三季度公募基金季报分析：估值降维基金Q3增配可选消费和金融

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250007 1、 2020 年三季度基金持仓小幅回落 3 HYPERLINK l _TOC_250006 2、 公募基金增配主板、中小板，减配创业板 4 HYPERLINK l _TOC_250005 3、 公募基金减仓必选消费和成长，加仓可选消费和金融 5图表目录图 1： 2020Q3 主动型权益基金披露比率 3图 2： 2020Q3 各类主动型权益基金持股市值占比 3图 3： 基金仓位环比回落 3图 4： 全样本基金股票投资比例分布 4图 5： 普通股票型基金股票投资比例分布 4图 6： 偏股混合型基金股票投资比例分布 4图 7： 灵活配臵型基金股

2、票投资比例分布 4图 8： 各板块基金持股占比 5图 9： 各板块基金持股超低配比例走势 5图 10： 行业上下游持股比例 5 HYPERLINK l _TOC_250004 图 11： 行业上下游超低配幅度变化 6图 12： 各大类行业持仓占变化情况 6图 13： 各大类行业三季度超低配比例环比变化情况 6 HYPERLINK l _TOC_250003 图 14： 各大类行业超低配幅度变化 7 HYPERLINK l _TOC_250002 图 15： 2020 年三季度各行业持仓占比 7 HYPERLINK l _TOC_250001 图 16： 申万一级行业 2020 年三季度持仓占比

3、环比变化 8 HYPERLINK l _TOC_250000 图 17： 申万一级行业 2020 年三季度超低配比例环比变化 8截至 2020 年 10 月 28 日，主动型权益类公募基金（包括开放式普通股票型基金、开放式偏股混合型基金、开放式灵活配臵型基金、封闭式普通股票型基金、封闭式偏股混合型基金、封闭式灵活配臵型基金）2020 年三季度披露率为 98.79%，基本全部披露。其中普通股票型基金披露比率为 100%，偏股混合型基金披露比率为 97.64%，灵活配臵型基金披露比率为 99.29%。本报告以主动型权益类公募基金为样本，对公募基金 2020 年中报权益持仓变化进行全方位梳理。下文所

4、称公募基金均指以上三类主动型权益基金。图1： 2020Q3 主动型权益基金披露比率图2： 2020Q3 各类主动型权益基金持股市值占比97.6499.29披露比率100.0098.7910510095908580普通股票型基金, 15.53灵活配置型基金, 27.12偏股混合型基金, 57.35资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所1、 2020 年三季度基金持仓小幅回落2020 年三季度公募基金持仓环比今年二季度有所回落。从各类主动型基金持股比例中位数来看，2020Q3 普通股票型基金持股比例为 91.05%，相比 2020Q2 下降 0.72

5、个百分点；2020Q3 偏股混合型基金持股比例为 90.04%，较 2020Q2 下降 0.15个百分点；2020Q3 灵活配臵型基金持股比例为 81.73%，较 2020Q2 下降 0.89 个百分点。2010 年以来普通股票型和偏股混合型基金各季度持股比例中位数的均值分别为 88.31%和 84.69%，当前两类基金持股水平都在均值之上。图3： 基金仓位环比回落普通股票型基金持仓中位数偏股混合型基金持仓中位数普通股票型基金持仓中位数(2010年以来均值）偏股混合型基金持仓中位数(2010年以来均值）上证指数959085807570600050004000300020002006/03200

6、7/032008/032009/032010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/03651000资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所主动型基金持仓分布来看，三季度公募基金持股水平较今年二季度中枢有所下降，持股水平 90%以上区间占下降 3.08 个百分点，普通股票型基金持仓水平 90%以上区间占比下降至 61.66%，环比下降 9.85 个百分点。偏股混合型及灵活配臵型基金 90%以上持股区间基金占比分别下降 2.03 和 2.77 个百分点。图4： 全样本基金股票投资比例分布图5：

