保险股利润继续高增长估值修复迎机会

1、保险业观点保险板块本周涨跌幅-0.23%，跑赢沪深 300 指数和非银板块，四季度保险股有望迎来估值修复。1）四季度进入估值切换时期，保险业务长期稳定的内含价值释放为估值上涨提供基础和保障，即使本年 NBV 增速为 0， 不考虑波动项的影响下全年 EV 增速还可以维持 15%-25%；三季报披露在即，利润高增长无忧，国寿已发布业绩预增公告，预计三季度利润增幅高达 180%-200%， 主要原因是投资管理体系深化改革成效显著，固收类投资及权益类投资收益均大幅增长。其他险企投资端改善空间有限，主要受益于市场行情，预期三季度净利润增幅较二季度略收窄，中国平安、中国太保、新华保险、中国人保净利润增幅分

2、别约为 63%、72%、68%、47%。前 9 月保费收入增速除太平达到 12%以外，其他险企个位数增长在 6%-10%之间，9 月单月太平和人保均达到 20%以上增长，平安个险新单降幅收窄至 7%，预期前三季度 NBV 增速约为 5%-6%。四季度备战 2020 年开门红，国寿已发布“鑫享至尊”年金，新华近期推出“稳得赢”两全及“福禄世家”终身寿，其他险企预计也会比去年提前开展。预期储蓄型产品表现有所好转，银行理财产品收益率下降提升保险产品相对吸引力，在大资管新规下理财产品打破刚性兑付，而储蓄型保险产品不但保本且利息相对稳定， 吸引力有所提升；加之利率在未来长时间内将处于下行或较低水平，长期

3、保险产品作为资产配置的手段能够抵抗利率下行带来的投资收益率降低风险，因此短期内保费收入有上升趋势。当前十年期国债收益率震荡回升至3.18%，预期四季度经济增速平稳，短期内降息压力不大，对险企估值抑制略有缓解。上市寿险公司当前股价对应 P/EV 估值在 0.8X-1.3X 区间，对应的 H 股估值 0.5X-1.3X，中国人保 A、H 股 P/B 估值倍数分别为 2.4X、0.7X，中国财险目前 P/B 为 1 倍，H 股保险股低估依旧明显，推荐关注中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿、新华保险。推荐股票池证券：中信证券、华泰证券、 、东方财富保险：中国财险、中国人民保险集团、中国太保

4、、中国人寿、新华保险目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250002 一周市场回顾3 HYPERLINK l _TOC_250001 行业新闻7 HYPERLINK l _TOC_250000 公司公告9一周市场回顾大盘表现本周沪深 300 指数报 3869.38，较上周末-1.08%，上证综指报 2938.14，较上周末-1.19%，中证综合债（净价）指数报 98.74，较上周末-0.10%。板块及个股表现本周申万非银板块-1.69%，券商-3.14%，保险-0.23%，多元金融-2.75%，非银板块跑输上证综指和沪深 300指数。本周非银板块涨幅排名前三的

5、个股为锦龙股份（+6.44%）、中粮资本（+4.86%）、越秀金控（+3.61%）；跌幅排名前三的个股为华铁应急（-10.04%）、中信建投（-10.44%）和天风证券（-10.92%）。图表1： 本周非银金融板块跑输沪深 300 指数图表2： 2019 年以来非银金融板块跑赢沪深 300 指数资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 市场概况证券流动性：截至 10 月 18 日，7 天银行间质押式回购利率为 2.8007%，较上周五+36.62bp；7 天存款类机构质押式回购利率为 2.6997%，较上周五+35.41bp。证券经纪：本周两市 A 股日均成交额 4389.39 亿元，环比+

6、24.52%，日均换手率 0.78%，环比+19.84bp。信用业务：（1）融资融券：截至 10 月 17 日，两融余额 9647.24 亿元，较上周末+0.69%，占 A 股流通市值 2.11%；（2）股票质押：截至 10 月 18 日，场内外股票质押总市值为 46510.87 亿元，较上周末-0.01%。投资银行：截至 10 月 18 日，IPO 承销规模为 1425.58 亿元，占去年完成总量的 103.44%；再融资承销规模为 7858.38 亿元，占去年完成总量的 86.58%；券商所做的债券承销规模为 54586.80 亿元，占去年完成总量的 96.17%。资产管理：截至 2019

