5浪下跌尾部中期大底不改

1、 第 页 目录索引 HYPERLINK l _TOC_250020 一、市场表现回顾4 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）市场涨跌之结构表现4 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）市场涨跌之行业表现5 HYPERLINK l _TOC_250017 二、市场与行业估值6 HYPERLINK l _TOC_250016 （一）市场估值趋势6 HYPERLINK l _TOC_250015 （二）行业估值变动跟踪8 HYPERLINK l _TOC_250014 三、A 股市场情绪跟踪10 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）新高新低比例指标

2、10 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）有效涨跌停板11 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）个股均线结构指标11 HYPERLINK l _TOC_250010 （四）基金仓位12 HYPERLINK l _TOC_250009 （五）主流 ETF 规模变化12 HYPERLINK l _TOC_250008 四、择时模型13 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）量化模型择时最新结论13 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）择时净值13 HYPERLINK l _TOC_250005 五、A 股日历效应14 HYPER

3、LINK l _TOC_250004 六、宏观视角看市场16 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）流动性拐点到来16 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）宏观因子事件16 HYPERLINK l _TOC_250001 七、主要结论18 HYPERLINK l _TOC_250000 （一）A 股趋势展望18图表索引 HYPERLINK l _bookmark0 图 1：本周市场之结构表现考察一4 HYPERLINK l _bookmark1 图 2：本周市场之结构表现考察二4 HYPERLINK l _bookmark2 图 3：本周市场之行业表现5 HY

4、PERLINK l _bookmark4 图 4：主要指数 PE 走势6 HYPERLINK l _bookmark6 图 5：主要指数 PB 走势7 HYPERLINK l _bookmark9 图 6：市场情绪之新高新低占比指标10 HYPERLINK l _bookmark10 图 7：有效涨跌停板数11 HYPERLINK l _bookmark11 图 8：市场情绪之均线结构指标11 HYPERLINK l _bookmark12 图 9：基金仓位跟踪12 HYPERLINK l _bookmark13 图 10：主流 ETF 规模净流入估计（单位:亿）12 HYPERLINK l

5、_bookmark15 图 11：GFTD2.0 历史择时净值13 HYPERLINK l _bookmark16 图 12：LLT 历史择时净值14 HYPERLINK l _bookmark19 图 13：社融同比（月度）走势图（单位：亿元）16 HYPERLINK l _bookmark20 图 14：对市场影响较大的宏观因子17 HYPERLINK l _bookmark21 图 15：宏观因子事件的定义17 HYPERLINK l _bookmark3 表 1：主要指数 PE 统计6 HYPERLINK l _bookmark5 表 2：主要指数 PB 统计7 HYPERLINK l

6、 _bookmark7 表 3：行业最新 PE 与历史 PE 波动区间对比8 HYPERLINK l _bookmark8 表 4：行业最新 PB 与历史 PB 波动区间对比9 HYPERLINK l _bookmark14 表 5：择时结论13 HYPERLINK l _bookmark17 表 6：历史日历效应数据14 HYPERLINK l _bookmark18 表 7：历史日历效应数据15 HYPERLINK l _bookmark22 表 8：宏观因子事件对权益市场一个月影响17一、市场表现回顾本报告中，本周指2019年5月20日2019年5月24日。（一）市场涨跌之结构表现图1：

7、本周市场之结构表现考察一数据来源：Wind， 图2：本周市场之结构表现考察二数据来源：Wind， （二）市场涨跌之行业表现图3：本周市场之行业表现数据来源：Wind， 二、市场与行业估值（一）市场估值趋势沪深300与创业板指最新PE分别为11.6/53.8倍，历史50%分位数为13.7/49.6倍， 相对来说沪深300指数距离50%分位数更近。表1：主要指数PE统计分位数上证综指深证综指上证 50沪深 300中小板指创业板指10%10.524.18.39.623.535.325%12.428.09.611.427.139.950%16.134.911.613.732.549.675%20.54

