再议流动性环境钱从那里来钱往何处去

1、近期融资环境有所转松，信贷投放与社会融资均超市场预期，人民币存款新增量也少见的超过了人民币贷款增量，这说明在疫情冲击下金融环境的“松”可能已经显露。同时，虽然 3 月经济数据尚未公布，但“融资向上-产出向下”格局大概率已定，除了财政相关融资需求高增带来的产出时滞外，我们也认为货币环境的“松弛”已经到来。因此我们预计流动性整体宽松带来的债券牛市尚未结束，融资环境的好转带动基本面好转尚需时日。 钱从哪里来？近期金融环境大幅度转松。3 月新增人民币存款 41600 亿元，新增人民币贷款 28500亿元，存款相对贷款多增 13100 亿元；即便我们将机关团体以及事业单位涉及的财政性存款计入调整后，3

2、月单月新增存款也相对贷款多增 11145 亿元。我们在前期曾经多次讨论过“新增存款-新增贷款”这一指标在指示金融环境松紧方面的意义：二者的差额直接衡量了常规信贷投放以外的货币派生。由于现代货币银行体系以存款性机构（商业银行、政策性银行以及中央银行）作为唯一的货币派生渠道，同时金融环境的松紧直接影响了商业银行在信贷投放以外的债券购买以及以非银机构作为通道的信用投放，因此 3 月该差额的转正意味着在政策“宽信用”外的金融体系融资环境整体好转。在金融环境整体转松的大判断下，“更多的”货币创造来自哪里是更重要的细节问题：因为商业银行直接增持债券意味着债券与贷款的性价比产生了变化；商业银行通过非银机构持

3、有债券更意味着金融市场的风险偏好以及资金拆借的松紧；商业银行通过非银机构投放类信贷意味着金融监管的整体偏好。但分析此类问题的难点在于难以对债券持有结构进行全面的穿透性分析，而仅仅能透过社融数据与央行报表进行推测。图 1：新增人民币存贷款（亿元）200000150000100000500000新增人民币贷款:环比累计新增人民币存款:环比累计新增人民币存款-新增人民币贷款:环比累计（右轴）6000040000200000-20000-400002016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01资料来源：Wi

4、nd， 商业银行债券投资是非信贷形式货币扩张的主力。不严格的说，非信贷形式货币扩张来源有三：表外融资、商业银行增持债券以及商业银行通过非银机构增持债券。社会融资规模中的表外融资部分以及企业债权融资并不完全等于非信贷货币扩张，只有经过穿透后商业银行真正形成了对实体企业的债权时，才可以形成货币扩张。因此我们可以观察社会融资规模中的表外部分与存款相对贷款的多增值的关系，发现二者基本呈现良好的正相关关系，而二者的差值的变动趋势可以通过商业银行持有债券总额进行拟合。当然值得注意的是，我们暂时不将银行持有的国债、政金债以及地方政府债计入在内，因为商业银行购买国债与地方政府债券并不直接扩张货币，这部分存款投

5、放要遵循财政扩张的意志并已经计入在存款项中（前 3 个月财政投放贡献了约 1600 亿元存款）；而政金债购买则更类似存款性机构的互相拆借，政策性金融机构的信贷投放也将记录在贷款项目中。最后我们通过轧差得到的非信贷、非商业银行增持债券以及非表外融资的货币派生总额大约在 4000亿元左右，这部分主要是非银机构的货币派生量。因此总结来看，2020 年前 3 月商业银行增持企业债券 6700 亿元左右，表外融资小幅下降 850 亿元左右，而银行借助非银部门债权投资扩张的货币量大约 1350 亿元左右。图 2：非银部门表外扩张（亿元）新增人民币存款-新增人民币贷款:环比累计新增信托贷+委托贷+未贴现汇票

6、:环比累计新增信托贷+委托贷:环比累计500003000010000-10000-300002010201120122013201420152016201720182019资料来源：Wind， 图 3：政府存款支出及债券托管量（亿元）政府存款支出政府债券托管量:环比增加1000080006000400020000-2000-4000-6000资料来源：Wind， 图 4：非银部门新增人民币存贷款及商业银行持债券（亿元）政府存款支出政府债券托管量:环比增加1000080006000400020000-2000-4000-6000资料来源：Wind， 从货币统计报表来看，“银行-非银”间的融资同样

