中国A股策略：南北互联互通月报北上资金流出南下资金小增

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250010 北上动向：9 月大幅净流出 3 HYPERLINK l _TOC_250009 南下资金：持续增配港股 9图表目录图表 1：北上资金简表 3图表 2：北上资金 9 月大幅净流出 3图表 3：北上资金 9 月仅 7 个交易日呈现净流入 3图表 4：北上资金持续净流出，年初至今累计净流入额冲高回落 4图表 5：9 月北上资金成交活跃度显著回落 4图表 6：9 月北上成交额占A 股成交额之比微升 4图表 7：今年以来北上资金各行业净流入/流出情况（按 9 月净流入额排名） 5图表 8：9 月北上资金行业配置 6图表 9：9 月北上资金净流入十

2、大个股 6图表 10：9 月北上资金净流出十大个股 6图表 11：综合、轻工制造及传媒行业北上资金持股占自由流动市值比例提升最大（按较上月变动幅度排名） 7图表 12：食品饮料、医药生物、家用电器北上资金持股市值最大 8图表 13：陆股通机构持股 8 HYPERLINK l _TOC_250008 图表 14：南下资金简表 9 HYPERLINK l _TOC_250007 图表 15：南下净买入额环比微升 9 HYPERLINK l _TOC_250006 图表 16：9 月 20 个交易日中 17 日呈净流入 10 HYPERLINK l _TOC_250005 图表 17：南下资金持续买

3、入港股 10 HYPERLINK l _TOC_250004 图表 18：南下资金交易活跃度环比回落 11 HYPERLINK l _TOC_250003 图表 19：计算机、银行和非银金融等板块录得较大流入（按 9 月流入额排名） 12 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 20：南下资金集中在银行、计算机、非银金融、医药生物、房地产五大板块 13 HYPERLINK l _TOC_250001 图表 21：9 月南下资金前十大净流入个股 14 HYPERLINK l _TOC_250000 图表 22：9 月南下资金前十大净流出个股 14北上动向：9 月大幅净流出项目变动9

4、 月8 月受海外市场调整影响，9 月北上资金录得净流出 327.7净流入（亿元）-307.4-327.7-20.3图表 1：北上资金简表日均成交额（亿元）-237.9886.9 1124.8日均成交额占+0.9pp11.9 11.0A 股成交额比例（%）电气设备、汽车、化亿元，为陆港通开通以来第三大月度净流出。北上资金较为青睐业绩确定性较强及行业偏好传媒、化工、银行造业。京东方 A、贵州茅台、平安银行宁德时代、比亚迪、万科 A个股偏好工基本面边际转好的中游及制资料来源：Wind、野村东方国际证券北上资金流向图表 2：北上资金 9 月大幅净流出亿元陆股通:当日买入成交净额(人民币):月上证综指（

5、右轴）-327.71,0008006004002000-200-400-600-800资料来源：Wind、野村东方国际证券图表 3：北上资金 9 月仅 7 个交易日呈现净流入点位陆股通:当日买入成交净额(人民币)上证综指（左轴）3,4503,4003,3503,3003,2503,2003,150点位3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,000亿元150100500-50-1009 月北上资金净流出 327.7 亿元，较 8 月 20.3亿 元 的 净 流 出 额 增 加307.4 亿元。随着 9 月海外市场出现调整，北上资金多呈现净流出态势。9

6、月 22 个交易日中共15 个交易日录得净流出。09-0109-0209-0309-0409-0709-0809-0909-1009-1109-1409-1509-1609-1709-1809-2109-2209-2309-2409-2509-2809-2909-303,100-150资料来源：Wind、野村东方国际证券图表 4：北上资金持续净流出，年初至今累计净流入额冲高回落2020年 2017年2019年2016年2018年2015年亿元4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000-500截止 9 月末，今年北上资金累计净流入 937.4亿元，仅为 201

7、9 年同期的1862.6 亿元水平的一半左右。1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月资料来源：Wind、野村东方国际证券北上资金交易趋势9 月北上资金日均成交额 886.9 亿元（图表 5），较前月的 1124.8 亿小幅下降 237.9 亿元，占 A 股日均成交额比重较前月微升 0.9pp 至 11.9%（图表 6）。图表 5：9 月北上资金成交活跃度显著回落1,6001,4001,2001,00080060040020001430.31124.8886.9亿元北上资金当月日均交易量图表 6：9 月北上成交额占 A 股成交额之比微升当月北上资金日均交易额占全部A股日均%

