计算机行业策略研究报告

1、计算机行业策略研究报告聚焦龙头，守正出奇报告核心内容摘要21、投资要点政策面：中美博弈逻辑下把握政策面科技主线基本面：优选六大景气赛道云计算：高景气持续，确定性强，分享赛道的长期成长红利。工业软件：在自主可控大势下，扶持政策密集出台助力智造升级，下游高景气度持续。网络安全：明年下游开支有望回暖，产业短期业绩将得到改善，长期受政策、需求和技术驱动。人工智能：技术产品化加速，产品进入落地期，放量可期。汽车智能：产业周期从导入期进入成长期，拐点已至，景气度提升。证券IT：随着资本市场改革、市场活跃度提升，以及新金融技术持续创新，龙头有望持续成长。产业大势：云化、智能化、国产化。估值面：处于历史中位，

2、不同子板块领军公司估值分化显著。资金面：明年流动性或收紧, 龙头有望受益。002、2021年策略：聚焦龙头，守正出奇云计算：重点关注金山办公、用友网络、金蝶国际、广联达、深信服等公司，关注万兴科技、泛微网络、明源云、优刻得-W、紫光股份、宝信软件、石基信息等；信息安全：重点关注深信服、安恒信息、奇安信、美亚柏科，关注天融信、绿盟科技、启明星辰、中新赛克等公司； 人工智能：重点关注海康威视、科大讯飞等公司，关注虹软科技、佳都科技、拓尔思、寒武纪；汽车智能化：重点关注中科创达、德赛西威，关注锐明技术、道通科技；工业软件：重点关注中控技术、鼎捷软件，关注宝信软件等公司。证 券 IT：重点关注恒生电子

3、、东方财富、同花顺等公司。3、风险提示：1、业绩不及预期；2、疫情反复风险；3、货币政策收紧风险；4、国际环境变化带来科技战升级风险。目录C O N T E N T S010203304行情回顾：龙头领涨，估值分化行情：M 型走势，白马领涨 业绩：持续复苏，仍有分化 估值：历史中位，分化显著 持仓：历史低段，重仓龙头2021策略：聚焦龙头，守正出奇政策层面：中美博弈，科技主线产业大势：云智融合，国产替代 景气周期：需求复苏，同比改善 资金层面：边际收紧, 龙头受益投资机会：优选景气，六大赛道云 计 算：确定赛道，成长红利 工业软件：自主可控，智造升级 网络安全：下游开支，复苏提升人工智能：产品

4、落地，放量可期 汽车智能：导入已过，始入成长 证 券 IT：受益改革，持续创新投资建议2020年行情回顾： 龙头领涨，估值分化014-12.64%13.45%70.60%综合金融房地产(中 通信(中信)综合(中信)建筑(中信)银行(中信)传媒(中信) 纺织服装 电力及公 石油石化 商贸零售 交通运输 非银行金钢铁(中信)煤炭(中信) 农林牧渔 计算机(中 轻工制造 有色金属 家电(中信)建材(中信)机械(中信) 基础化工电子(中信)医药(中信)汽车(中信) 国防军工 消费者服 电力设备 食品饮料行情：M型走势，白马领涨019.74%49.48%13.45%80%60%40%20%0%-20%上

5、证指数创业板指计算机（中信）资料来源：Wind，浙商证券研究所计算机行业指数年初至今表现各行业指数年初至今涨跌幅资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：收盘价截至2020年12月11日代码简称年初至今涨跌幅（%）300496.SZ中科创达124.46688111.SH金山办公111.15002410.SZ广联达103.44600588.SH用友网络103.38300059.SZ东方财富102.72300454.SZ深信服92.79600845.SH宝信软件88.05600570.SH恒生电子72.00300253.SZ卫宁健康37.09603019.SH中科曙光29.83300033.SZ同

6、花顺27.80002230.SZ科大讯飞11.43000977.SZ浪潮信息-0.06600536.SH中国软件-1.68000066.SZ中国长城-7.54000938.SZ紫光股份-9.41002153.SZ石基信息-16.99688561.SH奇安信-U-22.88688256.SH寒武纪-U-24.47601360.SH三六零-25.6114 名整体表现：年初至今计算机行业涨幅13.45%，同期上证指数上涨9.74%,创业板指数上涨49.48%。横向对比：年初至今计算机行业指数涨幅在30个行业指数（中信一级）中排名第14。市值排名前二十的公司年初至今涨跌幅情况资料来源：Wind，浙商证

7、券研究所备注：收盘价截至2020年12月11日,市值按2020年12月11日筛选业绩：持续复苏，仍有分化026计算机行业受疫情及会计准则调整影响，前三季度总营收同比下降3.55%，较上半年4.28%降幅收窄。计算机行业部分企业人力成本占比较大、较为刚性，且部分公司加大研发，因此整体利润下滑幅度大于营收。Q3单季度收入利润同比增速较为平稳，并未表现出加速迹象。3,264.227,153.947,756.087,481.016,008.3834.07%19.07%8.42%-50%-3.55% 0%50%05,00010,000100%2016Q32017Q32020Q32018Q3板块营收201

