装配式行业全景图

1、Construction AnalystHan Yijia SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 HYPERLINK mailto:hanyij hanyijContact Meng JieSAC：S0190513080002 HYPERLINK mailto:mengjie mengjieExplosive Growth of Prefabricated Building IndustryOverweight（Initial）04/23/2020What is prefabricated building industry?Prefabricated building

2、industry refers to the building that some of components are hoisted and connected at the construction site after standard and batch prefabrication in the factory. Compared with the traditional construction, prefabricated building industry is more time saving，low labor dependent and environment frien

3、dly.Developing direction. Prefabricated construction is still an emerging industry in China, and the high cost restricts the large-scale application of prefabricated construction. Secondly, the industrial chain is incomplete and lack of professionalism and reliable quality monitoring, the quality of

4、 PC buildings is easily affected by the construction level.The prefabricated construction industry is more affected by the policy promotion in the early stage of development. After a certain scale effect, prefabricated construction has strong economic applicability, and the trend of rising tradition

5、al construction costs is irreversible. As the industry chain gradually matures, it will achieve faster demand growth.Policy driven. In line with the governments plan, the penetration rate of prefabricated building in China will increase to 15% by 2020 and 30% by 2025. 31 provinces and cities have is

6、sued hundreds of guidance and related supporting measures, promoting the development of prefab building.Market driven. Traditional construction industry is facing severe problems such as the shortage of migrant workers, the increase of unit labor costs and environmental issues. With the large-scale

7、of component production and the raising of traditional building cost, the economical applicability of PC&PS Construction will increase.Compared with PC, PS may have the natural advantage of being prefabricated, and may bring a steeper demand curve. Prefabricated steel structure has similar design co

8、ncepts with the traditional one, the construction is simple, too. While prefabricated concrete structure faces many practical problems, and technology and skill level restrict its application.Competition Strategy. Prefab changes the industry from construction to manufacturing. The competition of man

9、ufacturing industry relies on scale and flexible. Mass Customization is important.Related companies,HongLu Steel Structure is a leader in steel structure manufacturing which accounts for the largest player in PS component markets. The large production base and high-quality management system creates

10、its core competitiveness.JingGong steel is a outstanding general contractor builder of prefabricated steel structure. Technology joining and EPC drive its development.Broad Homes is a market pioneer in prefabricated housing industry to entirely use whole-process information system for PC production

11、equipment companies, which accounts for the largest player in PC component and PC equipment manufacturing markets.Potential risks: policy or market demand is unexpected, accounts risks, competition risk, safety and environmental issues目录一、装配式建筑 11 问 .- 5 -二、鸿路钢构：基地化大产能布局+优质管理是核心竞争力.- 20 - 2.1、专注钢结构高

12、端制造.- 20 -2.2、基地化大产能布局.- 21 -2.3、优质管理：费用率降低+交货能力提升+可复制性高.- 23 -三、精工钢构： “技术加盟+直营 EPC”双轮驱动装配式发展.- 24 -四、远大住工：装配式建筑PC 行业的探路者.- 25 -4.1、PC 制造和生产制备制造并驾齐驱，远大联合计划效益初显.- 25 -4.2、规模效应带来“量变”发展，智能系统支撑“质变”升级.- 27 -五、投资逻辑.- 30 -图表 1、全装配产业化住宅项目：北京万科长阳天地.- 5 -图表 2、预制构件常见种类.- 5 -图表 3、预制装配式混凝土结构.- 5 -图表 4、预制装配式钢结构（深

13、圳平安金融中心）.- 5 -图表 5、预制装配式木结构.- 6 -图表 6、三大类型占比，2017 年 .- 6 -图表 7、不同材料结构的优缺点比较.- 6 -图表 8、中国PC 装配式建筑和现场浇筑建筑对比.- 6 -图表 9、传统建筑施工现场.- 7 -图表 10、装配式施工现场 .- 7 -图表 11、穿插施工示意图 .- 7 -图表 12、建面 2 万平方米的住宅楼项目，装配式 VS 传统方式的施工人数对比. - 8 -图表 13、装配式建筑行业发展的相关政策 .- 9 -图表 14、各地区有关装配式建筑的优惠政策.- 9 -图表 15、住建部制定的发展目标 . - 11 -图表 1

14、6、新增装配式建筑面积，2015-2025 年（预测） . - 11 -图表 17、成熟市场的建筑工业化水平，18 年. - 11 -图表 18、装配式建筑 VS 传统现场浇筑的成本比较.- 12 -图表 19、住建部核定的装配式成本（单位：元/） .- 13 -图表 20、农民工人数持续减少，收入上涨压力大.- 13 -图表 21、农民工面临老龄化问题 .- 13 -图表 22、装配式钢结构主体部分与普通钢结构无异.- 14 -图表 23、装配式钢结构预制墙板吊装 .- 14 -图表 24、钢筋连接：常见，复杂，易出现质量问题.- 14 -图表 25、构件连接示意图 .- 14 -图表 26

