“股价动量”增强绩优风格显著

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250014 一、近期市场风格回顾4 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）宽基指数表现回顾4 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）主流风格表现一览5 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）行业内风格比较7 HYPERLINK l _TOC_250010 二、量化风格展望9 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）日历效应看风格9 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）分化度看风格11 HYPERLINK l _TOC_250007 （三）资金流向看风格11 HYPERL

2、INK l _TOC_250006 （四）盈利预测看风格14 HYPERLINK l _TOC_250005 （五）估值角度看风格15 HYPERLINK l _TOC_250004 （六）宏观事件看风格16 HYPERLINK l _TOC_250003 三、风格策略推荐及表现回顾20 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）策略规则20 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）策略表现20 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示21图表索引图 1：2019 年 8 月不同宽基指数表现4图 2：主要股票市场 10 年期国债利率持续下行4图 3：2

3、019 年 8 月行业指数表现5图 3：2019 年 8 月全市场风格表现回顾5图 4：2019 年 8 月大盘股（沪深 300 成分股内）风格表现回顾6图 6：2019 年 8 月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾7图 7：电子行业 2019 年 8 月风格 IC 与全市场风格 IC 对比8图 8：食品饮料行业 2019 年 8 月风格 IC 与全市场风格 IC 对比9图 9：风格日历效应结论一览10图 10：不同季度风格因子 IC 统计10图 11：分化度策略最新推荐对比11图 12：本周宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比12图 13：本周宽基指数中的北上资金市场存量及增量分布1

4、2图 14：本周宽基指数中的融资余额及增量占比13图 15：本周风格组合资金流强弱对比13图 16：基于资金流推荐风格配置比例14图 17：不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）14图 18：主要指数的市盈率历史分位图16图 19：主要指数的市净率历史分位图16图 20：销售净利率因子及触发事件历史表现17图 21：六个月股价反转因子及触发事件历史表现18图 22：近三个月平均成交量因子及触发事件历史表现18图 23：流动比率因子及触发事件历史表现19图 24：BP（行业相对）因子及触发事件历史表现19图 25：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深 300）21表 1：主要宽基指数的 PE

5、及其历史分位情况15表 2：主要宽基指数的 PB 及其历史分位情况15表 3：部分最新触发宏观事件及 8 月份推荐风格17表 4：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果20一、近期市场风格回顾（一）宽基指数表现回顾本周中美贸易问题缓和，股市对外部冲击反应有所钝化。宏观数据不达预期， 经济明显回落。根据Wind，本周小盘指数表现优于大盘指数，A股资金及北上资金流向出现分化，A股资金净流入大盘指数，而北上资金相对偏好中小盘。风格上 看，股价动量风格表现持续增强，盈利、成长风格仍有效。具体来看，上证50指数下跌2.5%，创业板50下跌3.2%，中证500下跌4.36%。根据Wind，全球主要市场进入降息周期，

6、宽松政策预期下股票市场投资情绪渐浓。中报业绩进入密集披露期，或将成为股票表现主要推动力。重申近期观点， 市场分化度仍低于阈值，当前维持风格趋势投资策略，业绩及股市表现双重映射 下，股价动量风格、绩优风格如盈利、成长风格或将维持趋势。综上，关注持续增强的股价动量风格，以及盈利、成长风格如ROA、股东权益增长率等。图 1：2019年8月不同宽基指数表现6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%本周涨幅8月累计涨幅2017年以来涨幅(右)2019年以来涨幅(右)39.0%26.0%13.0%0.0%-13.0%-26.0%-39.0% 数据来源：Wind， ，截止 2019-08

7、-16图 2：主要股票市场10年期国债利率持续下行4.0%中国10年期国债利率美国10年期国债利率英国10年期国债利率日本10年期国债利率(右) 欧元区10年期国债利率(右)0.6%3.0%2.0%1.0%2019/08/102019/07/272019/07/132019/06/292019/06/152019/06/012019/05/182019/05/042019/04/202019/04/062019/03/232019/03/092019/02/232019/02/092019/01/262019/01/122018/12/290.0%0.3%0.0%-0.3%-0.6%数据来源：