8、交易额之比1412108642011.411.911.0资料来源：Wind、野村东方国际证券资料来源：Wind、野村东方国际证券北上配置偏好行业偏好9 月申万 28 个板块中仅有 6 个录得净流入，北上资金青睐业绩确定性较高的中游及制造业。9 月北上资金行业偏好仍以中游及制造业为主。具体来看，北上资金更青睐业绩确定性较高及基本面边际转好的行业，如受益于高景气新能源车和光伏产业链的电气设备行业和终端销量加速转好的汽车行业。随着美国大型科技股进入调整，北上资金持续从此前抱团的高估值板块（如食品饮料、医药生物和电子）撤离。9 月仅有 6 个行业获得北上资金净流入，其中前五大净流入行业分别为电气设备、

9、汽车、化工、钢铁和建筑装饰，分别流入 23.0、 17.2、16.7、10.5 和 4.1 亿元；前五大净流出行业分别为食品饮料、非银金 融、电子、家用电器和医药生物，分别流出 128.3、62.9、51.8、46.2 和 40.6亿元。今年以来北上资金前五大净流入板块为医药生物、电子、化工、电气设备和计算机，分别流入 390.3、239.4、157.8、183.2 和 181.7 亿元；前五大净流出板块为食品饮料、休闲服务、家用电器、银行和建筑材料，分别流出 209.6、 101.7、51.3、41.5 和 24.0 亿元。图表 7：今年以来北上资金各行业净流入/流出情况（按 9 月净流入额

10、排名）行业今年以来（亿元）2020年7月（亿元）2020年8月（亿元）2020年9月（亿元）9月行业股指涨跌幅(%)近半年净流入趋势（亿元）电气设备181.711.6-0.723.01.7汽车105.146.710.117.21.0化工183.216.526.516.7-5.9钢铁18.29.41.410.5-4.4建筑装饰27.210.2-0.34.1-7.5综合-3.73.03.01.9-10.7房地产58.914.311.3-0.5-5.4交通运输33.29.51.3-0.8-6.7传媒104.01.230.7-0.8-8.9纺织服装-1.10.22.0-0.9-4.8计算机157.81

11、8.9-18.1-1.5-9.1通信19.918.13.4-1.9-10.3商业贸易34.813.5-11.9-2.4-8.5有色金属70.612.7-16.0-2.6-8.8休闲服务-101.7-80.3-23.2-2.8-0.5采掘60.35.69.5-4.1-4.9建筑材料-24.019.71.7-4.4-9.5轻工制造74.48.117.2-4.6-7.7机械设备115.660.213.0-5.0-4.4国防军工14.83.37.2-10.4-4.1公用事业14.5-0.511.3-13.3-5.9农林牧渔61.3-5.4-8.0-15.8-17.8银行-41.5-2.020.9-25

12、.7-4.7医药生物390.3-7.5-35.4-40.6-8.9家用电器-51.3-7.03.0-46.2-2.3电子239.445.6-10.2-51.8-6.5非银金融-21.185.2-25.7-62.9-3.9食品饮料-209.6-163.4-13.3-128.3-8.2资料来源：Wind、野村东方国际证券图表 8：9 月北上资金行业配置23 17 172020年9月各行业北上资金净流入当月行业股指涨跌幅（右轴）1042-1 -1 -1 -1 -2 -2 -2 -3 -3 -4-4 -5-5 -10 -13-16-26-41 -46 -52-63-128亿元40200-20-40-6

13、0-80-100-120-140资料来源：Wind、野村东方国际证券%50-5-10-15-20个股偏好9 月北上资金前五大净流入个股为宁德时代、比亚迪、万科A、恒瑞医药和顺丰控股，分别净流入 27.2、15.2、9.8、9.6 和 9.2 亿元（图表 9）。个股层面来看，北上资金偏好仍较为分散：净流入前十大个股中宁德时代和比亚迪为新能源车产业链龙头，获得大幅净买入；但北上资金同时也加仓股价大幅下跌的长春高新和牧原股份。净流出五大个股为贵州茅台、美的集团、五粮液、中国平安和药明康德，分别流出 76.0、26.9、25.1、22.9 和 17.1 亿元（图表 10）。净流出前十大个股多为外资机构

