科技行业电信资本开支：5G投资预算充足留意5G手机销售滞后风险

1、2020 年 3 月 25 日科技2020 电信资本开支：5G 投资预算充足，留意 5G 手机销售滞后风险观点聚焦投资建议根据三大电信运营商和铁塔公司（中金电信服务组覆盖）公告的 2020 年资本开支计划，2020 年中国电信资本开支增长 11%达到 3,619 亿元；其中三大运营商 5G 相关资本开支合计 1,803 亿，同比上升 338%。通过对运营商资本开支及营销费用指引的分析，我们看到以下趋势：（1）5G 预算充足，总额达到 1,467 亿元从设备商角度，我们认为 2020 年 55 万站的建设目标不难达到，基站价格如果降幅较大甚至可能拉动数量超预期。（2）固网开支三年来第一次反弹，印

2、证我们对光纤行业正面看法。手机方面，我们注意到运营商采取基于套餐，和手机脱钩的 5G 用户定义方式，可能出现 5G 手机销量大幅滞后于 5G 用户数增长的风险，值得留意。四月推荐标的：中天科技、中兴通讯（H/A）、星网锐捷、浪潮信息。四月关注标的：亿联网络、亨通光电（未覆盖）、移远通信、长飞光纤光缆、光迅科技。黄乐平分析员SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 HYPERLINK mailto:leping.huang leping.huang闫慧辰分析员SAC 执证编号：S0080518120002 HYPERLINK mailto:huichen

3、.yan huichen.yan李诗雯联系人SAC 执证编号：S0080119080039 HYPERLINK mailto:shiwen.li shiwen.li沪深300中金科技理由5G 基站预算充足，留意单价下降对基站数量的拉动作用。2020 年运营商和铁塔无线资本开支达 2081 亿元，同比提升 20%。根据运营商业绩会中的补充，其中 5G 基站投资约 1,467 亿元，同比增长 424%；运营商合计规划建设 55 万站，折算出来平均单价 26.7 万人民币。考虑基站主要利用现有铁塔等配套设施，因此无线侧 5G 基站预算较为充足，我们预计单价可达 16-24 万元，设备商在招标报价中单

4、价压力较小。我们认为如果出现报价竞争导致基站实际价格大幅下降的情况，运营商节约的资本开支可能用于年底投入新基站建设，年内基站建设数量可能提升。前期中移动招标时，宣布采用约 55%:30%:15%的比例招标，利好华为、中兴通讯等头部厂商份额提升。同时看好基站产业链生益科技，沪电股份等 PCB厂商的出货量提升逻辑。固网开支五年来第一次反弹，光纤企业经营压力预计将缓解。固网资本开支出现自 2015 年来持续下滑后的首次反弹，达到 831 亿元，同比增长 2%，过去两年的下滑达到-17%和-16%。2020 年的固网建设包括 5G 承载网的建设需求，根据运营商指引约为 175 亿元；另外资本开支也将面

5、向家宽/智慧家庭等业务的持续升级（如 10GPON）。2020 年光纤光缆企业的经营压力明显缓解。我们预计中国光纤市场需求量 2020 年增长 21%，同时部分厂商在海缆、电缆等新基建领域布局突出，看好中天科技、亨通光电（未覆盖）、光迅科技、长飞光纤光缆、烽火通信等。三大运营商合计计划发展 2.2 亿 5G 用户，留意 5G 手机销售大幅落后 5G 用户发展的情况。运营商在业绩会上，明确了不会对 5G 终端销售进行大规模补贴的方针，以及三家合计 2.2 亿的用户发展目标（移动：1.0 亿，电信：0.7 亿，联通：亿）。2.2 亿的用户发展目标远超我们 1.3 亿手机出货量的预测（参见手机行业观