15、、装配式建筑的抗震性能易受施工水平影响.- 15 -图表 27、装配式建筑的抗震性能易受施工水平影响.- 15 -图表 28、产业链.- 15 -图表 29、PC 项目流程.- 16 -图表 30、PC 构件的制造流程.- 16 -图表 31、上海 PC 预制构件价格，2020 年 1 月.- 17 -图表 32、PC 构件市场份额，18 年 .- 17 -图表 33、同业对比.- 17 -图表 34、2018 年 CR6 钢结构产量规模及市占率.- 18 -图表 35、上市企业 CR5 产量增速逐步加快（%）.- 18 -图表 36、鸿路钢构上市以来新签订单情况 .- 20 -图表 37、鸿

16、路钢构经营活动现金情况（亿元）.- 20 -图表 38、鸿路钢构收现比、付现比情况（%） .- 20 -图表 39、鸿路钢构产能布局情况 .- 21 -图表 40、鸿路钢构新增产能情况（万吨） .- 22 -图表 41、上市钢结构企业 2018 年底产能情况对比.- 22 -图表 42、鸿路钢构及可比上市公司吨成本情况.- 22 -图表 43、不同钢材采购模式比较 .- 22 -图表 44、鸿路钢构公司管理模式 .- 23 -图表 45、鸿路钢构期间费用率情况 .- 23 -图表 46、精工钢构装配式建筑 EPC 订单（亿元） .- 24 -图表 47、分板块收入 .- 25 -图表 48、分

17、板块毛利 .- 25 -图表 49、PC 构件业务销量与增速.- 26 -图表 50、PC 构件盈利（均价、成本、毛利）.- 26 -图表 51、全资工厂产能 .- 26 -图表 52、联合工厂产能 .- 26 -图表 53、核心 ROE、核心 ROA .- 27 -图表 54、核心净利润率 .- 27 -图表 55、公司参与制定的主要行业标准及技术规程、出版物.- 27 -图表 56、全资工厂与联合工厂双轮驱动，布局全国.- 28 -图表 57、全资工厂+联合工厂产能.- 29 -图表 58、PC 构件的成本拆分.- 29 -图表 59、PC-CPS 系统.- 29 -图表 60、PC Ma

18、ker I 示意图.- 30 -图表 61、远大住工产效远超同行业 .- 30 -图表 62、参考估值.- 30 -图表 63、已覆盖公司的盈利预测 .- 30 -一、 装配式建筑 11 问Q ：什么是装配式建筑？装配式建筑是指将建筑的部分构件在工厂进行标准和批量预制后，运输到施工现场后进行吊装与连接而成的建筑，从而实现建筑过程从建造到制造的转变。通俗的讲，装配式建筑技术让建房子变得像“搭积木”一样。常见的构件种类有：外墙板，内墙板，叠合板，阳台，楼梯，预制梁，预制柱等。图表 1、全装配产业化住宅项目：北京万科长阳天地图表 2、预制构件常见种类资料来源：预制建筑网， 整理资料来源：预制建筑网，

19、 整理按主体结构的不同，装配式建筑可分为装配式混凝土建筑、装配式钢建筑、装配式木建筑三大类型。据住建部统计，装配式混凝土建筑占比 64%，具有成本低及试用范围广的特点，装配式钢建筑占比 30%，装预制配式木建筑占比 6%。装配式混凝土结构PC 应用场景包括住宅、办公楼、教学楼、医院大楼等；装配式钢结构 PS 以钢柱及钢梁作为主要的承重构件，主要应用于大跨度厂房、体育馆、超高层办公楼等建筑；装配式木建筑主要用于别墅、仿古建筑等有特殊建造要求的建筑。图表 3、预制装配式混凝土结构图表 4、预制装配式钢结构（深圳平安金融中心）资料来源：远大住工 IPO 公告， 整理资料来源：筑龙网， 整理图表 5、

20、预制装配式木结构图表 6、三大类型占比，2017 年资料来源：筑龙网， 整理资料来源：住建部， 整理图表 7、不同材料结构的优缺点比较结构类型优点缺点木结构自重轻，抗震能力强保温节能性好施工周期短耐腐蚀性差耐火性差建筑可用的木材稀缺混凝土结构 PC钢结构 PS耐腐蚀性好，耐火性好可就地取材可模型性好，整体性好强度高，自重轻可靠性高工业化程度高，工期短延性好，抗震能力强改造相对容易，可回收利用自重大抗裂性差施工环节多，周期长拆除改造难度大，产生建筑垃圾耐腐蚀性差耐火性差钢材价格相对较高数据来源：工程结构设计原理， 建筑团队整理Q ：装配式建筑的特点及综合优势？与传统现浇式建筑作业相比，装配式建筑

21、在节约人力、缩短工期、环境友好、提高施工质量和效率等方面都有明显改善。以预制率为 35%左右的 30 层装配式混凝土住宅项目和同等规模的传统建筑项目比较，装配式建筑能将工期缩短 30%左右，施工人数减少 70%/100 人，同时，装配式建筑能够节约资源和能源消耗，有效降低粉尘、噪声与建筑废物等环境污染。图表 8、中国 PC 装配式建筑和现场浇筑建筑对比PC 装配式建筑现场浇筑建筑节约和改善工期160-210 天250-300 天20-45%所需现场施工人数40-50 人150-160 人60-75%水资源消耗0.051-0.067m3/m20.085-0.09m3/m235-40%能源消耗7.

