债市会由“牛陡”走向“牛平”

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 此轮牛陡行情从何而来？货币政策频频“出手”，短端利率快速下行。2019 年第四季度央行频繁进行 OMO 操作，累计净投放达到 8030 亿元，货币市场流动性充裕带动资金面持续宽松，DR007 利率于 2019 年 12 月份基本运行于 7 天逆回购利率之下。节后开市以来，为对冲疫情对经济的影响，货币政策接连发力。2 月份开市头两天，货币政策量价齐宽，投放资金 1.7 万亿，并下调 7 天和 14 天逆回购利率 10bp 至 2.40%和 2.55%。2 月 17 日, MLF 利率在市场降息预期下下调 10 个基点，20 日 1 年期 LPR 和 5 年期 L

2、PR 报价利率追随 MLF 降息分别下调 10bp 和 5bp 至 4.05%和 4.75%。在流动性投放增加及降息政策引导下，货币市场利率快速下行，相比于年前最后一个交易日，截至 2 月24 日DR007 下降了103bp 至2.07%，在疫情结束时间存疑的局势下资金面可能会持续宽松。图 1：DR007 和 7 天逆回购利率（%，%）2.902.702.502.302.101.901.701.50DR007逆回购:7天资料来源：Wind,中信证券研究部短端利率下降除了受货币市场流动性宽松影响，还受到机构投资者短久期偏好影响。年前经济数据出现较为明显的回暖，地产需求表现稳健，基建需求预期向好，

3、叠加中美贸易环境改善，经济复苏预期加强。此外，市场受到 1 月专项债大量发行和库存周期回暖预期的影响，认为基本面将在年初出现好转。机构投资者对年初长端利率的看法偏空，持债久期趋于下降，导致充足的流动性涌入短期债券市场，带来短端利率大幅下行。长期利率受到短期利率走势和经济基本面影响。春年前，央行的跨年跨节 OMO 投放量较大，短端流动性十分充裕，拉动长端利率下行，在陡峭的收益率曲线和充足的资金下也很难做空长端利率。但长期债券利率相比于短期利率下行更缓慢，主要原因在于市场对于经济基本面的判断仍然存在犹疑。虽然 2019 年 12 月经济和金融数据转好表明经济有所回暖，且专项债在 2020 年发行大

4、量提前发行的信号也暗示着基建可能成为 2020 年经济复苏的关键力量。然而，专项债对全年经济节奏的影响大于对经济总量的影响，而库存周期启动的逻辑并不完备，量价矛盾尚未明显改善，工业品需求回暖的持续性存疑。总而言之，春节前市场担忧长期利率受经济基本面转好而上行，即便是利率能够下行，其下行空间可能也相对有限，在流动性充裕的条件下，对长期债券资产增持仍较为谨慎。春节后，疫情冲击和紧急降息导致债市在节后前几个交易日大幅走强。疫情冲击影响基本面，央行操作表明了货币政策的宽松立场，市场预期在春节假期的酝酿之后，得到了一定的释放。随着短期的恐慌过去，战“疫”行动更加有效和有序，复工复产的预期增强，加上财政不

5、断释放积极信号，货币政策的表态相对保守、股市的强势表现等原因，导致 10年国债和国开债利率在 2 月 10 日至 2 月 20 日期间震荡上行，分别上涨 9.9bp 和 8.5bp。但随着韩国、日本疫情近日来不断发酵，截至 2 月 25 日累计确诊新冠病毒患者分别达到977 例和 853 例，加剧了全球避险情绪，导致近两日长期国债利率呈下行趋势。图 2：10 年国债利率和 10 年-1 年国债利差（%，%）图 3：10 年国开债利率和 10 年-1 年国开债利差（%，%）国债到期收益率:10年国债利差:10-1年（右轴）3.23.13.02.92.82.7 1.00.90.80.70.60.5

6、国开债到期收益率:10年国开债利差:10-1年(右轴)3.73.63.53.43.33.23.11.41.31.21.11.00.9请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind, 中信证券研究部资料来源：Wind, 中信证券研究部相比于短端利率的快速下行，长期债券收益率在疫情发生后下降幅度较小，债券市场走出“牛陡”行情。截至 2 月 24 日，10 年期国债和国开债相比节前最后一个交易日分别下降 18bp 和 16bp 至 2.81%和 3.25%，10 年国债收益率始终在 3%以下的低位震荡。此外，10 年期与 1 年期的国开债及国债的期限利差震荡上行，相比节前分别上涨 9bp 和 1

