运用富国基金ETF产品捕获行业风格轮动

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250007 股票型ETF 发展规模 4 HYPERLINK l _TOC_250006 股票型ETF 风格划分 4 HYPERLINK l _TOC_250005 策略一：基于交易热度的ETF 风格轮动策略 5 HYPERLINK l _TOC_250004 策略二：风格轮动下的 ETF 组合策略 7 HYPERLINK l _TOC_250003 基于风格轮动 ETF 组合策略 7 HYPERLINK l _TOC_250002 当前强势风格与行业得分 10 HYPERLINK l _TOC_250001 ETF 基金管

2、理人：丰富产品管理经验 10 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示与声明 11图表目录图 1：各类型 ETF 产品规模（2016-2020 年 H1） 4图 2：各类型 ETF 日均成交金额 （2016-2020H1） 4图 3：富国基金股票型 ETF 跟踪标的历史走势图（2016.1.4-2020.8.10） 5图 4：2019 年 2 月份消费、成长指数累计收益 6图 5：2020 年 2 月份消费、成长指数累计收益 6图 6：风格指数与中证全指换手率历史走势图（2016.1.4-2020.8.7） 6图 7：基于交易热度 ETF 组合策略收益净值（2016.1.1-2

3、020.8.7） 7图 8：金融、周期、消费、成长风格四象限风格轮动状态图 8图 9：基于交易热度 ETF 组合策略收益净值（2016.1.1-2020.8.7） 9图 10：阶段区间内强势风格（2016 年 1 月 4 日-2020 年 8 月 7 日） 9图 11：当前市场风格相对强弱得分（2020.7.3-2020.8.21） 10图 12：当前创业 100ETF 得分最高 10表 1：ETF 产品风格划分 5表 2：基于交易热度的 ETF 轮动策略收益 7表 3：基于风格轮动的 ETF 组合策略收益 9股票型 ETF 发展规模2020 年基金中报披露数据显示，沪深两市共有 266 只股

4、票型场内 ETF 基金，总规模达 5905 亿元；按照投资风格类型划分，ETF 基金可划分为策略、行业、主题、宽基四种类型，其中宽基 ETF 规模最大，为 2900 亿元，占比 49.1%，其次为主题 ETF 1933 亿元，占比 32.7%。 图 1：各类型 ETF 产品规模（2016-2020 年 H1） 图 2：各类型 ETF 日均成交金额 （2016-2020H1） 350030002500200015001000500策略行业主题宽基10080604020策略行业主题宽基020162017201820192020H1020162017201820192020H1 资料来源：Wind，

5、申万宏源研究，单位：亿元资料来源：Wind，申万宏源研究，单位：亿元近年来，ETF 产品规模不断扩大，行业、主题类型 ETF 产品发展迅速。图 1-图 2展示了不同类型 ETF 发展趋势，其中行业 ETF 规模由 79 亿元（2016 年年报）发展至 919 亿元（2020 年中报），交易活跃度大幅提高，日均成交金额由 0.59 亿元扩大至 57.9 亿元；主题 ETF 规模由 211 亿元（2016 年年报）增长至 1933 亿元（2020年中报），日均成交金额由 1.28 亿元扩大至 74.1 亿元。本文基于风格轮动构建 ETF 配置策略，主要分为三步：1、ETF 风格划分，根据 ETF

6、持仓风格集中度划分到所属风格中；2、基于交易热度、指数相对强弱等信号，构建风格板块策略；3、使用 ETF 实现风格轮动策略，选择强势风格板块对应的 ETF。回测结果显示，基于交易热度与相对强弱信号的 ETF 轮动策略，相比等权组合超额收益显著。富国基金管理有限公司成立于 1999 年 4 月 13 日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。富国基金在指数管理方面经验丰富，2011 年起成立富国上证综指 ETF，近两年在 ETF 领域持续发力，具有丰富管理经验和较为完备产品布局，本文采用富国股票型 ETF 进行策略回测。股票型 ETF 风格划分根据基金持仓股风格集中度，我们将 ET