22、0-7.1Kwh/m28.9-9.0Kwh/m220-25%建筑废物处置量7.34-7.35Kg/m223.75-23.80Kg/m265-70%粉尘水平（PM10）60-75g/m385-100g/m320-30%数据来源：远大住工 IPO 报告， 整理图表 9、传统建筑施工现场图表 10、装配式施工现场资料来源：筑龙网， 整理资料来源：筑龙网， 整理节能环保。装配式装修作业过程中采用干式施工，施工工地无火、无水、无尘、无味，不用焊割、不用水泥、不搭纱布，从而噪声污染、粉尘污染、水污染极小，建筑垃圾明显少于传统现场浇筑方式。施工周期短。装配式建筑的预制件可在工厂内完成，养护时间短，施工现场可

23、以快速完成安装，缩短工期。同时，装配式建筑可同时多层施工，盖主体可同步内部装修，实现立体交叉作业，施工速度更快。全装配式项目比传统建造方式节省 3/4 的工期；若以预制率为 35%左右的 30 层装配式混凝土住宅项目为例，传统建设周期是 28 个月，装配式建筑施工可以减少至 20-22 个月。图表 11、穿插施工示意图资料来源：预制建筑网， 整理节省人力。装配式建筑构件的工厂化生产可降低对人工的依赖，并可节约现场施工人员数量，降低施工人员的工作强度。装配式施工相对于传统方式至少可节约一半左右的人力。工种传统工艺（人）工业化施工（人）对比（工业化-传统）管理人员15150木工、吊装3428-6水

24、电工2016-4钢筋工128-4注浆工、瓦工10122架工120-12砌筑200-20抹灰300-30合计15379-74图表 12、建面 2 万平方米的住宅楼项目，装配式 VS 传统方式的施工人数对比资料来源：张建国预制混凝土外墙结构、保温、装饰 一体化关键技术， 整理Q： 对装配式建筑行业的政策鼓励装配式建筑已经成为我国建筑业发展的主要方向，受到国家和各级政府的鼓励和支持。2016 年是装配式建筑行业的政策推进元年。国务院、住建部陆续出台建筑产业现代化发展纲要、关于大力发展装配式建筑的指导意见、“十三五”装配式建筑行动方案等一系列重要文件。而后，全国各地省市陆续出台百余项装配式建筑专门指导

25、意见和相关配套措施，通过优先安排用地、税收优惠政策、容积率奖励、政府补助等优惠政策切实推动装配式建筑发展。北京：到 2020 年装配式建筑占新建建筑面积的比例达 30%以上，政府给与面积奖励、财政奖励、增值税即征即退等优惠政策；天津：要求新建的公共建筑 100%采用装配式，中心城区、滨海新区核心区和中新生态城商品住宅 100%采用装配式；上海：要求装配式建筑单体预制率 45%以上或装配率 65%以上，外环线以内 100%采用装配式，装配整体式建筑示范项目每平方米补贴 100 元；广东：要求深圳装配式占比 35% 以上，新建居住建筑和政府投资类公共建筑 100%采用装配式，政府给与优先安排用地计

26、划指标、增值税即征即退、资金补助等优惠政策图表 13、装配式建筑行业发展的相关政策发布时间部门文件主要内容2016.9国务院关于大力发展装配式建筑的指导意见（国办发201671 号）指出将用未来 10 年左右时间，使装配式建筑占新建建筑比例达到 30%。2017.3住建部“十三五” 装配式建筑行动方案、装配式建筑示范城市管理办法、装配式建筑产业基地管理办法确定到 2020 年，全国装配式建筑占新建建筑比例达到 15%以上，其中重点推进地区达到 20%以上。2017.5住建部建筑业发展“十三五”规划到 2020 年，城镇绿色建筑面积占新建建筑面积比重提高到 50%，新开工全装修成品住宅面积达到

27、30%，绿色建材应用比例达到 40%。装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到 15%。2017.8住建部住房城乡建设科技创新“十三五”专项规划提出构建装配式建筑技术体系。2017.9国务院关于开展质量提升行动的指导意见再次提出大力发展装配式建筑，提高装配式建筑部品部件的质量和安全性能。2018.11住建部贯彻落实城市安全发展意见实施方案推动装配式建筑、绿色建筑、建筑节能、建筑信息模型（BIM）技术、大数据在建设工程中的应用，推动新型智慧城市建设。2019.3住建部建筑市场监管司 2019 年工作要点强调要选择部分地区开展钢结构装配式住宅建设试点。推动试点项目落地，在试点地区保障性住房、装配式住宅