8、8.915.217.437.059.590%30.660.525.428.448.570.2最新12.733.69.311.623.051.8数据来源：Wind， 注：最新表示2019年5月24日，历史统计起点为2005年1月4日图4：主要指数PE走势数据来源：Wind， 分位数上证综指深证综指上证 50沪深 300中小板指创业板指10%1.42.01.21.43.33.225%1.62.51.31.53.73.950%1.83.11.71.84.24.775%2.53.82.22.45.26.090%3.54.63.63.76.17.0最新1.42.31.11.42.94.0沪深300与创业

9、板指最新PB分别为1.4/4.0倍，历史50%分位数为1.8/4.7倍。表2：主要指数PB统计数据来源：Wind， 注：最新表示2019年5月24日，历史统计起点为2005年1月4日图5：主要指数PB走势数据来源：Wind， （二）行业估值变动跟踪从行业指数看，最新PE距离其历史10%分位数最近的，即最接近历史底部估值的分别是建筑材料、地产、综合、商业贸易和建筑装饰。表3：行业最新PE与历史PE波动区间对比行业10%分位数中位数90%分位数最新 PE最新/10%建筑材料16.329.247.411.70.72房地产12.121.142.810.10.83综合28.749.185.124.90.

10、87商业贸易19.531.550.917.10.88建筑装饰11.220.744.710.10.90传媒32.952.184.331.20.95休闲服务30.346.977.129.70.98电子29.751.077.429.61.00钢铁7.223.1115.87.41.02化工17.227.645.618.01.04纺织服装20.429.045.621.51.05公用事业18.224.344.019.91.09非银金融14.920.895.116.61.11轻工制造18.536.657.820.71.12采掘12.318.751.313.81.13医药生物27.138.454.031.91

11、.18家用电器12.819.231.715.51.20交通运输14.421.034.318.11.26电气设备25.039.957.131.61.26银行5.37.626.56.71.26汽车12.817.837.816.31.27食品饮料19.430.554.528.31.46机械设备16.530.369.727.41.66计算机29.947.771.651.81.73有色金属18.342.0101.033.51.83通信22.139.662.441.11.86农林牧渔26.046.482.748.51.86国防军工32.460.6140.062.11.92数据来源：Wind， 注：最新表示

12、2019年5月24日，历史统计起点为2005年1月4日从行业指数看，最新PB距离其历史10%分位数最近的分别是传媒、建筑装饰、商业贸易、公用事业和房地产。表4：行业最新PB与历史PB波动区间对比行业10%分位数中位数90%分位数最新 PB最新/10%传媒2.84.16.82.10.74建筑装饰1.31.93.61.10.82商业贸易1.82.64.61.50.84公用事业1.72.23.31.50.86房地产1.52.24.01.40.89采掘1.42.05.01.20.89银行0.91.43.90.80.90电气设备2.13.46.82.00.93化工1.92.64.01.80.97综合1.

13、63.15.11.60.97非银金融1.72.35.81.81.01汽车1.52.33.81.51.03机械设备1.92.94.71.91.04有色金属1.93.26.02.01.06纺织服装1.62.53.91.71.08交通运输1.32.03.31.41.10建筑材料1.62.33.91.81.11轻工制造1.52.53.91.71.14钢铁0.91.42.31.01.15国防军工2.03.45.52.41.20休闲服务2.63.85.73.21.25电子1.93.44.72.51.36计算机2.44.16.33.31.38医药生物2.24.26.03.21.42通信1.52.53.92.

