创业板中报预告净利润分析：科技股内生增长推动板块业绩缓慢回升

1、 第 页 HYPERLINK / 长城证券 4目录 HYPERLINK l _TOC_250008 创业板中报预告净利润变动情况6 HYPERLINK l _TOC_250007 创业板结构性分析7 HYPERLINK l _TOC_250006 持续亏损公司拖累板块净利润的 15%7 HYPERLINK l _TOC_250005 创业板业绩依赖于权重股7 HYPERLINK l _TOC_250004 年报商誉减值风险逐渐出清8 HYPERLINK l _TOC_250003 细分行业机会10 HYPERLINK l _TOC_250002 行业业绩分化10 HYPERLINK l _TO

2、C_250001 创业板内生增长带动业绩缓慢修复14 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示15 HYPERLINK / 长城证券 5图表目录图 1：2018 年年报各行业利润贡献度12表 1：创业板归母净利润同比增速6表 2：84 家亏损公司归母净利润情况7表 3：创业板权重股归母净利润增速（%）7表 4：创业板权重股利润占创业板整体利润比例（%）8表 5：创业板商誉8表 6：行业商誉减值占比9表 7：重大重组事件行业分布9表 8：创业板各行业归母净利润增速（%）10表 9：各行业利润贡献度（%）11表 10：部分二级行业增速(%)12 HYPERLINK / 长城证券 6

3、创业板中报预告净利润变动情况至 2019 年 7 月 15 日，A 股创业板所有 767 家公司已全部披露中期预告。根据公布的数据测算，创业板中期预告净利润共计 569 亿元，同比增速-1.0%，相比一季度有所改善， 剔除温氏后，同比增速-1.84%，相对一季度剔除温氏的数据也有所改善；二季度单季度净利润共计 324 亿元，环比增长 32.7%。相比 19 年一季度有所改善，上市公司并购重组的商誉减值已在 2018 年年底渡过高峰期，带来一季报和中报预告中创业板整体净利润水平的恢复，体现在了环比增长的数据中。表 1：创业板归母净利润同比增速各板块归母净利润同比增长（%）板块名称2017中报20

4、17三季2017年报2018一季2018中报2018三季2018年报2019一季2019 中 报 （预告）创业板8.2413.12-14.1427.897.650.30-64.46-14.81-1.01创 业 板（剔除温氏股份）22.1620.95-12.6527.7815.057.02-66.15-8.45-1.84温氏股份-74.95-62.73-42.74-4.40-49.32-28.20-41.38-132.6952.62创业板整体环比57.963.96-60.68111.556.680.39-274.72146.9832.74资料来源：WIND, HYPERLINK / 长城证券 7

5、创业板结构性分析持续亏损公司拖累板块净利润的 15%今年中报预告有 84 家公司出现亏损，共计亏损 88 亿元，占板块共计净利润的-15.5%。除个别公司的主要亏损来自子公司商誉减值计提造成外，如鸿利智汇，其余预告亏损公司多数是已有持续一年以上亏损或低利润。这些公司当中，坚瑞沃能亏损数额最高，达17.2 亿元，对板块贡献率为-3.0%，占电气设备行业净利润的 40%；神雾环保预告亏损 8.8 亿元，二者都在此前的过度扩张中大幅提高杠杆率、流动性问题频出，已长时间受到债务危机困扰。表 2：84 家亏损公司归母净利润情况2017 中报2017三季2017年报2018一季2018中报2018三季20

6、18年报2019 一季2019 中报（预告）平均净利润(亿元)0.41460.5940-1.56140.0403-0.2839-0.6725-3.9970-0.3079-1.0520同比增速(%)0.30-13.96-236.21-69.86-168.47-213.22-155.99-863.76-270.58资料来源：WIND， 创业板业绩依赖于权重股创业板市值前 10%的 76 家公司（权重股）绝大多数都已保持权重股地位多年，总市值占板块的 45%（乐视已经被剔除）。权重股中报净利润共计 269 亿元，同比增长 -1.34%， 相较整体板块增速略低。权重股业绩占创业板总体业绩的 47%，该