28、建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中，明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式，推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。数据来源：国务院官网，住建部官网， 整理地区计划补贴图表 14、各地区有关装配式建筑的优惠政策2020 年装配式建筑占新建建筑的比例达 20%陕西以上；2025 年装配式建筑占新建建筑比例达到30%以上。给予资金补助；优先保障装配式建筑项目和产业土地供应；加分企业诚信评价；购房者享受金融优惠政策；安排科研专项资金广东2020 年装配式建筑占新建建筑面积比例超15%；2025 年新建建筑比例超过 35%内蒙古2020 年装配式建筑占新建建筑面积比例 10%以上；2025 年

29、占比 30%以上2020 年装配式建筑占新建建筑面积的比例积新疆极推进地区 15%以上，鼓励推进地区 10%以上；2025 年全区装配式建筑占比 30%以上。2020 年政府投资的新建公共建筑等大型项目，海南具备条件的全部采用装配式；2022 年，具备条件的新建建筑原则上全部采用装配式方式建造。在建筑节能发展资金中重点扶持装配式建筑和BIM 应用，对经认定符合条件的寄予资助给予一定比例的后补助资金税费优惠；对于装配式建筑项减免城市市政基础设施配套费、减少扬尘排污费。优先安排用地指标；安排科研专项资金；享受相关税费优惠；提供行政许可支持等西藏“十四五”期间装配式建筑占新建建筑面积的比例不低于 3

30、0%。2020 年装配式建筑占新建建筑面积的比例达贵州10%以上，积极推进地区达到 15%以上；到 2025 年底全省比例达到 30%。甘肃2025 年装配式建筑占新建建筑面积的比例达30%以上2020 年，装配式建筑占新建建筑面积比例达到云南15%以上；重点推进地区力争达到 20%。2025年，装配式建筑占新建建筑面积比例达到 30%以上税费优惠；免征相关建设类行政事业性收费和政府性基金优先安排土地指标，对投资额 5 亿元以上的项目，由省级直接安排下达年度计划指标，实行“点供”。符合条件的可认定为高新技术企业，享受相关税收优惠政策。装配式成品住房发生的实际装修成本按规定在税前扣除。相关税收优

31、惠政策。财政支持；服务支持；税收支持2020 年，装配式建筑占同期新建建筑的比例达宁夏到 10%。2025 年，装配式建筑占同期新建建筑的比例达到 25%。重庆2020 年装配式建筑的面积比例不低于 30%，并逐年增长 5%。2020 年装配式建筑占新建建筑的比例达到广西20%以上，新建全装修成品房面积比率达到20%以上。2025 年装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%。2020 年装配式建筑占新建建筑面积的比例达山西到 15%以上， 2025 年装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%以上。财政资金支持；差别化土地政策；金融政策支持；税费优惠-增值税按比例即征即退；容积率奖励；优先办理商

32、品房预售。对建筑产业现代化房屋建筑试点项目每立方米混凝土构件补助 350 元；符合西部大开发税收优惠政策条件的，依法减按 15%税率缴纳企业所得税。用地保障；信贷融资优惠；财政资金支持。装配式建筑示范项目，给予 100 元/平方米的奖励。装配式建筑、超低能耗建筑施工教育基地给予 100 万元奖励。湖北2020 年，全省采用装配式建造的建筑面积不少于 1000 万平方米。湖南2020 年，装配式建筑占新建建筑比例达到 30%以上2020 年，装配式建筑占新建建筑面积的比例达安徽到 15%。2025 年，装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%。2020 年底，综合试点城市 40%以上的新建住宅

33、河北项目采用住宅产业现代化方式建设，其他设区市达到 20%以上。配套资金补贴、容积率奖励、商品住宅预售许可、降低预售资金监管比例等激励政策措施。专项资金支持；审批绿色通道；金融支持-房贷利率优惠；税费优惠；容积率奖励；优先办理商品房预售；优化工程招投标程序。专项资金支持；差别化用地政策；利率优惠优先安排建设用地；项目所在地政府予以补贴；增值税即征即退 50%的政策。北京2020 年，装配式建筑占新建建筑面积的比例30%以上。2020 年新建公共建筑应全部采用装配式建筑，中心城区、滨海新区核心区和中新生态城商品提供用地支持；专项资金支持；税费优惠；行业扶持-办理预售证提供便利。减按 15%的税率