8、Wind， ，截止 2019-08-16回顾本周行业指数表现，行业大幅上涨，仅有3个行业下跌。其中电子、食品饮料涨幅居前，而钢铁、建筑装饰及银行微幅下跌。图 3：2019年8月行业指数表现9.0%6.0%3.0%0.0%-3.0%-6.0%-9.0%本周涨幅8月累计涨幅2018年以来涨幅(右)39.0%26.0%13.0%0.0%-13.0%-26.0%-39.0%电 食 计 医子 品 算 药饮 机 生料物通 休 轻 综信 闲 工 合服 制务 造国 传 非防 媒 银军 金工 融沪 交 化 商深 通 工 业运贸300输易公 电 机用 气 械事 设 设业 备 备建 汽 农筑 车 林材 牧料 渔纺

9、房 采 家织 地 掘 用服 产 电装 器有 钢 建 银色 铁 筑 行金 装属 饰数据来源：Wind， ，截止 2019-08-16（二）主流风格表现一览全市场风格回顾从2019年一季度看，市场偏好交易活跃个股，小盘股相对受青睐，反转风格显著，价值、盈利和成长风格均维持失效，其中成长风格失效程度较低。从2019年二季度看，ROE、EPS增长率等盈利、成长风格维持有效，质量、价值风格有效性较弱，股价反转风格表现突出，其中最高点距离风格表现显著。回顾本周全市场风格表现，动量风格持续增强，盈利、成长风格有效，价值风格依然失效。图 4：2019年8月全市场风格表现回顾12.00%8月份IC(右)01年以

10、来IC近半年IC近3个月IC销毛售利净率利 率股总净每东资利股主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净权产润净增增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利行行行股息率益增增资长长务债债债债交平股股股价距值本值转周用用率率现业相相相增长长产率率收率比比率金均价价价反离长率率增入率率长增率长率额成交量反反反转转转转动量总总率转比比股市本值率例例金相对对对占对比30.00%8.00%20.00%4.00%10.00%BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(/31ROE EPSROA ROE0.00%0.

11、00%-4.00%-8.00%-10.00%-20.00%)/-12.00%-30.00%数据来源：Wind， 大盘股风格回顾从一季度大盘股表现看，整体上看，由于市场炒作小盘情绪较浓厚，整体上风格表现并不突出，但高换手及最高点距离风格表现较显著，随着2月份牛市启动后盈利成长风格有效性下降，动量、反转风格切换，有效性性并不显著，是较大的风险来源。小盘风格获明显的超额收益，价值风格一季度持续失效。从二季度大盘股表现看，盈利、成长风格表现有效，短期限股价反转风格有 效，长期限股价动量风格显著，质量风格表现出一定有效性而价值风格持续失效。回顾本周大盘股表现，动量风格继续增强，盈利、成长风格有效，其中毛

12、利 率、每股净资产增长率表现较有效，质量风格有效，投资者相对偏好大市值风格， 价值风格持续失效。图 5：2019年8月大盘股（沪深300成分股内）风格表现回顾8月份IC(右)01年以来IC近半年IC近3个月IC15.0%10.0%5.0%股息率BP SP EP CFPBP(行业相对) SP(行业相对) EP(行业相对) CFP(行业相对) 净利润现金占比流动比率速动比率固定比营业费用比例财务费用比例总资产周转率存货周转率流通市值/总市值流通股本/总股本总资产流通市值容量比最高点距离一年股价反转/动量六个月股价反转 三个月股价反转 一个月股价反转 换手率近3个月平均成交量1个月成交金额流动负债率

