国际经济学第10章外汇与汇率

1、章外汇与汇率PART-10第10章10.1外汇与外汇市场10.2汇率与汇率制度10.3汇率决定理论10.1外汇与外汇市场10.1.1外汇1.外汇的概念外汇（foreign exchange）最初的含义是国外汇兑，即指不同国家进行货币交易的行为，这仅是动态意义上的外汇。现在所使用的外汇一词是指以外国货币表示的、可用于清算国际收支差额的资产，这是外汇的静态含义。静态的外汇概念又有广义和狭义之分。10.1外汇与外汇市场广义的静态外汇是指一切用外币表示的金融资产。在各国的管理法令中所沿用的就是这一概念。如中华人民共和国外汇管理条例第一章第三条规定：本条例所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的

2、支付手段和资产：外国现钞，包括纸币、铸币；外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；外币有价证券，包括债券、股票等；特别提款权；其他外汇资产。10.1外汇与外汇市场狭义的静态外汇是指以外币表示的、可用于进行国际结算的支付手段。可偿性，即该外币资产保证可以得到偿付；可兑换性，即该外币资产可以自由兑换为其他外币资产；国际通用性，即该外币资产在国际经济交易中能被各国普遍接受和使用。外汇的特点10.1外汇与外汇市场外汇的分类（1）按是否可以自由兑换划分自由外汇，是指无须货币发行国批准，可以随时动用，自由兑换为其他货币，或向第三方办理支付的外汇。记账外汇，又叫协定外汇或清算外汇，是指未

3、经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三方进行支付的外汇。10.1外汇与外汇市场（2）按外汇的来源和用途划分贸易外汇，是指与商品进出口及其从属费用的收付相关的外汇。非贸易外汇，是指与商品进出口以外的其他对外经常性往来相关的外汇，主要涉及侨汇、旅游、邮电、海关、银行、保险、对外承包工程等方面的国际收入和支出。10.1外汇与外汇市场（3）按交割期限划分即期外汇，又称现汇或外汇现货，是指在国际贸易或外汇买卖中即期进行收付的外汇，是在买卖成交后立即交割或在两个营业日内完成交割的外汇。远期外汇，又称期汇或远期汇兑，是指到约定日期依照合同规定的汇率进行交割的外汇。10.1外汇与外汇市场外汇的作用外

4、汇在国际经济交往中的重要作用表现在：一方面，它作为普遍接受的国际流通手段，极大地促进了开放经济下的商品和服务贸易的发展。同时，作为国际支付手段，它还起到调剂国际资金余额、加速国际资本流通的作用。另一方面，外汇储备是衡量一国经济实力的重要指标，表明了一国的潜在国际购买力和国际清偿能力。10.1外汇与外汇市场10.1.2外汇市场1.外汇市场的概念它在实现购买力的国际转移、避免和防止外汇风险的发生、提供国际性的资金融通和国际清算方面发挥着重要的作用。概念:是进行外汇买卖的交易场所或网络，是外汇供给者、外汇需求者以及买卖外汇的中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。10.1外汇与外汇市场2.外汇市场的主要

5、参与者外汇银行外汇银行顾客中央银行10.1外汇与外汇市场外汇市场的功能授信投机套期保值国际清算10.1外汇与外汇市场4.全球主要的外汇市场表10-1部分国家和地区的货币名称及代码国家和地区货币名称货币代码中国人民币CNY美国美元USD欧盟欧元EUR英国英镑GBP日本日元JPY澳大利亚澳元AUD加拿大加元CAD新加坡新加坡元SGD10.1外汇与外汇市场表10-2全球主要外汇市场的特点主要外汇市场特 点伦敦外汇市场世界最大、最悠久的外汇交易中心；交易货币种类众多；外汇交易规模最大的为英镑兑美元的交易纽约外汇市场北美洲最活跃的外汇市场；世界第二大外汇交易中心；全球美元交易的清算中心苏黎世外汇市场有着