34、征收企业所得税、研究开发费用可加天津江苏上海福建辽宁吉林黑龙江住宅应全部采用装配式建筑；采用装配式建筑的保障性住房和商品住房全装修比例达到 100%。2021 至 2025 年，全市范围内国有建设用地新建项目全部采用装配式建筑。2020 年现代化方式施工的建筑面积占新开工建筑面积的比例每年提高 5 个百分点。2025 年末，现代化施工占新开工建筑的比例达到 50%以上，装饰装修装配化率达到 60%以上。 2020 年全市装配式建筑的单体预制率达到40%以上或装配率达到 60%以上。外环线以内采用装配式建筑的新建商品住宅、公租房和廉租房项目 100%采用全装修。2020 年装配式占新建建筑的建筑

35、面积比例达到 20%以上。2025 年装配式占新建建筑的建筑面积比例达到 35%以上。2020 年装配式建筑面积占新建总建筑面积比例达到 15%。长春、吉林两市装配式建筑占新建建筑面积比例达到 20%以上,其他设区城市达到 10%以上。 2021-2025 年全省装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%以上。2020 年装配式占新建建筑面积的比例不低于10%；试点城市装配式建筑占新建建筑面积的比例不低于 30%。2025 年装配式建筑占新建建筑面积的比例力争达到 30%。计扣除；建筑面积奖励；专项资金支持；行业扶持-提前办理预售证；给予物流运输支持。财政支持；税费优惠；金融支持；提供用地支持

36、；提供行政许可支持；企业在资质评定、市场准入、工程招投标中予以倾斜。符合装配整体式建筑示范的项目每平方米补贴 100元。用地保障；容积率奖励；购房者享受金融优惠政策；税费优惠等。财政补贴；增值税即征即退优惠；优先保障装配式建筑部品部件生产基地（园区）、项目建设用地；允许不超过规划总面积的 5%不计入成交地块的容积率核算。专项资金支持；对企业开辟绿色通道、加大信贷支持力度；税费优惠；用地保障；审批绿色通道；给予物流运输支持。土地保障；公积金贷款额度最高可上浮 20%；招商优惠、科技扶持、财政奖补、税收优惠。数据来源：各地住建厅， 整理总结来看，国务院及住建部提出：2020 年，全国装配式建筑占新

37、建建筑比例达到15%以上，其中重点推进地区达到 20%以上。2020 年要培育 50 个示范城市、200个产业基地、500 个示范工程，30 个创新基地。2025 年，争取做到全国装配式建筑占新建建筑比例达到 30%以上。图表 15、住建部制定的发展目标期间新建建筑保障性安居工程2016-2020 年装配式建筑占新建建筑比例15%以上，直辖市、计划单位市及省会城市 20%以上采取装配式建造的比例达到40%以上2021-2025 年装配式建筑占新建建筑的比例 30%以上采取装配式建造的比例达到60%以上资料来源：住建部， 整理Q： 装配式建筑的发展前景及海外成熟市场经验自上而下的政策推动下，装配

38、式建筑行业呈爆发式增长。根据政策指引，2025 年装配式建筑行业的渗透率将达到 30%以上，若以我国每年新增城镇新建建筑面积约 21 亿平方米估算，届时新增装配式建筑面积将达到 6.3 亿平方米以上，保证了未来 5 年的年复合增速在 17%以上。考虑到实现一定规模效应后的装配式成本将显著下降，而传统建造成本上升的趋势是不可逆的，因此装配式将成为市场化选择，届时实际需求可能实现更快的增长。图表 16、新增装配式建筑面积，2015-2025 年（预测）图表 17、成熟市场的建筑工业化水平，18 年资料来源：住建部， 整理资料来源：中国产业信息网， 整理对标海外市场。德国、法国、美国、日本等发达国家

39、在装配式建筑行业已经发展到相对成熟的阶段，装配式建筑的市场渗透率高达 32%-70%。对标海外成熟市场，中国装配式建筑行业目前只有不足 5%的市场渗透率，远低于发达国家。日本发展经验日本装配式建筑行业的兴起源自二战后日本房屋损毁，快速解决居民住宅不足的迫切性。自此，装配式建筑的标准化、模块化理念开始形成，政府主导下，经济激励政策完善，并于 80 年代末发展成熟。期间，日本装配式建筑经历了规格量产型-企划量产型-追求高附加值-资源循环利用等阶段。目前，日本装配式建筑渗透率甚至已接近 90%，以低层住宅木结构和多高层集合住宅 PC 结构为主，具有大规模批量生产标准产品，同时满足多样化需求的领先经验

40、。德国发展经验德国装配式建筑的早期大规模应用主要为解决战后住房的短缺问题。建造方式严重依赖预制混凝土大板技术体系，并于 90 年代之前受到普遍欢迎。但受限于当时雅典宪章城市规划指导思想的局限性，以及经济及技术条件的限制，PC 建筑过分强调整齐划一，建筑单元、户型、建筑构件大量重复使用，德国大板建筑如今已饱受“建筑单调、僵化、死板，缺乏特色，缺少人性化”等诟病，部分项目已被迫拆除。取而代之的是追求建筑的个性化，设计的精细化、强调建筑耐久性的综合技术解决方案，建筑构件大量实行标准化、模数化。Q：PC 及 PS 构件的经济适用性装配式建筑较传统现场浇筑的成本略高，并限制了其在国内的推广应用，形成规模

