未来十年中国经济转型与发展概述

1、“美国人应该真正可怕中国什么”2011年9月27日，美国华盛顿邮报发表了一篇文章，它有一个特不吸引眼球的标题：美国人应该真正可怕中国什么。文章配了一张照片，是一个在天安门广场的中国人，戴着一付京剧脸谱，藏在一面巨大的五星红旗后面。这篇文章的标题和配图的隐喻是，差不多成为全球第二大经济体的中国，仍然在轰轰隆隆地前行，隐隐不安的美国社会想明白，中国经济的推动力是什么？中国经济有什么秘密武器？临近大选的华盛顿，各路政客和媒体炒作中国话题的不在少数，但这篇文章提供了一个特不独特的视角。文章的大意是，美国决策者对中国研究人员发表的学术论文和申请的专利数量大幅增加，感到特不担心。中国在学术出版物方面差不多

2、仅次于美国，到2015年前后，中国每年申请的专利数目将超过美国。它讲我们的决策者感到担心是对的，然而他们却担心错了对象，什么缘故？它讲中国的学术论文多是无关痛痒的，或者是剽窃之作，国家资助的研究所差不多上没有出现任何的创新，那个我们显然不能同意。它讲中国专利数量的增加并非创新的进步，只只是是向到中国的外国公司增加苛税的借口而已，它们除了提升国家自豪感以外，并无任何实际效果。这确信也是污蔑。然而它下面一句话是对的，它讲中国真正的优势在于它的下一代。他们从中国的顶尖学府毕业，正在走出校门，走向市场，开始创业，他们差不多成为或者立即成为企业家。它里面特不提到了一个特不有意思的地点，离我们那个地点不到

3、1公里，在海淀街上，有一个咖啡馆叫“车库咖啡”，大伙儿有机会能够去看看。就在那个小小的咖啡馆里，有几十张桌子，每一张桌上差不多上几个年轻人在创业，现在创业专门方便，因为专门多差不多上在互联网上做情况。还有专门多天使投资者，其中也不乏一些煤老总，前来查找投资机会，在他们中间穿梭，像钓鱼一样，专门有意思。如此的咖啡馆在美国没有，硅谷的风险投资家和创业者是一对一的沟通，中国人专门聪慧，搞了个集体相亲，讲我给你提供一个咖啡馆，你们都来创业吧，天使投资者你们都来投资吧，这两件情况每天都在那个地点发生。华盛顿邮报的记者确实是看了那个地点，回去写了上面这篇文章，讲中国最值得美国人可怕的情况，是中国人发觉了美

4、国的秘密，什么秘密？科技和资本的结合。正是那个秘密，使得过去几十年中美国高科技产业得以独步天下。三十多年前，年轻的比尔-盖兹和乔布斯，也和今天中国的这些年轻人一样，刚刚走出校园，走向市场，开始创业。这位西方记者敏锐地观看到，在今天的中国社会，专门多草根的创业者，将成为推动中国经济转型的重要力量。德国明镜周刊的记者也来了，他们看了之后得出一个结论，讲在那个世界上有一个地点有可能超过美国的硅谷，那确实是中国的中关村。有没有可能呢？2009年，从硅谷走出去的IPO企业只有一家，而从中关村科技园区走出去的IPO企业是23家，今天，在那个园区中达到上市标准的公司差不多超过了1000家。而中关村科技园区是

5、全国几十家国家级科技园区中的一家，还有许多非国家级科技园区。在那个小小的咖啡馆的故事背后，是今天中国经济社会几个重要而宏大的主题，科技创新，经济转型，大国竞争，因此，还有资本市场，因为，假如缺失了一个强大的资本市场的支持，那些年轻人们美好的向往，或许会变得黯淡无光。中国经济在三个鸡蛋上跳舞我想，我们要了解中国经济的以后，首先要了解世界，去年年底，在一次内部讨论会上，我曾经试图把阻碍我们生活的五件情况，做了一个简单的概括，几个月之后的今天，这几句话大概依旧成立，而且趋势依旧。第一，欧债危机：没有最糟，只有更糟。欧洲人一觉醒来，发觉欧债危机差不多完全改变了他们的生活，危机前的希腊人在沙滩上晒太阳，

6、危机后的希腊人都在街上，一半在抗议游行，另一半在维持治安，最近的进展是警察和公务员也加入了抗议者的队伍。去年中国有一部穿越剧名叫步步惊心，不看内容以为是讲欧洲经济的。欧债远远没有结束，没有最糟，只有更糟。第二，中东变局：没有最乱，只有更乱。去年至今，民主浪潮席卷中东。我们印象中的中东，男人都骑着骆驼，女的都带着面纱，看起来与现代文明相隔遥远。然而，突尼斯的一个小商贩，验证了一个闻名的论断，星星之火，能够燎原。一年之内，从穆巴拉克到卡扎菲，各路强人纷纷退出历史舞台，不幸的是，这一切并没有因此带来民主，今天的中东炮火交加，没有最乱，只有更乱2。第三，占据华尔街：没有最恨，只有更恨。从去年开始，美国

7、爆发了大规模的占据华尔街运动。1860年时美国作家福勒曾经描述当时的人们对华尔街的印象：“华尔街是一个塞满不洁之鸟的笼子，那儿人们的所作所为令人憎恶，他们进行着可怕的交易，靠榨取朋友和邻居的财宝来养肥自己”。从华尔街诞生的第一天起，美国人民关于华尔街的情感大概从未改变，一直是“艳羡嫉妒恨”。唯一的不同是，金融危机后，危机的“始作俑者”们的不仅没有得到惩处，而且大概更加嚣张，引发了“世人皆曰可诛”的抗议浪潮，没有最恨，只有更恨。中国经济中的制造业和金融业，会可不能有类似的割裂？值得我们警醒。我们回头看看金融危机后这几年的世界，发觉颇有些不可思议之处。第一，美国人输出革命，输出民主，点燃了中东，烧