13、每股负债比 长期负债比率资产负债率主营业务收入增长率ROE增长率EPS增长率每股净资产增长率净利润增长率总资产增长率 股东权益增长率ROAROE毛利率销售净利率0.0%-5.0%-10.0%-15.0%27.0%18.0%9.0%0.0%-9.0%-18.0%-27.0%数据来源：Wind， 小盘股风格回顾从2019年一季度小盘股表现看，市场偏好交易活跃个股，但更偏好低换手个 股。与大盘股不同的是，小盘股中股价反转风格显著并相对走强，大市值个股相对更受青睐，价值风格整体较有效。二季度看，盈利、成长风格持续失效，小盘反转风格相对表现较突出，部分质量风格如速动比率等仍有效，但价值风格整体失效。回顾

14、本周小盘股表现，动量风格有效性显著，盈利成长风格表现有效，价值风格失效，市场相对偏好大市值风格图 6：2019年8月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾8月份IC(右)01年以来IC近半年IC近3个月IC销毛售利净率利 率股总净每东资利股主资长每流个近换一三六一最容流总流流存总财营固速流净权产润净增增业负负负负成月率月月月股点比市产股市周产费费比比比润行业业业营产期股动月个手个个个年高量通资通通货资务业定动动利行行行股息率益增增资长长务债债债债交平股股股价距值本值转周用用率率现业相相相增长长产率率收率比比率金均价价价反离长率率增入率率长增率长率额成交量反反反转转转转动量总总率转比比股市本值率例

15、例金相对对对占对比15.00%36.00%10.00%24.00%5.00%12.00%BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(/31ROE EPSROA ROE0.00%0.00%-5.00%-10.00%-12.00%-24.00%)/-15.00%-36.00%数据来源：Wind， 伴随着2019年一季度躁动的春季结束，投资者的投资偏好将趋于理性，小盘股仍然具有一定的炒作空间，但从历史风格表现上看，伴随着年报等基本面数据的披露，二季度市场重归理性，以盈利成长风格等为代表的基本面风格迎来复苏。三季度小盘、价值等风格将重新回归。关于2019年中期策略详细风格观点请参考报告201

16、9年量化中期策略以时进取。（三）行业内风格比较本周电子、食品饮料行业涨幅较高，这两个行业的风格有效性差异较小，并且表现均与全市场风格表现相近。电子行业本周上涨，行业内的风格有效性与全市场风格具有明显差异，其中电子行业内的盈利风格表现相对较强于全市场，并且市场相对偏好大市值风格。图 7：电子行业2019年8月风格IC与全市场风格IC对比数据来源：Wind， ，截止 2019-08-16食品饮料行业本周涨幅居前，行业内风格表现与全市场表现差异较小，行业内每股净资产增长率及总资产周转率风格较有效。图 8：食品饮料行业2019年8月风格IC与全市场风格IC对比数据来源：Wind， ，截止 2019-0

17、8-16二、量化风格展望（一）日历效应看风格A股在岁末年初的风格切换总让人记忆犹新，在2019年量化风格展望报告中，我们曾基于日历效应等角度，建议密切关注一季度中小盘的躁动机会；二季度风格报告中我们建议规避中小创，并密切关注年报披露中盈利较佳的个股；三季 度，深挖绩优价值风格，同时布局股价超跌反转的机会。进入四季度，建议坚持大盘蓝筹风格，规避低流动及波动较大个股。下面我们对2001年以来A股的风格季节效应进行统计分析。历年来一季度的“春季躁动”尤为显著，其中小盘及超跌反转风格常常有明显的超额表现。随着春季躁动行情的结束，市场在二季度中往往趋于理性，小盘股结束躁动， 市场风格回归盈利与价值驱动。

18、三季度是全年风格表现最佳的一段时期，各类主流风格均能延续不错的惯性， 小盘回归，盈利、成长及价值风格显著性提高。四季度蓝筹再次逆袭，盈利及价值股成为该时期最佳选择。图 9：风格日历效应结论一览数据来源：Wind， 图 10：不同季度风格因子IC统计6.0%全样本一季度三季度四季度二季度销 毛售 利净 率利 率股 总 净 每主 资 长 每 流 个 近 换 一 三 六 一 最 容 流 总 流 流 存 总 财 营 固 速 流 净东 资 利 股营 产 期 股 动 月 个 手 个 个 个 年 高 量 通 资 通 通 货 资 务 业 定 动 动 利权 产 润 净 增 增 业 负 负 负 负 成 月 率 月