41、经济有助于降低装配式建筑生产成本。据骏业建科统计，20%-55%的预制率下，装配式混凝土结构较传统现场浇筑的成本高 128-255 元/，预制率越高，成本越高；从各省市的调查案例来看，PC 造价较传统造价高 200-800 元/，PS 造价更高，节省的人工成本目前仍不足以弥补较高的构件材料费。图表 18、装配式建筑 VS 传统现场浇筑的成本比较调查案例传统工法造价（元/）PC 工法造价（元/）成本对比上海，城建浦江基地经适房住宅20002800+800南京，万科上坊保障房公寓17101950+240沈阳，万科春河里商品房鹿岛技研壁式框架公寓22002500+300北京，万科中粮假日风景2000

42、2500+500深圳，万科龙悦居公租房22002400+200黑龙江，宇辉新新怡园工程20002200+200湘潭，远大住工花漾年华商品房15001700+200资料来源：骏业建科装配式建筑， 整理图表 19、住建部核定的装配式成本（单位：元/）项目名称PC 率 20%PC 率 40%PC 率 50%PC 率 60%装配式钢结构人工费324288270252192.58材料费11141286137214581699.2机械费51.5548.1546.4544.75153.4组织措施费39.7935.6133.5231.4466.08企业管理费42.6338.1635.9233.6870.8规费

43、35.5231.829.9328.0759利润25.8623.1521.5620.4437.52税金58.4262.6364.7266.8381.42其他费用199213221228278预备费100107110114139总计19902134220522772776数据来源：住建部官网， 整理我们认为，装配式建筑行业在发展初期受政策推动的影响更明显，一定规模效应后，装配式具有更强的经济适用性，而传统建造成本上升的趋势是不可逆的，装配式将成为市场化选择，届时将实现更快的需求增长。首先，愿意从事传统建筑业的工人日益减少，建筑业农民工人数自 14 年持续回落，而农民工收入上涨压力较大，14 年以来

44、，平均每年工资涨幅 7.3%。此外，老龄化在建筑行业日益严重，农民工平均年龄从 2008 年的 34 岁升至 2018 年的 40.2 岁。劳动力成本上升和日益严格的环保将倒逼传统现浇式建筑向装配式建筑转型。图表 20、农民工人数持续减少，收入上涨压力大图表 21、农民工面临老龄化问题数据来源：WIND， 整理数据来源：国家统计局， 整理Q： 装配式混凝土结构较装配式钢结构的发展难度更大？钢结构相比于混凝土结构更具有做装配式的优势，主要体现在：对于钢结构而言，钢构件一直以来都是由钢结构公司加工完成后运至现场吊装，主体结构本来就是装配式的概念，与普通钢结构没有区别。装配式钢结构与普通钢结构的主要

45、区别在于墙体，普通钢结构的墙体在现场砌筑完成，而装配式钢结构会要求用预制的外挂墙板等；同时室内装修系统和设备管线，装配式钢结构也要采用集成化。图表 22、装配式钢结构主体部分与普通钢结构无异图表 23、装配式钢结构预制墙板吊装数据来源：装配式建筑概论、 整理数据来源：装配式建筑概论、 整理对于混凝土结构而言，主体结构原本主要采用现浇方式建造，与装配式的理念差距较大，技术限制成为短期制约。目前国内真正掌握预制混凝土结构技术的企业并不多，因而在实际工程中，装配式混凝土结构的推广过程中常常面临诸多问题：成本不可控的升高。现浇方式建造的混凝土结构，在设计时没有模块化的考虑，构件尺寸和种类多样化。目前很

46、多预制混凝土项目碰到的问题就是，强行采用工厂预制生产构件，每一个新项目都需要重新制作混凝土构件的模板且模板种类众多，因此成本大幅上升，且很难控制。钢筋混凝土的装配式施工工艺比钢结构复杂。传统现浇方式建造时施工工艺粗放，构件之间连接相对随意，对混凝土内部钢筋的位置也要求不高；改用装配式后，关键工艺是灌浆套筒，即构件之间的钢筋采用灌浆套筒或螺栓等方式连接。 钢筋连接的数量和种类多、结构复杂、对钢筋位置有较高要求，连接的施工难度也较大，同时，目前尚没有成熟的技术来监测套筒内部钢筋连接是否到位，一旦出现问题，将会成为非常严重的安全隐患。部分连接处仍需采用现浇方式连接，但结构整体性较全现浇结构有所下降。

