河南十一城城投深度挖掘

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250039 1、南阳市经济财政、债务及城投概况 5 HYPERLINK l _TOC_250038 、 南阳市经济财政和债务概况 5 HYPERLINK l _TOC_250037 、 南阳市各区、县经济财政和债务概况 7 HYPERLINK l _TOC_250036 、南阳市城投平台概况 10 HYPERLINK l _TOC_250035 2、商丘市经济财政、债务及城投概况 12 HYPERLINK l _TOC_250034 、商丘市经济财政和债务概况 12 HYPERLINK l _TOC_250033 、商丘市城投平台概况 14 HYP

2、ERLINK l _TOC_250032 3、平顶山市经济财政、债务及城投概况 16 HYPERLINK l _TOC_250031 、平顶山市经济财政和债务概况 16 HYPERLINK l _TOC_250030 、平顶山市各区、县经济财政和债务概况 17 HYPERLINK l _TOC_250029 、平顶山市城投平台概况 20 HYPERLINK l _TOC_250028 4、安阳市经济财政、债务及城投概况 23 HYPERLINK l _TOC_250027 、安阳市经济财政和债务概况 23 HYPERLINK l _TOC_250026 、安阳市各区、县经济财政和债务概况 25

3、 HYPERLINK l _TOC_250025 、安阳市城投平台概况 28 HYPERLINK l _TOC_250024 5、驻马店市经济财政、债务及城投概况 30 HYPERLINK l _TOC_250023 、驻马店市经济财政和债务概况 30 HYPERLINK l _TOC_250022 、驻马店市各区、县经济财政和债务概况 32 HYPERLINK l _TOC_250021 、驻马店市城投概况 34 HYPERLINK l _TOC_250020 6、周口市经济财政、债务及城投概况 36 HYPERLINK l _TOC_250019 、周口市经济财政和债务概况 36 HYPE

4、RLINK l _TOC_250018 、周口市城投平台概况 38 HYPERLINK l _TOC_250017 7、三门峡市经济财政、债务及城投概况 39 HYPERLINK l _TOC_250016 、三门峡市经济财政和债务概况 39 HYPERLINK l _TOC_250015 、三门峡市城投平台概况 41 HYPERLINK l _TOC_250014 8、信阳市经济财政、债务及城投概况 42 HYPERLINK l _TOC_250013 、信阳市经济财政和债务概况 42 HYPERLINK l _TOC_250012 、信阳市城投平台概况 44 HYPERLINK l _TO

5、C_250011 9、濮阳市经济财政、债务及城投概况 45 HYPERLINK l _TOC_250010 、濮阳市经济财政和债务概况 45 HYPERLINK l _TOC_250009 、濮阳市城投平台概况 47 HYPERLINK l _TOC_250008 10、漯河市经济财政、债务及城投概况 48 HYPERLINK l _TOC_250007 、漯河市经济财政和债务概况 48 HYPERLINK l _TOC_250006 、漯河市区、县经济财政和债务概况 50 HYPERLINK l _TOC_250005 、漯河市城投平台概况 52 HYPERLINK l _TOC_25000

6、4 11、鹤壁市经济财政、债务及城投概况 54 HYPERLINK l _TOC_250003 、鹤壁市经济财政和债务概况 54 HYPERLINK l _TOC_250002 、鹤壁市城投平台概况 56 HYPERLINK l _TOC_250001 12、十一城城投怎么投？ 58 HYPERLINK l _TOC_250000 13、风险提示 60图表目录图 1：河南十一城在河南省城市中的地位 5图 2：南阳市地区生产总值和固定资产投资情况 6图 3： 2019 年南阳各区、县 GDP 和固定资产投资情况 8图 4：2019 年南阳各区、县一般公共预算收支和税收占比情况 8图 5：2019

7、 年南阳各区、县广义债务规模和广义债务率分布 9图 6：南阳市城投平台分布情况 10图 7：南阳市城投平台分布气泡图 10图 8：商丘市地区生产总值和固定资产投资情况 13图 9：商丘市城投平台到期期限结构 15图 10：平顶山市地区生产总值和固定资产投资情况 16图 11：2019 年平顶山各区、县 GDP 和固定资产投资情况 18图 12：2019 年平顶山各区、县一般公共预算收支和税收占比情况 19图 13：2019 年平顶山各区、县广义债务规模和广义债务率分布 20图 14：平顶山市城投平台分布情况 21图 15：平顶山市城投平台分布气泡图 21图 16：安阳市地区生产总值和固定资产投

8、资情况 24图 17：2019 年安阳市各区、县 GDP 和固定资产投资情况 26图 18：2019 年安阳各区、县一般公共预算收支和税收占比情况 27图 19：2019 年安阳市各区、县广义债务规模和广义债务率分布 28图 20：安阳市城投平台分布情况 28图 21：安阳市城投平台分布气泡图 28图 22：驻马店市地区生产总值和固定资产投资情况 30图 23： 2019 年驻马店市各区、县 GDP 和固定资产投资情况 32图 24：2019 年驻马店各区、县一般公共预算收支和税收占比情况 33图 25：2019 年驻马店各区、县广义债务规模和广义债务率分布 34图 26：驻马店市城投平台分布