14、61.71食品饮料3.14.77.85.61.80农林牧渔1.63.45.33.52.17家用电器1.32.83.93.02.37数据来源：Wind， 注：最新表示2019年5月24日，历史统计起点为2005年1月4日三、A 股市场情绪跟踪（一）新高新低比例指标图6：市场情绪之新高新低占比指标数据来源：Wind， （二）有效涨跌停板图7：有效涨跌停板数数据来源：Wind， （三）个股均线结构指标图8：市场情绪之均线结构指标数据来源：Wind， （四）基金仓位图9：基金仓位跟踪数据来源：Wind， （五）主流 ETF 规模变化主流ETF本周估算处于连续净流入状态，累计规模或在14亿左右。图10：

15、主流ETF规模净流入估计（单位:亿）数据来源：Wind， 四、择时模型（一）量化模型择时最新结论表5：择时结论指数代码指数简称GFTD 模型结论LLT 模型结论S000001上证指数跌跌S399300沪深 300跌跌S399001深证成指跌跌S000016上证 50跌跌S399005中小板指跌跌S399006创业板指跌跌数据来源：Wind， （二）择时净值GFTD、LLT在沪深300指数上多空择时交易累计收益看，扣费后净值整体仍呈向上态势。图11：GFTD2.0历史择时净值数据来源：Wind， 图12：LLT历史择时净值数据来源：Wind， 五、A 股日历效应所谓日历效应，指资产价格变动与时间

16、节点相关的规律特征，比如春节日历效应，国庆日历效应，春季躁动等等。我们统计自2000年以来至2018年共计19个年份的历史规律。表6：历史日历效应数据上涨概率5.1前一月5.1前双周5.1前一周5.1后一周5.1后双周5.1后一月上证综指42.1%31.6%42.1%52.6%47.4%52.6%深证成指47.4%31.6%36.8%47.4%52.6%52.6%中小板指30.8%30.8%38.5%69.2%69.2%61.5%创业板指25.0%25.0%37.5%75.0%62.5%62.5%银行57.9%42.1%63.2%47.4%36.8%36.8%建筑材料42.1%36.8%36.

17、8%57.9%52.6%47.4%食品饮料42.1%31.6%36.8%57.9%63.2%63.2%汽车63.2%42.1%47.4%52.6%47.4%52.6%电子36.8%26.3%42.1%63.2%63.2%42.1%休闲服务36.8%26.3%36.8%57.9%57.9%57.9%商业贸易36.8%36.8%36.8%52.6%47.4%42.1%非银金融52.6%31.6%31.6%47.4%36.8%36.8%交通运输42.1%36.8%36.8%57.9%47.4%52.6%公用事业36.8%31.6%31.6%57.9%63.2%63.2%国防军工36.8%31.6%3

18、6.8%47.4%47.4%47.4%农林牧渔31.6%36.8%31.6%68.4%57.9%47.4%房地产36.8%26.3%42.1%47.4%47.4%52.6%综合42.1%36.8%52.6%52.6%52.6%47.4%建筑装饰42.1%31.6%31.6%63.2%47.4%52.6%医药生物42.1%47.4%47.4%57.9%57.9%57.9%轻工制造26.3%21.1%31.6%52.6%57.9%47.4%纺织服装26.3%26.3%31.6%63.2%63.2%52.6%计算机36.8%42.1%47.4%63.2%57.9%47.4%化工36.8%21.1%3

19、1.6%63.2%57.9%57.9%钢铁42.1%31.6%26.3%57.9%42.1%47.4%机械设备31.6%31.6%42.1%52.6%47.4%52.6%通信26.3%31.6%42.1%57.9%52.6%47.4%电气设备42.1%36.8%31.6%57.9%57.9%47.4%传媒36.8%36.8%42.1%68.4%63.2%42.1%家用电器42.1%36.8%36.8%68.4%52.6%57.9%采掘47.4%31.6%36.8%57.9%47.4%57.9%有色金属21.1%21.1%31.6%63.2%57.9%52.6%数据来源：Wind， 上证综指深证

