电子行业LED市场发展分析

1、电子行业LED市场发展分析Micro LED 市场逐渐发酵，芯片端扩产核心观点：月度观点：Micro LED 市场逐渐发酵，芯片端扩产重回正常轨道2018 年行业供给与需求相对 2017 年均有增长，18H1 整体供需相对平衡。从需求端来看，照明市场仍是 LED 市场的成长主力，有望维持较快增长；mini/micro LED 市场逐渐发酵，有望打开 LED 市场空间，建议持续关注核心工艺的突破和量产的节奏。从供给端来看，LED 芯片的生产仍然存在较多的know how，不同的厂商的效率差距较大，我们预计在行业产能增加相对有序的情况下，价格仍将维持有序，利好行业龙头；Veeco、AMEC 和 S

2、GL 间的专利诉讼达成和解，芯片端产能扩张进度重回正常轨道。全球主要 LED 企业运营概况全球 LED 行业维持个位数增长，主要 LED 企业（包括 Cree、晶电、亿光、首尔半导体、三安光电）的总营收在 3Q17 达到 13.96 亿美元，同比增长 4.72%。1 月台股 LED 主要企业实现总营收 74.96 亿新台币，环比增长 3.67%，同比增长 2.16%；受淡季加上农历年长假影响，1 月份晶电和光鼎的月度出货减少，台湾 LED 芯片和照明企业月度营收分别环比下滑1.90%和 36.94%；下游封装龙头亿光产品结构调整成效显著，1 月台湾 LED封装企业月度营收环比增长 11%。产业

3、链动态跟踪芯片端：Veeco、AMEC 和 SGL 间的专利诉讼达成和解，根据调研情况，1 季度主流芯片价格企稳，并且仍将维持有序。封装端+应用端：三安光电与三星签订 Micro LED 预付款协议，三星携手万达电影揭幕中国首块LED 电影屏，1 月份 LED 灯泡和封装价格维持平稳。月度市场表现：LED 版块触底反弹上月，上证指数环比下跌 6.00%；受到美国 Veeco、中微半导体和西格里碳素诉讼达成和解的利好，大陆 LED 版块出现反弹，LED 芯片、LED 封装、LED 照明和 LED 显示屏板块分别上涨 10.16%、3.92%、2.48%和10.94%，国内主要 LED 企业均出现

4、上涨，其中华灿光电涨幅最高，达到31.5%。盈利预测与投资建议建议关注 LED 芯片龙头三安光电和华灿光电，LED 小间距封装龙头国星光电，封装领域的领军企业瑞丰光电，LED 小间距显示龙头利亚德和洲明科技。风险提示行业景气度下滑的风险；原材料价格大幅上升的风险；新技术渗透目录索引LED 行业月度观点：MICRO LED 市场逐渐发酵，芯片端扩产重回正常轨道4 HYPERLINK l _TOC_250009 全球主要 LED 企业运营概况6 HYPERLINK l _TOC_250008 芯片端动态跟踪8 HYPERLINK l _TOC_250007 材料端重要动态：VEECO、AMEC 和

5、SGL 间的专利诉讼达成和解8 HYPERLINK l _TOC_250006 芯片价格动态更新：2017 年四季度以来首次降价9 HYPERLINK l _TOC_250005 封装+应用端动态跟踪9 HYPERLINK l _TOC_250004 封装+应用端重要动态：MINI/MICRO LED 市场逐渐发酵9 HYPERLINK l _TOC_250003 LED 照明价格和出口更新：LED 灯泡和封装价格维持稳定9 HYPERLINK l _TOC_250002 LED 行情表现11 HYPERLINK l _TOC_250001 LED 板块相对涨跌幅：近期出现反弹11 HYPER

6、LINK l _TOC_250000 LED 上市公司股价变化动态跟踪12图表索引图 1：国内 LED 应用市场规模分布4图 2：全球 LED 照明渗透率4图 3：LED 芯片厂商 2018 年底相比 2016 年产能增幅5图 4：中国芯片厂商产能集中度5图 5：全球主要 LED 企业营收趋势6图 6：全球主要 LED 企业营业利润及平均营业利润率6图 7：台股 LED 主要企业总营收变化（亿新台币）7图 8：台股 LED 芯片企业营收变化（亿新台币）7图 9：台股 LED 封装企业营收变化（亿新台币）7图 10：台股 LED 照明企业营收变化（亿新台币）7图 11：台湾主要 LED 企业月度