7、 普通股票型基金股票投资比例分布2020Q243.6441.202020Q318.1519.5917.3817.9112.4811.618.381.081.140.5150全样本基金股票投资比例分布4030201000-6060-8080-8585-9090-9595-10080普通股票型基金股票投资比例分布2020Q270.662020Q361.3925.2017.31.881.428.893.650.850.85 1.610.2787060504030201000-6060-8080-8585-9090-9595-100资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所资料来源：Wind 资讯，新

8、时代证券研究所图6： 偏股混合型基金股票投资比例分布图7： 灵活配臵型基金股票投资比例分布偏股混合型基金股票投资比例分布602020Q22020Q3 50.61 49.65504035 30.733012532.19灵活配置型基金股票投资比例分布2020Q22020Q332.25 29.84302010 3.11023.5311.21 12.16 9.77 8.944.4224.122015101.780.70504.61 15.607.2314.397.0514.890.800.430-6060-8080-8585-9090-9595-1000-6060-8080-8585-9090-959

9、5-100资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所2、 公募基金增配主板、中小板，减配创业板三季度公募基金各板块持仓占比主板、中小板上升，创业板下降。以 A 股各板块自由流通市值的占比为基准，三季度公募基金持仓超配中小创，低配主板。以上述主动型权益基金重仓股为样本，截至 2020 年三季度公募基金对主板、创业板和中小板的持股占比分别为 58.12%、19.19 %和 22.69%，与 2020 年二季度相比主板和中小板分别提升 2.42 和 1.47 个百分点，创业板下降 3.89 个百分点。以各板块自由流通市值占比为参考，公募基金分别超配中小板、创

10、业板 3.09 和 4.10 个百分点，低配主板 7.19 个百分点，环比来看 2020Q3 中小板超配比例提升 1.55 个百分点，创业板超配比例回落 4.26 个百分点，主板低配比例 2.71 提升个百分点。图8： 各板块基金持股占比图9： 各板块基金持股超低配比例走势中小企业板创业板主板100806040200各板块基金持仓占比基金全部持仓中小企业板创业板主板20100-10-20-30各板块基金持股超低配情况2010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/0

11、92017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/09资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所3、 公募基金减仓必选消费和成长，加仓可选消费和金融公募基金三季度减仓下游行业，加仓中游。三季度公募基金持仓

12、市值占比中上、中、下游持仓占比依次为 6.46%、18.89%和 74.65%，环比二季度分别下降 0.03、 上升 5.44 和下降 5.41 个百分点。上、中、下游超低配比例依次为-4.96%、3.21%和1.75%，相比二季度上游低配比例下降 0.22 个百分点，中游低配比例回升 3.72 个百分点，下游超配比例回落 3.50 个百分点。图10： 行业上下游持股比例行业上下游持股比例下游上游（右轴）中游（右轴）90 4080 3070 2060 1050 0资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所图11： 行业上下游超低配幅度变化行业上下游超低配幅度变化上游中游下游155-5-15资料

13、来源：Wind 资讯，新时代证券研究所公募基金三季度开始大幅减仓必选消费和成长，小幅减仓周期，加仓可选消费 和金融。分大类板块来看，三季度公募基金在必选消费、可选消费、成长、金融、周期及其他的持股市值占比依次为 29.42%、9.85%、22.48%、9.81%、6.46%和 22.25%，与 2020 年二季度相比，环比变化依次为-5.99、2.48、-3.44、2.41、-0.03 和 4.56 个 百分点，大幅减配必选消费、成长板块，增配可选消费和金融板块。相比各板块自 由流通市值占比，三季度公募基金仍大幅超配必选消费、可选消费和成长板块，低 配周期和金融板块。其中，必选消费、可选消费和

