外汇交易(国际金融-东南大学)

1、东南大学远程教育国 际 金 融第 二十七 讲主 讲 教 师： 虞 斌1 第四章 外汇交易第一节 外汇交易的目的与种类一、外汇交易的目的1、从属于贸易、金融活动。2、规避外汇风险。3、投机。4、干预外汇市场。二、外汇交易的种类1、按交割时间：即期和远期交易2、按交易主体：柜台和同业交易2第二节 即期、远期和掉期外汇交易一、即期外汇交易根据外汇市场上的国际惯例，把外汇买卖成交后在两个营业日内完成资金对应收付、办理交割的外汇交易称作外汇即期交易，简称现汇交易（Spot Exchange Transaction）。1、顺汇：顺汇（Remittance）方式是银行应客户要求卖出外汇，一般由债务人或其他需

2、要向外国支付外币的人主动向银行按一定的汇率支付本币，购买外汇，委托银行用电汇、信汇或票汇方式通过外国债权人或收款人所在地银行向债权人或收款人支付外汇。3例1 英国伦敦进口商向美国纽约出口商购买价值17.03万美元的设备，英国进口商委托伦敦银行将17.03万美元货款以电汇方式付给美方，伦敦银行按当天外汇卖出价11.7030向英国进口商收取10万英镑，并用电汇方式通知在纽约的分行或代理行从其存款帐户中划拨17.03万美元向美国出口商支付货款。这笔交易由英国进口商发动，银行之间通过外汇凭证的传递，最终以存款帐户的划拨实现两国商人债权债务的清偿，伦敦银行收进10万英镑本币，减少17.03万美元外汇存款

3、，伦敦银行是向客户卖出美元外汇。此例汇兑凭证传送方向与资金流向一致，故称顺汇，又称汇付法。42、逆汇：逆汇（Honor of Draft）方式，是银行应客户要求买入外汇，一般由债权人将其对国外债务人的有效求偿凭证如汇票等卖给银行，银行付给其本币，并通过有关凭证的传递，向国外债务人或指定银行索取外汇款项。因外汇支付凭证与资金流向相反，称作逆汇，又称出票法，国际贸易中常用的银行托收和信用证业务即属逆汇方式。5例1中，美国出口商如按合同规定采取付款交单（D/P）托收方式收取款项，则在货物装船后，开出向英国进口商收款的汇票，付上装船单据，委托纽约银行通过其伦敦分行或代理行代向英国进口商收取货款，收妥后

4、记在纽约银行外汇存款帐户上。这笔交易中纽约银行向美国出口商支付本币17.03万美元（假设英镑买入价是11.7030），但其外汇英镑存款帐户上增加了10万英镑，可见纽约银行是买入外汇。63、交割日或起息日外汇交易的交割最终以有关交易货币的银行存款的增减或划拨为标志。外汇交易的交割日也称结算日或有效起息日（Value Date）。根据国际金融市场惯例，有效起息日必须是交易货币发行国的营业日，遇节假日则顺延，大多欧美国家即期外汇交易交割日或有效起息日惯例如下：交易日 周一 周二 周三 周四 周五起息日 周三 周四 周五 下周一 下周二7若外汇交易涉及的两种货币的两个国家营业日不一致，根据“价值补偿”

5、的均等原则，交易双方结算应用同一工作日，通常遵循交易接受方的有效营业日为起息日的惯例。例如星期一成交的美元与瑞士法郎的即期交易，有效起息日应为星期三，但星期三是瑞士的节假日，则瑞士法郎的起息日应顺延到星期四，但星期三不是美国的节假日，根据国际惯例，由于此笔交易是纽约银行向瑞士方面询价则按瑞士方面有效起息日顺延到星期四结算。8二、远期外汇交易 远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）简称期汇交易，指外汇买卖成交后，按合同规定的汇率、币种、金额，在约定的未来日期办理交割的外汇交易。 （一）远期外汇交易的交割期：定期交易与择期交易 远期外汇交易的预约交割期限以1个月、

