电新行业中报综述：板块业绩略有下滑经营现金流大幅改善

1、 HYPERLINK / 2019 年 9 月 1 日电新目录全行业： 板块业绩略有下滑，经营现金流大幅改善4新能源汽车：板块业绩承压，盈利能力下滑6新能源发电： 板块业绩保持平稳，经营现金流大幅改善10电力设备： 板块业绩略有增长，一次设备增长亮眼13投资建议16风险提示17 HYPERLINK / 2019 年 9 月 1 日电新图表目录 HYPERLINK l _TOC_250011 图表 1. 2019 年上半年全行业基本情况4 HYPERLINK l _TOC_250010 图表 2. 2019 年上半年全行业存货与应收账款情况4 HYPERLINK l _TOC_250009 图表

2、 3. 2019 年第二季度全行业基本情况5 HYPERLINK l _TOC_250008 图表 4. 2019 年上半年新能源汽车子行业基本情况6 HYPERLINK l _TOC_250007 图表 5. 2019 年上半年新能源汽车子行业存货与应收账款情况6 HYPERLINK l _TOC_250006 图表 6. 2019 年第二季度新能源汽车子行业基本情况7 HYPERLINK l _TOC_250005 图表 7. 2019 年上半年新能源发电子行业基本情况10 HYPERLINK l _TOC_250004 图表 8. 2019 年上半年新能源发电子行业存货与应收账款情况10

3、 HYPERLINK l _TOC_250003 图表 9. 2019 年第二季度新能源发电子行业基本情况10 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 10. 2019 年上半年电力设备子行业基本情况13 HYPERLINK l _TOC_250001 图表 11. 2019 年上半年电力设备子行业存货与应收账款情况13 HYPERLINK l _TOC_250000 图表 12. 2019 年第二季度电力设备子行业基本情况13附录图表 13. 报告中提及上市公司估值表18 HYPERLINK / 2019 年 9 月 1 日电全行业： 板块业绩略有下滑，经营现金流大幅改善201

4、9 年上半年全行业盈利同比减少 6.35%。2019 年上半年，全行业上市公司（我们选取的股票池共207 家）营业收入达到 6,211.99 亿元，同比增长 11.77%，实现归属上市公司股东净利润 377.50 亿元， 同比减少 6.35%。其中，新能源汽车行业实现营业收入 2,357.30 亿元，同比增长 12.77%，归属上市公司股东净利润 94.45 亿元，同比减少 21.77%。新能源发电行业实现营业收入 2,969.63 亿元，同比增长11.23%，实现归属上市公司股东净利润209.75 亿元，同比减少0.46%。电力设备行业实现营业收入885.06亿元，同比增长 10.93%，归

5、属上市公司股东净利润 73.29 亿元，同比增长 2.31%。全行业盈利能力有所下降，新能源汽车降幅最大。2019 年上半年，全行业平均毛利率为 22.68%，同比下降 0.61 个百分点；净利率 7.03%，同比下降 1.40 个百分点。新能源汽车板块由于补贴退坡，产业链降价压力较大，盈利能力下降最为明显，平均毛利率 20.16%，同比下降 0.87 个百分点，平均净利率为 4.58%，同比下降 2.20 个百分点；新能源发电板块行业盈利能力有所下降，平均毛利率 23.10%， 同比下降 0.33 个百分点，净利率 8.48%，同比下降 0.93 个百分点；电力设备板块平均毛利率 27.96

6、%， 同比下降 0.76 个百分点，平均净利率为 8.72%，同比下降 0.80 个百分点。经营现金流显著好转，各子板块均大幅改善。2019 年上半年，全行业经营现金流量由 2018 年上半年的净流出 120.13 亿元变为净流入 256.08 亿元，同比大幅改善。其中，新能源汽车板块由去年同期净流出 27.22 亿元变为净流入 121.80 亿元，主要原因是行业内企业加强应收账款管理；新能源发电板块由去年同期净流出 20.16 亿元变为净流入 113.25 亿元；电力设备板块由净流出 72.75 亿元变为净流入21.02 亿元。营运能力有所改善。全行业截至 2019 年中期，应收账款总额 4

7、,723.52 亿元，同比增长 3.30%；存货总额 3,104.89 亿元，同比增长 6.91%。应收账款周转天数同比减少 9.63 天至 130.74 天，存货周转天数同比减少 4.58 天至 112.47 天。2019 年第二季度全行业盈利基本持平。2019 年第二季度，全行业实现营业收入 3,436.35 亿元，同比增长 6.62%，实现归属上市公司股东净利润 232.34 亿元，同比下降 3.02%。其中新能源汽车板块全板块实现营业收入 1,253.93 亿元，同比增长 8.12%，盈利 51.07 亿元，同比下降 15.11%；新能源发电板块实现营业收入 1,663.24 亿元，同

