财政收支点评：一季度财政收支同比双降财政政策将更积极

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250004 财政收入：疫情冲击压力仍在，减税降费拉低财政收入 3 HYPERLINK l _TOC_250003 财政支出：支出增速继续走低，地方财政压力更甚 5 HYPERLINK l _TOC_250002 政府性基金收支：土地收支降幅收窄，基金收支缺口进一步扩大 7 HYPERLINK l _TOC_250001 财政收支展望：财政政策更加积极，支持经济增速回升 9 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 9图表目录图 1：公共财政收入当月和累计同比增速（单位：%） 3图 2：PMI 同比增速（单位：%） 4图 3：工业增加

2、值和工业企业利润同比增速（单位：%） 4图 4：主要税种累计增速（单位：%） 5图 5：公共财政支出当月和累计同比增速（单位：%） 6图 6：税收支出主要支出项目同比（单位：%） 7图 7：政府性基金收入累计同比增速（单位：%） 8图 8：政府性基金支出累计同比增速（单位：%） 8表 1：财政收入数据（累计值、累计增速，单位：亿、%） 5表 2：财政支出数据（累计值及累计增速，单位：亿元、%） 6表 3：2019 年政治局会议以来房地产政策梳理 7事件：财政部公布 2020 年 3 月财政收支情况2020 年 4 月 20 日，财政部公布 2020 年 3 月财政收支情况。2020 年 3 月

3、，全国一般公共预算收入 10752 亿元，同比下降 26.11%。其中，中央一般公共预算收入 3915 亿元，同比下降 33.9%；地方一般公共预算本级收入 6837 亿元，同比下降 20.77%。全国税收收入 7854 亿元，同比下降 32.25%；非税收入 2898 亿元，同比下降 2.09%。2020 年 3 月，全国一般公共预算支出 22934 亿元，同比下降 9.4%。其中，中央一般公共预算本级支出 2904 亿元，同比增长 2.22%；地方一般公共预算支出 20030 亿元，同比下降 10.87%。对此，我们的点评如下：财政收入：疫情冲击压力仍在，减税降费拉低财政收入2020 年

4、3 月，全国一般公共预算收入 10752 亿元，同比下降 26.11%。其中，中央一般公共预算收入 3915 亿元，同比下降 33.9%；地方一般公共预算本级收入 6837 亿元，同比下降 20.77%。全国税收收入 7854 亿元，同比下降 32.25%；非税收入 2898 亿元，同比下降 2.09%。图 1：公共财政收入当月和累计同比增速（单位：%）20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00公共财政收入:当月同比公共财政收入:累计同比数据来源：Wind，东吴证券研究所3 月公共财政收入当月同比下降 26.11%，收入跌幅进一步扩大，主要系疫情冲击叠加减

5、税降费效应影响。具体分析，税收收入方面 ：3 月同比下降 32.35%，1-2 月累计同比增速为-11.2%，降幅进一步扩大，仍然是受疫情影响，税基减税且减税降费政策进一步落实，增值税翘尾减收效果继续释放。非税收收入方面：3 月同比下降 2.09%，1-2 月累计同比增长 1.7%，3 月由正转负，但降幅相对较小，主要是复工复产推动下国有资 源资产逐步盘活所致。2020 年一季度全国一般公共预算收入45984 亿元，同比下降14.3%。全国财政收入下降的主要原因有以下两方面：一、新冠肺炎疫情影响下税基减少，为防 控疫情、企业纾困、复工复产而采取减免税和缓税措施，拉低财政收入增速约 10 个百

6、分点。二、由于巩固减税降费成效，增值税翘尾减收效果持续释放，拉低财政收入增速 约 5 个百分点。三、上年末延至今年初缴纳入库的税收收入同比减少。图 2：PMI 同比增速（单位：%）图 3：工业增加值和工业企业利润同比增速（单位：%） 8040.0030.007020.006010.000.0050-10.0040-20.00-30.0030-40.00数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所分项收入上看，3 月主要税种收入均为负增长，且增速降幅较大。3 月单月增值税、消费税和企业所得税降幅均超过 30%，同比降幅分别为-36.4%、-32.3%、-41.6%；个人所