7、走升。从央行货币统计报表来看，存款性公司对非金融部门债权与各项贷款总额的差值自 2020 年起就开始维持增加状态，并且在 3 月单月增加了约 7500 亿元；而存款性机构对非银机构债权项停止了延续近 2 年的缩减，3 月环比增量则达到了近 2 年来的最高值（由于存款性公司概览并不仅仅包括商业银行，因此数据与存贷款口径数据有所出入，同时商业银行发行的债券以及其他轧差项也将加大货币生成端的项目数额）。至此，融资环境的脉络更加清晰：新冠肺炎疫情的冲击使得政策层稳信贷的态度更加坚决，但逐渐降低的贷款利率与相对刚性的负债成本使得商业银行不得不将更多的资产配置在企业债券上以维持净息差稳定；而同步放松的货币

8、政策与融资环境则推升了非银机构的融资需求，商业银行通过向非银机构提供拆借或是投资于同业理财间接持有了新增的债券（当然，非银机构为二级市场债券买卖进行的融资并不扩张货币），传统的表外融资项目则并未出现明显变动。货币政策的整体放松是融资环境放松的前提条件。从 2019 年起，金融监管环境始终维持一个恒定的节奏，而针对“资管新规”的整改期限延期的预期在不断增强，目前金融监管环境实际上是处于整体适中、边际变化不大的环境中（这一点从表外融资波动率的下降就可以看出来）。在这种环境下，货币政策的取向则成为了整体融资环境的最关键变量，观察非信贷形式的货币扩张与 3 月期 SHIBOR 利率的关系：2018 年

9、年中后，金融去杠杆整体趋于温和，融资环境的转松会直接推升当期的非信贷货币派生。目前较低的资金拆借利率既推升了企业债券的发行也有增加了金融机构的配置欲望。那么困扰银行体系的“存款荒”就有望解除了吗？答案是否定的，目前银行负债端成本的问题其实更多集中于中小型银行，虽然存款的相对多增可以直接增加货币总量，但这部分新增的存款能否传导至中小银行犹未可知。仅从目前企业债券发行推升存款增量的现状来看，发债企业常常是大中型企业，其企业合作银行往往是大中型银行，而小型银行仍然处于争夺居民存款的现状之中（从不同规模商业银行存款的分布来看，近期融资环境的好转并未显著的改变大中小型银行的存款分布：仅中农工建 4 家大

10、银行就拥有 40%以上的存款，而 3 月末 4 家大型银行的存款占比还上升了 0.7%）。这说明以货币条件放松带来的货币多增仍然难以解决部分银行的“存款荒”问题，同时这种货币的多增还需要银行间融资环境的稳定宽裕。因此我们认为货币条件的放松的确可以改善银行存款总量，但银行负债端成本刚性的缓解仍需时日。图 5：非银部门债权（亿元）对非金融部门债权-各项贷款:环比增加（右轴）对非金融部门债权-各项贷款125000115000105000950001000050000-5000850002016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 20

11、19-07 2020-01-10000资料来源：Wind， 图 6：银行对其他金融部门债权（亿元）对其他金融部门债权:环比增加（右轴）对其他金融部门债权32000030000280000240000200001000002000002016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01-10000资料来源：Wind， 图 7：新增人民币存贷（亿元）及SHIBOR3 个月走势（%）图 8：商业银行存款分布（%）50000400003000020000100000-10000-20000-30000-40000

12、新增人民币存款-新增人民币贷款:环比累计SHIBOR:3个月(右轴反向)0123456100%80%60%40%20%0%商业银行存款分布中农工建:各项存款其余大型银行:各项存款中小型银行:各项存款201620172018201920202018-022018-082019-022019-082020-02资料来源：Wind， 。资料来源：Wind， 钱往何处去？“融资向上-产出向下”的背离本质是实体经济货币需求的“松弛”。当实体部门的流动性需求超过金融部门所能提供的流动性供给时，实体部门的货币需求就趋于“紧张”；反之当前的货币需求就趋于“松弛”。目前货币需求“松弛”源于本轮疫情冲击带来的全

