招股书“状况频出”人工智能企业山大地纬科创板过会

1、bstract摘要人工智能企业山大地纬大部分收入都来自山东省内，在 2019 年有 79.53%的收入都是山东省内客户贡献，而该地区对山大地纬的收入贡献自 2017 年来就维持在 80%左右。 业务绝大部分集中在山东省内政务（人社）、医保医疗以及用电信息化领域，深度捆绑政府机关、大型国企和事业单位等客户 2017 至 2019 年，山大地纬研发费用分别为 4442.56 万元、5928.79 万元和 7658.38 万元，占营业收入的比例分别为 14.02%、14.60%和 15.68%。与同行业上市公司比较，山大地纬研发投入占收入比例处于较高水平。 ontents目录 HYPERLINK l

2、 _bookmark0 一、背靠山东大学，曾挂牌三板，聚焦政务、医疗和电力领域 .2 HYPERLINK l _bookmark1 二、山东“地缘”特色，捆绑政府、国企、事业单位，业务规模较小 4 HYPERLINK l _bookmark2 (一)营收持续增长，净利润出现下滑 4 HYPERLINK l _bookmark3 (二)“地缘”特色，深度捆绑政府机关、大型国企和事业单位 5 HYPERLINK l _bookmark4 (三)毛利率整体稳定，业务规模较小，研发投入保持技术优势 7 HYPERLINK l _bookmark5 三、小结 10 今年 4 月，科创板上市委审议了山大地

3、纬软件股份有限公司的首发申请并首发过会，山大地纬“闯关”成功。在 IPO 申报前后，山大地纬更正的会计差错超过 40 处，涉及 2016年至 2019 年的多份季度、半年度和年度报告，“查缺补漏”如此之多，令人咋舌。 一、 背靠山东大学，曾挂牌三板，聚焦政务、医疗和电力领域 山大地纬软件股份有限公司（山大地纬）是由山东大学控制的一家软件企业，成立于 1992年，主要面向智慧政务、智慧医保医疗、智能用电三大业务领域，聚焦人工智能科技服务，主要客户群体为政府部门、医疗机构、国家电网及下属企业等。山大地纬目前发展核心在人工智能、大数据、云计算、区块链等技术，业务范围在全国 20 多个省份。 山大地纬

4、在 2013 年整体变更设立股份公司，2015 年在新三板挂牌，控股股东是山大资本，持股比例为 32.87%，实际控制人是山东大学。自从新三板挂牌以来，山大地纬曾获得鼎锋资产、新晖资本、吉富创投、山东多润投资、国寿股权投资、衍和资产等机构投资。 图 1：山大地纬股权结构资料来源：山大地纬，零壹智库据了解，山大地纬的董事长李庆忠、副董事长兼总裁郑永清、董事张世栋、董事洪晓光、监事会主席王新军等，都曾在山东大学计算机科学与技术学院任教。目前，他们都办理了留职停薪手续，从计算机科学与技术学院到山大地纬依旧保持了同事关系。 此次 IPO，山大地纬拟公开发行新股 4001 万股，占发行后总股本 10%，

5、拟募集资金不超过 3.79 亿元，所募资金将主要用于新一代医疗保障综合信息服务平台、电力营销“互联网+”创新大数据支撑平台、医疗健康信息互联互通智能融合平台、智慧政务服务一体化应用支撑平台项目，以及补充运营资金。 图 2：山大地纬募集资金用途资料来源：山大地纬，零壹智库此前，山大地纬的招股书显示，股东山大产业集团总资产仅为 64.3 万元，净资产 14.75万元，净利润 1.56 万元。山大地纬后来表示由于工作人员失误，把招股书中控股股东财务数据单位从“万元”写成了“元”。另外，山大地纬还对历年财务数据进行了多次修正。 图 3：山大地纬此前招股书资料来源：山大地纬，零壹智库二、 山东“地缘”特