8、比增长 5.06%，盈利 127.33 亿元，同比下降 0.03%；电力设备板块实现收入 519.17 亿元，同比增长 8.16%，盈利 53.95 亿元，同比增长 3.65%。盈利能力方面，全行业平均毛利率下降 0.06 个百分点至 22.92%，净利率下降 0.94 个百分点至 7.03%。图表 1. 2019 年上半年全行业基本情况板块营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率净经营现金流（亿元）2019H1同比(%)2019H1同比(%)2019H1同比(pct)2019H1同比(pct)2019H1同比(%)新能源汽车2,357.3012.7794.45(21.77)20.16%

9、(0.87)4.58%(2.20)121.80-新能源发电2,969.6311.23209.75(0.46)23.10%(0.33)8.48%(0.93)113.25-电力设备885.0610.9373.292.3127.96%(0.76)8.72%(0.80)21.02-全行业6,211.9911.77377.50(6.35)22.68%(0.61)7.03%(1.40)256.08-资料来源：万得，中银国际证券图表 2. 2019 年上半年全行业存货与应收账款情况板块应收账款（亿元）存货（亿元）应收账款周转天数存货周转天数2019H1同比(%)2019H1同比(%)2019H1同比2019

10、H1同比新能源汽车1,626.170.031,062.3213.05120.11(11.08)98.553.71新能源发电1,976.824.251,538.166.77111.30(10.23)117.38(8.55)电力设备1,120.546.65504.42(3.73)224.27(3.22)135.98(13.63)全行业4,723.523.303,104.896.91130.74(9.63)112.47(4.58)资料来源：万得，中银国际证券 HYPERLINK / 2019 年 9 月 1 日电图表 3. 2019 年第二季度全行业基本情况板块营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利

11、率净利率2019Q2同比(%)2019Q2同比(%)2019Q2同比(pct)2019Q2同比(pct)新能源汽车1,253.938.1251.07(15.11)19.85%(0.79)4.58%(1.70)新能源发电1,663.245.06127.33(0.03)23.50%0.568.48%(0.46)电力设备519.178.1653.953.6528.44%(0.28)8.72%(0.57)全行业3,436.356.62232.34(3.02)22.92%(0.06)7.03%(0.94)资料来源：万得，中银国际证券 HYPERLINK / 2019 年 9 月 1 日电新能源汽车：板块

12、业绩承压，盈利能力下滑板块业绩承压，盈利质量改善。2019 年上半年，新能源汽车行业面临以量补价的压力，一方面，行业需求保持高速增长，上半年新能源汽车累计销量 61.7 万辆，同比增长 49.6%；另一方面，由于补贴退坡幅度较大，产业链价格和盈利能力面临较大的下降压力。2019 年上半年新能源汽车板块实现营业收入 2,357.30 亿元，同比增长 12.77%，归属上市公司股东净利润 94.45 亿元，同比下降 21.77%。行业平均毛利率 20.16%，同比下降 0.87 个百分点；平均净利率 4.58%，同比下降 2.20 个百分点。经营现金流总体由去年同期净流出 27.22 亿元变为净流

13、入 121.80 亿元，同比大幅改善，主要原因是行业内企业均加大了对于应收账款的管理力度。营运能力保持相对平稳。截至 2019 年中期，新能源汽车板块应收账款总额同比增长 0.03%至 1,626.17亿元，存货总额同比增长 13.05 %至 1,062.32 亿元；板块应收账款周转天数下降 11.08 天至 120.11 天，存货周转天数增加 3.71 天至 98.55 天。其中锂电池板块应收账款周转天数下降 36.09 天至 135.29 天，营运能力改善明显，锂电池资源板块存货周转天数同比下降 57.28 天至 132.58 天。2019 年第二季度业绩降幅收窄，锂电池和电机电控板块表现

14、突出。2019 年第二季度，新能源汽车板块实现营业收入 1,253.93 亿元，同比增长 8.12%，实现归属上市公司股东净利润 51.07 亿元，同比下降 15.11%，业绩降幅有所收窄。其中锂电池板块实现营业收入 618.99 亿元，同比增长 17.07%，盈利同比增加 175.87%至 12.39 亿元；电机电控板块是实现营业收入 85.59 亿元，同比下降 0.29%，盈利 8.77 亿元，同比增长 53.15%。图表 4. 2019 年上半年新能源汽车子行业基本情况板块营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率净经营现金流（亿元）2019H1同比(%)2019H1同比(%)201

15、9H1(%)同比(pct)2019H1(%)同比(pct)2019H1同比(%)锂电池1,162.5823.5831.69167.6719.512.023.121.1788.54-锂电池材料581.844.3925.82(21.93)18.140.535.16(2.65)(0.93)-电池设备38.381.796.0610.1936.395.8516.391.723.54-锂电池资源211.948.049.82(80.54)24.37(20.73)6.51(20.86)28.4793.41电机电控158.912.2512.1721.0822.58(0.94)7.751.083.27-充电设施2

16、03.640.338.90(9.36)20.300.414.51(0.51)(1.09)-全行业2,357.3012.7794.45(21.77)20.16(0.87)4.58(2.20)121.80-资料来源：万得，中银国际证券图表 5. 2019 年上半年新能源汽车子行业存货与应收账款情况板块应收账款（亿元）存货（亿元）应收账款周转天数存货周转天数2019H1同比(%)2019H1同比(%)2019H1同比2019H1同比锂电池900.10(4.94)531.9819.23135.29(36.09)97.370.24锂电池材料318.5711.31215.7313.5995.3910.68

17、78.0712.31电池设备35.258.5741.75(4.90)156.5810.89297.010.43锂电池资源67.1010.83112.35(12.91)56.174.09132.58(57.28)电机电控126.0931.2679.3624.06135.8129.75116.4522.82充电设施179.05(12.03)81.1521.61151.53(14.04)88.4716.94全行业1,626.170.031,062.3213.05120.11(11.08)98.553.71资料来源：万得，中银国际证券 HYPERLINK / 2019 年 9 月 1 日电图表 6.

