图原宏观策略周报XXXX-1-30

1、图原宏观观策略周周报20010-1-30流动性1、央票票发行中国央行行在周二二的公开开市场操操作中发发行了人人民币1100亿亿元1年期票票据，参参考收益益率1.92664%，与上周周持平。在此前前两周中中央行曾曾两次上上调该票票据收益益率。周周五，央央行发行行5000亿3月期央央票利率率1.440888%，与与上周持持平。交交易员们们此前曾曾预计，央行将将把1年年期及33月期票票据收益益率分别别提高88个和44个基点点，以抑抑制通货货膨胀压压力。从从发行规规模上看看，央行行本周的的公开市市场操作作在连续续14周周净回笼笼后出现现连续第第二周净净投放。央行不不但暂停停了288和91天的的回购操操

2、作，反反而在规规模上较较上周明明显回落落。我们认为为，本周周央行的的行为一一方面体体现出其其试图降降低有关关央行将将采取更更积极货货币紧缩缩举措的的预期，另一方方面体现现出银行行系统在在遭受了了前几周周央行连连续的调调控措施施后资金金层面的的紧张状状态。随随着春节节的临近近，前期期紧锣密密鼓的政政策调控控也可能能逐渐进进入观察察期。最近的市市场担心心的主要要还是货货币政策策是否真真的意在在系统性性紧缩银银根。但但事实上上，近期期的政策策调整主主要针对对的是银银行体系系在新年年之初两两周的超超预期放放贷节奏奏。后期期，政策策是否会会继续对对市场造造成明显显干扰取取决于三三点：银行放贷贷节奏是是否

3、会转转向政府府所希望望的“均衡放放贷状况况”（银监监会主席席最近曾曾在某个个场合提提出如330-330-220-220这样样的较为为合理均均衡的全全年贷款款投放安安排）。从近期期各个银银行表态态以及最最新发贷贷情况来来看，银银行已经经开始对对放贷节节奏进行行了一定定程度调调整。监管层是是否会面面对其他他因素引引发的被被动紧缩缩，特别别是通胀胀压力超超预期。一月份份以来，无论是是食用农农产品价价格，还还是工业业原材料料价格环环比走势势较去年年十二月月份出现现一定程程度回落落。国际际大宗商商品价格格，由于于受到中中国货币币政策超超预期提提前收紧紧的影响响最近大大幅回落落。鉴于于此，可可以说被被动调

4、控控压力也也阶段性性放缓。最近的政政策调整整对个人人按揭贷贷款的发发放产生生了一些些抑制作作用，并并已导致致各主要要城市房房地产销销量明显显下降。房地产产开发投投资和新新开工面面积增速速在122月也明明显下降降，但我我们认为为这可能能跟去年年11月月数据提提前统计计的问题题有关。因此，目前尚尚无法做做出明确确的结论论。但是是从中央央经济工工作会议议制定的的基调来来看，今今年宏观观调控政政策取向向还是通通过加大大供给来来平抑地地产价格格过快上上涨。 2、银行行贷款据媒体报报道及我我们草根根调研发发现，在在进入11月份的的第三周周以后，各家银银行都在在压缩贷贷款额度度，但因因为项目目后续资资金需求

5、求，各家家银行也也在寻找找方法腾腾挪信贷贷空间，如压缩缩票据融融资等。“从上一一周开始始，已经经有几家家股份制制商业银银行开始始大量出出票了。”一位农农信联社社票据业业务部的的人士向向媒体透透露。票票据市场场随着供供给增加加，利率率也开始始直线上上升。一一家国有有银行地地方分行行票据业业务部的的人士在在接受媒媒体采访访时说：“现在银银行承兑兑汇票贴贴现在我我们这里里是处于于压缩控控制时期期，给各各个行的的额度都都比较紧紧，贴现现利率现现在也比比较高，一般客客户就是是年利率率4.22%来算算，可以以优惠，不过最最低也就就3.336%了了，可能能还要加加收一些些财务顾顾问费或或者其他他什么的的中间