13、球衰退压力：企业流动性需求大幅增加，如果金融部门不能满足相关的融资需求，就会 有大量的企业倒闭；全球经济衰退风险的加剧增加了企业投资的机会成本，投资的压力 会直接增加企业部门流动性流入居民部门的速度；大量以企业债券形式派生的货币进一 步加剧了大中小型企业的流动性分化。虽然政策层投入了相关政策成功派生了大量的存款，但经济承压的风险仍然是客观存在的，流动性需求的松弛降低了货币拉动产出的效率。自然的货币需求由两个因素影响：交易产生的流动性需求总量与货币交易的效率。经济部门由于自身交易需求会形成自然的流动性需求（经济活动旺盛则货币需求高，货币周转更快则货币需求高）。由于针对某一个部门的流动性投放主要有

14、两种方式：信贷投放与流动性转移，因此我们可以通过企业与居民的存贷款增量估计该部门的流动性流入情况。细分部门来看，企业部门难以留存流动性，而居民部门不愿支出流动性。从企业部门来看，自 2017 年起企业部门就开始转变为流动性的净支付方。企业部门肩负向居民部门支付薪酬的任务，在支付薪酬之外企业持有的流动性最终形成了固定资产投资（付薪使得流动性离开企业部门而投资使得流动性留存在企业部门内部）。观察企业部门流动性净流入与固定资产投资增速的关系，可以发现自 2010 年以来企业流动性加速流出的过程就对应着固定资产投资增速的下行过程。从居民部门来看，与企业部门不同，居民部门需要进行流动性支付才能形成产出；

15、观察居民部门流动性的净流入与社零总额、商品住宅销售增速的关系，可以看到居民部门越发不愿意向外支出流动性，也就无法形成更多的消费以及商品房销售。企业投资意愿的下滑与居民消费意愿的下滑同时降低了实体经济的流动性自然需求，构成了货币需求松弛的一个方面。图 9：企业流动性流入及固定资产投资完成额（亿元）图 10：居民流动性流入（亿元）与商品住宅加社零增速（%）3020100-10-20-30企业流动性流入:环比累计（右轴）固定资产投资完成额:累计同比200000-20000-40000-60000-80000150100500-50-100居民流动性流入:环比累计(右轴)商品房住宅销售增速+社零增速6

16、000040000200000-20000-4000020102012201420162018201020122014201620182020资料来源：Wind， 。资料来源：Wind， 货币流转速率的上升也构成了货币投放松弛的另一个因素。我们更新对货币流动速率的估计，从费雪等式（MV=PQ）出发，计量各部门的货币流动速率。由于从生产法与收入法视角难以对企业、居民部门进行区分，因此我们以社零消费总额以及商品住宅销售作为居民部门的总产出、以固定资产投资完成额作为企业部门的总产出、以各部门存款的本月上月平均值作为该部门流动性存量的估计。如果我们暂时忽略新冠肺炎疫情的冲击，从结果来看各部门的货币流动

17、速率增速实际上处于缓慢上升的态势里，这可能是支付技术的升级和商业系统的发展造成的。本轮新冠肺炎疫情对实体经济供给与需求两端都产生了冲击，由于投资需求的下滑以及当代支付交易系统的发展，实体经济所需的流动性大幅度减少，因此只得将获得的货币再度投入金融领域。至此当前的货币流动现状基本清晰：“稳信贷”政策促进了商业银行的信贷投放，满足了实体经济的流动性需求；经济增速下行压力带来了更加宽松稳定的货币环境，使得企业债权融资环境整体转好，非银机构加杠杆的环境也同步转好，二者联合投放了信贷以外的货币；企业部门的投资需求下行，居民部门消费的潜力也受到疫情的影响，二者共同构成了货币需求的松弛。上述三点使得金融部门

18、投放的流动性未能在实体经济多次流转，形成了“融资-产出”的背离。图 11：预计的货币流动速率（%）居民部门货币流通速率:同比企业部门货币流通速率:同比总体货币流通速率:同比151050-5-10-152016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08资料来源：Wind， 债市展望本篇我们详尽分析了当前的流动性环境，并对流动性的来源与去向进行了分解。前期 宽松的货币政策环境带来了整体融资的转松，推升了非信贷形式的货币更多派生，但这种 存款的高增却是结构性的而非整体性的，这意味着存款的增长与部分中小银行“存款荒”问题可能会同时存在。而当