18、2019 年第二季度新能源汽车子行业基本情况板块营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率2019Q2同比(%)2019Q2同比(%)2019Q2(%)同比(pct)2019Q2(%)同比(pct)锂电池618.9917.0712.39175.8718.411.763.120.74锂电池材料312.842.9416.3116.0218.600.855.16(1.00)电池设备20.890.793.1710.6835.545.6516.391.88锂电池资源108.314.694.06(84.44)24.85(21.88)6.51(21.20)电机电控85.59(0.29)8.7753.15

19、22.69(0.28)7.753.39充电设施107.31(8.41)6.36(7.98)21.481.714.510.11全行业1,253.938.1251.07(15.11)19.85(0.79)4.58(1.70)资料来源：万得，中银国际证券锂电池板块分化加剧，龙头企业强者恒强板块营收平稳增长，业绩分化加剧。2019 年上半年，锂电池板块总营业收入达到 1,162.58 亿，同比增长 23.58%，盈利 31.69 亿元，同比增长 167.67%，板块业绩大幅增长的主要原因是龙头企业业绩表现亮眼，其中宁德时代盈利 21.02 亿元，同比增长 130.79%，产业链一体化龙头比亚迪盈利 1

20、4.55 亿元， 同比增长 203.61%，动力电池新秀亿纬锂能盈利 5.01 亿元，同比增长 215.23%。板块分化进一步加剧， 部分企业业绩出现下滑甚至亏损，坚瑞沃能亏损 18.29 亿元，拖累板块盈利。动力电池盈利能力有所改善。锂电池板块 2019 年上半年毛利率为 19.51%，同比上升 2.02 个百分点，净利率 3.12%，同比上升 1.17 个百分点，板块整体盈利能力有所提升，主要原因是 2019 年上半年动力电池竞争格局仍然较好，龙头企业议价能力较强，价格降幅可控，叠加上游主要原材料价格下滑， 为动力电池板块让利。龙头企业盈利能力仍处于较高水平，宁德时代 2019 年上半年毛

21、利率 29.79%， 同比下降 1.49 个百分点，净利率 11.58%，同比提升 0.15 个百分点。比亚迪 2019 年上半年毛利率和净利率分别为 17.14%和 2.65%，同比分别提升 1.22 和 1.04 个百分点。2019 年上半年，锂电池板块经营现金流由去年同期净流出 7.41 亿元变为净流入 88.54 亿元，经营现金流大幅好转，盈利质量明显提升， 主要原因是动力电池企业均加大了应收账款的管理；宁德时代、亿纬锂能等企业经营现金流均出现大幅好转。应收账款周转天数大幅下降。锂电池板块 2019 年中期应收账款总额 900.10 亿元，同比下降 4.94%，对应应收账款周转天数减少

22、 36.09 天至 135.29 天，行业内企业加强应收账款的管理成效显著；存货同比增长 19.23%至 531.98 亿元，存货周转天数微增 0.24 天至 97.37 天。2019 年第二季度板块业绩表现亮眼。2019 年第二季度，锂电池板块实现营业收入 618.99 亿元，同比增长 17.07%，归属上市公司股东净利润 12.39 亿元，同比增长 175.87%。毛利率同比提升 1.76 个百分点至 18.41%，净利率同比提升 0.74 个百分点至 3.12%，锂电池板块盈利修复明显。锂电材料业绩承压，细分领域持续分化业绩略有下降，板块分化明显。2019 年上半年，锂电池材料板块实现营

23、业收入 581.84 亿元，同比增长 4.39%，实现归属于上市公司股东净利润 25.82 亿元，同比下降 21.93%，板块业绩承压。板块内部分化明显，各细分领域龙头业绩增速有所下降，其中正极材料龙头当升科技营业收入 13.40 亿元，同比下降 17.80%，盈利 1.51 亿元，同比增长 33.94%，扣非盈利 1.26 亿元，同比增长 18.98%；负极材料龙头璞泰来营业收入 21.77 亿元，同比增长 58.04%，盈利 2.64 亿元，同比增长 2.62%，营收大幅增长而利润基本持平的原因是公司出货量大幅增长，而由于原材料价格上涨、叠加加工费增加等原因， 公司营业成本大幅上升；湿法隔