7、得税同比增速下降 25.4%；3 月单月土地增值税 487 亿元，同比下降 26.6%；房产税 83 亿元，同比下降38.5%。整体看一季度，1-3 月国内增值税14977 亿元，同比下降23.6%；国内消费税 4348 亿元，同比下降 16.4%；企业所得税 8625 亿元，同比下降 12.8%；个人所得税 3353 亿元，同比增速为 3.5%。进出口相关税收中，进口货物增值税和消费税 1-3 月 3393 亿元，同比下降 23.9%，比去年同期增速下滑 26.8 个百分点；一季度关税 598 亿元，同比下降 13.8%，较去年同期增速下降 7 个百分点。一季度出口退税-3651 亿元，同比

8、下降 27.9%。表 1：财政收入数据（累计值、累计增速，单位：亿、%）收入分项2020 年 3 月累计3 月（%）1-2 月（%）12 月（%）11 月（%）10 月（%）9 月（%）8 月（%）增值税14977-23.6-191.32.33.24.24.7消费税4348-16.4-1018.219.418.715.818.5企业所得税8625-12.8-6.95.65.75.62.73.6个人所得税33533.514.8-25.1-26.8-28.6-29.7-30.1进口环节增值税和消费税3393-23.9-25.1-6.3-8.7-9.2-8.1-6.9关税598-13.8-14.31

9、.5-2.2-3.6-3-3.3外贸企业出口退税-3651-27.9-26.83.77.810.412.816.7城市维护建设税1159-19.7-17.7-0.4-0.4-0.400.6数据来源：Wind，东吴证券研究所图 4：主要税种累计增速（单位：%）6050403020100-10-20-30-40国内增值税:累计同比国内消费税:累计同比企业所得税:累计同比个人所得税:累计同比进口环节增值税和消费税:累计同比数据来源：Wind，东吴证券研究所财政支出：支出增速继续走低，地方财政压力更甚2020 年 3 月，全国一般公共预算支出 22934 亿元，同比下降 9.4%，1-2 月累计同比为

10、-2.9%。其中，中央一般公共预算本级支出 2904 亿元，同比增长 2.2%，1-2 月累计同比为4.7%。地方一般公共预算支出20030 亿元，同比下降10.9%，1-2 月累计同比为-3.9%。一季度全国一般公共预算支出 55284 亿元，同比下降 5.7%。图 5：公共财政支出当月和累计同比增速（单位：%）50403020100-10-20公共财政支出:当月同比公共财政支出:累计同比数据来源：Wind，东吴证券研究所从支出结构来看，1-3 月，教育支出 7913 亿元，同比下降 7.1%；科学技术支出 1298亿元，同比下降 26.4%；社会保障和就业支出 9837 亿元，同比下降 0

11、.7%；节能环保支出 1111 亿元，同比下降 15.1%；城乡社区支出 4770 亿元，同比下降 23.6%；农林水支出 4031 亿元，同比下降 3.6%；交通运输支出 3189 亿元，同比下降 16.5%。在多项支出同比均有所下降的情况下，卫生健康支出 4976 亿元，同比增长 4.8%。债务付息支出 1566亿元，同比增长 4.6%。分析 3 月财政支出，疫情影响仍然存在，支出增速继续走低，其中地方财政压力依旧显著。分中央地方来看，中央支出增速虽较前值小幅回落，但仍维持正增长（2.2%）； 而地方支出的降幅明显走扩，由 1-2 月份的-3.9%增速降至-10.9%，成为财政支出的主要拖

12、累点，反映出地方财政在收入端受疫情影响的情况下存在较大压力。从支出结构来看，教育支出、科学技术支出、节能环保支出、城乡社区支出相比大幅下降，卫生健康支出和债务付息支出有所增长。表 2：财政支出数据（累计值及累计增速，单位：亿元、%）支出分项2020 年 3 月累计3 月（%）1-2 月（%）12 月（%）11 月（%）10 月（%）9 月（%）8 月（%）教育7913-7.1-28.58.79.29.79.2科学技术1298-26.4-38.514.48.910.910.615.2社会保障和就业9837-0.72.59.38.58.79.28.5节能环保1111-15.13.418.214.3