47、不少 PC 工程只预制楼板、楼梯板、内墙板等非抗震构件，就是为了避免剪力墙等抗震构件安装时出现钢筋连接不上的情况。图表 24、钢筋连接：常见，复杂，易出现质量问题图表 25、构件连接示意图数据来源：预制建筑网， 整理数据来源：预制建筑网， 整理图表 26、装配式建筑的抗震性能易受施工水平影响图表 27、装配式建筑的抗震性能易受施工水平影响数据来源：重庆大学装配式建筑的发展、研究及应用， 整理数据来源：重庆大学装配式建筑的发展、研究及应用， 整理现场吊装难度大。钢筋混凝土构件的重量会明显大于钢结构，钢筋混凝土内部需要跟外界连接的钢筋又多，现场吊装难度明显高于钢结构。综上，装配式钢结构相对于装配式

48、混凝土结构而言，设计理念贴合，施工工艺简单，钢结构有做装配式建筑的天然优势。Q：产业链和经营模式装配式建筑的上游主要是水泥、钢铁、木材等原材料以及构件生产和组装设备，中游是各类预制构件的生产商及现场组装的承包商，下游是建筑项目开发商。图表 28、产业链数据来源： PC 构件厂作为生产商，依赖上游的研发设计和下游的施工管理，如远大住工。一个典型的PC 项目流程包含研发、设计、生产、施工、运营及维护等环节。其中， PC 构件生产工艺流程包含 4 个步骤：（1）模具组装，（2）安装钢筋，（3）摊铺、浇筑、振动及养护，（4）脱模和成品检验。由模具组装到脱模，完成一轮 PC 构件生产需要 8-24 小时

49、。图表 29、PC 项目流程图表 30、PC 构件的制造流程 数据来源：中国产业信息网， 整理数据来源：远大住工 IPO 报告， 整理典型PS 企业分为两种经营模式：以钢结构制造为主，采用制造加工费+原材料价格的定价模式经营，通过低成本战略实现竞争优势，如鸿路钢构。从设计到加工制造、现场安装的全产业链覆盖，加工制造产能主要用于自供，通过承揽钢结构工程总承包或专业分包工程赚取设计、施工费。以中建钢构、精工钢构为代表的大部分钢结构企业采用了这种经营模式，通过在技术专利、工程业绩方面的不断积累，形成一定竞争优势。Q ： PC 构件厂投资门槛低，构件运输半径短进入 PC 构件行业的资金门槛并不高，选址

50、（布局）和规模定位是核心考量因素。年产 15 万立方的一个 PC 构件厂，不含土地的资本支出约为 2 亿元，资本开支的方向包括工厂建设，设备购置，运营资本投入等。PC 构件有严格的运输半径，因此，生产基地的选址应在主要市场的合理运输半径以内。PC 构件体积和重量较大，外形多样化，不宜长距离运输，合理的运输半径在 150公里至 200 公里，运费宜在 300 元/立方米以内，约占PC 售价的 10%。名称含税价格（元/m）除税价格（元/m）PC 预制外墙板3883.543436.76PCF 预制外墙板3969.923513.2PC 预制阳台板3520.513115.5PC 预制空调板3717.9

51、53290.22PC 预制次梁4470.663956.34PC 预制主梁3682.413258.77PC 预制柱4852.704294.42PC 预制叠合板3606.153191.28PC 预制楼梯3456.223058.6PCF 保温外墙板4542.444019.86PC 夹心保温外墙板4734.644189.94PC 内墙板3572.833058.6图表 31、上海 PC 预制构件价格，2020 年 1 月数据来源：预制建筑网， 整理Q： 市场集中度PC 构件市场集中度较低。（1）由于 PC 构件的运输半径不宜超过 300 公里，PC企业容易霸占山头、各自为营。（2）装配式建筑推进较快的地

52、区主要集中于大城市群，高昂的地价对工厂扩张有所阻碍。除远大住工外，上海建工、中国建筑国际、中建科技、亚泰集团、筑友智造科技、华阳国际，在PC 行业也有一席之位。图表 32、PC 构件市场份额，18 年数据来源：远大住工 IPO 公告， 整理装配式建筑经营模式市场布局业务体量远大住工设计、制造、施工和运维全产业链全资工厂和联合工厂双翼布局，广泛布局在长三角、京津冀、中部城市及珠三角19 年底，全资工厂年产能 214.5万立方米；86 家联合工厂年产能 468 万立方米图表 33、同业对比上海建工投资、设计、建筑施工、构件生产安装、运营维护一体的全产业链体系以上海为中心，布局长三角地区19 年中，

53、混凝土年产量 2500 万立方，居全国前 3 名；旗下拥有8 个预制构件厂。中国建筑国际产品设计、安装、产品模具研发、生产销售以香港为主，拓展至内地广东、江西、安徽、江苏、山东在深圳市、珠海市、合肥市以及济宁市的生产基地设计总产能100 万立方米中建科技“科研+设计+制造+采购+施工”的 REMPC 一体化装配式建造模式立足深圳，覆盖 15 个省公司在 15 个省拥有 20 余个装配式产业基地亚泰集团生产、销售预制构件东北三省年预制构件产能 40 万立方米筑友智造科技预制组件的研发、设计、生产、销售与专利技术使用权授予在全国 22 个省布局数字化工厂已投产产能 45 万立方米华阳国际建筑设计起