6、3个月、6个月的居多。9定期交割的远期交易有效起息日通常以成交当日即期交易的交割日为起点，按整月下推至相应的营业日，如遇节假日则顺延至下一个营业日。例如：3月8日成交的即期交易有效起息日为3月10日，则当日成交的1月期、3月期远期交易的有效起息日（交割日）分别为4月10日、6月10日，若6月10日是节假日，则顺延至6月11日。若顺延后已到下个月，则回推至远期交割月最后一个有效营业日。如一笔3月28日成交的1月期远期外汇交易，当日成交的即期交易起息日是3月30日，则这笔远期交易的有效起息日为4月30日，若4月30日正好是星期六，因不能跨月交割，则回推至4月29日即4月份最后一个营业日为交割日。1

7、0远期外汇交易只约定交割期限范围，不规定具体交割日，可由交易一方在合约规定的有效期内自由选择交割日的称择期交易（Optional Forward Exchange）。若远期交易在银行与客户间进行，择期的选择权通常属客户，若远期交易发生在银行同业间，选择权通常在买方。择期交易多用在银行对客户交易，当客户不能确切知道其远期外汇收支的日期、从而无法决定远期交易确切交割日的情况下，择期交易为客户提供了方便。11东南大学远程教育国 际 金 融第 二十八 讲主 讲 教 师： 虞 斌12例2 日本出口商有一笔2个月内货到对方港口由对方付货款的的美元收入，假设金额为10万美元，但无法确切知道到货时间是哪一天，

8、为避免付款时美元贬值，日本出口商与银行达成卖出10万美元的2个月的择期交易的远期外汇合同，约定汇率为US1J￥110.00，由于这笔择期交易的成立，日本出口商可在2个月内的任何一个营业日内，当对方货到付款时，要求银行按约定汇率交割，从而可保证这笔出口货款可换回（100000110J￥11000000）1100万日元，避免了美元汇率下跌可能带来的损失。13（二）远期外汇交易的目的和作用1、防范汇率风险。进口商或其他有远期外汇支出者：买远期出口商或其他有远期外汇收入者：卖远期142、外汇投机者用于外汇投机交易以获取汇差收益。例3 当外汇市场上3个月远期汇率牌价为1DM1.8600时，某投机商预测3

9、个月后美元即期汇率将低于上述远期汇率的挂牌价，则按上述汇率卖出10万美元3个月期汇，到了交割日，若市场美元现汇价果然下跌， 例如跌至1DM1.8000，则该投机商以原先约定的汇率买入18.6万马克，取其中18万马克买入10万美元现汇，从中获利6000马克。在实际外汇交易中，一般无需支付现汇交割，只需根据远期外汇交割日汇率差，收付交易的盈亏差额。如此例，交割日总差额是：（1.8600-1.8000）100000DM6000 即投机收益为6000马克。15（三）影响远期汇率变动的因素1、两国货币的利率差异；2、远期外汇的供求状况；3、心理预期16东南大学远程教育国 际 金 融第 二十九 讲主 讲

10、教 师： 虞 斌17三、外汇掉期交易1、大小相等；2、方向相反；3、币种相同；4、期限不同。掉期交易（Swap Transaction）指外汇交易者在买进或卖出即期或近期（相对远期而言）外汇的同时，卖出或买进数额基本相同的远期外汇。所以掉期交易是买卖方向相反的即期与远期或两笔期限不同的、买卖方向相反的远期交易的结合。据统计，世界主要外汇市场上，大多数远期交易都是掉期交易的一部分，即只有5左右属于单纯远期外汇交易。A BT1T218例4：跨国公司对子公司的短期资金调拨某跨国公司将德国子公司10万欧元闲置资金调往美子公司。为防美元汇率下跌， A. 以美元计价，德子公司有风险，美国子公司无风险。 B