6、悠久历史的外汇市场；世界第三大外汇交易中心；外汇交易规模最大的为瑞士法郎兑美元的交易东京外汇市场亚洲最大的外汇交易中心；世界第四大外汇交易中心；外汇交易90%以上是美元兑日元的交易中国香港外汇市场亚洲第三大外汇交易中心；人民币外汇交易的主要场所新加坡外汇市场“亚洲美元”市场的交易中心法兰克福外汇市场欧洲重要的外汇交易中心悉尼外汇市场大洋洲最重要的外汇交易市场；整个大洋洲最重要的金融中心10.2汇率与汇率制度1.汇率的概念汇率（exchange rate），就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。10.2汇率与汇率制度表10-3中国外汇交易中心公布的人民币汇率

7、中间价日期USD/CNYEUR/CNY100JPY/CNYHKD/CNY2021-04-166.52887.81376.00720.840602021-04-156.52977.82455.99480.840812021-04-146.53627.81225.99850.840832021-04-136.54547.79685.98360.842032021-04-126.55787.80415.97720.843232021-04-096.54097.79435.98380.840962021-04-086.54637.76925.95900.840902021-04-076.53847.7

8、6325.95690.8407710.2汇率与汇率制度2.汇率的标价方法（1）直接标价法 直接标价（direct quotation）法是指以一定单位（如1个或100个单位）的外国货币为标准，来计算应付多少的本国货币，相当于计算购买一定单位外币所应付本币的数量，所以也叫应付标价法。（2）间接标价法 间接标价（indirect quotation）法又称应收标价法，它是以一定单位的本国货币为标准来计算应收若干单位的外国货币。10.2汇率与汇率制度3.汇率的种类（1）基准汇率与套算汇率 （2）固定汇率与浮动汇率 （3）单一汇率与复汇率 （4）实际汇率与有效汇率 （5）即期汇率与远期汇率10.2汇率

9、与汇率制度10.2.2汇率制度汇率制度对一国经济乃至整个国际经济发展都有着非常重要的角色。汇率制度也是国际货币制度的有机组成部分。汇率制度所引发的经济和金融危机也越来越受到各国的重视。汇率制度（exchange rate system）也称汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率水平确定、汇率变动的基本方式等问题所做的一系列安排和规定。10.2汇率与汇率制度按照汇率变动的方式，汇率制度一般可分为固定汇率制和浮动汇率制两种主要类型，同时包括介于固定汇率制和浮动汇率制之间的汇率制度，如可调整的钉住汇率制、爬行钉住汇率制、货币局制等。10.2汇率与汇率制度1.固定汇率制 固定汇率制（fixed exch

10、ange rate system）是指政府用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某种参照物之间的固定比价的汇率制度。固定汇率制包括金本位制下的固定汇率制和纸币本位制下的固定汇率制。（1）金本位制下的固定汇率制 （2）纸币本位制下的固定汇率制 10.2汇率与汇率制度2.浮动汇率制 浮动汇率制是指实际汇率不受平价的限制，随着外汇市场上供求状况的变动而波动的汇率制度。3.可调整的钉住汇率制可调整的钉住汇率制（adjustable pegging exchange rate system）是指政府对外公布法定的平价和允许汇率上下波动的幅度，但同时保留在必要的情况下调整法定平价的权利，以利用货币贬值

11、或升值来修正国际收支失衡。10.2汇率与汇率制度4.爬行钉住汇率制 爬行钉住汇率制（crawling pegging exchange rate system）是指汇率可以做经常的、小幅度调整的固定汇率制。5.货币局制 货币局制（currency board system）也称联系汇率制，是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的兑换率，并且对本国货币的发行做特殊限制，以保证履行这一法定的汇率制度。10.3汇率决定理论10.3.1购买力平价理论1.购买力平价理论的假定前提购买力平价理论暗含如下假定：市场完全竞争，商品是同质的；商品价格具有完全弹性，市场要素的变化均能及时反映到商