6、色，捆绑政府、国企、事业单位，业务规模较小 (一) 营收持续增长，净利润出现下滑根据招股书中信息，2019 年山大地纬营业收入为 4.89 亿元，同比增长 20.29%；归母净利润 7817.66 万元，同比下降 4.96%。收入上升，利润却出现下滑，山大地纬给出的原因是存在未签订合同先开工的特殊项目，项目收入无法完全确认，但成本需要结转，导致毛利率下滑。受疫情影响，山大地纬很多客户推迟复工，进而导致新项目和存量项目都无法开展或开展缓慢，2020 年一季度末，山大地纬营业收入 3896.68 万元，较上年同期下降 27.76%，归属于母公司所有者的净利润为-1388.20 万元，较上年同期下降

7、 1912.05%。 图 4：山大地纬经营情况营业收入（万元）净利润（万元）-10,000.002020Q12019201820170.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00资料来源：山大地纬，零壹智库另外，山大地纬预计，因疫情和员工薪酬开支等因素影响，2020 年上半年净亏损在 1700万到 2000 万元之间。 (二) “地缘”特色，深度捆绑政府机关、大型国企和事业单位在收入来源上，山大地纬大部分收入都来自山东省内，在 2019 年有 79.53%的收入都是山东省内客户贡献，而该地区对山大地纬的收入贡献自 2017

8、年来就维持在 80%左右。可见，山大地纬是一家非常有“地缘”特色的公司。 图 5：2019 山大地纬收入来源（地区）20.4779.53山东省内山东省外数据来源：山大地纬，零壹智库客户结构方面，山大地纬的业务绝大部分集中在山东省内政务（人社）、医保医疗以及用电信息化领域，深度捆绑政府机关、大型国企和事业单位等客户。其中，2019 年收入贡献度最高的客户是国家电网有限公司，占了山大地纬 30.14%的营收，其后依次是工商银行、山东省内人社单位等。国家电网更是山大地纬自 2017 年开始连续三年的第一大客户，每年贡献了过亿元的收入。背靠政府资源，山大地纬保持了不错的业务增长速度。 图 6：山大地纬

9、收入来源情况（领域）资料来源：山大地纬，零壹智库在细分业务类型上，山大地纬主营业务包括软件开发、产品化软件、运维及技术服务、系统集成、硬件销售。其中，软件开发、硬件销售、运维及技术服务三项业务占据了近 8 成的业务收入比例，2019 年的业务收入占比分别为 35.93%、23.47%和 20.98%。 图 7：2019 山大地纬收入来源（地区）23.4735.9314.105.5220.98软件开发产品化软件运维及技及服务系统集成硬件销售数据来源：山大地纬，零壹智库据山大地纬披露，其在山东省内人社、医保信息化领域的市场占有率约为 85%，在用电信息化领域中的用电信息采集方面完成的系统模块和功能

10、点占比在 95%以上。从这一点来看，山大地纬在山东省内人社、医保信息化和用电信息采集上是行业龙头，占据了很大部分的市场份额。但是，山大地纬在山东省内的业务增长基本是依靠存量客户的增量业务，若存量客户的业务需求不能持续保持增长，那么对山大地纬整体的业务发展将造成较大影响。 (三) 毛利率整体稳定，业务规模较小，研发投入保持技术优势2017 至 2019 年，山大地纬的综合毛利率分别为 47.10%、47.12%和 45.31%，有小幅度下滑，各项业务毛利率有不同程度的小波动，整体表现较为平稳。 图 8：山大地纬毛利率硬件销售系统集成运维及技术服务产品化软件软件开发综合2019 2018 2017

11、 100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源：山大地纬，零壹智库与同行业上市公司比较，山大地纬在营收上业务规模较小，其中 2019 年国电南瑞营收为 324.24 亿元、东软集团 83.66 亿元、朗新科技 29.68 亿元，营收最低的是易联众，收入为 9.49 亿元。可见，山大地纬与同行业上市公司在营收差距上较大，并且上述公司除易联众外，经营区域范围较为广阔，不存在业务过度集中于某一区域的问题。易联众是一家以大数据技术为核心的民生信息服务综合运营商，业务有 55.72%集中在福建省内，在这一点上，山大地纬与易联众较为

