再融资新规新能源广阔征程的助推器

1、报告正文1、再融资新规落地，条件全面放宽2020 年 2 月 14 日，证监会公布了根据征求意见修改后的上市公司证券发行管理办法（下称管理办法）、上市公司非公开发行股票实施细则（下称实施细则）、创业板上市公司证券发行管理暂行办法（下称创业板暂行办法）3项文件的正式稿。总体来看，这 3 份文件与征求意见稿的内容基本一致，没有重大修改。同日，证监会还发布了发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求（修订版）（下称发行监管问答）。新老划断时点后移是重要变动。本次文件发布与2019 年11 月征求意见稿发布时，有 1 处重要变动发生。本次修订版文件发布的新闻稿将新老划断的时点后移至再融资发行是

2、否完成，也就是从申请进入在审环节直到尚未完成发行且批文仍在有效期内的再融资都可以适用新规。而 2019 年 11 月的征求意见稿发布时对新老划断的时点规定是取得核准批复之前，取得批文后即使再融资未完成也不能适用新规。从这一点可以看出此次修订将新老划断的时点后移，从而使得更多的公司能够享受到此次政策。总体来看，本次修订的 4 项文件大方向是放松上市公司再融资的限制和条件，并且对主板、中小板、创业板都有放松。主板和中小板的放松方向主要在于发行对象、定价条件、锁定期和减持等，而创业板的放松内容除此之外，还包括对非公开发行的发行人条件放松，放松程度要高于主板和中小板。表 1、再融资政策修订情况对比项目

3、本次文件重要修改内容前次文件相应内容上市公司证券发行非公开发行股票的特定对象发行对象不非公开发行股票的特定对象发行对象不超管理办法2020 年修超过 35 名。过 10 名。订稿与 2008 年修订发行价格不低于定价基准日前二十个交易发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公稿日公司股票均价的 80%。自中国证监会核准发行之日起，上市公司应在 12 个月内发行证券；超过 12 个月未发行司股票均价的 90%。自中国证监会核准发行之日起，上市公司应在6 个月内发行证券；超过 6 个月未发行的，核的，核准文件失效。准文件失效。（新增）依据本办法通过非公开发行股票取得的上市公司股份，其减持不适用上市公

4、司股东、董监高减持股份的若干规定的有关规定。上市公司非公开发定价基准日可以为关于本次非公开发行股定价基准日为本次非公开发行股票发行期的首行股票实施细则票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日。2020 年 修 订 稿 与日或者发行期首日。限售期 36 个月的认购对象包括：（一）上市公2017 年修订稿限售期 18 个月的认购对象包括：（一）上市司的控股股东、实际控制人或其控制的关联人；公司的控股股东、实际控制人或其控制的关（二）通过认购本次发行的股份取得上市公司联人；（二）通过认购本次发行的股份取得实际控制权的投资者；（三）董事会拟引入的境上市公司实际控制权的投资者；（三）董事内外战略投资者。

5、其他认购对象限售期 18 个会拟引入的境内外战略投资者。其他认购对月。象限售期 6 个月。创业板上市公司证非公开发行股票的不再要求最近二年盈利。最近二年盈利。券发行管理暂行办法2020 年修订稿与 2014 年公布稿发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求2020 修订稿与 2018 公布稿不再要求前次募集资金基本使用完毕。对于公开发行的，不再要求最近一期末资产负债率高于 45%。非公开发行股票的发行对象不超过 35 名。非公开发行股票的发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的 80%。本次发行的股份自发行结束之日起，6 个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业

6、认购的股份，18 个月内不得转让。自中国证监会核准发行之日起，上市公司应在 12 个月内发行证券；超过 12 个月未发行的，核准文件失效。（新增）依据本办法通过非公开发行股票取得的上市公司股份，其减持不适用上市公司股东、董监高减持股份的若干规定的有关规定。非公开发行股票的，拟发行的股份数量原则上不得超过本次发行前总股本的 30%。前次募集资金基本使用完毕。最近一期末资产负债率高于 45%，但上市公司非公开发行股票的除外。非公开发行股票的发行对象不超过 5 名。发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的，本次发行股份自发行结束之日起可上市交易；发行价格低于发行期首日前二十个交易日公司股票