7、 年 8 月末，券商资管业务管理资产规模 10.58 万亿元（不含券商大集合产品规模），较上年末-18.05%。截至 2019 年 6 月末，单一资管规模为 10.10 万亿元，较上年末-8.11%；集合资产管理计划资产规模为 1.93 万亿元，较上年末+0.83%；私募子公司管理规模为 0.50 万亿元，较上年末+12.35%。6. 证券投资：本周沪深 300 指数报 3869.38，较上周末-1.08%，上证综指报 2938.14，较上周末-1.19%，中证综合债（净价）指数报 98.74，较上周末-0.10%。图表3： 券商板块本周涨幅前五名周相对沪深周相对非银股票简称股票代码周收盘价周

8、涨跌幅 周换手率 300 涨跌幅板块涨跌幅 锦龙股份000712.SZ13.226.4432.067.528.13越秀金控000987.SZ9.473.6192.214.695.30第一创业002797.SZ6.571.7035.022.793.39华鑫股份600621.SH13.20-0.6830.150.411.10东兴证券601198.SH10.88-1.005.130.080.69资料来源：Wind， 图表4： 券商板块 A/H 溢价证券简称A 股代码A 股周收盘价对应 H 股代码H 股周收盘价(RMB)A/H 股溢价()中信建投601066.SH22.566066.HK5.09342

9、.99 601375.SH4.921375.HK1.39254.44中国银河601881.SH10.626881.HK3.69188.07东方证券600958.SH10.053958.HK4.16141.86 000166.SZ4.796806.HK2.06132.06光大证券601788.SH11.336178.HK5.28114.50 600999.SH16.626099.HK8.05106.48海通证券600837.SH14.326837.HK7.3594.93广发证券000776.SZ13.651776.HK7.4882.46华泰证券601688.SH18.236886.HK10.78

10、69.11中信证券600030.SH22.006030.HK13.3664.69国泰君安601211.SH17.452611.HK11.0557.91资料来源：Wind， 图表5： 七天质押式回购加权利率图表6： 沪深 300 指数和中证综合债（净价）指数资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图表7： 本周 A 股日均成交金额环比+24.52%图表8： 本周四两融余额较上周末+0.69%资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图表9： 上周五场内外股票质押市值较前周-0.01%图表10： 今年 IPO 和增发承销规模相当于去年 103%和 87%资料来源：Wind， 资料来源：Win

11、d， 图表11： 今年债券承销规模相当于去年的 96%图表12： 今年 8 月末券商资管规模较上年末-18.05%资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 保险图表13： 保险板块周涨跌幅股票简称A 股代码周收盘价周涨跌幅周换手率周相对沪深300 涨跌幅周相对非银板块涨跌幅对应 H股代码H 股周收盘价(RMB)A/H 溢价( )中国人寿601628.SH29.353.314.694.395.002628.HK16.9173.57中国人保601319.SH8.78-0.1121.190.971.581339.HK2.88204.40中国平安601318.SH89.75-0.172.730.92

12、1.522318.HK85.275.26新华保险601336.SH49.32-1.719.75-0.63-0.021336.HK28.4473.43中国太保601601.SH35.86-1.732.91-0.64-0.042601.HK26.45535.09西水股份600291.SH8.900.0024.161.081.698.90天茂集团000627.SZ6.99-1.134.44-0.050.566.99资料来源：Wind， 图表14： 2019 年 1-8 月保险业总体收入（亿元）2019 年 1-8 月2018 年 1-8 月同比原保险保费收入310282667016.34%1、财产险