20、成指中小板指创业板指银行建筑材料食品饮料汽车电 子 休闲服务商业贸易非银金融交通运输公用事业国防军工农林牧渔房地产综 合 建筑装饰医药生物轻工制造纺织服装计算机化工钢铁机械设备通信电气设备传媒家用电器采掘有色金属1.2%0.8%0.8%-1.2%-0.1%0.0%0.3%0.5%0.5%0.3%0.6%0.7%-1.7%-1.7%-2.0%-0.7%2.2%2.3%3.7%5.4%-1.7%-1.6%2.4%3.9%1.8%-0.3%1.2%0.1%-0.2%-0.4%0.8%-2.6%-0.9%0.3%0.5%1.2%1.4%1.6% -0.6%-0.4% 1.6%0.9%1.3%2.2%1

21、.6%1.9%3.0%2.3%2.7%-1.5%-0.1%-0.3%-2.0%-2.3%-0.9%-1.1%-1.0%-0.1%0.5%1.8%1.8%1.7%-1.1%0.0%1.0%0.4%1.6%5.0%0.6%1.1%0.5%0.5%1.9%1.6%-1.3%-1.2%-0.1%-0.3%-0.1%-0.4%0.0%1.5%0.9%1.2%2.1%1.7%1.8%1.5%0.8%-2.4%-1.3%3.9%0.2%-2.0%-0.8%-0.6%2.2%1.7%1.9%-0.8%-2.9%0.1%0.2%0.2%0.6%0.9%0.3%1.0%-1.7%-1.5%-0.1%1.7%-0.

22、8%0.2%2.5%-0.6%-0.1%1.4%0.5%1.0%1.4%2.8%2.9%0.1%0.3%-2.3%-1.2%1.6%1.5%-1.8%-0.2%-0.5%1.8%2.3%0.5%-2.2%1.9%2.5%-0.1%-2.8%-2.9%-1.1%0.6%1.2%1.4%0.6%0.7%-1.6%0.1%0.7%0.3%-2.4%-0.7%0.6%0.8%1.8%-0.9%-1.6%-0.3%0.8%0.2%0.6%1.0%0.5%-2.0%-1.0%1.1%1.1%2.1%1.8%-0.9%-0.4%1.5%1.9%1.6%-0.5%0.2%0.4%0.0%0.2%1.0%1.1

23、%2.8%-1.0%0.8%0.7%2.5%0.8%-2.3%-1.0%0.7%0.8%表7：历史日历效应数据平均涨幅 5.1前一月 5.1前双周 5.1前一周 5.1后一周 5.1后双周 5.1后一月数据来源：Wind， 六、宏观视角看市场（一）流动性拐点到来社融同比从下降周期转为上升周期，流动性拐点已至。图13：社融同比（月度）走势图（单位：亿元）数据来源：Wind， （二）宏观因子事件宏观因子的变化体现了经济在周期内的变动，所以股市、债市、大宗商品的变化趋势与宏观因子的变化趋势密切相关。在宏观因子的选择上，我们从多个角度来考虑，对市场影响比较大的宏观因子主要包括货币政策、财政政策、流动性

24、、通胀水平以及其他经济指标。图14：对市场影响较大的宏观因子数据来源： 我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产趋势判断的依据， 我们定义四类宏观因子事件(短期高低点、连续上涨下跌、创历史新高新低、因子走 势反转)来表现宏观因子的走势，并从历史上寻找有效因子事件既对于资产未来 收益率影响较为显著的因子事件。图15：宏观因子事件的定义数据来源： 表8：宏观因子事件对权益市场一个月影响资产因子事件历史发生次数因子事件对于大类资产的观点股票CPI 同比9 个月短期低点12看多CPI 同比连续 4 个月下跌13看多美国 10 年期国债收益率12 个月短期低点12看多数据来源：Wind， 七、主要结论（一）A 股趋势展望本周市场窄幅震荡，全周市场小幅下跌，成交量萎缩，目前时点上我们判断市场处于中期底部附近，技术面出了若干见底信号。首先，中长期向上