24、膜龙头恩捷股份 2018 年完成重大资产收购，隔膜业务高增长显著增厚业绩，2019 年上半年盈利 3.89 亿元，同比增长 823.82%（调整前）；干法隔膜龙头星源材质 2019 年上半年盈利 1.72 亿元，同比增长 12.33%，部分隔膜企业如胜利精密等出现大幅亏损，行业分化加剧；2019 年上半年电解液产业链洗牌完毕，行业保持平稳，龙头企业盈利能力有所修复，一体化龙头天赐材料扣非盈利 5,290 万元，同比大幅增长 443.16%，溶剂龙头石大胜华盈利 2.25 亿元，同比增长 70.45%，六氟磷酸锂龙头多氟多业绩同比下降 36.32%至 8,331 万元。 HYPERLINK /

25、2019 年 9 月 1 日电板块净利率降幅较大。锂电池材料板块 2019 年上半年毛利率水平 18.14%，同比提升 0.53 个百分点， 净利率水平 5.16%，同比下降 2.65 个百分点，板块盈利能力有所下降。净经营现金流由去年同期净流出 18.20 亿元收窄为净流出 0.93 亿元，经营现金流有所改善。营运能力有所下降。锂电池材料板块 2019 年中期应收账款总额 318.57 亿元，同比增长 11.31%，对应应收账款周转天数增加 10.68 天至 95.39 天；存货同比增长 13.59%至 215.73 亿元，存货周转天数增加12.31 天至 78.07 天。2019 年第二季

26、度业绩增速转正。2019 年第二季度，锂电池材料板块实现营业收入 312.84 亿元，同比增长 2.94%，实现归属上市公司股东净利润 16.31 亿元，同比增长 16.02%。板块毛利率水平同比提升0.85 个百分点至 18.60%，净利率同比下降 1.0 个百分点至 5.16%。电池设备业绩平稳增长，盈利能力有所提升电池设备板块盈利同比增长 10.19%。电池设备板块包括先导智能、赢合科技、科恒股份以及星云股份等四家公司。受益于下游锂电池龙头产能的快速扩张，电池设备板块景气度持续，2019 年上半年板块实现营业收入 38.38 亿元，同比增长 1.79%，盈利 6.06 亿元，同比增长 1

27、0.19%，业绩实现平稳增长。板块毛利率同比提升 5.85 个百分点至 36.9%，净利率提升 1.72 个百分点至 16.39%，盈利能力大幅提升。2019 年上半年经营性现金流净流入 3.54 亿元，去年同期净流出 9.09 亿元，经营现金流有所改善，盈利质量有所提升。应收账款同比增长 8.57%至 35.25 亿元，对应应收账款周转天数增加 10.89天至 156.58 天；存货同比下降 4.90%至 41.75 亿元，存货周转天数同比下降 0.43 天至 297.01 天，营运能力有所下降。2019 年第二季度盈利能力大幅改善。2019 年第二季度，电池设备板块业绩增速放缓，实现营业收

28、入20.89 亿元，同比增长 0.79%，盈利 3.17 亿元，同比增长 10.68%。盈利能力大幅改善，毛利率同比上升 5.65 个百分点至 35.54%，净利率同比上升 1.88 个百分点至 16.39%。锂电资源板块处于景气低点，龙头企业业绩承压锂电资源处于景气低点，龙头企业业绩承压。2019 年上半年，钴、锂资源板块价格持续下行，处于行业景气周期低点，龙头企业业绩同比大幅下滑甚至出现亏损。2019 年上半年，锂电池资源板块实现营业收入 211.94 亿元，同比增长 8.04%，实现归属上市公司股东净利润 9.82 亿元，同比下降 80.54%。龙头企业业绩承压，其中华友钴业实现营业收入

29、 91.04 亿元，同比增长 34.21%，盈利 3,283 万元，同比下降 97.82%；寒锐钴业实现营业收入 9.22 亿元，同比下降 38.62%，亏损 7,653 万元，去年同期盈利5.29 亿元；天齐锂业实现营业收入 25.90 亿元，同比下降 21.28%，盈利 1.93 亿元，同比下降 85.23%； 赣锋锂业实现营业收入 28.22 亿元，同比增长 21.04%，盈利 2.96 亿元，同比下降 64.66%。资源价格下降导致盈利能力大幅下降。锂电池资源板块 2019 年上半年毛利率 24.37%，同比下降 20.73个百分点，净利率 6.51%，同比下降 20.86 个百分点。

30、板块 2019 年中期应收账款总额 67.10 亿元，同比增长 10.83%；存货同比下降 12.91%至 112.35 亿元。应收账款周转天数增加 4.09 天至 56.17 天，存货周转天数下降 57.28 天至 132.58 天，我们推测由于锂电池资源供需紧张局面有所缓解，上游资源企业放宽了对于正极材料企业的账期要求。2019 年第二季度锂电资源板块业绩仍承压。2019 年第二季度，锂、钴价格仍处于下跌通道，且处于历史价格低位，行业内企业业绩承压。板块实现营业收入 108.31 亿元，同比增长 4.69%，实现归属上市公司股东净利润 4.06 亿元，同比下降 84.44%。由于价格处于低