19、 月 月 股 点 比 市 产 股 市 周 产 费 费 比 比 比 润 行 业 业 业行 行 行益 增 增 资 长 长 务 债 债 债 债 交 平股 股 股 价 距值本 值 转 周 用 用率 率 现 业 相 相 相增 长 长 产 率 率 收 率 比 比 率 金 均长 率 率 增入率率长增率长率价 价 价 反 离反 反 反 转转 转 转 动量总 总 率 转 比 比额 成交量股 市本 值率 例 例金 相 对 对 对占 对比3.0%DP BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSROA ROE0.0%/-3.0%)/-6.0%-9.0%数据来源：Wind， （二）分化度看

20、风格截止7月底指数分化度为3.9%（低于阈值8%），推荐采用风格趋势策略，关注A股抱团效应。由于7月盈利、成长风格表现较强，8月份我们在盈利、成长因子的超配比例将进一步提高，如ROE、EPS增长率等，具体权重如下图所示。图 11：分化度策略最新推荐对比7月推荐风格权重8月推荐风格权重36.0%30.0%24.0%18.0%12.0%6.0%BPSPEPCFPDP流通市值三个月股价反转一个月股价反转换手率1个月成交金额EPS增长率ROE0.0%数据来源：Wind， （备注：关于A股分化度及风格轮动策略原理，详情见研报从个股分化看风格轮动多因子Alpha系列报告之（三十八）（三）资金流向看风格本周

21、市场大涨，各个板块资金重新流入，其中大中盘指数如沪深300指数流入比率较高；北上资金流向与近2个月保持一致，相对偏好创业板指数，净流出中大盘指数如上证50指数及中证500等；融资资金流向结构性分化，其中中证200、上证50指数流出比率较高，创业板两融资金变化不大。总资金流向风格监测通过观察A股市场净流入资金变化，可以看到：本周市场大涨，各个板块资金重新流入，其中大中盘指数如沪深300指数流入比率较高。图 12：本周宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比净流入资金(亿元)金额流入比率(右)200.00100.000.004.0%2.0%0.0%-100.00上沪中20030050证深证中中创

22、500证小业板板指综-2.0%创创业业50板板指数据来源：Wind， ，2019-08-12 至 2019-08-16北上资金流向风格监测其次我们观察本周的北上资金动向，在这里北上资金指的是沪股通和深股通对A股市场的持股市值合计。由于陆股通的特点及不同指数本身市值占比的差异，可以看到，当前北上资金占比最高的是中小板指以及沪深300指数。但若考虑到不同指数本身增量资金的差异，可以从北上资金在各个宽基指数中的占比观察到：本周北上资金流向与近2个月保持一致，相对偏好创业板指数，净流出中大盘指数如上证50指数及中证500等。图 13：本周宽基指数中的北上资金市场存量及增量分布3.0%持股市值存量占指数

23、总市值比例持股市值增量占成交额比例(右)0.4%2.4%1.8%1.2%0.6%0.0%上证50沪深300 中证200 中证500 中小板指 创业板综 创业板指0.0%-0.4%-0.8%-1.2%-1.6%数据来源：Wind， ，2019-08-12 至 2019-08-16两融资金流向风格监测另一方面，通过观察A股市场融资余额在各个指数市值中的占比，可以看到， 目前融资余额主要集中在中证500中。观察本周融资余额及增量分别占指数市值及成交额比例：融资资金流向结构性分化，其中中证200、上证50指数流出比率较 高，创业板两融资金变化不大。图 14：本周宽基指数中的融资余额及增量占比融资余额占

