价值投资策略在中国A股市场有效性的实证研究

1、价值投资策略在中国A股市场有效性的实证研究价值投资策略在中国A股市场有效性的实证研究2022年初到2022年6月前A股还是非常火爆，日成交量过万亿并不少见，许多投资者在股市不断刷新自己的投资记录，但是6月15日开启了大幅度跳水，一度跌至2638点，股市一片恐慌。经历了这次股灾以后，大家都在反思为什么股市波动如此大，怎样才能寻找到价位适宜的股票，巴菲特的价值投资理念又开场在国内盛行。从历史经历说明，影响股票价格的因素有很多，不同的因素对股票产生的影响也不完全一样，即使是同一个因素，对于不同的公司而言效果也不一样，因此，预测股市的趋势难度越来越大。尽管如此，我们总是可以寻找到对公司影响力最大的根本

2、面因子，如：市净率、净利润、总资产收益率等，从而通过这些因素来判断公司的价值是否偏低，股票是否值得投资。假如重要财务指标良好，我们认为企业的整体财务质量更良好，更具投资价值。一、价值投资理论1934年，本杰明格雷厄姆与大卫多德出版了?证券分析?一书1，此书的出版标志着价值投资理念的诞生。而后，沃伦巴菲特继承并改良了他的价值投资思想。价值投资理论认为2-3：第一，市场是非完全有效的，至少某些时候是无效的。该理论认为将所有投资者都简单的假设为理性投资者是错误的，正因为市场本文由论文联盟.Ll.搜集整理的非有效性，才会导致市场出现不合理的定价，进而才会经常给价值投资者提供买入低于内在价值的证券的时机

3、，也提供了卖出证券价格高于其内在价值的时机。第二，奉行积极的投资策略。正因为证券市场并非是有效的市场，所以价值投资理论就是要寻找出被市场低估的证券进展投资，因此采取的是积极的投资策略。第三，把风险定义为公司经营业绩与预测发生较大的偏离。价值投资把风险定义为公司经营业绩与预测发生较大的偏离，其把重点放在公司业绩的研究上，将公司定价与留有足够的平安边际作为风险控制的重要手段，平安边际越大，风险越小，收益越高，股票更具有投资价值。二、选股方法及样本选择一选股方法介绍市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，可以大致反响企业的平安边际，市净率越低，说明企业的市场价值小于其账面价值，这个股票处于被低估状态

4、，其平安边际越高4。本文对股票池的全部股票的市净率进展排序，选取市净率最低的一局部股票作为研究对象。Pitrski5选股方法，通过选取8个财务指标来反映上市公司的盈利才能、偿债才能、营运才能和开展才能，然后对企业的个财务指标进展打分，选择出得分为正分和负分的企业进展投资。选取的指标分别为扣除非经常性损益后的净利润、总资产收益率增长、经营活动现金净流量、经营活动现金净流量与扣除非经常性损益后的净利润的差、长期债务负债比率增长、流动比率增长、股本同比增长数元、销售毛利率增长和总资产周转率次增长。本文借鉴Pitrski选股方法以及我国金融市场特点，选用8个财务指标来衡量企业财务情况的四个方面盈利才能

5、、流动性情况、营运才能和开展才能。二选股指标介绍通常在会计年度内，盈利才能指标、偿债才能指标、营运才能指标和开展才能指标可用来参考总结和评价企业财务状况与经营成果。其中，根本面因子速动比率、流动比率、长期负债率和资产负债率等指标可用来反映上市公司的偿债才能，是适度指标；总资产收益率、销售毛利率、每股收益、净资产收益率、现金保障倍数等指标来反映上市公司的盈利才能，它们都是正向指标；总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率等指标来反映上市公司的营运才能，是正向指标；销售收入增长率、净利润增长率、总资产收益率增长率和资本积累率等指标来反映公司的开展才能，是正向指标。最

6、终选取的重要指标有扣除非经常性损益后的净利润、经营活动现金净流量、总资产收益率增长、经营活动现金净流量与扣除非经常性损益后的净利润差额、流动比率增长、经营现金净流量对负债比率的增长、销售毛利率增长和总资产周转率增长。三、模型构建选取对公司价值的影响重大的8个根本面因子，以下是对这些因子的简单介绍和相应的赋值原那么和模型。一盈利才能指标1.扣除非经常性损益后净利润。由于公司总资产收益率等于净利润和平均总资产的比值，而平均总资产一般为正，所以总资产收益率的正负可以用净利润的正负表示。许多投资者分析公司内在价值的重要根据就看公司总资产收益率，假如该指标为正，投资者愿意持有，假设为负，那么会影响投资者

7、的投资意愿。假如该项指标为正值，那么赋予1分，否那么赋予0分，设该指标的值为x1。2.经营活动现金净流量。经营活动现金净流量反映公司产生现金的综合才能，计算时已经扣除现金流出额，企业现金流断裂很可能会导致公司破产，所以关注现金净流量能更好地预测公司价值。假如该项指标为正值，那么赋予1分，否那么赋予0分，设该指标的值为x2。3.经营活动现金净流量与净利润的差值。该项反映企业盈利质量，假设该项为正，意味着企业产生现金净流入高于报表的利润，说明企业盈利真实。假如该项指标为正值，那么赋予1分，否那么赋予0分，设该指标的值为x3。二流动性及资金来源指标1.流动比率的增长。记当年企业流动比率与上一年流动比