7、1bp至 1.11%和 0.93%，达到 2018 年 12 月以来新高，债市“牛陡”行情明显。 牛陡能走向牛平吗？牛陡能否向牛平转化，是由经济基本面、政策面以及市场预期共同决定的，下面我们将回顾 2008 年以来的四次牛陡行情，为当前的判断提供一些借鉴。图 4：2008 年以来四次牛陡行情（%）资料来源：Wind，中信证券研究部2008 年底：牛陡-熊陡2008 年底债市的牛陡行情源于基本面的迅速恶化和货币政策的大幅宽松。2007 年始于美国的次贷危机在 2008 年逐渐蔓延全球，对我国经济的影响在 2008 年逐渐显露端倪， 三季度开始日趋显著。7、8 两月，工业增加值增速出现了明显的下滑

8、势头，三季度 GDP 增速也呈加速下行趋势。在基本面已经有所预兆，但货币政策尚未行动时，长端利率的下 行要快于短端。但随着经济危机对基本面剧烈冲击的确认，货币政策放松大步向前，收益 率曲线迅速变陡：从 2008 年 8 月到年底，央行多次降息降准，1 年期贷款基准利率下降 216bp，大型存款类金融机构存款准备金率下降 200bp，短端利率在四季度下行了约 300bp，长短端利率快速拉开，并带动长端利率继续下行。2009 年的牛陡并没有带来牛平，债市迅速转熊。尽管 2009 年上半年经济增速下滑相对严重，外需遭遇巨大冲击，但在“四万亿”计划的刺激下，基建需求猛增，房地产投资也迅速反弹，触底的工

9、业增加值、GDP 等经济指标的回暖趋势非常明显，中国经济基本面体现出较大的韧性。由于货币市场处于相对的宽松状态，因此短端利率仍低位走平，长端利率受基本面反弹预期的影响迅速反弹，而后震荡上行，债市走出一波熊陡行情。图 5：2008 年三季度经济增速开始下行（%）图 6：2008 年下半年货币政策转向宽松（%）GDP:不变价:当季同比工业增加值:当月同比牛 熊陡 陡2520151052007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010

10、-120存款准备金率1年期存款基准利率 1年期贷款基准利率20151052007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-100请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部2014 年初：牛陡-牛平经历了钱荒的冲击，面对疲软的基本面，政策思路由降杠杆转向稳增长。2013 年后半段，金融市场经历了长达半年之久的“钱荒”，短端流动性不断趋紧，政策出于降低金融空转和降杠杆的考虑

11、迟迟没有放松的迹象，以至于短端利率持续向上，推动长端走出熊平的行情。2014 年，经济疲态渐显，随着货币市场流动性有所放松，长短端利率均有下行，短端下行幅度稍大，一季度走出牛陡行情。虽然这一行情在二季度一度有所反复，原因是市场预期未来经济回暖，然而这一看法很快就被证伪。在基本面和政策的配合下，期限利差在 2014 年下半年迅速收窄。年中过后，工业生产增速超预期下滑，PPI 也迅速下行，同时政策的宽松意图也更加明显，思路已经由降杠杆转向了稳增长，当时的公开市场操作利率（正回购利率）在半年的时间里连降 60bp。出于对基本面的悲观预期，长端利率的下行幅度超过了短端，10 年期和 1 年期的国开债收

12、益率在 2014 年底一度倒挂。图 7：2014 年的牛陡-牛平行情（%，%）图 8：2014 年下半年央行下调正回购利率（%）11.010.09.08.07.06.05.0工业增加值:当月同比实际GDP同比（右轴）牛陡牛平8.07.87.67.47.27.06.86.62013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-126.43.93.83.73.63.53.43.33.23.13.02.9请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中

13、信证券研究部2015 年上半年：牛陡-牛平2015 年是 2014 年的延续，经济基本面进一步趋弱，股灾削弱风险偏好，货币政策 更加宽松。2015 年真正来到了经济的阶段性低点，由于全球经济复苏状况并不乐观，而 国内多年刺激导致的产能过剩问题已经是相当突出，内外需求相对于供给而言而明显偏弱。无论是经济增速、工业生产亦或是价格的表现都处于近年来相对较低的水平。从政策层面 而言，在开启产能去化周期的同时，货币政策也明显有所放松，以此刺激需求回暖。值得 一提的是，2015 年年中爆发的股灾极大的打击了市场的风险偏好，“资产荒”出现，无风 险资产更加受到青睐。同时股灾对金融市场的冲击也在一定程度上对货

