个人账户养老基金资本化运营分析

1、个人账户养老基金资本化运营分析加快推进社会保障体系建设，完善城镇职工差不多养老保险制度，搞好做实个人账户试点工作，扩大试点范围是温总理在政府工作报告中明确提出的今年的工作任务。而为部署做实个人账户扩大试点工作的有关政策安排，去年12月国务院公布了国务院关于完善企业职工差不多养老保险制度的决定，文件指出，国家制订个人账户基金治理和投资运营方法，实现保值增值，这预示着我国差不多养老保险个人账户基金实现资本化治理运营差不多为期不远。因此，当前研究养老保险个人账户基金治理、投资运营和监管的相关问题和战略安排具有重要的现实意义。刘昌平，治理学博士，武汉大学社会保障研究中心专职研究员。近年来参与和完成中国

2、补充养老保险制度研究(国家自然科学基金重点项目)等省部级以上科研项目4项，获省部级科研奖2项。2003年以来，作为要紧成员参与了劳动保障部课题建立长效机制、实现养老保障制度可持续进展和企业年金治理指引的研究，以及企业年金法规的咨询与编写工作。基金治理运营是养老保险个人账户做实后的最大挑战众所周知，养老金制度能够划分为现收现付制和基金积存制，前者是以在职职工缴费供养退休职工，不存在持久的养老基金积存；后者是在职职工利用长达30年左右的工作期缴费为退休生活积存养老基金。因此，基金积存制养老保险制度积存的养老基金将会在长达30年左右的积存期内面临巨大的贬值风险。按照养老金经济理论，基金积存制养老金制

3、度的理论前提是:养老基金投资收益率大于通货膨胀率(或工资增长率)。也确实是讲，当该条件成立时，基金积存制养老金制度是财务可持续的。那个理论前提要紧是考虑到了基金积存制养老金制度的待遇标准:按照通货膨胀率，假如养老基金的投资收益率低于通货膨胀率，就意味着职工在工作期积存的养老基金资产面临着贬值风险，这有悖于社会保险制度的差不多目标；按照工资增长率，假如养老基金的投资收益率低于工资增长率，这意味着基金积存制养老金制度提供的养老金受益将不可能与职工退休时的社会平均工资保持一致，也即退休职工的养老金受益标准将相关于在职职工工资有所下降，这与社会保险待遇调整原则相悖。一方面要求保障养老金受益标准，另一方

4、面又不可幸免地面临着贬值风险，因此，只要选择了基金积存制就必须有相应的投资手段，基金积存制养老金制度内在地要求养老基金投资运营，实现保值增值。从我国当前的情况来看，做实个人账户后，个人账户将变为一个实账户，个人账户基金将从现在缺口的7000亿以上的规模持续增加，同时增长的规模将特不大。世界银行曾经预测，到2030年我国的养老金市场规模将达到1.8万亿美元，因此这包括了差不多养老保险、企业年金和个人储蓄性养老保险等在内。即便如此，养老保险个人账户基金的规模到2030年也将许多于10万亿元人民币。然而，我国差不多养老保险基金治理的现行政策规定相当严格，不符合积存制养老金制度改革的本质要求，因此，必

5、须放弃这种严格的投资限制政策，探究养老保险个人账户基金市场化治理模式。完善的治理结构是养老保险个人账户基金治理运营的基础养老基金治理运营是一个复杂的过程，涉及多个当事人，各当事人之间的法律关系以及承担的职责也不相同，这就使得养老基金治理模式呈现出多样性和复杂性。因此，规范养老基金治理模式关于明确不同治理模式下相关治理主体的职责，推动养老基金治理市场的健康进展特不重要。由于各项养老基金的本质属性、筹资模式等不同，相应的治理主体和治理结构发生变化，因此需要依据各项养老基金的本质特点建立相应的治理结构和治理模式。养老保险个人账户基金治理结构:托付投资治理模式现收现付制养老保险制度一般由国家财政提供担