13、15.214.513城乡社区事务4770-23.6-2016.18.211.312.69.3农林水事务4031-3.6-0.46.36.56.98.78.6交通运输3189-16.5-25.51.26.37.98.516.1债务付息15664.611.712.612.713.213.913.8数据来源：Wind，东吴证券研究所图 6：税收支出主要支出项目同比（单位：%）403020100-10-20-30教育:累计同比社会保障和就业:累计同比医疗卫生与计划生育:累计同比城乡社区事务:累计同比农林水事务:累计同比数据来源：Wind，东吴证券研究所政府性基金收支：土地收支降幅收窄，基金收支缺口进一

14、步扩大收入：3 月累计，全国政府性基金预算收入 12577 亿元，同比下降 12%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入 696 亿元，同比下降 30.6%，从 1-2 月份增速-18%下跌 12.6 个百分点；地方政府性基金预算本级收入 11881 亿元，同比下降 10.7%，从 1-2月份增速-18.7%收窄 8 个百分点。其中，国有土地使用权出让收入 11117 亿元，同比下降 7.9%，相较于 1-2 月份增速-16.4%收窄 8.5 个百分点。由于土地使用出让权收入在全国政府性基金收入中占比较大，使得全国政府性基金收入从 1-2 月份-18.6%的增速收窄至-12%。表 3：201

15、9 年政治局会议以来房地产政策梳理事件对地产影响2019 年 4 月 19 日政治局会议，坚持“房住不炒”，落实“一城一策”。地产调控政策边际收紧2019 年 5 月 17 日银保监会发布关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知（银保监发201923 号）。要求商业银行、信托、租赁等金融机构不得违规进行房地产融资，尤其严禁信托向房地产以“明股实债”等模式为房地产融资2019 年 5 月底，央行与证监会暂停部分房企的债券及 ABS 融资。房地产信托融资和 ABS 融资渠道的收紧2019 年 7 月 4 日信托公司陆续收到银保监会的窗口指导 。房地产信托融资、ABS 等多个房企融资渠道逐渐

16、收紧2019 年 7 月 12 日发改委 778 号文指出，“房地产企业发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务”。收紧房企融资环境2019 年 7 月 30 日政治局会议首次提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段” 。房企融资持续收紧，调控力度方向不变2019 年 8 月 9 日央行发布2019 年第二季度中国货币政策执行报告，强调“因城施策”的基本原则，坚持“房住不炒”定位。房企融资持续收紧，调控力度方向不变2019 年 12 月 13 日，央行召开党委扩大会议，坚持“房住不炒”定位，统筹做好房地产金融调控。房企融资持续收紧，调控力度方向不变2020 年 1 月 17 日，国务院

17、印发关于支持国家级新区深化改革创新加快推动高质量发展的指导意见，坚持“房住不炒”定位。延续“房住不炒、一城一策”的基本思路2020 年 2 月 19 日央行货币政策报告中再次强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段。疫情冲击下，中央层面对地产的表态没有明显放松，房地产调控力度方向大致不变2020 年 4 月 17 日政治局会议，重申“房住不炒”定位。政策对地产调控的基调定力较强数据来源：Wind，东吴证券研究所支出：3 月累计，全国政府性基金预算支出 19749 亿元，同比增加 4.6%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出 194 亿元，同比下降 33.6%；地方政府性基金预算支出 19

18、555 亿元，同比增加 5.2%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出 12577亿元，同比下降 26.7%。收支缺口达 7172 亿元，较 1-2 月扩大 1981 亿元。图 7：政府性基金收入累计同比增速（单位：%）图 8：政府性基金支出累计同比增速（单位：%） 50150403020100-10-20全国政府性基金收入中央政府性基金收入地方本级政府性基金收入国有土地使用权出让收入100500-50-100全国政府性基金支出中央本级政府性基金支出地方政府性基金支出国有土地使用权出让金收入安排支出 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所财政收支展望：财政政策更加积极，支持经济增速回升一季度经济受疫情影响较大，GDP 增速-6.8%，财政收支承压。4 月 17 日政治局会议指出积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率、发行抗疫特别国债、增加地方政府