7、F 划分到周期，成长，消费，金融四种风格象限，另外多数宽基指数 ETF 没有明显风格偏好，划分为均衡风格。本文基于富国基金管理的 10 只 ETF 基金构建轮动策略，考虑到上市时间等因素，采用 ETF 所跟踪的指数构建组合，进行策略回测。 图 3：富国基金股票型ETF 跟踪标的历史走势图（2016.1.4-2020.8.10）3.42.9上证指数国信价值创业板指军工龙头 CS消费50中证科技证券公司医药50 中证银行中证8002.41.91.40.90.42016-01 2016-072017-01 2017-072018-012018-072019-012019-072020-01 2020

8、-07资料来源：Wind，申万宏源研究表 1：ETF 产品风格划分ETF 代码ETF 简称ETF 上市日期跟踪指数代码跟踪指数名称风格分类510210.SH上证指数 ETF2011/3/25000001.SH上证指数均衡512040.SH价值 100ETF2018/11/29931052.CSI国信价值周期159971.SZ创业 1002019/7/2399006.SZ创业板指成长512710.SH军工龙头 ETF2019/8/26931066.CSI军工龙头成长515650.SH消费 50ETF2019/11/11931139.CSICS 消费 50消费515750.SH科技 50ETF20

9、19/12/6931186.CSI中证科技成长515850.SH证券 ETF 富国2020/2/21399975.SZ证券公司金融515950.SH医药 50ETF 基金2020/4/1931140.CSI医药 50消费515280.SH富国银行 ETF2020/4/17399986.SZ中证银行金融515820.SH800ETF 基金2020/5/29000906.SH中证 800均衡资料来源：Wind，申万宏源研究策略一：基于交易热度的 ETF 风格轮动策略2016 年至今，市场风格基本在成长、消费板块之间轮动。从图 1 可知，虽然长期持有消费 50ETF 可以获取较为丰厚收益。但值得注意

10、的是，在 2019 年 2 月和 2020年 2 月，风格出现快速切换，成长板块短时间内跑赢消费板块超过 20 个点，把握风格切换对于组合收益增厚还是非常重要的。当投资者风险偏好较高时，市场交易较为活跃，投资者情绪较为乐观，对于成长股估值溢价较高。采用中证全指 20 日换手率均值代表市场交易热度，2016 年至今，低换手率维持的时间比较长，高换手率维持时间比较短，当交易不活跃时，投资者风险偏好较低，投资风格相对保守，消费板块防御价值凸显。 图 4：2019 年 2 月份消费、成长指数累计收益 图 5：2020 年 2 月份消费、成长指数累计收益1.5消费成长1.41.3 消费成长1.21.31

11、.21.21.11.11.111.0 资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究第一种 ETF 组合构建思路，根据当前市场交易热度，判断消费、成长相对占优板块，持有优势板块 ETF，等权构建组合，直至市场交易热度发生变化，风格发生切换。 图 6：风格指数与中证全指换手率历史走势图（2016.1.4-2020.8.7）金融指数周期指数消费指数成长指数中证全指换手率交易热度提升，成长占优交易热度维持低位，消费占优2.82.31.81.30.80.32016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01资料

12、来源：Wind，申万宏源研究2020-0基于交易热度的 ETF 轮动策略设计如下：选择范围：富国基金股票型 ETF回测区间：2016 年 1 月-2020 年 8 月交易信号：设置换手率阈值为 1.1。当换手率均值 TR1.1 时，投资成长风格 ETF；换手率 TR=1.1 时，选择消费风格 ETF 构建组合比较基准：ETF 等权组合组合年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率Calmar 比率ETF 轮动组合21.6%23.8%-35.3%0.910.61ETF 等权组合8.3%20.7%-31.3%0.400.27超额收益12.2%10.8%-21.4%1.130.57表 2：基于交易热度的E