6、察（2 月）。但需要注意的是，目前 5G 用户口径是基于出账资费套餐，不需要用户实际拥有 5G 手机，可能出现 5G 手机销量大幅滞后于 5G 用户数增长的情况，两者之间实际相关性有待观察。盈利预测与估值我们维持相关公司业绩预测不变，认为运营商对 5G 基站投入预算充足，对设备商单基站的报价压力较小，有利于基站产业链公司，推荐中兴通讯 H/A、生益科技；有线网的边际改善利好光纤光缆和设备板块，推荐中天科技，光迅科技，建议关注烽火通信、亨通光电（未覆盖）和长飞光纤光缆（H/A）。风险运营商 5G 业务发展不达预期。142相对值(%)12811410086722019-032019-062019-

7、092019-122020-03目标P/E (x)股票名称评级价格2020E 2021E中兴通讯-A跑赢行业57.1935.329.5长飞光纤-A跑赢行业53.2627.823.3移远通信-A跑赢行业210.6052.828.8生益科技-A跑赢行业35.0036.030.9烽火通信-A中性28.8340.737.2高新兴-A中性6.33182.673.7中兴通讯-H跑赢行业42.1216.914.2长飞光纤-H中金一级行业跑赢行业23.189.78.1科技相关研究报告科技 | 从工信部工作会议，看 5G 新基建的三个投资机会 (2020.03.08)中兴通讯-A | 5G 确定性提升，继续看好

8、新基建(2020.03.03)科技 | 政策推动加码，关注 5G、智慧城市、工业互联网等新基建投资机会 (2020.02.24)科技 | 1H19 电信资本开支：5G 推动无线大幅提升，共建共享影响相对远期 (2019.08.23)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部2020 电信资本开支：5G 规模建设已至根据三大运营商业绩公告，以下要点值得关注：2019 年三大运营商资本开支合计为 2999 亿元，同比增长 4.5%，为近年首次资本开支上涨。基本符合此前指引。2020 年三大运营商资本开支预计同比增长 12%。其中移动网络（考虑铁塔后）增长 20%，固网增长 2%，其他下滑 1%。

9、2020 年 5G 总投资达到 1803 亿元，同比增长 338%。我们认为大规模的投入有望弥补 4G 网络投资的下滑，为通信设备企业带来了业绩支持。2020 年 5G 基站三家运营商基本按照 26-27 万元成本设计资本开支，考虑基站主要利用现有铁塔等配套设施，因此无线侧 5G 基站单价压力较小。我们认为如果出现报价激烈竞争，则运营商的资本开支节约可以用于年底投入新基站建设，年内基站建设数量可能提升。利好华为、中兴通讯、生益科技、沪电股份等产业链厂商。2020 年固网资本开支扭转了连续五年的下滑。我们认为 5G 承载网和 10G PON 成为拉动因素，光纤光缆板块压力缓解。看好中天科技、亨通

10、光电、光迅科技、长飞光纤光缆、烽火通信等。三大运营商合计计划发展 2.2 亿 5G 用户，5G 带动 ARPU 上涨约 10%左右，但是由于没有新的业务，ARPU 的上涨并不能带动 EBITDA margin 的提升，因此运营商表态不主张在 5G 基础设施建设方面搞军备竞赛，或通过过多补贴推动 5G 终端的渗透率提升。目前对 5G 用户是基于出账资费套餐，不需要用户实际拥有 5G 手机。疫情爆发之下 5G 终端及应用的发展速度或慢于此前预期。但各公司将不会依赖终端补贴手段推动 5G 转化。联通电信表示共建共享有望进一步深入联通和电信新建 5G 基站自 2019 年 11 月底起均实现共享，截至

