分红对期指的影响

1、目 录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 一、2020 分红最新预测结果 3 HYPERLINK l _TOC_250007 二、历史分红情况回顾 5 HYPERLINK l _TOC_250006 三、预测 2019 分红的流程 8 HYPERLINK l _TOC_250005 1、预估成分股的净利润 8 HYPERLINK l _TOC_250004 2、计算各股票的税前分红总额 8 HYPERLINK l _TOC_250003 3、计算分红对指数的影响 9 HYPERLINK l _TOC_250002 4、预测分红对各合约的影响值 9 H

2、YPERLINK l _TOC_250001 风险提示 10 HYPERLINK l _TOC_250000 附录：股指期货的理论定价模型 10一、 2020 分红最新预测结果市场越有效，我们要战胜对手就需要越早越准确的获取信息，有了过去的经验，已经有更多的投资者开始关注分红。根据往年的经验，预计 2020 年的指数成分股分红仍将集中在 5-7 月，因此，分红对于存续期涵盖 5-7 月的期指合约定价都将有显著的影响。目前 5 月，6 月合约和 9 月已经上市交易，我们有必要提前对分红比例有一个合理的预测。截止 8 月 23 日，上证 50 成分股分红已完毕。沪深 300 成分股中 27 家股东

3、大会已通过，273家已实施；中证 500 成分股中 1 家发布董事会预案，94 家股东大会已通过，405 家已实施。今年受疫情影响，有部分公司延迟了召开股东大会的时间，从而分红实施日期相比往年也会有所推迟，为此我们对预测除权除息日的算法进行了改进。如果历史预测出的今年除权除息日早于今年股东大会的召开时间，则认定历史预测结果不准确，按照今年股东大会时间来推算合理的除权除息日。根据我们的最新预测模型（详细预测模型参见下文），沪深 300、中证 500 指数 9 月合约的分红点数分别为 2.93、4.55。分红对股指期货各指数期货合约影响详细如下：图 1：沪深 300 股指期货含分红价差收盘价分红点

4、数实际价差含分红价差IF20094693.002.93-25.84-22.91IF20102.93IF20124630.802.93-88.04-85.11IF21034585.002.93-133.84-130.91数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯图 2：中证 500 股指期货含分红价差收盘价分红点数实际价差含分红价差IC20096522.204.55-121.74-117.20IC20105.00IC20126303.005.58-340.94-335.37IC21036123.405.58-520.54-514.97数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯截止 8 月 2

5、3 日，分红对沪深 300、中证 500 期货的 9 月合约的剩余影响达到 0.06%、0.07%。图 3：未来分红对沪深 300 期货价格的剩余影响（指数点）IF2009IF2010IF2012IF21033.53.02.52.01.51.00.50.02020-08-242020-08-25数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯图 4：未来分红对中证 500 期货价格的剩余影响（指数点）IC2009IC2010IC2012IC210365432102020-08-242020-09-24数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯需要指出，以上是税前的分红数据，当我们持有现货的时候，

6、我们实际到手的现金分红可能是税后的，需要注意两者的差别。二、 历史分红情况回顾我们统计了 2006 年以来分红对上证 50、沪深 300 和中证 500 三个指数点位的影响。从时间维度上看，各个年份的分红呈现上升态势，近两年增幅较大。横向比较各个指数，上证 50 指数的股息率最高，沪深 300 其次，中证 500 指数的股息率最低。需要注意的是，由于股票分红一般由企业的分红制度决定，相对稳定，而股息率容易受股价波动影响，所以指数的分红点数比股息率更加稳定。图 5：指数历史股息率和分红点数年份分红点数股息率上证50沪深300中证500上证50沪深300中证5002006年26.8928.4614

7、.333.38%3.08%1.67%2007年24.4030.0316.891.35%1.47%0.98%2008年33.1037.0920.230.78%0.69%0.41%2009年28.7731.9920.442.08%1.76%1.05%2010年31.8336.7421.711.25%1.03%0.48%2011年35.7840.9527.911.81%1.31%0.57%2012年44.5148.8331.112.75%2.08%0.95%2013年54.5858.2635.672.94%2.31%1.09%2014年51.9959.2140.323.30%2.54%1.05%20

8、15年61.1466.8745.132.37%1.89%0.85%2016年63.4472.2544.132.62%1.94%0.58%2017年65.3772.8749.442.86%2.20%0.79%2018年73.5178.6963.562.57%1.95%1.02%2019年78.6685.0368.643.43%2.82%1.65%数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯图 6：06 年以来的指数分红点数上证50沪深300中证5009080706050403020100数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯图 7：06 年以来的指数股息率上证50沪深300中证5004.0