7、均价但不低于百分之九十，或者发行价格低于发行期首日前一个交易日公司股票均价但不低于百分之九十的，本次发行股份自发行结束之日起 12 个月内不得上市交易；上市公司控股股东、实际控制人或者其控制的关联方以及董事会引入的境内外战略投资者，以不低于董事会作出本次非公开发行股票决议公告日前二十个交易日或者前一个交易日公司股票均价的百分之九十认购的，本次发行股份自发行结束之日起 36 个月内不得上市交易。自中国证监会核准发行之日起，上市公司应在 6 个月内发行证券；超过 6 个月未发行的，核准文件失效。非公开发行股票的，拟发行的股份数量原则上不得超过本次发行前总股本的 20%。资料来源：证监会， 整理表

8、2、再融资政策历次重要修订情况时间文件主要内容2006 年 5 月 6 日发布上市公司证明确非公开发行股票的重要条件，包括：券发行管理办法1、发行对象不超过十名。2、发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之 90%。3、限售期十二个月；控股股东、实际控制人及其控制的企业限售期三十六个月。2007 年 9 月 17 日发布上市公司非重要细则包括：公开发行股票实施1、定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决细则议公告日，也可以为发行期的首日董事会与股东大会决议。2、限售期 36 个月的认购对象包括：（一）上市公司的控股股东、实际控制人或其控制的关联人；

9、（二）通过认购本次发行的股份取得上市公司实际控制权的投资者；（三）董事会拟引入的境内外战略投资者。2011 年 8 月 1 日修订上市公司非主要修订内容：公开发行股票实施发行方案涉及中国证监会规定的重大资产重组的，其配套融资按照现行相关规定细则办理。不再是“重大资产重组应当与发行股票筹集资金分开办理”。2014 年 5 月 16 日发布首次公开发行股票并在创业板上市管理办法和创业板首发办法主要修订以下方面:一是适当放宽财务准入指标,取消持续增长要求;二是简化其他发行条件,强化信息披露约束;三是全面落实保护中小投资者合法权益和新股发行体制改革意见的要求。另外,办法还废止了关于进一步做好创业创业板

10、上市公司板推荐工作的指引(证监会公告20108 号),拓展市场服务覆盖面,创业板申报企证券发行管理暂行业不再限于九大行业。办法创业板再融资办法主要内容包括:一是设置简明统一的发行条件,强化对再融资的约束机制;二是推出“小额快速”定向增发机制,允许“不保荐不承销”,自受理之日起15 个工作日内作出核准或者不予核准决定;三是支持上市公司在特定范围自行销售非公开发行的股票,降低融资成本;四是加大董事会的自我约束功能,强化管理层再融资的责任意识。2017 年 2 月 15 日修订上市公司非主要修订内容：公开发行股票实施明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。细则2017 年 2 月 15

11、日发布发行监管问主要内容包括：答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求1、上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的 20%。2、上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于 18 个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，不受此期限限制。3、上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。2020 年 2 月 14 日修订上市公司证主

12、要修订内容包括：券发行管理办法1、非公开发行股票的特定对象发行对象不超过 35 名。2、发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的 80%。3、自中国证监会核准发行之日起，上市公司应在 12 个月内发行证券；超过 12个月未发行的，核准文件失效。4、依据本办法通过非公开发行股票取得的上市公司股份，其减持不适用上市公司股东、董监高减持股份的若干规定的有关规定。2020 年 2 月 14 日修订创业板上市公司证券发行管理主要修订内容包括：1、非公开发行股票的不再要求最近二年盈利。暂行办法2、不再要求前次募集资金基本使用完毕。3、非公开发行股票的发行对象不超过 35 名。4、非公开发行股票

13、的发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的80%。本次发行的股份自发行结束之日起，6 个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，18 个月内不得转让。5、自中国证监会核准发行之日起，上市公司应在 12 个月内发行证券；超过 12个月未发行的，核准文件失效。6、依据本办法通过非公开发行股票取得的上市公司股份，其减持不适用上市公司股东、董监高减持股份的若干规定的有关规定。2020 年 2 月 14 日修订上市公司非公开发行股票实施主要修订内容包括：1、定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决细则议公告日或者发行期首日。2、限售期 18 个