11、. 以欧元计价，德无风险，美有风险。 19例5：短期资本投资的保值已知某天即期汇率S： 1J￥113.70，3个月远期F： 1J￥113.65，一日本投资者需要10万美元现汇在美国投资，预期3个月后收回投资，为避免美元汇率下跌的风险，应当如何做？解： 可按即期汇率购入10万美元的同时，又以远期汇率卖出10万美元的3个月期汇，则他所花费的掉期成本是 （113.70-113.65）100000J￥5000，该投资者以有限的掉期成本保证了预期的投资收益不因汇率变动而受大的损失。20例6：外汇掉期交易也可以是同时进行的两笔期限不同的远期交易某日本公司收入一笔10万美元的1个月期的期汇，但在3个月后才需

12、使用这笔美元用于对外支付。备选方案： A：1个月后防美元跌，卖1个月美元期汇，以所得日元投资，防3个月美元涨，买3个月美元期汇，以投资日元交割。 B：不采取措施。21例7：外汇掉期交易也常用于银行同业间平衡外汇头寸，用于各国中央银行调整资金余缺，稳定市场汇价。美国的某银行与德国某银行签订一笔1亿欧元为期3个月的掉期合同，即美国中央银行向德国中央银行在买入1亿欧元现汇的同时。按议定的远期汇率卖出3个月后交割的期汇1亿欧元。这样3个月内，避免了双方的汇率风险。此外，掉期交易常与外汇套利交易结合进行，对套利活动保值。详见下节。22 第三节 套汇与套利交易一、套汇交易套汇交易指利用不同外汇市场中某些货

13、币的汇率差异，低买高卖，赚取差价。由于套汇活动，不同外汇市场的汇率水平很快趋于一致。与对普通商品的长途贩运相比，相同点：低买高卖，无套利均衡。不同点：普通商品交易中，商品与货币“黑白分明”，先低买后高卖；套汇交易中，两种货币谁是商品谁是货币？交易顺序灵活。23（一）直接套汇套汇者直接利用两国外汇市场间同种货币的汇率差异，同时在两地贱买贵卖同一种货币，以套取利润。例15 若同一时间纽约与法兰克福外汇市场美元对马克电汇汇率分别是纽约市场： $1DM1.8610/1.8620法兰克福市场：$1=DM1.8510/1.8520在纽约：美元贵、马克便宜，在法兰克福：马克贵、美元便宜。在纽约：卖出美元10

14、0万，买入马克186.1万，电汇至法兰克福；在法兰克福：卖出马克185.2万，买入美元100万，电汇至纽约。两笔外汇买卖相抵，可获利9000马克。24（二）间接套汇或三角套汇 间接套汇涉及三个市场、三种货币的交叉汇率，因此比直接套汇复杂些。其步骤是：（1）先判断是否存在套汇机会从任两个市场三种货币之间的关系套算出与第三个市场相同的两种货币的交叉汇率，比较此交叉汇率与实际汇率是否有差异，如有差异，并可弥补套汇成本，则可进行套汇。（2）确定套汇以何种货币为初始投放以及资金流向。25例5 若某一时间，纽约、伦敦、法兰克福外汇市场上 美元、英镑、马克三种货币的汇率分别为纽约市场 US$1=DM1.86

15、10/1.8620伦敦市场 1=US$1.6980/1.6990法兰克福市场1=DM3.0625/3.0635（1）从伦敦、法兰克福市场美元、马克分别对英镑的汇率，套算出美元对马克的汇率：$1=DM1.8025/1.8042将此套算汇率与纽约市场美元对马克的实际汇率比较，发现存在汇率差：纽约市场美元贵，马克便宜；伦敦、法兰克福市场美元便宜，马克贵。26（2）确定以10万美元作初始投放，以纽约市场为起点，循纽约法兰克福伦敦纽约的方向，由美元马克英镑美元循环套汇，步骤是：在纽约市场向 卖出美元 -US$100,000法兰克福电汇 买入马克 +DM186100在法兰克福市场 卖出马克 -DM1861