7、比例基本在过去几年间基本保持不变，去年年报中的高占比是由于相对创业板其他公司，这 76 家公司受到的商誉减值影响较小，突出了权重股的稳定性。权重股中预报亏损的有华谊兄弟和蓝思科技，但规模占权重股总体净利润比重较小。剔除权重股后的创业板增速由 -1.01% 降至 -3.99%，权重股对板块的拉动作用不及一季度（ -12.09% 降至 -4.92% ），但作用仍然是显著的。创业板 50 指数成分股的二季度合计净利润为 191 亿元，同比增长 -7.9%，剔除权重股后剩余的 11 支成分股的增速降低至-19.1%。总体来说权重股在二季度表现稳定，带动了创业板 50 指数以及整个板块。2017一季20

8、17中报2017三季2017年报2018一季2018中报2018三季2018年报2019一季2019 中报（预告）温氏股份-52.36-74.95-62.73-42.74-4.40-49.32-28.20-41.38-132.6952.62创业板权重股-0.94-11.6-7.42-25.4044.3629.0722.194.31-19.71-1.34创业板权重股（剔除29.7831.5730.9524.1763.4538.7927.6611.37-6.42-3.07表 3：创业板权重股归母净利润增速（%） HYPERLINK / 长城证券 82017一季2017中报2017三季2017年报2

9、018一季2018中报2018三季2018年报2019一季2019 中报（预告）温氏、乐视）创 50指数成分股7.2038.7964.2833.49110.2144.0324.06-9.55-9.79-7.92创业板剔除权重股24.8422.0223.86-8.7612.67-2.47-13.17-135.86-4.92-3.99资料来源：WIND, 表 4：创业板权重股利润占创业板整体利润比例（%）2017201720172017201820182018201820192019一季中报三季年报一季中报三季年报一季中报（预告）创业板权重股利润占比44.1343.4538.8239.3539.2

10、448.8845.57149.5043.9447.27创业板权重股（剔除温氏、乐视）利润占比32.1034.8736.3836.2247.5244.4645.92138.2745.8244.81温氏股份利润占比11.117.923.604.987.415.521.6911.23-1.882.46乐视网利润占比0.520.67-1.27-2.04-15.23-1.20-2.03-11.63-0.73-0.64资料来源：WIND, 年报商誉减值风险逐渐出清自 2014 年起，创业板上市公司累积商誉开始呈上升趋势，2015 年到 2016 年为并购高峰期，至 2018 年一季度，创业板累计商誉达 2

11、567.22 亿元。2015 至 2016 年期间的并购潮带来了 1400 亿的商誉增长，2017 年四季度累计商誉为 2014 年末的 5 倍。2015 年，创业板上市公司重大重组事件达到 88 起，为 2014 年以来的高峰。2014 年到 2016 年间大量并购伴随有业绩承诺，由于对赌协议业绩承诺期一般为 3 至 4 年，2018 年大量承诺到期，2018 年底的亏损大部分由于商誉减值引起。相比于 2018 年三季报，2018 年年报共计提了 460.69 亿的商誉减值，蚕食了创业板约 2/3 的利润。2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年三季2018

12、年年报2019 年一季创业板企业总商誉151.40472.151180.901897.432468.332753.532292.832328.48表 5：创业板商誉 HYPERLINK / 长城证券 92013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年三季2018 年年报2019 年一季（亿元）资料来源：WIND, 分行业看，传媒行业计提的商誉减值准备最多，为 141.11 亿元，约占全部商誉的 1/3，其次为机械行业、计算机、电子、通信、医药。回顾 2015 年，重大重组事件发生最多的行业为电子元器件，其次为机械、计算机、医药和传媒，可以看出，2018 年业绩的变化对以

