技股长牛20世纪70-80年代，能源危机对美国传统制造业造成严重 的冲击，美国经济停滞、通胀严

6、重，失业率居高不下。 1993年美国政府提出“信息高速公路”（NII）战略， 作为美国发展政策的重点和产业发展基础，计划在20年 内投入2000-4000亿美元。当时美国政府预计，到2007年 建成之际，国民生产总值将因此增加3210亿美元，劳动 生产率将提高20-40 。图：1980-1999年美国各行业IPO数量（个）组织管理资金管理项目管理建立联邦部际机构建立关于国家信息 基础设施的民间企 业咨询委员会精简并加强制定联 邦通信和信息政策 的机构政府只投资极少部 分，大部分由民间 企业来投资政府采取了许多方 法鼓励企业参与其 中。如开放通信市 场、在投资和税收 方面给予企业以优 惠政策促进

7、技术创新和新 的应用促进完备的、交互 式的、用户驱动的 运行方式保证信息安全和网 络可靠性改进无线电频谱管 理工作保护知识产权表：美国NII实施管理措施资料来源：Wind、互联网资料、招商证券NII的推出催生了大量高科技企业，使得美国在上世 纪90年代中后期享受了历史上罕见的长时期繁荣。 1980-1999年间，科技类企业业绩持续上行，以硬件 设备为代表的企业率先领涨，带动网络端口企业快速 发展，软件应用企业紧随其后实现快速崛起。行业呈 现出营收和估值双提升的行情，美股科技股迎来20年 长牛。2020年伴随新冠疫情对国内外经济带来较大的不确定 性，政府层面对“新基建”给予高度关注。短期来看，

8、“新基建”将有效拉动直接投资，通过需求端的率先 复苏带动生产端走出困局，推动经济恢复正常轨道。 长期来看，“新基建”有助于释放中国经济增长潜力， 提升长期竞争力，调整经济结构，推动经济新旧动能3转换。300250200150100500能源材料工业可选消费日常消费品医疗保健金融信息技术电信业务公用事业1980-19891990-1999-4%-2%0%2%4%6%8%19801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999图：1980-1999年美国GDP不变价增速GDP不变价增速（%）-

9、4 -4中央高层会议多次定调加大“新基建”投入时间政策具体内容2018年12月19日中央经济工作会议加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新兴基础设施建设。2019年07月30日中央政治局会议稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城市冷链物流设施建设 等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。2019年12月10日中央经济工作会议加强战略性、网络型及基础设施建设，稳步推进通信网络建设。2020年01月03日国务院常务会议大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、 绿色制造。2020年02月14日全面深化改革委员会会议基础设施是经济社

10、会发展的重要支撑，要以整体优化、系统融合为导向，统筹存 量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安 全可靠的现代化基础设施体系。2020年02月19日工信部关于运用新一代信息技 术支撑服务疫情防控和复工复产 工作的通知运用新一代信息技术支撑服务疫情防控工作，特别提出支持运用人工智能、大数 据、5G等技术支持疫情科学防控、加快企业复工复产和强化服务保障。2020年02月21日中央政治局会议推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。2020年02月22日工信部电话会议加快5G商用步伐，推动信息通信业高质量发展。会议强调加强统筹协调持续推进 5G发展，加快5

11、G建设进度，推动融合发展，丰富应用场景。2020年02月23日中央统筹推进新冠肺炎防控和经 济社会发展工作部署会议智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力。要 以此为契机，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业。2020年03月04日中央政治局常委会会议加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。2020年03月20日工信部关于推动工业互联网加 快发展的通知将“加快新型基础设施建设”列为头号任务，要求电信企业建设覆盖全国所有地 市的外网，并鼓励工业企业通过5G等技术升级改造工业互联网内网。资料来源：互联网资料、招商证券2018年12月中央经济工作会议特别明确了5G、人工

12、智能、工业互联网和物联网这四大领域“新型基础设施 建设”的定位；2020年以来，随着新冠疫情爆发，经济下行压力加大，今年以来超过5次高层会议以及文 件中提及“新基建”相关内容，政府重点扶持领域将集中在5G、工业互联网、物联网、数据中心等方面。表：“新基建”相关政策- 5 -5对冲疫情和经济下行，发力“新基建”势在必行资料来源：互联网图片、招商证券“新基建”具有时代烙印：20年前中国经济的“新基建”是在铁路、公路、桥梁等领域，未来20年支撑中 国经济社会繁荣发展的“新基建”则是5G、人工智能、数据中心、工业互联网等科技创新领域。传统基建边际报酬率递减，“新基建”将成为经济发展新动能。自1978年