8、到了后院，美国老百姓自己上街了。第二，美国地震，欧洲垮了。2008年美国出了个金融危机，2011年欧洲经济全面崩溃。第三，金融危机3年祭，我们发觉世界大概陷入了一个更大的危机。大伙儿假如回头看一看过去几年专门多经济学家关于世界如何样走出了危机的论断，你会发觉经济学依旧个比较难的学问。第四，中国周边局势：没有最险，只有更险。去年年底，北朝鲜发生了权力更迭3。我们惊奇地发觉，过去的几十年间，世事变幻，敌友易手，唯有三八线两边对峙的集团依旧故我，从未改变，一侧是朝鲜、俄罗斯和中国，另一侧是美日韩，什么缘故？地缘政治使然。身处东西方对峙前沿的弹丸之地，因一位28岁年轻人就任大统，牵动了世界上所有超级大

9、国的神经。改革开放三十年后的中国，也突然发觉自己在原先擅长的“光脚的不怕穿鞋的”游戏中，差不多从光脚的变成了穿鞋的，必须如履薄冰，投鼠忌器，不希望任何的突发事件，破坏崛起的进程。能够预料，随着中国在世界的崛起并迅速改变地缘政治格局，中国面临的外部环境，没有最险，只有更险。第五，中国经济：没有最难，只有更难。30年适应了10%左右高增长的中国经济，到了2012年，突然发觉增长成为了一个问题。这次总理两会的报告，讲了今年7.5%的增长目标，全世界反应特不强烈，大伙儿觉得看起来中国第一次放弃了保8的目标，震动依旧专门大的。中国的确需要保持一定的增长速度，但轻易动用货币政策，会带来通胀，而推动大规模刺

10、激打算，会延缓转型的进程，保增长，防通胀，促转型，三大政策目标，相互交错，相互矛盾，同时进行。大伙儿应该看过一个爱国主义教育片，叫太行山上，上面有一段闻名的台词，是阎锡山讲的，他讲你看我有多难，我要在“三个鸡蛋”上跳舞，共产党，国民党，日本人，哪个都不行惹。中国经济的“三个鸡蛋”，一个增长，一个通胀，一个转型，而且改革进入深水区，没有最难，只有更难。跨越“中等收入陷阱”应该讲，迈入新世纪的中国，经历了非凡的成长。金融危机前后，从世界的富人俱乐部“G7”到所谓的“G2”(指中国和美国)的变化，标志着中国在世界上地位的大幅提升。同时我们要看到，尽管差不多成为了全球第二大经济体，但中国经济进展水平的

11、落后依旧比较明显的，在结构、效率、机制等方面仍然需要进一步提升，有相当多的产业位列全球产业链底端。经济转型，从需求的角度来看，是从外需导向转向内需导向，但更重要的是中国的产业要增强全球竞争力，从比较落后的下游，迁移到中游或者中上游，那个过程有点儿像鲤鱼跳龙门，我们能够把它称为中国经济的危险一跳。欧美危机带来的外需骤降或许能够成为一个推动的外力，社会的进步往往是多重因素的倒逼，经济转型亦是如此。在历史的坐标系上，今天的中国经济处在什么进展时期？2010年底，中国的人均GDP超过了4300美元，跨越了中等收入的门槛。历史上专门多国家在达到人均GDP3000-4000美元之后，往往进入一个矛盾多发期

12、，即所谓的“中等收入陷阱”。最有名的例子是阿根廷，一百年前的今天，阿根廷的人均GDP达到了大致4000美元，随后陷入了中等收入陷阱，不幸地经历了经济停滞、民主乱象、贫富分化、腐败多发、过度都市化、公共服务短缺、就业困难、社会动荡、信仰缺失、金融体系脆弱等十大社会乱象，一百年后的今天，阿根廷仍然未能跨出这一陷阱。这些问题今天的中国有没有？有些问题我们有，有些没有；有些问题我们以为我们没有，事实上我们有。今天的中国社会面临的挑战是巨大的。闻名的陷入中等收入陷阱的国家，除了阿根廷，还有墨西哥、马来西亚等。什么缘故这些国家会出现中等收入陷阱？各种因素专门多，各国国情也不同，但最全然的问题事实上专门简单

13、。那确实是，一方面，人均GDP突破三四千美元之后，经济水平的进一步提高的难度加大，可能会遇到一个瓶颈期，而所谓的经济转型，往往需要全要素生产率的提高，但这往往有一个漫长的过程。另一方面，与此同时，社会期望值的增加可不能就此止步，两者的剪刀差容易带来专门多国家社会的失落乃至动荡。我们只需要观看一个产品，iPhone，就不难看到今天中国经济社会的窘迫。一方面，我们看到中国社会热烈追捧最新款式的iPhone，不仅国内市场一抢而空，专门多人甚至跑到香港或纽约去抢购，另一方面，我们看到生产iPhone的富士康屈就于苹果全球产业链的末端，iPhone在国际市场售价为360美元，而富士康分得的加工费不到7美

14、元。从前些年的“13连跳”4，到近年时常出现的工人骚乱，背后的经济学原理，是中国产业的利润率太低，在全球产业链中缺乏谈判力。今天的中国社会，人们追求美好生活，一分钟都不能等，社会的期望值迅速飙升，不仅表现在经济方面，社会层面亦如此，从近年来微博上不断爆出的郭美美和表叔等事件，我们看到，人们关于社会正义的诉求也与日俱增；与此同时，从富士康到苹果的跃迁，将是一个困难而漫长的过程。应对挑战的唯一方法，是加快经济社会转型的步伐。我们如何样加速这一进程？以后十年：中国经济的转型与突破以后10年可谓中国经济转型的关键10年。 2010年底，中国人均GDP达到了4300美元。保守一点匡算，参照我国“十二五规

15、划”，GDP年均增长7%左右，复利计算，10年后，中国人均GDP正好翻一番，也确实是8600美元；假如人民币升值10-20%，确实是大致一万多美元。这意味着两件情况，第一，2020年前后，中国人均GDP将接近美国的四分之一，因为美国经济增长相对缓慢，而人口是美国的四倍多，中国经济总量将赶上或超过美国5。第二，人均一万美元，意味着中国成功突破中等收入陷阱，中国社会的缓冲区将更深，忍受力将更大，也更有条件推进一些更深层次的改革，后面的道路反而会更加平坦一些。因此，不管如何样看，以后10年对中国来讲差不多上最重要的10年。中国经济需要在转型中实现增长，在增长中加速转型。历史是现实的镜子，了解历史上的