9、情况 35图 27：驻马店市城投平台分布气泡图 35图 28：周口市地区生产总值和固定资产投资情况 37图 29：周口市城投平台分布情况 38图 30：周口市城投平台分布气泡图 38图 31：三门峡市地区生产总值和固定资产投资情况 40图 32：三门峡市城投平台到期期限结构 41图 33：信阳市地区生产总值和固定资产投资情况 43图 34：信阳市城投平台到期期限结构 44图 35：濮阳市地区生产总值和固定资产投资情况 46图 36：濮阳市城投平台到期期限结构 47图 37：漯河市地区生产总值和固定资产投资情况 49图 38：漯河市区、县地区生产总值情况 51图 39：漯河市区、县地区预算收支及

10、税收收收入占比情况 51图 40：漯河市区、县地区政府债务情况 52图 41：漯河市城投平台分布情况 53图 42：漯河市城投平台分布气泡图 53图 43：鹤壁市地区生产总值和固定资产投资情况 55图 44：鹤壁市城投平台到期期限结构 57表 1：南阳市一般公共预算收支及政府性基金情况 6表 2：南阳市地方政府债务情况 6表 3：南阳市市本级城投平台概况 11表 4：南阳市高新区城投平台概况 11表 5：南阳市西峡县本级城投平台概况 12表 6：商丘市预算收支及政府性基金情况 14表 7：商丘市地方政府债务情况 14表 8：商丘市市本级城投平台概况 15表 9：平顶山市一般公共预算收支及政府性

11、基金情况 17表 10：平顶山市地方政府债务情况 17表 11：平顶山市市本级城投平台概况 21表 12：平顶山汝州市城投平台概况 22表 13：平顶山郏县城投平台概况 23表 14：安阳市一般公共预算收支及政府性基金情况 25表 15：安阳市地方政府债务情况 25表 16：安阳市市本级城投平台概况 29表 17：安阳林州市城投平台概况 29表 18：驻马店市预算收支及政府性基金情况 31表 19：驻马店市地方政府债务情况 31表 20：驻马店市市本级城投平台概况 35表 21：驻马店西平县城投平台概况 36表 22：周口市一般公共预算收支及政府性基金情况 37表 23：周口市地方政府债务情况

12、 37表 24：周口市市本级城投平台概况 39表 25：三门峡市预算收支及政府性基金情况 40表 26：三门峡市地方政府债务情况 40表 27：三门峡市市本级城投平台概况 42表 28：信阳市一般公共预算收支及政府性基金情况 44表 29：信阳市地方政府债务情况 44表 30：信阳市市本级城投平台概况 45表 31：濮阳市一般公共预算收支及政府性基金情况 47表 32：濮阳市地方政府债务情况 47表 33：濮阳市市本级城投平台概况 48表 34：漯河市一般公共预算收支及政府性基金情况 50表 35：漯河市地方政府债务情况 50表 36：漯河市市本级城投平台概况 53表 37：漯河市经开区城投平

13、台概况 54表 38：鹤壁市一般公共预算收支及政府性基金情况 56表 39：鹤壁市地方政府债务情况 56表 40：鹤壁市市本级城投平台概况 57表 41：郑洛都市圈以外的城市建设方案 58表 42：河南十一城城投平台打分结果 59在河南省信用债深度挖掘系列的前几篇报告中，我们对郑州、洛阳及其都市圈城市城投进行了深度解读，本篇将基于都市圈外的十一个地市，基于其经济、财政和债务概况，深入挖掘城投平台的投资价值。这十一个地市分布于郑州以外的河南核心发展区以及四大承接产业发展示范区，辐射郑洛都市圈以外的城市。本文将以预算收入为基础，依次分析南阳、商丘、平顶山、安阳、驻马店、周口、三门峡、信阳、濮阳市、

14、漯河市和鹤壁市的经济财政和债务情况，并深度挖掘城投平台的价值。图 1：河南十一城在河南省城市中的地位一般预算收入(左，亿元）广义债务率（右，）1400120010008006004002001801601401201008060402000郑州洛阳南阳新乡许昌商丘平顶山安阳驻马店焦作开封周口三门峡信阳濮阳漯河鹤壁济源GDP（亿元）11589.75034.93815.02918.23395.72911.22372.62229.32742.12761.12364.13198.51443.82758.51581.51578.4988.7687.0固定资产投资（亿元）8634.15535.43729.