7、营收变化（亿新台币）8图 12：台湾主要 LED 企业月度营收比例比较8图 13：台湾主要 LED 企业季度毛利率变化8图 14：全球 LED 灯泡(取代 40W 白炽灯)价格（美元）10图 15：全球 LED 灯泡(取代 60W 白炽灯)价格（美元）10图 16：中国 LED 灯泡(取代 40W 白炽灯)价格（美元）10图 17：中国 LED 灯泡(取代 60W 白炽灯)价格（美元）10图 18：2018 年 1 月主流照明 LED 封装器件报价10图 19：LED 照明产品月度出口总额11图 20：2017 年 11 月份出口单品 TOP 1011图 21：2017 年年初至今LED 指数

8、（申万）和上证综指涨跌幅11图 22：2017 年年初至今LED 指数（申万）PE(TTM)和 PB(LF，右轴)变化12图 23：上月大陆 LED 相关板块涨跌幅12图 24：上月台湾 LED 相关板块涨跌幅12图 25：上月国内主要 LED 企业涨跌幅13图 26：年初至今国内主要LED 企业涨跌幅13LED 行业月度观点：Micro LED 市场逐渐发酵，芯片端扩产重回正常轨道2017年前三季度，LED行业延续了2016年的良好态势，但四季度以来LED芯片价格长达两年的稳定和小幅上涨趋势宣告结束，发生两年来第一次降价的事件， 三安和华灿销售的主流芯片均有不同幅度的调整，个别品种降幅甚至高

9、达20%。展望2018年，综合供需两端的量价情况，我们预计供给与需求相对2017年均有增长，18H1整体供需相对平衡。需求端：一、照明市场仍是LED市场的成长主力LED照明渗透率目前在40%左右，15瓦以上白炽灯在大陆已经被禁售，LED照明终端价格已经接近甚至低于节能灯，渗透率仍有提升空间。2017年7月28日国家发改委等13个部委印发半导体照明产业“十三五”发展规划，推进照明节能工作，利好LED产业的发展。我们认为，照明市场仍是LED市场的成长主力，有望以年均20%以上的速度成长。图1：国内LED应用市场规模分布图2：全球LED照明渗透率汽车照明, 1%信号及指示, 2%其他,11%显示屏,

10、13%景观照明, 14%通用照明, 48%背光应用,12%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%36.70%31.30%27.20%21.70%17.10%11.30%6.60%1.50% 2.90%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：前瞻产业研究院，广发证券发展研究中心二、mini/micro LED市场逐渐发酵：三安光电与三星签订Micro LED预付款协议。2月6日，公司公告与三星电子签订预付款协议，约定:三星电子将支付厦

11、门三安1683万美元预付款， 换取厦门三安生产一定数量的用于显示屏的LED芯片。未来若订单超限，双方将提前讨论扩产；同时，厦门三安在协议生效后的3年内排他性地供应给三星电子由其产线所生产协议约定的LED芯片，而未来三星电子也将考虑厦门三安作为首要供应商。三星携手万达电影揭幕中国首块LED电影屏。2月4日，上海五角场万达影城在播放国产动画片妈妈咪鸭时，启动了国内第一块三星LED电影 屏。据了解，LED电影屏拥有近10.3米的屏幕宽度，超清4K分辨率和高于传统投影设备10倍的峰值亮度，并支持HDR技术。三星推出146英寸的模块化Micro LED电视机“The Wall”。三星在1月8日的CES展

12、上推出全球首款146英寸micro LED模块化电视“The Wall”， 具有高精密解析排列与模块化技术，以多变造型组合迎合不同空间需求， 这款名为“The Wall”的电视机可以同其他设备连接在一起，构成更大的屏幕。同时，三星表示“The Wall” 将于今年出货。Micro LED具有轻薄、高亮度、高画质、反应速度快等优点，但受制于关键的生产技术（如巨量转移等）的限制和良率的影响，短期内的成本较高；面临着Micro LED的量产尚需等待良久的问题，许多厂商推出了Mini LED的解决方案， 预计一段时间内的应用主要集中于超大面积的LED显示应用，如影院、高端的商场显示屏等。我们认为，Mi