12、相似，都存在市场集中度较高的特点。 图 9：山大地纬与可比上市公司营业收入营业收入（万元）易联众国电南瑞朗新科技山大地纬东软集团久远银海万达信息350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00资料来源：山大地纬，零壹智库2017 至 2019 年，山大地纬的应收账款余额分别为 12297.62 万元、17530.67 万元、22604.89 万元，保持较快的增长趋势，应收账款余额占营业收入的比重分别为 38.81%、43.16%、46.27%。不过与同行业上市公司比较，山大地纬该项指标其实并不算高，而且客户多是政府、国营企事业单位，取得回款还是有较大的

13、信用保障。 图 10：山大地纬应收账款情况占比（ ）应收账款（万元）20172018201934.00036.00500040.0038.001000042.001500044.002000048.0046.0025000资料来源：山大地纬，零壹智库图 11：山大地纬与可比上市公司应收账款占营收比例（%）201720182019易联众国电南瑞朗新科技山大地纬东软集团久远银海万达信息0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00资料来源：wind，山大地纬，零壹智库据山大地纬招股书信息，其重视技术研发，并称较高的研发投入是保持技术优势的关键，建立了“基础技术-支撑平台-

14、解决方案”的三级科创研发体系。2017 至 2019 年，山大地纬研发费用分别为 4442.56 万元、5928.79 万元和 7658.38 万元，占营业收入的比例分别为 14.02%、14.60%和 15.68%。与同行业上市公司比较，山大地纬研发投入占收入比例处于较高水平。 图 12：山大地纬研发费用占比（ ）研发费用（万元）20172018201913.001000013.50200014.004000300014.50500015.007000600015.50800016.009000资料来源：山大地纬，零壹智库在技术方面，山大地纬称目前形成了包括智能软件开发、数据智能、协同管控和

15、可信传递四大类核心技术，并以核心技术为基础研发了 DevOps 平台，支撑自身在三大行业六个细分领域的解决方案和应用软件产品开发。 在未来发展规划上，山大地纬将继续立足于服务“放管服”改革、医养健康产业、国家 电网等重大基础设施建设上，成为一家行业领先的新兴软件企业及行业解决方案提供商。 三、 小结 2013 年变更股份制，2015 年在新三板挂牌，2016 年开始接受上市辅导，2020 年科创板首发过会，山大地纬在资本市场一路前进。在发展上，山大地纬以“ABCD”技术赋能自身产品与解决方案，并以较高的研发投入作为支撑，营业收入也保持良好的增长情况。问题是，山大地纬的“地缘”企业属性过于明显，

16、业务较为集中在山东省内，客群集中在政府部门、大型国营和事业单位，表现出了非常明显的背靠资源优势。选择上市募资投入到政务、电力和医疗三大行业项目上，一定程度上也反映出了山大地纬并不满足于山东省内市场，毕竟其在山东省内已经占据了大部分市场。山东省内业务存在天花板，山大地纬若想继续扩张规模，走出山东省是必经之路。 类似山大地纬这种具备较强政府、国企和事业单位等相关部门资源的软件服务供应商不在少数，地域性特点较为明显。整体来看，由于客户属性以及股东背景等，这类含着“金钥匙”出身的企业在发展的道路上阻碍较少，但是区域内的市场发展空间有限，企业想要获得更大的发展必然要选择走出自己的“舒适区”，开拓区域外市

17、场。此时，资源优势就不再是企业的核心优势之一，技术、价格、服务等才是真正的核心竞争优势。 上市募资能否帮助山大地纬“拨开云雾见青天”，相信资本市场很快会给出答案。 关注上市公司，扫码可加作者微信交流 About关于我们 零壹财经 零壹财经 零壹智库 Pro 金融与科技知识服务平台，建立了传播+数据+研究+智库+学院的第三方服务平台，覆盖新金融生态的各个细分领域，提供研究、咨询、品牌、培训、传播等服务。已经服务超过 300 家机构。 零壹财经是中国互联网金融协会成员、北京市互联网金融行业协会发起单位并任投资者教育与保护专委会主任单位、中国融资租赁三十人论坛成员机构、湖北融资租赁协会副会长单位。

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