14、重仓股（例如贵州茅台、美的集团和中国平安）。8 月进入净流入榜前十的京东方 A 和贵州茅台也在 9 月录得大幅净流出。前十大净流出个股中，美的集团和中国平安连续两个月录得净流出，五粮液连续五个月录得净流出。002594.SZ比亚迪汽车15.236.1000333.SZ美的集团家用电器-26.93.3000002.SZ万科A房地产9.81.6000858.SZ五粮液食品饮料-25.1-8.1600276.SH恒瑞医药医药生物9.6-5.8601318.SH中国平安非银金融-22.9-1.1002352.SZ顺丰控股交通运输9.2-7.3603259.SH药明康德医药生物-17.1-8.60006

15、25.SZ长安汽车汽车8.911.7000725.SZ京东方A电子-15.9-9.6002714.SZ牧原股份农林牧渔8.6-17.5300498.SZ温氏股份农林牧渔-15.1-21.7000661.SZ长春高新医药生物8.4-20.2600887.SH伊利股份食品饮料-13.6-5.1002410.SZ广联达计算机7.8-0.9300015.SZ爱尔眼科医药生物-12.50.4603737.SH三棵树化工7.70.2600900.SH长江电力公用事业-11.10.7图表 9：9 月北上资金净流入十大个股证券代码证券简称行业净流入规模（亿元）当月股价涨跌幅（%）300750.SZ宁德时代电气

16、设备27.20.4资料来源：Wind、野村东方国际证券图表 10：9 月北上资金净流出十大个股证券代码证券简称行业净流出规模（亿元）当月股价涨跌幅（%）600519.SH贵州茅台食品饮料-76.0-5.0资料来源：Wind、野村东方国际证券北上市值占比9 月汽车、综合及休闲服务板块的北上持股占自由流通市值比例提升幅度最大，较前月分别提升 0.4pp，0.4pp 和 0.3pp 至 6.4%、7.8%和 15.2%。而食品饮料、家用电器和建筑材料板块占比下降最多，分别下降 0.4pp、0.4pp 和0.2pp 至 14.2%、19.2%、9.6%。从北上持股占自由流通市值比例来看，北上资金在家用

17、电器、休闲服务、食品饮料、建筑材料和综合五个板块的影响力较大。截止 9 月底，这五个板块的北上资金分别占自由流通市值的 19.2%、15.2%、14.2%、9.6%和 7.8%。图表 11：汽车、综合及休闲服务行业北上资金持股占自由流动市值比例提升最大（按较上月变动幅度排名）行业2020/4（%）2020/5（%）2020/6（%）2020/7（%）2020/8（%）2020/9（%）较上月变动（pp）近半年占比趋势（%）汽车5.05.35.66.06.16.40.4综合5.95.96.06.57.57.80.4休闲服务15.915.217.716.814.915.20.3轻工制造4.34.4

18、5.35.25.65.90.3钢铁3.63.84.04.54.44.70.3机械设备4.14.34.44.44.54.70.2传媒2.83.03.63.84.14.20.1电气设备4.45.05.65.35.45.50.1化工2.12.32.62.83.03.10.1纺织服装1.21.20.90.80.91.00.1建筑装饰3.43.22.82.92.82.90.1房地产4.44.54.44.44.64.60.0计算机3.33.83.83.73.43.40.0交通运输6.46.46.76.46.66.5-0.1采掘2.42.32.22.32.62.5-0.1银行5.15.04.74.84.94

19、.9-0.1电子4.55.15.35.35.04.9-0.1通信3.33.73.53.73.83.7-0.1有色金属2.22.22.72.82.52.4-0.1医药生物7.88.07.87.27.37.2-0.1农林牧渔5.45.65.85.85.55.4-0.1商业贸易3.93.94.44.54.24.1-0.1公用事业4.64.75.04.64.74.5-0.2非银金融4.64.94.84.64.54.3-0.2国防军工1.61.61.61.71.81.5-0.2建筑材料10.410.59.59.99.89.6-0.2家用电器18.818.319.719.619.519.2-0.4食品饮料