19、前实体经济货币需求逐渐松弛，未来社融与增长的分歧可能仍 然会延续，更多的流动性投放可能难以带来立竿见影的增长。落实到债券市场，预计流动 性宽松环境下短端利率仍有机会，目前宏观经济的复苏进程仍有争议，经济数据的出炉也 可能导致利率的震荡调整，但我们认为流动性宽松背景下的配置需求使得债市性价比仍在，因此维持 10 年国债到期收益率 2.4%2.6%的区间运行的判断不变。 资金面市场回顾2020 年 4 月 16 日，银存间质押式回购加权利率大体下行，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 个月分别变动了-8.35bps、-5.69bps、-37.77bps、-66.93bps 和-41.43bps

20、至 0.77%、 1.43%、1.23%、1.28%和 1.34%。国债到期收益率大体下行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动-1.62bps、-2.12bps、-0.44bps、-1.79bps 至 1.21%、1.64%、2.02%、2.53%。上证综指下跌 0.31%至 2819.94，深证成指下跌 0.51%至 10470.79，创业板指下跌 1.56%至 2008.39。央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2020 年 4 月 16 日不开展逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们

21、根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 4 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 24945.29 亿元，外汇占款累计下降 7,050.8 亿元、财政存款累计增加 9549.2 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 12：2018 年 1 月 23 日至 2020 年 4 月 16 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind， 图 13：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 4 月

22、 16 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind， 图 14：2020 年 4 月 16 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比资料来源：Wind， 市场回顾及观点可转债市场回顾4 月 16 日转债市场，平价指数收于 86.28 点，上涨 0.57%，转债指数收于 115.41 点，上涨 0.55%。234 支上市可交易转债，除铁汉转债停盘，环境转债、浦发转债和林洋转债横盘外，181 支上涨，49 支下跌。其中，海大转债（35.60%）、英科转债（29.97%）和蓝盾转债（24.23%）领涨，凯龙转债（-13.23%）、新天转债（-10.01%）和横河转债(-8

23、.17%）领跌。232 支可转债正股，除铁汉生态停盘，雷迪克、盛屯矿业、东风股份、淮北矿业、利亚德、北方国际、远东传动、迪森股份、拓邦股份和江苏银行横盘外，128 支上涨，93支下跌。其中国轩高科（10.01%）、英科医疗（10.00%）和红相股份（9.99%）领涨，搜于特（-5.16%）、亚太药业（-4.25%）和宏辉果蔬（-3.67%）领跌。可转债市场周观点上周转债市场先扬后抑，但比起价格的波动，溢价率的显著压缩更值得关注。至上周五我们所跟踪的股性估值已经回落至 20%阈值以内，上周后半周的压缩尤为明显。价格与估值的双高是我们前期诟病转债市场性价比不足的根源所在，即使正股调整转债的估值却仍

24、旧走阔，严重冲击了市场的吸引力。近几日溢价率的回落更有利于转债市场的价值体现。表面看 mini 个券炒作退潮是溢价率压缩的一个诱因，但根本上溢价率的压缩是源于投资者预期的降低，市场震荡愈发明显，转债估值也随之反映。上周五股性估值回归 20%阈值以内，我们预计当前合理区间在 15-20%左右。值得注意的现象是，当前陆续上市的诸多新券溢价率水平相比老券更低，而新券流动性更好实际上更能反映当前市场溢价率的真实水平，从新券来看估值已经向 15-20%的水平中枢靠拢，未来市场整体估值有望回归区间且更向中枢靠拢。所以从策略上我们一直坚持以低价率标的为主要方向，在压缩的进程中更有保护。从另一个视角来看，新券

25、也更具有性价比，我们建议在新券中寻找一些机会。回到市场总体策略，我们继续维持前期的观点。当前价格和溢价率双高的局面有所缓解，随着近期市场的调整，诸多标的价格已经回到 120 附近，考虑到当前的无风险利率较低，料债底支撑更为明显，实际上转债市场的风险已经开始减弱，可以逐步去关注是否有低位布局的机会。重申对二季度的看法，市场料会有惊喜。方向上建议当前还是以需求侧的逻辑为主线，这次 CPI 的超预期下滑再次反映需求的不振，预计未来会有更加强有力的政策推出来提振需求端。从逆周期的角度，也是更有可能出现惊喜的角度看，近期调整幅度较大的板块值得关注，科技与有色是重点方向，我们认为已经有部分标的回落幅度较大

