新纪元20137沪胶报投资报告

1、沪 胶宏观经济有望回暖 沪胶中期反弹可期内容提要：2012 年在多重因素共同作用下，沪胶指数维持震荡走势，相较2011 年的大幅下挫明显改善，这或预示了沪胶指数自 2011 年以来中甘宏亮期回调走势的结束，笔者认为 2013 年沪胶指数进入中期反弹周期的概率较大。能源化工分析师在全球经济增速放缓的背景下，2012 年全球新一轮“量化宽松”从业资格证： F0273468对全球大宗商品价格走势影响可能会类似于 2008 年美国“次贷危机”暴发后全球“量化宽松”的影响，但在影响的节奏上将会有所加快。.cn我们预计，2012 年全球新一轮“量化宽松”将对 2013 大宗商品价格构成新一轮上行推动力，但

2、后期伴随通胀压力的增大，全球宽松货币经济学硕士，新纪元期货研究所化工品分析师，主攻橡胶、塑料、燃油和 PVC 等化工品期货行情研判，具有较强的逻辑判断力，擅长产业面的供需均衡分析。政策的实施力度将受限，货币政策预期的转变将致使大宗商品价格承压。笔者分析认为，2013 年 4-5 月沪胶指数出现阶段性高点的概率较大，价格区间 29000-32000 点；8-9 月沪胶指数出现阶段性低点的概率较大，价格区间 28000-30000 点；10-11 月沪胶指数出现全年高点的概率较大，价格区间 32000-36000 点。操作上，我们建议在 2013 年上半年投资者可以逢低逐步建立多单，下半年逢高分批

3、止盈离场观望。关键字：量化宽松 中期反弹1第一部分 2012 年天然橡胶市场回顾2012 年沪胶期价走势头尾强中间弱，第一季度和第四季度较强的反弹势头，第二季度和第三季度则表现疲弱，全年整体可概括以震荡。2012 年沪胶指数以 24605 点开盘，截止 2012 年 12 月 19 日收盘 25226 点，较年初开盘上涨 621 点，涨幅为 2.52%，期间最高 29555 点，最低 20728 点，振幅 35.87%。日胶期价走势与沪胶期价基本趋于一致，相比而言稍强于沪胶期价走势。2012 年日胶指数以 266.6 点开盘，截止 2012 年 12 月 19日收盘 284.8 点，较年初开盘

4、上涨 18.2 点，涨幅为 6.83%，期间最高 339.3 点，最低 204.2 点，振幅 50.67%。2012 年影响天然橡胶价格多空交织：一方面，全球经济增速放缓、欧洲主权和全球天然橡胶增产致使全球天然橡胶价格承压；另一方面，全球新一轮“量化宽松”开闸和主产国政策干预以及国内经济筑底有效支撑全球天然橡胶价格。图 1.沪胶指数周 K 线图 2.日胶指数周 K 线资料来源：新财经资料来源：新财经第二部分 宏观经济形势一、国内宏观经济形势分析经济增速放缓已然成为 2012 年国内经济运行状况之共识，但放缓的幅度却超出了之前普遍的预估。2012年国内严峻的经济形势迫使将“保持经济平稳较快增长”

5、置于比“调整经济结构”和“管理通胀预期”更加重要的位置。2012 年 9 月 5 日中国国家发改委25 个轨道交通项目、20 个其他交通仓储项目、1 个能源管道工程项目和 3 个企业借用商业项目，9 月 6 日又11 个基础设施项目，两天共计了 60 个项目。业内保守估计发改委在两天内集中的这些项目总投资规模超过 1元。2012 年国内对基础设施进行了大规模的投资，其对经济的拉动作用，将在 2013 年逐步显现。此外，从国内经济政策运2行的一惯性来看，2013 年积极财政政策将会延续，而货币政策方面虽对通涨有所忌惮，但紧缩的可能性较小，维持稳健货币政策是大概率事件。预计，2013 年国内经济形

6、势较 2012 年将有所好转，基础设施投资加速将带动投资增速回升，消费促进政策下消费潜力将带动内需改善。2013 年第一、二季度将延续 2012 年四季度以来的反弹走势，GDP 增速继续回升，但下半年增速将有所回落，全年平均增速达 8%，呈类抛物线型走势。二、国际宏观经济形势分析2012 年全球新一轮“量化宽松”开闸，欧美日相继推出新一轮“量化宽松”措施。9 月 6 日，欧银计划启动名为“货币直接交易”(MOT)的计划,针对欧元区二级国债市场进行无限量冲销式的国债。9 月 13 日，美联储宣布实施第三轮量化宽松政策（QE3），且操作时间和总额均没有限制。9 月 20 日，宣布，将进一步加强量化