13、改革开放以来，以“铁公基”为 典型代表的传统基础设施投资快速增长，其占GDP的比重由2.57 跃升至21.02 。虽然传统基础设施投资在 未来很长一段时间依然会是基建的主力，但其边际回报率自从2012年以来已经呈现出递减趋势。而数字类 基础设施投资体量虽然目前还很有限，但其对经济增长的边际回报率正处在快速爬升阶段。典型“老基建”铁路、公路、桥梁等典型“新基建”5G、数据中心、物联网、人工智能等- 6 -6“新基建”关键词：5G/数据中心/工业互联网资料来源：21数据新闻实验室、招商证券什么是“新基建”？发力于科技端的基础设施建设，主要 包括5G、数据中心、工业互联网在内 的七大领域。“新基建”

14、规模几何？存量PPP项目总投资规模约17.6万亿 元，新基建规模不足1000亿元，发展 空间大。5G基础设施：投资规模到2025年合计 大致在2-2.5万亿之间，累计带动投 资规模或将超过3.5万亿工业互联网：预计20-25年历年新增 投资规模合计在6000-7000亿之间- 7 -7通信行业以2B和2G投资为主，政策驱动下将率先落地资料来源：网络资料整理、招商证券通信是其他“新基建”领域的基础，无论是新能源充电桩、工业互联网还是特高压建设，都离不开 5G以及云计算的赋能。中央高层会议多次强调新基建的重要性，丰富了新基建的内涵，指明通信行 业投资的三大方向“通数联”聚焦5G通信基建、云计算/数

15、据中心和工业互联网。通信行业以2B和2G投资为主，在政策的驱动下将率先落地。未来随着政策的持续强化，以5G基建为 代表的投资有望超出预期。图：通信“新基建”细分领域及应用5 G 基建+ 云计算企业内的智能化生产企业间的网络化协同企业和用户的个性定制企业与产品的服务延伸智能家居服务机器人移动设备自动驾驶金融、安防、医疗云VR车联网智能制造智慧能源远程医疗智慧城市等特高压新能源汽车 充电桩城际高速路 城际轨道交通- 8 -“主线二”云计算数据中心：5G将带来全面IT云化时代“主线三”工业互联网：5G赋能传统行业智能升级，万物互联时代开启中国是网络大国也是制造大国，发展工业互联网具备良好的产业基础和

16、巨大的市场空间。工业4.0本已是 确定性趋势，政策加码将进一步释放工业互联网产业投资拉动和融合应用带动的外溢效应。政策与市场双 重驱动，我国工业互联网市场增速超过全球平均水平。建议重点布局终端侧【威胜信息】；网络侧【中兴 通讯】、【中国联通】、【移远通信】、【有方科技】、【东土科技】、【映翰通】；平台侧【宝信软 件】；安全侧【安恒信息】。8通信行业是新基建桥头堡，未来围绕5G基建/云计算数据中 心/工业互联网“三条主线”布局“主线一”5G基建： 5G基础设施建设进入全面落地的高景气周期中央政治局会议十天内两次强调加快5G网络建设，重磅定调5G新基建重要性，全年通信行业投资有望加码。 对于5G基

17、站建设规模，我们上调全年预测至80万站以上，此外4G基站建设仍然将在部分区域和城市补强基 础网络，全年4G基站建设仍有望在20万站以上。建议重点布局通信设备【中兴通讯】、【烽火通信】；上 游无线射频：【世嘉科技】； 光器件与光模块【光迅科技】、【天孚通信】、【中际旭创】 。短期来看，新冠疫情激发远程办公、在线教育等线上化需求，推动短期流量大幅增加。长期来看，新增用 户有望实现留存，to C端“宅经济”+to B端线上化、云化需求经催化加速发酵，流量增速将持续向上。 同时，2020年5G应用也将陆续落地，VR、超高清、云游戏、物联网等应用也将带来持续的流量增长，从而 带动云计算上游IDC、服务器

18、、交换机、光模块等需求增加，建议重点关注【光环新网】、【宝信软件】、【奥飞数据】、【星网锐捷】、【紫光股份】、【中际旭创】、【新易盛】、【天孚通信】 。- 9 -9政策持续加码5G基建，2020年5G建设有望加速落地5G将带来IT全面云化时代，云计算具有更长期逻辑万物互联时代来临，物联网将赋能各传统行业智能升级投资建议：围绕5G基建/云计算/工业互联网“三条主线”布 局，寻找“新基建”核心标的目录10运营商5G时代资本开支规模将大幅超越4G周期图：三大运营商5G时代资本开支将超过4G资料来源：运营商公告、招商证券测算4G建设从2013年开始，2015年达到投资峰值4386亿元后，资本开支进入下