20、15.815.116.114.814.614.2-0.4资料来源：Wind、野村东方国际证券从 28 个行业的持股市值来看，目前北上资金持股市值最高的三个板块分别是食品饮料、医药生物和家用电器，分别持有市值 3418.9、2363.0、1687.7 亿元（图表 12）。9 月北上资金持股市值环比增幅最大的是交通运输、通信和传 媒，北上持仓市值分别较 8 月增长 8.3%、7.0%、5.8%。图表 12：食品饮料、医药生物、家用电器北上资金持股市值最大2020年09月北上资金各行业持股市值(亿元)较上月市值变动比例（右轴）亿元4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000

21、500食品饮料医药生物家用电器电子非银金融银行电气设备机械设备计算机汽车 化工交通运输房地产休闲服务建筑材料传媒公用事业农林牧渔轻工制造0%1050-5-10-15国防军工采掘纺织服装-20通信有色金属建筑装饰商业贸易钢铁综合资料来源：Wind、野村东方国际证券北上外资席位变动9 月各大外资券商持仓市值均有所下降。尽管在 9 月录得大幅净流出，贵州茅台、美的集团、中国平安等蓝筹股仍为外资机构重仓股。机构名称9月持仓市值(亿元)8月持仓市值(亿元)9月前三大持有个股香港上海滙丰银行有限公司56045920贵州茅台美的集团格力电器图表 13：陆股通机构持股渣打银行(香港)有限公司36513874贵

22、州茅台美的集团中国平安摩根大通银行33293483贵州茅台美的集团海天味业CITIGROUP INC17261907贵州茅台恒瑞医药美的集团UBS SECURITIES (HK) LTD658698贵州茅台平安银行恒瑞医药美林远东有限公司621699贵州茅台海螺水泥伊利股份摩根士丹利国际股份有限公司590748中国平安药明康德宁德时代高盛(亚洲)证券有限公司454458中国平安招商银行海螺水泥J.P. MORGAN BROKING (HONG KONG)433483贵州茅台格力电器五粮液中国国际金融香港证券有限公司421504中国中免贵州茅台五粮液资料来源：Wind、野村东方国际证券南下资金：

23、持续增配港股项目环比变动9 月8 月9 月南下资金持续买入，净流入额环比小幅扩大至 367.1 亿净流入（亿人民币）+27.1367.1340.0图表 14：南下资金简表港股成交额之比-41.6日均成交额占205.5247.1比下降。南下资金增配计算机、银行和非银金融板块，其-0.8pp8.3%9.1%中腾讯控股获得 88.3 亿港元南下资金日均成交额（亿港元）元，南下资金占港股成交额之行业偏好 计算机、银行、非银金融腾讯控股、中国平安、中休闲服务、医药生物、非银金融美团点评、腾讯控股、中净买入（占 9 月南下净买入额的 24%）。个股偏好 资料来源：Wind、野村东方国际证券国太保国生物制药

24、南下资金流向图表 15：南下净买入额环比微升亿元1,4001,2001,0008006004002000-200-400港股通:月累计买入成交净额恒生指数（右轴）点位35,00030,00025,00020,00015,00010,0009 月恒生指数大幅下挫 6.8%，当月南下资金流入港股 367.1 亿元人民币，较 8 月的340.0 亿元上升27.1亿元。资料来源：Wind、野村东方国际证券图表 16：9 月 20 个交易日中 17 日呈净流入点位港股通:当日买入成交净额(人民币)恒生指数（左轴）亿元25500 502500040245003024000209 月共有 20 个交易日，南

25、下资金仅在三个交易日小幅流出 23 亿元，其余交易日均为净流入（日均流入额：18.4 亿元）。235001023000022500-1022000-20资料来源：Wind、野村东方国际证券图表 17：南下资金持续买入港股亿元港股通:累计买入成交净额(人民币) 14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：Wind、野村东方国际证券南北互联互通开通以来，南下资金持续买入港股，截止 9 月底南下资金累计买入额达 13307.6 亿元。南下交易趋势图表 18：南下资金交易活跃度环比回落亿港币月平均成交额4003503002502001501005001210