7、宽松措施，追加 10扩大至 80日元国债的基金规模。10 月 30 日，央行再次将用于购入资产的基金规模扩大 11日元至 91日元。12 月 12 日，美联储结束了年内最后一次公开市场会议，宣布继续维持利率水平在 0-0.25%区间，且扩大资产规模 450 亿，以替换原有的扭转操作(OT)措施。12 月 20 日，央行结束为期两天的货币政策会议，宣布将资产规模扩大 10日元至 101日元。在全球经济增速放缓的背景下，2012 年全球新一轮“量化宽松”对全球大宗商品价格走势影响可能会类似于 2008 年“次贷”暴发后全球“量化宽松”的影响，但在影响的节奏上将会有所加快。预计，2012年全球新一轮

8、“量化宽松”将对 2013 大宗商品价格新一轮上行推动力，但后期伴随通胀压力的增大，全球宽松货币政策的实施力度将受限，货币政策预期的转变将致使大宗商品价格承压。第三部分 市场供需及关键影响分析一、市场供需状况（一）国际供给与需求天然橡胶生产国（ANRPC）的数据显示，2012 年全球天然橡胶种植面积预计增长 1.67%至 1056.86。从全球天然橡胶主产国的天然橡胶可割胶面积来看，2012 年全球天然橡胶主产国可割胶面积预估 739，环比增加 2.25%。其中，增加 5.79%至 210，减少 0.29%至 278.4，减少 0.55%至 65，增加 3.05%至 50.6，中国增加 3.4

9、6%至 63，越南增加 4%至 46.8顷，柬埔寨、菲律宾也都有大小不同幅度的增加。3从主产国胶树的单产来看，2012 年主要产胶国除略微减少之外，其他出产国都有不同程度的增加。相关预估数据显示，单产减少 6KG/公顷至 168KG/公顷，增加 20KG 至 1082KG/公顷，增加 40KG 至1540KG/公顷，增加 31KG 至 1865KG/公顷，越南增加 2KG 至 1735KG/公顷，中国增加 29KG 至 1190KG/公顷。图 3.天胶九国橡胶总种植和开割面积及增幅图 4. 2001-2012 年全球天然橡胶产量及增幅资料来源：新wind 资讯&ANRPC资料来源：新wind

10、资讯&ANRPCANRPC预估数据显示，2012 年其成员国天然橡胶产量 1082.5 万吨，增长 4.6%，其中：361.2万吨，增加 1.2%；尼西亚 326.1 万吨，增加 7.7%；95 万吨，减少 4.6%；92 万吨，增加 3.0%；越南 95.5 万吨，增加 17.6%；中国 79.5 万吨，增加 9.4%；15.1 万吨，减少 4.5%；菲律宾 11.4 万吨，增加 7.5%；柬埔寨 6.7 万吨，增加 32.4%。ANRPC 成员国目前约占全球天然橡胶总产量及总出口量的 90%以上。2012 年 10 月 ANRPC表示随着种植者增加生产率的提高及重植计划，到 2013 年天

11、然橡胶产量或将到达近 9年以来的最高水平，但总量起伏不大。近年来，汽车轮胎工业的快速动了全球天然橡胶消费的稳步增长。中国天然橡胶消费增速由去年前11 个月的 4.9%上升至今年同期的 6.7%。去年前 11 个月消费增速稳健，为 1.0%(2011 年前 10 个月消费增速为 0.6%)，今年增速明显，上升至 4.8%。越南由去年的 5.5%上升至 7.4%。尽管去年前 11 个月的天然橡胶消费增速为负值，但今年同期，则录得了成员国中最高的消费增速 8.6%。ANRPC 11 月 29 日的 11 月将中国 2012 年天然橡胶消费量由 2011 年的 376.8 万吨上调至 383.4 万吨

12、。同时，、菲律宾和也上调了 2012 年全年天然橡胶消费量。包括、西亚、越南、在内的 ANRPC 成员国目前约占全球天胶总消费的 57%。国际橡胶研究组织(IRSG)，全球天然橡胶需求量 2012 年将增加 2.5%，升至 1120 万吨，2013 年进一步增长至 1170 万吨。4图 5. 2001-2012 年全球天然橡产量及增幅图 6. 2001-2013 中国天然橡胶消费量及增幅资料来源：新wind 资讯资料来源：新IRSG（二）国内供给与需求2011 年，国内种植橡胶面积约为 1562 万亩，约占全球种植面积的 9.5%，但其中未投产的橡胶园较大，超过 40%。每年新增加的橡胶种植面