8、9Q3同比增速行业整体前三季度营收及增速2020年行业单季营收同比增速资料来源：Wind，浙商证券研究所-20%-10%0%10%Q1Q2-14.08%Q3-1.10%营业收入同比增速Q1-Q2增速变化： 4.53%+18.61 pct.Q2-Q3增速变化：-5.64 pct.资料来源：Wind，浙商证券研究所227.88196.48234.59310.78237.15-13.78%19.39%32.48%-40%-23.69%-20%0%20%010020030040040%2016Q32017Q32020Q32018Q3归母净利润2019Q3同比增速2020年行业单季归母净利润同比增速资料

9、来源：Wind，浙商证券研究所-110.74%1.85%6.06%-150%-100%-50%0%50%Q1Q3资料来源：Wind，浙商证券研究所Q2Q1-Q2增速变化：+112.59 pct.Q1-Q2增速变化：+4.21 pct.行业整体前三季度归母净利润及增速02734.40%18.37%12.71%16.26%12.22%11.08%9.90%5.95%0.00%1.49%4.88%-1.54%-4.66%-6.24%-5.88%外包分销 车联网自动驾驶智慧教育SAAS医疗医保IT银行IT 电信IT AI大数据基础设施硬件工业软件IDC证券IT系统集成网络安全智慧城市信创-8.31%金

10、融设备-7.55%71.81%55.10%34.68%20.87%12.32%3.64%8.77%信创-70.77%系统集成-62.98%医疗医保IT-61.28%智慧城市-51.63%金融设备-37.45%车联网自动驾驶-34.15%智慧教育-29.80%电信IT-13.58%SAAS-3.81%基础设施硬件外包分销 AI大数据 银行IT 工业软件IDC证券IT网络安全-83.77%前三季度整体看，子板块中金融IT、云计算、工业软件居前，网安、信创等靠后。2020年前三季度子板块营收同比增长情况-整体法2020年前三季度子板块归母净利润同比增长情况-整体法资料来源：Wind，浙商证券研究所资

11、料来源：Wind，浙商证券研究所业绩：持续复苏，仍有分化Q3恢复情况：Q3大部分板块业绩恢复，证券IT、工业软件加速。028子板块2020H1营收同比增速2020Q3单季度营收同比增速证券IT20.00%63.38%工业软件5.91%35.12%IDC12.42%28.68%AI大数据3.47%28.26%医疗医保IT-4.13%23.89%电信IT4.22%23.47%银行IT3.02%23.39%智慧教育-5.69%14.82%车联网自动驾驶-6.98%13.93%SAAS0.67%12.28%系统集成-8.78%4.08%网络安全-12.37%3.72%外包分销-3.22%1.63%智慧

12、城市-7.87%-2.29%信创-11.22%-3.10%基础设施硬件24.25%-3.46%金融设备-2.87%-14.87%子板块2020H1归母净利润 同比增速2020Q3单季度归母净 利润同比增速AI大数据-35.91%223.93%证券IT-42.14%138.02%工业软件-11.27%118.86%车联网自动驾驶-57.36%94.41%IDC46.34%74.04%SAAS-21.66%38.88%银行IT13.41%36.12%医疗医保IT-95.81%2.68%基础设施硬件9.00%-6.16%外包分销20.95%-14.29%智慧城市-64.52%-20.62%电信IT-

13、6.62%-20.84%智慧教育-37.39%-22.00%网络安全-104.26%-26.49%信创-95.84%-36.09%金融设备-31.47%-44.85%系统集成-54.56%-154.55%资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所业绩：持续复苏，仍有分化估值：历史中位，分化显著03近五年计算机（中信）行业估值资料来源：Wind，浙商证券研究所备注：数据均截至2020年12月11日，剔除寒武纪-U、奇安信-U、中国软件 三家公司盈利为负值。资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：收盘价截至2020年12月11日204002015-12-112016-1

14、2-112019-12-112017-12-11CS计算机2018-12-11均值均值：55.6061528060计算机行业静态估值（TTM，整体法，剔除负值）61.17倍，仍高于五年均值55.60，处于55.35%历史分位。不同子板块领军公司估值分化显著。计算机行业市值排名前二十企业当前估值分化明显代码简称当前估值（TTM）Wind一致预期估值（TTM）002153.SZ石基信息261.47125.98002410.SZ广联达260.23182.14600588.SH用友网络198.73152.68688111.SH金山办公192.83184.95300454.SZ

15、深信服172.26104.50300496.SZ中科创达111.30111.21300253.SZ卫宁健康100.8467.58600570.SH恒生电子100.6484.18002230.SZ科大讯飞84.3774.55603019.SH中科曙光69.0259.45300033.SZ同花顺61.2457.95300059.SZ东方财富59.4554.82600845.SH宝信软件58.8748.95000066.SZ中国长城53.5336.09601360.SH三六零46.4732.82000977.SZ浪潮信息38.9831.11000938.SZ紫光股份31.0727.69持仓：历史低段