14、币政策产生了影响，增加了货币宽松的程度。在 2015 年牛陡到牛平的过程中，10 年期国债收益率在年底下行 到达 2.8%。图 9：2015 年的牛陡-牛平行情（%，%）图 10：2015 年再现双降（%）11.010.09.08.07.06.05.0工业增加值:当月同比实际GDP同比（右轴）牛牛平陡8.07.87.67.47.27.06.86.62013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-126.4存款准备金率1年期存款基准利率 1年期贷款基准利率2520151052013

15、-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-110请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部2018 年：牛陡-震荡资管新规和贸易摩擦的双重压力下，2018 年走出了持续一年的牛陡行情。2018 年债市走出了一波较长的债牛行情，年初市场还普遍较为悲观，然而随后的资管新规落地和中美贸易摩擦的局势超出了所有人的预期。资管新规的对非标资产的约束极大的

16、限制了城投融资，基建增速从 2017 年的 15%，下降到 2018 年前三季度的 0.26%，直到四季度才有所回暖。与此同时，从 301 调查到对中兴通讯的制裁，中美贸易摩擦正式开端，并在 2018年反反复复，不断升级，对市场预期造成了极大的扰动，造成风险偏好的快速下降，股市持续下跌，债市应声而涨。货币政策因素也是牛陡行情能够持续一年的重要原因。从 2018 年 1 月开始，央行多次下调存款准备金率，如果不算年底创设的 TMLF，央行几乎没有动用价格工具，货币政策传导不畅问题引发了广泛的讨论。由于风险偏好的下降和非标融资的限制，尽管降准给予了银行充裕的流动性，但银行扩张信用的意愿迟迟没有提升

17、。从微观层面来看，国企和优质的大型企业受到的冲击并不大，然而民营、小微企业却在融资上遇到了较大的困难，微观上的压力实际上超过了 GDP 增速所体现的困难。即便是在资产荒的背景下，长端利率持续走牛，流动性陷阱依然让短端利率下行幅度超出长端，2018 年一整年都大致处于牛陡的状态。货币政策相机抉择展现定力，基本面、贸易摩擦均有反复，2019 年债市更偏向于震荡。去年债市是多空交织的震荡年，先是一季度工业生产的超预期和楼市的火热表现，再是贸易摩擦反复，特朗普推特掀起债市波澜，还有年中的中小银行风险事件、贸易谈判的阶段性缓和、工业生产和 GDP 的超预期走弱等等。货币政策在全年多数时间里相机抉择，对价

18、格型工具保持了较强的克制，数量型工具则保持在适度的范围内，既没有放松，也谈不上收紧。多种因素交织在一起，几经波动后，10 年期国债利率在全年最后一个交易日仅比首个交易日下行了 3bp。图 11：2018-2019 年的牛陡-牛平行情（%，%）图 12：2018 年之后货币偏向宽松（%）9.08.58.07.57.06.56.05.55.04.54.0工业增加值:当月同比实际GDP同比（右轴）7.06.86.66.46.26.05.85.65.47天逆回购利率存款准备金率一年期MLF利率20151052017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-0

19、72018-102019-012019-042019-072019-102020-010请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部2020 年：基本面和政策面将如何演绎？基本面：疫情发展是基本面的主线，目前对于需求的回暖不宜过于乐观。本轮疫情对国民经济造成了较大的短期冲击，三个产业均受到了不同程度的影响，部分劳动密集型的服务业企业更是遭遇了不小的利润损失和现金流压力。尽管战“疫”行动更加有序和有效，但是延迟复工的代价也有所增加。根据 2 月 24 日国新办举行的新闻发布会上公布的数字，部分省份规模以上工业企业复工率已经达到了 70%以上