13、cro LED未来有望作为OLED的一种补充型显示技术，应用于超大尺寸的显示屏领域，有望打开LED市场空间，建议持续关注核心工艺的突破和量产的节奏。供给端：2017年LED芯片产业迎来新一波扩产高峰，根据LEDinside的统计数据，2017年中国大陆MOCVD累积安装量占全球比重高达54%，而由于中国厂商安装设备较新，效率更高，产能占比更高达58%。不同于2009年的无序扩产，近年来行业集中度大大提升，本轮的扩产主要集中在中国前三大芯片厂商，本土其他小厂商多数已经逐渐退出产能竞争。我们认为，LED芯片的生产仍然存在较多的know how，不同的厂商的效率差距较大。一方面，由于效率提升和技术进

14、步导致的价格正常下跌是LED芯片行业的常态，而技术、资金和产能规模具备优势的企业将持续获得成本上的竞争优势，另一方面，价格的下跌也将从一定程度上抑制行业产能的无序扩张，从而减缓行业产能增加的幅度。我们预计在行业产能增加相对有序的情况下，价格仍将维持有序，利好行业龙头。Veeco、AMEC和SGL间的专利诉讼达成和解，芯片端产能扩张进度重回正常轨道。2018年2月9日，美国Veeco、中微半导体（AMEC）和西格里碳素（SGL）共同宣布，同意就三方之间的未决诉讼达成和解，并友好地解决所有的未决纷争。此次诉讼对于上游MOCVD厂商和LED芯片制造商均造成了一定程度的影响，三方之间达成和解对三方均是

15、利好。对于中微半导体以及应用中微的MOCVD设备的芯片厂商来说，解决了主要顾虑，后续的生产和扩产会相对顺 利。1200%1000%1076%100%90%80%37%29%70%56%800%60%12%16%50%600%40%30%3%13%20%24%400%329%20%27%32%31%200%186%128%145%10%0%三安光电华灿光电澳洋顺昌其他总体2016三安光2017E电华灿光电澳洋顺昌其他2018E图3：LED芯片厂商2018年底相比2016年产能增幅图4：中国芯片厂商产能集中度0%数据来源：LEDinside，广发证券发展研究中心数据来源：LEDinside，广发证

16、券发展研究中心全球主要 LED 企业运营概况总体来看，全球LED行业维持个位数增长，1月份台湾LED芯片和LED照明企业受淡季影响较大，均出现不同程度的下滑，而LED封装企业产品结构调整成效显著，月度营收环比增长11%。全球LED行业维持个位数增长。随着LED照明渗透率提升，全球LED行业维持个位数增长，主要LED企业（包括Cree、晶电、亿光、首尔半导体、三安光电）的总营收在3Q17达到13.96亿美元，同比增长4.72%；同时主要LED企业营业利润达到1.79亿美元，营业利润率为12.86%，相比2Q17的14.68%小幅下降；平均利润率在2Q17到达历史顶点后小幅回落至12.86%。图5

17、：全球主要LED企业营收趋势图6：全球主要LED企业营业利润及平均营业利润率1,60025%1,40020%1,20015%1,00010%25020015020%15%8005%1006000%50400-5%0200-10%(50)10%5%2012-03-012012-06-012012-09-012012-12-012013-03-012013-06-012013-09-012013-12-012014-03-012014-06-012014-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06

18、-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-010-15%(100)0%-5%-10%Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17Sep-17(150)-15%总营业收入(百万美元)YOY总营业利润（百万美元）平均营业利润率数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心（包括

19、Cree、晶电、亿光、首尔半导体、三安光电） 注：季度数据采用的是日历季度，非财政季度数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心（包括Cree、晶电、亿光、首尔半导体、三安光电） 注：季度数据采用的是日历季度，非财政季度1月份台湾LED芯片和LED照明企业受淡季影响较大，均出现不同程度的下 滑，而LED封装企业产品结构调整成效显著。从台湾LED企业表现来看，1月台股LED主要企业实现总营收74.96亿新台币，环比增长3.67%，同比增长2.16%；其中LED芯片企业实现营业收入28.28亿新台币，环比下滑1.90%，同比增长3.87%，主要是受淡季加上农历年长假影响，晶电的月度出货减少

20、；由于封装龙头亿光调整产品结构效果显著，LED封装企业实现营业收入45.84%，环比增长11%；LED照明企业光鼎由于步入淡季，1月实现营业收入0.84亿新台币，环比和同比分别下滑36.94%和74.21%。图7：台股LED主要企业总营收变化（亿新台币）图8：台股LED芯片企业营收变化（亿新台币）120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0040%30%20%10%0%-10%-20%2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-0120

21、16-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01-30%50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0040%30%20%10%0%-10%-20%2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-0