16、经济转型，能为今天我们的转型提供良好的借鉴。美国历史上曾经发生过两次重要的转型，分不发生在两个世纪的最后30年。美国经济的第一次重要转型，是在十九世纪的最后30年，美国处在重工业化的时期，当时最重要的产业是石油、冶炼、钢铁、化工，等等，美国涌现出了一批伟大的公司，美孚石油、通用电器、杜邦化工，他们差不多上通过资本市场那个平台上迅速崛起的。尤其重要的是，在那个时期，美国资本市场上的并购浪潮风起云涌。1901年，卡耐基钢铁公司的产量差不多超过了英国的全国产量，而英国仍然是当时世界上第一大经济体，但华尔街的J.P。摩根组织的财团，买下了卡耐基，也买下了美国其他几个最大的钢铁公司，并把它们整合成为了美

17、国钢铁集团，一举奠定了美国在世界钢铁业的绝对垄断地位；而同时期的洛克菲勒的美孚石油，收购兼并的中小炼油厂多达400家。资本市场的平台整合了美国经济，使之上了一个新的台阶，成功跨越了重工业化的时期，并一举崛起在世界舞台上，成长为全球最大的经济体。美国经济的第二次重要转型，是在二十世纪的最后30年，美国高科技产业迅速崛起，在PC、电信、互联网、生物制药等四大新兴产业中，独占鳌头，而这些产业中的每一个领头羊，微软、思科、朗讯、谷歌，无一例外，几乎全部依托于美国资本市场尤其是纳斯达克的发觉和推动。金融危机3年后，我们突然发觉，美国冒出了两个东西，第一个是iPhone，iPhone横空出世，诺基亚在全球

18、纷纷退市，2009年苹果的股价是70美元，那时差不多是一个世界级的企业，现在超过了700美元。一个世界级的企业在3年之内市值翻了10倍，我们依旧要惊叹资本市场的资源动员能力。第二个是Facebook，Facebook一上市，我们发觉社交网络能够成为了一个新兴产业，这大概是所有人不敢想象的。这又是资本市场发觉的。美国历史上最重要的两次转型，都与资本市场息息相关，不是偶然的。经济转型是一个巨大的系统性工程，但社会资源配置效率的高下，是决定转型成败的关键。而从长期来看，资本市场配置金融资源的效率远远超越其他方式。可能一些同学读过伟大的博弈这本书，它是我翻译的，讲述了华尔街进展的历史，在网上能够找到电

19、子版。什么缘故当初要去翻译这本书？因为我希望大伙儿能够从华尔街的背后看到美国的崛起史。大伙儿讲美国什么缘故会这么强大？那个国家200年前是一个不毛之地，现在雄冠全球。经济上的缘故是从建国之初就奉行了自由经济，最开始的十三个州就约定，州和州之间不同意有贸易壁垒，而同一时期的法国，从鲁昂到马赛运一车物资过去，需要交纳五十次以上的税赋；金融上的缘故是资本市场发挥了的巨大的作用，使得各种生产要素的交换变得更加迅捷和有效，近代资本市场的进展更是使得几乎人类所有的生产要素都能够证券化，股份能够变成股票，信用能够变成债券，潜能能够变成期权，在统一的电子平台上一瞬间就能够实现交换。尽管如此的平台并不完美，然而

20、美国生产要素交换的速度和效率是其他国家无法匹敌的，200年下来，把对手远远地甩在了后面，并在每一次新兴产业的竞争中独占鳌头。我们听讲过的关于美国资本市场的情况中，有专门多坏事。1929年的股灾，2008年的金融危机，市值曾是最大之一的安稳公司，财务报表难道一句真话都没有，麦道夫，一个69岁的江湖骗子，用最简单的骗术，骗走了600亿美元。然而，我们也发觉，美国经济中所有伟大的名字，也都与那个市场有关，通用，微软，思科，苹果，脸谱，无一例外。什么缘故？市场有缺陷，因为市场是人组成的，人有缺陷，人性有弱点，但长期平均来看，市场配置资源的效率远高于其他方式，使得美国能在每一轮产业竞争中，都抢先发觉新兴

21、产业，并迅速推动其进展壮大。在某种意义上，今天的中国经济是美国历史上这两个时期的叠加，我们浓缩历史，希望在以后的30年同时完成这两件情况。一是加速并完成中国的重工业化，二是关心中国经济发觉战略新兴产业，并在全球关于战略新兴产业的竞争中占据一席之地。前者是中国经济存量的整合，需要更多地依托于资本市场的并购活动；后者是中国经济增量的发觉，需要依托于风险投资和资本市场等一系列市场化筛选机制。两者都需要一个强大的资本市场的支持。中国的金融改革和资本市场进展，能够成为以后十年中国经济转型的重要推手和突破口。什么缘故美国地震，欧洲垮了我们来探讨一下欧洲问题的本质，对今天的中国也有重要的借鉴意义。改革开放初

22、期，我们向西方学习，学习日本，学习美国，学习欧洲，我们没有能力分辨他们的异同，也没有必要，因为当时的我们差距太大。今天欧洲的崩溃对专门多人来讲特不震惊，进展了三十年后的我们，应该有能力分析欧洲问题的症结，以汲取教训，少走弯路。我个人的理解，欧洲经济今天出现这种情况，能够用四个字简单概括，叫做“积重难返”。几个方面的缘故：第一个是欧洲的高福利政策。我们从马克思主义的理论明白，生产力和生产关系是要匹配的，欧洲的情况是，生产力没有达到足够的水平，提早进入了共产主义，因此现在只能往回找。高福利的典型例子是希腊，我们都明白它是高福利，但不明白是如何样的高福利。希腊那个国家有一个修道院，里面有专门多园丁，