13、上行业产生了重大影响。而商誉减值风险出清后，传媒行业内生增速仍不够支撑行业发展，机械行业受到的影响较大，增速持续为负，电子和通信行业受到贸易战风险点的影响，行业内生增速提升仍需时日，计算机行业增速逐步回升，医药受到的影响较小且行业利润持续稳定增长，增速保持稳定水平。表 6：行业商誉减值占比传媒机械计算机电子通信医药行业商誉减值占全部商誉减值比例36.85%10.81%7.54%4.73%3.18%2.66%资料来源：Wind, 表 7：重大重组事件行业分布基础化工传媒医药电力设备电子元器件通信机械计算机电力及公用事业建筑建材汽车农林牧渔家电轻工制造20132311231010000002014

14、15215165111202120155910413812125010221201664435811113211142201761145517511110002018031320610112211资料来源：WIND， HYPERLINK / 长城证券 10细分行业机会行业业绩分化创业板公司分布在 25 个行业，数量、净利润和市值则集中在 16 个行业， 对板块的净利润贡献率为 93.53%。分行业来看，农林牧渔中报预告净利润共计 20.9 亿元，同比增长达 7232%，增速主要源自去年同期 -0.3 亿元这一过于微小的基数，农林牧渔行业在 2016 和 2017 年二季度的净利润共计分别是 7

15、3 亿元和 21 亿元。医药行业利润继续保持稳定增长，行业对板块的贡献度保持一季度水平，是创业板的中坚行业。建材、建筑与家电三个行业二季度业绩出现极大改善，环比增速仅次于农林牧渔，或已受到房地产周期影响呈现趋势行情。同比增速的角度来看，处在周期后端的建材行业已经走出泥潭，结束了过去几个季度的净利润萎缩，在二季度达到 35.01%的同比增长，增速仅次于农林牧渔和通信。在周期后端的家电行业业绩同比增速也较一季度有明显好转。建筑行业增速为-10.43%，主要是 18 年基数较高的缘故，从行业利润占比来看，建筑行业大幅提高，占比重回 3%的水平。细分到二级行业，建筑装修有 60%左右的提高，而建筑施工

16、遭受 32% 的利润下滑，拖累了建筑行业。受到环保相关政策影响，电力和公用事业的二级行业环保及公用事业的利润占板块比例极少，但连续几个季度都有很大的涨幅，一季报和中期增速为 441%和 141%。由于贸易战升级的缘故，电子元器件的二级行业半导体行业业绩大幅收缩，同比下跌达57.2%。通信行业迎来 53.22%的增速，增速上升最为明显。其中通信设备制造单独同比增速为 72.6%，利润主要由市值最高的亿联网络贡献。通信增值服务利润贡献度最高，主要由网宿科技、光环新网牵头。电力设备表现一般，但新能源设备行业数据亮眼，利润增速达 59.22%。2017中报2017三季2017年报2018一季2018中

17、报2018三季2018 年报2019一季2019 中报（预告）医药17.7221.7121.4612.4125.3228.4421.7622.8521.96通信52.5425.5215.71-7.923.16-7.64-51.3922.3753.22轻工制造1.461.131.81-53.213.5515.83-47.0646.55-4.67汽车34.5622.5338.8930.3322.22-20.42-55.4725.968.58农林牧渔-48.02-71.92-60.12-42.171.93-36.66-43.96-107.407231.98机械62.8968.01-4.7712.97

18、-20.06-42.92-144.33-24.13-22.32计算机21.38-5.98-5.45-11.3936.7710.27-37.466.0810.34基础化工47.6838.1138.2238.9253.6438.98-4.14-8.49-17.78建筑19.0963.3373.8652.8274.7721.23-24.4317.42-10.43建材19.702.246.04-7.5945.0024.66-104.02-41.2035.01家电35.0419.914.2290.1912.54-8.90-276.92-75.81-48.02国防军工17.4820.437.1019.93