11、 2019 年底可用 5G 基站数超过 6 万站，其中联通建设超过 4 万站。联通和电信计划在 2020 年共建共享超 25 万站的 5G 基站，并已于 3 月 10 日启动了 2020 年 5G SA 无线主设备联合集采的招标，预计在今年三季度之前完成指标，暂无明确指引四季度新建数量。其中电信预计建设 14万站，联通预计建设 11 万站。中国联通和中国电信目前共建共享合作良好。未来在基站以外，加强在 4G 室分、机房、光纤、管线等全方位的共建共享。而现有共建共享基站不做结算。后期根据网络的建设和使用明确结算事宜。图表 1：电信行业资本开支情况更新（ 人民币 十亿）(Rmb bn)FY17FY

12、18FY19 A2019 YoYFY19 Guid.2019 Actual vs. Guid.FY20 Guid.2020E YoY中国电信行业资本支出 China Telecom Industry352.1313.4327.04.3%332.0-1.5%361.910.7%增长率% YoY-15.6%-11.0%4.3%15.3ppt5.9%-1.6 ppt10.7%6.3ppt中国移动China Mobile177.5167.1165.9-0.7%166.0-0.1%179.88.4%中国联通China Unicom42.144.956.425.7%58.0-2.8%70.024.1%中国

13、电信China Telecom88.774.977.63.5%78.0-0.6%85.09.6%三大运营商 Operators308.3286.9299.94.5%302.0-0.7%334.811.7%铁塔公司China Tow er43.826.527.12.5%30.0-9.6%27.1移动通信增长率固网宽带增长率基础建设/其他增长率5GMobile% YoYFixedline broadband% YoYInfrastructure/Others% YoYin w hich, 5G170.8-21.4%117.5-5.2%63.9-1.2%143.3-16.1%97.6-16.9%72

14、.513.6%174.021.5%173.90.1%208.119.6%21.5%37.6ppt21.4%0.1 ppt19.6%-1.9ppt81.6-16.3%87.3-6.5%83.11.8%-16.3%0.6ppt-10.6%-5.8 ppt1.8%18.1ppt71.3-1.6%70.90.7%70.7-0.8%-1.6%-15.2ppt-2.3%0.7 ppt-0.8%0.8ppt41.2N.M40.0beat180.3338.0%中国移动 China Mobile GroupFY17FY18FY19 A2019 YoYFY19 Guid.2019 Actualvs. Guid.F

15、Y20 Guid.2020E YoY移动网络Mobile Netw ork75.168.582.019.7%79.03.8%88.37.7%传输网络Transmission68.155.545.0-18.9%49.0-8.1%51.915.3%其他Others (Infrastructure, BSS)34.343.138.9-9.8%38.02.3%39.61.8%5Gin w hich, 5G0.00.024.0N.M24.0inline100.0316.7%总和 Total177.5167.1165.9-0.7%166.0-0.1%179.88.4%增长率 % YoY-5%-6%-0.7

16、%5.1ppt-0.7%-0.1 ppt8.4%9.1ppt中国联通 China Unicom GroupFY17FY18FY19 A2019 YoYFY19 Guid.2019 Actual vs. Guid.FY20 Guid.2020E YoY移动网络Mobile Netw orks15.918.729.959.8%27.87.4%39.933.5%宽带和数据Broadband & data9.09.28.5-7.6%10.4-19.0%9.815.8%基础设施、传输网络及其他Transmission & Infrastructure17.217.018.06.1%19.7-8.5%20

17、.312.5%5Gin w hich, 5G0.00.07.9N.M6.0-8.0inline35.0343.0%总和 Total42.144.956.425.7%58.0-2.8%70.024.1%增长率 % YoY-31%7%25.7%19.2ppt29.3%3.6 ppt24.1%-1.6ppt中国电信 China Telecom GroupFY17FY18FY19 A2019 YoYFY19 Guid.2019 Actualvs. Guid.FY20 Guid.2020E YoY移动网络Mobile Netw ork36.029.635.018.3%37.0-5.5%52.850.9%