16、，重仓龙头0410计算机行业Q3基金持仓占比4.31%，环比下降2.95%，超配1.46%，大幅回落至两年半来的低点。计算机行业Q3基金持仓占比在申万一级行业中位列第6，排名靠前但与持仓前5大行业差距明显。4.31%15.58%-2.95%-4%-2%0%2%4%0%5%10%15%20%6%钢铁 纺织服装采掘 综合商业贸易公用事业建筑装饰通信 轻工制造 建筑材料 农林牧渔 有色金属汽车 休闲服务 交通运输国防军工房地产传媒 机械设备 家用电器化工 银行 计算机非银金融 电气设备电子 医药生物 食品饮料14%12%10%8%6%4% 2%0%2014Q12014Q22014Q32014Q420

17、15Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 计算机行业机构持仓占比超配比例 超配比例中值计算机行业基金持仓占比20年Q3申万一级行业基金持仓占比排名及其环比变动幅度（左轴）基金持仓占比加仓幅度 （右轴） 资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：市值截至2020年9月30日04Q3计算机前十大机构重仓股集中在证券IT、SaaS、网络安

18、全、医疗IT和云计算基础设施等领域。证券简称Q3持股占A股流通股比例持有机构数东方财富18.21%87恒生电子23.87%73广联达33.40%59用友网络11.59%47深信服20.77%34同花顺20.95%33金山办公38.48%55启明星辰35.40%31卫宁健康22.99%39宝信软件12.24%4805101520350300250200150100500Q3计算机行业前十大机构重仓股资料来源：Wind，浙商证券研究所持股市值（亿元）Q3持股总量（亿股）资料来源：Wind，浙商证券研究所备注：持股市值为Q3持股股数*9月30日的收盘价。机构持仓包含基金、社保、陆股通、券商、保险、阳

19、光私募等二级市场机构， 不包含大股东、风投、员工持股平台等持仓。持仓：历史低段，重仓龙头2021策略：聚焦龙头，守正出奇0212政策：中美博弈，科技主线01美国大选尘埃落定，拜登执政或部分缓和前期中美在传统领域的贸易摩擦，但科技封锁仍将严格。“十四五”定调，加大科技创新领域投入是国之意志。就业政策导向科技战略产业，叠加高层次人才归国潮，铸就科技人才的历史机遇。13科技强国十四五新基建资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所“十四五”规划、新基建政策部分相关内涵梳理章节一：“关键核心技术实现重大突破，进入创新型国家前列。” 章节三：“瞄准人工智能、量子信息等，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科

20、技项目。”章节四：“系统布局新型基础设施，加快第五代移动 通信、工业互联网、大数据中心等建设。”章节十三、“实现重要产业、基础设施、战 略资源、重大科技等关键领域安全可控。”章节四：“加快壮大新一代信息技术，推动互联网、 大数据、人工智能等同各产业深度融合。”防疫政策：推进防疫措施，重回WTO 财政政策：力度更大的财政刺激货币政策：以宽松为主，仍关注通胀监管政策：强化能源、科技和金融业监管税收政策：增税外交政策：强调国际联盟多边主义，反对贸易保护基建政策：扩大基建，尤其是绿色经济相关对华科技类的技术封 锁仍保持严格，但常 规科技品贸易或有所 松动。10月起允许芯 片厂商向华为提供部 分成熟工艺

21、产品、非 5G业务芯片。加税收、紧货币、 宽财政、对华贸易 摩擦或有缓和， 但 科技封锁持续。拜登政策要点潜在影响拜登基本确认胜选后政策及影响资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所02000400060008000100001971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019IBM推出世界电脑布Netscape览器发布云化、智能化实现人物，数据，流程，场景 信息数据的自由流通产业大势：云化、智能化、国

22、产化0214Intel8086处 上第一台个人路由器发理器面世Windows98系统问世Navigator浏WWW应用技术面世2007年iPhone发布国际通信标 准组织制定 5G标准互联网形成PC互联网的跨界融合，信息 数据的流动性开始释放，传输效率 进入新纪元。微软、谷歌成为新贵移动互联网通信和互联网合二为一， 移动共享平台形成。 Amazon、Facebook崛起Android系 统诞生Intel芯片、微软OS开辟了PC时代， 工作场景变化，生产效率大幅提升。 IBM、英特尔公司崛起。PC时代4G牌照落地纳斯达克综合指数云计算 AI 5G算力 算法 传输每一次信息技术的革命都将带来一轮信

23、息化建设的高峰。生活、生产方式得到改变、社会运作效率得以提升。同时，新 兴产业的崛起也将涌现一批科技巨头，并在资本市场得到映射。以5G、AI、云计算、大数据等为代表的新一代ICT技术的出现将催生新一轮的产业革命向云化、智能化发展。以数据为生产要素的新兴产业有望陆续诞生。信息技术革命历史进程IT 技术演进方向 12000资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所0215产业大势：新技术成熟度曲线分散式网络AR云 生物技术培养或人工组织生成对抗网络纳米三维打印分散 自治组织自动驾驶飞行器扩展智慧近地轨道卫星系统 边缘人工智能 可解释人工智能拟人化知识图谱 合成数据轻型货运无人机转移学习生物芯片AIPa