15、02708.82935.12753.92357.71590.92350.13067.01955.52466.02407.32930.11977.01447.21080.9698.6广义债务规模（亿元）5085.61167.5603.1505.2622.5659.6602.1386.7519.9340.6673.6541.8315.0404.0411.9293.7219.9139.1资料来源：wind、各城市人民政府、国海证券研究所注：广义债务率的衡量指标为地方政府广义债务规模/地方政府综合财力，即（地方政府债务余额+城投平台有息债务规模）/综合财力1、南阳市经济财政、债务及城投概况、 南阳市经

16、济财政和债务概况经济概况南阳市，位于河南省西南部，与湖北省、陕西省接壤，也是河南省南部高效生态经济示范区发展的核心城市。南阳市矿产品储量密集，探明矿产种类较多。2019年，南阳市三次产业结构为 14.9：33.2：51.9，第三产业已经成为经济发展的重要推力。经济总量方面，2019 年南阳市实现地区生产总值 3815.0 亿元，在河南省各地市中位于第 3 位，仅次于郑州市和洛阳市，但规模与两个核心城市仍存在一定的差距。从经济增速上来看，2019 年南阳市地区生产总值同比增长 7.0%，近几年增速有所放缓，在河南省各地市中处于中下游水平。固定资产投资方面，2019 年南阳市固定资产投资规模达 3

17、729.0 亿元，在河南省各地市中位于第 3 位。从投资增速上来看，南阳市 2019 年固定资产投资同比增长 10.4%，增速略有加快，位居河南省中游水平。图 2：南阳市地区生产总值和固定资产投资情况4500GDP固定资产投资GDP增速(右）固定资产投资增速（右）亿元30%4000350025%300020%2500200015%150010%10005%50000%2010201120122013201420152016201720182019资料来源：wind、南阳市人民政府、国海证券研究所财政和债务概况财政实力方面，南阳市 2019 年实现一般公共预算收入 196.1 亿元，位居河南省第

18、 3，同比增长 7.8%。其中，税收收入实现 135.4 亿元，税收收入占比达 69.0%，低于河南省平均水平。2019 年南阳市一般公共预算支出为 702.4 亿元，位居河南省第 2。从财政自给率来看，南阳市 2019 年财政自给率为 27.9%，财政自给率相对处于较低水平，对上级政府的补助依赖度较高。201920182017年年年2019 年增速（%）2019 年2018 年2017 年表 3：南阳市一般公共预算收支及政府性基金情况表 4：南阳市地方政府债务情况全市一般公共预算收入（亿元）196.1181.9174.87.8地方政府债务余额（亿元）468.6371.0291.5其中：市本级

19、一般公共预算收入（亿元）44.141.545.06.3全市一般公共预算支出（亿元）702.4648.6584.18.3其中：一般债务余额（亿元216.7197.1176.2其中：市本级一般公共预算支出（亿元）82.385.977.0-4.2全市政府性基金收入（亿元）217.7128.8114.269.0其中：专项债务余额（亿元）251.9174.0115.3资料来源：南阳市人民政府、国海证券研究所资料来源：南阳市人民政府、国海证券研究所政府债务规模方面，2019 年南阳市地方政府债务余额为 468.6 亿元，近两年随着专项债发行放量，地方政府债务规模保持着较高的增速，维持在 25%左右， 20

20、19 年地方政府债务规模位居河南省第 2。以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则 2019 年南阳市的债务率水平为 50.9%，位居河南省中下游水平。城投债余额方面，南阳市 2019 年末城投债余额 38.1 亿元，发债城投平台集中分布于市本级、高新区和西峡县。进一步，若将城投平台有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，南阳市 2019 年广义债务规模 603.1 亿元，位于河南省中上游水平。以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则南阳市 2019 年广义债务率为 65.5%，广义债务率相对可控。、 南阳市各区、县经济财政和债务概况南阳市下辖

21、 10 县（南召县、方城县、西峡县、镇平县、内乡县、淅川县、社旗县、唐河县、新野县和桐柏县）、2 区（宛城区和卧龙区）以及 1 市（邓州市）。其中，邓州市为河南省直管县。与此同时，南阳也形成了 1 个国家级开发区（高新开发区）、1 个城乡一体化示范区和 2 个工业区（鸭河工区、官庄工区）。经济概况经济总量方面，在已经披露 2019 年数据的 6 个区、县中，邓州市 2019 年地区生产总值以 450.0 亿元位居首位，唐河县和镇平县紧随其后。从经济增速上来看，唐河县 2019 年 GDP 同比增速位居首位，为 8.5%，桐柏县和新野县紧随其后。固定资产投资方面，在已经披露相关数据的 6 个区、

22、县中，邓州市和镇平县固定资产投资规模分别以 430.2 亿元和 417.8 亿元位居前二，新野县和桐柏县紧随其后，其余区、县固定资产投资规模均在 200 亿元以下。从投资增速来看，除邓州市外，南阳市各区、县固定资产投资增速均位于 13%以上，其中桐柏县、新野县和西峡县分别以 21.9%、20.8%和 20.8%位居前三。图 5： 2019 年南阳各区、县 GDP 和固定资产投资情况GDP固定资产投资GDP增速(右）固定资产投资增速（右）500亿元25%45040020%35030015%25020010%1501005%5000%邓州市唐河县镇平县新野县西峡县桐柏县资料来源：wind、各区县人