19、18.32-8.00-26.3430.5114.86电子元器件33.5536.3629.252.31-2.66-1.24-73.70-13.63-24.81表 8：创业板各行业归母净利润增速（%） HYPERLINK / 长城证券 112017中报2017三季2017年报2018一季2018中报2018三季2018 年报2019一季2019 中报（预告）电力设备-20.225.0021.03-6.1729.119.15-38.6310.12-1.97电力及公用事业41.2934.5330.75-10.33-29.20-37.43-193.20-21.40-84.93传媒-14.63-24.21

20、-40.25-195.77111.0265.13-201.76-40.82-39.65资料来源：WIND， 表 9：各行业利润贡献度（%）2017中报2017三季2017年报2018一季2018中报2018三季2018年报2019一季2019 中报（报告）医药15.3013.4012.8314.0314.9115.9456.6024.2623.49通信7.066.295.626.016.175.388.418.418.38轻工1.431.411.491.840.581.322.700.911.25汽车3.282.942.943.803.233.198.965.664.67农林牧渔8.874.1

21、05.457.796.592.4112.85-0.643.72机械9.1810.0610.287.847.227.18-9.836.355.94计算机5.167.718.1612.915.477.8822.636.968.98基础化工9.079.068.8210.6911.1311.8326.079.828.82建筑0.932.622.813.641.262.948.741.923.06建材1.161.301.231.311.511.50-0.140.941.96家电1.441.361.291.492.271.42-6.970.510.71国防军工1.131.221.071.420.711.0

22、43.321.131.47电子元器件13.1812.6712.8913.3810.1111.389.409.718.47电力设备4.875.345.575.864.805.409.855.485.42电力及公用事业4.134.754.945.252.322.75-13.131.940.40传媒8.326.074.66-8.2713.179.28-55.919.376.80资料来源：WIND， 图 1：2018 年年报各行业利润贡献度电力设备, 5电力及公用事业, 0传媒, 7国防军工, 1电子元器件, 8医药, 23家电, 1建材, 2 建筑, 3基础化工, 9通信, 8计算机, 9机械, 6

23、轻工, 1 汽车, 5农林牧渔,4 HYPERLINK / 长城证券 12表 10：部分二级行业增速(%)201720172017201820182018201820192019中报三季年报一季中报三季年报一季中报（预告）医药生物医药15.4557.2266.3113.3574.0980.69120.5533.9035.69其他医药医疗19.8027.6227.3230.9032.0036.9230.6228.9230.94化学制药20.356.262.973.961.420.84-27.0211.0028.09通信通信设备制造43.4424.1719.03-8.237.58-16.47-83

24、.6448.0472.58汽车汽车零部件-38.5760.07201.0432.21104.10-20.40-55.8725.2419.73农林牧渔农业83.91108.7481.976.6210.97-26.8280.4520.8080.38建筑建筑装修-11.4532.7950.6030.64133.8365.6330.8921.7061.12建筑施工44.5580.8681.4662.8741.523.77-43.6813.29-32.31建材其他建材-2.60-2.003.78-5.16161.5448.40-110.50-55.1943.91计算机计算机硬件23.4110.038.3

25、0-6.2248.4444.2421.5628.7140.62计算机软件14.151.937.66-6.8951.7815.17-29.34-3.88-3.18IT 服务46.94-33.50-34.20-16.77-7.75-43.58-97.8121.24130.74基础化工化学制品59.7239.6243.0138.5552.5538.67-11.04-29.20-18.70 HYPERLINK / 长城证券 13201720172017201820182018201820192019中报三季年报一季中报三季年报一季中报（预告）化学原料38.9147.6840.2251.1964.9052.3548.215.42-10.19机械运输设备8.13-1.2424.5841.9826.44-620.804.110.50通用设备59.7747.2147.6453.4335.5320.35-4.05-24.35-22.57其他专用189.289.7795.92-114.7-42.19-83.06-4197.-68.34-30.12设备9273电子设备II21.7335.6319.67-14.86-9.34-4.02-82.5622.5624.2