24、aS 边缘分析 自动驾驶L55G自动驾驶L4下一代存储器 三维传感摄像机图形分析沉浸式工作区数字运算自适应ML情绪人工智能触发期期望膨胀期幻灭期复苏期成熟期2至5年5至10年10年以后离成熟时间还需： 不到2年期 望新科技的技术成熟度曲线（截止2019年8月）资资料料来来源源：GGaarrttnneerr，浙浙商商证证券券研研究究所所产业大势：云化、智能化、国产化02贸易摩擦、科技封锁等事件频发。国家对信息技术自主性、安全性极其重视，以自 研操作系统和CPU为核心的信息技术应用创新已成 为新的国家发展战略，最终目标是实现核心技术 和产品的安全可控。2020年8月新时期促进集成电路产业和软件产业

25、 高质量发展的若干政策将工业软件纳入重点支 持的范畴，国产替代大势所趋。国产软硬件生态逐渐完善1616美国禁止向我国出售英 特尔“至强”芯片，封 杀“天河”超算系统。 2015.04将华为及其子公司列入实 体清单，禁止美国企业对 华为出口技术及产品。2019.05美国将旷视、科大讯飞、 海康威视等28家中国企业、 机构列入实体清单。2019.102018.04美国制裁中兴通讯，中兴支 付大额罚款并重组董事会。2019.06美国商务部将、海光信息、江南计算所等五家 机构列入限制性清单。2020.01美国限制对中国AI软件出 口，地理空间图像软件出 口需申请许可。美国商务部将360、烽 火、云从等

26、33家中国机 构列入实体清单。2020.052020.08TikTok美国业务被CFIUS（美国外 资投资委员会）强制要求出售，或 因行政命令在美国被封禁。美国政府宣布禁止美国 个人及企业与腾讯进行 与微信有关的任何交易。2020.082020.09美国商务部决定对中芯国际实施出 口限制，理由是该公司的产品有可 能被用于军事目的。4日，中芯国际被美 国国防部列入中国 涉军企业名单。2020.12美国对华科技制裁重要事件时间轴（2015-2020）资料来源：公开资料，浙商证券研究所整理基础设施底层软件应用软件安全产品集成商：中国软件、 浪潮软件、太极股份核心芯片: 鲲鹏、飞 腾、龙芯、海光服务器

27、：长城、联想、浪潮、曙光等；存储器：华为、同有；固件：昆仑、百敖软 件、中国长城等；交换机、路由器：华为、新华三等操作系统：麒麟、 红旗、普华软件、 华为、统信等；数据库：南大通 用、武汉达梦、 人大金仓、神州 通用等；中间件：东方通、 金蝶、宝兰德、 中创软件、普元 信息ERP：用友、金 蝶；金融：恒生电子、 金证股份、长亮；政务：华宇软件；办公软件：金山、 永中、福昕软件、 数维同科等；启明星辰 奇安信 卫士通 360中孚信息 任子行 绿盟科技 北信源 天融信 深信服资料来源：公开资料，浙商证券研究所整理行业景气周期：产业生命周期曲线0317成长期规模时间初创期成熟期衰退期产品、业务：产品

28、未 完全被市场接受，仍 在推广阶段，商业战 略的实施不清晰，存在高风险和破产事件。行业竞争格局：垄断为主。产品、业务：产品已被接受，业务拓展开始，销售额和盈利加速行业竞争格局：初步竞争增长，关注商业战略的正确实施。 行业趋势与总体经济趋势相同。行业竞争格局：参与 者数量达到顶峰，在 稳定的行业中争夺市 场份额。消费偏好的改变和新技术的出现使产品的需求逐步减少资料来源：公开资料，浙商证券研究所整理传统金融IT汽车智能化工业软件信创网络安全产业生命周期曲线Fintech人工智能（场景、产品落地）医疗IT云计算长期需求：经济转型、降本增效，催生数智化转型032021年IT支出预计持续增长。根据Gar

29、tner数据显示，2021年整体IT支出增速7.2%，其中IT服务与企业及企业级软件 增速相对较高。我们认为需求长期驱动力如下：经济增长动能转换推动企业信息化需求增长。国内宏观经济增速放缓，过去依靠的需求侧“三驾马车”对经济增长 的拉动逐步减弱；大规模要素的粗放投入的发展模式遇到问题。新动能将通过创新驱动、提高效率拉动经济增长。降本增效内生动力催生企业数智化转型需求。人口红利逐渐消退、劳动力成本逐年上升，大部分中国企业需摆脱规 模扩张的粗放式发展，转而面向内部降本增效实行精细化管理，即从高速发展向高质量发展转变。中国IT开支同比增速（单位：%）1009080706050403020100GDP

30、增长贡献率：资本形成总额（%）资料来源：东方财富，浙商证券研究所投资拉动逐步减弱7.2-505101520252021年增速%2019年增速%2020年增速%资料来源：Gartner，浙商证券研究所边际变化：2020需求后移，关注边际改善03下游需求持续高景气：例如，SaaS、在线办公等领域受益疫情催化持续高景气。据中国互联网络发 展状况统计报告显示，在线新需求在疫情常态化后仍保留较高的留存率。下游需求边际景气提升：受疫情影响一些子行业下游需求和开支有所延迟，2021年下游需求和开支有 预计复苏改善。1000008000060000400002000002017年6月2018年6月2019年6