18、宽带和互联网Broadband & Internet31.824.419.2-21.6%18.06.4%11.2-41.4%基础建设和其他Infrastructure & Others20.920.923.412.0%23.01.8%21.0-10.4%5Gin w hich, 5G0.00.09.3N.M9.0beat45.3388.9%总和 Total88.774.977.63.5%78.0-0.6%85.09.6%增长率 % YoY-8.4%-15.5%3.5%19ppt4.1%-0.6 ppt9.6%6.1ppt资料来源：中国移动、中国联通、中国电信、中国铁塔公司公告，中金公司研究部

19、注：2020 年采用公司指引三大运营商资本开支分析中国移动资本开支分析中国移动 2019 年资本开支共计 1659 亿元，同比小幅下滑 1%，持平此前指引。2020 资本开支指引 1798 亿元，同比增长 8%，其中 5G 资本开支约 1000 亿元。无线网2H19 4G 建设超预期，2020 5G 基站单价留足空间2H19 中国移动无线资本开支达 371 亿元，同比下滑 6%，环比下滑 17%，高于此前指引9%。2019 全年中国移动无线资本开支为 820 亿元，同比增长 20%并超出此前指引 15%。考虑到全年 5G 资本开支 240 亿元符合年中公司给出的指引，我们认为主要是 4G 侧的

20、无线资本开支有超预期表现。面向 2020 年，中国移动计划投入 883 亿元用于无线资本开支，较 2019 年同比增长 8%，在 5G 资本开支提升和 4G 资本开支缩减两因素的复合作用下，表现为平缓增长。公司指引 2020 年用于 5G 的资本开支约为 1000 亿元。我们假设中国移动无线资本开支用于 4G和 5G 两部分，而公司公布的 5G 资本开支中 80%用于无线资本开支，20%用于传输、基础设施等其他建设，那么 2020 年 4G 无线资本开支将由 2019 年的 628 亿元，下降 87%至 83 亿元。中国移动指引 2020 年 5G 基站建设数量为 25 万站，叠加升级基站约

21、5 万站，对应单基站建设总成本约 27 万元。此前 3 月 6 日中国移动开启了面向 28 个省市的 5G 基站招标，合计招标规模为 23.2 万站，招标不足 25 万的部分主要是由于部分直辖市仍待开展定向招标。叠加升级基站约 5 万站，中国移动年内实际的 5G 基站建设量有望超过 25 万站。从设备商角度，此次招标份额从此前的约 40%:30%:20%:10%的模式向约 55%:30%:15%的模式推进，是中国移动此前在现网测试和部署结果的延续（此前一期部署中国移动主要依赖华为和中兴基站用于网络测试）。我们认为此次招标在三、四名的竞争将更加激烈，大概率导致爱立信、诺基亚通过低价竞标等模式获取

22、份额。而一、二名中由于第一名份额提升明显，我们预计华为和中兴通讯在某些省市可能会出现竞争，但大部分市场可能竞争相对温和。传输网2H19 传输网低于预期，2020 光纤光缆压力缓解2H19 中国移动传输网资本开支为 225 亿元，同比下滑 12%，环比持平。2019 全年传输网资本开支共 450 亿元，同比下滑 19%，低于指引 8%。中国移动预计 2020 年传输网资本开支将达到 519 亿元，同比增长 15%，略超我们此前预期，有望利好光网络设备、光纤光缆等行业。SPN 设备：2019 年 12 月 26 日中国移动发布 28 省份 SPN 设备集采招标，总采购金额近百亿元。3 月 9 日

23、26 个省市发布招标结果显示，华为（25 个省中标份额第一、 1 个省中标份额第二；合计设备端数份额约 56%）、烽火（1 个省中标份额第一、25个省中标份额第二；合计设备端数份额约 31%）和中兴（中标 19 个省；合计设备端数份额约 13%）为最终供应商。该标规模约 92 亿元，3 月初中国移动进一步发布 SPN扩容招标，对北上广等 11 个前期已完成 5G 规模覆盖的城市进行扩容。光纤光缆：中国移动于 2019 年 3 月公示了年度普通光缆集采，根据产业调研，我们预计部分 5G 建设节奏较快的城市，光缆采购的消化情况较好，中国移动有望于今年上半年开启面向 2020-2021 年的普通光缆