13、积在 25-30 万亩之间，到 2015 年，橡胶种植面积将超过 1600 万亩，天然橡胶产量将超过 80 万吨，2020 年国内天然橡胶产量将至 120 万吨。2011 年国内已投产橡胶种植面积约为910 万亩，产量约 70.7 万吨,其中海南、云南、三省产量合国产量的 98%以上。每年新投产面积将在120 万亩左右，约增加橡胶产量 6-8 万吨。中国天然橡胶会长表示，从 2003 年开始，我国已经成为世界上最大的天然橡胶消费国和进口国，近几年的消费量每年约以 10%的速度在递增。ANRPC 11 月称，中国 2012 年天然橡胶需求预计为 383.4 万吨，增长 6.4%。综合分析，201

14、3 年全球天然橡胶供给将维持稳定增长的态势，但总量起伏不大。此外，受汽车工业快速发图 7. 2001-2012 中国天然橡胶消费量及增幅图8. ANRPC 主要成员国天胶月度出口量及累计增幅资料来源：新ANRPC资料来源：新wind 资讯5展的带动，全球天然橡胶需求也将保持增长之势。国内而言，2013 年国内天然橡胶供给和需求都将维持较快速度增长，但国内天然橡胶对外具有较高的依存度，国内供给对全球天然橡胶价格的度有限。总体来看，2013 年全球天然橡胶供需面将呈供给略微宽松的状态。（三）全球天胶贸易出口方面，2012 年 1-10 个月 ANRPC 成员国天然橡胶累计出口量达 655.53 万

15、吨，较 2011 年同期增长 0.63%。其中，1-10 月累计出口 243.50 万吨，较去年同期增长 1.04%，占 ANRPC 成员国出口量的 37%；尼西亚1-10 月累计出口 211.41 万吨，较去年同期减少 4.55%，占 ANRPC 成员国出口量的 32%；1-10 月累计出口 107.33 万吨，较去年同期增长 2.05%，占 ANRPC 成员国出口量的 16%；越南 1-10 月累计出口 76.84 万吨，较去年同期增长 30.22%，占 ANRPC 成员国出口量的 12%。图 9. 2012 年 1-10 月 ANRPC 成员国天胶累计出口图 10. 2012 年 1-1

16、0 月 ANRPC 成员国天胶累计进口资料来源：新wind 资讯资料来源：新wind 资讯进口方面，2012 年 1-10 个月 ANRPC 成员国天然橡胶累计进口量达 353.57 万吨，较去年同期增长 12.08%。其国 1-10 月累计进口 256.60 万吨，较去年同期增长 12.54%，占 ANRPC 成员国进口量的 73%；1-10 月累计进口 619.40 万吨，较去年同期增长 13.71%，占 ANRPC 成员国进口量的 18%；1-10 月累计进口18.98 万吨，较去年同期增长 54.69%，占 ANRPC 成员国进口量的 5%。ANRPC 11 月月报上调了成员国 201

17、2 年总体进口增速,由上月中 11.9%的预期值,上调至 15%。对应的绝对数值为:由 432.6 万吨上调至 445.2 万吨。此次进口数据向上调整的成员国有：中国、以及。作为最大的天然橡胶消费国,中国上调了 2012 年全年天胶进口数据,由上月月报的 318.4 万吨上调至 327.9 万吨。本月月报,较上月也上调了进口数据：提高了 1.05 万吨至 22.39 万吨。此外,也由上月月报的 74万吨上调至 76.3 万吨。出口方面，预计 2012 年尼西亚、越南天胶出口量分别为 275 万吨、127万吨、99 万吨。6二、现货价格走势：2012 年国内天然橡胶现货市场价格走势与沪胶期价基本

18、一致，但后期反弹明显偏弱：年初至 3 月价格逐步走高，以天然橡胶现货成交价为例：2012 年 3 月 12 日主要品种报价见年内高点，其中天胶 SCRWF报价 31300 元/吨、天胶 SCR10 报价 28900 元/吨、USS3 报价 30800 元/吨；3 月中旬至 9 月上旬价格震荡走低，2012 年 9 月 5 日主要品种报价见年内低点，其中，天胶 SCRWF 报价 21500 元/吨、天胶 SCR10 报价23300 元/吨、USS3 报价 23300 元/吨；9 月中旬价格开始步入反弹通道，截止 12 月 21 日，天胶 SCRWF报价 24000 元/吨、天胶 SCR10 报价