20、，但值得注意的是，复工复产并不代表需求的全额回暖，很多规模以下企业或服务业企业的复工时间仍在延迟当中，这必然会影响已复工企业的需求。即便政府能够帮助企业渡过难关，使大部分企业在疫情过后正常复工，在疫情期间的利润损失仍然可能削弱企业未来的支出能力，从而对经济基本面产生中期的影响。这种影响的程度如何，既取决于疫情的持续时间，也取决于政策扶持和补贴的力度，或将在二季度见分晓。政策面：财政政策空间受限，货币政策发力空间更大。2020 年无疑将成为一个财政支出的大年，疫情冲击下的财政政策需要做更多的事情。短期需要减税降费和财政贴息等定向支持，来弥补疫情对企业造成的部分损失，帮助企业渡过难关。疫情过后需要

21、花更大的力气来稳就业和稳经济，这将会使本已十分紧张的财政空间更加紧张。相比之下，货币政策在前期保持了较强的定力，疫情爆发后，在保持流动性宽松的同时，运用价格型工具的空间相对充足，在对冲疫情方面也有能力提供一定的结构性支持。对于货币政策操作而言，静观基本面变化相机抉择可能是短期较优的选择，随后大概率转向进一步的宽松。由于目前疫情防控是政府工作的重点，经济的活跃度仍然相对较低，即便采取进一步的货币刺激也难以起到相应的效果，不如保持宽松的流动性，静观其变，根据疫情过后企业复工较为充分时的经济表现来决定货币政策走向。虽然疫情的冲击在短期体现的最为明显，但想要把疫情的影响真正控制在短期，足够力度的对冲政

22、策必不可少。请务必阅读正文之后的免责条款部分 债市策略一季度存在牛陡转牛平的机会。在短端流动性充裕的情况下，短期仍然有望持续给予长端向下的拉力。一季度末或二季度初基本面回暖可能低于目标，后续货币政策仍有宽松的空间，同时也需关注全球新冠疫情发展对风险偏好的影响。根据历史经验，在弱经济和宽货币的组合下，债市大概率能够实现从牛陡向牛平的切换。我们坚持 2020 年国债利率将前低后高的判断，预计 10 年期国债到期收益率有望调整到 2016 年低点，2020 年上半年 10 年国债收益率目标区间在 2.6%2.8%。 资金面市场回顾2020 年 2 月 25 日，银存间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜

23、、7 天、14 天、21天和1 个月分别变动了-5.51bps、10.77bps、-5.84bps、-66.86bps 和16.97bps 至1.9024%、 2.3142%、2.2272%、2.1914%和 3.0755%。国债到期收益率涨跌互现，1 年、3 年、5年、10 年分别变动 0.98bp、-1.13bp、0.73bp、1.00bp 至 1.90%、2.38%、2.64%、2.82%。上证指数跌 0.60%至 3,013.05；深证成指涨 0.71%至 11,856.08；创业板指涨 1.03%至 2,287.31。2 月 25 日央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平

24、，2020 年 2 月 25日不开展逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2019 年 12 月对比 2016 年 12 月 M0累计增加 5,825.88 亿元，外汇占款累计下降 7,071.31 亿元、财政存款累计增加 13,233.08亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 13：2018 年

25、1 月 1 日至 2020 年 2 月 25 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分图 14：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 25 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 15：2020 年 2 月 25 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾2 月 25 日转债市场，平价指数收于 95.92 点，下跌 0.15%，转债指数收于 121.42 点，下跌 0.03%。226 支上市可交易转债，除市场存

26、量的中天转债、利德转债、中宠转债、湖广转债和精测转债横盘外，73 支上涨，148 支下跌。其中，威帝转债（11.60%）、百合转债（7.82%）、赣锋转债（6.97%）领涨，石英转债（-7.04%）、洲明转债（-4.77%）、岭南转债（-4.57%）领跌。225 支可转债正股，除澳洋顺昌横盘外，76 支上涨，148 支下跌。其中，振德医疗（10.00%）、赣锋锂业（10.00%）、圣永鼎股份（10.00%）领涨，联得装备（-7.28%）、石英股份（-5.95%）、三星新材（-5.04%）领跌。请务必阅读正文之后的免责条款部分可转债市场周观点上周转债市场在正股的推动下仍处于上升趋势之中，价格与溢

27、价率也继续攀升，正股的推动是当前市场的主要前进力量。总体上，价格与溢价率双高背景下我们并不改变对当前转债市场总体性价比有限的判断，市场蕴含了对正股极大的预期。另外当前市场热点轮动迅速，诱惑与风险叠加，使得转债这一空间有限的品种风险收益比并不处于较为舒服的位置。在现在这一位置，我们更建议投资者保持定力，自上而下把握熟知的板块，自下而上选择稳健的标的。流动性推动的估值扩张最后必然需要落脚到盈利层面。正股层面。近期正股行情的推动力来自宽松的流动性环境，而需要关注的则是宏观层面流动性的边际变化，这将是引发市场波动的主要变量。预计短期宏观流动性继续大幅放松的空间有限，后续一段时间货币政策的变化可能是一个