6、业业务费用用。”本周全国国银行间间债券市市场一天天品种回回购利率率突破11.2000价位位，3天和7天品种种大幅上上涨，涨涨幅均超超过100%。1月份的的最后一一周时间间，南京京、杭州州、福州州等几个个城市都都有多家家银行暂暂停个人人房贷发发放，理理由是当当月贷款款额度早早已用完完。1月前两两周新增增信贷可可能已超超过1.1万亿亿元。有有的银行行虽然表表示仍然然接受申申请，但但是贷款款发放时时间延长长。业内内人士称称，央行行提前加加息预期期增强，如果近近期加息息，这些些贷款人人的房贷贷利率也也将提高高。1月288日，财政政部和央央行招标标发行今今年首期期国库现现金定存存（6个月期期），中中标利

7、率率为2.92，不仅仅高于同同期限存存款基准准利率，甚至高高于两年年期存款款基准利利率。目目前，同同期限金金融机构构人民币币存款基基准利率率仅1.98、2年期人人民币存存款基准准利率也也只有22.799。市市场参与与热度可可见一斑斑。对比比去年年年底招标标的一期期6个月国国库现金金定存22.355的利利率，本本期招标标利率再再提577个基点点。可以以看出商商业银行行当前为为做大存存贷比“分母”，正在在拼命吸吸收储蓄蓄。从银行最最近一周周的行为为来看，央行新新年以来来的一连连串调控控政策已已经取得得了预期期的成效效。银行行的放贷贷节奏和和规模已已经得到到控制。在贷款款规模无无法迅速速扩张的的情况

8、下下，银行行系统转转而依靠靠调整贷贷款结构构来提升升盈利能能力。从从票据贴贴现率的的大幅攀攀升，我我们可以以看到银银行资金金面的紧紧张程度度以及对对贷款中中长期化化的迫切切需求。贷款结结构调整整可能导导致的另另一结果果可能是是资产质质量的恶恶化，从从而为未未来银行行业的发发展埋下下隐患。央行和和银监会会显然也也考虑到到了这一一风险。继去年年底出台台禁止银银行购买买信托产产品的政政策之后后，中央央又在本本周出台台了一项项新的政政策，即即控制银银行向地地方政府府投融资资平台发发放贷款款。据证券时时报报道道,银行已已经开始始调整针针对地方方投融资资平台的的信贷策策略,尤其是是县市一一级的平平台遭受受

9、了更加加严格的的投放控控制。广广东一家家股份制制银行人人士向媒媒体透露露，与去去年相比比，银行行对地方方投融资资平台的的信贷投投放态度度发生了了很大转转变。一一些资产产质量不不是很好好、财务务负债比比率较高高、尤其其是所处处地域经经济发展展水平不不高的的的地方投投融资平平台信贷贷投放数数量，开开始被严严格控制制。另一一家股份份制银行行信贷管管理人员员接受媒媒体采访访时也传传了达类类似的信信息。该该人士介介绍,目前,银行对对地方投投融资平平台的信信贷投放放采取严严格的筛筛选措施施。除考考察投融融资平台台本身情情况,更要针针对投融融资平台台提交的的贷款项项目进行行甄选。据中国国证券报报1月27日报

10、道，去年99.5万万亿元人人民币新新增贷款款中，投投向地方方融资平平台的贷贷款占新新增贷款款总量近近40%，总量量近3.8万亿亿元。其其中，县县(市)级融资资平台占占地方融融资平台台新增贷贷款总量量的755%。3、央行行加息综合各方方面情况况看，银银行过度度放贷的的冲动已已经得到到有效控控制，银银行的资资产安全全性也有有一定的的保障。这样一一来，央央行提前前加息的的必要性性已经大大幅降低低。根据据以往的的经验判判断，如如提前加加息这类类举措，应该会会和超预预期提高高存款准准备金率率等调控控政策在在较短时时期内一一起出台台。既然然上周央央行没有有加息，那在春春节前加加息的可可能性也也已经大大幅降