26、具有参与的价值。高弹性组合建议重点关注东财转 2、常汽转债、创维转债、福特转债、乐普转债、仙鹤转债、希望转债、顾家转债、兄弟转债、康弘转债。稳健弹性组合建议关注顺丰转债、百姓转债、盛屯转债、新泉转债、博威转债、深南转债、高能转债、孚日转债、博特转债、桃李转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数2,819.940.312224.33-3.97399001.SZ深证成指10,470.790.513725.56-9.01399300.S

27、Z沪深 3003,802.380.13399005.SZ中小板指6,842.360.50399006.SZ创业板指2,008.391.56000016.SH上证 502,768.260.14资料来源：Wind， 表 2：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）电力设备及新能源2.19农林牧渔-1.11计算机1.92建材-0.76传媒1.68纺织服装-0.43国防军工1.05交通运输-0.34电力及公用事业1.02食品饮料-0.27每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）特高压5.14北部湾自贸区-1.26智能 IC 卡4.97西藏振兴-1.0

28、1移动支付3.57天津自贸区-0.69生物疫苗3.11美丽中国-0.67智能电网3.06赛马-0.66资料来源：Wind， 表 3：概念板块涨跌幅榜资料来源：Wind， 转债市场表 4：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数349.940.41平价指数86.280.57转债指数115.410.55名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债117.070.500.90110033.SH国贸转债111.41-0.220.35110034.SH九州转债119.39-0.440.89110038.SH济川转债115.550.220.23110041.SH蒙电转债11

29、4.080.475.18资料来源：Wind， 表 5：可转债个债名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110042.SH航电转债117.000.271.12110043.SH无锡转债109.23-0.051.90110044.SH广电转债152.951.3621.48110045.SH海澜转债101.68-0.070.71113008.SH电气转债111.700.176.52113009.SH广汽转债114.450.930.50113011.SH光大转债115.910.297.85113012.SH骆驼转债107.510.861.91113013.SH国君转债118.870.623.2

30、6113014.SH林洋转债104.850.001.28113016.SH小康转债101.290.470.37113017.SH吉视转债104.450.270.50113019.SH玲珑转债125.960.485.00113502.SH嘉澳转债108.412.720.92113503.SH泰晶转债329.73-2.90115.41113504.SH艾华转债126.001.390.35113505.SH杭电转债110.992.386.07113508.SH新凤转债106.38-0.020.32113509.SH新泉转债126.450.160.98113511.SH千禾转债147.832.917.

31、85113514.SH威帝转债130.732.8626.35113515.SH高能转债128.350.750.93113516.SH苏农转债107.87-0.480.84113518.SH顾家转债120.770.170.90123002.SZ国祯转债128.01-0.401.89123004.SZ铁汉转债107.750.000.00123007.SZ道氏转债111.252.680.26123010.SZ博世转债115.521.910.78123011.SZ德尔转债107.490.841.47123012.SZ万顺转债129.497.1336.30123013.SZ横河转债189.50-8.17

32、89.57123014.SZ凯发转债148.703.52196.71123015.SZ蓝盾转债146.0024.2355.47127003.SZ海印转债108.200.370.74127004.SZ模塑转债205.00-5.51261.76127005.SZ长证转债117.900.111.19127006.SZ敖东转债108.350.760.97127007.SZ湖广转债116.62-1.171.10128010.SZ顺昌转债106.500.140.18128012.SZ辉丰转债101.01-0.091.03128013.SZ洪涛转债102.470.150.87128014.SZ永东转债104

33、.500.801.16128015.SZ久其转债111.008.2584.29128017.SZ金禾转债117.710.090.45128018.SZ时达转债105.500.860.36名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128019.SZ久立转 2115.04-0.262.21128021.SZ兄弟转债124.31-0.073.20128022.SZ众信转债104.300.761.03128023.SZ亚太转债100.110.081.10128025.SZ特一转债116.30-0.606.16128026.SZ众兴转债101.050.553.18128028.SZ赣锋转债129.0

34、0-0.3210.86128029.SZ太阳转债125.06-0.793.01128030.SZ天康转债182.60-2.1351.39128032.SZ双环转债101.770.260.45128033.SZ迪龙转债104.850.170.32128034.SZ江银转债110.850.080.36128035.SZ大族转债108.190.412.91128036.SZ金农转债157.50-2.51274.83128037.SZ岩土转债103.290.350.26128039.SZ三力转债131.007.0624.01128040.SZ华通转债119.00-0.4318.27128041.SZ盛