31、位，且原材料成本存在一定的时间差，行业毛利率与净利率大幅下降，其中毛利率同比下降 21.88 个百分点至 24.85%，净利率同比下降21.20 个百分点 6.51%。 HYPERLINK / 2019 年 9 月 1 日电电机电控板块业绩稳定增长电机电控板块业绩稳定增长。2019 年上半年，电机电控板块实现营业收入 158.91 亿元，同比增长2.55%，盈利 12.17 亿元，同比增长 21.08%，板块业绩平稳增长。2019 年上半年板块毛利率 22.58%， 同比下降 0.94 个百分点，板块净利率 7.75%，同比提升 1.08 个百分点，盈利能力有所改善。2019 年上半年板块经营

32、性现金流净流入 3.27 亿元，去年同期净流出 1.74 亿元，经营现金流有所改善。存货和应收账款周转天数均大幅提升。电机电控板块 2019 年上半年应收账款总额 126.09 亿元，同比增长 31.26%，应收账款周转天数增加 29.75 天至 135.81 天；存货同比增长 24.06%至 79.36 亿元，存货周转天数增加 22.82 天至 116.45 天。2019 年第二季度板块业绩大幅增长。2019 年第二季度，电机电控板块实现营业收入 85.59 亿元，同比下降 0.29%，归属上市公司股东净利润 8.77 亿元，同比增长 53.15%，业绩大幅增长。盈利能力有所改善，其中毛利率

33、同比下降 0.28 个百分点至 22.69%，净利率同比提升 3.39 个百分点至 7.75%。充电设施板块业绩有所下滑营业收入保持平稳，板块业绩有所下滑。2019 年上半年充电设施板块实现营业收入 203.64 亿元，同比增长 0.33%，实现归属上市公司股东的净利润 8.90 亿元，同比下降 9.36%。2019 年中期板块应收账款总额 179.05 亿元，同比下降 12.03%，应收账款周转天数 151.53 天，同比下降 14.04 天，存货周转天数 88.47 天，同比增加 16.94 天。盈利能力保持平稳。2019 年上半年板块毛利率为 20.30%，同比提升 0.41 个百分点，

34、板块净利率为4.51%，同比下降 0.51 个百分点，板块盈利能力保持平稳。2019 年上半年板块整体经营现金流净流出1.09 亿元，去年同期净流出 5.49 亿元，净流出额有所收窄。2019 年第二季度业绩板块盈利能力有所提升。2019 年第二季度，充电设施板块实现营业收入 107.31 亿元，同比下降 8.41%，归属上市公司股东净利润 6.36 亿元，同比减少 7.98%。盈利能力有所提升， 其中毛利率 21.48%，同比提升 1.71 个百分点，净利率 4.51%，同比提升 0.11 个百分点。 HYPERLINK / 2019 年 9 月 1 日电新能源发电： 板块业绩保持平稳，经营

35、现金流大幅改善板块业绩保持平稳，经营现金流大幅改善。2019 年上半年，新能源发电行业实现营业收入 2,969.63 亿元，同比增长 11.23%，归属上市公司股东净利润 209.75 亿元，同比下降 0.46%。2019 年上半年行业毛利率达到 23.10%，同比下降 0.33 个百分点，平均净利率 8.48%，同比下降 0.93 个百分点。经营性现金净流入 113.25 亿元，去年同期净流出 20.16 亿元，盈利质量明显提升。应收账款周转天数为 111.30天，同比下降 10.23 天；存货周转天数为 117.38 天，同比下降 8.55 天。2019 年第二季度板块盈利基本持平。201

36、9 年第二季度，新能源发电行业实现营业收入 1,663.24 亿元， 同比增长 5.06%，归属上市公司股东净利润 127.33 亿元，同比下降 0.03%。第二季度行业平均毛利率达到 23.50%，同比提升 0.56 个百分点，平均净利率为 8.48%，同比下降 0.46 个百分点。图表 7. 2019 年上半年新能源发电子行业基本情况板块营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率净经营现金流（亿元）2019H1同比(%)2019H1同比(%)2019H1(%)同比(pct)2019H1(%)同比(pct)2019H1同比(%)光伏1,391.4310.81109.35(4.27)21.

37、68(0.52)8.39(1.16)99.30-风电482.2634.7435.748.1922.77(3.46)7.77(1.99)9.09-储能89.87(5.65)3.86(21.03)18.27(0.45)3.89(0.97)(6.84)-核电1,006.074.7060.803.8025.651.209.34(0.19)11.71-全行业2,969.6311.23209.75(0.46)23.10(0.33)8.48(0.93)113.25-资料来源：万得，中银国际证券图表 8. 2019 年上半年新能源发电子行业存货与应收账款情况板块应收账款（亿元）存货（亿元）应收账款周转天数存货