14、月的认购对象包括：（一）上市公司的控股股东、实际控制人或其控制的关联人；（二）通过认购本次发行的股份取得上市公司实际控制权的投资者；（三）董事会拟引入的境内外战略投资者。其他认购对象限售期 6 个月。2020 年 2 月 14 日修订发行监管问答关于引导规范主要修订内容包括：非公开发行股票的，拟发行的股份数量原则上不得超过本次发行前总股本的 30%。上市公司融资行为的监管要求资料来源：证监会， 整理2、2016-2019 年新能源行业迅猛发展，但融资条件日趋紧张自 2017 年再融资与减持新规出台后，电力设备与新能源行业融资规模收缩。其中，权益融资规模大幅下降，定增受阻后企业多选择配股，但融资

15、规模有限。从统计数据上可以很明显的看出：2017 年-2019 年是新能源行业蓬勃发展时期，行业龙头扩产提市占的意愿很强，但大部分只能选择成本较高的债务融资方式。图 1、2017 年之后风电光伏行业债务融资是主要手段（扣除 IPO）48614621778权益融资债务融资风电光伏风电光伏融资规模6004002000（亿元）2016201720182019可交换债配股增发权益融资风电光伏权益融资4345810766004002000（亿元）2016201720182019短期融资券公司债可转债中期票据资产支持证券债务融资风电光伏债务融资150100500895268141（亿元）201620172

16、0182019资料来源：Wind、 整理图 2、电动车 2017 年之后融资需求剧增，但主要以债务融资为主（扣除 IPO）权益融资债务融资新能源车新能源车融资规模4003002001000264205279358（亿元）2016201720182019可交换债配股增发权益融资24717010638新能源车权益融资3002001000（亿元）2016201720182019短期融资券公司债可转债企业债中期票据资产支持证券债务融资3201731735新能源车债务融资4002000（亿元）2016201720182019资料来源：Wind、 整理图 3、2017 年之后电力设备行业融资规模持续减少(

17、扣除 IPO)910637350303权益融资债务融资电力设备电力设备融资规模10005000（亿元）2016可交换债2017配股2018增发2019权益融资871504243124电力设备权益融资10005000（亿元）2016201720182019短期融资券公司债可转债中期票据资产支持证券债务融资电力设备债务融资20015010050013338107179（亿元）2016201720182019资料来源：Wind、 整理而 2016-2019 年，中国新能源产业在国家补贴的支持下，蓬勃发展，新能源汽车产销量从 2016 年的 50.7 万辆，提升至 2019 年 120 万辆。图 4、

18、新能源汽车产销量从 2016 年的 50.7 万辆，提升至 2019 年 120 万辆（万辆）50.777.7120.6125.61401201008060402002016201720182019资料来源：Wind、 整理风电光伏国内合计装机从 2016 年的 52.1GW，提升至 2019 年的 58.9GW，全球装机由 2016 年的 129.6GW，提升至 2019 年的 185.3GW。图 5、2019 年国内风电光伏装机 58.9GW图 6、2019 年全球风电光伏装机 185.3GW中国风电新增装机规模（GW）中国光伏新增装机规模（GW）全球光伏新增装机（GW）全球风电新增装机（

19、GW）中国风光新增装机合计8069.865.8全球风光新增装机合计200185.3168.958.9151.56052.1150129.64010020500020162017201820192016201720182019资料来源：BNEF、CPIA、GWEC、能源局、 整理龙头上市公司在行业快速增长的背景下，还将叠加提市占率的需求，扩产意愿强烈，但定增收紧只能依靠债务融资，2017 年开始行业龙头可转债、公司债、短融、中票等方式融资规模大幅增加，且权益融资的选择为配股和股权质押。图 7、风光龙头扩产意愿强烈，但多为债务融资、配股或股权质押（不含股权质押）金额（亿元）6040200隆基股份短

20、期融资券 公司债 可转债 配股 增发金额（亿元）短期融资券可转债增发150100500通威股份金额（亿元）403020100林洋能源可交换债可转债增发201620172018201920162017201820192016201720182019金额（亿元）60金风科技短期融资券 配股 中期票据 资产支持证券金额（亿元）公司债增发30天顺风能可转债金额（亿元）15日月股份40201020105020162017201820190201620172018201902016201720182019资料来源：Wind、 整理图 8、电动车龙头融资方式扩产冲动强烈，但多为可转债（不含股权质押）公司债金