35、路转债177.002.27122.86128042.SZ凯中转债111.021.020.41128043.SZ东音转债249.66-5.08111.33128044.SZ岭南转债108.160.360.20128045.SZ机电转债124.49-0.412.08128046.SZ利尔转债115.30-0.860.40113520.SH百合转债140.81-1.1612.54128048.SZ张行转债116.00-0.051.24113519.SH长久转债110.070.020.31113521.SH科森转债126.941.673.34110047.SH山鹰转债113.790.101.39113

36、020.SH桐昆转债117.750.202.09128049.SZ华源转债110.501.391.29123017.SZ寒锐转债118.550.603.23127008.SZ特发转债225.510.4953.46128050.SZ钧达转债114.792.478.05110048.SH福能转债116.230.040.40113524.SH奇精转债105.910.600.54128051.SZ光华转债112.901.404.45113525.SH台华转债107.500.151.19128052.SZ凯龙转债275.00-13.23150.47123018.SZ溢利转债142.880.774.001

37、13526.SH联泰转债130.092.433.67113527.SH维格转债100.080.220.54128053.SZ尚荣转债263.101.58542.78128054.SZ中宠转债119.480.120.90113021.SH中信转债109.190.097.39113528.SH长城转债104.440.761.56名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128056.SZ今飞转债118.999.1258.53110051.SH中天转债124.380.9625.42113022.SH浙商转债115.20-0.134.68123020.SZ富祥转债200.30-2.2952.211

38、10052.SH贵广转债116.970.221.24128057.SZ博彦转债121.002.411.70128059.SZ视源转债124.450.210.96110053.SH苏银转债111.830.062.59127011.SZ中鼎转 2111.651.4028.96110055.SH伊力转债110.660.690.22128058.SZ拓邦转债120.790.150.65123022.SZ长信转债160.402.109.77110056.SH亨通转债124.630.434.59123023.SZ迪森转债102.630.220.30123024.SZ岱勒转债110.225.329.9211

39、3530.SH大丰转债106.670.290.40123025.SZ精测转债131.900.459.14113531.SH百姓转债143.280.620.98113532.SH海环转债106.790.440.39128063.SZ未来转债113.481.143.28128062.SZ亚药转债90.100.061.98113024.SH核建转债105.080.030.30127012.SZ招路转债107.900.551.26110057.SH现代转债118.92-0.072.91113534.SH鼎胜转债114.951.731.02113025.SH明泰转债111.670.180.9612806

40、4.SZ司尔转债106.520.370.66113026.SH核能转债106.070.061.04110058.SH永鼎转债109.700.742.06128065.SZ雅化转债116.220.531.50128066.SZ亚泰转债111.580.940.62127013.SZ创维转债123.183.904.47128067.SZ一心转债120.430.824.31113535.SH大业转债104.180.562.51113536.SH三星转债115.202.062.74123026.SZ中环转债116.202.081.65123027.SZ蓝晓转债117.73-0.031.04113537.

41、SH文灿转债115.250.870.47113028.SH环境转债128.000.000.74113027.SH华钰转债108.931.131.13128069.SZ华森转债122.001.5935.51123028.SZ清水转债109.530.700.18128070.SZ智能转债118.007.3036.01113541.SH荣晟转债109.800.400.36113542.SH好客转债110.810.280.42名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113543.SH欧派转债121.230.120.59123029.SZ英科转债411.9829.97350.23128073.SZ

42、哈尔转债119.004.76256.24123030.SZ九洲转债124.014.2236.78128071.SZ合兴转债108.230.871.72128072.SZ翔鹭转债105.730.800.49123031.SZ晶瑞转债277.004.14267.43113544.SH桃李转债127.34-0.357.81128074.SZ游族转债138.651.959.88123032.SZ万里转债121.701.08142.97128075.SZ远东转债115.550.891.60128077.SZ华夏转债129.180.457.36113545.SH金能转债109.360.120.201280

43、76.SZ金轮转债111.503.281.99128078.SZ太极转债137.500.523.10110059.SH浦发转债106.490.0014.77113546.SH迪贝转债114.933.5027.94127014.SZ北方转债111.13-0.030.36128079.SZ英联转债190.81-0.8479.88113548.SH石英转债148.654.157.21113547.SH索发转债117.490.080.32123033.SZ金力转债110.501.386.58110060.SH天路转债118.200.040.28123034.SZ通光转债179.009.49647.81