38、周转天数2019H1同比(%)2019H1同比(%)2019H1同比变化2019H1同比光伏868.4912.35508.273.33107.972.0781.20(2.51)风电507.855.90239.2316.63172.76(51.60)103.74(27.43)储能67.63(9.62)67.8330.32137.3011.85160.0448.61核电532.85(6.34)722.844.5284.11(19.14)172.69(9.69)全行业1,976.824.251,538.166.77111.30(10.23)117.38(8.55)资料来源：万得，中银国际证券图表 9

39、. 2019 年第二季度新能源发电子行业基本情况板块营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率2019Q2同比(%)2019Q2同比(%)2019Q2(%)同比(pct)2019Q2(%)同比(pct)光伏760.033.1668.715.0823.101.158.390.37风电284.6534.0825.051.0522.73(3.45)7.77(3.10)储能48.38(8.40)2.35(20.22)17.75(0.95)3.89(1.06)核电570.19(1.92)31.22(8.83)24.911.529.34(0.60)全行业1,663.245.06127.33(0.03)

40、23.500.568.48(0.46)资料来源：万得，中银国际证券光伏板块业绩略有下滑，经营现金流大幅改善需求有所恢复，业绩略有下滑。2019 年 6 月光伏新增装机量 3.62GW，同比下降 66%；2019 年 1-6 月， 光伏累计并网 11.64GW，同比下降 54.90%，行业需求下滑导致板块业绩略有下滑。全年光伏板块总营业收入达到 1,391.43 亿元，同比增长 10.81%，实现归属上市公司股东的净利润 109.35 亿元，同比下降 4.27%。受益于海外需求高企和部分环节供需阶段性偏紧，部分龙头企业业绩逆势增长，隆基股份2019 年上半年实现营收 141.11 亿元，同比增长

41、 41.09%，归属上市公司股东净利润 20.10 亿元，同比增长 53.76%。通威股份实现营业收入 161.24 亿元，同比增长 29.40%，归属上市公司股东净利润 14.51 亿元，同比增长 57.80%。东方日升实现营业收入 60.56 亿元，同比增长 27.59%，盈利 4.85 亿元，同比增长 295.52%。中环股份实现营业收入 29.42 亿元，同比增长 22.91%，盈利 4.52 亿元，同比增长 50.69%。 HYPERLINK / 2019 年 9 月 1 日电盈利能力稳中有降，盈利质量持续改善。光伏板块 2019 年上半年毛利率 21.68%，同比下降 0.52 个

42、百分点，净利率 8.39%，同比下降 1.16 个百分点。2019 年上半年，光伏板块经营现金流整体净流入 99.30亿元，去年同期净流出 2.09 亿元，盈利质量明显改善。营运能力保持平稳。光伏板块 2019 年中期应收账款总额 868.49 亿元，同比增长 12.35%，周转天数增加 2.07 天至 107.97 天；存货同比增长 3.33%至 508.27 亿元，对应周转天数降低 2.51 天至 81.20 天。2019 年第二季度板块盈利能力有所提升。2019 年第二季度光伏板块总营业收入达到 760.03 亿元，同比增长 3.16%，实现归属上市公司股东的净利润 68.71 亿元，同

43、比增长 5.08%。全板块第二季度毛利率为 23.10%，同比提升 1.15 个百分点，净利率 8.39%，同比提升 0.37 个百分点。风电板块营收高增长，盈利能力有所下降板块盈利平稳增长，龙头业绩出现分化。据中电联数据，2019 年 1-6 月，国内风电累计并网 9.09GW， 同比增长 20.72%。受主机厂价格竞争等不利因素影响，需求形势未能完全于风电行业整体业绩上体现。2019 年上半年风电板块总营业收入达到 482.26 亿元，同比增长 34.74%，实现归属上市公司股东净利润 35.74 亿元，同比增长 8.19%。风机龙头金风科技全年实现营收 157.33 亿元，同比增长 42

44、.65%， 归属上市公司股东净利润 11.85 亿元，同比下降 22.58%。零部件企业业绩亮眼，天顺风能全年实现营业收入 24.77 亿元，同比增长 53.26%，归属上市公司股东净利润 3.34 亿元，同比增长 38.42%；日月股份实现营业收入 15.37 亿元，同比增长 50.04%，盈利 2.15 亿元，同比增长 81.75%；天能重工实现营业收入 8.55 亿元，同比增长 126.88%，盈利 8,414 万元，同比增长 174.98%。盈利能力下降明显。风电板块 2019 年上半年毛利率为 22.77%，同比下降 3.46 个百分点，净利率 7.77%， 同比下降 1.99 个百

45、分点。2019 年上半年，风电板块经营现金流净流入 9.09 亿元，去年同期净流出 4.50 亿元，板块盈利质量有所改善。板块营运能力大幅提升。全板块 2019 年中期应收账款总额 507.85 亿元，同比增长 5.90%，周转天数下降 51.60 天至 172.76 天；存货同比增长 16.63%至 239.23 亿元，周转天数下降 27.43 天至 103.74 天。2019 年第二季度板块盈利能力明显下滑。2019 年第二季度风电板块总营业收入达到 284.65 亿，同比增长 34.08%，实现归属上市公司股东的净利润 25.05 亿，同比增长 1.05%。全板块第二季度毛利率为22.7