19、行通道，并在2018年进入4G后建设周期谷底。2013年-2018年期间，三大运营商的资本开支累计约21054亿元，其中无线网络部分投资累计约为9061亿元。5G建设从2019年开始，根据GSMA预测，2020至2025年间中国运营商基于移动业务的资本支出将达到1800亿美元，其中大 约90 将被用于5G网络建设。另据中国信通院预计，网络设备支出将在2023年达到最大，预计2020-2025年，5G网络总投 资额在0.9-1.5万亿元。据此我们保守估计，在2020年-2025年的5G建设高峰期，三大运营商资本开支累计将超过2.34万 亿元，其中无线网络部分投资累计将超过1.23万亿元，5G建设

20、规模将大幅超过4G。根据中国信通院预测，到2030年，5G在直接贡献方面将带动的总产出、经济增加值分别为6.3万亿元、2.9万亿元；5G在 间接贡献方面将带动的总产出、经济增加值分别为10.6万亿元、3.6万亿元。5G将成为宏观经济和社会发展的驱动引擎。资料来源：运营商公告、招商证券测算-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035004000450050002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E三大运营商资本开支合计（

21、亿元）YoY%-30%-20%-10%0%10%20%30%050010001500200025002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E图：三大运营商2020年-2025年5G无线部分投资将超过1.23万 亿三大运营商无线网络部分开支（亿元）YoY%300040%11运营商资本开支重回上升通道资料来源：运营商公告、招商证券50%40%30%20%10%0%-10%-20%050010001500200025002004200520062007200820092010201120122013201420

22、1520162017201820192020E中国移动资本开支（亿元）YoY%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%140012001000800600400200020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020E中国联通资本开支（亿元）YoY%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%020040060080010001200200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018

23、20192020E中国电信资本开支（亿元）YoY%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%500045004000350030002500200015001000500020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020E根据三大运营商的推介材料，2019年资本开支合计约为2999亿元，同比增长4.50 ，2020年预计资本开支约为3348亿元， 同比增长11.65 ，进一步确立了三大运营商资本开支重回上升通道的趋势。高层和各部委近期多次强调加快5G建设，我们认为2020年三大运营商有望年内调整资

24、本开支，进一步优化和扩大5G投 资，整体资本开支在5G规模建设的拉动下出现较大增长，三大运营商2020年全年实际资本开支同比增速有望超过15 ， 接近3500亿元。图：三大运营商资本开支重回上升通道三大运营商资本开支合计（亿元）YOY%12运营商整体资本开支主要倾向无线网资料来源：运营商公告、招商证券无线网投资同比大幅增长，接近历史峰值。三大运营商2019年投向无线网合计约1469亿元，同比增长25.59 ， 在此基础上，2020年无线网资本开支进一步增长23.23 ，达1810亿元，已超过TDD-LTE整体规模建设的首年（2014年，1719亿元），略低于FDD-LTE规模建设首年（2015

25、年，2041亿元）。无线网2020年投资占比达到54.06 ，将成为资本开支的主要流向。传输网投资快速跟进，SA组网增量需求持续。传输网部分有望结束连续4年的下滑，在2020年实现1.48 的同比 增长，投资总额约为834亿元。5G网络以SA组网为主，需建设独立的5G承载网，释放增量的网络设备新需求。非5G网络及云资源建设所需的资本开支将受到控制，整体延续平稳下滑趋势，受通信网络代际更迭的辐射效应 影响，投资降幅也在逐步收窄。图：三大运营商2020年无线和传输投资实现增长图：三大运营商近年无线网投资占比持续提升资料来源：运营商公告、招商证券测算-30%-20%-10%0%10%20%30%-1

26、00400900140019002400290034003900440020132014201520162017201820192020E其他部分（亿元）无线部分（亿元） 无线网投资YOY传输部分（亿元） 传输网投资YOY其他投资YOY45.62% 46.53% 437.87%3.86% 41.74% 40.76%48.98% 54.06%37.01%32.45% 31.26% 35.54% 32.94% 33.8027.41%24.92%25.13% 21.93% 22.21% 20.60% 25.32% 25.44% 23.61% 21.03%60%50%40%30%20%10%0%90%

27、80%70%100%2013201420152016201720182019 2020E无线网投资占比传输网投资占比其他投资占比13中国移动资本开支进一步聚焦移动通信网和传输网中国移动2020年资本开支进 一步聚焦移动通信网和传输 网。同比看，移动通信网、传输 网和业务支撑网均将加强投 入，土建及动力部分则明显 下滑。2580%9670%27560%51950%40%30%88320%10%0%79155654773256174010549198737676858202452982866847316856245255554501721781509518110416187116154231140