12、品价格的变化上；不考虑运输成本、保险及关税等交易成本。10.3汇率决定理论2.购买力平价理论的主要内容绝对购买力平价（absolute PPP）是购买力平价理论的最典型形式，其基本观点是在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国货币的交换比率。绝对购买力平价的公式可写为：（10-1）10.3汇率决定理论（2）相对购买力平价相对购买力平价（relative PPP）是在绝对购买力平价理论基础上发展起来的，是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例。如果用代表过去或基期的汇率，代表经过t时间调整后的汇率，代表A国基期物价指数，代表A国经过t时间后的物价指数，代表B国基期物价

13、指数，代表B国经过t时间后的物价指数，则由相对购买力平价决定汇率的公式是：（10-2）10.3汇率决定理论如果假设为国物价在经过t时间后相比基期物价水平上升的幅度（即通货膨胀率），为B国经过t时间后物价水平上升的幅度，则有：（10-3）10.3汇率决定理论这样，由相对购买力平价决定汇率的公式又可表示为：（10-4）式（10-4）即为相对购买力平价的一般形式。相对购买力平价意味着汇率的升贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的；如果一国的通货膨胀率超过外国，则本币将贬值。10.3汇率决定理论3.对购买力平价理论的评价购买力平价理论的合理性主要表现为：该理论通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的决定及

14、其基础，这在研究方向上是正确的。该理论直接把通货膨胀因素引入汇率决定的基础之中，这在物价剧烈波动、通货膨胀日趋严重的情况下，有助于合理地反映两国货币的对外价值。10.3汇率决定理论购买力平价理论的缺陷主要表现在：该理论只考虑可贸易商品，没有考虑不可贸易商品，也没有考虑交易成本和贸易壁垒。该理论强调货币数量或货币购买力对汇率变动的影响，而忽视了生产成本、投资储蓄、国民收入、资本流动、贸易条件以及政治形势等对汇率变动的影响；同时，该理论忽视了汇率变动本身对货币购买力的影响。货币的购买力只是影响汇率变动的重要因素之一，而不是全部。存在一些技术性问题，如一般物价水平指标的选取、样本商品的确定等。购买力

15、平价理论比较重视国际收支中的经常账户特别是贸易收支，但对资本和金融账户的变化很少涉及。10.3汇率决定理论10.3.2利率平价理论 1.利率平价理论的内容利率平价理论认为：两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系。与即期汇率相比，利率低的国家的货币的远期汇率会上升，利率高的国家的货币的远期汇率会下跌。远期汇率同即期汇率的差价约等于两国间的利率差。利率平价理论依据投资者行为的假设不同，可分为无抛补的利率平价和抛补的利率平价。10.3汇率决定理论（1）无抛补的利率平价投资者根据自己对未来汇率变动的预期来计算投资的预期收益，在承担一定汇率风险的情况下进行投资活动。在无抛补的套利中，

16、投资者表现为风险中性的，他忽略了汇率变动，或认为汇率变动完全在其预期当中，因而他没有通过远期外汇合同来锁定未来兑换的比率，即没有进行抛补操作。10.3汇率决定理论（2）抛补的利率平价投资者在从事套利活动时，往往会考虑到汇率波动的因素，在套利时做一个外汇掉期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易的汇率，以图在保值的基础上获利，此时的套利被称为抛补套利。它的经济意义是：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。10.3汇率决定理论2.对利率平价理论的评价利率平价理论从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，

17、合理地解释了利率变动和资本流动对即期汇率和远期汇率变动的影响机制，发展了有关远期汇率决定的理论，具有重要的理论意义。同时，利率平价理论具有特别的实践价值，有助于我们正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制，对实际操作外汇业务、预测远期汇率趋势、制定和调整汇率政策等都有重要的意义。10.3汇率决定理论当然，利率平价理论也存在一些缺陷，主要表现在：利率平价理论没有考虑交易成本。利率平价理论假定不存在资本流动障碍，假定资本能顺利地、不受限制地在国家间流动。利率平价理论假定套利资金的规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。10.3汇率决定理论10.3.3国际收支说1.国际收支说的主要内