31、月2020年6月手机网上外卖用户规模网络视频（含短视频）用户规模网络直播用户规模手机网络购物用户规模 手机网络支付用户规模 短视频用户规模手机在线教育用户规模资料来源：第46次中国互联网络发展状况统计报告，浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所宏观团队今年一般公共预算各项支出进度疫情后在线需求并未显著回落2.05552.23.02.52.01.51.00.5存款类机构质押式回购利率：7天（%）逆回购利率：7天（%）资金：流动性或收紧, 龙头受益04在紧货币环境与人民币升值的组合下，人民币核心风险资产表现将相对突出。股市呈现结构性慢牛，细分行业龙头将受益于小企业订单转移、外资流入改善局部流动性及

32、估值提升。注北上资金：受疫情下海外不确定性影响，2020年Q1、Q3北上资金流出；随着美国大选落地、疫苗研发进展及防控 常态化，21年外资流入有望恢复常态。2.86353.27764.03.02.01.02019-12-092019-12-302020-01-212020-02-192020-03-112020-04-012020-04-232020-05-192020-06-092020-07-022020-07-232020-08-132020-09-032020-09-242020-10-232020-11-132020-12-04中债国债到期收益率：1年中债国债到期收益率：10年国债利

33、率走势（%）DR007行至7天逆回购利率附近及上方资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：该观点引用浙商证券宏观团队大国博弈与跨周期调节2021宏观年度策略报告3,517.432,942.181,997.381,701.34606.7940003500300025002000150010005000-5002018累计2019累计2020累计历年北上资金净流入规模（亿元）2020年资金来源结构资料来源：Wind，浙商证券研究所41.38%21.82%16.49%6.70% 5.13% 2.62%2.54%1.27% 0.85%0.71%0.39%0.06%0.

34、03%0.00%10%20%30%40%50%35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000持仓市值（亿元）持仓比例（扣除法人）2016累计2017累计资料来源：Wind，浙商证券研究所2021策略：聚焦龙头，守正出奇0521结合以上宏观政策、产业趋势、行业景气周期以及资金层面因素，得出计算机行业策略：守正：择取优质赛道，聚焦龙头； 出奇：把握景气周期，优选成长。分类赛道趋势持续高景气云计算确定赛道，成长红利工业软件自主可控，智造升级景气边际提升网络安全下游开支，复苏提升人工智能产品落地，放量可期汽车智能拐点已至，静待爆发领军景气证券IT受益改革，持续创新

35、投资机会：优选景气，六大赛道0322云计算：青春成长期，公有云逐步主导0123云计算：IaaS（基础设施及服务）、PaaS（平台及服务）、SaaS（软件及服务）。根据信通院数据，2019年我国云计算市场规模达1334亿元，同比增长38.6%，未来三年CAGR可达20.5%。根据信通院数据，2019年公有云市场规模达689亿，首次超过私有云（645亿），预计2020-2023年CAGR达23.5%；未来私有云也将稳定增长，预计2020-2023年CAGR达16.3%。我国公有云市场规模及增速（亿元）中国私有云市场规模及增速（亿元）2307.4645.2525.425002017201820192

36、020E资料来源：中国信通院，浙商证券研究所2021E2022E2023E公有云（亿元）私有云（亿元）2017201820192020E资料来源：中国信通院，浙商证券研究所2021E2022E2023E4000350030002500200015001000691.639.2%962.838.6%1334.533.5%1781.829.5%2308.23754.22951.527.2%27.9%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%200015001000500426.8437.4689.3990.6791.21340.4967.81766.81184

37、.71446.85005.0%264.800.0%0市场规模（亿元）YOY%产业对比：IaaS相对成熟，SaaS正在蜕变0124国内云计算市场中IaaS发展最成熟。根据信通院，2019年我国公有云市场规模达689亿元，同比增长 57.6%。其中IaaS市场规模最大，达453亿，同比增长67.4%；PaaS市场规模42亿，同比增长92.2%；SaaS 市场规模达到194亿元，同比增长34.2%，增速较稳定。根据信通院数据，2019年国内SaaS规模占比整体市场28.26%，而全球市场该比例为58.15%。348439546201820192020E2021E2022E2023E670812971

38、2823494305246297499281095127714641665187720.86%19.65%17.98%16.85%15.81%0%5%10%15%20%0500100015002000250030003500400025%IaaSPaaSSaaS增速未来3年总规模CAGR达18%54.227.687.411.6148.741.955.375.1104.5145.221.870%82%53%88%92%194.867%46%36%39%39%270.434%452.60%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008002015201620

39、1720182019IaaS IaaS增速108%PaaS PaaS增速SaaS SaaS增速全球云计算市场规模及增速（亿美元）中国公有云细分市场规模及增速（亿元）资料来源：中国信通院，浙商证券研究所资料来源：中国信通院，浙商证券研究所0125政策风口下，云计算从互联网行业向政务、金融、工业、医疗等传统行业加速渗透。目前国内已有超20 个城市将云计算作为重点产业之一，由于其基础设施集群化效应，目前已形成了以环渤海、长三角、珠三 角为核心，并不断向成渝、东北等重点地区渗透的格局。云计算显著提升企业生产力,是数字化转型的关键要素。根据信通院，95%的企业认为使用云计算可以降 低企业的IT成本，其中