23、享受了30年的福利，还预备再享受30年，最近发觉那个修道院事实上没有花园，因此全是吃空饷的。因此大伙儿就容易理解了，什么缘故那个国家会突然间崩溃。出了问题，要紧缩财政，没有人情愿同意，大伙儿都上街游行。因此希腊人也专门有意思，上班的时候不来，罢工的时候都来了，出勤率还挺高，全国超过50%。因此，第一，过度福利对竞争力的打击是特不严峻的。第二，欧元成为了一个漂亮的传讲。欧元在设计的时候，出于一个特不美好的意愿，希望统一货币能够降低各国家之间交易的成本，促进欧洲统一。然而最初的制度设计，忘掉了“劣币驱逐良币”的古训，也确实是讲，当不同竞争力的经济体被绑在了一起，专门快就陷入了“大锅饭”的泥潭。一个

24、德国人和一个希腊人被绑在了一起，德意志民族省吃俭用，努力工作，在世界上可能仅次于中国人，而希腊人崇尚享乐，最后希腊经济出了问题，德国人买单；过两天，西班牙出了问题，德国人买单；再过两天，意大利出了问题，依旧德国人买单。德国人想明白了，讲我也变成希腊人吧，而希腊人变成德国人的几率，大致为零。开句玩笑讲，当初欧元的设计或许应该请中国人做个顾问，因为中国人吃过大锅饭，明白大锅饭确信是要崩溃的。因此欧元也可不能确实崩溃，因为大伙儿都承受不了崩溃的后果，历史上，两次世界大战的策源地差不多上欧洲。第三，欧洲产业的空心化。过去十年、二十年世界发生的最深刻的变化是全球化的浪潮，大伙儿可能都看过一本书世界是平的

25、。全球化究竟对世界有什么样的阻碍，或许现在才慢慢的清晰起来。全球化使得大伙儿被摆在了同一条起跑线上，国家竞争力重新洗牌，重新排队。在全球化的浪潮下，欧洲遭遇了从来没有过的尴尬，劳动力成本，比只是中国、印度、巴西，而创新能力，比只是美国。欧洲成为了全球化的第一个输家。瑞典那个国家有两款世界名车，萨博和沃尔沃，中国的汽车业去谈并购，萨博不肯来，差不多破产了，沃尔沃被吉利并购，3年后的今天差不多扭亏为盈了，这是大部分欧洲产业的命运。什么缘故？全球化之前，大伙儿相隔千山万水，发达国家在专门多产业中具有绝对优势，全球化之后，学习变得异常便捷和简单，向新兴国家的技术转让和产业转移势不可挡。即便是欧洲最强大

26、的国家是德国，中长期来看，竞争力也会有专门大问题。什么缘故？除去欧元的困扰外，德国的几大产业，第一，汽车，奔驰、宝马、奥迪，生产基地差不多转向中国；第二，化工，出于环境和成本的考虑，一定也会向新兴国家转移，不是中国，确实是印度，不是印度，确实是巴西；然后确实是周密制造，在这方面，中国人的学习能力是惊人的，而劳动力成本相对依旧特不低廉的，我们明白iPhone差不多上中国的农民工在组装，天津的海鸥手表厂每年向欧美出口几十万个手表机芯。假如不能产业升级，或许用不了多青年，德国人可能就会没事可做了。我想特不强调的是，我们谈论和分析欧洲这些问题，不是想给大伙儿一个“我们一天天好起来，敌人一天天烂下去”的

27、印象，饿死的骆驼比马大，更不是讲我们差不多超越了他们的进展水平。而是想表达两层意思，第一，全球化时代来临了，不管你在历史上曾经如何辉煌，假如不能自我革新，不能转型升级，原来的阵地失去了，新的阵地又找不到，面临的只有无尽的黑夜，在某种意义上，欧洲的尴尬刚刚开始。第二，欧洲产业升级不力，源于金融体系的市场化程度太低，德国和专门多欧洲国家的金融体系是以商业银行为主的，资本市场不发达，缺乏一套支撑创新和产业升级的机制。而美国有一个硅谷，硅谷后面有一个华尔街。过去的几十年中，美国的专门多产业转移到新兴市场，但与欧洲的专门大不同是，它能不停地发觉新产业，尤其是高科技产业。历史上的欧洲并不缺乏优秀的科学家。

28、我们都明白现代科学之父牛顿是英国人，是欧洲人，现代互联网之父贝恩是波兰人，也是欧洲人。撒切尔夫人专门久之前讲过，欧洲的高科技水平落后于美国，不是因为欧洲的科技水平低下，而且因为欧洲的风险投资和资本市场落后。金融体系的市场化程度和经济整体的市场化程度是一脉相承的。在希腊要裁掉一个人，可能比登天还难，而在华尔街，只要二十分钟，这叫市场化。更厉害的是，那个人可能第二天就又能再找到一份工作。这确实是什么缘故这么大一场危机，美国经济能够迅速甩掉包袱，轻装前进，这也是什么缘故，危机的震源华尔街，3年后的今天依旧是全球第一大金融中心。日本最近做了一个社会调查，年轻人毕业了想去哪里工作？绝大多数要去东芝、索尼

29、，去干什么？无所谓，宁可去大公司扫地，也不创业，因此日本就不够市场化，因此日本经济同样有缺乏创新和新兴产业的问题，从“失去的十年”到“失去的二十年”，可能还会更长。国际货币基金组织的两位经济学家，曾在金融危机前的2007年，统计了过去50年间，全球17个经济体，在大大小小84次经济金融危机后经济复苏的情况，结果发觉，资本市场主导的四个国家，美国、加拿大、英国、澳大利亚，在危机后经济反弹的速度最快，而银行主导的六个国家，西班牙、奥地利、葡萄牙、比利时、德国、意大利，经济复苏的速度最慢，其中的几位正是今天欧债危机的要紧成员国，讲明了金融结构与经济弹性的紧密关联。金融危机后，美欧经济复苏的差异，再次