6、保，是一个政府保障项目，因此，基金的治理结构应是非市场化治理模式，即社会保险经办机构或地税部门统一征收、基金纳入财政专户，社会保险经办机构治理，银行社会化发放，基金缺口由财政补足。企业年金属于企业保障项目，采取基金积存制筹资方式，国家财政不提供任何形式的担保。因此，基金的治理结构应是完全市场化治理模式，即年金基金治理主体全部是商业化机构，政府的职责是拟订规则，依规监管。而养老保险个人账户基金尽管也是国家差不多保障项目，但采取基金积存制筹资方式，个人账户基金具有私人产权，国家财政不提供兜底责任。因此，养老保险个人账户基金的治理结构应采取准市场化治理模式:省级社会保险经办机构作为受托人和账户治理人

7、，将个人账户基金的投资治理权和托管权分不托付给外部竞争性商业机构。省级社会保险经办机构、托管机构和投资治理机构在从事养老保险个人账户基金治理服务过程中必须同意社会保障行政治理机构和金融监管机构的监督检查(见图2)。相关治理主体的职责(1)省级社会保险经办机构。也是养老保险个人账户基金的行政治理机构，具体负责本行政区域养老保险个人账户基金的统一治理，是个人账户基金治理的主体。省级社会保险经办机构的要紧治理职责包括:负责养老保险个人账户基金的归集与支付；按照公正、透明的程序，选择具备资格的基金托管机构，并托付其开设个人账户基金收支托管专户；对个人账户基金进行精算，制定托付经营策略；按照公正透明的程

8、序，选择具备资格的投资治理机构，并托付其投资个人账户基金；负责个人账户基金财务核算与治理，编制并保存个人账户基金治理的会计资料；对个人账户基金托管和投资情况进行监督；定期向社会披露个人账户基金治理情况；定期向监督部门报告个人账户基金运营情况。(2)养老保险个人账户基金托管机构。指依照与省级社会保险经办机构签订的托管合同，受托保管养老保险个人账户基金资产的商业银行。个人账户养老基金的托管包括收支托管和投资资产托管。个人账户基金收支托管的要紧职责包括:保管收支托管专户的个人账户基金资产；执行社保经办机构的收支指令，办理收支托管专户的资金往来；编制收支托管专户的财务报告；完整保存个人账户基金会计账册

9、和记录；按规定和托管合同的要求，提交个人账户基金托管报告；监督投资治理机构的行为。个人账户投资资产托管要紧具有以下职责:保管托付投资的个人账户基金资产；执行投资治理机构的清算划款指令，办理投资资产托管专户的资金往来；复核托付投资的个人账户基金资产，审核会计报表；提交托付投资的个人账户基金托管报告。(3)养老保险个人账户基金投资治理机构。指依照与省级社会保险经办机构签订的托付投资合同，受托运作和治理养老保险个人账户基金的专业性投资治理机构。养老保险个人账户基金投资治理机构的要紧职责包括:依照托付投资合同，投资治理个人账户基金资产；计算个人账户基金资产价值，编制财务报告，出具投资运作报告；完整保存

10、个人账户基金会计账册和记录等。构建全面的养老基金担保机制风险是客观存在的，养老基金作为金融领域的重要组成部分，也必定面临着众多的风险。特不是随着金融体系的进展、金融市场和金融产品的不断复杂化，养老基金所面临的风险也会更复杂。同时，在养老基金治理运营过程中，由于养老基金治理机构的治理不善或违规操作，以及养老基金治理市场所固有的风险，都将使养老基金的投资收益出现较大的波动，甚至面临巨大亏损。世界性养老基金治理运营的实践证明，建立全面的养老基金担保机制关于保持养老保障制度稳定、健康进展具有重要的意义:其一，它的设立能够有效地熨平养老基金的投资收益，减少养老基金收益大幅波动的风险，从而确保养老基金持续

11、的保值增值；其二，担保资金一般是由养老基金治理机构提供的，作为养老基金投资运用的成本而存在，这势必会促使养老基金治理机构提高运营效率，增加投资收益。综观当前养老基金担保的方式，要紧能够分为两大类:再保险类和预备金类。再保险类基金担保方式是按照保险经营原则治理养老基金担保业务，目的是向那些经营不善面临破产的养老基金治理机构提供担保。如美国养老金受益担保公司(thePensionBenefitGuarantyCorporation，PBGC)确实是通过向全美所有受益基准制(definedbenefit，DB)养老金打算收取保险费，然后向那些破产的DB养老金打算提供清偿资金。预备金类基金担保方式则是