40、超过10%的用户成本节省在一半以上;超四成的企业表示使用云计算提升了IT运行效 率，IT运维工作量减少和安全性提升的占比分别为25.8%和24.2%。33.9%41.4%41.6%36.4%14.7%14.1%9.8%8.1%60%70%80%90%100%20192018未使用云计算 公有云 私有云 混合云成本上升, 5%成本降30%以下, 60%成本降30-50%, 23%成本降50%以上,12%中国云计算渗透率情况（2020年5月）企业上云成本降低调查结果（2020年5月）驱动力：短期政策风口，长期数智化转型0%10%20%30%40%50%资料来源：中国信通院，浙商证券研究所资料来源：

41、中国信通院，浙商证券研究所01亚马逊, 45%阿里巴巴,9.10%微软, 17.90%谷歌, 5.30%腾讯, 2.80%其他, 19.90%2019年全球IaaS市场份额2019年国内IaaS市场份额资料来源：IDC，浙商证券研究所资料来源：信通院，浙商证券研究所全球及国内公有云IaaS厂商竞争格局相对固化，龙头效应明显。我们分析理由如下：1）规模效应，IaaS前期自建和租用IDC的成本门槛高，头部厂商已经完成相关积累；2）头部厂商已建立云管平台的标准化的壁垒，能稳定支撑多种工作负载；3）运营和资金实力门槛：IaaS厂商向超大型化发展的趋势下，中小厂商已无法满足高资金实力要求。IaaS：公有

42、云市场格局稳固，龙头效应明显阿里云 36.7%天翼云 12.8%腾讯云 11.4%华为云、光环 新网 14.8%其他 24.3%0127IaaS：私有云成争夺焦点，政企上云驱动盈利提升私有云是目前IaaS层市场争抢的焦点，竞争格局依然分散。由于创新活跃、定制化程度高，市场竞争 格局依然分散，各类企业仍有机会，传统IT企业诸如浪潮、华为、华三在第一梯队。政企客户加速上云成核心驱动力，带动IaaS厂商盈利能力提升。私有云市场上，主要政务云及大型政 企自建云，因为其对数据的安全性以及系统运行的稳定性、定制化服务要求极高，因此需求主要来自 增值服务，可贡献更高的毛利。预计未来随着政企客户的收入占比提升

43、，IaaS厂商盈利能力有所提升。国内私有云系统平台市场竞争矩阵（IaaS为主）资料来源：赛迪智库、浙商证券研究所我国各行业私有云占比种类厂商发展特点/焦点公有云阿里云、腾讯 云加紧通过技术、资本手段深耕私有云市场，目前规模较 小，但值得期待私有云金山云、青云2020年则纷纷上市或谋求上市筹措资金布局私有云市场专业私有云易捷行云等专业的云计算技术厂商，在金融等行 业市场上优势明显，未来有希望拓展 至政府市场开始发力新一代私有云系统平台。Vmware虚拟化技术优秀，但是国内私有云市 场上拓展的进展远不如其国际市场公有云私 有云整合华为、紫光主要目的提供差异拥有较为完整的云计算产业链，在化服务，中小

44、客户企业级数据中心市场具有较广泛的客上公有云，政企大户基础，理解客户需求客户保留在私有云，这对一些小企业是 降维打击资料来源：公司公开资料、浙商证券研究所整理未来趋势之一：数据中心云化0128未来方向：广泛的联接、开放的生态、敏捷的设施、深度的业务融合。以用户数据为核心，兼顾数据中心复杂的软硬件环境，平滑升级，实现无版本化生命周期；在交付、升级和运维方面按需提供云服务。标杆：深信服、新华三。以升级后的信服云为例，从过去的超融合承载业务向IDC全面云化转变，全新定 义数据中心云化五大演进阶段：超融合、超融合云数据中心、私有云数据中心、混合云数据中心、多云服 务中台，平滑地适配用户各个阶段业务发展

45、的诉求。深信服“新产品”资料来源：公司公开资料、浙商证券研究所整理资料来源：公司公开资料、浙商证券研究所整理超融合：0129Alibaba Group, 37.3%Huawei, 4.1%Others, 29.7%2017年全球PaaS市场份额PaaS：部分领域存在头部企业，仍有巨大市场待挖掘Baidu, 4.4%Tencent, 11.7%AWS, 12.7%资料来源：IDC，Gartner，前瞻产业研究院，浙商证券研究所资料来源：IDC，Gartner，前瞻产业研究院，浙商证券研究所公司平台名称具体功能用友网络luap平台 包括技术中台、数据中台和业务中台。入住生 态伙伴数量900金蝶国际

46、云苍穹基于云原生的企业级PaaS服务，助力企业数字化转型泛微网络泛微集成平台服务于OA产品的定制化，与和ERP等其他软件的集成汉得信息HAP、HCMP等包括HAP Cloud（云应用开发平台）、HCMP（融合云 治理平台）等广联达BIMfaceBIM应用二次开发平台恒生电子iTN爱腾提供了行情、资讯、开户、方针等基础服务能力的金 融服务云平台科大讯飞讯飞开放平台为开发者提供语音识别、语义理解、模式识别等能力在对象存储、大数据、AI、通信等细分领域存在头部公司，以互联网巨头为主，大局已定。本地化中小型云计算企业提供差异化定制服务填补缝隙市场或巨头合作一起繁荣云计算生态。从全领域来看，PaaS更大