28、178357166184172176156146202222145257132239821551625138742220525928180500100015002000250020082009资料来源：中国移动、招商证券20102011201220132014201520162017201820192020E图：中国移动资本开支聚焦无线网和传输网移动通信网（亿元）传输网（亿元）业务支撑网（亿元）房屋土建及动力配套（亿元）其它（亿元）100%90%，资本开支部分金额（亿元） 同比变化剖析移动通信网8837.7%自2018年移动通信网资本开支下滑至近5年来的低位以后 2019年和2020年该部分资

29、本开支随着5G网络建设的铺开 已重回上升通道，2020年预计资本开支金额已超过4G时 代基站开展建设的首年2013年，无线基站部分和核心网部 分将开启新一轮的建设周期。传输网51915.3%5G承载网SPN设备的规模采购是投资的主要增量，此外随 着5G网络规模建成，5G流量的激增（2019年手机上网流 量同比增长超过90%），将推动骨干网络进一步下沉，骨 干网传输设备的需求也将有望得到提升。由于4/5G协同加 强、站址资源统筹和前传波分复用方案的引入，预计光纤 光缆今年的需求以稳步提升为主。业务支撑网27515.1%达到2008年以来的最高值，主要用于打造智慧中台，进一 步提升IT云化，提高支

30、撑效率。土建及动力96-27.3%自2008年来首次低于100亿，同样受加强4/5G协同，统筹 站址资源影响而收缩。表：中国移动2020年资本开支拆解14中国联通资本开支重点聚焦移动网络建设图：中国联通资本开支重点聚焦移动网络表：中国联通2020年资本开支拆解中国联通2020年资本开支聚焦 移动网络，但该投资额仍较4G 规模建设首年有所缩减。同比看，移动通信网、固网宽 带及数据、基础设施及传送网 均将加强投入。330570232260409247370610278160189299399911882242572551751903381688890859818225017015425523822

31、9312275173171180203102117769678756079020040060080010001200140020082009资料来源：中国移动、招商证券20102011201220132014201520162017201820192020E移动网络（亿元）固网宽带及数据（亿元）基础设施及传送网（亿元）其它（亿元）资本开支部分金额（亿元）同比变化剖析移动网络39933.5%自2017年开始，中国联通移动网络的投资处 于上升通道，2020年相比于规模建设4G基站 的首年2015年，投资有所缩减。这主要是由 于共建共享带来的节省投资以及严控4G新建 规模。固网宽带及数 据9815.

32、8%重点将发力千兆高品质宽带。基础设施及传 送网20312.5%与移动网络处于同步上升通道，低于移动网 络增幅，5G网络建设带来新的基础设施投入 需求，通过与电信在4G室分、机房、 光纤、 管线等全方位加强共建共享降低投入。15中国电信无线网络迎近八年来最大资本开支投入资料来源：中国移动、招商证券表：中国电信2020年资本开支拆解中国电信2020年资本开支聚焦 无线网络，为近八年来最大投 入。同比看，无线网络、宽带及互 联网、IT支撑系统、信息及应 用服务均加强了投入，基础设 施建设及其他投资出现较大下 滑图：中国电信无线网络迎4G以来最大投资2942955124123602963505283

33、30263374368318244192112666462738587109124323536403532327811210778899094621502004006008001000120020132014201520162017201820192020E无线网络（亿元）宽带及互联网（亿元）信息及应用服务（亿元）IT支撑系统（亿元）基础设施建设及其它（亿元）资本开支部分金额（亿元）同比变化剖析无线网络52850.9%自2018年开始，中国电信无线网络的投资处于 上升通道，2020年为2013年4G建设周期以来 的最大投入。其中5G部分将成为无线网络的 主要投资方向，预计建设25万共享基站中的

34、14 万个5G基站，投资约453亿元，同比增长391% 4G部分无线网络投入约75亿元，同比缩减71%宽带及互联网112-41.4%非5G网络和云资源的资本开支受到严控和压 缩。IT支撑系统25-22.5%信息及应用服 务12414.3%重点投向云资源建设，计划今年建设4.1万IDC 机柜资源，以满足客户上云需求。基础设施建设 及其他61-34.8%通过与中国联通的共建共享实现此部分投资的 收缩。165G无线基站投资成运营商资本开支最主要方向资料来源：中国移动、招商证券资料来源：招商证券测算中国移动、中国联通、中国电信2020年5G相关部分的投资分别约1000亿元、350亿元和453亿元，分别