26、86420南下资金占港股日均成交额比例（右轴）%9 月南下资金活跃度环比回落。日均成交额较 8 月下降41.6 亿港元至 205.5 亿港元；占港股成交额比例由前月的 9.1%回落 0.8 个 pp 至 8.3%。资料来源：Wind、野村东方国际证券南下配置偏好9 月南下资金行业配置以防御性板块为主。与 8 月美团点评获约 125.3 亿 港元净买入（占休闲服务板块净买入额的 80%）相似，9 月腾讯控股获约 88.3亿港元净买入额（占计算机板块净买入额的 98%）。除此之外，银行、非银金融和食品饮料等防御性板块也受到南下资金青睐。本月净流入额前五的行业为计算机、银行、非银金融、食品饮料和房地

27、产，分别净流入 90.4、63.0、61.7、21.6 和 21.2 亿港元。9 月共有 4 个行业（通信、休闲服务、有色金属和国防军工）录得净流出，分别净流出 8.8、5.0、3.7 和 0.1 亿港元。图表 19：计算机、银行和非银金融等板块录得较大流入（按 9 月流入额排名）环比变动9 月8 月行业（亿港元）（亿港元）（亿港元）计算机53.390.437.1银行64.463.0-1.4非银金融14.861.746.9食品饮料-11.221.632.8房地产3.320.216.8电子47.512.2-35.2汽车19.411.2-8.2建筑装饰2.311.18.8化工11.410.8-0.

28、6家用电器-12.59.121.6医药生物-48.57.055.4综合4.06.22.1传媒-2.75.98.6纺织服装-4.23.47.6建筑材料15.33.4-11.9采掘1.42.81.4轻工制造-2.52.14.5公用事业2.92.0-0.8商业贸易-2.11.03.2钢铁0.60.5-0.1电气设备2.00.3-1.8交通运输-8.00.28.1机械设备0.60.2-0.5农林牧渔0.00.00.0国防军工-0.9-0.10.8有色金属-14.3-3.710.6休闲服务-162.1-5.0157.1通信-37.2-8.828.4*流入数据为估算值：板块净流入=（当日净买入股数*当日成

29、交均价）资料来源：Wind、野村东方国际证券从市值来看，南下资金依然集中在银行、计算机（主要集中在腾讯控股）、非银金融、医药生物、房地产这五大板块；除计算机外，其他四大板块持仓市值 9 月均有所下降。截止 9 月底，南下资金共计持有银行 3516.1 亿港元、计算机 2037.1 亿港元（其中腾讯控股约 1679.9 亿港元）、非银金融 1364.1 亿港元、医药生物 1242.3 亿港元、房地产 1223.4 亿港元。图表 20：南下资金集中在银行、计算机、非银金融、医药生物、房地产五大板块环比变动9 月市值8 月市值行业（亿港元）（亿港元）（亿港元）银行-256.33516.13772.4

30、计算机27.22037.12009.9非银金融-6.31364.11370.4医药生物-97.01242.31339.3房地产-52.61223.41276.0休闲服务-58.31031.51089.8食品饮料10.7725.2714.5通信-90.2613.4703.6汽车63.5560.4496.9电子-43.8459.6503.5传媒-18.8383.4402.2公用事业-9.0343.1352.2建筑材料32.6329.1296.5纺织服装16.6314.2297.5有色金属-20.5222.7243.2采掘2.3217.8215.5交通运输-7.1169.3176.5化工-3.813

31、1.7135.5综合5.3122.6117.3轻工制造-2.7115.9118.6机械设备0.970.469.6建筑装饰5.368.162.8商业贸易-4.265.569.7家用电器10.960.149.2电气设备0.646.746.1国防军工-2.220.422.6钢铁-0.35.65.9农林牧渔0.00.00.0料来源：Wind、野村东方国际证券个股方面，9 月南下资金青睐银行和非银金融行业个股。9 月净流入最多的为腾讯控股（88.3 亿港元）。中国平安、中国太保、建设银行、工商银行和汇丰控股等银行及非银金融行业个股也位列净买入前十个股。净流出个股的行业分布较为分散，其中 3 家为医药生物行业个股。9 月净流出前五的个股分别为平安好医生、海底捞、中国移动、中国人寿和山东黄金，分别净流出约 13.6、10.0、8.9、6.2 和 5.9 亿港元。图表 21：9 月南下资金前十大净流入个股证券代码证券简称行业区间估算买入额（亿港元）0700.HK腾讯