47、的市场则被大量中小企业瓜分，许多IaaS和SaaS厂商也主动向PaaS环节延伸。 PaaS是SaaS从点到面发展的关键产业链环节，IaaS和SaaS厂商向PaaS环节延伸可形成一定生态规模，落 实先发优势。（如Salesforce通过收购来完善PaaS平台，AWS则不断丰富PaaS功能。）国内PaaS平台部分上市公司28.90%50%40%30%20%10%0%0130云原生是PaaS层未来重要的技术方向，渗透率持续提升。云原生技术生态从容器、微服务、 DevOps等技术领域，已扩展至底层技术、编排及管理技术、安全技术、监测分析技术以及场景化 应用等众多分支，初步形成了支撑应用云原生化构建的全

48、生命周期技术链。云原生部分技术成熟度曲线资料来源：信通院、浙商证券研究所技术趋势：敏捷、弹性，云原生更受青睐43.90%40.80%45%44%43%42%41%40%39%已使用容器技术计划使用容器技术46.80%被调研企业容器和微服务技术使用情况已使用微服务技术计划使用微服务技术资料来源：信通院、浙商证券研究所新兴方向：DaaS兴起，“算力”定义“智力”0131“数”仓数智化时代的必然产物。随着数据用途多样化，格式复杂化，包括图片、声音或视频等 非结构化类型。这时一种能同时保存结构和非结构化数据的新型存储架构，便是“数”仓。海外标杆：Snowflake的数湖。其具有两个特征：1.将数仓上云

49、。创建统一入口，在云上对线下及云 端、关系型和非关系型数据库统一管理，解决数据孤岛问题。2.使存算分离。让客户能够以低成本、 高效率随时扩容和缩容。通过对存储和计算解耦，用户的成本得以量化且可控。国内目前相关领域成熟企业不多，头部互联网及SaaS企业在尝试中。例如：阿里云MaxCompute云数仓。 31Cloud ServicesDatabase storageQuery processingAuthentication & access controlInfrastructure managerOptimizerMetadata managerOptimizerSecurityVirtua

50、l warehouseVirtual warehouse31Virtual warehouseSnowflake 数仓架构图资料来源：Snowflake公开资料、浙商证券研究所整理资料来源：阿里云公开资料、浙商证券研究所整理阿里云最新发布MaxCompute云数仓新能力01业务垂直型SaaS市场规模处于高速成长期。根据的数据，规模较大的赛道分别为CRM、客服 与呼叫中心、ERP、通信（邮箱、会议和直播），占比为20%、15%、11%与11%。根据艾媒咨询数据， 业务垂直型SaaS市场规模增长仍然在35-50%的高速区间。SaaS格局目前充满了不确定性，新兴的后来者并未颠覆传统软件开发商在Saa

51、S时代的地位。产品力 和技术依旧是软件业的核心。中国市场垂直SaaS领域主要企业SaaS：垂直领域百花齐放，格局尚未稳定资料来源：公开资料，浙商证券研究所整理中国企业级SaaS市场竞争主体市场参与者类型传统软件厂商互联网厂商轻量、部署灵活便与发展高通用能力覆盖更多细分赛道公有云发展使其更易发展aPaaS平台资金优势，前期投入研发 拥有传统软件业务沉淀下的 技术能力有较多的传统软件客户积累， 容易获得的大型和超大型客 户的信任更易对接传统系统SaaS产品独立性较 低业务重心仍在传统 软件上依靠外部投资，资 金实力不够强攻克技术难题的能 力面临挑战有流量优势，构建产品生态 和行业生态行业场景积累历

52、程 较短缺乏流程管理软件 相关的技术积累创业型SaaS厂商优势劣势资料来源：公开资料，浙商证券研究所整理0133金蝶国际面向大企业的云原生平台云苍穹用友私有云ERP+领域云SaaS+PaaS平台资料来源：公司公告，浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所云ERPPaaS平台业务中台+数据中台+技术中台YonBuilder 低代码开发平台云生态：云市场入驻伙伴6500家，入 驻产品及服务超过10000个，已上市80余款云生态融合型产品领域云：应用服务SaaSYonBIP(领域云SaaS+PaaS）在推广领域云过程中对PaaS 打折打包售卖融合PaaS与领域云，增加功能与 吸引力具有生态建

53、设与整合能力标杆企业：用友网络、金蝶国际金蝶云苍穹 PaaS 服务采用云原生技术，提供下列平台级应用服务，帮助客户快速接入新技术应用。员工服务云财务服务云人力服务云采购服务云渠道服务云金蝶云苍穹 SaaS 服务提供从生产、采购、销售、财务到人力资源管理等完整的企业级SaaS服务。生态建设与整合能力是SaaS企业持续提升业务空间并加强客户粘性的基础。长周期看，SaaS企业需通过 上下游（第三方开发者、咨询商、集成商、其他SaaS厂商）合作建立完整的平台（PaaS）+业务（SaaS） 生态，通过并购整合不断丰富产品和技术服务能力。用友网络：国内传统ERP软件龙头，针对大型客户推进私有云ERP+领域