11、低低。目前前，市场场对央行行第一次次加息的的预期时时点也已已普遍调调整为今今年3月月份。但但最近市市场有传传言，今今年汇率率的调整整可能会会先于利利率的调调整。调调整幅度度为对美美元升值值2-33个百分分点，而而调整的的时点可可能在春春节前后后。根据据09年年11月月份以来来的出口口强劲反反弹以及及央行政政策最近近所表现现出来的的前瞻性性，我们们认为这这一传言言的可能能性不容容忽视。如果人人民币超超预期升升值，之之前市场场对热钱钱流入的的预期将将进一步步强化，从而促促使国内内资产价价格上涨涨。4、银行行融资中国银行行上周五五宣布，该行董董事会通通过议案案，拟在在A股市场场公开发发行不超超过40

12、00亿元元A股可转转债，以以补充资资本金与与运营资资金。该该议案将将提交33月19日召开的的临时股股东大会会审议。证监会发发布消息息，2月1日召开的的20110年第第23次发发审委员员会上，将审核核招商银银行的配配股申请请。至此此，招商商银行220099年10月股股东大会会已通过过的2220亿元元配股方方案有了了实质进进展。根根据招商商银行的的计划，此次配配股总融融资额将将不少于于1800亿元，不超过过2200亿元。5、新股股发行虽然近期期A股市场场在震荡荡中接连连下挫，但IPPO发行行节奏并并未放慢慢，仅本本周就有有6只新股股网上发发行。统统计显示示，1月份新新股发行行数量将将达355只，这

13、这一数字字已接近近20002年-20009年年元月新新股发行行数的总总和。进进入20010年年以来，新股频频繁发行行，从月月初至227日共共计有335只新新股发行行。其中中，中小小板新股股23只、创业板板新股88只、主主板新股股4只。355只新股股首发数数量277.300亿股，预计募募集资金金约4224.771亿元元。本周四新新发行上上市的中中国西电电开盘77分钟后后便跌破破发行价价7.99元位置置，最终终收盘于于7.779元，成为继继中国国国航后又又一只首首日发行行便破发发的股票票，也是是自去年年9月IIPO重重启后，首支上上市首日日破发的的大盘蓝蓝筹股。市场上上普遍认认为，目目前市场场较高

14、的的避险情情绪及新新股的高高估值是是造成这这次破发发的主要要原因。在去年年6月份份实施的的新股发发行体制制改革中中，证监监会取消消了对发发行市盈盈率的限限制；而而机构投投资者为为了确保保申购成成功，竞竞相提高高对新股股的报价价，最终终推动新新股发行行市盈率率迭创新新高。其其中，今今年1月月份以来来的新股股平均发发行市盈盈率高达达67倍倍，创下下该数据据单月历历史最高高水平，期间发发行的世世纪鼎利利和合康康变频的的发行市市盈率更更超过了了1000倍。大盘股的的破发及及市场对对新股发发行的冷冷漠态度度引发了了目前市市场对于于2月份份IPOO暂缓的的预期。另外，根据证证监会的的规定，已经过过会但尚尚

15、未发行行的新股股在进入入2月份份后也必必须先补补充上一一年度年年报数据据才能发发行。因因此，像像今年一一月份如如此密集集的新股股发行状状态将在在二月份份告一段段落。另外，对对于现行行发行机机制所存存在的问问题的反反思也可可能导致致新股发发行步伐伐的放慢慢。由中中国证券券业协会会、上海海证券交交易所及及深圳证证券交易易所联合合举办的的“新股发发行体制制改革研研讨会”29日在在上海召召开。 本次研研讨会的的宗旨是是充分探探讨新股股发行体体制改革革相关热热点问题题，进一一步完善善发行价价格形成成机制与与股票承承销制度度。参与与此次会会议的各各界人士士包括上上海市副副市长屠屠光绍、上交所所总经理理张育

16、军军、深交交所总经经理宋丽丽萍、证证券业协协会会长长黄湘平平、中国国人寿资资产副总总裁王军军辉、中中金公司司董事总总经理丁丁玮、国国泰君安安总裁陈陈耿、广广发证券券总裁李李建勇等等业内人人物。会会议的议议题涵盖盖了从“主承销销商投资资价值研研究报告告的客观观性与影影响力”到“募集资资金需求求与企业业长期发发展”等新股股发行体体制的几几乎所有有方面，而且“价格”成为关关键词,在数个个议题中中都有提提及。且且不论IIPO暂暂缓的消消息能否否真正兑兑现，从从管理层层目前的的态度来来看,新股发发行体制制改革仍仍将继续续深化下下去，而而且其发发展方向向将更贴贴近市场场、符合合市场规规律。地产1月288日