13、768672725.7%2、人身险233422039814.43%（1）寿险175281568011.79%（2）健康险4991389028.30%（3）人身意外伤害险82372813.05%资料来源：保监会官网， 图表15： 2019 年 8 月底资产规模（亿元）2019 年 8 月底2018 年 12 月底较上年末总资产197149183,3097.55%净资产2345520,15416.38%产险公司总资产2371223,4850.97%寿险公司总资产160404146,0879.80%资料来源：保监会官网， 图表16： 2019 年 8 月底保险业资金运用余额（亿元）2019 年 8

14、月底2019 年 8 月底占比2019 年 8 月底占比Bps银行存款2513214.30%15.16%-86债券6115834.80%34.45%35股票和证券投资基金2233012.71%12.61%10其他投资6712038.19%37.77%42合计175740100.00%100.00%资料来源：保监会官网， 行业动态研究报告图表17： 2019 年 1-9 月上市财险保费收入（亿元）原保险保费收入2019 年 1-9 月2018 年 1-9 月同比中国太保99888612.64%中国平安196918118.87%中国人保3318293712.97%资料来源：Wind， 图表18：

15、2019 年 1-9 月上市寿险保费收入（亿元）原保险保费收入2019 年 1-9 月2018 年 1-9 月同比中国人寿497046856.08%中国太保185917595.69%中国平安393338043.39%新华保险107910007.9%中国太平1177104612.5%中国人保8678452.6%资料来源：Wind， 行业新闻证券【证券日报之声|外资“买买买”，连续 10 个月增持中国债券】外资一直对投资人民币债券表现出较大热情。中央结算公司日前公布的 9 月份债券托管数据显示，截至今年 9 月末，境外机构在中央结算公司托管的债券规模达到 17945.45 亿元，当月净增持 706

16、.71 亿元，增持量较 8 月份增加 454.17 亿元，为外资连续第 10 个月增持中国债券。【证券日报之声|央行就标准化债权类资产认定规则征求意见，严监管助推信托加快转型】认定规则中指出，本规则所称的标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷

17、资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划，中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证，上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划，以及其他未同时符合本规则第二条所列条件的为单一企业提供债权融资的各类金融产品，是非标准化债权类资产。【券商中国|抢滩中国又一家！花旗要在华设全资券商，最初或不设投行部门，4 个月前刚撤出东方花旗】据媒体报道，花旗集团(Citigroup)正计划在中国设立一家全资证券公司。此前，它的主要竞争对手摩根大通已被 批准新设摩根大通证券（中国），而高盛集团也已经提交了在中国设立控股券商的申请，全球金融大鳄纷纷抢滩中国。据知情人士透露，花

18、旗集团最初可能不在中国设立投行部门，专注于经纪和期货交易。就在今年 5 月份，花旗亚洲撤出了东方花旗证券，当时外媒就表示花旗集团会在中国寻求新的合作伙伴，谋求控股权。行业动态研究报告【券商中国|别家券商的员工！ 推员工持股计划，覆盖 1157 名核心成员！享受这一福利的还有这些券商】10 月 15 日，经董事会、监事会通过， 公布了员工持股计划草案。据介绍，该计划仍需经股东大会审议通过后方可实施。根据草案，该员工持股计划以设立资管计划的方式进行，预计认购金额合计不超过 8.08 亿元（含），公司或下属全资子公司的董事、监事、高管、D 层级及以上层级人员以及其他核心骨干员工，共计不超过 1157

19、 人。【券商中国|央行外汇局联合发文！中国债市对外开放再出新招，同一境外主体资金账户间可直接划转， 还有这些细节调整】继今年 5 月发布征求意见稿向社会公开征求意见后，10 月 16 日，为进一步便利境外机构投资，体现高水平开放要求，央行会同外汇局制定了关于进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场有关事项的通知，并自今年 11 月 15 日起施行。对比此前的征求意见稿，通知的核心内容并未作出调整，允许同一境外主体 QFII/RQFII 和直接入市渠道下的债券进行非交易过户，资金账户之间可以直接划转，同时同一境外主体通过上述渠道入市只需备案一次。不同点在于，相比于征求意见稿，通知对于非交易过户