8、率的差值表示流动比率的增长，流动比率进步，意味着公司的流动资产增加或是流动负债减少，流动比率增长为正，那么说明公司财务情况相对平安。假如该项指标为正值，那么赋予1分，否那么赋予0分，设该指标的值为x4。2.经营现金净流量对负债比率的增长。现金流动负债比率，指企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的才能。假如该项指标为正值，那么赋予1分，否那么赋予0分，设该指标的值为x5。三营运才能指标1.总资产周转率的增长。总资产周转率为销售收入与平均总资产的比值，总资产周转率的上升意味着公司单位资产获得收入才能进步，即表示公司营运才能进步或是销售才能进步

9、。假如该项指标为正值，那么赋予1分，否那么赋予0分，设该指标的值为x6。四开展才能指标1.总资产收益率的增长。总资产收益率的增长，即是用当期总资产收益率减去前一期总资产收益率。假如该项为正，那么赋予1分，否那么赋予0分，设该指标的值为x7。2.销售毛利率的增长。销售毛利率为营业利润与销售收入的比值，是公司财富增长的重要源泉，销售毛利率的增长等于当期的销售毛利率减去上一期的销售毛利率，销售毛利率上升意味着公司本钱下降或是销售价格上升，即表示公司开展才能进步。假如该项指标为正，那么赋予1分，否那么赋予0分，设该指标的值为x8。五构造模型第一，选取股票池，按市净率的大小排序，选取市盈率最小的一批股票

10、作为研究对象；第二，计算每个股票的得分y=x1+x2+x3+x4+x5+x6+x7+x8；第三，把股票池内的股票按得分上下排序；第四，按二十个股票为一组，每个股票的权重都是一样的构造投资组合；第五，以一个季度为投资期限，考察每个投资组合的收益，重点考察得分最高的那个股票组合收益，以股票池的股票的指数为标准衡量组合收益。四、实证分析本文数据来自网易财经，选择2022年1月1日至2022年12月31日7年的沪深300成份股的行情数据，组合调整周期为一个季度，每个季度最后一个交易日收盘后构建下一期的组合。先去除掉沪深300成份股中，市盈率最高的前50%的150只股票，对剩下的市盈率较低的150只股票

11、进展综合评分，评分标准为y=x1+x2+x3+x4+x5+x6+x7+x8，其中xi为上述模型中的变量，再根据每个股票最终的得分由高到低进展排序，分成1-20把总分排在前20的股票作为一个组合、21-40、41-60、61-80、81-100等五个组合，排名后50的股票暂不考虑。分别研究持有这五个组合的收益情况，其中，每个投资组合的股票的权重相等；构建股票组合时的成交价格都以调整日的收盘价，卖出时也以当日收盘价为成交价；在持有股票组合的一个季度时期内，假设某只成分股剔除出了沪深300成分股，假设这不会影响组合的效益；买卖冲击本钱均为0.1%、买卖佣金均为0.1%，印花税为0.1%；投资组合的收

12、益计算方式为考虑分红和配股日收益率。2022年1月1日开场持有投资组合，至2022年12月31日，沪深300与价值投资组合收益情况如下表：由上表可知，考察从2022年1月1日至2022年12月31日这一时期的股票组合的收益，首先指数的年化收益率为12.72%，通过模型选择的排名靠前20的股票组合年化收益率为18.70%，高出指数收益6个百分点；其次，按照得分排序，五个股票组合的收益也显示分值越高的股票的组合回报率越高，这也显示了价值投资的意义所在，通过潜在的显示内在价值的指标挖掘出股票的价值，通过投资具有更多成长价值的股票收益都会不错，巴菲特就是最好的典型；最后，以每个季度作为一个考察周期，在

13、28个季度内即28次观察中，排名靠前20的股票组合跑赢大盘共有20次，显示该具有较高内在价值的股票成长空间大，比指数收益好。其中，沪深300与组合1-20的投资期间每个月的收益曲线图如下列图：由图1的实证研究结果说明，在28个季度的研究期间里组合1-20大局部时间里，都跑赢了沪深300指数，但也在小局部的月份如07年10月，09年5月等多个月份里出现了跑输的情况。从另一个角度上来看，假如持有价值组合的时间太短，价值投资策略也会出现失效的情况，但这并不是价值投资策略本身的问题，而是价值短暂的滞后现象，价值组合需要一定的持有时间才能显现出其效率。在持有期超过1年的投资策略下，价值组合开场能稳定的跑赢沪深300指数和大盘，价值投资要求投资者需要足够的耐心。五、结论A股市场具有一定程度的无效性6，而价值投资理论的出发点就是利用市场定价的无效性产生的市场定价不合理来获取利润，假如所有的市场定价都合理，那么，价值投资策略也将失去效用。本文根据国内股票市场的特点，寻找了可以显示公司价值的8个根本面因子，扣经营活动现金净流量、经营活动现金净流量与净利润的差值、流动比率的增长、经营现金净流量对负债比率的增长、除非经常性损益后净利润、总资产周转率的增长、销售毛利率的增长，构造了股票评分模型y=x1+x2+x3+x4+x5+x6+x7+x8，最后选取沪深300股指成分股为股票