17、，国土土资源部部在北京京召开全全国国土土资源工工作会议议。20010年年国土资资源部会会加快编编制保障障性住房房用地供供应的计计划，确确保保障障性住房房的用地地。提高高中低价价位还有有中小套套型还有有普通商商品房建建设用地地的比例例，严格格控制低低密度大大套型的的一些住住宅用地地。同时时继续完完善土地地出让招招拍挂的的制度，开展出出让合同同专项整整治，加加大闲置置土地的的处理力力度，开开展对囤囤地炒地地这样一一些违法法违规行行为的专专项整治治。打击屯地地的政策策自去年年中期以以来一直直被中央央政府反反复强调调，地方方政府似似乎在这这一政策策上也积积极配合合。在一一定程度度上，确确实对增增加商品

18、品房供给给和拉动动地产投投资有所所促进。但如果果要在房房价缓慢慢上涨或或者下跌跌，投资资需求萎萎靡不振振的情况况下大幅幅拉动地地产投资资，以至至于带动动所有和和地产相相关的制制造业投投资，那那政府还还是需要要加大力力度推进进保障型型住房制制度改革革的步伐伐，调动动地方政政府在这这一邻域域的积极极性。否否则，所所有和房房地产投投资有关关的制造造业企业业在20010年年都会很很难有超超预期的的业绩。在经济济面临下下滑的风风险面前前，中央央也只能能默许房房价地价价进一步步大幅上上涨，以以依靠投投资型投投机型的的购房需需求来拉拉动所有有和房地地产投资资相关联联的制造造业。通胀据农业部部农产品品批发市市

19、场信息息网监测测，上周周（20010年年1月18日24日）全国菜菜篮子产产品批发发价格指指数为1170.53（以20000年年为1000），比前一一周上涨涨1.773个点点。重点点监测的的50家批批发市场场60个品品种交易易总量为为63.16 万吨，比前一一周增长长2.66%。鸡鸡蛋、羊羊肉、牛牛肉、白白条鸡和和猪肉每每公斤为为6.992元、30.56元元、299.688元、111.677元和166.855元，环环比分别别涨2.4%、1.55%、0.55%、0.44%和0.11%。重重点监测测的以上上5种畜产产品交易易量（550家重重点批发发市场交交易量合合计）为为2.006万吨吨，环比比略降

20、00.5%。海外市场场1、美国国FOMMC保持持利率不不变美联储于于20110年1月2627日日召开了了为期两两天的货货币政策策会议并并发布了了利率政政策声明明，宣布布维持基基准利率率在00.115 %的区间间不变。这一结结果及声声明基本本符合市市场的预预期，但但其表现现的立场场比部分分投资者者预期的的要强硬硬一些。联邦公公开市场场委员会会（FOOMC）预计低低资源利利用率，温和的的通胀趋趋势和稳稳定的通通胀预期期将会持持续。在在措辞上上和去年年12月月份会议议声明的的最大不不同是他他们将目目前的经经济复苏苏描述成成“likkelyy too bee mooderratee”，而之之前的描描述

21、为“likkelyy too remmainn weeak”。对于于企业的的固定资资产投资资，上次次表述是是“企业仍仍在削减减固定投投资”，这次次是“企业的的设备和和软件类类支出似似乎在上上升”。从这这两点来来看，美美联储对对于目前前美国经经济看法法正趋于于乐观，但经济济复苏的的稳固程程度及可可持续性性似乎还还不能令令美联储储完全放放心。因因此，自自金融危危机引发发美联储储大幅调调低基准准利率以以来，美美联储对对于利率率一直保保持的“在未来来一个更更长的时时期里维维持在非非常低的的水平”（exccepttionnallly llow levvelss foor aan exttendded p