28、值得重点关注的时间点。另外，疫情风险也并未消除，全球爆发风险有可能从外部输入波动。估值方面，较高的溢价率水平可能会面临着正股波动的冲击。总体上，依旧坚持上周周报中我们所明确的低估值方向，其中又可以关注一定的负溢价率带来的超额收益机会。但是需要警惕部分临近转股期但估值过高的高平价标的。具体板块上，逆周期的视角不可或缺，可以重点关注银行、制造业、环保等板块，趋势上，科技 TMT 行业仍然是重点方向。高弹性组合建议重点关注东财转 2、常汽转债、星源转债、赣锋转债、太极转债、福特转债、曙光转债、至纯转债、璞泰转债、新北转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注先导（国轩）转债、玲珑转债、通威转债、麦米转债

29、、视源转债、博威转债、深南转债、高能（环境）转债、鸿达转债、索发转债和银行转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数3,013.05-0.605131.2913.62399001.SZ深证成指11,856.080.719021.8717.10399300.SZ沪深 3004,123.85-0.22399005.SZ中小板指7,880.871.21399006.SZ创业板指2,287.311.03000016.SH上证 502,909

30、.32-0.71资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分表 2：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）通信3.52传媒-1.69汽车2.03建筑-1.68电子元器件1.45煤炭-1.61医药1.30电力及公用事业-1.45农林牧渔1.25石油石化-1.40每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）智能汽车5.98北部湾自贸区-2.49超级电容4.32福建自贸区-2.30生物疫苗3.94PM2.5-2.16新能源汽车3.06丝绸之路-2.10广东国资改革2.97长江经济带-2.06资料来源：Wind，中信证券研究部表

31、3：概念板块涨跌幅榜资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 4：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数365.77-0.12平价指数95.92-0.15转债指数121.42-0.03名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债130.60-0.540.69110033.SH国贸转债115.70-0.360.40110034.SH九州转债117.790.130.93110038.SH济川转债122.002.360.82110041.SH蒙电转债117.31-0.164.30110042.SH航电转债125.00-1.322.82110043.SH无锡转债

32、109.51-0.633.32110044.SH广电转债153.51-1.736.53110045.SH海澜转债103.08-0.530.88113008.SH电气转债114.12-0.501.32113009.SH广汽转债120.330.285.53113011.SH光大转债121.71-0.3722.34113012.SH骆驼转债112.480.780.53113013.SH国君转债126.00-0.0524.22113014.SH林洋转债111.16-0.953.74113016.SH小康转债101.450.290.74113017.SH吉视转债106.95-0.432.31113019

33、.SH玲珑转债138.08-0.504.08资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：可转债个券请务必阅读正文之后的免责条款部分名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113502.SH嘉澳转债103.41-0.790.22113503.SH泰晶转债209.293.1237.22113504.SH艾华转债150.432.341.86113505.SH杭电转债107.49-0.721.00113508.SH新凤转债108.58-0.450.79113509.SH新泉转债141.451.070.51113510.SH再升转债141.10-1.2610.48113511.SH千禾转债135.0

34、0-0.340.35113514.SH威帝转债127.0011.6011.62113515.SH高能转债134.60-1.402.10113516.SH苏农转债111.73-0.250.41113517.SH曙光转债155.040.756.44113518.SH顾家转债130.480.442.10123002.SZ国祯转债136.80-1.560.27123004.SZ铁汉转债104.15-1.760.98123007.SZ道氏转债123.302.240.98123009.SZ星源转债143.701.5615.91123010.SZ博世转债118.210.010.73123011.SZ德尔转债

35、114.12-0.770.78123012.SZ万顺转债128.691.093.57123013.SZ横河转债107.95-0.340.13123014.SZ凯发转债118.10-0.610.21123015.SZ蓝盾转债126.50-1.220.49127003.SZ海印转债107.400.272.43127004.SZ模塑转债179.50-3.5160.29127005.SZ长证转债126.20-0.2810.72127006.SZ敖东转债115.00-0.521.50127007.SZ湖广转债131.200.009.09128010.SZ顺昌转债111.90-0.710.96128012