54、步，EPC 业务为核心立足广东，辐射福建、江西、湖南、广西、海南在全国 15 个城市完成近百个装配式建筑项目设计，总建筑面积超过 1,000 万平方米数据来源：各公司官网、年报， 整理根据中国钢结构协会的统计，目前我国钢结构企业在 2500 家左右，拥有钢结构制造企业资质的单位有 510 家，年产 10 万吨以上的企业仅 50 多家，其他多数为年产 1 万吨以下的中小企业，大部分企业生产规模不高，整体市场较为分散。产量最大的为鸿路钢构，占全行业比重仅为 2.09%，TOP6 占比仅 6.06%。同时，行业集中度有持续提升的可能。29.1%21.2%20.7%18.6%18.5%12.2%10.

55、3%11.7%9.4%9.6%-250.31%22013-2.8%20145.0%2015-5.0%201620172018图表 34、2018 年 CR6 钢结构产量规模及市占率图表 35、上市企业 CR5 产量增速逐步加快（%）160140120100806040200中建钢构 精工钢构 鸿路钢构 东南网架 杭萧钢构 富煌钢构2018年CR6产量规模（亿吨）产量市占率%2.5%143.6%73.071.61.06%1.04%49.848.530.20.44%0.71%0.72%2.092.0%1.5%1.0%0.5%0.0%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%钢结构行

56、业产量增速 上市企业CR5产量增速数据来源：wind、 建筑团队整理数据来源：wind、 建筑团队整理Q：企业竞争战略行业发展初期，产业链上下游之间存在信息差和资源差异是获取项目的隐形壁垒。随着行业日渐完善，我们认为，制造业的竞争依靠规模化生产及柔性生产，大规模实现定制化需求是这个行业生存能力的最大挑战。同时，核心经济圈的工业用地获取难度很大，而 PC 预制件有很强的运输半径限制，工厂布局的地域广度与辐射面决定了PC 构件生产企业的业务发展空间。Q： 市场培育的难点装配式建筑在我国仍属新兴行业。正如我们前文提到的，生产企业难以从大规模标准化生产中获得成本优势，造价偏高限制了装配式的大规模应用。

57、施工流程、施工队伍的专业性不强、缺乏可靠的质量安全监测手段等，导致装配式的产业链不完整，特别是装配式混凝土结构的建筑质量易受施工水平影响。总结来看，我们认为，装配式建筑行业在发展初期受政策推动的影响更明显，一定规模效应后，装配式具有更强的经济适用性，而传统建造成本上升的趋势是不可逆的，装配式将成为市场化选择，随着产业链逐渐成熟，届时将实现更快的需求增长。较装配式混凝土结构而言，钢结构更具备做装配式的天然优势，需求斜率或更陡。二、 鸿路钢构：基地化大产能布局+优质管理是核心竞争力、专注钢结构高端制造鸿路钢构在上市时定位钢结构制造，但从公司订单结构来看，2012 年到 2014 年承接了较多的工程

58、类订单，以示范工程为主。公司在 2015 至 2016 年也暂停了产能扩张。2016 年以后，公司继续执行了专注钢结构高端制造的战略，制造类订单开始快速增长，2017 年增速达 69.8%，2019 年公司新签制造类订单 138.05 亿元，同比增速 57.6%，钢结构加工制造已占其主营业务的 90%以上。20122013201420152016201720182019制造类订单（亿元）2828.7922.5725.935.9761.0787.59138.05YOY2.8%-21.6%14.8%38.9%69.8%43.4%57.6%占比%51.9%37.5%42.3%61.5%79.9%67

59、.8%74.2%92.4%工程类订单（亿元）2648.0630.816.199.062930.4111.36YOY84.8%-35.9%-47.4%-44.0%220.1%4.9%-62.6%占比%48.1%62.5%57.7%38.5%20.1%32.2%25.8%7.6%新签订单合计（亿元）5476.8553.3742.0945.0390.07118149.41YOY42.3%-30.6%-21.1%7.0%100.0%31.0%26.6%图表 36、鸿路钢构上市以来新签订单情况资料来源：wind， 建筑团队整理钢结构制造的优点在于基本是现款现货，2016 年以来，公司经营性现金流持续向好

60、，2018 年全年净流入 15.8 亿元，是当年归母净利润的 3.8 倍。收现比在 2018年达到 105.4%，付现比仅 85.3%，公司对上下游企业的议价权在逐步增强，经营质量明显改善。图表 37、鸿路钢构经营活动现金情况（亿元）图表 38、鸿路钢构收现比、付现比情况（%）1.9-0.20.4-0.320112012220142015201620172018 2019Q3-2.0-1.6013181614121086420-2-4经营活动现金流净额（亿元）130%120%110%100%90%80%70%60%121.0%107.2%103.1%103.4%105.4%