46、3%，同比下降 3.45 个百分点，净利率 7.77%，同比下降 3.10 个百分点。储能板块业绩承压储能板块业绩承压。2019 年上半年储能板块总营业收入达到 89.87 亿元，同比下降 5.65%，盈利 3.86 万元，同比下降 21.03%。储能龙头南都电源 2019 年上半年实现营收 39.82 亿元，同比下降 3.58%，归属上市公司股东净利润 2.52 亿元，同比下降 16.39%。盈利能力大幅下降，经营现金流明显改善。全板块 2019 年上半年毛利率 18.27%，同比下降 0.45 个百分点，净利率 3.89%，同比下降 0.97 个百分点。2019 年上半年，储能板块经营现金

47、流整体相比去年同期，由净流出 13.56 亿元收窄为净流出 6.84 亿元。营运能力大幅下降。全板块 2019 年中期应收账款总额 67.63 亿元，同比下降 9.62%，对应周转天数增长 11.85 天至 137.30 天；存货同比增加 30.32%至 67.83 亿元，存货周转天数增加 48.61 天至 160.04 天。2019 年第二季度板块盈利下滑明显。2019 年第二季度，储能板块总营业收入达到 48.38 亿元，同比下降 8.40%，实现归属上市公司股东净利润 2.35 亿元，同比下降 20.22%。2019 年第二季度全板块平均毛利率为 17.75%，同比下降 0.95 个百分

48、点，净利率 3.89%，同比下降 1.06 个百分点。 HYPERLINK / 2019 年 9 月 1 日电核电板块业绩保持平稳，盈利能力有所提升板块盈利保持平稳，部分企业表现亮眼。2019 年上半年核电板块总营业收入达到 1,006.07 亿元，同比增长 4.70%，全板块实现归属上市公司股东净利润 60.80 亿元，同比增长 3.80%。东方电气实现盈利7.30 亿元，同比增长 41.88%，纽威股份实现盈利 2.16 亿元，同比增长 87.94%。盈利能力有所提升，经营现金流有所改善。全板块 2019 年上半年毛利率为 25.65%，同比提升 1.20 个百分点，净利率 9.34%，同

49、比下降 0.19 个百分点，盈利能力有所提升。板块经营现金流净流入 11.71亿元，去年同期净流出 0.02 亿元。营运能力明显提升。全板块 2019 年中期应收账款总额 532.85 亿元，同比下降 6.34%，周转天数减少19.14 天至 84.11 天；存货同比增长 4.52%至 722.84 亿元，周转天数减少 19.14 天至 84.11 天。2019 年第二季度板块业绩略有下滑。2019 年第二季度核电板块总营业收入达到 570.19 亿元，同比下降 1.92%，实现归属上市公司股东净利润 31.22 亿，同比下降 8.83%。全板块第二季度毛利率为 24.91%， 同比提升 1.

50、52 个百分点，净利率 9.34%，同比下降 0.60 个百分点。 HYPERLINK / 2019 年 9 月 1 日电电力设备： 板块业绩略有增长，一次设备增长亮眼板块业绩基本持平，经营现金流大幅改善。电力设备行业上市公司的整体业绩主要受国内电网投资总额支撑，2017 年我国电网投资同比开始下降，且国网、南网多数设备的招标量和招标总额也有降低，2018 年电网投资有所回升，且特高压项目开始落地，但投资高峰主要集中在四季度，特高压业绩未到兑现期；加之钢铁、铝、铜等电力设备主要上游原材料价格在 2019 年上半年仍处于高位，电力设备行业增速出现下降。2019 年上半年，电力设备行业实现营业收入

51、 885.06 亿元，同比增长 10.93%， 归属上市公司股东净利润 73.29 亿元，同比增长 2.31%。全年平均毛利率 27.96%，同比降低 0.76 个百分点，平均净利率为 8.72%，同比下降 0.80 个百分点。行业整体经营现金流净流入 21.02 亿元，去年同期净流出 72.75 亿元，同比大幅改善。应收账款总额 1120.54 亿元，同比增长 6.65%，应收账款周转天数为 224.27 天，同比下降 3.22 天；存货总额 504.42 亿元，同比下降 3.73%，存货周转天数为 135.98天，同比下降 13.63 天。2019 年第二季度板块业绩保持平稳。2019 年

52、第二季度，电力设备行业实现营业收入 519.17 亿元，同比增长 8.16%，归属上市公司股东净利润 53.95 亿元，同比增长 3.65%。第二季度平均毛利率达到28.44%，同比降低 0.28 个百分点，平均净利率为 8.72%，同比降低 0.57 个百分点。图表 10. 2019 年上半年电力设备子行业基本情况板块营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率净经营现金流（亿元）2019H1同比(%)2019H1同比(%)2019H1(%)同比(pct)2019H1(%)同比(pct)2019H1同比(%)一次设备250.0013.7511.0732.3021.94(0.88)4.300