23、民政府、国海证券研究所财政概况财政实力方面，在披露 2019 年财政决算数据的区、县中，2019 年邓州市一般公共预算收入以 18.0 亿元位居首位，西峡县和卧龙区紧随其后，其余区、县均在 12 亿元以下。税收收入方面，西峡市 2019 年实现税收收入 12.4 亿元，位居首位，邓州市次之，实现税收收入 11.9 亿元。其余区、县税收收入规模均在 10 亿元以下。从税收收入占比来看，南阳市各区、县税收收入占比均位于 60%-80%区间，其中，高新区税收收入占比最高，为 78.4%，唐河县、西峡县、内乡县和宛城区依序次之，均在 70%以上。财政自给率方面，高新区财政自给率位居位居前二，分别为 7

24、7.3%和 46.5%。其余区、县财政自率则均位于 15%-31%区间，其中南召县和唐河县财政自给率相对较低，低于 20%。图 6：2019 年南阳各区、县一般公共预算收支和税收占比情况预算收入预算支出税收收入占比（右，%）财政自给率（右，%）亿元90908080707060605050404030302020101000邓州市西峡县卧龙区内乡县唐河县桐柏县镇平县宛城区南召县高新区资料来源：wind、各区、县人民政府、国海证券研究所债务概况地方政府债务规模方面，2019 年邓州市、镇平县和内乡县分别以 40.5 亿元、37.6亿元和 31.0 亿元位居前三，而卧龙区、南召县和桐柏县债务规模则相

25、对较低，地方政府债务余额在 17 亿以下。债务率方面，以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则宛城区、镇平县和内乡县债务率水平位居前三，分别为 68.8%、64.7%和 61.4%。西峡县紧随其后，其余区、县债务率水平均在 25%-45%区间。进一步，若将城投平台有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，2019 年末南阳市发债城投平台集中于市本级、西峡县和高新区。以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的替代衡量指标，则 2019 年高新区和西峡县广义债务率最高，分别为 119.4%和 92.8%。图 7：2019 年南阳各区、县广义债务规模和广义债务率分布

26、广义债务规模(左，亿元）广义债务率（右，）451404012035100302580206015401020500邓州市西峡县镇平县内乡县唐河县宛城区卧龙区南召县桐柏县高新区资料来源：各区、县人民政府、国海证券研究、南阳市城投平台概况截至 2020 年 8 月底，南阳市有存续债券的城投平台共 3 家。具体来看，市本级城投平台 1 家，存续债券规模占比 65.4%；区、县级城投平台 2 家，存续债券规模占比 34.6%，其中高新区和西峡县各 1 家。从评级分布来看，市本级城投平台评级为AA+级，区、县级平台中，1 家为AA级，1 家为 AA-级。从城投债到期分布上来看， 南阳市本级城投债集中于

27、2023-2025 年到期，区、县级城投平台债券则集中于 2021-2023 年到期。图 8：南阳市城投平台分布情况图 9：南阳市城投平台分布气泡图未来1年内到期1-3年内到期3-5年内到期5年以后到期存续债规模（右，亿元）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4035302520151050市本级高新区西峡县资料来源：wind、国海证券研究所资料来源：wind、国海证券研究所注：气泡大小和数据标签中的数字代表资产规模，为 2019 年年报数据、市本级城投平台截至 2020 年 8 月底，南阳市市本级发债平台共 1 家，为南阳投资集团有限公司（南阳投资），是南阳市重

28、要的城市基础设施和棚改投资建设主体。公司负责市政道路建设、河道治理、管网建设和拆迁安置工程等，工程代建是主要的收入来源。表 10：南阳市市本级城投平台概况第一大股东存续债券规模（亿元）总资产（亿元）主体评级资产负债率（%）有息负债（亿元）受限资产(亿元）对外担保（亿元）收入来源估值区间（%）南阳投资集团有限公司南阳市财政局33.6302.6AA+59.47112.663.79.6工程代建2.95-4.75资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至 2020 年 8 月 31 日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2

29、020 年 8 月 31 日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；除受限资产和对外担保为 2020年 3 月末数据外，其余相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据、区、县级城投平台高新区南阳高新区，成立于 1995 年，目前已经成为国家级高新技术开发区。从产业发展上来看，高新区在发展过程中逐渐规划建设了机械装备制造园、科技产业园和光电产业园，目前已经形成了光电、现代装备制造、新材料等特色产业集群。高新区经济财政实力相对较弱，债务规模相对较高。2019 年高新区一般公共预算收入 5.4 亿元，在已披露 2019 年相关数据的区、县中，相对位于较低水平。债务规模方面，高新区

30、 2019 年广义债务规模 10.9 亿元，广义债务率为 119.4%，位居南阳市首位，债务水平相对较高。城投平台方面，截至 2020 年 8 月底，高新区共有 1 个发债平台，为南阳高新发展投资集团有限公司（南阳高新发投）。公司是高新区管委会设立的国有资产投资建设和经营主体，承担高新区基础设施及保障房的基础设施及保障房的建设任务。第一大股东存续债券规模（亿元）总资产（亿元）主体评级资产负债率（%）有息负债（亿元）受限资产(亿元）对外担保（亿元）收入来源估值区间（%）南阳高新发展投资集团有限公司南阳高新技术产业开发区管理委员会5.348.3AA-37.687.02.20.2基础设施建设-表 1