20、和资金划转完成后，后续交易和资金汇兑等要求的表述稍作修改。【券商中国|研究所开辟特色创收！锚定科创板，这家券商推科技 50 指数，挂钩 ETF 已落地，牵手基金获利颇丰】10 月 15 日，以中证科技 50 策略指数为追踪对象的富国科技 50ETF 指数基金开始发售，中信建投担任发售主协调人、基金托管人。 行政负责人武超则表示，与富国基金这种大的买方深度合作，能够加深彼此的联系，方便进一步合作。同时也对其他买方机构产生示范效应，已经有几家买方机构过来商讨合作一起发基金的事宜。【证监会|证监会发布关于修改上市公司重大资产重组管理办法的决定】主要修改内容包括：一是简化重组上市认定标准，取消“净利润

21、”指标。二是将“累计首次原则”计算期间进一步缩短至 36 个月。三是允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，其他资产不得在创业板实施重组上市交易。创业板上市公司实施相关重大资产重组，应当符合重组办法第十三条第二款第一项、第三项、第四项、第五项有关要求，所购买资产对应的经营实体应当是股份有限公司或者有限责任公司，且符合首次公开发行股票并在创业板上市管理办法规定的其他发行条件。四是恢复重组上市配套融资。五是丰富重大资产重组业绩补偿协议和承诺监管措施，加大问责力度。此外，明确科创板公司并购重组监管规则衔接安排，简化指定媒体披露要求。【券商中国|操纵 3000 多只美股

22、，非法获利 2.2 亿！18 名中国交易员遭美国证监会起诉，被控操纵市场6 年，资产已冻结】美国时间 10 月 16 日，美国证监会（SEC）网站正式发布消息称，已冻结了 18 名以中国作为基地的交易员资产，他们被指控涉嫌操纵市场，非法获利超过 3100 万美元（约 2.2 亿人民币）。从具体指控文件来看，这些犯罪嫌疑人使用多个账户下单，然后以人为压低的价格买入更多股票，再以人为抬高的价格卖出，吸引散户进场买卖。这些操纵手法与国内股票做庄手法基本一致。这需要国内美股交易者提高警惕！从时间来看，这些人做庄操纵美股，时间最少在 6 年以上。相对于其他内幕交易案件，美国证监会对于 18 名中国交易员

23、的起诉，对于国内美股交易者敲响警钟！【券商中国|港交所清壳大扫除！香港主板壳价暴跌五成，创业板无人问津，部分被摘牌公司反应强烈】今年 7 月 26 日，港交所发布有关借壳上市及其他壳股活动等咨询总结，直指港股借壳上市盛行，投机炒壳行为已成为市场操控及内幕交易温床，该新规 10 月 1 日正式生效。而在更早前的 4 月 4 日，香港证监会也发布证券保证金融资活动指引，收紧券商孖展融资，一定程度上打击了券商为不合规壳买卖提供资金帮助的违规交易行为，该新规于 10 月 4 日生效。多项辣招之下，港股壳价遭遇严重打击。中泰国际（香港）分析师 Alvin 向证券时报记者透露，现时香港主板壳价大约 3.5

24、 亿-4 亿港元，已较高峰期跌 50%。行业动态研究报告保险【惠保天下|北京银保监局先行整治第三方平台，“飞单”、变相向无资质平台支付佣金、保费试算等都要禁止】10 月 12 日，北京银保监局发布北京银保监局关于规范银行与金融科技公司合作类业务及互联网保险业务的通知（以下简称“通知”），对于互联网保险业务当中的部分热点争议问题作出了明确的规定。根据通知，保险从业人员不得通过平台从事超出其执业登记范围的保险销售，包括分享链接获得佣金或推广费的行为；第三方网络平台不得提供保费试算、报价比价、代理查勘理赔、为投保人拟定投保方案、代办投保手续、协助索赔等服务；保险机构亦不得向平台支付保险销售佣金，也不