24、指数总市值比例融资余额增量在交易额占比(右)3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%上证50沪深300中证200中证500中小板指 创业板综 创业板指0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%数据来源：Wind， ，2019-08-09 至 2019-08-15风格组合资金流向本节构造了8个主流风格股票组合，通过检测风格两端的资金流变化显著程度，并统计历史样本规律，分析其随后大概率走强的风格。观察资金流在风格指数上的变化情况，近期A股主动净流入资金及融资资金相对更加偏好股价反转风格较强的个股以及盈利能力较强的个股。图 15：本周风格组合资金流强弱对比480

25、%320%160%0%-160%-320%-480%主动流入资金环比增长融资增量环比增长净流入比率(右)融资增量占比(右)0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60% 数据来源：Wind， ，2019-08-12 至 2019-08-16基于资金流历史风格统计规律，本期推荐如图的风格组合，超配低成交额、高流动负债比例风格。风格配置比例图 16：基于资金流推荐风格配置比例50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%数据来源：Wind， （四）盈利预测看风格下图为市场对不同指数2019年度净利润预测变化情况，一季度以来，沪深300 指数、创业板指数和中

26、小板指数的盈利预测均持续走弱。通过对A股2001年以来的历次重大风格切换进行梳理及规律总结，中小创行情的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善，显然一季度的中小创行情并不具备基本面支撑，是情绪驱动下的阶段性反弹，二季度建议关注个股基本面，深挖绩优风格。8月各个板块的盈利预测微幅调整，本周各个板块的盈利预测保持不变。备注：指数年度预测净利润指的是指数成分股全部的预测净利润之和。图 17：不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）中小板指创业板指沪深300(右)2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0008002019/07/262019/06/282019/05/312

27、019/04/302019/04/042019/03/082019/02/012019/01/042018/12/072018/11/092018/10/122018/09/072018/08/102018/07/132018/06/152018/05/182018/04/202018/03/232018/02/232018/01/262017/12/292017/12/012017/11/032017/09/292017/09/0160035,00034,50034,00033,50033,00032,50032,00031,50031,000数据来源：Wind， （五）估值角度看风格下面我

28、们对各指数自2007年以来的估值数据进行回溯，寻找当前估值水平相对历史水平所处的位置（其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估值数据进行同比例回溯）。2019年一季度以来，市场短期继续下行触底后开始反弹，市场进入牛市，整体估值均获得修复。4月份至5月份市场持续震荡下跌， 6月份大盘蓝筹指数估值反弹幅度较大。8月份估值反复震荡，当前大盘蓝筹指数相对估值处于历史30%分位左右。另一方面，在2017和2018年持续杀跌下，创业板综合指数PE一直处于低位， 基于其高弹性属性，在2019年一季度创业板涨幅居前，估值也获得大幅修复，4、5月市场大跌，创业板估值逐步企稳，6月创业板估值反弹，

29、7月以来估值小幅下降并重新反弹。截至目前PE为历史约21.3%分位，相对估值接近40。介于两者之间的中证200及中证500指数，其估值在一季度修复程度较低，4月至5月，绝对估值和相对估值均持续下跌，6月份估值小幅修复，7月份在市场震荡回调后重新修复。其估值已经跌至较低水平，目前PE分别处于历史约6.4%及4.5%分位，绝对PE分别约为14.2倍及17.9倍，当前从相对价值及绝对估值角度仍具备较优配置价值，中长期的配置性价比较高。表 1：主要宽基指数的 PE 及其历史分位情况市盈率（倍数）全部 A 股上证 50沪深 300中证 200中证 500中小板指创业板综指第 10%分位数11.797.9

30、69.0114.9820.2622.2633.39第 25%分位数13.349.3510.8917.5824.3425.6542.21第 50%分位数17.4410.6012.8721.6731.8531.0955.91第 75%分位数20.1913.9915.9129.4839.1035.4770.55第 90%分位数29.1225.5726.9638.8948.5746.4996.99最新值14.179.5311.6114.2117.8822.7239.87最新值分位30.7%27.9%35.7%6.4%4.5%11.5%21.3%本周估值分位变化1.17%0.39%1.17%0.78%0