24、集采。图表 2：中国移动资本开支结构（2018-2020E）图表 3：中国移动 5G 基站建设及资本开支情况200150100500(Rmb bn)167166180(万站)255G资本开支：240亿元5302520151055G资本开支：1000亿元201820192020 Guid.移动通信网传输网土建及动力业务网&支撑网其他合计020192020E资料来源：公司公告，中金公司研究部 注：2020 年采用公司指引资料来源：公司公告，中金公司研究部 注：2020 年采用公司指引图表 4：中国移动半年度资本开支情况（1H17-2H19）中国移动 (Rmb bn)1H172H171H182H18

25、1H192H192H19 YoY2H19 As ofFY19移动网络38.037.029.239.344.937.1-5.7%45.2%传输网络30.537.629.925.622.522.5-12.0%50.0%其他16.817.520.422.717.821.1-7.0%54.2%总和 85.392.279.587.685.280.7-7.9%48.6%增长率 2.8%-11.6%-6.8%-5.0%7.2%-7.9%资料来源：公司公告，中金公司研究部基站数量合计 极限份额#1 极限份额#2 极限份额#3 极限份额#4 极限数量#1 极限数量#2 极限数量#3 极限数量#4232,1435

26、7.2%29.2%13.5%0.1%132,78867,68431,423253图表 5: 中国移动 5G 基站招标份额地区人口（亿）密度（站/万人）招标数量(站)第一名第二名第三名第四名第一名数量第二名数量第三名数量第四名数量广东1.132.3126,14750%35%15%13,0749,1513,922浙江0.573.9622,55160%25%15%13,5315,6383,383江苏0.802.5920,71560%25%15%12,4295,1793,107山东1.001.9519,45155%30%15%10,6985,8352,918河南0.961.2912,40260%25%

27、15%7,4413,1011,860四川0.831.2110,01550%40%10%5,0084,0061,002云南0.482.029,70355%30%15%5,3372,9111,455湖南0.691.379,41960%25%15%5,6512,3551,413江西0.461.788,17460%25%15%4,9042,0441,226陕西0.382.128,06560%30%10%4,8392,420807广西0.491.557,59460%30%10%4,5562,278759重庆0.302.457,35960%25%15%4,4151,8401,104福建0.391.867,

28、26655%30%15%3,9962,1801,090河北0.760.937,07760%30%10%4,2462,123708贵州0.352.017,04260%30%10%4,2252,113704黑龙江0.381.857,01255%25%20%3,8571,7531,402安徽0.631.056,61355%30%15%3,6371,984992辽宁0.441.486,49455%30%15%3,5721,948974山西0.371.595,88860%25%15%3,5331,472883湖北0.590.865,05150%35%10%5%2,5261,768505253吉林0.27

29、1.393,75265%35%2,4391,313内蒙古0.251.483,69160%25%15%2,215923554甘肃0.261.102,85860%25%15%1,715715429新疆0.241.002,39465%35%1,556838海南0.092.512,25960%30%10%1,355678226西藏0.033.861,15765%35%752405宁夏0.071.651,15360%40%692461青海0.061.4084170%30%589252资料来源：中国移动，中金公司研究部；注：统计截至 2020/3/6中国联通资本开支分析中国联通 2019 年资本开支共计

30、564 亿元，同比增长 26%，略低于此前指引。2020 年资本开支指引 700 亿元，同比增长 24%，其中 5G 资本开支约 350 亿元。2H19 联通资本开支为 344 亿元，同比增长 3%，环比增长 56%，较上半年有明显改善。移动网络2H19 L900 超预期，2020 5G 基站单价留足空间2H19 联通的移动网资本开支 171 亿元，同比增长 27%，环比增长 34%。2019 全年联通无线资本开支为 299 亿元，实现同比大幅提升 60%，超出指引 7%。我们认为联通无线资本开支超预期表现主要得益于：1）5G 资本开支接近指引区间的上限；2）2019 年联通建设了 24 万站