25、得简单以与保费规模或保单件数挂钩的结算方式变相支付保险销售佣金；且保险机构须对利用平台开展的保险销售业务合规性承担相应法律责任。【证券日报之声|银保监会：加快推进外资机构配套制度修订完善】10 月 15 日，银保监会官网发布了司法部、中国银保监会负责人就国务院关于修改中华人民共和国外资保险公司管理条例和中华人民共和国外资银行管理条例的决定有关问题答记者问。据介绍，本次修改工作把握三大主要原则：一是扩大开放与自主灵活实施并立，结合国内改革发展目标和国家战略需要进行开放，实现互利共赢；二是扩大开放与维护金融安全并重，通过有效措施保障金融安全，落实开放举措；三是扩大开放与有序推进并行，注重对外开放与

26、我国实际相结合，走一条符合中国国情的银行业、保险业对外开放道路。多元金融【券商中国|10 月份首张信托罚单来了，剑指资金违规拿地！近两年 37 家信托被罚超 3000 万(全名单)】今年以来，信托公司已收到 30 张罚单，这一数据已远超去年。另一值得关注的趋势是，监管处罚力度在加大。前几年，10 万30 万的罚单较为常见，而今年以来，超过百万的大罚单不在少数，数家公司被罚款超过 200 万元，50 万以上的罚单更是普遍。【券商中国|突发！P2P 行业遭重创，湖南取缔辖内全部网贷机构 P2P 业务！这 24 家全军覆没，整治力度空前，下一站是哪？】湖南省于 10 月 16 日宣布取缔辖内全部网贷

27、机构 P2P 业务。据公告称，湖南省纳入行政核查的 24 家网贷机构 P2P 业务被取缔，以及未纳入行政核查的也一并取缔其在湖南省的 P2P 业务。公司公告【中国中期】中国中期投资股份有限公司发布控股股东股票质押式回购交易到期购回的公告，2019 年 10 月 11 日购回股数 2093.55 万股，本次购回占所持股份比例为 31.19%，用于偿还债务。【锦龙股份】广东锦龙发展股份有限公司发布股东股份解除质押及质押的公告，2019 年 10 月 11 日解除质押股份数 3500 万股，占其所持股份比例 14%。【浙江华铁】浙江华铁应急设备科技股份有限公司发布重大资产重组实施情况报告书，至此，公

28、司在华铁租赁股东会中表决权的比例降至 20%，同时不再享有董事会中的多数席位，华铁租赁不再为公司控股子公司， 不再纳入公司合并报表范围，本次重组实施完毕。【海航投资】海航投资集团股份有限公司发布关于公开挂牌转让参股公司深圳倍特力电池有限公司 16% 股权的进展公告，截至 2019 年 10 月 14 日挂牌公告期满，本次挂牌未能征集到意向受让方。行业动态研究报告【第一创业】本公司接到股东华熙昕宇通知，华熙昕宇于 2019 年 10 月 15 日将其所持本公司股份解除质押 3840 万股。截至 2019 年 10 月 16 日，华熙昕宇共持有本公司股份 5.05 亿股，占本公司总股本的 14.4

29、1%； 质押本公司股份 4.72 亿股，占其持有本公司股份总数的 93.57%，占本公司总股份的 13.48%。【第一创业】本公司于 2019 年 8 月 22 日披露了持股 5%以上股东减持股份预披露公告（公告编号： 2019-058），华熙昕宇计划自公告日起的 6 个月内（含 6 个月期满当日）以集中竞价、大宗交易方式减持本公司股份不超过 1.05 亿股，减持的股份总数不超过本公司总股本的 3%。截至 2019 年 10 月 16 日，华熙昕宇减持本公司股份 3502.40 万股，占本公司总股本的 1%。【华泰证券】截至 2018 年 12 月 31 日，公司经审计的净资产为人民币 104

30、7.50 亿元，借款余额为人民币 1075.15 亿元。截至 2019 年 9 月 30 日，公司借款余额为人民币 1401.03 亿元，累计新增借款金额人民币 325.88 亿元，累计新增借款占上年末净资产比例为 31.11%，超过 20%。【中国人保】本公司 2019 年 1 月 1 日至 2019 年 9 月 30 日经由本公司子公司中国人民财产保险股份有限公司、中国人民健康保险股份有限公司及中国人民人寿保险股份有限公司所获得的原保险保费收入分别为人民币 3317.55 亿元、人民币 187.89 亿元及人民币 867.30 亿元。【中国人寿】本公司于 2019 年 1 月 1 日至 2