35、占各自总 投资的55.6 、50.0 和53.3 ，分别同比增长316.7 、343.0 和390.9 ，总体超市场预期。以中国移动为例， 参考4G建设情况和产业链调研，我们测算本次5G相关部分投资按无线网：传输网：核心网及其他的比例拆分约 为7:2:1，其中大部分投资是投向无线基站侧：无线网的投资约为700亿，主要由无线网基站设备、无线优化、站点配套和室分系统等相关配套工程等组成， 其中两者比例约为2:1，即无线网基站设备投资约为470亿元，其他投资约为230亿元；传输网的投资约为200亿元，主要投向5G承载网设备、光纤光缆以及传输配套工程等，5G承载网设备为新增部 分；核心网及其他的投资约

36、为100亿元，主要投向5G SA核心网新建设备、网络云资源池相关IT设备、其他5G相关配 套设备等网络建设。图：三大运营商5G相关投资大幅增长图：中国移动5G相关投资大部分投向无线网建设无线网传输网核心网60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%5G投资额（亿元）5G投资占比200053.9%18001600140012001000800180360013.7%400200411020192020E17国家多次强调加快5G网络建设，年内5G建站预期上调至80万以上公告时间运营商项目状态采购内容3月6日中国移动2020年5G二期无线网主设 备集中采购发标预计本次5G无线

37、网采购规模合计将近28万站。本次招标中各 省的份额分配情况不一，如果按各省的各名次均分别由同一 公司中得（如各省第一均为公司A，第二均为公司B）测算， 则总份额分配约为57.2%:29.2%:13.5%:0.1%。3月9日中国移动2020年至2021年SPN设备 新建部分集中采购发布中标 结果本次招标共采购14.57万端SPN设备。根据中标公告和初步评标结果统计，华为共取得27个的第一和1个第二，烽火取得1 个第一和27个的第二，中兴取得19个第三，另还有诺基亚贝 尔预中标。四家公司初步中标份额约为 56.3%:31.1%:12.1%:0.5%，但落地份额还需要跟踪各省实际的 建设情况。3月1

38、0日中国电信 中国联通2020年5G SA新建工程无 线主设备联合集中采购项 目资格预审3月20日起启动集中采购资格预审，本次集采具体采购5G SA BBU、AAU等无线主设备，预估规模为25万站。中国联通和中国电信最新的5G基站建设计划提出，上半年两运营商将共同完成10万基站的新建，并在三季 度完成25万5G基站的建设计划，比原定计划提前一个季度完成全年建设目标。中国移动表示将积极推进5G建设，力争2020年底5G基站规模累计达到30万站以上，基本实现全国地市以上 城区5G覆盖。基于国家多次强调加快5G网络建设的政策指引，我们上调全年5G基站建设规模预测至80万站以上，4G基 站规模在20万

39、以上。近期三大运营商的无线网、承载网等5G网络相关设备也进入了项目的密集采购期，相关设备的原定计划规 模采购加快落地，为年内资本开支和建站规模的加码提供上调空间，有望释放对5G通信产业链上游元器件 和中游设备的需求。图：近期运营商5G相关设备采购情况资料来源：运营商公告、招商证券185G产业链全景视图，参与者均受益新基建5G产业链上游：元器件配套提供商，直接受益于行业投资规模提升，上升周期弹性较大。5G产业链中游：通信设备行业集中度及话语权逐步提升，是新基建中核心受益的部分。5G产业链下游：运营商，是整个5G产业链中最核心的参与者，在产业链中具有最大的话语权。 运营商作为产业链中的水龙头，其资

40、本开支决定了产业链上游和中游的市场空间。图：5G产业链全景视图资料来源：招商证券整理191.下游-运营商：5G产业链的水龙头，产业链地位下降资料来源：招商证券整理产业链地位提升产业链地位下降设备商：设 备集成度提 升、产业集 成度提升运营商：可 选择中游设 备商减少， 议价能力减 弱10003504537983509.53.23.43970.01.02.03.04.05.06.07.0020040060080010001200140018009.016008.0200010.0中国移动中国联通资料来源：运营商公告、招商证券中国电信运营商是产业链投资主体，但地位在逐渐下降。5G时代设备提供商呈现

41、寡头竞争的格局。作 为5G产业链的投资主体，运营商可视作产业经济的水龙头，但在5G通信设备中运营商可选择的 供应商减少，议价能力减弱，在产业链中的地位也在逐渐下滑。中国移动资本开支超其他两家之和，决定行业投资主要方向。中国移动2019年移动业务客户 数约为9.5亿户，超过中国联通3.2亿户和中国电信3.4亿户之和，用户数量决定网络建设规模， 中国移动2020年的整体资本开支和5G网络部分投资，均分别高于其他两家对应投资之和。图：运营商产业链地位下降图：中国移动资本开支超其他两家之和5G资本开支（亿元）其他资本开支（亿元） 移动业务客户数（亿户）202.中游-无线设备：竞争格局趋于集中，中国企业