36、.SZ辉丰转债99.07-0.080.60128013.SZ洪涛转债101.11-0.431.68128014.SZ永东转债104.06-0.410.32128015.SZ久其转债115.69-0.700.84128016.SZ雨虹转债148.110.346.03128017.SZ金禾转债128.16-1.420.20128018.SZ时达转债116.553.154.87128019.SZ久立转 2128.00-0.391.58128021.SZ兄弟转债127.500.474.13128022.SZ众信转债107.38-1.490.15128023.SZ亚太转债104.143.884.8212

37、8025.SZ特一转债118.15-0.730.59128026.SZ众兴转债98.46-0.511.01128028.SZ赣锋转债161.006.9725.73128029.SZ太阳转债132.57-0.740.61128030.SZ天康转债167.911.152.59请务必阅读正文之后的免责条款部分名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128032.SZ双环转债105.520.491.43128033.SZ迪龙转债106.00-0.890.31128034.SZ江银转债114.19-0.880.30128035.SZ大族转债125.000.324.88128036.SZ金农转债11

38、4.70-1.000.36128037.SZ岩土转债103.01-0.520.99128038.SZ利欧转债256.30-0.669.59128039.SZ三力转债140.50-1.894.65128040.SZ华通转债115.310.620.93128041.SZ盛路转债142.382.892.05128042.SZ凯中转债124.46-0.954.51128043.SZ东音转债217.80-1.050.96128044.SZ岭南转债119.00-4.572.32128045.SZ机电转债130.57-1.071.64128046.SZ利尔转债116.70-0.680.74113520.SH

39、百合转债221.087.823.10128048.SZ张行转债114.89-0.362.48113519.SH长久转债115.20-1.790.05123016.SZ洲明转债156.80-4.774.21113521.SH科森转债171.38-1.945.06110047.SH山鹰转债119.79-0.574.06113522.SH旭升转债182.731.5311.28113020.SH桐昆转债128.91-0.136.15110046.SH圆通转债133.781.0337.20128049.SZ华源转债114.90-1.690.79123017.SZ寒锐转债140.600.4418.6112

40、7008.SZ特发转债217.800.5514.63128050.SZ钧达转债104.220.120.62110048.SH福能转债119.41-0.341.03113524.SH奇精转债108.89-0.230.56128051.SZ光华转债123.590.523.06113525.SH台华转债107.66-1.110.51128052.SZ凯龙转债177.05-3.473.39110050.SH佳都转债143.990.786.73123018.SZ溢利转债139.95-3.420.65113526.SH联泰转债130.35-0.770.46113527.SH维格转债101.830.683.

41、25128053.SZ尚荣转债147.001.9455.97128054.SZ中宠转债128.100.000.83113021.SH中信转债110.60-0.184.32113528.SH长城转债104.69-1.051.46128056.SZ今飞转债103.31-0.571.00123019.SZ中来转债136.03-1.753.63110051.SH中天转债118.900.009.71123021.SZ万信转 2151.60-1.826.78请务必阅读正文之后的免责条款部分名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113022.SH浙商转债121.600.126.15123020.SZ

42、富祥转债166.993.177.27110052.SH贵广转债132.55-0.7915.69128057.SZ博彦转债144.380.817.02128059.SZ视源转债152.00-1.302.56128055.SZ长青转 2135.30-0.217.58110053.SH苏银转债115.75-0.1327.18127011.SZ中鼎转 2121.01-0.821.98110055.SH伊力转债115.00-0.340.45128058.SZ拓邦转债136.52-0.931.23123022.SZ长信转债216.50-3.134.57110054.SH通威转债156.23-0.7732.

43、79110056.SH亨通转债132.191.523.82123023.SZ迪森转债103.40-0.621.00123024.SZ岱勒转债106.21-0.140.99113530.SH大丰转债111.92-0.780.27123025.SZ精测转债156.000.003.08113531.SH百姓转债132.13-1.620.86113532.SH海环转债107.49-0.710.38128063.SZ未来转债121.03-1.210.42128062.SZ亚药转债91.69-0.073.02128061.SZ启明转债156.45-1.3018.82113024.SH核建转债106.78-