30、验证了这一点，过去两年和今年，位于危机中心的美国经济差不多实现了正增长，而远隔大洋的欧元区还在负增长徘徊。欧洲需要什么？需要改革开放。但主动改革开放，何其难也？我们看到债务危机差不多在倒逼欧洲各国进行改革，然而步伐专门慢，协调不力；在开放方面，我们看到欧洲的爱护主义正在抬头，中国人去购买土地或厂家纷纷遇阻。反观我们中国的历史，经历了鸦片战争，经历了甲午海战，经历了抗日战争，牺牲了三千万人，还经历了一次文化大革命，国民经济到了崩溃的边缘，才走上了改革开放的道路。由此推断，欧洲的觉醒还需要假以时日，欧洲的苦恼远未结束。成长的苦恼始于2008年的欧美金融动荡，对东西方世界格局有如何样的阻碍？我们如何

31、去研判？我们平复的看一看，大概有五个推断。第一，不改变发达经济体衰退，新兴经济体崛起的趋势。东西方的要紧差不，在于他们早于我们一两百年走上了市场经济的道路，过去的30年我们迎头赶上，而印度，比我们改革开放晚了13年，我们始于1979年，他们始于1992年。人类社会进展的差不多规律是一样的，进展时期不同，发达经济体渐趋饱和，新兴经济体接着增长。第二，加速了那个趋势。第三，发达经济体的加速衰退，拖累了新兴经济的崛起，形成了一个相互缠绕的复杂格局。欧洲人原来是高福利高消费，他们要真是开始节衣缩食，受打击的第一个可能确实是中国经济。因此在相当长的时刻里，东西方经济体的博弈，不是一个简单的此涨彼消的过程

32、，将是一个比较复杂的局面。第四，金融危机使得专门多传统产业退出了历史舞台，竞争以后的战略性新兴产业，东西方第一次站在了同一条起跑线上。问题是靠什么去竞争？是更多地依靠市场，依旧行政之手？危机3年后的今天，依托于其强大的资本市场，美国发觉了智能手机、平板电脑和社交网络，而过去3年中我们全国各地大干快上的产业叫光伏产业，今天全行业亏损面差不多超过60%。第五个，世界围堵中国的步伐加快。大伙儿可能注意到一个现象，确实是中国周边的国家，经济上全部依靠于中国，政治上专门多都反对中国。南海正在成为全世界最复杂的海。一个黄岩岛，菲律宾来了，越南来了，还比较能够理解，然而印度人也来了，日本人、美国人、欧洲人都

33、来了，有点超出大伙儿的想象。什么缘故？中国的进展太快了，世界以复杂的心情参与到南海的纷争，或许并不是为了领土或者领海，或者石油，而是来对中国的崛起表了一个态。某种意义上，南海事件是中国真正迈入大国时代的标志。中国进展到那个时期，突然出现在世界地平线上，突然跻身于全球俱乐部中，可能自己还没有足够的思想预备，但方方面面的压力都出来了，这是成长的苦恼，也是前所未有的挑战。我觉得吴晓灵同志最近有句话讲的特不行，她讲“做好自己的情况”。我觉得这是惟一正确的答案。2000年前后，世界开始流行“中国威胁论”，100年前，世界上最流行的是“美国威胁论”，因为美国那时候正是进展最快的时候，正在全面超越英国和欧洲

34、列强。那时候围堵美国的急先锋，一个是英国，一个是德国，尤其是英国，还同祖同宗。但看到美国进展得快，又要过去投资，分享它的成长，时冷时热，如此的状态持续了多青年？五十年，直到美国完全超过英国，两国的关系就变得特不简单了，小布什讲他要打伊拉克，布莱尔讲他第一个报名，地缘政治最终取决于一个因素，实力。历史给我们专门多专门好的启发，我们能够预见，中美关系、中日关系、中欧关系，在以后的二三十年，将是这么一个锯齿般的关系，既可不能天天是蜜月期，也可不能降到冰点。对今天的中国来讲，最重要的是自己坚决不移地成长，保持进展，保持稳定，推进改革。中国经济的“非诚勿扰”中国的温州专门有意思，那个都市是中国最富裕的都

35、市之一，然而中国的中小企业倒闭潮也始于温州，什么缘故？缺钞票。这就专门荒唐了。一方面有大量的企业需要融资，另外一方面大量的温州资金满天飞，到山西去炒煤，到新疆去炒棉花，到澳大利亚去炒房子，据讲炒得澳大利亚人买不起房子了。温州是今天中国的缩影。改革开放初期，我们最缺的是钞票，改革开放30年后，我们社会积存了巨大的财宝，从1978年到2011年，中国居民储蓄月增加了1619倍，而同期GDP增长了178倍。我们有钞票了，但却突然发觉，这些钞票不明白如何办了，找不到投资方向。温州凸现了中国经济的一个结构性缺陷，即金融市场不发达。当一个国家的经济进展到一定时期，假如金融市场的进展不能跟上，富余的资金不仅

36、不能关心实体经济的进展，还可能带来严峻的社会问题。近年来中国最火爆的电视节目，非诚勿扰确实是一个。什么缘故呢？应该是和中国社会找对象难有关。一大批大龄男青年，一大批大龄女青年，确实是找不着对象，什么缘故？缺乏一个互相了解、信息沟通的平台。现代社会可能节奏也比较快，工作比较忙，大伙儿没有时刻去宣传自己，一咬牙，把自己IPO了，上了非诚勿扰。中国经济亟需一个能让企业和资金能够找到彼此的非诚勿扰的平台，这正是今天中国资本市场改革进展的重点任务。如何样做呢，首先要完善市场体系。这两年股市不太好，大伙儿对IPO意见专门大，讲中国每年300个IPO，太多了。最近大伙儿都明白，证监会把所有排队IPO的企业名

37、单预先公布出来，大伙儿一看，500个在排队。情况的另一个方面是，在世界上有专门多国家，都千里迢迢地跑到中国来求这些IPO资源，因为他们的经济没有增长。大伙儿讲美国华尔街什么缘故出现这么大的问题？一个专门全然的缘故，确实是经济进展比较成熟了，没有那么多上市资源，美国的投资银行业失去了目标，因此没方法，只好去做CDO、CDS了，最后自己摔一大跟头。中国有这么多上市资源，纽交所也好，伦交所也好，纳斯达克也好，天天在中国转。一边是有大量的上市资源，一边是中国社会又不是没有钞票，反而有专门多钞票，这些钞票也正需要投资于这些正在成长的企业，否则如何保值增值呢？因此从这些因素来分析，是缺乏一个对接的通道或平

