PMI数据点评：PMI预判的重心依然在新出口订单

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250006 一、PMI 回顾与展望：预判的重心依然在新出口订单指数4 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）PMI 回顾：10 月供需双回落4 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）PMI 展望：需求端等待海外企稳4 HYPERLINK l _TOC_250003 （三）PMI 展望：生产端继续下行空间不大5 HYPERLINK l _TOC_250002 二、PMI 其他指标：出口、价格、库存均在回落5 HYPERLINK l _TOC_250001 （一）分规模看：大中小型PMI 的分化同样来自出口订单的影响5 HY

2、PERLINK l _TOC_250000 （二）进出口：新出口订单正常回落，进口依然低迷6（三）价格：出厂价格指数有所回落6（四）库存：产成品库存继续回落6图表目录图表 1PMI 连续六个月位于荣枯线以下4图表 210 月供需双回落4图表 3新出口订单随海外PMI 回落而回落4图表 4新订单与新出口订单比值稳定4图表 5生产指数与新订单指数之差明显回落5图表 6生产指数绝对位置处于历史低位5图表 7PMI：大型与小型企业回落，中型企业回升5图表 8出口订单：大型与小型企业回落，中型回升5图表 9新出口订单指数明显回落6图表 10进口指数依然较弱6图表 11出厂价格指数有所回落6图表 12原材

3、料购进价格指数有所回落6图表 13产成品库存继续回落7图表 14新订单与库存双落，10 月工业生产环比走弱7一、PMI 回顾与展望：预判的重心依然在新出口订单指数（一）PMI 回顾：10 月供需双回落10 月制造业 PMI 为 49.3%，前值为 49.8%，连续六个月处于荣枯线以下。分项来看，1）需求重回荣枯线以下。10 月新订单指数为 49.6%，前值为 50.5%，回落 0.9 个百分点，主要受出口拖累。10 月新出口订单指数为 47%，前值为 48.2%，新出口订单回落明显。2）生产明显回落。10 月生产指数为 50.8%，前值为 52.3%，回落 1.5 个百分点， 生产与新订单指数

4、之差降至 1.2%。3）原材料库存指数为 47.4%。前值为 47.6%。4）从业人员指数略有回升。10 月从业人员指数为 47.3%，前值为 47%,连续两个月回升。从城镇调查登记失业率来看，8-9 月均在 5.2%，略低于 7 月的 5.3%，就业未进一步走差。5）供货商配送时间指数（越低越好）为 50.1%，高于前值 50.5%。图表 1PMI 连续六个月位于荣枯线以下图表 210 月供需双回落资料来源：WIND， 资料来源：WIND， （二）PMI 展望：需求端等待海外企稳PMI 预判的核心在需求端。正如我们报告【华创宏观】PMI 如何才能回到扩张区间？PMI 历史回顾 & 9 月PM

5、I 数据点评所言，从过往 PMI 的几次周期来看，PMI 扩张与收缩的决定力量在新订单指数，而新订单指数的直接影响因素在于新出口订单指数，新出口订单指数的趋势与中国主要出口地的加权 PMI 基本一致。9 月新出口订单指数的回升只是单月的扰动，趋势上看，目前新出口订单能否企稳回升，需要等待海外 PMI 的企稳。图表 3 新出口订单随海外 PMI 回落而回落图表 4 新订单与新出口订单比值稳定资料来源：WIND， 资料来源：WIND， （三）PMI 展望：生产端继续下行空间不大生产端值得关注的点有两个，继续下行的空间不大。一是 PMI 生产指数。与新订单指数时常回落至收缩区间不一样的是，生产指数很

6、难回落收缩区间。10 月 50.8%已处于历史较低位置。继续下行空间不大。从工业企业产成品库存来看，9 月产成品库存同比降至 1%，继续去库的幅度也较为有限。二是生产指数与新订单指数之差。在经济较弱时期，如 2012 年、2015 年，2019 年三季度，需求先回落，生产指数回落有所滞后，生产指数与新订单指数之差往往处于高位。随着生产端逐渐朝需求端收敛，两者之差回落至正常位置。目前的情况看，10 月生产指数与新订单指数降至 1.2%。相比 7 月的高点 2.3%回落明显，继续收窄的空间不大。图表 5 生产指数与新订单指数之差明显回落图表 6 生产指数绝对位置处于历史低位资料来源：WIND， 资

7、料来源：WIND， 二、PMI 其他指标：出口、价格、库存均在回落（一）分规模看：大中小型 PMI 的分化同样来自出口订单的影响分规模看，大型企业与小型企业回落，中型企业略有回升，分化来自新出口订单。 1）大型企业：10 月大型企业PMI 为 49.9%，前值为 50.8%，回落 0.9%。其中大型企业生产指数回落 1.3%，大型企业新订单指数回落 2.4 个百分点。需求端回落幅度更大。需求端出口订单指数为 47%，相比前值 49.9%回落 2.9 个百分点。2）中型企业：10 月中型企业 PMI 为 49%，前值为 48.6%，回升 0.4%。回升的原因来自需求端，中型企业新订单指数回升 2

8、%，新出口订单指数回升 3.7%，需求回升主要来自出口订单。3）小型企业：10 月 PMI 为 47.9%，前值为 48.8%，回落 0.9%。新出口订单指数 43.7%，前值为 47.3%，出口订单回落明显。图表 7PMI：大型与小型企业回落，中型企业回升图表 8出口订单：大型与小型企业回落，中型回升资料来源：WIND， 资料来源：WIND， （二）进出口：新出口订单正常回落，进口依然低迷10 月新出口订单指数为 47%，低于前值 48.2%连续 17 个月处于荣枯线以下。新出口订单指数受制于海外国家或地区的 PMI，回落较为正常。 10 月进口指数为 46.9%，略低于前值 47.1%，连

9、续 16 个月处于荣枯线以下，自 5 月以来，基本在 47%附近波动，进口需求较为低迷。图表 9 新出口订单指数明显回落图表 10 进口指数依然较弱资料来源：WIND， 资料来源：WIND， （三）价格：出厂价格指数有所回落10 月出厂价格指数为 48%，前值为 49.9%，回落 1.9%。10 月油价中枢环比略有回落，钢铁随着限产结束继续下行， 叠加翘尾因素影响，10 月 PPI 仍有下行压力。 10 月 PMI 主要原材料购进价格指数为 50.4%，前值为 52.2%。采购指数 49.8%，低于前值 50.4%。图表 11出厂价格指数有所回落图表 12原材料购进价格指数有所回落资料来源：WIND， 资料来源：WIND， （四）库存：产成品库存继续回落10 月产成品库存指数为 46.7%，低于前值 47.1%。库存继续去化中。对于工业生产而言，提振的动力要么来自订单， 要么来自补库。尽管今年工业生产波动幅度大幅高于