9、%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯从分红的时间分布来看，分红主要集中分布在每年的 5-7 月份，基本上所有的年报分红都会在9 月前完成。而中报分红主要在 9-12 月进行，但所占比例非常小，可以忽略不计。图 8：分红点数在各月份的分布（2019 年）上证50沪深300中证50035302520151050数据来源：东方证券研究所 & Wind 资讯三、 预测 2019 分红的流程由于目前指数成分股公司尚有部分未公布分红预案，我们基于现有的一些信息，在合理的假设下，尽可能的预估分红比例，本报告将采取以下方法预测分红对各期

10、指合约的影响：1、通过年报、快报、预警以及分析师盈利预测等综合信息预估成分股的净利润；2、在分红率（分红金额/净利润）不变的假设前提下，去计算各股票的税后分红总额。3、根据各成分股的最新市值以及权重计算分红对指数的影响。4、假设分红时间与去年(或前年)一致，计算分红对各合约的理论影响值。图 9：分红预测的流程数据来源：东方证券研究所1、预估成分股的净利润截止当前，尚有部分公司未公布年报，因此，我们需要综合采用已掌握的相关信息对净利润进行预估；信息采用的优先顺序为：年报快报预警三季报净利润 TTM 分析师盈利预测：若该上市公司已公布 2019 年报，则以年报中公布的净利润为准。对于尚未公布 20

11、19 年报的公司，我们使用 2019 年快报中的“归属母公司股东的净利润”一项作为预估净利润。对于 2019 年报与 2019 快报皆未发布的上市公司，如果发布了业绩预警，我们取预警中上限与下限的中间值作为预估值。若以上三项信息皆无，则采用研究机构分析师的盈利预测平均值作为净利润预估值。2、计算各股票的税前分红总额在估计了净利润的基础之上，我们采用以下原则计算个成分股的分红总金额：若该上市公司已经公布了 2019 年度分红预案，那么直接使用已公布的税前分红总额若该上市公司尚未公布 2019 年度分红预案，但去年 2018 年度分红率大于 0，则假设今年分红率保持不变，得到今年的预估分红总额=预

12、估净利润分红率若该上市公司尚未公布 2019 年度分红预案，且去年 2018 年度未分红，则认为它今年仍不分红。对于预估净利润为负值的上市公司，设其分红率为 0。该上市公司 A 股市场分红总额=分红总额*A 股股本/总股本3、计算分红对指数的影响单只股票分红对指数的影响（%）= 股票权重税后分红总额/最新市值由于我们只有指数成分股权重的月数据，为了减少误差，更准确的评估分红对当前指数的影响，我们采用以下方法对最新权重进行估计：设i股票（i= 1 to n）在t0日的准确权重为wi0，在t0至tt日的涨跌幅度为R，那么股票i在t日的预估权重为wit =wi0 （1 + R）1n wi0 （1 +

13、 R）4、预测分红对各合约的影响值首先，我们采取以下两个原则对成分股的除权除息日进行估计。若该公司已经公布了除权除息日，则已公布的日期为准；若未公布除权除息日，但预期分红大于 0，且去年（或前年）分红的公司，我们用该公司最近一次分红年度的除息日来代替。若公司公布了今年的分红数额，但未公布除权除息日，且上两年度未分红，这样的公司我们单独列出。若当年的股东大会召开日已确定，且经过上述三个步骤预测出的除权除息日早于当年的股东 大会召开日，则说明预测的除权除息日过早，需要进行进一步调整。由于分红一般在股东大 会审核后两个月内实施，具体时间间隔没有明确要求，因而我们参考每个公司过去三年（2017、 20

14、18、2019）的股东大会召开日和除权除息日的时间差，取中位数作为该公司预期的分红实 施时间间隔，将今年该公司的股东大会日 +预期时间差，作为除权除息日的预测值。最后，将各合约交割日之前的所有分红相加，得到当前交易日分红对各合约的影响点数和比例。风险提示我们对分红的预测基于一系列的合理假设。如果市场环境发生突变，例如分红率发生大的变化，那么预测结果可能与实际分红有差异。附录：股指期货的理论定价模型离散红利分配情况假设在时刻 t，期货价格为 Ft ，现货价格为St ，期货合约到期日为 T，D 为 T-t 期间指数成份股在每个时点发放的红利流在 t 时刻的现值，r 为 T-t 期间的无风险利率。例如，在 T-t 期间指数的成份股共计发放 m 次红利，时间点分别是 t1 , t 2 , tm , 且t ti T,i 1, , m ，每次发放的红利额分别为 D1 , D2 , Dm ，那么mD Di /(1 )i1( ti t)其中 为相邻两次红利发放期间的无风险利率；假设无风险的年利率为 R，那么在T-t 期间的无风险利率r (1 R) (T-t)/360 1根据无套利定价模型我们可以得到期