38、台，或者那个通道或平台不够有效。因此首先是如何样去拓展市场体系的问题。10万红军到了湘江，发觉只有一座浮桥，叫IPO，如何办呢？只有再架三座浮桥，第一叫债券，第二叫三板，第三叫PE。我们还要建设区域性股权交易市场。什么缘故？一方面，像浙江如此的省份，销售额过亿的企业超过一万家，不可能都来上市，它们中的一部分到区域性股权交易市场挂个牌，公司得以改制，完善治理结构，有个价格，有人买它，有人卖它，有个市场约束，就会一天比一天好，中国经济会上个新台阶；另一方面，像乌鲁木齐如此的都市，半径1000公里的范围内，没有一个都市能与之竞争，假如进展了一个活跃的区域股权交易市场，那么，哈萨克斯坦、吉尔吉斯坦的企

39、业可能会到那个地点来挂牌，来融资，东突问题可能会迎刃而解了。中国的进展，依旧要融合周边的经济体，走共同富裕的道路，而区域性资本市场的进展，能够关心实现国家战略。具有同样战略意义的地点，还有南宁，辐射东盟经济体，还有海西，辐射台湾，台湾的中小企业能够来融资，加快两岸经济体的融合。因此，区域性市场有一个重要的方面，确实是要保证差不多规则全国的统一性，防止一放就乱，这方面，秦始皇有个做法值得借鉴，叫做“车同轨，书同文”。其次，建了这些市场，必须保证它们的公开、公平、公正，不能欺诈，不能编造业绩，不能隐瞒经历，不能只想着来圈钞票，不能操纵市场，不能搞内幕交易，要有有效的监管。听讲有一个在逃犯，本来埋伏

40、了13年，去了一次非诚勿扰的节目，被抓走了，这有一点像“绿大地”6。第三，要强化投资者的爱护机制。因此我们在推动鼓舞分红的机制，推动退市机制，这差不多上今年在努力推动的一些情况。还有一个特不重要的方面，确实是要进展长期机构投资者。中国资本市场有一个特点换手率比较高，曾经在2007年的牛市中超过900%，全球排名第二的是韩国市场，只有200%，而发达国家在100%左右。这两年市场低迷一些，换手率下降了许多，但照旧是全世界最高之一。换手率高的市场往往是散户为主，往往比较活跃，然而假如一个市场过于投机，也是专门危险的。1997年亚洲金融危机袭来，以投机性著称的韩国市场应声崩溃。因此，我们要推动中国的

41、长期机构投资者的进展。一方面，长期资金是相对稳定的；另外一方面，因为它一般也是大型资金，会有专业化的治理，能够关心提高市场的专业水平和理性程度。应该讲，中国资本市场二十多年，跨越了发达国家上百年的历程，取得了非凡的成就，但中国资本市场有专门多先天不足。改革开放早期，中国有一位到美国的留学生，他后来成为了华人中专门有成就的经济学家，他回忆讲，大部分到美国学习经济学的中国留学生，需要从零开始，因为他们原来学习的是理工科，而他自己原来是学经济的，因此要从负数开始，因为他原来学习的是打算经济。能够讲，中国的资本市场确实是从负数开始，它脱胎于打算经济，早期的市场由国有股份完全主导，市场文化中还有封建主义

42、的残余。因此，我们的市场中存在着各种各样的问题和缺陷，改革的步伐举步维艰，就不惊奇了。但我们应该记住小平同志的一句话，叫做第一不要怕犯错误，第二发觉问题赶快纠正。我们应该坚持那个态度。中国什么缘故没有乔布斯去年乔布斯的去世，在中国社会激起了广泛的讨论。大伙儿都在问，中国什么缘故没有乔布斯？的确，乔布斯的热情和天分是难能可贵的，但乔布斯的奇迹是制度的产物，背后是一整套经济和金融的制度安排乔布斯和苹果的成长和资本市场息息相关。苹果1976年创立，1980年上市，乔布斯差不多身价亿万，从此衣食无忧，因此有机会做一个更加纯粹的人，以创新为使命。苹果上市后，并购了专门多公司，整合了专门多技术，也是在资本

43、市场那个平台上才得以实现。最为重要的是，乔布斯不是一个人在战斗，苹果全球的职员有46000人，乔布斯在生命的最后几年中，动员这么一个巨大的群体夜以继日，奇迹般地制造出了美轮美奂的iPhone，靠的是一个激励机制，叫做股权激励。去年，我收到过一个短信段子，专门发人深省。它讲我们总是告诉我们的小孩，中我们国古代有四大发明，从来不告诉他们过去100年中那个世界的要紧发明，差不多上美国人发明的，缝纫机、洗衣机、电视机、航天飞机、iPhone，等等。是不是美国人比中国人聪慧呢？应该不是，我们在美国留学的时候发觉，一门课假如沾点数理化的边，考下来第一名往往是中国人，一个班上假如没有中国人，第一名可能确实是

44、印度人。中国人这么聪慧，什么缘故我们没有硅谷？在纪念乔布斯的生活里，我在网上看到了他最后一次公开露面的视频，是他在硅谷为了扩展公司园区，给当地的社区委员会做了一个演讲，讲了40分钟，然后这些委员会的委员提问题，一共有4个人提了问题，我一看，4个人里有3个中国人，一个大陆来的，一个香港来的，一个台湾来的，口音听得出来。专门感慨。第一，中国人今天真是了不起，差不多上占据了乔布斯的家乡，硅谷有专门多中国人。第二，什么缘故这些人不回来，还在帮着美国建设创新经济。我想，假如我们有个机制，让他们在中国成为乔布斯的机会大于在美国，他们一定是会回来的。因此，美国鼓舞创新的依旧依靠一套机制，尤其是科技和资本对接