21、额（亿元）3璞泰来金额（亿元）1科达利2110201620172018201902016201720182019金额（亿元）6040200恩捷股份增发金额（亿元）公司债20151050宁德时代2016201720182019资料来源：Wind、 整理2016201720182019图 9、电力设备工控权益融资为收购资产和募集配套融资（不含股权质押）可交换债增发金额（亿元）100正泰电器可交换债金额（亿元）11宏发股份50020162017201820191110102016201720182019短期融资券增发金额（亿元）3002001000国电南瑞增发金额（亿元）20151050汇川技术20

22、16201720182019资料来源：Wind、 整理2016201720182019行业快速发展+龙头提市占需求驱动，新能源龙头持续进行资本开支扩产，但受限于融资方式，利息费用同步增加，扩产成本较 2017 年之前大幅度提升。我们梳理了 2016-2019 年风光板块、电动汽车、电力设备企业募资投向，具体来看：风电光伏、电动汽车企业募资投向中，分别有 62.4%、43.3%用于生产经营相关，主要是产能的投建。电力设备企业融资多以并购资产为主，目的是为了实现企业转型发展，但这一点在 2017 年之后规模大幅度减少。图 10、2016-2019 年风光企业募资 62.4%用于扩张主营业务1.2%

23、 0.6%14.4%1.7%0.1%风电光伏募投资金用途19.6%62.4%生产经营相关项目偿还银行贷款或补充流动（营运）资金发行股份购买资产偿还借款其他研发项目发行费用、中介机构费用资料来源：Wind、 整理图 11、2016-2019 年电动汽车募资 43.3%用于扩张主营业务1.9%0.1% 0.0%电动汽车募投资金用途10.9%7.9%2.7%1.6%43.3%生产经营相关项目偿还银行贷款或补充流动（营运）资金研发项目发行股份购买资产其他偿还借款现金支付收购资产对价营销体系建设31.6%发行费用、中介机构费用资料来源：Wind、 整理图 12、2016-2019 年电力设备募资多以并购

24、资产为主0.3%6.9%3.9% 1.9%电力设备募投资金用途23.2%19.7%20.8%23.0%现金支付收购资产对价生产经营相关项目发行股份购买资产偿还银行贷款或补充流动（营运）资金向下属公司增资研发项目其他营销体系建设发行费用、中介机构费用资料来源：Wind、 整理新能源上市公司的大幅度扩产，亦是行业蓬勃发展也验证企业看好行业前景，积极投放新产能满足市场需求。而资本市场作为重要的活水来源，是助力企业发展的重要基石。但是这期间，定增受阻，企业转向债务融资，利息费用增加。根据板块数据来看，资本开支逐年增加，但自由现金流持续为负，自身造血能力差，只能依赖融资。随着权益融资渠道受阻，2017

25、年普遍成为上市公司融资真空期，2018 年部分企业依靠债务融资和股权质押为主的权益融资支撑，融资规模有所回暖，但债务融资致使 2017 年依赖板块财务费用显著增加。.表 3、风电光伏龙头企业资本开支逐年增加，但融资规模波动较大（单位：亿元）2015201620172018600438.SH通威股份融资规模（扣除股权质押）120.40.040.075.0购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金8.15356043.2871.24601012.SH隆基股份融资规模（扣除股权质押）39.828.05.038.3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金9.80208239.4538.246

26、01222.SH林洋能源融资规模（扣除股权质押）28.035.00.00.0购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金10.0822.7226.2111.99002202.SZ金风科技融资规模（扣除股权质押）27.80.05.043.0购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金74.6456.5349.0560.26603218.SH日月股份融资规模（扣除股权质押）0.00.00.012.0购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.271.881.352.09002531.SZ天顺风能融资规模（扣除股权质押）24.04.00.00.0购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现

27、金11.224.0627.689.49资料来源：Wind、 整理图 13、2017 年后电新企业融资由权益转向债务，利息费用增加（加权平均）403020100-10-20806040200-20-40-60-80403020100-10-20-30-40风电光伏资本开支（亿元）自由现金流（亿元）利息支出（亿元）20152016201720182019Q3新能源车资本开支（亿元）自由现金流（亿元）利息支出（亿元）20152016201720182019Q3电力设备资本开支（亿元）自由现金流（亿元）利息支出（亿元）20152016201720182019Q3资料来源：Wind、 整理*数据采用 2