44、110061.SH川投转债115.90-0.091.65128080.SZ顺丰转债130.89-0.034.02123035.SZ利德转债116.000.580.21113549.SH白电转债115.751.992.55113551.SH福特转债125.981.121.56113550.SH常汽转债127.70-0.090.80128081.SZ海亮转债111.000.531.00113552.SH克来转债123.570.960.47110062.SH烽火转债139.290.227.54128083.SZ新北转债115.680.930.56110063.SH鹰 19 转债113.25-0.12

45、0.58128082.SZ华锋转债110.650.941.66113029.SH明阳转债111.630.200.39113553.SH金牌转债118.531.080.26128085.SZ鸿达转债110.970.603.44113556.SH至纯转债129.360.904.32123036.SZ先导转债133.911.222.88128084.SZ木森转债115.50-0.602.02128086.SZ国轩转债162.0011.73245.97113554.SH仙鹤转债123.450.150.90113557.SH森特转债111.680.580.31名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万

46、）113559.SH永创转债110.800.530.36110065.SH淮矿转债109.80-0.061.90113555.SH振德转债191.032.14153.87113558.SH日月转债117.500.590.36110064.SH建工转债113.690.542.37128087.SZ孚日转债122.100.081.84128088.SZ深南转债156.972.057.40128091.SZ新天转债175.50-10.01409.97113030.SH东风转债115.741.573.57128089.SZ麦米转债122.040.020.57128093.SZ百川转债112.711.0

47、92.61123038.SZ联得转债127.041.335.05128092.SZ唐人转债119.870.887.09123037.SZ新莱转债142.350.96143.64123039.SZ开润转债110.330.290.24123040.SZ乐普转债141.802.763.47128090.SZ汽模转 2130.12-0.3827.23127015.SZ希望转债162.05-0.2819.02113562.SH璞泰转债119.120.552.66113561.SH正裕转债108.731.030.34123041.SZ东财转 2137.25-0.1423.83123042.SZ银河转债11

48、6.001.156.82113031.SH博威转债120.370.120.58128094.SZ星帅转债118.500.597.66113563.SH柳药转债118.611.120.79128095.SZ恩捷转债117.09-0.142.08113565.SH宏辉转债129.14-1.5160.28113564.SH天目转债120.44-0.050.74128096.SZ奥瑞转债112.811.431.14128097.SZ奥佳转债111.530.586.95113032.SH桐 20 转债111.00-0.091.00128098.SZ康弘转债129.560.153.44123043.SZ正

49、元转债121.502.7917.25113566.SH翔港转债116.880.764.66110066.SH盛屯转债106.850.065.24113571.SH博特转债127.020.123.64113568.SH新春转债109.261.184.82113567.SH君禾转债111.610.611.76113569.SH科达转债110.580.441.62113570.SH百达转债113.920.762.44128100.SZ搜特转债104.05-0.3031.74110067.SH华安转债114.900.096.30113572.SH三祥转债111.361.610.81128099.SZ永

50、高转债120.55-0.291.62123044.SZ红相转债127.009.3099.50名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123045.SZ雷迪转债110.461.258.00128101.SZ联创转债111.800.543.46110068.SH龙净转债107.460.1338.68128102.SZ海大转债135.600.00220.69名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息19.280.732.29600755.SH厦门国贸6.28-0.480.63600998.SH九州通17.79-0.171.45600566.SH济川药业22.41-0

51、.802.01600863.SH内蒙华电2.634.370.92600372.SH中航电子13.370.830.65600908.SH无锡银行5.040.400.31600831.SH广电网络8.220.490.56600398.SH海澜之家6.410.470.53601727.SH上海电气4.835.002.62601238.SH广汽集团10.11-0.100.80601818.SH光大银行3.610.281.64601311.SH骆驼股份8.871.600.87601211.SH国泰君安16.891.756.75601222.SH林洋能源5.090.390.49601127.SH小康股份8

52、.34-1.070.21601929.SH吉视传媒2.090.480.18601966.SH玲珑轮胎21.400.710.87603822.SH嘉澳环保25.31-0.240.10603738.SH泰晶科技23.25-0.851.25603989.SH艾华集团24.571.910.40603618.SH杭电股份5.831.390.75603225.SH新凤鸣10.30-0.480.16603179.SH新泉股份22.681.200.20603027.SH千禾味业27.152.921.40603023.SH威帝股份5.04-0.980.32603588.SH高能环境11.390.091.0060