16、00向伦敦电汇 买入英镑 +60747.5在伦敦市场 卖出英镑 -60747.5向纽约电汇 买入美元 +US$103,149套汇收益（未扣除套汇费用） +US$3149 27东南大学远程教育国 际 金 融第 三十 讲主 讲 教 师： 虞 斌28二、套利交易（一）抛补套利1、抛补套利的过程：指外汇交易者利用两国短期投资利率的差异，将资金由利率低的国家转移到利率高的国家以赚取利息差额的外汇交易，为避免其间汇率波动可能使套利者在资金回流时遭受损失的风险，套利交易是以即期和远期同时进行的掉期交易作为实现手段的，即套利者在以即期外汇交易转移资金时，同时进行一笔与资金将来回流方向一致的远期外汇交易以抵补汇

17、率风险。A国 B国A货币 B货币即期远期29例：忽略利率与汇率买卖差异，设市场利率美国为5%，德国为7，即期汇率US$=DM1.800，3个月远期美元升水0.0045。问：是否有套利机会？说明其过程。(1)在美国以5年利率借美元100万，为期3个月。 还本付息额：100万（150.25）US$1012500.(2)以100万美元按即期汇率买入马克，投资与德国3个月，可获本利和：180万（170.25）DM1831500。(3)为防止3个月后马克贬值，在买入马克现汇的同时，卖出3个月马克期汇1831500，到期可获美元收入18315001.8045=US$ 1014963比较(1)(3)，净收益

18、US$ 246330 借贷市场：对美元需求 美元利率 马克供给 马克利率 外汇市场：即期马克需求 马克即期汇率 远期马克供给 马克远期贴水 2、抛补套利活动的影响：资本可以自由流动的条件下，只要不同金融市场出现短期资金利率差，该利差收益又足以弥补掉期成本，就会发生套利。此种套利交易将对借贷市场和外汇市场相关货币的供求产生影响，进而改变利率与汇率。31利率平价理论假设 r0 = 即期汇率；rt = 远期汇率； id = 本国利率；if = 外国利率。32英国经济学家凯恩斯（J.M.Keynes）的利率平价理论（Interest Rate Parity Theory），其要点可综述如下：（1）如果

19、国内外利率相等，则远期汇率与即期汇率相等，远期差价为平价（At Parity）；（2）如果国内利率高于国外利率，则远期汇率为（外币）升水；（3）如果国外利率高于国内利率，则远期汇率为（外币）贴水；（4）升贴水率约等于两国利率之差额。33（二）非抛补套利抛补套利是以本币兑换为外币在国外投资，再以到期日的远期汇率换回本币；非抛补套利是以本币兑换为外币在国外投资，再以到期日的即期汇率换回本币。设到期日即期汇率的期望值为Ers与抛补套利同理，如果达到非抛补利率平价，则有：当前汇率 r0 与 if正相关，与id负相关。（外币直接标价）与将来汇率预期值正相关。（心理预期的自我实现机制）34东南大学远程教育

20、国 际 金 融第 三十一 讲主 讲 教 师： 虞 斌35第四节 外汇期货与期权交易一、外汇期货交易1、期货交易的起源和特点蛛网模型：供给是上期价格的函数；需求是当期价格的函数；商品不耐贮藏。QPSDP0D1 S1P0S1D1 SDQP36起源：防范价格风险农场主防产品跌价工厂主防原料涨价特点：期货是标准化的远期交易：（1）标准化的质量等级；（2）标准化的交易单位；（3）标准化的交货时间、地点。（4） 标准化的交易方式。第三方372、期货交易的品种（1）期货交易对象的特点：价格风险大；现货交易量大；便于分级和标准化；便于贮存和运输。（2）期货交易对象：农产品：玉米、大豆、小麦等；工业品：有色金属