28、015-2019Q3 板块标的按市值加权平均法测算3、新规落地，行业资金需求与供给错配局面将扭转风光卡位平价拐点，再融资助力产业腾飞风光已进入平价时代，摆脱补贴依赖，中长期持续增长的需求周期，企业预期稳定的产能周期以及龙头引领的技术周期，三周期叠加将熨平产业波动。当前平价关键时点，以光伏为主的行业平均盈利能力欠佳，资本开支能力不足将放缓行业新技术导入，进而难以实现成本下降驱动需求增长。本次再融资放开，强化企业资本开支能力，以龙头为主的产能建设投放，将加快技术导入，成本下降进而刺激全球需求爆发。我们假设 2025 年光伏行业新增装机 250GW，较 2019 年规模扩容 1 倍。在产业需求稳定增

29、长，龙头集中度提升周期中，龙头企业的产能再扩张1-2 倍，以保证享受行业红利并聚拢市场份额。图 14、光伏需求快速增长，龙头需持续扩产提升市占率300全球新增装机（GW）隆基硅片市占率 50%2502001501005056 6% 27% 120.611%250 45% 40% 45%40%35%30%25%20%15%10%5%0 4% 201520190%2025E资料来源：CPIA、公司公告、 整理新能源汽车海内外共振，再融资助产业链谋全球话语权2019 年新能源车全球销量增长 6%至 222 万辆，欧洲贡献增量。分区域来看，2019年中国/欧洲/美国/新能源车销量同比分别增长-5%/4

30、5%/-9%，欧洲进一步超越美国市场体量，并推动全球新能源车 2019 年弱增长。欧洲碳排放法规趋严，电动车全面起量在即。海外主流车企电动化加速，2020 年蓄势待发。今年初，欧洲车企已明显加大了电动车推广力度，主流车企大众、特斯拉、宝马、戴姆勒等纷纷提出新能源车规划。全年欧洲市场销量有望达到 89万辆，同比增长超过 80%。中国：2020 年补贴退坡缓和，利于释放终端购买需求。2020 年 1 月全国政协副主席、中国科学技术协会主席万钢提出建议补贴不大幅退坡。工业和信息化部部长苗圩提出进一步的完善双积分政策，2020H1 编制好 2035年规划，推动落实促进汽车消费的政策。我们预期 2020

31、 年国内退坡缓和，预计销量 160 万辆以上。2021 年新双积分政策接力，继续推进国内电动化进程。本次再融资放开，强化企业资本开支能力，以龙头为主的产能建设投放，将加快技术导入，成本下降进而降低新能源汽车整车制造成本，进而降低售价，刺激消费。我们预计 2020 年全球新能源汽车销量将达到 327 万辆，同增 45%。总的来看，我们认为 2020 年全球欧美中三大汽车市场里，欧洲、中国电动车将迎来放量，我们预计欧洲 2019-2021 年产销分别为 49、87、127 万辆，是全球增速最快的地区。中国保持稳步增长，2019-2021 年产销分别为 120、160、200 万辆，预计全球新能源汽

32、车 2019-2021 年产销分别为 225、327、445 万辆，同比+9%、45%、36%，海内外共振。图 15、全球新能源汽车产销预测（万辆）新能源汽车产销预测（分地区）地区20182019E2020E2021E欧洲364987127YO Y/37%76%46%中国125120160200YO Y/-4%33%25%北美37446595YO Y/19%47%46%日韩8111218YO Y/31%15%51%其他1134YO Y/-9%146%71%合计207225327445YO Y/9%45%36%资料来源：marklines，公开信息， 整理以通威股份为例，定增宽松，将使得新能源行

33、业龙头受益2 月 11 日硅料及电池龙头通威股份发布 2020-2023 年扩产规划，预计到 2023 年实现多晶硅产能 22-29 万吨，在现有 8 万吨产能的基础上提升 1.8-2.6 倍，电池产能 80-100GW，在现有产能20GW 的基础上提升3-4 倍。资本开支预计472703 亿元，而自由现金流 352402 亿元，满足资金需求的 57%-75%，计划融资 120301 亿元。本次定增宽松，利好公司项目股权融资，公司如期扩产提升市场份额。同时，股权融资将大大降低公司财务费用，增加资金使用效率。表 4、通威股份 2020-2023 年扩产规划，其中融资需求 120-301 亿元项目