45、的机制。有了这套机制，没有乔布斯，也会有李布斯。美国在过去的三十年，事实上出现了大大小小成千上万的乔布斯和比尔-盖茨，他们的故事千差万不，但本质是一样的。我们都明白，iPhone的生产组装在中国的深圳；苹果的应用软件专门多也差不多上在加州的中国人所写；甚至苹果产品在中国市场爆炸式的销售业绩增长也是苹果股价一路飙升的重要推手。但中国却没有出现苹果和乔布斯。现在全国各地都在建科技园区，差不多上想要复制硅谷，应该讲依旧一件好事，问题的关键是如何样能够让科研、人才、专利、资本，在一个平台上自由地交换。国家和国家竞争的是那个，地区和地区也是。我国一个中部省份的一群年轻人创业，发明了一种地膜，一般的地膜是

46、塑料做的，然而他们发明了一种地膜，是淀粉做的。好处在于，第一，能够自然降解，无污染；第二，庄稼长出来之后，不需要人工，自己就能够钻出来。这些年轻人创业的动力在哪里？想上创业板。我们由此能够看到了资本市场激发的创业和创新的热情，也看到了现代农业和中小企业在资本市场也能够大有作为。我们也有理由相信，以后若干年中，在资本市场的牵引下，遍布全国的科技园区和成千上万的创业人群中，或许将走出中国的苹果和乔布斯。不仅是科技创新需要资本市场的支持，资本市场也是中国经济现代化的主战场。观看过去一个世纪中，三个企业从零开始成长到市值1000亿美元的历程，有助于我们理解现代企业的成长与资本市场的关系。第一个公司叫G

47、E，道琼斯指数设立时23个成分股中唯一生存下来的企业，实现这一增长，经历了大致100年的时刻；第二个公司是微软，花了25年；第三个公司叫谷歌，只花了7年。由此可见，世界的竞争是在加速的，一个现代企业，假如不能够与社会化的资源平台去结合，在国际竞争中可能是没有机会的。美国经济体中，最重要的500个企业，组成了美国的“财宝五百强”，假如我们有机会扫瞄这五百家企业的名单，我们发觉其中鲜有非上市公司。由此我们能够想及2020年的中国，也会有一个“财宝500强”，到那时，从第1个数到第499个，差不多上也都将是上市公司。以后10年左右，中国资本市场将越来越成为中国经济的主战场。上个世纪七十年代，周恩来总

48、理提出了四个现代化的目标。我们发觉，中国企业与资本市场结合的过程，公司治理、激励机制、信息披露、透明度、独立董事等一整套有效的制度安排，专门大程度确实是中国经济的现代化过程。中国经济的股东与和谐社会建设企业走向资本市场的同时，中国社会的富裕资金也要和资本市场结合，这关乎和谐社会的建设问题。前一段时刻，在社会上就“养老金入市”的广泛讨论中，一些人把它简单理解为鼓舞老百姓去买股票，甚至认为是要拿老百姓的养命钞票去托市。那个地点有两个常见的误区，一是“养老金”有不同的层次，有以保证绝对安全为目标的差不多养老金，也有需要寻求成长性的补充和商业养老金，二是所谓“入市”的市场，不仅指股市，还有债市，在专门

49、多发达国家，养老金的投资范围涵盖十几个甚至更多个不同的市场。美国在上个世纪七八十年代的时候，推出了“401K”打算(企业补充养老打算)，取得了成功，这能给我们专门多启发。我记得九十年代初到华尔街工作的时候，填了一张表，自己还没太搞清晰，每个月的工资1/3就进了养老金打算，什么缘故呢？第一，你假如省下1000美元放到养老金打算里，公司被强制要求匹配1000美元，你假如放2000美元，公司就匹配2000美元；第二，你假如在59岁半之后取出你的养老金和投资受益，大致要交15%的税，假如在这之前拿出来，要交专门重的税并被罚款。如此的结果是，所有的美国人，每个月都会尽可能多地省下工资，放到养老金里，这些

50、养老金交由专业团队治理，源源不断地进入资本市场，在里面一放确实是30年。这些制度安排，税收优惠、延迟纳税、企业强制补充、长期激励，等等，都值得今天的我们依照国情加以借鉴。在关于养老资金的投资安排里，有三个原则最为重要：一是专业投资，即通过筛选和托付专业机构投资者进行投资，也确实是讲不鼓舞老百姓自己抱着钞票冲到市场里去投资。二是组合投资，在包括国债、公司债和股票等多个金融市场中进行不同资产类不的组合投资，并依照不同性质养老资金的安全性要求和风险承受程度，进行不同比例的配置。从美国的情况来看，最注重安全的第一支柱差不多养老金，绝大多数是投资于国债的，几乎不投资于股市，也因此规避了2008年的金融危

51、机的冲击，然而成长性和回报率较低；而包括401k在内的企业年金等第二支柱和商业保险等第三支柱，在股票、债券，甚至REITS、PE、VC等各种资产类不中投资，因其投资回报率高，而在过去的几十年实现了非凡的增长。第三个原则是长期投资，美国养老体系的大规模建设始于80年代初期，在随后的30年后中显现出了强大的社会效果，美国一般老百姓的401k打算中的养老资金与美国道琼斯指数的相关系数达到90%以上。事实上，这是全世界所有养老金和大型机构投资者通行的一些标准做法，而且完全在中国市场也是完全能够应用的，全国社保基金在过去的十年中取得了平均8%左右的回报，并不是有什么特不的秘方，而正是因为坚持了这三个差不

52、多原则。我们应该按照那个方向推动中国的养老体系和社会保障体系与资本市场的结合。资本市场与长期机构投资者的良性互动，强调的是一整套制度建设，涉及中国社会建设的方方面面。也许投资需要择时，但制度建设不能再等，今天我们不推动，10年以后依旧要从零开始。因此，资本市场本身也有专门多问题要解决，要加快改革和建设的步伐，但两者是一个鸡生蛋、蛋生鸡的过程，应该协同进展，协同解决。由此想到，资本市场的改革是一个结晶过程，即首先是一堆分子先形成一个晶核，那个过程是可逆的，有专门多分子聚拢到一起，也同时有专门多分子散开，然而当达到一个临界点之后，那个过程就成为不可逆。养老体系建设和资本市场进展是如此一个过程，中国