53、3323.SH苏农银行4.461.130.70603816.SH顾家家居38.051.010.50300388.SZ国祯环保10.62-1.030.65300197.SZ铁汉生态3.400.000.00300409.SZ道氏技术11.230.720.55300422.SZ博世科11.120.720.50300473.SZ德尔股份24.704.000.58300057.SZ万顺新材5.151.580.49300539.SZ横河模具7.03-1.680.14300407.SZ凯发电气8.283.500.74300297.SZ蓝盾股份4.612.901.01资料来源：Wind， 表 6：可转债正股名

54、称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）000861.SZ海印股份2.460.820.17000700.SZ模塑科技8.79-2.334.46000783.SZ长江证券6.460.471.89000623.SZ吉林敖东16.111.321.86000665.SZ湖北广电5.580.360.48002245.SZ澳洋顺昌4.02-0.250.22002496.SZ辉丰股份2.551.190.44002325.SZ洪涛股份3.140.320.22002753.SZ永东股份6.890.290.05002279.SZ久其软件6.869.942.19002597.SZ金禾实业19.03-3.161.9

55、8002527.SZ新时达5.130.590.18002318.SZ久立特材7.40-0.800.72002562.SZ兄弟科技5.67-1.391.30002707.SZ众信旅游4.58-0.220.40002284.SZ亚太股份4.62-0.220.17002728.SZ特一药业16.06-0.560.46002772.SZ众兴菌业7.16-0.560.31002460.SZ赣锋锂业43.720.4620.24002078.SZ太阳纸业9.151.331.21002100.SZ天康生物13.93-1.556.72002472.SZ双环传动4.860.210.11002658.SZ雪迪龙6.

56、13-0.650.06002807.SZ江阴银行4.230.950.45002008.SZ大族激光29.690.713.01002548.SZ金新农9.70-1.521.26002542.SZ中化岩土3.64-0.270.15002224.SZ三力士6.833.481.53002758.SZ华通医药10.83-2.170.41002446.SZ盛路通信7.570.131.19002823.SZ凯中精密10.390.580.21002793.SZ东音股份14.64-2.201.36002717.SZ岭南股份4.37-0.910.42002013.SZ中航机电7.890.902.73002258.

57、SZ利尔化学15.06-2.141.31603313.SH梦百合18.41-2.591.38002839.SZ张家港行5.501.291.55603569.SH长久物流8.50-0.580.06603626.SH科森科技10.040.600.74600567.SH山鹰纸业3.070.330.66601233.SH桐昆股份12.050.581.63002787.SZ华源控股6.933.130.29300618.SZ寒锐钴业49.060.763.04000070.SZ特发信息9.400.860.89002865.SZ钧达股份14.00-1.130.31名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）6

58、00483.SH福能股份8.120.250.27603677.SH奇精机械10.280.780.11002741.SZ光华科技11.28-0.790.38603055.SH台华新材6.150.820.29002783.SZ凯龙股份10.49-2.330.62300381.SZ溢多利11.66-0.261.09603797.SH联泰环保9.87-0.600.13603518.SH锦泓集团6.71-1.180.18002551.SZ尚荣医疗9.03-0.225.68002891.SZ中宠股份22.05-1.560.66601998.SH中信银行5.120.390.47603897.SH长城科技16

59、.911.680.29002863.SZ今飞凯达4.940.610.23600522.SH中天科技11.183.9017.32601878.SH浙商证券10.16-0.103.71300497.SZ富祥药业29.23-2.793.94600996.SH贵广网络7.750.130.26002649.SZ博彦科技9.271.870.90002841.SZ视源股份78.941.430.82600919.SH江苏银行5.900.001.32000887.SZ中鼎股份8.390.363.25600197.SH伊力特12.86-0.310.31002139.SZ拓邦股份5.520.000.77300088

60、.SZ长信科技9.290.116.44600487.SH亨通光电16.832.509.28300335.SZ迪森股份4.750.000.11300700.SZ岱勒新材15.76-0.570.18603081.SH大丰实业11.08-0.720.18300567.SZ精测电子61.141.653.76603883.SH老百姓84.371.051.88603817.SH海峡环保5.950.170.08002631.SZ德尔未来7.59-0.130.53002370.SZ亚太药业5.86-4.251.50601611.SH中国核建6.200.160.29001965.SZ招商公路6.90-0.140