19、 20700 元/吨、USS3 报价 23800 元/吨。橡胶价格，相比天然橡胶价格而言较为稳定，波动也相对较小，但同样也出现了一波比较明显的下跌。图 11.成交价（含税）图 12.橡胶市场价（含税）资料来源：新wind 资讯资料来源：新wind 资讯三、汽车产销状况（一）全球汽车产销2012 年全球汽车市场产销地区间出现较大程度的分化，其国汽车市场产销表现强势，快速反弹，欧洲则持续。从主要汽车生产国产量来看1-10 月汽车累计产量 872.83 万辆，较去年同期增长 20.99%；德国 1-10 月乘用车累计产量 456.56 万辆，较去年同期减少 7.11%；1-10 月汽车累计产量 84

20、7.28 万辆，较去年同期增长 26.23%。从主要地区汽车销售来看：据 Autodata 公司发布的数据，1-11 月轻型车累计销量 13,136,306 辆，同比增长 13.9%。其中，11 月轻型车销量为 114.4 万辆，同比增长 15.0%，创近年来同期新高；汽车业界团体分析，如果 12 月份汽车销量与去年同期没有太大出入，2012 年全年汽车销售预计在 530-540 万辆左右，比 2011 年多出约 100 万辆，恢复到金融前的 2007 年水平；欧洲汽车制造商ACEA）数据显示，2012 年 1-11 月欧盟 27 国的乘用车销量共计 11,255,094 辆，同比下降 7.6

21、%。其中，11 月欧盟 27国轻型车量同比下跌 7.6%，加上欧洲贸易EFTA 则下跌 7.2%，创 19 年来新低。7图 13. ZEW 行业指数：汽车图 14.国外主要汽车生产国月度产量累计同比增幅资料来源：新wind 资讯资料来源：新wind 资讯（二）中国汽车产销2012 年国内汽车市场产销较去年有所回暖。据中汽协统计数据显示，1-11 月，汽车产销同比保持小幅增长，预计全年产销有望双超 1900 万辆。1-11 月，汽车产销 1748.29 万辆和 1749.32 万辆，同比分别增长 4.51%和4.03%。其中乘用车产销 1408.13 万辆和 1403.24 万辆，同比增长 7.

22、31%和 7.09%；车产销 340.16 万辆和346.08 万辆，同比下降 5.66%和 6.77%。此外，中国机动车保有量绝对值呈现快速增长。据统计，近五年来中国每年平均新增机动车 1600 多万辆，截止 2012 年 10 月，中国机动车保有量达 2.38 亿辆。巨大的机动车保有量将产生巨大的橡胶消费需求。综合以上，2012 年国内外汽车市场历经了一个触底回升的过程，2013 年国内外汽车市场或将延续 2012 年的复苏，从而有效拉动全球天然橡胶需求。四、天然橡胶库存变化（一）全球天胶库存2012 年 10 月 ANRPC 成员国天然橡胶期末库存达 108.3 万吨，自 2011 年以

23、来新高。在过去三个月内增加了7.95%，比 6 月末的库存增加了 44.55%。11 月 28 日数据显示，该国橡胶库存量维持在 17 万吨，而因将加大收储力度支撑价格，预期未来几个月库存将大幅上升。的数据显示，2012 年 10 月，天然橡胶库存为 148490 吨，环比增 10.8%，同比上升了 6.5%。然而，相对于天然橡胶主产国库存的高企，天然橡胶库存却呈现出明显的去库存化过程。2012 年天然橡胶库存自 5 月 10 日达到五年以来最的 15,198 吨后一直在下降，最低至 10 月 10 日的 5,706 吨，降到两年来的最低点。截至到 11 月 30日，港口天然橡胶库存 6186

24、 吨。8（二）中国天胶库存2012 年国内天然橡胶库存持续增加，特别是 8 月以后交易所可交割货物数量和库存迅速攀升，截至到 12 月 14 日，上期所指定交割仓库库存总计 95927 吨，库存 59550 吨。此外，青岛保税区橡胶库存也保持运行，截至到 12 月 17 日，青岛保税区橡胶总库存 29.14 万吨。其中，天然橡胶 18.87 万吨；胶 4.45 万吨；复合胶 5.82 万吨。综合以上，2013 年 ANRPC 成员国天然橡胶将存在一个去库存化的过程，但在 2013 年将存在一个补库存的过程。总体来看，2013 年天然橡胶高库存或将继续施压天然橡胶价格。图 15. ANRPC 成