22、32017-052017-072017-092017-112018-01-30%台股LED企业总营收环比台股LED芯片企业营收环比数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图9：台股LED封装企业营收变化（亿新台币）图10：台股LED照明企业营收变化（亿新台币）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0030%20%10%0%-10%-20%2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012

23、016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01-30%4.003.503.002.502.001.501.000.500.0060%40%20%0%-20%-40%-60%2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-07

24、2017-092017-112018-01-80%台股LED封装企业营收环比台股LED照明企业营收环比数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，注：中电月度营收快报2017年9月之后暂无更新晶电受淡季加上农历年长假影响，月度出货减少。具体来看，台湾LED芯片龙头晶电1月营收18.76亿新台币，同比增长11.52%，但环比下滑8.59%。主要是受淡季加上农历年长假影响，其月度出货减少，不过晶电正在全力调整产品结 构，加上去年大陆市场的LED芯片供给在上半年一度出现吃紧，价格维持平稳之下，使得晶电的毛利率大幅拉升，17年三季度毛利率已经提升至22%。亿光产品

25、结构调整成效显著。下游封装厂则表现良好，亿光、东贝营运走 强。封装龙头亿光1月营收23.91亿新台币，同比增长17.25%，环比增长 11.90%。亿光表示，去年LED市场遭遇相当大的价格竞争，在背光与照明产品上价格厮杀最为严重，影响了亿光营运表现；今年起调整产品结构，降低背光与照明等毛利较低的产品营收比重，目前2项产品营收比重均降至10%以下。展望今年，亿光表示对今年整体LED产业景气乐观看待，而在体质调整过后，今年受到低毛利产品影响较低，营收与获利表现都将较去年佳。图11：台湾主要LED企业月度营收变化（亿新台币）图12：台湾主要LED企业月度营收比例比较100%90%80%70%60%5

26、0%40%30%20%10%0%35302520151050晶电亿光隆达丽清东贝光磊晶电亿光隆达丽清东贝光磊数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图13：台湾主要LED企业季度毛利率变化35%30%25%20%15%10%5%0%-5%Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16

27、Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17Sep-17-10%晶电亿光隆达丽清东贝光磊数据来源：Wind，广发证券发展研究中心芯片端动态跟踪材料端重要动态：Veeco、AMEC 和 SGL 间的专利诉讼达成和解Veeco、AMEC和SGL间的专利诉讼达成和解。2018年2月9日，美国Veeco、中微半导体（AMEC）和西格里碳素（SGL）共同宣布，同意就三方之间的未决诉讼达成和解，并友好地解决所有的未决纷争。此前由于与关于SGL石墨盘的相关诉讼，无论是上游MOCVD厂商还是下游的LED芯片制造商均受到一定程度的影响，相关的LED芯片厂商股价也有所下 跌。此次三方之间达成和解，对三方

28、均是利好。对于中微半导体以及应用中微的MOCVD设备的芯片厂商来说，解决了主要顾虑，后续的生产和扩产会相对顺利。关于LED芯片产能的扩充，我们认为，LED芯片的生产仍然存在较多的know how，不同的厂商的效率差距较大。一方面，由于效率提升和技术进步导致的价格正常下跌是LED芯片行业的常态，而技术、资金和产能规模具备优势的企业将持续获得成本上的竞争优势，另一方面，价格的下跌也将从一定程度上抑制行业产能的无序扩张，从而减缓行业产能增加的幅度。我们预计在行业产能增加相对有序的情况下，价格仍将维持有序，利好行业龙头。芯片价格动态更新：2017 年四季度以来首次降价2017年四季度以来，LED芯片价

29、格长达两年的稳定和小幅上涨趋势宣告结束， 发生两年来第一次降价的事件，三安和华灿销售的主流芯片均有不同幅度的调整， 个别品种降幅甚至高达20%。根据调研情况，1季度主流芯片价格企稳，并且仍将维持有序。封装+应用端动态跟踪封装+应用端重要动态：mini/micro LED 市场逐渐发酵三安光电与三星签订Micro LED预付款协议。2月6日，公司公告与三星电子签订预付款协议，约定:三星电子将支付厦门三安1683万美元预付款，换取厦门三安生产一定数量的用于显示屏的LED芯片。未来若订单超限，双方将提前讨论扩产； 同时，厦门三安在协议生效后的3年内排他性地供应给三星电子由其产线所生产协议约定的LED