44、0.220.82127012.SZ招路转债113.00-0.042.68110057.SH现代转债120.921.002.89113534.SH鼎胜转债137.340.5120.10113025.SH明泰转债123.181.202.44128064.SZ司尔转债105.62-1.301.75113026.SH核能转债107.40-0.4712.49110058.SH永鼎转债126.045.8448.39128065.SZ雅化转债133.302.984.81128066.SZ亚泰转债113.030.911.90127013.SZ创维转债145.00-1.259.42128067.SZ一心转债11

45、5.50-0.140.22113535.SH大业转债102.67-0.811.07113536.SH三星转债121.50-2.820.99123026.SZ中环转债115.40-1.400.54123027.SZ蓝晓转债153.282.541.54113537.SH文灿转债133.26-1.461.98113028.SH环境转债129.74-0.741.70113027.SH华钰转债107.85-0.890.67128069.SZ华森转债119.951.671.51123028.SZ清水转债113.10-1.060.71128070.SZ智能转债109.70-0.540.64113539.SH

46、圣达转债204.88-1.786.54请务必阅读正文之后的免责条款部分名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113540.SH南威转债153.050.173.74113541.SH荣晟转债111.120.553.40113542.SH好客转债113.66-1.190.31113543.SH欧派转债129.000.080.99123029.SZ英科转债238.51-1.0320.77128073.SZ哈尔转债109.51-0.180.32123030.SZ九洲转债114.52-0.760.40128071.SZ合兴转债111.11-1.680.44128072.SZ翔鹭转债108.52-

47、0.800.24123031.SZ晶瑞转债269.60-0.1538.76113544.SH桃李转债125.951.423.87128074.SZ游族转债174.44-3.0410.04123032.SZ万里转债106.99-0.540.61128075.SZ远东转债118.32-0.662.36128077.SZ华夏转债125.48-2.360.16113545.SH金能转债115.89-1.720.30128076.SZ金轮转债108.70-0.901.05128078.SZ太极转债180.020.013.59110059.SH浦发转债106.98-0.2150.08113546.SH迪贝

48、转债108.37-0.440.69127014.SZ北方转债118.00-1.950.25128079.SZ英联转债139.40-0.571.16113548.SH石英转债179.76-7.043.83113547.SH索发转债132.20-1.281.83123033.SZ金力转债114.30-1.470.44110060.SH天路转债120.10-0.630.17123034.SZ通光转债111.05-0.413.66110061.SH川投转债118.16-0.301.57128080.SZ顺丰转债141.003.2220.52123035.SZ利德转债143.570.003.911135

49、49.SH白电转债110.28-0.272.03113551.SH福特转债141.000.062.40113550.SH常汽转债149.91-1.714.59128081.SZ海亮转债114.39-0.3415.66113552.SH克来转债144.882.390.69110062.SH烽火转债144.320.4429.67128083.SZ新北转债136.00-0.592.29110063.SH鹰 19 转债121.10-0.339.43128082.SZ华锋转债123.00-2.558.73113029.SH明阳转债120.01-3.174.86113553.SH金牌转债122.99-1.

50、210.48128085.SZ鸿达转债128.50-1.5510.39113556.SH至纯转债169.014.355.02123036.SZ先导转债173.216.2715.63128084.SZ木森转债135.010.6110.47请务必阅读正文之后的免责条款部分名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128086.SZ国轩转债181.092.6751.79113554.SH仙鹤转债129.00-0.392.75113557.SH森特转债111.19-0.910.54113559.SH永创转债115.64-1.933.74110065.SH淮矿转债114.02-0.853.77113

51、555.SH振德转债175.884.59155.58113558.SH日月转债126.50-0.673.47110064.SH建工转债115.31-1.284.40128087.SZ孚日转债119.251.061.15128088.SZ深南转债184.100.8836.54128091.SZ新天转债115.90-0.360.69113030.SH东风转债117.780.390.65128089.SZ麦米转债151.502.231.44128093.SZ百川转债116.64-0.186.25123038.SZ联得转债147.50-3.604.85128092.SZ唐人转债118.62-0.321

52、.75123037.SZ新莱转债127.53-0.381.18123039.SZ开润转债121.80-0.860.49123040.SZ乐普转债145.603.044.35128090.SZ汽模转 2158.000.2525.75127015.SZ希望转债142.983.2714.62113562.SH璞泰转债143.03-0.7017.86113561.SH正裕转债113.01-0.012.37123041.SZ东财转 2151.551.92185.93123042.SZ银河转债115.800.071.64113031.SH博威转债146.142.3011.89128094.SZ星帅转债11