31、1：南阳市高新区城投平台概况资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至 2020 年 8 月 31 日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 8 月 31 日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据西峡县西峡县，位于河南省西南部，地处豫、鄂、陕三省结合部。目前，西峡县已经形成了一个产业聚集区。从产业结构上来看，西峡产业聚集区目前已经形成冶金材料和汽车配件两大主导产业。西峡县经济财政实力较强，债务规模也相对较高。2019 年西峡县实现一般公共预算

32、收入 16.5 亿元，在南阳市各区、县中位居第 2，相对处于较高水平。债务规模方面，2019 年西峡县广义债务规模 40.1 亿元，广义债务率 92.8%，在南阳市各区、县中位居第 2，广义债务率也相对处于较高水平。城投平台方面，截至 2020 年 8 月底，西峡县共有 1 个发债平台，为南阳财和投资有限公司（南阳财和）。南阳财和是西峡县最重要的平台公司，承担了西峡县大量的基础设施建设任务，目前收入来源主要包括贸易收入、物流收入以及工程代建收入等。表 12：南阳市西峡县本级城投平台概况实际控制人存续债券规模（亿元）总资产（亿元）主体评级资产负债率（%）有息负债（亿元）受限资产(亿元）对外担保（

33、亿元）收入来源估值区间（%）南阳财和投资有限公司西峡县财政局12.598.9AA32.7114.95.03.9贸易收入、代建工程6.49-7.27资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至 2020 年 8 月 31 日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 8 月 31 日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据2、商丘市经济财政、债务及城投概况、商丘市经济财政和债务概况经济概况商丘市，地处河南省东部，位于豫、鲁、苏、皖四省的交界之处。商丘交

34、通较为便捷，京九铁路和陇海铁路在境内穿过。从产业发展上来看，商丘市近几年重点发展电子、装备制造、汽车及零部件、食品、现代家居和服装服饰这六大高成长性产业。2019 年，商丘三次产业结构为 14.7：41.0：44.3。经济总量方面，2019 年商丘实现地区生产总值 2911.2 亿元，在河南省各地市中位居第 7 位，位居河南省中上游水平。从经济增速上来看，2019 年商丘市 GDP同比增长 7.4%，增速略有下滑，在河南省各地市中处于中游水平。固定资产投资方面，2019 年商丘市固定资产投资达 2753.9 亿元，位居河南省第 7 位。从投资增速上来看，商丘市 2019 年固定资产投资同比增长

35、 10.9%，近几年增速有所下滑，位居河南省中上游水平。图 13：商丘市地区生产总值和固定资产投资情况GDP固定资产投资GDP增速(右）固定资产投资增速（右）亿元350030%300025%250020%2000150015%100010%5005%00%2010201120122013201420152016201720182019资料来源：wind、商丘市人民政府、国海证券研究所财政和债务概况财政实力方面，商丘市 2019 年实现一般公共预算收入 171.7 亿元，位居河南省第 6，同比增长 11.7%。其中，税收收入实现 118.8 亿元，税收收入占比达 69.2%，略低于河南省平均水平

36、。2019 年商丘市一般公共预算支出为 538.4 亿元，位居河南省中上游水平。从财政自给率来看，商丘市 2019 年财政自给率为 31.9%，相对处于河南省较低水平，存在一定的财政收支缺口。表 14：商丘市预算收支及政府性基金情况表 15：商丘市地方政府债务情况2019年2018年2017年2019 年增速（%）2019 年2018 年2017 年全市一般公共预算收入（亿元）171.7153.7128.811.7地方政府债务余额（亿元）309.6255.1225.3其中：市本级一般公共预算收入（亿元）47.041.931.912.2全市一般公共预算支出（亿元）538.4502.8463.37

37、.1其中：一般债务余额（亿元145.2139.2135.4其中：市本级一般公共预算支出（亿元）87.976.067.315.7全市政府性基金收入（亿元）190.5218.9103.6-13.0其中：专项债务余额（亿元）164.4115.989.9资料来源：商丘市人民政府、国海证券研究所资料来源：商丘市人民政府、国海证券研究所政府债务规模方面，2019 年商丘市地方政府债务余额为 309.6 亿元，位居河南省中游水平。以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则 2019年商丘市的债务率水平为 42.5%，相对处于较低水平。城投债余额方面，商丘市 2019 年末发债城投平台集中分布于

38、市本级。进一步，若将城投平台有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，商丘市 2019 年广义债务规模 659.6 亿元，位于河南上中上游水平。以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则商丘市 2019 年商丘市广义债务率为 90.6%，位居河南省中游水平。、商丘市城投平台概况截至 2020 年 8 月底，商丘市有存续债券的城投共 2 家，为商丘市发展投资集团有限公司（商丘发投）和商丘市铁路投资有限公司（商丘铁投），市本级存续债券规模 84.8 亿元。其中，商丘发投评级AA+，商丘铁投评级AA 级。从到期期限分布上来看，未来 3 年内商丘发投到期债券规模较高，约占