31、 LTE 900MHz 基站，主要为满足深度覆盖和农村广覆盖需求。联通指引 2020 年公司移动网络资本开支约为 399 亿元，同比增加 34%、延续高增长趋势，主要增长驱动在于：1）5G 计划投资 350 亿元，其中约 303 亿元用于无线网络；2）联通计划在 2020 年进一步完善 LTE 900 底层网建设。联通在业绩会上表示，公司当前存量基站总数约 260 万个，其中 5G 基站（含与电信共建共享部分）约 8 万个，4G 基站数约 140 万个，3G/2G 约 78/34 万个。共建共享基站以外，联通预计还会存在少量用于专网的自用5G 基站需求，占比无线资本开支比重不超过5%。因此单个

32、基站的成本预计在 27 万元左右。固网宽带及数据、传输网2H19 不及预期，2020 固网投入预计增长 16%2H19 中国联通固网宽带及数据的资本开支为 52 亿元，同比下滑 25%。2019 全年固网资本开支共 85 亿元，同比下滑 8%，低于指引 19%。中国联通预计 2020 年固网资本开支约为 98 亿元，同比增长 16%。此外，2020 年传输网所在的“基础设施、传输网及其他”部分的资本开支将增长 12.5%至 203 亿元。我们认为，联通将推动云计算业务发展，有利于浪潮、锐捷等服务器产业链公司。图表 6：中国联通资本开支结构（2018-2020E）图表 7：中国联通 5G 资本开

33、支情况(Rmb bn)705645(Rmb bn)35.07.980406030402020100201820192020 Guid.020192020E移动网络固网宽带及数据基础设施、传输网及其他合计5G资本开支无线数据传输与基础设施IT配套等其他资料来源：公司公告，中金公司研究部 注：2020 年采用公司指引资料来源：公司公告，中金公司研究部 注：2020 年采用公司指引图表 8：中国联通半年度资本开支情况（1H17-2H19）中国联通 (Rmb bn)1H172H171H182H181H192H192H19 YoY2H19 As ofFY19移动网络2.713.25.213.512.81

34、7.127.0%57.3%宽带和数据2.46.62.36.83.35.2-24.5%61.0%基础设施、传输网络及其他4.013.24.112.95.912.1-6.5%67.1%总和 9.133.011.633.322.034.43.4%61.0%增长率 -49.7%-13.1%27.5%0.7%89.7%3.4%资料来源：公司公告，中金公司研究部中国电信资本开支分析中国电信 2019 年资本开支共计 776 亿元，同比增长 3.5%，持平此前指引，其中 5G 资本开支约 93 亿元。2H19 电信的资本开支达到 426 亿元，同比增长 1%，环比增长 22%，较上半年改善。2020 年资本

35、开支指引 850 亿元，同比增长 9.6%，其中 5G 资本开支约 453亿元。移动网络2H19 4G 下滑程度超预期，2020 5G 基站单价留足空间2H19 电信的移动网络资本开支 199 亿元，同比/环比增长 23%/32%，提升明显；2019 全年无线资本开支为 350 亿元，同比增长 18%，略低于指引 5.5%，鉴于 5G 资本开支略超此前指引，我们认为主要是 4G 基站建设放缓程度高于预期。中国电信指引 2020 年公司移动网络资本开支约 528 亿元，同比增加 51%；其中用于 5G移动网络建设的资本开支约为 364 亿元，核心网 44 亿元。电信负责建设的 14 万 5G 基