31、.78%1.56%2.73%数据来源：Wind， 表 2：主要宽基指数的 PB 及其历史分位情况市净率（倍数）全部 A 股上证 50沪深 300中证 200中证 500中小板指创业板综指第 10%分位数1.601.161.351.811.963.242.80第 25%分位数1.771.231.472.012.303.643.45第 50%分位数2.121.561.712.292.794.194.28第 75%分位数2.812.292.463.363.575.225.17第 90%分位数3.863.963.934.244.186.076.23最新值1.621.191.441.681.733.19

32、3.50最新值分位11.9%15.4%20.1%6.1%4.1%8.4%26.4%本周估值分位变化3.13%2.73%2.34%0.78%0.78%1.95%3.52%数据来源：Wind， 图 18：主要指数的市盈率历史分位图120.0100.080.060.040.020.00.0PE(倍数)全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指 创业板综指第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%第75-90%分位数最新值(20190816)最新值的历史分位(右)数据来源：Wind， 图 19：主要指数的市净率历史分位图PB

33、(倍数)7.06.05.04.03.02.01.030.0%24.0%18.0%12.0%6.0%0.0全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指 创业板综指0.0%第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数第75-90%分位数最新值(20190816)最新值的历史分位(右)数据来源：Wind， （六）宏观事件看风格为了有效地利用宏观数据中的信息，我们同样根据宏观因子以及A股市场整体表现相应的指标构建了宏观因子事件库，并每月定期更新数据，检测对各个风格因子具有显著预测能力的有效宏观事件是否触发，若事件触发，则相应配置该风格因子。根据模型最新一期（2019年7月31

34、日）的监测结果，有如下宏观事件触发：表 3：部分最新触发宏观事件及 8 月份推荐风格宏观事件历史触发次数风格因子全样本 IC全样本胜率触发 IC触发胜率PPI 同比预测值最近 12 个月低位32销售净利率0.5%53.7%1.8%62.5%GDP 同比增速突破 6 个月布林带下界33六个月股价反转-3.3%56.6%-9.0%75.8%PPI 同比超越预测值幅度最近 9 个月新低21近三个月平均成交量-4.4%65.1%-8.7%81.0%美元指数最近 12 个月高位29流动比率0.8%53.1%2.7%75.9%GDP 同比增速突破 6 个月布林带下界33BP(行业相对)3.0%57.7%6

35、.2%75.8%数据来源：Wind， 具体分析触发宏观事件后风格因子的表现，我们将展示ROA、ROA增长率等作为示例（在以下展示中,红色和绿色柱形图表示对应被触发的时间点风格因子的IC表现）。其中，【GDP同比增速突破6个月布林带下界】，历史规律显示：该事件触发随后一个月，BP(行业相对)风格有效的概率为75.8%，平均IC达6.2%。【美元指数最近12个月高位】，历史规律显示：该事件触发随后一个月，流动比率风格有效性提升，风格有效的概率为75.9%，平均IC达2.7%。综合上述宏观事件结果，我们推荐配置高质量、低估值风格组合。图 20：销售净利率因子及触发事件历史表现销售净利率风格IC(右)

36、宏观指标：PPI同比预测值(%) 宏观指标：最近12个月新高(%)1218.0%812.0%4宏观指0标值-4-8-126.0% 风格0.0%I C-6.0% 值-12.0%-18.0%数据来源：Wind， 图 21：六个月股价反转因子及触发事件历史表现六个月股价反转风格IC(右)宏观指标：GDP同比(%)18.0宏观指标：布林带上轨 宏观指标：布林带下轨60.0%15.040.0%12.0宏观 9.0指标20.0%风0.0% 格IC值 6.03.00.0-20.0% 值-40.0%-60.0%数据来源：Wind， 图 22：近三个月平均成交量因子及触发事件历史表现1.51近三个月平均成交量风格IC(右)宏观指标：PPI同比超越预测值幅度(%) 宏观指标：最近9个月新高48.0%32.0%宏0.5观指0标16.0% 风格0.0%I C值 -0.5-1-1.5-16.0% 值-32.0%-48.0%数