25、员国及天然橡胶库存图 16. 上期所指定交割库库存资料来源：新wind 资讯资料来源：新wind 资讯五、主产国产业政策干预2012 年以来，、和等产胶国一再出台措施，意欲提振天然橡胶价格。7 月 16 日，农业部表示，世界三大橡胶生产国、和将总计削减 30 万吨出口量，以支撑疲弱的橡胶价格。其中，将削减 15 万吨的出口，和将削减剩余的 15 万吨。8 月 16 日，农业部副部长表示，世界三大橡胶生产国、和合计将砍伐约 1.6的橡胶树。8 月 17 日，农业与合作社部副部长表示，天然橡胶政策管理会议决定，遵照、和尼西亚三国橡胶业执行，通过砍伐橡胶树 62 万 5000提高橡胶的整体价格。8

26、月 29 日，国际橡胶理事会(ITRC)称，、及将自 10 月 1 日起削减天然橡胶出口，此削减计划将持续六个月。三者天胶产量约占全球产量 70%。橡胶会长表示，10 月 1 日至明年 3 月 31 日内，将削减 15 万吨天胶出口，为上年出口总量的 5%。三国橡胶理事会称，其中 18 万吨将在 10 月-12 月期间进行削减，平均每个月 6 万吨。其余 12 万吨削减量将在明年 1 月-3 月施行，平均每月 4 万吨。国内方面，为支撑天然橡胶价格、保护胶农利益，2012 年国储局继续天然橡胶收储。2012 年 10 月国储局9确认天然橡胶收储，收储总量约 2.5 万吨，其中海胶1.2 万吨，

27、中化国际 0.2 万吨，其余从库存中收储，有消息称收储价格为 24600 元/吨(含运费)。据中国报 11 月 16 日，15 日透露，相关部门向海南农垦、云南农垦等三家分期分批收储 15万至 20 万吨天然橡胶工作已启动。上述介绍，年底前收储数量为 6 万吨，价格为 24600 元/吨，以从现货市场为主；其余将在明年展开，价格为月均价格每吨加 300 元。截至目前，有关部门已从海南农垦收储 2 万吨，从其他两家收储数千吨。此外，2012 年 12 月中国财政部表示，自 2013 年 1 月 1 日起，将下调两种天然橡胶产品进口关税。财政部称，烟胶片的最大进口关税将从 2012 年的 1，60

28、0/吨下调至 1，200/吨；2013 年天然橡胶进口关税将最多下调至 1，200/吨，2012 年为 2，000/吨。对此，业内一致的看法是，天然橡胶进口关税下降可以看到的影响，是国内交割标的物三号烟片胶的交割成本有所降低。但由于关税降低幅度较小，其标志性意义或大于实际意义。六、及原油指数走势如图 17 所示，从长期上看指数在底部徘徊，但同时有上攻意愿。从技术上看，指数处于震荡筑底的阶段，同时，在未来较长时间内，指数将迎来一轮上涨走势，也就是说正处于一个长期牛市中，中长线看多。如图 18 所示，原油指数走势则与正好相反，其目前正处于一个顶部的震荡中。从长期来看，随着指数的走强，原油指数有望回

29、落，但若全球经济触底反弹，需求拉动将限制其跌幅。图 17.指数月 K 线图 18.原油指数月 K 线资料来源：新财经资料来源：新财经10第四部分 沪胶指数走势技术分析本部分内容从技术角度出发，利用波浪分析、回撤百分比和形态对称性等对 2013 年沪期指数走势进行分析，其中所列点位不作入场依据，参考！图 19 为财经沪胶指数周 K 线图。以下为笔者分析思路及结论：2008 年“次贷”爆发后，沪胶指数迅速下挫，最低探至 2008 年 12 月 8 日的 8689 点，笔者以此作为波浪分析的起始点。2008 年年末至 2011 年年初，在“量化宽松”风靡全球的大背景下，沪胶指数扶摇直上，一度摸高至

30、2011 年 2 月 9 日的 43293 点，相比 8689 点的低点上涨了近五倍，笔者以该阶段作为波浪分析该周期的主升浪。2011 年初至 2012 年年尾，“量化宽松”未能根本扭转全球经济下行态势，沪胶指数进入回调期，期间一度跌至 2012 年 8 月 14 日的 20728 点，笔者以该阶段作为波浪分析中该周期的调整浪。从主升浪和调整浪的结构来看，主升浪幅度为 34604 点（43293 点-8689 点），调整浪幅度为 22565 点（43293点-20728 点），回撤比例为 65.21%。从时间周期来看来，从 2008 年年末的最低点至 2011 年年初的最高点历经112 各交易周，从 2011 年年初最高点第二个交易周至 2012 年年尾最低点历经 77 个交易周，调整浪与主升浪时图 19.沪胶指数 2013 年走势技术分析资料来源：新