42、引领全球全球无线设备竞争格局稳定，议价能力得到增强。无线主设备商从2G时代到5G时代，数量不断减少，龙头公司规模 不断增大。2G时代全球有十几家设备商，到3G时代只有6-7家，4G时代剩余5家，到现在5G时代传统设备商则主要剩 下爱立信、诺基亚、华为和中兴4家，设备商竞争格局越发集中，具有一定的规模壁垒和市场壁垒，新进入者难以形 成威胁，价格竞争趋于理性平稳，与运营商间的议价能力不断增强。我国设备商在竞争风险中实力趋强。近年全球范围内主要设备商的竞争主要围绕技术标准和市场份额两个维度展开。 2017年以前，爱立信通信设备的市场份额稳居市场第一，但是随着国内公司在4G时代技术竞争和市场竞争力的紧

43、跟，5G时代的突破，华为已后起直追反超爱立信，市场份额占比最高。2018年华为和中兴的全球市场份额分居第一和第 四，合计市场份额达40 以上。但受国际贸易形势的负面影响，中国通信设备商的市场竞争仍存在风险。图：全球主要无线网设备商格局变化图：全球电信设备市场份额华为中兴占比呈上升趋势2020202006101318资料来源：DellOro Group、招商证券资料来源：招商证券整理212.中游-无线设备：国内两大无线主设备商核心受益新基建资料来源：中国移动、招商证券整理测算26.00%26.00%48.00%47.67%28.97%23.36%55.00%33.33%11.67%回顾4G国内主

44、设备商发展之路，份额逐步提升。以中国移动主设备的份额为例，在2013年的首期TD-LTE无 线基站主设备招标中，华为和中兴各取得26 ，合计52 的份额。通过后续各期的新建招标以及扩容建设， 目前现网中的TD-LTE基站设备中，华为份额占比已将近50 ，中兴份额占比已将近30 ，两者均有较大幅度 的提升。未来5G无线主设备仍将维持国产优先的趋势，国内无线主设备商将核心受益新基建。近年来世界贸易局势 复杂，特别是在2018年和2019年国内两大通信设备商接连受到贸易打击，国家的信息安全和贸易安全显得 越发重要。在此背景下，我们判断，未来中国的5G网络建设中，将仍是由国内两大无线主设备商所主导。

45、在5G新基建得到国家强调的背景下，两大无线主设备商将核心受益，预计华为份额有望提升至50 -55 ，中 兴份额约占据1/3。图：中国移动TD-LTE无线主设备华为中兴份额大幅提升（左图4G首期份额，中间目前现网份额），预计5G时代两者仍将占 据主要份额（右图5G远期份额）华为中兴其他华为中兴其他华为中兴其他223.中游-传输设备：与无线网同步建设，基本由国内企业垄断2020年5G承载网与无线网同步进入规模建设期。与4G承载网先于无线网建设的节奏不同，5G时代承载网建设与无 线网基本同步。由于前期建设的5G网络主要以eMBB场景为主，4G承载网可满足带宽要求，2020年5G网络将以SA组 网为主

46、，承载网需要提供如切片等5G支持功能，因此需要与无线网同步建设。目前中国电信已完成5G STN承载网 设备集采，由华为、中兴通讯、新华三、烽火通信、和记奥普和上海欣诺通信中标；中国移动已完成5G SPN承载 网设备集采，由华为、烽火、中兴和诺基亚贝尔中标。承载网设备份额进一步向国内企业集中。以中国移动为例，在4G承载网PTN设备的首期集采中，华为和中兴分别 都获得此次招标35 的市场份额，烽火则获得15 的市场份额，国内企业占据超过8成的市场，确立了国内企业在 PTN承载网领域的优势地位。在5G承载网SPN设备首期集采中，超过99 的份额由华为烽火中兴三家所取得，进一 步向国内企业集中。图：5

47、G承载网整体架构示意图资料来源：IMT-2020推进组、招商证券资料来源：中国移动、招商证券图：中国移动首期PTN设备采购份额分配情 况35%4%2%14%35%10%华为烽火通信中兴通讯 爱立信上海贝尔诺西、新邮通235G天线由于应用了Massive MIMO和小型化AAU技术，在提升性能的同时，天线的形态发生了较大变化，同时天线产业链 也发生较大改变。天线的下游客户由原来的运营商转变为设备商，同时天馈系统的界面划分也发生改变。2018年全球天线出货占比集中，前三大公司华为占比为34.4 、凯瑟琳19.6 、康普13.4 ，合占全球67.4 的出货量。由 于5G天线将以AAU一体化的形态存在