34、明细2020年2021年2022年2023年合计累计产能目标高纯晶硅（万吨）811.51515222229/电池片（GW）30404060608080100/投资资金需求 （亿元）高纯晶硅-2958661034145136206电池片44662244127205143182336497小计446651102193308184227472703公司经营性现金流（亿）50617198114143167352402项目融资需求（亿）-616-1031951944160120301公司资产负债率整体控制在55%-65%区间资料来源：公司公告、 整理4、新规落地，行业融资需求与供给错配局面将扭转由于新能

35、源行业技术迭代快，新技术导入期，成本高盈利起点，若融资成本高，将陷入“企业扩产难-新技术无法导入-成本下降难-需求不好-盈利低”的负循环，行业发展放缓。但再融资的新规落地，将意味着行业进入 “盈利起点低-扩产导入新技术降成本-行业盈利改善但分化（上市比不上市好，龙头比非龙头好）-成本驱动价格下降-需求提振”，从产业链环节上来看，利好上市公司龙头，也将持续提升对设备制造业的需求。图 16、再融资新规利好新能源板块技术导入，产业需求提振资料来源： 绘制同时我们认为，定增新规的落地，将驱动行业景气周期下龙头扩产能力的提升，由于行业龙头成本控制能力强，新产能将加速淘汰旧产能，形成强者恒强的局面。权益融

36、资的方式可以帮助上市公司增强资产负债表，增厚利润表，扭转当前局面下优质公司融资需求与实际供给错配的局面，是中国新能源产业链谋求、巩固全球话语权的中流砥柱。A 股宽松的融资条件叠加龙头优异的成本控制能力和新能源行业广阔的发展前景，将让行业龙头集中受益，市场集中度有望进一步提升，首推光伏龙头：通威股份、 隆基股份、捷佳伟创（机械覆盖）、迈为股份（机械覆盖）、推荐新能源汽车优质 标的：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、关注科达利。推荐电力设备及工控龙头：净利润EPSPE标的（亿元）（元）（对应 2 月 17 日股价）证券代码推荐公司18 净利润19 净利润20 净利润21 净利润18EPS19EPS20E

37、PS21EPS19PE20PE21PE推荐逻辑国电南瑞、宏发股份、正泰电器、汇川技术、亿嘉和。表 5、定增新规落地，风光行业龙头集中受益601012.SH隆基股份25.5847.362.973.60.521.251.67226.4719.8116.55600438.SH通威股份20.1928.338.249.80.230.730.981.325.7819.2014.48002129.SZ中环股份6.3211.817.123.50.230.420.620.8440.6027.5020.30光601865.SH福莱特4.077.39.911.20.260.370.510.5840.6829.512

38、5.95伏300118.SZ东方日升2.329.611.714.10.431.061.301.5716.4813.4411.13601222.SH林洋能源7.619.311.313.60.560.530.640.779.818.13 6.75单晶龙头，成本优势显著硅料、电池龙头，成本优势显著单晶硅片及半导体龙头，技术领先光伏玻璃龙头，成本优势显著电池组件龙头，技术及渠道领先分布式电站及 N 型电池龙头，资源优质逆变器及 EPC 龙头，300274.SZ阳光电源8.1010.212.515.00.880.700.85103.0016.8113.850.11品牌效应海内外布局002202.SZ金风

39、科技32.1732.546.056.40.260.81.11.314.7310.408.53风机龙头，规模及技术领先002531.SZ天顺风能4.707.510.212.80.700.420.570.7214.3810.60 8.39风电603218.SH日月股份2.815.17.59.20.390.951.421.7221.0714.10 11.64601615.SH明阳智能4.266.39.110.11.640.450.660.7325.8217.61 15.92风塔龙头，质量及成本优势显著铸件龙头，成本优势显著海上风机龙头，规模及技术领先300750.SZ宁德时代33.8746.654.

40、667.60.752.122.493.0872.6961.8950.03电芯龙头，规模、技术、成本领先300073.SZ当升科技3.164.115.526.611.370.941.261.5137.0627.65 5.27新能603659.SH璞泰来5.947.599.611.921.211.752.212.7458.5146.33 8.59源车002812.SZ恩捷股份5.188.3711.1214.10.391.041.381.7561.4246.29 4.53正极龙头，技术、盈利能力领先负极龙头，全产业链布局隔膜龙头，规模、技术、成本领先002850.SZ科达利0.822.94.160.941.391.942.8743.74