30、芯片，而未来三星电子也将考虑厦门三安作为首要供应商。Micro LED具有轻薄、高亮度、高画质、反应速度快等优点。但受制于关键的生产技术（如巨量转移等）的限制和良率的影响，短期内用于智能终端的成本较高，预计较长一段时间内的应用主要集中于超大面积的LED显示应用，如影院、高端的商场显示屏等。三星携手万达电影揭幕中国首块LED电影屏。2月4日，上海五角场万达影城在播放国产动画片妈妈咪鸭时，启动了国内第一块三星LED电影屏。据了解， LED电影屏拥有近10.3米的屏幕宽度，超清4K分辨率和高于传统投影设备10倍的峰值亮度，并支持HDR技术。万达影院技术服务有限公司总经理王琦表示：去年9月份，万达电影

31、就开始和三星洽谈引入LED屏幕，三星Cinema LED作为全球唯一通过DCI认证的影院解决方案，从去年3月在CinemaCon美国电影产业大会发布此项重大技术突破开始，就获得了市场高度关注，经过多方面细心考察，万达决定为中国观众引进此领先技术。LED 照明价格和出口更新：LED 灯泡和封装价格维持稳定全球LED灯泡价格维持稳定。取代40瓦白炽灯的LED灯泡零售均价微幅上涨1.59%，依然为6.4美元；取代60瓦白炽灯的LED灯泡零售均价保持稳定，为7.5 美元；中国LED灯泡价格也保持稳定，取代40瓦和60瓦的白炽灯的LED灯泡零售均价均未出现明显变化；主流照明LED报价未有波动，2835、

32、5630和3030的报价分别维持在7.50（1024lm）、52.00（3550lm）和51.67美元/千颗。图14：全球LED灯泡(取代40W白炽灯)价格（美元）图15：全球LED灯泡(取代60W白炽灯)价格（美元）3010%50400%35-5%3025-10%20-15%15-20%10255%45201510552011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-1

33、10-25%010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%2011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-11-35%LED灯泡平均价（取代40W白炽灯）环比LED灯泡平均价（取代60W白炽灯）环比数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图16：中国LED灯泡(取代40W白炽灯)价格（美元）图17：中国LED灯泡(

34、取代60W白炽灯)价格（美元）109840%30%2015%1810%720%14610%1251040%83-10%621-20%420-30%0165%0%-5%-10%-15%-20%-25%LED灯泡平均价（取代40W白炽灯）环比LED灯泡平均价（取代60W白炽灯）环比数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图18：2018年1月主流照明LED封装器件报价封装规格光强度（lm）高点低点平均涨跌幅%2835102412.004.507.500.00%546120.007.0014.380.00%5630365058.0050.0052.000.00

35、%253550.0031.0036.440.00%303010012070.0040.0051.670.00%数据来源：LEDinside，广发证券发展研究中心12月份中国LED照明产品环比增长25%。根据GGII数据统计显示，2017年12 月份中国LED照明产品月度出口总额达到23.75亿美元，环比增长25%；2017年全年中国LED照明产品出口总额约219.58亿美元，同比增长38%，出口数量约168.86 亿只，同比增长23%。图19：LED照明产品月度出口总额图20：2017年11月份出口单品TOP 10302520151050出口金额（亿美元）环比150%100%50%0%-50%

36、-100%400350300250200150100500 2017年11月份出口单品TOP 10（百万美元）数据来源：GGII，广发证券发展研究中心数据来源：GGII，广发证券发展研究中心LED 行情表现LED 板块相对涨跌幅：近期出现反弹2017年年初至今LED指数（申万）上涨12.38%，同期电子（申万）和上证综指分别上涨7.32%和3.78%，LED指数跑赢大盘8.60个百分点。2017年年初至今，LED版块经历了三个季度的强势上涨期后大幅回落，近期 出现触底反弹。在LED应用市场强劲需求的带动下，2017年前三季度LED行业仍然延续2016年的良好态势，LED版块在2017年9月开始强势上涨；但由于四季度三安光电和华灿光电率先降价，美国法院同意Veeco针对SGL的一项初步禁令请求：禁止SGL给中微半导体生产的mocvd生产设备提供石墨盘，以及受市场情绪和消费电子情绪影响，LED版块出现大幅下跌； 2018年2月9日，美国Veeco、中微半导体和西格里碳素共同宣布同意就三方之间的未决诉讼达成和解，LED版块触底反弹。图21：2017年年初至今LED指数（申万）和上证综指涨跌幅40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%LED指数（申万）电子（申万）上证综指数据来源：Wind，广发证券发展研究中心