48、，即原有的天线主体将成为AAU内的一个部件，所以天线厂家将与主设备厂家绑定得 更为紧密。主设备厂商在设备市场份额将直接决定天线厂商的市场份额，可预测华为的天线份额将维持在30 以上，被爱 立信收购的凯瑟琳份额也有望进一步提升。此外，如世嘉科技等新晋厂商把握住5G天线形态改变的机遇实现弯道超车，4.上游-无线射频：5G天线形态变化带来新的竞争格局资料来源：互联网资料、招商证券整理资料来源：ABI Research、招商证券进入主流无线设备的5G天线供应链清单中。图：2018年全球天线出货量分布34.40%19.60%13.40%7.60%5.30%4.30%4.80%5.20%3.002%.40

49、%KathreinACE Technologies CombaCommscope Amphenol TongyuHuawei Rosenberger RFSOthers设备商天线供应商华为自研，通过立讯精密、东山精密等代工中兴通讯通宇通讯、世嘉科技(波发特)、摩比发展等爱立信凯瑟琳、京信通信、通宇通讯、世嘉科技等诺基亚凯瑟琳、康普、立讯精密、京信通信、通宇通讯等大唐移动通宇通讯、武汉虹信等图：无线射频元器件商业模式的改变资料来源：招商证券整理表：5G设备商的主要天线供应商244.上游-无线射频：5G时代陶瓷介质滤波器将成为主流资料来源：电子发烧友、招商证券设备商供应商华为大富科技、武汉凡谷、灿

50、勤科技、春兴精工、东山 精密（控股70%艾福电子）等中兴通讯世嘉科技（控股100%波发特）、摩比发展、国人通 信等爱立信大富科技、武汉凡谷、国华科技（风华高科控股49.49%）、春兴精工、世嘉科技等诺基亚大富科技、武汉凡谷、国华科技（风华高科控股49.49%）、春兴精工等资料来源：互联网资料、招商证券整理5G天线将向一体化方向演进，滤波器将与天线进行集成，这一方面增加了滤波器的数量，另一方面要求滤波 器的形态需进一步小型化和模块化。目前行业中有小型化金属滤波器和陶瓷介质滤波器两种技术方案，其中 华为主要采用陶瓷介质滤波器的方案，中兴也在导入陶瓷介质滤波器阶段。同时拥有天线产能和滤波器产能 的基

51、站射频元器件提供商如世嘉科技等将更具优势参与竞争。以5G常见的64T/R宏站为例，天线将采用64个通道，即一面天线上需要有64个滤波器，假设一个基站需要3面 天线，则每个5G基站将带来192个滤波器的需求，较4G时期单面天线4个滤波器或者8个滤波器的用量有较大幅 度的提升。图：金属腔体滤波器、陶瓷介质滤波器和AFU一体化天线表：5G设备商的主要滤波器供应商25资料来源：产业链调研、招商证券测算4.上游-无线射频：基站天线/滤波器市场空间测算表：5G基站天线/天线阵子市场空间测算2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E合计新建5G宏基站（万座/p>

52、07055500基站天线（不含滤波器部分）天线数量（万副）452403003002402101651,500.00天线平均单价（万元）0.250.230.200.190.180.180.17降价幅度10%10%5%5%3%2%国内天线市场空间（亿元）11546158443729293基站滤波器64TR占比90%60%50%45%40%40%40%32TR占比3%30%35%40%40%40%40%8TR占比7%10%15%15%20%20%20%单滤波器数量（个/副天线）59494443404040滤波器数量（万个）2,66011,71213,32012,8409,6008,4006,6006

53、5,132小型金属滤波器单价（元/通道）8072.064.858.352.547.242.5陶瓷介质滤波器渗透率10%40%60%60%70%80%90%乐观测算：陶瓷滤波器单价（元/通道）3532.028.026.023.021.019.0悲观测算：陶瓷滤波器单价（元/通道）3525.015.015.015.015.015.0乐观测算：基站滤波器空间（亿元）20665750312214259悲观测算：基站滤波器空间（亿元）20624742251812225假设在5G建设周期（2019-2025）内，全国共建设500万个5G宏基站，每个基站3面天线，5G天线每年降幅为10 ，可测算出整个 5G

54、建设周期内5G基站天线的市场规模约为293亿元，其中2020年基站天线市场空间约为54亿元。各设备商目前正处于金属滤波器向介质滤波器切换的过程中，陶瓷介质滤波器处于产量的爬坡阶段，短期市场是供不应求，价格 仍比较坚挺。随着行业产能的逐渐提升，或出现供过于求的情况，未来介质滤波器价格可能出现向下承压。根据市场调研情况， 我们分乐观情况和悲观情况对5G建设周期内国内5G滤波器市场空间进行测算，预计市场空间约为225亿元-259亿元，均值约为 242亿元，其中2020年基站滤波器市场空间约为64亿元。表：基站天线/滤波器市场空间测算265.上游-光模块：5G无线网前传市场空间广阔5G无线前传主要有四