18、容国际收支说是从国际收支变动对汇率影响的角度探讨汇率决定问题的，这一学说认为，汇率主要是由外汇市场的供求决定的，而外汇供求主要取决于一国的国际收支状况。当一国国际收支逆差时，该国的外汇需求大于供给，此时外汇汇率将上升，本币汇率下降；反之，该国货币的汇率将上升，外汇汇率下降。因此，国际收支说在分析汇率决定时，主要侧重于分析国际收支是如何决定和变动的。10.3汇率决定理论一国的国际收支主要由经常账户、资本和金融账户组成，一国的国际收支状况取决于经常账户、资本和金融账户各自的收支状况，一国国际收支实现均衡的条件是经常账户、资本和金融账户的余额之和为零。如果用CA表示经常账户的差额，KA表示资本和金融

19、账户的差额，则国际收支实现均衡时下列等式成立：（10-8）10.3汇率决定理论经常账户主要由商品与服务的进口和出口决定，进口主要是由本国国民收入(Y)、汇率（e）、相对价格（P、P ）决定的；出口主要是由外国国民收入(Y )、汇率(e)、相对价格（ P、P ）决定的，从而影响经常账户收支的主要因素为：（10-9）10.3汇率决定理论资本和金融账户的收支取决于本国利率（i）、外国利率（i ）、对未来汇率水平变化的预期（ ），即综合起来，影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条件为：从而均衡汇率为：（10-10）（10-11）（10-12）10.3汇率决定理论上式表明，影响均衡汇率变动的因素有国内外

20、的国民收入水平、价格水平、利率水平以及人们对未来汇率的预期。所有这些因素都是通过影响外汇供求从而影响汇率的。各变量影响如下：（1）国民收入水平（2）价格水平（3）利率水平（4）对未来汇率的预期10.3汇率决定理论2.对国际收支说的评价国际收支说指出了汇率与国际收支之间的密切关系。国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，因为它只是指出了汇率与其他宏观经济变量存在的联系。国际收支说是关于汇率决定的流量理论，认为国际收支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，但并没有进一步分析哪些因素决定了这一流量，这导致它很难解释现实生活中的某些经济现象。10.3汇率决定理论10.3.4资产市场说资产市场说是在

21、国际资本流动高度发展的背景下产生的，因此特别强调金融资产市场均衡对汇率的影响。该理论认为均衡汇率就是两国资产市场供求存量保持均衡时两国货币之间的相对价格。当两国资产市场的供求失衡时，汇率就会发生变动，而汇率的变动又会消除资产市场上的超额供给或超额需求，有助于资产市场恢复均衡。资产市场说是将商品市场、货币市场和证券市场结合起来对汇率进行分析的。依据本币资产与外币资产可替代性的不同假定，资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。10.3汇率决定理论1.货币分析法货币分析法假定国内外资产之间具有完全的替代性，市场上的均衡汇率是由不同国家之间货币总供给与总需求均衡时货币存量的对比关系所决定的。（1）

22、弹性价格货币分析法货币主义模型（2）黏性价格货币分析法超调模型10.3汇率决定理论2.资产组合分析法汇率的黏性价格货币模型虽然对弹性价格货币模型做了修正和发展，更接近实际经济情况；但是它的某些前提假定，如国内外资产可完全替代，与实际情况还存在差异。与货币分析法相比，资产组合平衡模型的根本特点是假定国内外的资产不具有完全的替代性，主张从收益-风险的角度来分析国内外资产市场的失衡对汇率的影响10.3汇率决定理论图10-1资产组合平衡模型的调整过程10.3汇率决定理论资产组合理论与货币主义理论的共同之处在于：两者都将汇率的决定引入资产市场中。所不同的是：货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所决定的，而资产组合理论认为汇率是由所有的金融资产存量结构平衡决定的。资产组合理论认为无抛补的利率平价是不成立的。而货币主义理论认为无抛补的利率平价是成立的。货币主义理论