39、存续债券规模的 71.3%。而对于商丘铁投，2023-2025 年是其债券的集中兑付期，且均为私募债。图 16：商丘市城投平台到期期限结构未来1年内到期1-3年期3-5年内到期存续债规模（右，亿元）100%8090%7080%6070%60%5050%4040%3030%2020%10%100%商丘发投0商丘铁投资料来源：wind、国海证券研究所商丘发投，是商丘市最重要的基础设施投融资建设主体，也是商丘国开行棚改资金的承接主体，负责棚户区改造、安置房建设、基础设施建设以及公租房建设运营等。截至 2020 年 3 月末，公司对外担保余额为 22.5 亿元。商丘铁投，是商丘发投的子公司，持股比例

40、40%，负责土地开发整理、保障房开发整理以及棚户区的改造。与此同时，商丘铁投也负责高铁商务中心区地下停车场及周边商业的运营管理。表 17：商丘市市本级城投平台概况第一大股东存续债券规模（亿元）总资产（亿元）主体评级资产负债率（%）有息负债（亿元）受限资产(亿元）对外担保（亿元）收入来源估值区间（%）商丘市发展投资集团有限公司商丘市财政局69.8781.2AA+67.38350.012.322.5棚户区改造项目4.10-4.83商丘市铁路投资有限公司商丘市发展投资集团有限公司15.0-AA-6.53-6.56资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至 2020 年 8

41、月 31 日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 8 月 31 日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；除对外担保余额为 2020 年 3 月数据外，相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据3、平顶山市经济财政、债务及城投概况、平顶山市经济财政和债务概况经济概况平顶山市，位于河南省中部，矿产资源丰富，其中原煤储量 100 亿吨。平顶山拥有中南地区最大的煤田，也是典型的资源型工业城市。从产业结构上来看，平顶山目前已经形成能源、化工、装备制造、冶金建材和轻纺食品五大支柱产业，代表企业包括平煤神马、舞阳钢铁、平

42、高集团等。经济总量方面，2019 年平顶山市实现地区生产总值 2372.6 亿元，在河南省各地市中位于第 11 位，位居河南省中游水平。从经济增速上来看，2019 年平顶山地区生产总值同比增长 7.5%，近几年增速维持稳定，在河南省各地市中处于中上游水平。固定资产投资方面，2019 年平顶山市固定资产投资规模达 2357.7 亿元，位居河南省中游水平。从投资增速上来看，平顶山市 2019 年固定资产投资同比增长 9.1%，近几年增速略有下滑，位居河南省中下游水平。图 18：平顶山市地区生产总值和固定资产投资情况GDP固定资产投资GDP增速(右）固定资产投资增速（右）亿元250030%20002

43、5%150020%15%100010%5005%00%2010201120122013201420152016201720182019资料来源：wind、平顶山市人民政府、国海证券研究所财政和债务概况财政实力方面，平顶山市 2019 年实现一般公共预算收入 171.4 亿元，位居河南省第 7，同比增长 11.0%。其中，税收收入实现 124.9 亿元，税收收入占比达 72.9%，位居河南省中上游水平。2019 年平顶山市一般公共预算支出为 404.8亿元，位居河南省中游水平。从财政自给率来看，平顶山市 2019 年财政自给率为 42.3%，位居河南省中游水平。表 19：平顶山市一般公共预算收支

44、及政府性基金情况表 20：平顶山市地方政府债务情况2019年2018年2017年2019 年增速（%）2019 年2018 年2017 年全市一般公共预算收入（亿元）171.4154.4137.511.0地方政府债务余额（亿元）266.8213.2172.5其中：市本级一般公共预算收入（亿元）56.748.737.916.4全市一般公共预算支出（亿元）404.8362.6317.611.6其中：一般债务余额（亿元132.7113.796.0其中：市本级一般公共预算支出（亿元）89.170.676.026.3全市政府性基金收入（亿元）100.582.561.321.9其中：专项债务余额（亿元）1

45、34.199.676.6资料来源：平顶山市人民政府、国海证券研究所资料来源：平顶山市人民政府、国海证券研究所政府债务规模方面，2019 年平顶山市地方政府债务余额为 266.8 亿元，近两年随着专项债发行放量，债务规模保持着较高的增速，维持在 23%-25%左右，但债务规模相对处于河南省中下游水平。以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则 2019 年平顶山市的债务率水平为 51.5%，位居河南省中游水平。城投债余额方面，平顶山市 2019 年末城投债余额 94.4 亿元，发债城投平台集中分布于市本级、汝州市和宝丰县。进一步，若将城投平台有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，平顶