21、、化工原料等。金融工具：股票、债券、外汇等 383、期货市场的功能（1）发现价格期货市场价格形成机制的特点：预期性：真实性：会员信息充分、方法先进、经验丰富； 交易过程公开透明、供求集中、流动性强。时间价格期货现货临近交割日现货和期货价格逐渐接近392、套期保值（Hedge）多头套期：在期货市场先买后卖期初期末 价格 行为 价格 行为盈亏 现货 市场低价？高价买入亏 期货 市场 低价买入高价卖出盈？处至少有两类情况：1、因强制结汇被迫低价卖出或决策失误不慎低价卖出；2、因外汇管制或缺乏资金、场地等未能在低价位购入。40空头套期：在期货市场先卖后买。期初期末 价格 行为 价格 行为盈亏 现货 市

22、场高价？低价卖出亏 期货 市场 高价卖出低价买入盈？处至少有两类情况：1、因决策失误在高价位买入；2、因条件限制（未到收汇时间、产品没到产出期）未能在高价位卖出。41讨论：如果判断失误，在期货市场亏损了怎么办？1、Hedge的含义；2、保值者的判断与操作。 42现货市场期货市场6月1日买进100000，汇率$1.4670/价值$1467006月1日卖出4份9月到期英镑期货合同，每份25000，共100000汇率：$1.4675/价值$1467509月1日卖出100000汇率$1.4570/价值145700 9月1日买回4份9月到期的英镑合同，汇率$1.4575/价值$145750亏损$1000

23、盈利 $1000（未计保值费用）例 某跨国公司欲将其美国子公司一笔暂时闲置资金调往英国使用3个月后调回，为防止汇率风险，利用现货、期货两个市场进行套期保值43黄金期货多头、持仓2张、100盎/张、开仓价400$/盎日期 期货价格 每日盈亏 累计盈亏 保证金额 催付 0 400.0 4000 1 397.00 -600 3400 2 396.10 -780 3220 3 398.20 -360 3640 4 397.10 -580 3420 5 396.70 -660 3340 8 395.40 -920 3080 9 393.30 -1340 2660 1340 10 393.60 -1280

24、 4060 11 391.80 -1640 3700 逐日盯市 每日无负债44东南大学远程教育国 际 金 融第 三十三 讲主 讲 教 师： 虞 斌45二、外汇期权交易1、定义：在一定时期内按规定价格买卖一定数量某种标的资产的权利。三要素：一定时期：有效期；规定价格：执行价格；权利：可以放弃。例：当某人因预期价格上涨，但没有把握或缺乏资金，可花较小代价购买（看涨）期权。（1）当市价在有效期内上涨，超过执行价，则可按执行价购买。（2）否则可以放弃，其损失仅限于购买的费用。（3）风险有限。损失小于直接购买标的资产。462、种类：看涨期权与看跌期权：看涨期权：持有者有权在有效期内，当市价P市涨破执行价

25、P执时按P执买入标的资产。 看跌期权：持有者有权在有效期内，当市价P市 跌破执行价P执时按P执卖出标的资产。疑问：是谁这么傻，愿意给他这种权利？473、头寸： （1）看涨多头权利：当P市 P执，有权按P执购入标的资产（从对方即空方）。义务：支付期权费。风险：如在有效期内，P市 P执，必须应多方要求，以P执卖价格为P市的标的资产给对方。将手头价格为P市的标的资产以P执卖给对方。从市场上以P市购买标的资产再以P执卖给对方。风险：对方一旦要求执行，即带来损失，损失的大小与对方收益相等。（ P市 P执 P权）收益：如果有效期内始终P市 P执，则因对方无法执行期权而白拿对方期权费。但收益有限。51看涨空