53、经济的崛起和中国社会的进步也是如此一个过程。这一制度什么缘故这么重要？1930年，美国的通用汽车第一任总裁叫威尔逊，是一个大资本家，然而他有一点社会主义情结。他第一个倡导让工人的养老金参与资本市场。对此，美国的资产阶级专门生气，“如此一搞，工人不是都和我们一样成了资本家了吗？”事实上，威尔逊的做法专门有远见，随后的近百年中，美国大多数的一般公民通过养老金和企业年金参与了资本市场，成为了美国经济的股东。站在历史的肩膀上，我们希望能够尽快推进养老体系和资本市场的协同进展，通过制度安排，通过专业投资，将中国社会的富裕资金有序地引导到资本市场中去，与中国经济体中正在迅速成长和进展的企业群体对接。如此对

54、中国经济、社会资本、创新企业和一般百姓来讲差不多上一个莫大的好事。华尔街是九段棋手前面给同学们讲了这么多资本市场关于中国经济和社会的阻碍，第一是希望同学们意识到，即便你不今后不从事金融业，你多半依旧会和那个市场打交道。你今后去做任何产业，不管是IT依旧化工，都应该了解那个市场，因为中国经济的主体会在那个市场运行，你所在的公司多半会是个上市公司。第二是也希望专门多同学能够参与资本市场的建设，成为中国金融服务业的一部分，因为国家与国家之间金融业的竞争，最重要的竞争依旧人才的竞争。2008年的金融危机发生之后，曾经参加了一次中央电视台的“直击华尔街风暴”节目，主持人首先谈到伟大的博弈，他讲现在有人讲

55、伟大的博弈死了，华尔街死了，问我如何样评价？那个问题当时有点难回答，你讲华尔街死了，3年后的今天，它还在全世界最大的金融中心；你讲它没死，中国人民可能还不爱听，因此没法回答。想了一会儿，我讲，什么是华尔街呢？物理上呢，确实是纽约曼哈顿的一条小街，长只是500米，算上周围的街区，方圆1.5公里。真正的华尔街，指的确实是美国资本市场的30万金融专业人士。每天开市的时候，他们来到华尔街，华尔街就成了全球最大的金融中心，傍晚，他们离开，华尔街确实是一座空城了，什么都不是。这30万金融专业人士，总体来讲是训练有素的，水平也是比较高的，就像九段棋手。但九段棋手也是一般人，也会有不理性的一面，也会过度贪欲，

56、也会走出臭棋，弄得满盘皆输，但你不能讲他没有段位了。第二天，财经网站有这么一条报道：“华尔街是九段棋手”。假如我们在以后的10年能够培养出30万金融专业人士，那我们至少在数量上赶上了华尔街，因此或许质量上我们还能够通过实践不断提高。给同学们介绍与资本市场相关的几个行业，第一个传统的投资银行业(underwriting)，要紧指的是承销与并购。从事那个行业，要紧是分析能力，对公司的估值，对行业的分析等等。但也有一个重要的方面是沟通能力，因为需要长期跟踪公司客户。第二个是证券的销售和自营(sales & trading)。资本市场是千变万化，我在华尔街工作的时候，投资银行业的几个子行业都有幸都从事

57、过一段，能体会到各自的不同。在交易大厅从事销售和自营，每个人面前大致会有3-4个屏幕，据讲现在差不多有十几个了，上面滚动的是全球各个市场的数据。在交易大厅了，你会体会到，每秒钟那个世界都有许多的机会，每秒钟也会错过许多机会。后来从自营进到资产治理(asset management)行业，一瞬间觉得世界突然静止不动了，什么缘故？资产治理相对太慢了，有的长期机构投资者可能一个月才调整一次仓位，或许还会更长时刻，这和自营的每时每刻都在捕捉投资机会，简直是天壤之不。这几个部分组合在一起，就构成了一个鲜活的资本市场，就像菜市场一样，投行的人把公司拿到市场上来卖，资产治理确实是买家，销售和自营确实是在市场

58、里面穿针引线，间或买进卖出，在猎取利润的同时，提供了流淌性，这确实是资本市场的生态。关于想从事那个行业的年轻人，有几个素养比较重要。第一确实是要有一定的数理分析能力，我们中国的教育中比较强调数理，我觉得这是专门好，提供一个考虑和逻辑分析的基础。第二是要比较强的和人的沟通交流，尤其是和客户打交道的能力。第三确实是要有风险操纵能力，自我约束能力，历史上所有好的基金经理，往往最后差不多上败于自己的风格，因为太成功了，不断的重复，直到某一天崩溃了。还有一个讲到那个地点，我想提一下金融工程，有专门多中国学生在美国学习那个专业，近年来国内也进展了那个学科，因为中国人数理基础比较好。美国华尔街九十年代以来的

59、专门多复杂衍生品的研究和交易工作，后来差不多上原来读物理和数学的中国人在从事。最近，有些同学可能在网上看到了一条消息，有一位中国同学叫戚成纯，在伯克利大学学习金融工程硕士，最近在毕业典礼前两周的时候在宿舍去世了，大伙儿推测他的去世与过劳有关，这件事在留学生圈子里引起了专门大的震动。去年冬天的时候，他曾经在我们研究中心实习过3个月，是个特不优秀和努力的年轻人，我写了一篇文章纪念他，题目叫生如夏花之绚烂，传到网上，有专门多年轻人留言怀念他。一方面，他的精神是特不可贵的，另一方面，这件情况也提醒每一个在拼搏的年轻人，要更加爱惜自己的躯体。另外一个要提到的行业确实是PE，相关于一级市场来讲，PE和VC

60、，VC可能更早期一点，PE是接近中后期。比起二级市场，一级市场依旧效率比较低。但大伙儿要记住，凡是效率比较低的市场，也是机会比较大的。因此美国专门多人在二级市场做了大半辈子，最后都来做一级市场，因为一级市场的利润比较高。然而因为一级市场效率比较低，往往也是高下立判。因此，收益和风险差不多上对称的。我曾经研究过在美国市场各类资产类不中，最优秀的(top quartile)基金经理和最差的(bottom quartile)基金经理的差不，确实是讲把一个市场，如股票、债券或PE，其中的数百个基金经理的十年投资年均回报做一个排名，把前25%的平均回报，减去最后25%的平均回报，结果大致是，大盘股票基金