46、山市 2019 年广义债务规模 602.1 亿元，位于河南省中游水平。以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则 2019 年平顶山市广义债务率为 116.3%，广义债务率相对处于较高水平。、平顶山市各区、县经济财政和债务概况平顶山市下辖 2 市（汝州市、舞钢市），4 县（宝丰县、叶县、鲁山县和郏县）和 4 区（新华区、卫东区、石龙区和湛河区）。其中，汝州市为河南省直管县。与此同时，平顶山市也形成了 1 个国家级高新技术开发区和 1 个城乡一体化示范区。经济情况经济总量方面，汝州市 2019 年地区生产总值以 475.7 亿元位居首位，宝丰县紧随其后，除石龙

47、区 GDP 在 100 亿以下外，其余区、县的 GDP 基本都维持在 100亿-200 亿区间。从经济增速上来看，郏县 GDP 同比增速位居首位，为 8.1%，宝丰县、卫东区和舞钢市紧随其后，其余区、县GDP 增速均在 8%以下。固定资产投资方面，汝州市、郏县和叶县固定资产投资规模分别以 363.8 亿元、348.7 亿元、339.3 亿元位居前三，舞钢市、宝丰县和鲁山县紧随其后，其余区、县固定资产投资规模均在 110 亿元以下。投资增速方面，新华区、湛河区和舞钢市分别以 24.5%、23.7%和 23.0%位居前三，郏县、鲁山县依序次之。图 21：2019 年平顶山各区、县 GDP 和固定资

48、产投资情况GDP固定资产投资GDP增速（右）固定资产投资增速（右）500亿元30%45025%40020%35015%30010%2505%2000%150-5%100-10%50-15%0汝州市宝丰县 新华区叶县湛河区 卫东区郏县鲁山县舞钢市 石龙区-20%资料来源：wind、各区县人民政府、国海证券研究所财政概况财政实力方面，在披露 2019 年财政预算执行情况的区、县中，2019 年汝州市一般公共预算收入以 33.2 亿元位居首位，舞钢市紧随其后，但规模仅为汝州市一半，而叶县、新华区、卫东区、湛河区、石龙区等区、县均在 10 亿元以下。税收收入方面，汝州市 2019 年实现税收收入 26

49、.1 亿元，位居首位，舞钢市次之，实现税收收入 10.2 亿元。其余区、县税收收入规模均在 10 亿元以下。 从税收收入占比来看，石龙区和汝州市税收收入占比分别以 85.3%和 78.6%位居前二，其余区、县税收收入占比均维持在 60%-80%区间，相对比较稳定。财政自给率方面，舞钢市和石龙区财政自给率位居前二，分别为 67.4%和 57.4%，石龙区、湛河区和汝州市依序次之，叶县财政自给率则相对较低，为 16.0%，对上级政府的转移支付依赖程度较高。图 22：2019 年平顶山各区、县一般公共预算收支和税收占比情况预算收入预算支出税收收入占比（右，%）财政自给率（右，%）亿元80907080

50、7060605050404030302020101000汝州市舞钢市宝丰县郏县叶县鲁山县湛河区新华区卫东区石龙区资料来源：wind、各区、县人民政府、国海证券研究所注：宝丰县、郏县和鲁山县相关财政数据为 2018 年数据债务概况地方政府债务规模方面，2019 年舞钢市、汝州市和叶县地方政府债务余额分别以 27.4 亿元、25.9 亿元和 21.6 亿元位居前三。而新华区、卫东区、湛河区以及石龙区地方政府债务规模相对较低，债务余额均在 6.5 亿元以下。负债率方面，以（地方政府债务余额/GDP）作为负债率的衡量指标，舞钢市 2019年负债率位居平顶山市首位，为 20.1%，其余区、县负债率均位于

51、 10%以下。债务率方面，以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则舞钢市债务率水平最高，为 95.8%，新华区债务率次之，其余区、县 2019 年债务率水平基本都维持在 30%-40%左右。进一步，若将城投平台有息债务纳入政府隐性债务的考察范围，2019 年末平顶山市发债城投平台集中于市本级、汝州市和宝丰县。以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的替代衡量指标，则 2019 年汝州市广义债务率最高，为 169.2%。图 23：2019 年平顶山各区、县广义债务规模和广义债务率分布广义债务规模(左，亿元）广义债务率（右，）1601801401201008

52、06040201601401201008060402000汝州市宝丰县舞钢市叶县鲁山县郏县新华区湛河区卫东区石龙区资料来源：各区、县人民政府、国海证券研究所注：宝丰县、鲁山县和郏县相关债务规模和债务率数据为 2018 年数据、平顶山市城投平台概况截至 2020 年 8 月底，平顶山市有存续债券的城投平台共 5 家。具体来看，市本级城投平台 1 家，存续债券规模占比 55.6%；区、县级城投平台 4 家，存续债券规模占比 44.4%，其中汝州市 2 家，宝丰县和郏县各 1 家。从评级分布来看，市本级城投平台评级为 AA+级，除郏县城投平台评级为 AA-，其余区、县城投平台评级均为 AA 级。从城