26、头损益图形：P权P执P市R52（3）看跌多头权利：当P市 P执，期权无法执行，只能被迫放弃， 但损失仅限于期权费P权。收益： 自己手头有标的资产，则可将其按P执出售给对方。避免损失。 自己手头无标的资产，则可在市场上以P市购买，再按P执出售给对方（空方）。 收益 = P执P市P权53P权P执P市R看跌多头损益图54（4）看跌空头权利：收取多头期权费义务：当P市 P执，则因对方无法执行期权而白拿对方期权费。但收益有限。55P权P执P市R看跌空头损益图形56东南大学远程教育国 际 金 融第 三十五 讲主 讲 教 师： 虞 斌57疑问：期权空头是不是艺高人胆大？4、决定期权价格的主要因素（1）内在价

27、值看涨期权看跌期权内在价值溢价期权P市 P执P市 P执正值平价期权P市 = P执P市 = P执零损价期权P市 P执负值58（2）时间价值：剩余有效期的长短 59外汇看涨期权的内在价值与时间价值60（3）标的资产价格的波动性（4）利率 一般而言，标的资产价格波动性越大，其期权价值也越高。61各因素单独增加期权价格的影响 因素 看涨期权 看跌期权即期汇率 上升 下跌协定汇率 下跌 上升汇率波幅 上升 上升剩余有效期 上升 上升标的货币利率 下跌 上升62东南大学远程教育国 际 金 融第 三十六 讲主 讲 教 师： 虞 斌63例12 美国进口商从瑞士进口价值SF500000的货物，预定5月份付款以瑞

28、士法郎结算，但瑞士法郎正趋于升值，为避免汇率风险，美国进口商购入4份6月份到期的瑞士法郎看涨期权（即买权），每份合同面额SF125000，协定价格$0.5185/SF,按当天期权市价$0.0072/SF支付保险金,则可以结算出：（1）购买4份瑞士法郎期权合同，总成本是$0.00721250004=$3600（2）在5月份付货款时，市场现汇价若上涨到$0.5857/SF或下跌至$0.4857/SF,美国商人将行使还是放弃期权？64解： 当市场汇价上涨至$0.5857/SF时，已高于期权协定价格加期权价（$0.5185/SF$0.0072/SF=$0.5257/SF），则可行使期权，按协定价$0.

29、5185/SF购入SF500000。与未购买期权，此时直接按市场现汇价购买现汇相比，净收益是500000（0.5857-0.5185）-3600$3000065当市场汇价下跌至0.4857/SF时，已低于协定价格，则放弃行使期权。美商此时可直接从市场购入现汇，应支付（包括期权价格在内）：5000000.4857+3600$246450当然，若当初未购买期权保值，此时还可少支出$3600期权保险金，但这是投机交易，风险很大，而购买期权保值，即使涨跌预测失误，也最多损失这笔期权保险金。66第五节 互换一、货币互换1、含义：两个独立的借款人，各自以固定利率借入一笔期限相同但币种不同的贷款，双方直接或

30、通过银行中介达成协议，各自获取对方的借款本金，并按期为对方支付利息，偿还本金。672、原因A公司B公司筹资本金1.1亿美元1亿欧元美元利率9.875%10.250%欧元利率6.750%6.000%A公司已经借入了很多欧元还没偿还，在欧元市场上信用下降，若想再借，条件会变苛刻，rA公司可直接或通过银行中介寻找互换伙伴，前提是各自拥有比较优势。B公司情况与A公司相反。借欧元容易，借美元难。A、B各自拥有比较优势，就可以互换了。683、程序：（1）期初：按即期汇率交换本金（替对方筹资）A公司B公司1.1亿美元1亿欧元1.1亿美元1亿欧元（2）期中：利息互换，替对方付息A公司B公司6.000%欧元6.000%欧元9.875美元9.875美元（3）期末：再次交换本金，偿还各自贷款A公司B公司1.1亿美元1.1亿美元1亿欧元1亿欧元69