13、TF 轮动策略收益资料来源：申万宏源研究 图 7：基于交易热度ETF 组合策略收益净值（2016.1.1-2020.8.7）2.8风格轮动净值基准净值超额收益净值2.52.21.91.61.310.72016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07资料来源：申万宏源研究基于交易热度的ETF 组合年化收益率21.6%，相对等权组合年化超额收益12.2%，超额收益夏普比率是 1.13。策略是基于投资逻辑构建的，具有较强的实操性，而且策略表现较好。策略二：风格轮动下的 ETF 组合策略基于风格轮动ETF 组合

14、策略基于申万金工风格轮动四象限模型，根据行业相关性将市场划分为金融、周期、消费、成长等四大风格板块。对于每一组风格，都会与其余三组风格进行强弱对比，计算风格两两相对强弱得分，将分数相加可得到风格得分，在每一期选择得分最高的风格。在强势风格内，选择与风格相关性最高的 ETF 产品，持有至风格发生切换。 = ( + 1) （ + 1） 图 8：金融、周期、消费、成长风格四象限风格轮动状态图0.0050.0040.0030.002消费0.0010-0.001周期成长金融-0.002-0.003-0.004资料来源：申万宏源研究，注：以上风格划分以行业聚类得到，图中每一点代表一日数据，起点为 2020

15、 年 7 月 7 日，红色为终点 2020 年 8 月 7 日（所有风格沿逆时针方向移动）。横轴2 为相对强弱曲线二阶导数替代指标，纵轴1 位相对强弱曲线一阶导数替代指标，红色直线为边界线，直线右上方（越远越好）建议超配该风格，反之低配。在回测区间 2016 年 1 月 4 日至 2020 年 8 月 7 日，风格信号共变化 95 次，平均持仓天数 12 天，策略比较基准为 ETF 等权组合。入选次数最多前 5 个 ETF 基金为消费 50ETF，科技 50ETF，上证指数 ETF，富国银行 ETF 和医药 ETF 基金，近两年，基本在消费、成长风格之间轮动。 图 9：基于交易热度ETF 组合

16、策略收益净值（2016.1.1-2020.8.7）风格轮动择时净值基准净值超额收益净值2.82.52.21.91.61.310.72016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-0资料来源：申万宏源研究 图 10：阶段区间内强势风格（2016 年 1 月 4 日-2020 年 8 月 7 日）消费占优成长占优金融占优周期占优2.62.21.81.41.00.62016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07资料来源：

17、申万宏源研究基于风格轮动 ETF 组合策略表现较好，年化收益率为 22.3%，相对等权组合年化超额收益为 12.8%。组合年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率Calmar 比率ETF 轮动组合22.3%24.1%-26.3%0.920.85ETF 等权组合8.3%20.7%-31.3%0.400.27超额收益12.8%14.5%-20.0%0.890.64表 3：基于风格轮动的ETF 组合策略收益资料来源：申万宏源研究当前强势风格与行业得分2020 年 7 月以来，消费板块持续强势，成长走弱，周期逐渐强势起来，截止 2020年 8 月 21 日，消费板块得分最高，相对占优；从 ETF 走势与强

18、势板块相关性打分结果来看，与消费板块走势相关性最高的是创业 100ETF，其次为消费 50ETF、科技 50ETF。 图 11：当前市场风格相对强弱得分（2020.7.3-2020.8.21）金融周期消费成长20200821202008142020080720200731202007242020071720200710202007030123456资料来源：申万宏源研究 图 12：当前创业 100ETF 得分最高1.00.80.60.40.20.0资料来源：申万宏源研究ETF 基金管理人：丰富产品管理经验两种 ETF 轮动策略均是先风格、再行业思路。分别从交易热度与风格相对强弱得分，选定强势风格板块，然后进行风格板块内行业配置，区别点是在于，策略一是确定优势风格后，持有风格下所有 ETF 产品；策略二，对风格轮动敏感性更高，在消费、金融、周期、成长中轮动，选定优势板块，然后持有与板块相关性最高的行业。比较而言，策略一单期持有多只 ETF，收益更为稳健，策略二适应于多种风格切换较快的市场环境。本文基于富国基金管理的 ETF 产品构建轮动组合，基金管理人具有丰富投研经验和完备产品布局。截止 2020 年 6 月 30 日，富国基金