53、投债到期分布上来看，平顶山市本级和宝丰县城投债集中于 2021-2023 年到期，汝州市城投平台债券则集中于2023-2025 年到期，而郏县市城投平台则在未来 5 年内无到期债券。其中，宝丰县存续债券均为私募债。图 24：平顶山市城投平台分布情况图 25：平顶山市城投平台分布气泡图资料来源：wind、国海证券研究所资料来源：wind、国海证券研究所注：气泡大小和数据标签中的数字代表资产规模，为 2019 年年报数据市本级城投平台截至 2020 年 8 月底，平顶山市本级城投平台共 1 家，为平顶山发展投资控股集团有限公司（平顶山发投），是平顶山市基础设施建设和棚户区改造主体。但随着 2017

54、 年以来，平顶山国资局无偿将 9 家子公司划拨，公司基建和棚改业务范围从新华区和叶县大幅扩展至新华区、卫东区、湛河区、叶县和舞钢市。表 26：平顶山市市本级城投平台概况第一大股东存续债券规模（亿元）总资产（亿元）主体评级资产负债率（%）有息负债（亿元）受限资产(亿元）对外担保（亿元）收入来源估值区间（%）平顶山发展投资控股集团有限公司平顶山市国有资产监督管理局63.0602.9AA+54.76198.325.228.1基础设施建设、工程施工等3.92-4.91资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至 2020 年 8 月 31 日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续

55、债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 8 月 31 日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据3.3.1 区、县级城投平台汝州市汝州市，位于河南省中西部，是 10 个省直管县试点之一。近年来，汝州市产业结构不断优化，2018 年三次产业比例为 7.4：40.0：52.5，第三产业对经济的拉动作用不断提升。汝州经济财政实力相对较强，债务规模也相对较高。2019 年汝州市一般公共预算收入 33.2 亿元，在平顶山下辖区、县中位居首位。债务规模方面，汝州市 2019年广义债务规模 146.9 亿元，广义债务率

56、为 169.2%，位居全市首位，广义债务率也相对处于较高水平。城投平台方面，截至 2020 年 8 月底，汝州市共有 2 个发债平台，为汝州市鑫源投资有限公司（汝州鑫源）和汝州市温泉水生态投资建设有限公司（汝州温投），均为汝州市国有资产管理办公司控股平台。其中，截至 2020 年 8 月底，汝州温投仅有一只存续私募债。汝州鑫源，是汝州市重要的城市基础设施投资建设主体。公司主营业务比较多元，包括土地开发、工程代建、商品贸易等。截至 2018 年末，公司（除担保业务板块外）对外担保余额 19.98 亿元，担保对象包括汝州温投、汝州交投等。表 27：平顶山汝州市城投平台概况第一大股东存续债券规模（亿

57、元）总资产（亿元）主体评级资产负债率（%）有息负债（亿元）受限资产(亿元）对外担保（亿元）收入来源估值区间（%）汝州市鑫源投资有限公司汝州市国有资产管理办公室35.0413.5AA46.6997.451.320.0土地开发6.43-7.65汝州市温泉水生态投资建设有限公司汝州市国有资产管理办公室4.2145.9AA29.9823.7-7.34资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至 2020 年 8 月 31 日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 8 月 31 日，若区间为单一数值，则表示该城投平台

58、只有单一存续债券；除受限资产和对外担保为 2018年数据外，其余相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据郏县郏县，位于河南省中西部，位于郑州、洛阳、平顶山、许昌、漯河五市的“一小时交通圈”内。从产业发展上来看，郏县已经形成了装备制造、医药和陶瓷等主导产业。郏县经济财政实力位居中游，债务规模相对可控。2018 年郏县实现一般公共预算收入 8.8 亿元，在平顶山下辖区、县中位居中游。债务规模方面，郏县 2018年广义债务规模 12.5 亿元，广义债务率为 36.9%，债务率相对可控。城投平台方面，截至 2020 年 8 月底，郏县共有 1 个发债平台，为郏县产业集聚区投资发展有限公司（郏县

59、产投）。郏县产投是郏县重要的基础设施建设主体之一，主要负责郏县的道路、安全饮水、农田水利等基础设施建设工程，营业收入主要来自于基建业务和土地开发整理。表 28：平顶山郏县城投平台概况第一大股东存续债券规模（亿元）总资产（亿元）主体评级资产负债率（%）有息负债（亿元）受限资产(亿元）对外担保（亿元）收入来源估值区间（%）郏县产业集聚区投资发展有限公司郏县国有资产管理中心6.790.3AA-22.426.31.39.2工程施工7.67资料来源：wind、国海证券研究所注：存续债规模和主体评级数据为截至 2020 年 8 月 31 日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投

60、平台的估值区间，时间为 2020 年 8 月 31 日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据4、安阳市经济财政、债务及城投概况4.1、安阳市经济财政和债务概况（1）经济概况安阳市，位于河南省最北部，地处山西、河北、河南三省交汇处。安阳市矿产资源储备丰富，包括能源、金属、非金属等矿产资源。目前，安阳已经形成冶金、建材、煤化工等传统支柱产业，2019 年，安阳市三次产业结构为 8.9：44.8： 46.3。经济总量方面，在支柱产业的发展带动之下，安阳市 2019 年实现地区生产总值2229.3 亿元，在河南省各地市中位于第 13 位，