31、019 年 9 月 30 日期间，累计原保险保费收入约为人民币 4970 亿元（未经审计）。【西水股份】内蒙古西水创业股份有限公司发布公告，西水股份控股子公司天安财产保险有限公司于2019 年 1 月 1 日至 9 月 30 日期间累计原保险保费收入约为 117.31 亿元。【 】 股份有限公司发布关于持股 5%以上股东股份被司法冻结的公告：接到公司持 5% 以上股东吉林省信托有限责任公司通知，获悉吉林信托因与盛京银行股份有限公司合同纠纷诉前保全，其所持公司 276,073,582 股股份已被司法冻结。【方正证券】方正证券股份有限公司发布 2019 年前三季度业绩快报。2019 年 1-9 月

32、营业收入为 49.67 亿元，营业利润为 11.97 亿元，利润总额为 11.88 亿元，较上年同期分别增长了 33.95%、85.86%、100.48%。【中国人寿】中国人寿保险股份有限公司发布 2019 年前三季度业绩预增公告,2019 年前三季度归属于母公司股东的净利润较 2018 年同期相比，预计增加约人民币 357.64 亿元到人民币 397.38 亿元，同比增加约180%到 200%。【中国太保】中国太平洋保险（集团）股份有限公司发布保费收入公告:本公司子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于 2019 年 1 月 1 日至 2019 年 9 月 30

33、 日期间累计原保险业务收入分别为人民币 1,858.79 亿元、人民币 997.81 亿元注。【财通证券】财通证券股份有限公司发布 2019 年第三季度报告：本报告期末总资产为 615.15 亿元，比上年度末增加 4.80%营业收入为 33.24 亿元，比上年度末增加 41.34%。【华铁应急】浙江华铁应急设备科技股份有限公司发布关于收到浙江证监局警示函的公告，对公司及胡丹锋、张守鑫、张伟丽分别采取出具警示函的行政监管措施，记入证券期货市场诚信档案。行业动态研究报告【中国平安】中国平安保险（集团）股份有限公司发布保费收入公告，2019 年 1 月 1 日至 2019 年 9 月30 日期间的原

34、保险合同保费收入分别为，中国平安财产保险股份有限公司: 1968.75 亿元；中国平安人寿保险股份有限公司：3933.49 亿万元；平安养老保险股份有限公司：196.13 亿元；平安健康保险股份有限公司 48.91 亿元。行业动态研究报告分析师介绍赵然：中信建投研究发展部非银金融、前瞻研究组首席分析师。中国科学技术大学统计与金融系应用统计硕士，研究方向为数据挖掘与机器学习。曾任中信建投金融工程分析师，2018 年 wind 金牌分析师金融工程第 2 名团队成员。研究成果包括：自上而下的全球大类资产战略及战术配置框架及 因子投资模型等。目前专注于非银行业及金融科技领域（智能投研、智能投顾、金融信

35、息服务、金融大数据等）的研究。报告贡献人王 欣HYPERLINK mailto:wangxinyf wangxinyf庄严HYPERLINK mailto:zhuangyan zhuangyan研究服务保险组张 博HYPERLINK mailto:zhangbo zhangbo郭 洁 -85130212 HYPERLINK mailto:guojie guojie郭 畅HYPERLINK mailto:guochang guochang张 勇HYPERLINK

36、 mailto:zhangyongzgs zhangyongzgs高思雨 010-8513-0491 HYPERLINK mailto:gaosiyu gaosiyu张 宇HYPERLINK mailto:zhangyuyf zhangyuyf北京公募组朱 燕 85156403 HYPERLINK mailto:zhuyan zhuyan任师蕙 010-8515-9274 HYPERLINK mailto:renshihui renshihui黄 杉HYPERLINK mailto:huangshan huangshan赵 倩 010-8