53、.69(16.84)-二次设备305.285.9829.16(1.16)30.940.0110.13(0.79)8.49-工控与电力电子124.387.919.38(7.91)30.24(0.76)7.75(1.73)8.63-低压电器205.4017.5123.680.4329.50(1.51)12.58(2.10)20.7568.04全行业885.0610.9373.292.3127.96(0.76)8.72(0.80)21.02-资料来源：万得，中银国际证券图表 11. 2019 年上半年电力设备子行业存货与应收账款情况板块应收账款（亿元）存货（亿元）应收账款周转天数存货周转天数2019

54、H1同比(%)2019H1同比(%)2019H1同比变化2019H1同比一次设备396.974.73184.89(12.89)276.77(15.60)158.70(44.11)二次设备498.7612.73186.595.07302.1631.88148.451.77工控与电力电子91.90(30.56)72.59(2.01)129.89(68.29)145.36(5.22)低压电器132.9137.2960.350.49101.747.0381.572.62全行业1,120.546.65504.42(3.73)224.27(3.22)135.98(13.63)资料来源：万得，中银国际证券图

55、表 12. 2019 年第二季度电力设备子行业基本情况板块营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率2019Q2同比(%)2019Q2同比(%)2019Q2(%)同比(pct)2019Q2(%)同比(pct)一次设备146.099.687.8355.8321.75(0.11)4.301.52二次设备186.594.0124.14(4.52)31.640.6210.13(1.20)工控与电力电子68.94(0.15)6.04(10.50)31.05(0.12)7.75(1.47)低压电器117.5519.5115.946.3030.13(1.94)12.58(1.82)全行业519.178.

56、1653.953.6528.44(0.28)8.72(0.57)资料来源：万得，中银国际证券 HYPERLINK / 2019 年 9 月 1 日电一次设备业绩亮眼，盈利能力明显下降一次设备板块业绩大幅增长。2019 年上半年一次设备板块总营业收入达到 250 亿元，同比增长13.75%，实现归属上市公司股东净利润 11.07 亿元，同比增长 32.30%。部分企业业绩高增长带动板块业绩增长，其中思源电气实现营业收入 24.12 亿元，同比增长 37.71%，盈利 1.92 亿元，同比增长 42.79%，鲁亿通实现营业收入 18.30 亿元，同比增长 44.37%，盈利 2.80 亿元，同比增

57、长 35.47%，扣非盈利 2.76 亿元，同比增长 34.37%。盈利能力保持平稳，经营现金净流出有所收窄。全板块 2019 年毛利率同比下降 0.88 个百分点至 21.94亿元，净利率同比上升 0.69 个百分点至 4.30%。一次设备板块经营现金流由 2018 年上半年的净流出47.22 亿元收窄为净流出 16.84 亿元。板块营运能力改善明显。全板块 2019 年中期应收账款总额 396.97 亿元，同比增长 4.73%，周转天数下降 15.60 天至 276.77 天；存货总额同比下降 12.89%至 184.89 亿元，周转天数下降 44.11 天至 158.70天。2019 年

58、第二季度业绩同比大幅增长。2019 年第二季度，一次设备板块总营业收入 146.09 亿元，同比增长 9.68%，实现归属上市公司股东净利润 7.83 亿，同比增长 55.83%。全板块 2019 年第二季度毛利率为 21.75%，同比下降 0.11 个百分点，净利率 4.30%，同比增长 1.52 个百分点。二次设备板块业绩保持平稳二次设备盈利保持平稳。同样受电网工程投资下降与特高压不达预期影响，二次设备整体业绩保持平稳。二次设备板块全年实现营业收入 305.28 亿元，同比增长 5.98%，归属上市公司股东净利润 29.16 亿元，同比下降 1.16%，业绩基本持平。企业业绩分化明显，其中

59、国电南瑞营业收入 109.34 亿元，同比增长 3.57%，盈利 12.01 亿元，同比下降 11.77%；许继电气营业收入 30.54 亿元，同比增长 14.97%， 盈利 1.74 亿元，同比增长 31.48%。智能电表方面，海兴电力实现营业收入 13.74 亿元，同比增长 16.69%， 盈利 2.81 亿元，同比增长 72.66%；林洋能源实现营业收入 16.68 亿元，同比增长 3.37%，盈利 4.18 亿元，同比增长 5.30%。板块盈利能力保持稳定。二次设备板块 2019 年上半年毛利率 30.94%，同比基本持平，净利率 10.13%， 同比下降 0.79 个百分点。板块经营

60、现金流整体净流入 8.49 亿元，去年同期净流出 30.19 亿元，盈利质量明显提升。应收与存货增幅明显，存货周转天数大幅增长。全板块 2019 年中期应收账款总额 498.76 亿元，同比增长 12.73%，周转天数增加 31.88 天至 302.16 天；存货同比增加 5.07%至 186.59 亿元，周转天数增加1.77 天至 148.45 天。2019 年第二季度板块业绩略有下滑。2019 年第二季度，二次设备板块总营业收入达到 186.59 亿，同比增长 4.01%，实现归属上市公司股东净利润 24.41 亿，同比下降 4.52%。全板块第二季度平均毛利率为 31.64%，同比提升