12、由养老基金投资治理机构对实际投资收益率与规定的基准收益率之间的负差进行补偿，预备金的资金提取要紧来自投资收益、治理佣金、自有资本等。按照基准收益率的标准，养老基金担保能够分为相对收益率担保和绝对收益率担保。所谓相对收益率担保，确实是设置一个相关于某一基准指数的最低收益率，那个指数能够是所有养老基金的平均收益率，也能够是政府债券的收益率或银行利率。它在许多方面类似于要求养老基金投资于指数化基金，即模拟像标准普尔股票市场指数(StandardandPoors500in-dex)的基金。担保的收益率随着那个指数升降。所谓绝对收益率担保，则是投资治理机构获得的养老基金投资收益率不得低于某一规定标准，如

13、不亏损。我国的企业年金基金风险预备金制度确实是绝对收益率担保，担保的基准是年金基金投资收益率不为负。按照基准收益率的水平，养老基金担保又能够分为名义收益率担保和真实收益率担保。智利采取的是真实相对收益率担保，担保的最低收益率是过去36个月所有养老基金的平均真实收益率(算术平均)的50%或少于平均真实收益率2个百分点。阿根廷采取的是名义相对收益率担保，担保的最低收益率是每个养老基金治理机构必须支付至少相当于整个养老基金业平均名义收益率的70%或许多于平均名义收益率的2个百分点。在养老基金担保实践中，担保方式并不是单一存在的，而是多种担保方式综合运用。通常的担保顺序是:盈余预备金-风险预备金-自有

14、资本-清算-中央担保基金。因此，预备金担保属于养老基金担保机制中的第一道防线，而中央担保基金则是养老基金担保机制中的最后一道防线。我国的养老基金治理市场从刚起步起就差不多引入了担保机制，全国社会保障基金和企业年金基金投资治理规定中都设立了风险预备金制度。如，企业年金基金治理试行方法第五十八条规定，我国企业年金基金投资治理风险预备金是从投资治理人收取的治理费中提取的。提取的标准是按照投资治理人当期收取治理费的20%提取风险预备金；当余额达到基金财产净值的10%时，可不再提取。然而，我国针对全国社保基金和企业年金基金建立的担保机制只是单一的风险预备金制度，还没有建立再保险类担保机制，以形成一个全面

15、的养老基金担保体系。因此，我们在制定养老保险个人账户基金投资政策时，必须充分考虑到差不多养老金的重要性和养老基金的安全性，着力构建一个全面的个人账户基金担保机制:第一，每项养老基金的投资治理人都必须建立相应的预备金。其包括两部分:一部分是盈余预备金，投资治理人以超过基准真实收益率的投资收益建立盈余预备金，其产权属于养老基金；另一部分是风险预备金，从投资治理人收取的治理费中提取，其产权属于投资治理人。第二，成立专门的中央担保公司，专事包括养老保险个人账户基金、企业年金基金、全国社会保障基金等在内的所有养老基金的担保业务。中央担保公司向每个获权经营养老基金的投资治理人收取保险费，保险费按照由权威评

16、级机构评定的每个投资治理人的风险等级进行差额缴纳。第三，当个人账户基金投资出现亏损时，清偿的顺序是:盈余预备金-风险预备金-清算-担保基金。首先用盈余预备金弥补；其次用风险预备金弥补；已动用完盈余预备金和风险预备金后，投资治理人仍无法弥补亏损时，该投资治理人必须被清算，其托付的所有个人账户基金转给其他投资治理人，剩余的亏损额由中央担保公司补齐。做实:使个人账户名至实归党的十四届三中全会首次提出了我国差不多养老保险的制度基础是社会统筹与个人账户相结合，确信了个人账户制是一个正确的改革方向。1997年国务院关于建立统一的企业职工差不多养老保险制度的决定(国发199726号)的颁布，正式确立了我国养

17、老保险制度采取社会统筹与个人账户相结合的差不多框架，统一了具体实施方案，社会统筹账户实行现收现付制(pay-as-you-go)，个人账户实行基金积存制(fund-edfully)。然而，由于国发199726号文件只是将养老保险个人账户作为一个计发方法，个人账户实际上是一个名义账户；由于财务上实行养老基金混账治理的方法，同意统、账基金相互调剂使用，以基础养老金代替差不多养老金，基金治理未能实现向部分积存制过渡的目标，仍然是现收现付制。其结果是，从1997年开始，各地没有做实个人账户，大量动用中人和新人积存的个人账户基金满足当期支付需要，致使个人账户出现空账。过去6年，个人账户基金空账规模累计已