22、erriodd）的表表述仍然然没有改改变。这次出乎乎市场预预期的主主要是堪堪萨斯城城联储行行长霍恩恩投的反反对票。霍恩先先生是联联储官员员中比较较典型的的“鹰派”，在20003-20005年的的那次周周期中他他也有过过类似态态度。我我们认为为这种结结果只是是表明了了经济形形势好转转之后正正常的分分歧，但但并不意意味着联联储近期期内就会会加息。2、奥巴巴马发布布Vollkerr Ruule奥巴马最最新的金金融监管管政策引引起市场场大幅波波动。我我们认为为这项政政策背后后的动机机可能是是政治因因素多过过经济因因素。加加强金融融监管符符合民主主党本身身的政策策诉求，也是为为了安抚抚目前美美国民众众对

23、于“华尔街街的愤怒怒”，尤其其是在麻麻省选举举失败后后奥巴马马政府需需要给党党内以及及党外的的支持者者们一个个说法并并且转移移压力；此外，奥巴马马政府也也可以利利用其提提出提案案的权利利不断给给共和党党制造麻麻烦增加加对方压压力减轻轻自身压压力。值值得注意意的是奥奥巴马该该提案事事实上仅仅是一篇篇一页纸纸的新闻闻稿，远远非一个个有具体体内容详详细细节节的提案案，因此此也令人人怀疑他他们是否否真的想想很快通通过该法法案，而而不只是是故作姿姿态。 3、奥巴巴马发表表国情咨咨文在奥巴马马的国情情咨文中中，其主主要强调调了几点点值得关关注：一一是敦促促国会出出台就业业刺激法法案，按按照目前前众议院院的

24、版本本其规模模大约是是14000亿美美元，大大致能部部分消减减今年下下半年因因刺激力力度减弱弱后的负负面影响响但不是是一个大大规模刺刺激的法法案；二二是强调调了美国国要加强强出口，其目标标是在“未来五五年将美美国的出出口翻番番，创造造2000万个就就业岗位位；三是是支持基基础设施施建设，特别提提到了高高速铁路路的建设设；四是是住房计计划，包包括修改改条款等等。最后后，值得得注意的的是，该该文的题题目叫做做让华华盛顿为为中产阶阶级服务务。4、希腊腊财政危危机希腊财政政部长226日详详细谈到到了向全全球各国国借款以以填补财财政赤字字的计划划，该国国还希望望向中国国和其他他亚洲投投资方筹筹集至多多1

25、000亿美元元资金。他相信信欧盟22月将会会批准该该国为期期三年的的赤字削削减计划划。在希腊危危机影响响下，各各国削减减赤字的的问题被被提上案案头，大大有一种种从金融融危机转转变为各各国政府府财政危危机的势势头。目目前，问问题最严严重的南南欧国家家包括希希腊、西西班牙、葡萄牙牙等国不不得不在在经济尚尚未摆脱脱复苏之之际就开开始大规规模削减减赤字，这对这这些地区区今年的的经济增增长更为为不利。另一方方面，日日本和英英国也都都面临类类似指责责。本周周，标准准普尔已已经将日日本的债债务AAA评级从从中性调调整至负负面观察察。希腊最近近所暴露露出的危危机显示示欧洲的的经济的的复苏是是不平衡衡和不稳稳固

26、的。虽然核核心国家家德国及及法国的的经济已已于去年年成功探探底并开开始复苏苏，一些些对外资资及出口口贸易依依赖度高高的南欧欧国家还还面临经经济继续续恶化的的风险。加上日日元最近近也受到到政府债债务过高高及新任任财长态态度强硬硬等因素素影响持持续走弱弱，美元元近期改改变了去去年一直直维持的的弱势，被动走走强。但但我们认认为这一一趋势不不符合美美国政府府目前的的意愿。虽然美美国总统统、财长长、央行行行长等等在各个个场合都都反复强强调维持持强势美美元的重重要性，但实际际上，在在美国找找到下一一个增长长点，以以及美国国10年年期国债债收益率率没有超超出一个个政府可可能承受受的范围围之前，美国政政府还将将延续其其在099年一直直执行的的弱美元元政策。因为这这有利于于美国增增加出口口及全球球贸易结结构的再