53、6.61-1.262.95113563.SH柳药转债130.013.4020.55名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息23.95-2.6410.18600755.SH厦门国贸6.74-2.321.78600998.SH九州通15.90-1.121.85600566.SH济川药业24.98-1.192.30600863.SH内蒙华电2.642.331.07600372.SH中航电子14.53-1.222.56600908.SH无锡银行5.22-0.760.79600831.SH广电网络10.67-2.116.69600398.SH海澜之家6.94-1.980.8

54、9601727.SH上海电气4.68-2.091.56601238.SH广汽集团11.761.032.65601818.SH光大银行3.85-1.035.15601311.SH骆驼股份10.643.914.32601211.SH国泰君安18.33-0.4910.47资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债正股请务必阅读正文之后的免责条款部分名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）601222.SH林洋能源5.45-2.502.52601127.SH小康股份9.892.590.66601929.SH吉视传媒2.17-1.360.91601966.SH玲珑轮胎23.70-1.463.0

55、0603822.SH嘉澳环保24.66-2.260.34603738.SH泰晶科技37.208.587.87603989.SH艾华集团30.631.562.16603618.SH杭电股份5.51-1.251.07603225.SH新凤鸣11.12-1.240.52603179.SH新泉股份23.901.060.64603601.SH再升科技12.102.8010.93603027.SH千禾味业22.89-0.171.22603023.SH威帝股份5.199.961.35603588.SH高能环境11.30-3.833.41603323.SH苏农银行4.71-1.671.33603019.SH中

56、科曙光52.88-1.2128.47603816.SH顾家家居42.25-1.971.64300388.SZ国祯环保10.95-2.490.81300197.SZ铁汉生态2.78-3.141.06300409.SZ道氏技术15.904.614.96300568.SZ星源材质38.932.914.68300422.SZ博世科11.77-3.052.04300473.SZ德尔股份31.00-2.362.05300057.SZ万顺新材6.783.994.50300539.SZ横河模具7.402.490.31300407.SZ凯发电气8.552.520.89300297.SZ蓝盾股份6.12-2.24

57、5.58000861.SZ海印股份2.264.150.85000700.SZ模塑科技13.81-1.4324.24000783.SZ长江证券7.270.558.40000623.SZ吉林敖东16.870.724.24000665.SZ湖北广电7.07-3.683.23002245.SZ澳洋顺昌5.600.004.59002496.SZ辉丰股份2.68-0.370.51002325.SZ洪涛股份3.19-1.540.43002753.SZ永东股份6.96-2.660.18002279.SZ久其软件7.99-1.364.39002271.SZ东方雨虹31.40-0.796.50002597.SZ金

58、禾实业24.70-1.981.69002527.SZ新时达6.849.973.59002318.SZ久立特材9.04-1.532.18002562.SZ兄弟科技6.227.064.32002707.SZ众信旅游5.73-1.721.55002284.SZ亚太股份5.9410.003.26002728.SZ特一药业17.03-1.560.30请务必阅读正文之后的免责条款部分名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）002772.SZ众兴菌业6.82-2.710.32002460.SZ赣锋锂业60.4910.0047.84002078.SZ太阳纸业8.97-2.502.65002100.SZ天康

59、生物12.862.317.49002472.SZ双环传动5.38-1.280.38002658.SZ雪迪龙6.69-2.760.20002807.SZ江阴银行4.32-1.590.98002008.SZ大族激光43.50-1.3813.49002548.SZ金新农8.47-1.511.34002542.SZ中化岩土3.94-2.231.03002131.SZ利欧股份4.42-0.6725.02002224.SZ三力士8.21-2.967.98002758.SZ华通医药11.183.421.01002446.SZ盛路通信9.613.7810.27002823.SZ凯中精密14.79-2.382.

60、40002793.SZ东音股份14.28-1.181.67002717.SZ岭南股份5.52-2.132.20002013.SZ中航机电7.85-2.614.42002258.SZ利尔化学14.13-2.621.46603313.SH梦百合31.104.962.66002839.SZ张家港行5.41-1.461.52603569.SH长久物流9.68-1.120.19300232.SZ洲明科技12.29-3.837.78603626.SH科森科技14.91-2.992.57600567.SH山鹰纸业3.32-2.062.75603305.SH旭升股份55.012.599.33601233.SH