18、超过7000亿元。世界银行2005年研究报告指出，按照现行制度模式，2001年到2075年期间，我国差不多养老保险制度的收支缺口将高达9.15万亿元，相当于2001年GDP的95%。那么，假如不做实个人账户，以后30年社会统筹基金缺口将以年均2500亿元左右的速度增长，个人账户基金空账规模将达到不可想象的地步。为做实个人账户，实现养老保险制度可持续进展，从2000年开始，国务院在辽宁以及整个东北三省部署完善城镇社会保障体系试点工作，并在取得经验和充分调研的基础上，公布了国发200538号文件。国发200538号文件是继2000年国务院关于印发完善城镇社会保障体系试点方案的通知(国发200042

19、号)之后有关我国差不多养老保险制度模式调整最全面的文件，它明确指出，做实个人账户，积存差不多养老保险基金，是应对人口老龄化的重要举措，也是实现企业职工差不多养老保险制度可持续进展的重要保证。按照调整后的差不多养老保险制度模式，做实使个人账户名至实归，个人账户变为一个实账户，而非名义账户；个人账户不再是一个计发方法，一个权益记录，而是一种财务制度，是基金载体。个人账户养老金的定位是:一项强制职工个人缴费，国家给予税收优惠，政府承担治理责任，保障其差不多生活水平的社会养老保障项目。个人账户基金企业不缴费，财政不兜底；依照个人缴费、投资收益积存额和预期余命确定待遇水平；基金由个人缴费形成，具有与统筹

20、基金不同的私有属性，统、账分开治理之后，统筹基金不能向个人账户透支，个人账户基金也不得向统筹账户透支。这些政策的落实将最终实现差不多养老保险制度模式从统账结合，混账治理、空账运行的名义账户制度向统账结合，分账治理，实账运行的部分积存制的实质性转变。从五方面着手建立规范的养老基金监管体系建立养老基金监管体系是爱护职工和受益人权益，防止税收流失，促进金融市场繁荣进展，规范养老保障制度健康运行的重要制度安排。政府应鼓舞和推动养老保险基金治理运营市场化步伐，制定相关监督和治理规范，对养老基金市场实行全程监管和实时监控。一是建立协同监管体系劳动保障部、银监会、证监会和保监会是养老基金市场的要紧监管机构，

21、对养老基金治理服务机构实行严格的二次准入和监管，共同建立一个完善的协同监管体系，实现监管职能的专业化分工与协作。通过设立准入标准、限定独立托管机构、强调内部治理和风险操纵等限制性措施，将那些极有可能出现经营思想不端正、经营行为不正当、经营治理不规范等危害养老保险制度受益人利益、社会公众利益以及整个金融体系安全性的不合格养老基金治理申请机构拒之门外。鼓舞银行、基金、证券、信托、保险等金融机构参与养老基金市场服务，实现专业化分工和治理效率改进。只有通过中国银监会、证监会或保监会批准，并经劳动保障部认定的合法金融机构，才有资格成为养老基金市场的投资治理机构和托管机构。二是建立全程监管制度其一，建立报

22、告和信息披露制度。社会保险经办机构、托管机构和投资治理机构应当按照规定向有关监管部门报告个人账户基金治理情况，并对所披露信息内容的真实性、完整性负责。其二，设置限制性条款。个人账户基金财产应独立于治理机构的固有财产，不属于其清算财产，非因个人账户基金财产本身承担的债务，不得对基金财产强制执行。治理机构不得利用个人账户基金财产为其谋取利益，或为他人谋取不正当利益。其三，建立风险分散机制。基于中国金融市场现状和职工操纵投资风险的能力，由省级社会保险经办机构掌握个人账户基金投资自主权，投资治理机构应按照规定的金融工具类型和投资比例作出投资决策，托管机构应按照规定监督投资治理机构投资行为的合规性和合法性。其四，建立市场退出机制。任何治理机构在获得个人账户基金治理服务资格之后，仍需经常性地同意专门监督、社会监督和政府监督，一旦因各种缘故丧失接着治理个人账户基金的资格条件，必须按照有关规定退出养老基金治理市场。三是建立实时监控系统建立完善的养老基金监管信息治理技术系统，实现个人账