54、云SaaS+PaaS平台的混合云解决方案， 在国产化浪潮下逐步拓展更多ERP客户。金蝶国际：ERP领域头部企业，产品布局和SaaS化战略与用友基本一致，未来有望利用先发与标准化优势进 一步巩固中小企业客户，同时加强高端产品研发，争取在高端ERP国产化替代中尽量多抢占市场份额。具有网络标效应的标杆企业：金山办公、万兴科技0134具有显著的平台属性与网络规模效应的SaaS企业容易积累用户粘性，增加渗透率，稳固市场地位。金山办公：国产办公软件龙头，C端云化渗透率、付费转化率持续提升，B、G端受益国产化浪潮空间巨大。万兴科技：中国C端消费类软件龙头，SaaS化带来商业模式升级，凭借其丰富的产品线与消费

55、者网络效应 有望构筑平台优势。作为国内软件出海的先锋企业，长期将受益于海内外正版化率的提升。金山办公付费月活数及转化率资料来源：公司公告，浙商证券研究所2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%0100200300400500600付费月活（万个）付费用户转化率万兴科技Filmora被海外权威测评网站TopTenReviews列 入年度最佳视频编辑软件之一资料来源：Alexa，浙商证券研究所0135广联达：建筑信息化龙头，造价云化+施工渗透双驱动，目前订阅收入占比近70%。随着建筑行业云化渗 透率的提升，公司提前占据卡位优势未来可期。石基信息：国内

56、主流酒店信息管理系统解决方案提供商之一。凭借国际化、平台化两大战略，在酒店行业加速整合、集团化发展的趋势下，有望扩大领先优势，抢占海内外高端酒店份额。垂直领域标杆企业：广联达、石基信息反盗版得到增强用户数单价随着区域推进渗透率提升增值服务广联达施工业务处于行业渗透率提升的前夜资料来源：公开资料，浙商证券研究所石基信息具备完整的PMS云解决方案资料来源：石基信息微信公众号，浙商证券研究所小结：2021年云计算板看好什么？0136云计算是计算机行业中高景气持续的赛道，确定性强，建议关注：（1）IaaS：A、私有云+混合云，数据中心云化解决方案供应商 相关上市公司：深信服、紫光股份（新华三）B、ID

57、C基础设施供应商和IaaS服务商宝信软件、光环新网、优刻得-W（2）SaaSA、通用型SaaS，如ERP、办公软件、办公协同、C端消费SaaS相关上市公司：金山办公、用友网络、金蝶国际、泛微网络、万兴科技B、垂直行业SaaS，如建筑行业SaaS、酒店餐饮行业SaaS等 相关上市公司：广联达、石基信息、明源云工业软件：行业异质性强，聚焦细分龙头0237工业软件是Industry Know-how和软件的结合。工业细分领域众多，异质性强，整体行业集 中度较低，但细分领域存在龙头。工业软件行业发展三阶段：软件自身发展阶段（国内企业）软件的协同应用“工业云”（国外巨头）资料来源：中国工业软件产业白皮书

58、（2019），浙商证券研究所制造业大型工业软件全局图工业软件类型国外巨头国内企业CAD/CAMDassault、 Siemens、PTC 全球CR360%中望软件等MESSiemens、SAP等宝信软件等ERPSAP、Oracle等用友、金蝶、鼎 捷等DCSHoneywell、 Emerson等中控技术等资料来源：中国工业软件产业白皮书（2019），Gartner, 中控 技术招股书，中望软件招股书，浙商证券研究所工业软件：转型制造强国，必须自主可控0238工业软件是工业互联网和工业4.0的核心环节。面向中高端需求，外资企业在工业软件技术和 市场方面占据绝对优势。工业互联网产业体系架构我国工业

59、软件市场竞争格局（营收规模占比）生产控制类 资料来源：赛迪2019中国工业软件发展白皮书，浙商证券研究所 信息管理类资料来源：赛迪2019中国工业软件发展白皮书，浙商证券研究所研发设计类695934107912931477172034.39%15.52%19.83%14.23%16.45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%050010001500200020142015201920162017市场规模（亿元）2018增速16.60%18.20%19.10%19.80%18.60%20.30%3.30%4.10%4.50%5.20%5.60%6.20%0%5%10%15%20%2

60、5%201420152016我国工业增加值占全球比重201720182019我国工业软件市场规模占全球比重资料来源：世行、赛迪、工信部、中国电子信息产业统计年鉴、中望招股书，浙商 证券研究所资料来源：赛迪、工信部、中国电子信息产业统计年鉴、中望招股书，浙商 证券研究所工业软件：对比全球市场，增长空间可观0239鉴于我国工业增加值的全球占比，我国工业软件行 业高增速有望持续。长期看，未来将达到与我国工 业增加值地位相称。“制造大国”向“制造强国”转型，提供沃土。据工信部，2019年我国工业增加值总量占全球 比重超过20%。同年我国工业软件市场规模同期 仅占全球6%。据工信部，近五年来我国工业软件