14、成长板块的超配比例分别为 10.42%、2.63%、2.06%，金融、周期低配比例分别为 10.99%和 4.96%。相比 2020 年二季度，必选消费超配比例大幅减少 6.30 个百分点，可选消费超配比例提升 2.06个百分点，成长超配比例回落 1.80 个百分点，周期低配比例扩大 0.22 个百分点，金融低配比例缩小 2.45 个百分点。图12： 各大类行业持仓占变化情况图13： 各大类行业三季度超低配比例环比变化情况周期金融其他成长可选消费必选消费4.56板块超低配比例2020Q3-2020Q23.802.482.062.412.45-0.03-0.22.80-3.44-5.99-6.3

15、0-140板块配置比例2020Q3-2020Q2530220-110-4-72011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/090-10周期其他可选消费金融成长必选消费资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所图14： 各大类行业超低配幅度变化周期其他可选消费金融成长必选消费3020100-102006/062007/03200

16、7/122008/092009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/09-20资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所分行业来看，申万一级行业中公募基金持仓占比前五的行业为食品饮料、医药生物、电子、电气设备和计算机，持仓占比依次为 15.55%、13.76%、12.00%、10.53%、 5.01%，合计占比为 56.85%。与 2020 年二季度相比，2020 年三季度公募基金持仓占比提升前五的行业为电气设备、食品饮料

17、、汽车、非银金融、银行，分别提升 3.34、1.18、1.15、1.04、0.98 个百分点，三季度公募基金持仓占比下降前五的行业为医药生物、计算机、传媒、商业贸易和通信，分别下降 7.11、2.76、0.80、0.67、0.29 个百分点。相比各行业自由流通市值占比，公募基金超配比例较高的行业为食品饮料、电气设备、电子、医药生物和休闲服务，分别超配 7.45、5.66、3.78、3.43、1.55 个百分点，低配比例较高的行业为非银金融、银行、公用事业、建筑装饰和化工，分别低配 6.22、4.28、1.97、1.69、1.63 个百分点。三季度公募基金超低配比例比 2020 年二季度提升前五

18、的行业为电气设备、银行、电子、汽车、交通运输，分别提升 2.39、1.75、0.91、0.86、0.70 个百分点；下降前五的行业为医药生物、计算机、商业贸易、国防军工和有色金属，分别下降 6.62、2.15、0.50、0.41、0.22个百分点。图15： 2020 年三季度各行业持仓占比各行业持仓占比2020Q3-2020Q220151050食 医 电 电 计 家 传 银 化 机 非 房 汽 交 休 农 轻 有 建 通 公 商 国 综 建 纺 采 钢品 药 子 气 算 用 媒 行 工 械 银 地 车 通 闲 林 工 色 筑 信 用 业 防 合 筑 织 掘 铁饮 生设 机 电设 金 产运 服

19、牧 制 金 材事 贸 军装 服料 物备器备 融输 务 渔 造 属 料业 易 工饰 装资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所图16： 申万一级行业 2020 年三季度持仓占比环比变化行业持仓占比变化2020Q3-2020Q252-1-4-7-10电 食 汽 非 银 休 交 轻 机 家 电 房 农 化 建 建 钢 国 采 公 纺 综 有 通 商 传 计气 品 车 银 行 闲 通 工 械 用 子 地 林 工 筑 筑 铁 防 掘 用 织 合 色 信 业 媒 算设 饮金备 料融服 运 制 设 电产 牧务 输 造 备 器渔材 装军料 饰工事 服金贸机业 装属易资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所

20、图17： 申万一级行业 2020 年三季度超低配比例环比变化行业持仓超低配比例2020Q3-2020Q2420-2-4-6-8电 银 电 汽 交 休 房 轻 家 农 食 机 非 建 建 通 采 钢 纺 化 综 公 传 有 国 商 计 医气 行 子 车 通 闲 地 工 用 林 品 械 银 筑 筑 信 掘 铁 织 工 合 用 媒 色 防 业 算 药设运 服 产 制 电 牧 饮 设 金 材 装服事金 军 贸 机 生备输 务造 器 渔 料 备 融 料 饰装业属 工 易物资料来源：Wind 资讯，新时代证券研究所证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。特别声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点