36、站中，上半年会同步建设 NSA/SA 基站，全年仍坚持主推 SA 基站的建设。考虑单价，单基站的成本也在 26 万元。宽带及互联网2H19 下滑弱于预期，2020 继续大幅下滑2H19 中国电信宽带及互联网领域的资本开支为 90 亿元，同比下滑 31%。2019 全年资本开支 192 亿元，同比下滑 22%，但高于指引 6%。中国电信预计 2020 年宽带资本开支约为 112 亿元，同比下滑达 41%。另外 5G 将带动承载和配套 45 亿元。对固网下滑有缓解。中国电信作为全球最大的运营商云平台和中国最大的混合云厂商，未来在云计算业务方面将享受竞争先发红利。图表 9：中国电信资本开支结构（20

37、18-2020E）图表 10：中国电信 5G 资本开支情况100806040200(Rmb bn)758578201820192020E50(Rmb bn)9.340302010045.3移动网络宽带和互联网信息应用服务IT支持基础设施及其他20192020E5G资本开支无线基站传输网其他资料来源：公司公告，中金公司研究部 注：2020 年采用公司指引资料来源：公司公告，中金公司研究部 注：2020 年采用公司指引图表 11：中国电信半年度资本开支情况（1H17-2H19）中国电信 (Rmb bn)1H172H171H182H181H192H192H19 YoY2H19 As ofFY19移动

38、网络17.818.213.416.215.119.923.0%56.8%宽带和互联网16.015.811.512.910.29.0-30.7%46.8%基础建设和其他7.313.68.012.99.713.76.3%58.6%总和 41.147.632.942.035.042.61.3%54.9%增长率 0.9%-15.1%-19.9%-11.8%6.2%1.3%资料来源：公司公告，中金公司研究部财报货币 股票代码公司名称股价交易货币 市值（百市盈率市净率净资产收益率（%）图表 12：可比公司估值表万美元）2019A/E2020E2021E2019A/E2020E2021E2019A/E202

39、0ECNY000063.SZ中兴通讯*44.85CNY26,92840.235.329.55.83.93.515.913.3CNY00763.HK中兴通讯*25.00HKD26,93320.216.914.22.91.91.715.913.3CNY300098.SZ高新兴*6.99CNY1,746N.A. 182.673.72.82.82.7-23.71.5CNY002396.SZ星网锐捷*41.52CNY3,42939.531.523.15.74.94.115.516.8CNY002281.SZ光迅科技*35.29CNY3,38363.245.036.56.55.95.210.713.7CN

40、Y600498.SH烽火通信*39.15CNY6,49248.440.737.24.34.13.89.210.3CNY300383.SZ光环新网*27.00CNY5,89750.241.634.25.04.54.010.511.4CNY002583.SZ海能达*6.91CNY1,80024.419.016.31.91.81.68.29.7CNY300628.SZ亿联网络*91.96CNY7,80644.133.525.612.610.28.231.733.5CNY601869.SH长飞光纤*36.98CNY2,80432.427.823.33.22.92.610.110.8CNY06869.H

41、K 长飞光纤光缆*14.92HKD2,80511.89.78.11.21.00.910.110.8CNY603236.SH移远通信*185.25CNY2,33996.952.828.89.58.16.314.316.5CNY600183.SH生益科技*28.19CNY9,08644.336.030.97.38.37.319.021.5CNY000977.SZ浪潮信息*40.83CNY7,45457.043.934.95.44.84.39.811.6EURNOK.US诺基亚2.94USD16,622N.A. 10.48.4N.A.0.9N.A.0.06.0SEKERIC.US爱立信7.46USD

42、24,901N.A. 15.212.9N.A.2.72.42.616.4中值6,19442.134.427.25.24.03.810.312.4平均值9,40240.240.127.45.34.33.910.013.6资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据，预测数据采用财年加权平均；其余使用市场一致预期收盘价信息更新于北京时间 2020 年 3 月 25 日法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机

43、构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告

44、所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评