55、种解决方案：光纤直驱、无源波分、有源波分和半有源波分。其中光纤直驱是将铁塔上单个AAU与DU用光纤直 接连接，一般采用25Gb/s灰光模块。无源波分方案通过无源波分设备可实现一对或一根光纤实现多个AAU到DU间的连接，主要采用 25G彩光模块。根据产业链调研，我们认为今年国内运营商将主要采用光纤直驱与无源波分两种方式实现无线前传。由于移动5G频谱和电信联通共 建共享的5G频谱分别达到了160MHz和200MHz，单个基站需使用6对25G接口。假设今年共计建设80万个5G基站，其中60 采用CWDM无 源波分系统，则国内市场将共带来8040 12=384万个灰光25G模块和8060 12=576

56、万个25G彩光CWDM光模块的需求。结合行业 调研情况，假设25G灰光模块和彩光模块的平均单价为270元和360元，则今年国内无线网带来的前传光模块市场空间约为31亿元。图：5G前传光纤直驱方案图：5G前传无源波分方案前传方案光模块类型单基站典型数量需求光纤直驱25G 灰光12无源WDM25G 彩光12有源WDM25G 灰光24半有源WDM25G 灰光1225G 彩光12无线主设备商前传光模块提供商华为光迅科技、中际旭创、海信宽带、华工科技、剑桥科技等中兴光迅科技、新易盛、中际旭创、华工科技等爱立信光迅科技、华工科技、Finisar等诺基亚光迅科技、华工科技、Finisar等资料来源：产业链调

57、研、互联网资料、招商证券整理资料来源：招商证券整理资料来源：招商证券整理表：各无线主设备商的前传光模块供应商资料来源：招商证券整理表：5G各前传方案对光模块的需求量275.上游-光模块：5G承载网建设打开中回传市场空间资料来源：产业链调研、互联网资料、招商证券整理目前建设的5G基站主要都以DU/CU合设形态为主，中传场景不多，未来随着5G基站的规模建设，C-RAN组网方 式的批量落地，中传的需求将逐渐起量。2020年运营商5G承载设备进入规模建设阶段，将释放较大的中回传 光模块需求，有力提升中回传光模块市场景气度。承载网接入层设备常见以25G/50G/100G灰光模块或25G/50G彩光模块为

58、主，使用距离一般不超过40km。汇聚层 设备以50G/100G/200G灰光模块或100G彩光模块为主，常见使用距离一般为40km到80km。核心层及以上采用 200G/400G灰光模块或100G/200G/400G彩光模块为主，典型距离包括40到80km。据行业估算，5G承载网设备中，所有光模块在设备的价格占比约为20 ，假设中国电信与中国联通的5G承载网 设备规模之和与中国移动规模相当，且设备价格相当，今年全国承载网建设有望带来超过36亿元的中回传光 模块需求，打开中回传高速光模块的市场空间。表：5G承载设备的光口需求表：各传输主设备商的中回传光模块供应商资料来源：产业链调研、招商证券整理

59、核心层汇聚层C-RAN接入层D-RAN接入层200GE光口100GE光口50GE光口25GE光口10GE光口GE光口传输主设备商中回传光模块提供商华为光迅科技、海信宽带、索尔思等中兴光迅科技、新易盛、中际旭创等烽火光迅科技、华工科技、中际旭创、新易盛等286.上游-PCB：5G网络带来新的量价提升空间资料来源：互联网资料、招商证券整理设备商PCB提供商华为深南电路、沪电股份等中兴深南电路、生益科技、崇达技术等烽火深南电路、兴森快捷、崇达技术等基站架构由BBU+RRU+天线演进为CU+DU+AAU，AAU上PCB使用面积大幅增加，层数也增多，此外由于 5G传输数据大幅增加，对DU+CU的数据处理

60、能力提出了更高的要求，DU+CU的PCB将采用更高层数， 在基材方面也需要使用高速高频材料。这都导致了单个基站对PCB的用量和成本的提升。根据产业 链调研，预计单个5G基站的PCB用量约为0.8平方米，较4G时期有大幅增加。国内5G网络加快建设，对于PCB/覆铜板行业是一个新的风口。无线基站和传输设备需求量的释放 将进一步打开PCB/CCL行业的市场空间。目前PCB/CCL的国内企业技术和产能都为全球领先，国产 化替代周期短，可行性高。图：2019年-2024年全球PCB产值预测（单位：亿美元） 表：各传输主设备商的PCB供应商770750730710690670650630610590201